Futures Eurovaluta Acquisto FRA = Vendita Futures Vendita FRA = Acquisto Futures PROFITTI= tassi in...

Futures Eurovaluta

forwardfutures iP 100

Acquisto FRA = Vendita Futures

Vendita FRA = Acquisto Futures

PROFITTI= tassi in aumentoTIMORE= rialzo tassi

PROFITTI= tassi in diminuzioneTIMORE= ribasso tassi

VALORE DI EQUILIBRIOOBIETTIVO: verificare se il futures è sopra o sottovalutato

3 metodi:

a) Usare i tassi LIBOR nel calcolo del tasso forward-forward

b) Usare i tassi LIMEAN (media tra LIBOR e LIBID) + spread denaro-lettera

c) Usare il tasso medio tra tasso forward-forward denaro e tasso forward-forward lettera + spread denaro-lettera

2

1

2

1

Ex: Prezzo contratto futures EUROMARCO a 3 mesi liquidato ad un tasso vigente il 14/12 dovrebbe riflettere il tasso implicito nel mercato a pronti dal 14/12 al 14/13

Tassi depositi a 60gg LIBID 5,6875%

LIBOR 5,8125%

Tassi depositi a 150gg LIBID 6,5%

LIBOR 6,625%

150 gg

60 gg 90 gg = periodo deposito nazionale a tre mesi

15 ottobre oggi 14 marzo14 dicembre

Liquidazione Futures

16.1

a)TASSO FORWARD-FORWARD per 3 mesi con partenza fra 2 mesi

Confronto tassi attuali 60gg e 150gg

LIBOR 60gg 5,8125%

LIBOR 150gg 6,625%

Tasso futures d’equilibrio implicito = %1,790

360*1

36060

*058125,01

360150

*06625,01

b) LIMEAN + SPREAD2

1

LIMEAN 60gg 5,75%

LIMEAN 150gg 6,5625%

%04,790

360*1

36060

*0575,01

360150

*065625,01

Tasso centrale FORWARD-FORWARD a 90 gg =

Aggiungo metà dello spread denaro-lettera (1/8 diviso 2) =1/16=0.0625

TASSO FUTURES IMPLICITO=7,04+0,0625=7,1%

%182,790

360*1

36060

*056875,01

360150

*06625,01

%892,690

360*1

36060

*058125,01

360

150*065,01

TASSO FORWARD-FORWARD DENARO

TASSO FORWARD-FORWARD LETTERA

Tasso centrale FORWARD-FORWARD a 90 gg = %04,72

%0625,0%892,6

Tasso FUTURES IMPLICITO= %1,7%0625,0%04,7

PREZZO TEORICO = 80,921,7100

c) Tasso medio tra tasso forward-forward denaro e tasso forward-forward lettera + spread denaro-lettera 2

1

TASSO IMPLICITO FUTURES = TASSO FORWARD CENTRALE

FUTURE QUOTATO = PREZZO TEORICO D’EQUILIBRIO

TASSO PREZZO VALORE RELATIVO

FUTURES>FORWARD FUTURES<FORWARD FUTURES SOTTOVALUTATO

FUTURES<FORWARD FUTURES>FORWARD FUTURES SOPRAVALUTATO

obiettivo Determinazione forwardiFAIR PRICE forwardi100

t t+6t+3

+-

INV. TASSO SPOT LUNGO (denaro)

INDEB. TASSO SPOT A BREVE (lettera)

TASSO FORWARD DENARO

+ -TASSO FORWARD

LETTERAINV. TASSO SPOT A

BREVE (denaro)

+

-t t+3

IND. TASSO SPOT LUNGO (lettera)

-

+t+6

mesiTIEURODEPOSILIBORletteraspotfutures iP 3 )( 100

LIBORletterattforwardfutures iP )6,3( 100

SCADENZA

ANTESCADENZA

NB: i futures sui tassi sono liquidati secondo il tasso LIBOR eurodepositi a 3 mesi

ARBITRAGGI

Prezzo futures DENARO Calcolato dal forward denaro

FAIR PRICE Calcolato dai tassi spot LIBOR lungo e corto

Prezzo futures LETTERA Calcolato dal forward lettera

Libid lungo

Libor corto

Libid corto

Libor lungo

Prezzo FUTURES mercato > fair price Tasso forward mercato < tasso futures implicito

Prezzo FUTURES mercato < fair price Tasso forward mercato > tasso futures implicito

I° CASO

Prezzo futures mercato > Limite superiore canaleTasso forward implicito nei tassi spot

>Tasso implicito prezzo di mercato futures

•INVESTO A TERMINE AL TASSO FORWARD

•INDEBITO A BREVE

•SONO ESPOSTO AL RIALZO DEI TASSI (TASSO

SPOT FUTURES TASSO INDEBITAMENTE IN t+3) QUINDI VENDO IL FUTURES

t t+6t+3

+-

+ -

Posizione sintetica di investimento a termine

16.2

II° CASO

Prezzo futures mercato < Limite superiore canale

t t+6t+3

+-

+ -

Posizione debitoria sintetica a termine

Esposizione al RIBASSO DEI TASSI quindi COMPRO FUTURES

III° CASO Prezzo futures mercato > Fair price

(dentro il canale)

(differenza piccola) (STRATEGIA ROLLING)

ARBITRAGGIO ONE WAY(non mi indebito a lungo ma due

volte a breve)

Indebitamento a breve t t+3 Tasso spot lettera

Indebitamento a breve t+3 t+6 Tasso spot lettera in t+3

IN t+3 SONO ESPOSTO AL RISCHIO RIALZO TASSI

VENDO FUTURES o ACQUISTO FRA (blocco il tasso a quello implicito dei Futures)

Prezzo futures mercato < Fair price(dentro il canale)

TASSO IMPLICITO > TASSO FORWARD LIBOR

t t+6t+3

+-

INVESTO RINNOVO INVESTIMENTO

+

In t+3 sono esposto al rischio di ribasso dei tassiACQUISTO FUTURES

O

VENDO FRA

(STRATEGIA ROLLING)

PREZZO DI MERCATO DEL FUTURES

STRATEGIA ARBITRAGGIO

•sopra il canale (expensive)

tasso implicito nel prezzo del futures è più piccolo di quello forward denaro effettivo

vendo il futures

•creo posizione di investimento sintetico a termine (ad un tasso forward alto), quindi

•mi indebito a termine (ad un tasso che è pari al tasso implicito sul futures che è basso), e

•vendo il futures.

•entro il canale ma sopra il fair price

tasso implicito nel prezzo del futures è basso rispetto al tasso forward Libor effettivo

vendo il futures

•mi indebito a breve (non a lungo):

Perché ottengo un onere di interessi sulla posizione rolling più basso di quello che avrei sulla posizione lunga

•sotto il canale (cheap)

tasso implicito nel prezzo del futures è più grande di quello forward lettera effettivo

acquisto il futures

•creo posizione di indebitamento sintetico a termine (ad un tasso forward basso), quindi

•investo a termine (ad un tasso che è pari al tasso implicito sul futures che è alto), e

•acquisto il futures.

•entro il canale ma sotto il fair price

tasso implicito nel prezzo del futures è alto rispetto al tasso forward Libor effettivo

acquisto il futures

•investo a breve (non a lungo):

perché ottengo un ricavo di interessi sulla posizione rolling più basso di quello che avrei sulla posizione lunga

STRATEGIE PERCORRIBILI NEI CASI IN CUI IL PREZZO DEL FUTURES NON E’ FAIR

STRATEGIA CASH AND CARRY

TASSI EURIBOR DENARO3,10% t

3,20% t+1

TASSO FORWARD 1 MESE IMPLICITO NEL DERIVATO = 2,50 %

%42,394

360*1

360

30*0250,01

360

124*0320,01

3,42 %> 3,10%

IRR > TASSO SPOT DENARO

1)

2)

TASSO INTERESSE INVESTIMENTO SINTETICO (I.R.R) ),0( tid

INVESTO PER UN PERIODO PARI A t+1 AL TASSO SPOT 3,20

341.920.8

36094

*0342,01

000.000.9

€€

725,018,9360

124*0320,01*341.920.8

€ €

16.4

3) VENDO AL TEMPO 0 n CONTRATTI FUTURES SCADENZA t A 97,50

4) IN t PRENDO A PRESTITO AL 3,58% (EURIBOR LETTERA) (9.000.000 € - PROFITTO FUTURES)

100.85,12*005,0

)42.9650,97(*3

900.991.8100.8000.000.9

5) DEBITO FINALE 725.018.9360

30*0358,01900.991.8

6) STRATEGIA CONSISTE IN DEFLUSSO INIZIALE 8.920.341 E INCASSO IN t DI 9.000.000 € OVVERO INVESTIMENTO DURATA 0, t

RENDIMENTO 42,394

360*1

341.920.8

000.000.9

7) TASSO SPOT lettera 3 mesi = 3,25%

3,25<3,42

FINANZIO LA POSIZIONE CON PRESTITO DI 8.920.341 PER t MESI AL 3,25 %

In t debito = 040.996.8360

94*0325,01*341.920.8

FINANZIO LA POSIZIONE CON PRESTITO DI 8.920.341 PER t MESI AL 3,25 %

8) ARBITRAGGIO CONVENIENTE PERCHÉ MONTANTE INVESTIMENTO > MONTANTE DEBITO

9.000.000-8.996.040=3960 €

0 t t+1

INVESTIMENTO A LUNGO

+

-8.920.341 €(9 mld attualizzati al 3,42% per 3 mesi)

IRR

+9.018.725 €(8.920.341 €

capitalizzati al 3,20% per 4 mesi)

DEBITO A TERMINE

+

+8.991.900 €(9.000.000 – profitto

FUTURES)

-9.018.725 €(8.991.900 capitalizzati al

3,58% per 1 mese)

VENDITA FUTURES

=

0+8100 €

(profitto FUTURES 97,50-96,42)

POSIZIONE

CASH AND CARRY

+-8.920.341 € +9.000.000 € 0

FINANZIAMENTO POSIZIONE

=+8.920.341 €

-8.996.040 €(8.920.341 capitalizzato

al 3,25% per 3 mesi)

ARBITRAGGIO CASH AND CARRY

0 +3,960 €

REVERSE CASH AND CARRY

1. Debito a lungo al tasso lettera 0 , t+1

2. Investimento differito t , t+1

3. Acquisto FUTURES per bloccare tasso

0 t t+1

•Negozio debito

•Acquisto FUTURES

•Inizio investimento

•Scadenza FUTURES

•Scadenza debito

•Scadenza investimento

•Scadenza deposito sottostante al futures

( tasso forward sintetico IRR ) < spot lettera mercato),0( ti i),0( ti ml

16.5

STRATEGIA REVERSE CASH AND CARRY

TASSI EURIBOR LETTERA3,25% t

3,35% t+1

TASSO FORWARD 1 MESE IMPLICITO DEL FUTURES = 3,95 %

%15,394

360*1

360

30*0395,01

360

124*0335,01

1)

2)

TASSO INTERESSE INVESTIMENTO SINTETICO (I.R.R) ),0( ti l

PRENDO A PRESTITO AL 3,35

579.926.8

36094

*0315,01

000.000.9

€€

635,029,9360

124*0335,01*579.926.8

€ €

PREZZO FUTURES=96,05

3,15<3,25 ok per reverse cash & carry

Pag. 540

3) AL TEMPO 0 ACQUISTO 3 CONTRATTI FUTURES SCADENZA t A 96,05

4) IN t IL FUTURES VALE 96,50

375.35,12*005,0

)05,9650,96(*3 PROFITTO

6) IN t+1 OTTENGO 635.029.9360

30*0350,01*375.003.9

7) POSIZIONE SINTETICA: INCASSO DI 8.926.579 € ED USCITA DI 9.000.000 €

RENDIMENTO 15,394

360*1

579.926.8

000.000.9

5) IN t INVESTO 9.000.000+3.375 AL TASSO DENARO 3,50

IL VALORE CORRISPONDE AL DEBITO

8) TASSO DENARO 3,30 > IRR 3,15 ARBITRAGGIO REVERSE CASH & CARRY

410.003.9360

94*0330,01*579,926,8

9.003.410 > 9.000.000 PROFITTO 3410

Debito da rimborsare

0 t t+1

DEBITO A LUNGO

++8.926.579 € -9.029.635 €

INVESTIMENTO A TERMINE

+

-9.003.375 € +9.029.635 €

ACQUISTO FUTURES

=

0 +3375 €

POSIZIONE REVERSE

CASH & CARRY

++8.926.579 € -9.000.000 € 0

INVESTIMENTO DELLA POSIZIONE

=-8.926.579 € +9.003.410 €

ARBITRAGGIO REVERSE CASH

AND CARRY0 +3,410 €

La strategia BULL SPREAD

Scadenza Tassi spot Tassi forward 1 m Prezzo Futures

1 mese 3,50 4,19 95,81

2 mesi 3,85 … …

…. … … …

5 mesi 4,30 6,88 93,12

6 mesi 4,75 8,06 91,94

7 mesi 5,25

CURVA INCLINATA POSITIVAMENTE

A) Vendo futures scadenza breve a 95,81

B) Acquisto futures scadenza lunga a 91,94

La speculazione 16.6

16.6.1

Ipotizzando la struttura dei tassi seguente:

Dopo UN MESE si possono avere le seguenti situazioni:

1° CASO: I tassi a breve diminuiscono meno di quelli a lunga

Scadenza Tassi spot Prezzo Futures

1 mese 3,25 (-0,25) 96,75(scade)

2 mesi 3,35 (-0,50)

….

5 mesi 3,45 (-0,85) 94,82

6 mesi 3,75 (-1,00) 96,32

Futures venduto – Prezzo liquidazione 96,75

tick188005,0

75,9681,95

Futures acquistato – Prezzo chiusura 94,82

tick576005,0

94,9182,94

Profitto = 576-188=388

2° CASO: I tassi a breve aumentano di più di quelli a lunga


1 mese 5,00 (+1,50) 5,18 95,00(scade)

2 mesi 5,10 (+1,25)

…. …

5 mesi 5,15 (+0,85) 5,63 94,37

6 mesi 5,25 (+0,50) 6,82 93,18


tick162005,0

00,9581,95

Futures acquistato chiuso a 94,37

tick486005,0

94,9137,94

La strategia bull spread realizza un profitto se la curva dei tassi crescente diminuisce la propria inclinazione


1 mese 4,25 3,74 96,26

2 mesi 4,00 … …

…. … … …

5 mesi 3,75 2,22 97,78

6 mesi 3,50 2,41 97,59

A) Vendo futures scadenza breve a 96,26

B) Acquisto futures scadenza lunga a 97,59


Dopo UN MESE si possono avere le seguenti situazioni:

La strategia BULL SPREAD

CURVA INCLINATA NEGATIVAMENTE

Pag. 546

SCADENZA Tassi spot Tassi forward Prezzo FUTURES

1 mese 4,00% (-0,25) 2,99 96,00 (scade)

2 mese 3,50% (-0,50)

…..

5 mesi 3,00% (-0,75) 0,89 99,11

6 mesi 2,65% (-0,85) 0,54 99,46

Il futures venduto scade e realizza il prezzo di liquidazione di 96

Guadagno = tick52005,0

)00,9626,96(

Il futures acquistato è “chiuso” al prezzo di chiusura 99.11

tick304005,0

)59,9711,99(

Pag. 5461° CASO: I tassi a breve diminuiscono meno di quelli a lunga


1 mese 5,25 (+1,00) 4,43 94,75(scade)

2 mesi 4,85 (+0,85)

…. …

5 mesi 4,50 (+0,75) 1,47 98,53

6 mesi 4,00 (+0,50) 1,18 98,82


tick302005,0

75,9426,96

Futures acquistato chiuso a 98,53

tick188005,0

59,9753,98

2° CASO: I tassi a breve aumentano di più di quelli a lunga

La strategia bull spread realizza un profitto se la curva dei tassi decrescente aumenta la propria inclinazione

BEAR SPREAD


1 mese 3,50 4,19 95,81

2 mesi 3,85 … …

…. … … …

5 mesi 4,30 6,88 93,12

6 mesi 4,75 8,06 91,94

CURVA INCLINATA POSITIVAMENTE

A) Acquisto futures scadenza breve (1 mese) a 95,81

B) Vendo futures scadenza lunga (6 mesi) a 91,94

16.6.2


I tassi a breve diminuiscono di più di quelli lungaScadenza Tassi spot Tassi forward 1 m Prezzo Futures

1 mese 2,00 (-1,50) 3,19 98,0(scade)

2 mesi 2,60 (-1,25)

…. …

5 mesi 3,55 (-0,75) 7,64 92,36

6 mesi 4,25 (-0,50) 8,06 91,94

Futures acquistato scade - Prezzi di liquidazione 98,00

tick438005,0

81,9500,98

Futures venduto è chiuso con un acquisto al prezzo di 92,36

tick84005,0

36,9294,91

I tassi a breve aumentano meno di quelli lungaScadenza Tassi spot Tassi forward 1 m Prezzo Futures

1 mese 3,75 (+0,25) 4,93 96,25(scade)

2 mesi 4,35 (+0,50)

…. …

5 mesi 5,15 (+0,85) 8,57 91,43

6 mesi 5,75 (+1,25) 10,69 89,31

Futures acquistato scade – Prezzo liquidazione 96,25

tick88005,0

81,9525,96

Futures venduto chiuso con un acquisto a 91,43

tick102005,0

43,9194,91

BASE

futurescash PMercatoP SEMPLICE BASE

spotcash iP 100 forwardfutures iPM 100

spotforward iisemplicebase

spotforward ii

spotforward ii Base semplice > 0

Base semplice < 0

BASE SEMPLICE = BASE TEORICA + BASE VALORE

futurescash PTeoricoPTEORICABASE

futuresfutures PMPTVALOREBASE

BASE VALORE >0 REVERSE CASH & CARRY

BASE VALORE <0 CASH & CARRY

16.6

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