Analisi di portafoglio dei principali fondi di Private Equity e valutazione

delle partecipazioni a rischio

Tommaso D’ AcunzoFlavia Lo CascioAntonio Montella

Master in Finanza Avanzata 2011

• Lo scopo del lavoro è analizzare le partecipazioni a rischio all’interno dei principali fondi di Private Equity italiani

• Il database dei gestori / fondi è stato ottenuto mediante l’elenco degli associati AIFI (Associazione Italiana del Private Equity e del Venture Capital)

• L’analisi si è condotta su 59 fondi appartenenti a 47 gestori

• Di circa 210 – 220 partecipate, solo 179 rientrano nell’analisi, a causa della mancanza di bilanci nel database AIDA

• L’individuazione delle variabili di rischio si basa in gran parte sul modello PERR (Private Equity Risk Rating)

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Obiettivi e Considerazioni Preliminari

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Sommario

•Evoluzione del Private Equity in Italia negli ultimi anni

• Criteri di valutazione e analisi delle variabili Rischio / Rendimento di Portafoglio di un fondo di Private Equity

• Valutazione delle Partecipazioni Critiche

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I Principali Gestori

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Le Principali Partecipate

Evoluzione dei capitali raccolti in Italia (euro mln)

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Fonte – AIFI / Pwc

2006 2007 2008 2009 20100

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

2275

3028

2267

957

2187

- 58 %

+ 129 %

- 25 %

Evoluzione dell’attività di investimento in Italia

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Fonte – AIFI / Pwc

2006 2007 2008 2009 2010

292 302 372 283 292245 251 284 229 226

3731

4197

5458

2615 2461

Numero Società Ammontare(Mln €)

Criteri di Valutazione del Rischio di Portafoglio

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Liquidabilità dell’Asset

Performance Economico Finanziarie

Interest Coverage Ratio

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Ebit / Oneri Finanziari Classi di Rating

≥ 8.6 AAA

2.51 – 8.50 BBB / AA

1.26 – 2.50 B - / BB

0.21 – 1.25 C / CCC

≤ 0.20 Default

Determinazione dello Z Score per il mercato italiano

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Z 1. (Attivo Corrente – Passivo Corrente) / Attivo Netto

Z 2. (Riserva Legale + Utile a nuovo) / Attivo Netto

Z 3. EBIT / Attivo Netto Tangibile

Z 4. Patrimonio Netto / Mezzi di Terzi

Z 5. Fatturato Netto / Attivo Netto

Fonte – Amministrazione e Finanza n. 1 (2004)

• Z = (1.981 * z1)+ (9.841 * z2)+ (1.951 * z3)+ (3.206 * z4)+ (4.037 * z5)

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Z Score Rischio di Fallimento

Stato dell’Azienda

≥ 8.105 Basso o Nullo Azienda Sana

7.51 – 8.09 Medio - Basso

Azienda da Monitorare5.51 – 7.50 Medio

4.847 – 5.50 Medio - Alto

≤ 4.847 Altissimo Azienda in Default

1 Fonte – Amministrazione e Finanza n. 1 (2004)

Determinazione dello Z Score per il mercato italiano (2)

Determinazione dell’IRR

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EV al momento dell’acquisizione

(EV T-1)• EV T-1 = Equity Value T-1 + PFN T-1

• EV T-1 / Sales T-1 (A)• EV T-1 / Ebitda T-1 (B)• EV T-1 / Ebit T-1 (C)• EV t = (A * St * 0.3) + (B * Ebitdat * 0.4) +

(C * Ebitt * 0.3)

• Eq. Value t = EV t – PFN t

• IRR = [(Eq. Value t / Eq. Value T-

1 ) 1/T ] - 1

Matrice delle Partecipate in base ad IRR ed Holding Period

> 81% 7 8 4 2

61–80% 1 1

31–60% 1 4 1

0–30% 3 4 7 6 1

≤ 0 41 37 28 21 2

1 2 3 4 - 6 > 6

Holding Period (Anni)

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IRR

Rischio di liquidabilità dell’Asset

Fonte – Ns. Elaborazione su dati AIFI, PEM, AIDA

• In base all’holding period circa il 17 % delle aziende è potenzialmente non liquidabile

• Circa il 59 % ha IRR negativo ed un holding period inferiore ai 3 anni

Matrice delle partecipate in base ad IRR ed ICR

14/23

> 81% 3 2 2 7 7

61 – 80%

1 1

31 – 60%

1 2 1 2

0 – 30% 3 2 11 5

≤ 0 71 22 12 18 6

< 0.2 0.21-1.25 1.26-2.5 2.51-8.5 >8.6

ICR

IRR

Default C/CCC B-/BB BBB/AA AAA

Fonte – Ns. Elaborazione su dati AIFI, PEM, AIDA

• In base all’ICR circa il 59 % delle partecipate è in Speculative Grade e presenta IRR negativo

• 71 aziende (circa il 40%) sono in Default ed hanno IRR negativo

Matrice delle Partecipate in base ad IRR e Z Score

15/23

> 81% 6 2 6 3 3

61 – 80%

3

31 – 60%

2 1 1

0 – 30% 8 1 3 2 5

≤ 0 84 5 24 4 14

< 4.846 4.847 – 5.50 5.51 – 7.50 7.51 – 8.09 >8.105

Z Score

IRR

Default Da Monitorare Az. Sana

Fonte – Ns. Elaborazione su dati AIFI, PEM, AIDA

• In base allo Z Score delle 84 partecipate (47%) è in Default e presenta un IRR negativo.

Matrice delle partecipate in base ad ICR e Z Score

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-10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

ICR

z S

core

AAA 1 3 4 13

BBB / AA 11 2 17 4 4

B - / BB 15 3

C / CCC 19 1 4 4

Default 54 5 7 3 5

Basso Medio – Basso

Medio Medio - Alto Alto

ICR

Z Score

Fonte – Ns. Elaborazione su dati AIFI, PEM, AIDA

• 88 partecipate (49%) presentano uno Z score basso, ed un ICR in Speculative Grade

Costruzione di una Asse Sintetico di Rischio tra ICR e Z Score

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Peso

AAA 5 5 10 15 20 25

BBB / AA

4 4 8 12 16 20

B - / BB 3 3 6 9 12 15

C / CCC 2 2 4 6 8 10

Default 1 1 2 3 4 5

Peso 1 2 3 4 5

Basso Medio – Basso

Medio Medio - Alto

Alto

ICR

Z Score

• L’indicatore di rischio viene costruito mediante il prodotto dei pesi attribuiti

• A valori più alti corrisponde una rischiosità più bassa e viceversa

Matrice Complessiva delle Partecipate

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I = Partecipate altamente performanti con basso rischio

II = Partecipate altamente performanti con alto rischio

> 100% 3 1 1 5 1 3 2 1 1

91 – 100% 2

81 – 90% 1

71 – 80% 2

61 – 70% 1

51 – 60% 1

41 – 50% 1 1

31 – 40% 1 1

21 – 30% 2 3 1

11 – 20% 2 2 2 1 1 2

1 – 10% 1 2 2

≤ 0 3 2 2 3 8 2 3 3 3 7 5 16

18

54

IV = Partecipate scarsamente performanti con basso rischio

III = Partecipate scarsamente performanti con alto rischio

Rischiosità della partecipata

IRR

Partecipazioni

Critiche

Fonte – Ns. Elaborazione su dati AIFI, PEM, AIDA

Distribuzione delle Partecipate in base ai singoli quadranti

19/23

8%

6%

68%

18%

Rischio Basso/Rendimento Alto

Rischio Alto/Rendimento Alto

Rischio Alto/Rendimento Basso*

Rischio Basso/Rendimento Basso

Fonte – Ns. Elaborazione su dati AIFI, PEM, AIDA

Distribuzione delle Partecipazioni Critiche in base all’IRR ed all’ Holding Period

1 anno32%

2 anni30%

3 anni23%

4 - 6 anni15%

Distribuzione delle partecipazioni critiche in base

all'holding period

95%

5%

Distribuzione delle Partecipazioni Critiche in base

al range di IRR

IRR < 0 IRR 10% - 20%

20/23

11 – 20 % 3 2

1 – 10 %

≤ 0 31 29 20 13

1 2 3 4 - 6 > 6

IRR

Holding Period

Fonte – Ns. Elaborazione su dati AIFI, PEM, AIDA

Distribuzione delle Partecipazioni Critiche per Macrosettore di appartenenza

21/23

Beni e Servizi Industriali

37%

Beni di Consumo

21%

Servizi12%

Tecnologia8%

Logistica e Trasporti4%

Commercio4%

Altro*13%

Fonte – Ns. Elaborazione su dati AIFI, PEM, AIDA

Distribuzione delle Partecipate altamente performanti ed a basso rischio per macrosettore

di appartenenza

22/23

Beni e Servizi

Industri-ali

43%

Beni di Consumo

21%

Tecnologia14%

Biomedico14%

Servizi7%

Fonte – Ns. Elaborazione su dati AIFI, PEM, AIDA

Grazie per l’attenzione

23/23

I.P.E. Scuola di Alta Formazione

Riviera di Chiaia, 26480121 Napoli

Tel: +39 081.245.70.74

www.ipeistituto.it

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