CAPITOLO XIV Tassi di cambio e parità del

[email protected] Economia Internazionale (ECCInt) Adattamento K.A.Reinert CUP 2012

CAPITOLO XIV

Tassi di cambio e parità del potere d’acquisto

Definizione del tasso di cambio e introduzione al modello di determinazione del tasso di cambio noto come Parità del Potere d’Acquisto (PPA)

Capitolo XIV – Tassi di cambio e PPA


Capitolo XIV – Il tasso di cambio nominale

Il tasso di cambio è il prezzo relativo di due valute

Può essere espresso nella sua forma:

Incerto per certo: quantità di valuta nazionale (euro) necessaria per acquistare una unità di valuta estera (1$US)

Se aumenta, sono necessari più euro per acquistare sempre 1$US

L’euro si deprezza rispetto al dollaro

Certo per incerto: con una unità di valuta nazionale (1€) quante unità di valuta estera ($US) si riescono ad acquistare

Se aumenta, con 1€ si acquistano più dollari

L’euro si apprezza rispetto al dollaro



Capitolo XIV – Il tasso di cambio nominale - 2

La quotazione presente sui giornali è di tipo certo per incerto

Apprezzamento Euro

Deprezzamento Euro

https://finanza-mercati.ilsole24ore.com/quotazioni.php?QUOTE=!EURUS.FX




Noi invece faremo uso della definizione incerto per certo: Quantità di euro necessaria per acquistare 1$US

𝑒 =𝑣𝑎𝑙𝑢𝑡𝑎 𝑙𝑜𝑐𝑎𝑙𝑒 (𝑖𝑛𝑐𝑒𝑟𝑡𝑜)

𝑣𝑎𝑙𝑢𝑡𝑎 𝑒𝑠𝑡𝑒𝑟𝑎 (𝑐𝑒𝑟𝑡𝑜)=𝑒𝑢𝑟𝑜

1$𝑈𝑆

Se e aumenta il valore della valuta locale diminuisce; la valuta locale si deprezza o si svaluta rispetto alla valuta estera

Se e diminuisce, il valore della valuta locale aumenta; la valuta locale si apprezza o si rivaluta rispetto alla valuta estera




Le conseguenze di una variazione del tasso di cambio nominale

Tasso di cambio 1,25 IMP EXP

Prezzo in euro 125 100

Prezzo in dollari 100 80

Tasso di cambio 2 IMP EXP



Euro si deprezza: aumentano le esportazioni e si riducono le importazioni

Tasso di cambio 0,5 IMP EXP



Euro si apprezza: aumentano le importazioni e si riducono le esportazioni



Capitolo XIV – Il tasso di cambio effettivo

In genere ogni paese ha relazioni economiche con più di un paese, e quindi bisogna prendere in considerazione più di un solo tasso di cambio

Il tasso di cambio effettivo considera una media ponderata dei differenti tassi di cambio nominali

I pesi sono rappresentati dalle quote di interscambio commerciale

Esempio: tasso di cambio effettivo dell’euro nei confronti di $US e Yen

𝑒€𝑒𝑓𝑓

= 𝛼𝑈𝑆 𝑒$ + 𝛼𝐽𝑎𝑝𝑎𝑛𝑒𝑌𝑒𝑛



Capitolo XIV – Il tasso di cambio effettivo - 2

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p:/

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niv

r.it/

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enti

/Occ

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enza

Ins/

mat

did

/mat

did

79

02

45

.pd

fB

olle

ttin

o m

ensi

le B

CE

–A

pri

le 2

00

0

http://www.dse.univr.it/documenti/OccorrenzaIns/matdid/matdid790245.pdf



Capitolo XIV – Il tasso di cambio effettivo - 3

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I pesi relativi ai tassi di cambio dell’euro “teorico” prima del 1999 sono basati sulla quota di ciascun paese dell’area dell’euro nel commercio totale di manufatti (la media del triennio 1995-97) fra l’area dell’euro e il resto del mondo.

http://www.dse.univr.it/documenti/OccorrenzaIns/matdid/matdid790245.pdf



Capitolo XIV – Il tasso di cambio reale

Il tasso di cambio reale misura il tasso al quale si scambiano i beni di due paesi

Per poterlo costruire, abbiamo bisogno di conoscere il livello generale dei prezzi nei due paesi

• Il PIL nominale (Y) rappresenta il valore complessivo della produzione effettuato in un dato arco di tempo all’interno dei confini di una nazione

• Si compone di due elementi: La quantità fisica di beni e servizi prodotti all’interno di una nazione (y) Il prezzo al quale questa produzione fisica di beni e servizi viene valorizzata (P)

• Se da un anno all’altro il PIL nominale (Y) aumenta, questo può essere dovuto o ad un aumento della quantità fisica prodotta (y), o da un aumento del prezzo (P) oppure da una combinazione di entrambi i fattori



Capitolo XIV – Il tasso di cambio reale - 2

Numeri indici: 1998 = 100




Espressione formale:

𝑌 = 𝑃 x 𝑦 ovvero 𝑃 =𝑌

𝑦dove P = deflatore del PIL

𝑟𝑒 = 𝑒 x𝑃𝑈𝑆

𝑃𝐸𝑈

𝑟𝑒 =€

$𝑈𝑆x

$𝑈𝑆𝑏𝑒𝑛𝑖 𝑈𝑆𝐴

€𝑏𝑒𝑛𝑖 𝐸𝑈

𝑟𝑒 =€

$𝑈𝑆𝑥

$𝑈𝑆

𝑏𝑒𝑛𝑖 𝑈𝑆𝐴𝑥𝑏𝑒𝑛𝑖 𝐸𝑈

€=

𝑏𝑒𝑛𝑖 𝐸𝑈

𝑏𝑒𝑛𝑖 𝑈𝑆𝐴

Se re aumenta, l’euro si deprezza in termini reali: per acquistare la stessa quantità di beni USA c’è bisogno di scambiare una maggiore quantità di beni EU




𝑟𝑒 = 𝑒 x𝑃𝑈𝑆

𝑃𝐸𝑈(*)

Variazione Intuizione Effetto in (*)

𝑃𝑈𝑆Se il prezzo beni USA aumenta, servono più beni EU per acquistare beni USA. Il valore reale dell’euro è diminuito

Un aumento del prezzo beni USA fa aumentare re

𝑃𝐸𝑈Se il prezzo beni EU aumenta, servono meno beni EU per acquistare beni USA. Il valore reale dell’euro è aumentato

Un aumento dl prezzo beni EU fa diminuire re

𝑒 Servono più euro per acquistare $US

• Un aumento di e fa aumentare re• Un aumento di e associato ad un

aumento di 𝑃𝐸𝑈 lascia inalterato re

Tasso di cambio reale effettivo: 𝑟𝑒𝑒𝑓𝑓 = 𝛼𝑈𝑆 𝑟𝑒$𝑈𝑆 + 𝛼𝐽𝐴𝑃 𝑟𝑒𝑌𝑒𝑛



Capitolo XIV – Parità del potere di acquisto (PPA)

Ipotesi di partenza: il tasso di cambio nominale si aggiusta in modo che il potere di acquisto di una valuta sia lo stesso in tutti i paesi

Potere di acquisto di un euro in Europa: 1

𝑃𝐸𝑈

Maggiore è il livello generale dei prezzi in EU, minore è il potere di acquisto di 1 euro

Potere di acquisto di un euro negli USA: 1

𝑒x

1

𝑃𝑈𝑆

Se il tasso di cambio nominale (e) o il livello dei prezzi USA aumenta, minore è il potere di acquisto di 1 euro

L’ipotesi di partenza quindi implica: 1

𝑃𝐸𝑈=

1

𝑃𝑈𝑆x

1

𝑒e quindi: 𝑒 =

𝑃𝐸𝑈

𝑃𝑈𝑆=

𝑃 𝑙𝑜𝑐𝑎𝑙𝑒

𝑃 𝑒𝑠𝑡𝑒𝑟𝑜ovvero

𝑒𝑃𝑈𝑆

𝑃𝐸𝑈= 1

• Se il livello dei prezzi USA aumenta, secondo la PPA il tasso di cambio deve diminuire

• Il modello PPA rappresenta un caso particolare del tasso di cambio reale

𝑟𝑒 = 𝑒𝑃𝑈𝑆

𝑃𝐸𝑈= 1



Capitolo XIV – Parità del potere di acquisto (PPA) - 2

Il modello PPA rappresenta un caso particolare del tasso di cambio reale 𝑟𝑒 = 𝑒𝑃𝑈𝑆

𝑃𝐸𝑈= 1

Nella realtà, i tassi di cambio reali però sono variabili (anche di molto). Possibili spiegazioni:

• Mentre la PPA prevede che tutti i beni e servizi che determinano il livello generale dei prezzi siano scambiati, alcuni sono non commerciabili

• Lo scambio di valute sui mercati internazionali è determinato anche da fattori diversi dalle transazioni di natura commerciale (p.e. investimenti di portafoglio)

• La PPA è molto utile per avere un’idea di quale sia –in assenza di altri cambiamenti- il trend di lungo periodo verso il quale evolve il tasso di cambio nominale

• Per comprendere invece gli spostamenti e le variazioni di breve periodo bisogna fare ricorso a modelli alternativi



Capitolo XIV – Parità del potere di acquisto (PPA) - 3

PPA Implicita: 20.5/5.51 = 3.72

(3.72/6.62) – 1 = - 43.8%

Paese %

CH +18

SWE +5

CAN -8

EU -14

BRA -20

UK -23

JAP -36

RPC -44

ARG -50

La sottovalutazione riportata nella tabella sarebbe decisamente inferiore se l’indice Big Mac misurasse in maniera più comprensiva il settore cinese dei beni non commerciabili

N.B. Si usa la definizione certo per incerto

Big Mac Index - Economist



Capitolo XIV – Tassi di cambio e flussi commerciali

• Il prezzo in euro di prodotti USA comprato da consumatori EU è: 𝑃𝑍𝐸𝑈 = 𝑒 x 𝑃𝑍

𝑈𝑆

Se il tasso di cambio diminuisce (euro si apprezza), il volume di importazioni aumenta

• Il prezzo in dollari di prodotti EU acquistato da consumatori USA è: 𝑃𝐸𝐸𝑈

𝑒= 𝑃𝐸

𝑈𝑆

Se il tasso di cambio diminuisce (euro si apprezza), il volume di esportazioni diminuisce

1

𝑒

Z - E

Disavanzo commerciale EU

𝑒 ↑→1

𝑒↓ → 𝑍 ↓, 𝐸 ↑

𝑒 ↓→1

𝑒↑ → 𝑍 ↑, 𝐸 ↓



Capitolo XIV – Copertura e derivati sui tassi di cambio

Le imprese entrano sui mercati esteri o stipulando contratti o effettuando IDE

Se il fatturato conseguito in funzione di queste strategie di ingresso sui mercati non sono denominate nella valuta locale del paese di origine delle imprese sorge un rischio di esposizione al cambio

Supponiamo che il tasso di cambio a pronti (spot) euro-$US sia e = 1 e che una impresa USA che entra sul mercato europeo si aspetti di generare un fatturato di $US 1 milione

Supponiamo adesso che l’euro si deprezzi e quindi il tasso di cambio diventa e = 1,25 il che significa che adesso per ogni euro fatturato l’azienda USA incassa in $US 80 centesimi

In questo caso, i ricavi in dollari USA si riducono a $US 800mila



Capitolo XIV – Copertura e derivati sui tassi di cambio - 2

Il rischio di cambio si può coprire ricorrendo ai derivati sui tassi di cambio, strumenti finanziari che hanno l’effetto di bloccare un tasso di cambio a termine (forward)

I tassi di cambio a termine sono quelli applicati su contratti stipulati oggi per transazioni in valuta a termine (1, 2 o 3 mesi dopo)

Se il tasso di cambio a termine è uguale al tasso a pronti, l’euro è definito piatto

Se il tasso di cambio a termine è maggiore di quello spot, l’euro è definito a sconto a termine (forward discount)

Se il tasso di cambio a termine è inferiore a quello spot, l’euro è detto a premio a termine (forward premium)



Capitolo XIV – Copertura e derivati sui tassi di cambio - 3

• Supponiamo che il tasso spot sia e = 1 e che l’azienda USA si aspetti di generare ricavi di $US 1 milione dopo sei mesi

• Supponiamo anche che il tasso di cambio forward a sei mesi sia f = 1,11

L’impresa USA potrebbe oggi stipulare un contratto a termine e, dopo sei mesi, convertire i ricavi da euro in dollari al tasso forward di 1,11 incassando $US 900.900 di ricavi

E’ questa una strategia conveniente? Dipende dalle aspettative dell’azienda

Si, se l’azienda si aspetta che dopo sei mesi il tasso di cambio spot sarà e= 1,25. In questo caso, infatti, incasserebbe solo $US 800.000 di ricavi

No, se l’azienda si aspetta che dopo sei mesi il tasso spot sia stabile a p.e. e = 1. In questo caso infatti incasserebbe $US 1 milione di ricavi

La convenienza della copertura dipende dalle aspettative sul tasso di cambio



Capitolo XIV – L’approccio monetarista

La teoria monetarista si fonda sulla Teoria quantitativa della moneta: M V = P y La velocità di circolazione della moneta (V) dipende da fattori istituzionali e quindi

può essere considerata costante Con mercati perfetti, la produzione (y) è sempre al livello di pieno impiego dei fattori

di produzione (lato offerta), e quindi almeno nel lungo periodo è costante

Date queste ipotesi, una variazione della quantità di moneta in circolazione (M) si traduce in una proporzionale variazione nel livello generale dei prezzi (P)

Combinando PPA e TQ avremo:

𝑒 =𝑃𝐸𝑈

𝑃𝑈𝑆=

𝑀𝐸𝑈 𝑉𝐸𝑈

𝑦𝐸𝑈

𝑀𝑈𝑆 𝑉𝑈𝑆

𝑦𝑈𝑆

=𝑀𝐸𝑈

𝑀𝑈𝑆

𝑦𝑈𝑆

𝑦𝐸𝑈𝑉𝐸𝑈

𝑉𝑈𝑆

Il tasso di cambio (nel lungo periodo) dipende da: Rapporto tra lo stock di moneta in EU e USA Rapporto tasso di crescita del PIL reale tra EU e USA

CAPITOLO XIV Tassi di cambio e parità del

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