Assicurarsi che i manager massimizzino il VAN Principi di finanza aziendale IV Edizione Richard A....

Assicurarsi che i manager massimizzino il VAN

Principi di finanza

aziendale

IV Edizione

Richard A. Brealey

Stewart C. Myers

Sandro Sandri

Capitolo 11

Copyright © 2003 - The McGraw-Hill Companies, srl

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Principi di finanza aziendale 4/ed - Richard A. Brealey, Stewart C. Myers, Sandro Sandri Copyright © 2003 - The McGraw-Hill Companies, srl

Argomenti trattati

Il processo di investimento del capitale Decisori e informazioni Incentivi Reddito residuo ed EVA Misure contabili della prestazione Profitto economico

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La questione dell’attore principale

Azionisti = Proprietari

Manager = Dipendenti

Domanda: Chi detiene il potere?

Risposta: I manager

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La decisione di investire il capitale

Creazione del progetto“Dal basso verso l’alto”

Pianificazione strategica“Dall’alto verso il basso”

Investimenti di capitale

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Spese fuori budget

Information TechnologyRicerca e sviluppoMarketingFormazione e sviluppo

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Problemi informativi

1. Previsioni coerenti

2. Riduzione delle distorsioni in fase di previsione

3. Fabbisogno informativo dei vertici aziendali

4. Eliminazione dei conflitti di interesse

Le informazioni

corrette sono...

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Crescita e rendimenti

12

11

10

9

8

7

5 10 15 20 25

Tasso di rendimento, %

Tasso di crescita, %

Tasso di rendimento economico

Tasso di rendimento contabile

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Seconda legge di Brealey e Myers

La proporzione di progetti con VAN La proporzione di progetti con VAN stimati positivi non dipende non dipende stimati positivi non dipende non dipende

dalla stima del costo opportunità del dalla stima del costo opportunità del capitale.capitale.

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Incentivi

Riduzione dello sforzo Benefici privati Costruzione di imperi Entrenching investment Rinuncia al rischio

Problemi di agenzia

nelle decisioni di investimento

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Questioni relative agli incentivi

Monitoraggio – Esaminare l’operato dei manager e fornire incentivi per massimizzare il valore dell’impresa presso gli azionisti.

Dilemma del free rider – Si verifica allorché i detentori di quote proprietarie fanno affidamento sull’azione altrui per il monitoraggio dell’impresa.

Remunerazione – Come retribuire i manager in modo da ridurre i costi e le necessità del processo di monitoraggio e da massimizzare il valore dell’impresa presso gli azionisti.

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Reddito residuo ed EVA

Tecniche per superare gli errori in fase di misura contabile della prestazione.

Nella valutazione della prestazione, attribuisce preponderanza ai concetti del VAN rispetto ai parametri di natura contabile.

Maggiormente incentrato sul lungo termine che non sulle decisioni di breve periodo.

Persegue più da vicino il valore dell’impresa presso gli azionisti che non le misure contabili.

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Conto economico

Vendite 550

Conto del venduto 275

Spese di vendita, generali e amministrative 75

200

Imposte al 35% 70

Reddito netto $130

Attività

Capitale circolante netto 80

Proprietà,impianti, attrezz. 1170

Meno ammortamenti 360

Investimento netto 810

Altre attività 110

Totale attività $1.000

Impianto di Quayle City (x $1.000.000)Impianto di Quayle City (x $1.000.000)

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130,1.000

130 ROI

Dato un costo del capitale = 10%

%3%10%13netto ROI


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Residual Income or EVA = Rendimento netto in dollari dopo aver dedotto il costo del capitale

Costo del capitale x investimento Reddito conseguito -

Reddito desiderato conseguito - Reddito

Reddito residuo

EVA

© EVA is copyrighted by Stern-Stewart Consulting Firm and used with permission.

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EVA

10.000.000$

(0,12 x 1.000)

130

Reddito residuo


Costo del capitale dato = 10%

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Profitto economico

Profitto economico (Economic Profit, EP) = il capitale investito moltiplicato per il differenziale fra il ROI e il costo del capitale.

investito capitale ) ( economico Profitto

r ROI

EP

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Profitto economico

0 0 $10.000.01.000 0,12) - 13 , 0(

investito capitale ) (

r ROI EP

Esempio con costo del capitale al 12% - continua


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Pro e contro l’EVA

+ I manager sono motivati a investire solo in quei progetti che rendono più di quanto costano.

+ L’EVA rende visibile ai manager il costo del capitale.

+ Riduce la necessità di impieghi di capitale nelle attività.

- L’EVA non calcola il VA.- Premia gli investimenti sul breve periodo e

ignora il valore temporale del denaro

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EVA di alcune imprese USA - 2000

StewartStern:Fonte

3,95,4700.2069.972-T&AT

4.102,0045.524.370-Viacom

7,65,7111.1101.065-Motors General

8,78,040.65194Boeing

2,915,719.5231.266Cola Coca

7,1219,073.8904.646Citigroup

6,710,5181.3445.357Mobil Exxon

3,1439,123.8905.919Microsoft

1,1220,471.4215.943Electric General

6,7%17,4%$57.220$6.081Morris Philip

capitale del Costo

capitale delRendimento

investitoCapitale

EVAIn milioni di $

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Misure contabili

0

011 )(

iniziale prezzo

prezzo di e variazionentraterendimento di tasso

P

PPC

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Misure contabili

Reddito economico = flusso di cassa + variazione del valore attuale

0

011

PV

)PV(PVC rendimento di Tasso

0

011 )(

iniziale prezzo

prezzo di e variazion entraterendimento di tasso

P

PPC

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Misure contabili

ECONOMICO CONTABILE

Flusso di cassa + Flusso di cassa +

variazione VA = variazione valore contabile =

Flusso di cassa - Flusso di cassa -

ammortamento economico ammortamento contabile

Reddito economico Reddito contabile

VA a inizio anno valore contabile a inizio anno

REDDITO

RENDIMENTO

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Previsioni relative alla catena Nodhead

ANNO 1 2 3 4 5 6 Flusso di cassa 100 200 250 298 298 298 VA a inizio anno (10%)

1000 1000 901 741 517 271

VA a fine anno (10%)

1000 901 741 517 271 0

Variazione di valore

0 -99 -160 -224 -246 -271

Reddito economico

100 101 90 74 52 27

Tasso di rendimento % 10 10 10 10 10 10

Amm.to econ. 0 99 160 224 246 271

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Nodhead: reddito contabile e ROI

ANNO 1 2 3 4 5 6 Flusso di cassa 100 200 250 298 298 298 Valore contabile iniziale (amm.to a quote costanti)

1000 833 667 500 333 167

Valore contabile finale (amm.to a quote costanti

833 667 500 333 167 0

Variazione di valore

-167 -167 -167 -167 -167 -167

Reddito contabile

-67 +33 +83 +131 +131 +131

ROI contabile % -6,7 4,0 12,4 26,2 39,3 78,4 Amm.to contabile.

167 167 167 167 167 167

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