Tecniche di Project Financing per il finanziamento delle infrastrutture

Andrè OlivieroLuca de CrescenzoRaffaella Di FiandraLaura Leone

Master in Finanza Avanzata

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Indice degli argomenti

Studio di fattibilità

Analisi del mercato

Analisi economico-finanziaria

Definizione di Project Financing

3

Metodologia di finanziamento applicabile a progetti dotati di autonoma capacità di generare ricavi che consente, attraverso una struttura contrattuale di allocazione dei rischi, di garantire le ragioni di credito dei finanziatori, in tutto o in parte, con i flussi di cassa attesi dal progetto, limitando gli impegni a carico dei promotori.

SPV

Finanziatore

Promotore Progetto

Definizione del Project Financing

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Autostrada Tirrenica A12

Tratta:Rosignano-Civitavecchia

Inizio lavori: 1 gennaio 2012

Periodo di costruzione: 3 anni

Anni di concessione: 15 anni

Territori attraversati: Regione Toscana e Regione Lazio

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Studio di fattibilità

Definizione di Project Financing

Analisi economico-finanziaria

Analisi del mercato

Indice degli argomenti

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Analisi del volume dei traffico

SESTRI-LIVORNO:Flusso base: 140.000Detrazioni: -75.000 - 8.000

ROMA-CIVITAVECCHIA:Flusso base: 77.000 Detrazioni -60.000 -10.000

FIRENZE-ROMA:Flusso base: 237.000 Detrazioni -145.000

-60/65.000

95/100.000 veicoli

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Analisi del prezzo e del mercato

•Tariffa intero tratto

•12.6 euro

x

•Num.medio giornaliero di veicoli

•80.000-82.000

=

•Ricavi complessivi

•1.020.000 euro

•Tariffa intero tratto

•27.3 euro

x

•Num.medio giornaliero di veicoli

•18.000-20.000

=

•Ricavi complessivi

•520.000 euro 750.000 euro

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Definizione di Project Financing

Analisi del mercato

Analisi economico-finanziaria

Studio di fattibilità

Indice degli argomenti

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Studio di fattibilità

Lo studio di fattibilità è svolto attraverso il calcolo del Public Sector Comparator

PSC = PSC base + Neutralità competitiva + Rischi trattenuti + Rischi trasferibili

Calcolo del PSC base

Somma degli investimenti e dei costi di manutenzione ordinaria attualizzati al tasso del 5%.

E’ calcolata in percentuale sul totale annuo del fatturato e precisamente:2,4% per i primi 5 anni di gestione;4% per i successivi 5 anni;6% per i restanti.

Calcolo della neutralità

competitiva

10/tot

Scenario Conseguenze % Valore Conseguenze Prob %

Inferiori al valore previsto

-10% 6.667 -667 1%

Uguali al valore previsto

0% 6.667 0 10%

Sovrapprezzo leggero

10% 6.667 667 44%

Sovrapprezzo moderato

20% 6.667 1.333 38%

Sovrapprezzo elevato

30% 6.667 2.000 7%

Totale 100%

Errata previsione dei costi di costruzione(come % dei costi)

Analisi dei rischi - Anno 1

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Categoria di rischi Pubblico Privato

Cambiamenti nella progettazione richiesti dal committente

X

Cambiamenti nella progettazione dovuta ad influenze esterne

50% 50%

Errata previsione dei costi di costruzione X

Variazione dei tempi X

Incremento dei costi dovuto all’acquisizione dei suoli

X

Conseguenza di azioni legali X

Incorretta stima dei costi di gestione e manutenzione ordinaria

X

Rischio di domanda X

Ripartizione dei rischi

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Componenti del PSC PSC

PSC base 1.960.905.000

Neutralità competitiva 167.000.000

Rischi ritenuti 16.975.000

Rischi trasferibili 50.445.000

Totale PSC 2.195.325.000

Public Sector Comparator

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Studio di fattibilità

Definizione di Project Finance

Analisi del mercato

Analisi economico-finanziaria

Indice degli argomenti

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•Debito•Equity

80%20%

Opere civili

Impianti 30.000

Personale 20.000

Oneri finanziari capitalizzati 103.957

Totale costruzione 2.153.957

Canoni annui pedaggio

Canoni annui integrativi 8.000

Canone di manutenzione 3.000

Tasso base 3%

Spread

Tasso del debito 3%

Pay-out 80%

Ke

Analisi economico-finanziaria

2.000.000

270.000

2%

7%

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Determinazione del costo del capitaleFormula del CAPM:

Ke = rf + ( rβ m- rf)

Approccio basato sui comparables:

Nome Paese

Athena SA GR

Astaldi SPA IT

Boskails Westmester NE

Carillion PLC GB

Hochtief AG GE

Vianini Lavori SPA IT

Vinci SA FR

WSP Group PLC GB

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Scenario WORST

Scenario BASE

Scenario BEST

Incremento dei costi e riduzione dei ricavi del 10%

Aumento dello spread di 50 b.p.

Riduzione dei costi ed incremento dei ricavi del 10%

Diminuzione dello spread di 50 b.p.

Costi di costruzione: 2.000.000 €

Spread: variabile secondo la leva finanziaria.

Analisi di scenario

17/tot

SCENARIO VAN TIR

Base -115.703 4,46%

Worst -281.278 1,06%

Best 44.577 8,02%

70:30

Analisi di sensitivity

80:20

SCENARIO VAN TIR

Base 4.065 7,12%

Worst -153.591 2,67%

Best 155.708 11,74%

SCENARIO VAN TIR

Base 85.686 10,88%

Worst -53.674 4,58%

Best 232.614 18,82%

90:10

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Indici di bancabilità

Debt Service Cover Ratio – DSCR: E’ il rapporto tra il flusso di cassa del progetto (al netto delle imposte) in un dato anno e il servizio del debito totale dell'anno (quota capitale e quota interessi).

Loan Life Cover Ratio – LLCR:E’ il rapporto tra la somma dei valori attualizzati dei flussi di cassa operativi che il progetto è in grado di generare fino alla data del rimborso finale dei finanziamenti comprensivo della liquidità cumulata sul conto di riserva e l’ammontare del debito bancario a lungo termine non ancora rimborsato.

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Equilibrio economico/finanziario

Convenienza economica Convenienza finanziaria

Redditività Bancabilità

TIR

DSCR

7,12% 10,88%

1,398 1,099

4.065 85.686

1,396 1,098

Conclusioni

LLCR

VAN

20

Grazie per l’attenzione

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Tel: +39 081.245.70.74

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