Capitolo 6

Principi di Finanza aziendale 5/ed

Richard A. Brealey, Stewart C. Myers, Franklin Allen, Sandro Sandri

Decisioni di investimento con il metodo del valore

attuale netto

Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl. Tutti i diritti riservati

Lucidi di Matthew Will

Francesco Millo

1- 2

Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, SrlPrincipi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri

Argomenti trattatiChe cosa scontareIl progetto IM&C Interazione fra progetti

– Costo annuo equivalente– Sostituzione– Interazione fra progetti– Scelta dei tempi– Variabilità della capacità operativa degli

impianti

1- 3

Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, SrlPrincipi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri

Che cosa scontare

Soltanto il flusso di cassa è rilevante

1- 4

Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, SrlPrincipi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri

Che cosa scontare

Non confondete il rendimento medio e il rendimento marginale.

Tenete conto di tutti gli effetti incidentali.Non dimenticare le necessità di capitale circolante.Dimenticate i costi sommersi.Tenete conto dei costi opportunità.Prestate attenzione all’allocazione dei costi comuni.

Elementi da “tenere d’occhio”

Soltanto il flusso di cassa è rilevante

1- 5

Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, SrlPrincipi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri

Gestite l’inflazione in modo coerente!!Per attualizzare i flussi di cassa nominali,

usate i tassi di interesse nominali.Per attualizzare i flussi di cassa reali, usate i

tassi di interesse reali.Che adottiate dati reali o nominali, otterrete

gli stessi risultati

Inflazione

REGOLA DELL’INFLAZIONEREGOLA DELL’INFLAZIONE

1- 6

Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, SrlPrincipi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri

InflazioneEsempio

L’anno prossimo il vostro contratto di locazione vi costerà 8.000 dollari, con un aumento del 3% annuo (tasso di inflazione previsto) per altri tre anni (totale 4 anni). Se i tassi di sconto sono del 10%, qual è il costo del valore attuale del contratto di locazione ?

1+ tasso di interesse reale = 1 + tasso di interesse nominale

1 + tasso di inflazione

1- 7

Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, SrlPrincipi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri

Inflazione

Esempio - dati nominali

Anno Flusso di cassa Valore attuale al 10%

1 8000

2 8000 x 1,03 = 8240

8000 x 1,03 = 8240

8000 x 1,03 = 8487,20

80001.10

2

3

7272 73

6809, 92

3 6376 56

4 5970 78

429, 99

82401 108487 20

1 108741 821 10

2

3

4

,

.

,

,

$26. .

.,

,,

,

1- 8

Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, SrlPrincipi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri

Inflazione

Esempio - dati reali

Anno Flusso di cassa VA al 6,7961%

1 =7766,99

2 =7766,99

=7766,99

=7766,99

80001,03

7766,991.068

82401,03

8487.201,03

8741.821,03

2

3

4

7272 73

6809 92

3 637656

4 5970 78

26 429 99

7766 991 068

7766 991 068

7766 991 068

2

3

4

,

,

,

,

,.

,.

,.

= $ . ,

1- 9

Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, SrlPrincipi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri

Il progetto guano di IM&C

Proiezioni riviste ($ 1000) in base all'inflazione

1- 10

Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, SrlPrincipi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri

Il progetto guano di IM&C

VAN con i flussi di cassa nominali

$3,520,000or 520,3

20.1

444,3

20.1

110,6

20.1

136,10

20.1

685,10

20.1

205,6

20.1

381,2

20.1

630,1000,12

76

5432

VAN

1- 11

Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, SrlPrincipi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri

Il progetto guano di IM&C

Analisi del flusso di cassa ($ 1000)

1- 12

Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, SrlPrincipi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri

Il progetto guano di IM&C

Flusso di casa previsto nell’anno 3: dettagli (x $1000)

Flussi di cassa

Dati dal conto profitti e perdite previste

Variazioni del capitale circolante

Entrate = Vendite - Aumento dei crediti verso clienti

$31.110 32.610 - 1.500

Uscite = Costo del venduto, altri costi e imposte

+ Aumento delle scorte al netto dell’aumento dei debiti verso i fornitori

$24.804 = (19.552+1.331+3.550 + (972-500)     

Flusso di cassa netto

= Entrate= 31.110

- Uscite- 24.804

1- 13

Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, SrlPrincipi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri

Il progetto guano di IM&C Ammortamento fiscale consentito dal sistema modificato di recupero accelerato

dei costi (modified accelerated cost recovery system, MACRS) (dati in percentuale di valore ammortizzabile dell’investimento)

Anni 3-Anni 5-Anni 7-Anni 10-Anni 15-Anni 20-Anni

1 33,33 20 14,29 10 5 3,752 44,45 32 24,49 18 9,5 7,223 14,81 19,2 17,49 14,4 8,55 6,684 7,41 11,52 12,49 11,52 7,7 6,185 11,52 8,93 9,22 6,93 5,716 5,76 8,92 7,37 6,23 5,287 8,93 6,55 5,9 4,898 4,45 6,55 5,9 4,529 6,56 5,9 4,4610 6,55 5,9 4,4611 3,29 5,9 4,4612 5,9 4,4613 5,91 4,4614 5,9 4,4615 5,91 4,4616 2,99 4,46

17-20 4,4621 2,23

Tabella di Deprezzamento per classi di Tempo di recupero

1- 14

Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, SrlPrincipi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri

Il progetto guano di IM&C

Debiti di imposta ($ 1000)

1- 15

Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, SrlPrincipi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri

Il progetto guano di IM&C

Nuova analisi del flusso di cassa ($ 1000)

1- 16

Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, SrlPrincipi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri

Costo annuo equivalente

Costo annuo equivalente - Il costo per periodo con valore attuale pari al costo di acquisto e al costo operativo di un macchinario.

Valore annuodella rendita

VA delleuscite di cassa

Costo anno equivalente =

1- 17

Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, SrlPrincipi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri

EsempioDati i seguenti costi di utilizzo di due macchinari e un costo del capitale del 6%, scegliete il macchinario dal costo inferiore mediante il metodo del costo annuo equivalente.

AnnoMacchinario 1 2 3 4 VA al 6% CAEA 15 5 5 5 28,37 10,61B 10 6 6 21,00 11,45

Costo annuo equivalente

1- 18

Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, SrlPrincipi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri

Scelta dei tempi

Anche operazioni a VAN positivo possono risultare maggiormente redditizie se rinviate.

Allora il VAN si configura come valore attuale di alcuni valori futuri dell'operazione rinviata.

tr)1(

Valore futuro netto alla data t VAN corrente

1- 19

Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, SrlPrincipi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri

Scelta dei tempi

Esempio

Potete abbattere una serie di alberi in qualsiasi momento dei prossimi 5 anni. Considerato il VF legato al rinvio di tale operazione, quale data di taglio ottimizza il VAN corrente?

9,411,915,420,328,8 Variazione di valore %

109,410089,477,564,450 ($ 1000) VF netto

543210Anno di abbattimento

1- 20

Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, SrlPrincipi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri

Scelta dei tempiEsempio -continua

Potete abbattere una serie di alberi in qualsiasi momento dei prossimi 5 anni. Considerato il VF legato al rinvio di tale operazione, quale data di taglio ottimizza il VAN corrente?

5.58,1,10

64,4 VAN se il taglio avviene

nell’anno 1

67,968,367,264,058,550($ 1000) VAN

543210

Anno dell’abbattimento

1- 21

Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, SrlPrincipi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri

Variabilità dellacapacità operativa degli impianti

$30.00015.0002VA del costo operativodei due macchinari

$15.0001.500/.10 VA del costo operativo per macchinario

$1.5007502 Costo operativo per macchinario

750 unità Produzione annua per macchinario

Due macchinari vecchi

1- 22

Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, SrlPrincipi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri

Variabilità dellacapacità operativa degli impianti

6.000+750/0.10 =$13.500

VA del costo operativodei due macchinari

$7501x750

VA del costo operativo per macchinario

$6.000 Investimento iniziale per macchinario

750 unità Produzione annua per macchinario

Due macchinari nuovi

Costo operativo per macchinario

2x13.500 =$27.000

1- 23

Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, SrlPrincipi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri

Variabilità della capacità operativa degli impianti

VA del costo operativo ……………….$26.000dei due macchinari

VA del costo operativo per macchinario 1.000/.10=$10.000 6.000+1.000/.10=$16.000

Investimento iniziale per macchinario 0 $6.000

Produzione annua per macchinario 500 unità 1.000 unità

Un macchinario Un macchinario vecchio nuovo

Costo operativo per macchinario 2x500 = $1.000 1x1.000=$1.000

1- 24

Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, SrlPrincipi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri

Variabilità della capacità operativa degli impianti

000,26..$..............................macchinari due dei operativo costoVA

$16,000.10/000,16,000$10,000,000/.101omacchinariper operativo costoVA

$1,000000,11$1,0005002omacchinariper operativo Costo

000,6$0omacchinariper iniziale toInvestimen

unità 1,000unità 500omacchinariper annua Produzione

Nuovo oMacchinariVecchio oMacchinari