Futures Eurovaluta
forwardfutures iP 100
Acquisto FRA = Vendita Futures
Vendita FRA = Acquisto Futures
PROFITTI= tassi in aumentoTIMORE= rialzo tassi
PROFITTI= tassi in diminuzioneTIMORE= ribasso tassi
VALORE DI EQUILIBRIOOBIETTIVO: verificare se il futures è sopra o sottovalutato
3 metodi:
a) Usare i tassi LIBOR nel calcolo del tasso forward-forward
b) Usare i tassi LIMEAN (media tra LIBOR e LIBID) + spread denaro-lettera
c) Usare il tasso medio tra tasso forward-forward denaro e tasso forward-forward lettera + spread denaro-lettera
2
1
2
1
Ex: Prezzo contratto futures EUROMARCO a 3 mesi liquidato ad un tasso vigente il 14/12 dovrebbe riflettere il tasso implicito nel mercato a pronti dal 14/12 al 14/13
Tassi depositi a 60gg LIBID 5,6875%
LIBOR 5,8125%
Tassi depositi a 150gg LIBID 6,5%
LIBOR 6,625%
150 gg
60 gg 90 gg = periodo deposito nazionale a tre mesi
15 ottobre oggi 14 marzo14 dicembre
Liquidazione Futures
16.1
a)TASSO FORWARD-FORWARD per 3 mesi con partenza fra 2 mesi
Confronto tassi attuali 60gg e 150gg
LIBOR 60gg 5,8125%
LIBOR 150gg 6,625%
Tasso futures d’equilibrio implicito = %1,790
360*1
36060
*058125,01
360150
*06625,01
b) LIMEAN + SPREAD2
1
LIMEAN 60gg 5,75%
LIMEAN 150gg 6,5625%
%04,790
360*1
36060
*0575,01
360150
*065625,01
Tasso centrale FORWARD-FORWARD a 90 gg =
Aggiungo metà dello spread denaro-lettera (1/8 diviso 2) =1/16=0.0625
TASSO FUTURES IMPLICITO=7,04+0,0625=7,1%
%182,790
360*1
36060
*056875,01
360150
*06625,01
%892,690
360*1
36060
*058125,01
360
150*065,01
TASSO FORWARD-FORWARD DENARO
TASSO FORWARD-FORWARD LETTERA
Tasso centrale FORWARD-FORWARD a 90 gg = %04,72
%0625,0%892,6
Tasso FUTURES IMPLICITO= %1,7%0625,0%04,7
PREZZO TEORICO = 80,921,7100
c) Tasso medio tra tasso forward-forward denaro e tasso forward-forward lettera + spread denaro-lettera 2
1
TASSO IMPLICITO FUTURES = TASSO FORWARD CENTRALE
FUTURE QUOTATO = PREZZO TEORICO D’EQUILIBRIO
TASSO PREZZO VALORE RELATIVO
FUTURES>FORWARD FUTURES<FORWARD FUTURES SOTTOVALUTATO
FUTURES<FORWARD FUTURES>FORWARD FUTURES SOPRAVALUTATO
obiettivo Determinazione forwardiFAIR PRICE forwardi100
t t+6t+3
+-
INV. TASSO SPOT LUNGO (denaro)
INDEB. TASSO SPOT A BREVE (lettera)
TASSO FORWARD DENARO
+ -TASSO FORWARD
LETTERAINV. TASSO SPOT A
BREVE (denaro)
+
-t t+3
IND. TASSO SPOT LUNGO (lettera)
-
+t+6
mesiTIEURODEPOSILIBORletteraspotfutures iP 3 )( 100
LIBORletterattforwardfutures iP )6,3( 100
SCADENZA
ANTESCADENZA
NB: i futures sui tassi sono liquidati secondo il tasso LIBOR eurodepositi a 3 mesi
ARBITRAGGI
Prezzo futures DENARO Calcolato dal forward denaro
FAIR PRICE Calcolato dai tassi spot LIBOR lungo e corto
Prezzo futures LETTERA Calcolato dal forward lettera
Libid lungo
Libor corto
Libid corto
Libor lungo
Prezzo FUTURES mercato > fair price Tasso forward mercato < tasso futures implicito
Prezzo FUTURES mercato < fair price Tasso forward mercato > tasso futures implicito
I° CASO
Prezzo futures mercato > Limite superiore canaleTasso forward implicito nei tassi spot
>Tasso implicito prezzo di mercato futures
•INVESTO A TERMINE AL TASSO FORWARD
•INDEBITO A BREVE
•SONO ESPOSTO AL RIALZO DEI TASSI (TASSO
SPOT FUTURES TASSO INDEBITAMENTE IN t+3) QUINDI VENDO IL FUTURES
t t+6t+3
+-
+ -
Posizione sintetica di investimento a termine
16.2
II° CASO
Prezzo futures mercato < Limite superiore canale
t t+6t+3
+-
+ -
Posizione debitoria sintetica a termine
Esposizione al RIBASSO DEI TASSI quindi COMPRO FUTURES
III° CASO Prezzo futures mercato > Fair price
(dentro il canale)
(differenza piccola) (STRATEGIA ROLLING)
ARBITRAGGIO ONE WAY(non mi indebito a lungo ma due
volte a breve)
Indebitamento a breve t t+3 Tasso spot lettera
Indebitamento a breve t+3 t+6 Tasso spot lettera in t+3
IN t+3 SONO ESPOSTO AL RISCHIO RIALZO TASSI
VENDO FUTURES o ACQUISTO FRA (blocco il tasso a quello implicito dei Futures)
Prezzo futures mercato < Fair price(dentro il canale)
TASSO IMPLICITO > TASSO FORWARD LIBOR
t t+6t+3
+-
INVESTO RINNOVO INVESTIMENTO
+
In t+3 sono esposto al rischio di ribasso dei tassiACQUISTO FUTURES
O
VENDO FRA
(STRATEGIA ROLLING)
PREZZO DI MERCATO DEL FUTURES
STRATEGIA ARBITRAGGIO
•sopra il canale (expensive)
tasso implicito nel prezzo del futures è più piccolo di quello forward denaro effettivo
vendo il futures
•creo posizione di investimento sintetico a termine (ad un tasso forward alto), quindi
•mi indebito a termine (ad un tasso che è pari al tasso implicito sul futures che è basso), e
•vendo il futures.
•entro il canale ma sopra il fair price
tasso implicito nel prezzo del futures è basso rispetto al tasso forward Libor effettivo
vendo il futures
•mi indebito a breve (non a lungo):
Perché ottengo un onere di interessi sulla posizione rolling più basso di quello che avrei sulla posizione lunga
•sotto il canale (cheap)
tasso implicito nel prezzo del futures è più grande di quello forward lettera effettivo
acquisto il futures
•creo posizione di indebitamento sintetico a termine (ad un tasso forward basso), quindi
•investo a termine (ad un tasso che è pari al tasso implicito sul futures che è alto), e
•acquisto il futures.
•entro il canale ma sotto il fair price
tasso implicito nel prezzo del futures è alto rispetto al tasso forward Libor effettivo
acquisto il futures
•investo a breve (non a lungo):
perché ottengo un ricavo di interessi sulla posizione rolling più basso di quello che avrei sulla posizione lunga
STRATEGIE PERCORRIBILI NEI CASI IN CUI IL PREZZO DEL FUTURES NON E’ FAIR
STRATEGIA CASH AND CARRY
TASSI EURIBOR DENARO3,10% t
3,20% t+1
TASSO FORWARD 1 MESE IMPLICITO NEL DERIVATO = 2,50 %
%42,394
360*1
360
30*0250,01
360
124*0320,01
3,42 %> 3,10%
IRR > TASSO SPOT DENARO
1)
2)
TASSO INTERESSE INVESTIMENTO SINTETICO (I.R.R) ),0( tid
INVESTO PER UN PERIODO PARI A t+1 AL TASSO SPOT 3,20
341.920.8
36094
*0342,01
000.000.9
€€
725,018,9360
124*0320,01*341.920.8
€ €
16.4
3) VENDO AL TEMPO 0 n CONTRATTI FUTURES SCADENZA t A 97,50
4) IN t PRENDO A PRESTITO AL 3,58% (EURIBOR LETTERA) (9.000.000 € - PROFITTO FUTURES)
100.85,12*005,0
)42.9650,97(*3
900.991.8100.8000.000.9
5) DEBITO FINALE 725.018.9360
30*0358,01900.991.8
6) STRATEGIA CONSISTE IN DEFLUSSO INIZIALE 8.920.341 E INCASSO IN t DI 9.000.000 € OVVERO INVESTIMENTO DURATA 0, t
RENDIMENTO 42,394
360*1
341.920.8
000.000.9
7) TASSO SPOT lettera 3 mesi = 3,25%
3,25<3,42
FINANZIO LA POSIZIONE CON PRESTITO DI 8.920.341 PER t MESI AL 3,25 %
In t debito = 040.996.8360
94*0325,01*341.920.8
FINANZIO LA POSIZIONE CON PRESTITO DI 8.920.341 PER t MESI AL 3,25 %
8) ARBITRAGGIO CONVENIENTE PERCHÉ MONTANTE INVESTIMENTO > MONTANTE DEBITO
9.000.000-8.996.040=3960 €
0 t t+1
INVESTIMENTO A LUNGO
+
-8.920.341 €(9 mld attualizzati al 3,42% per 3 mesi)
IRR
+9.018.725 €(8.920.341 €
capitalizzati al 3,20% per 4 mesi)
DEBITO A TERMINE
+
+8.991.900 €(9.000.000 – profitto
FUTURES)
-9.018.725 €(8.991.900 capitalizzati al
3,58% per 1 mese)
VENDITA FUTURES
=
0+8100 €
(profitto FUTURES 97,50-96,42)
POSIZIONE
CASH AND CARRY
+-8.920.341 € +9.000.000 € 0
FINANZIAMENTO POSIZIONE
=+8.920.341 €
-8.996.040 €(8.920.341 capitalizzato
al 3,25% per 3 mesi)
ARBITRAGGIO CASH AND CARRY
0 +3,960 €
REVERSE CASH AND CARRY
1. Debito a lungo al tasso lettera 0 , t+1
2. Investimento differito t , t+1
3. Acquisto FUTURES per bloccare tasso
0 t t+1
•Negozio debito
•Acquisto FUTURES
•Inizio investimento
•Scadenza FUTURES
•Scadenza debito
•Scadenza investimento
•Scadenza deposito sottostante al futures
( tasso forward sintetico IRR ) < spot lettera mercato),0( ti i),0( ti ml
16.5
STRATEGIA REVERSE CASH AND CARRY
TASSI EURIBOR LETTERA3,25% t
3,35% t+1
TASSO FORWARD 1 MESE IMPLICITO DEL FUTURES = 3,95 %
%15,394
360*1
360
30*0395,01
360
124*0335,01
1)
2)
TASSO INTERESSE INVESTIMENTO SINTETICO (I.R.R) ),0( ti l
PRENDO A PRESTITO AL 3,35
579.926.8
36094
*0315,01
000.000.9
€€
635,029,9360
124*0335,01*579.926.8
€ €
PREZZO FUTURES=96,05
3,15<3,25 ok per reverse cash & carry
Pag. 540
3) AL TEMPO 0 ACQUISTO 3 CONTRATTI FUTURES SCADENZA t A 96,05
4) IN t IL FUTURES VALE 96,50
375.35,12*005,0
)05,9650,96(*3 PROFITTO
6) IN t+1 OTTENGO 635.029.9360
30*0350,01*375.003.9
7) POSIZIONE SINTETICA: INCASSO DI 8.926.579 € ED USCITA DI 9.000.000 €
RENDIMENTO 15,394
360*1
579.926.8
000.000.9
5) IN t INVESTO 9.000.000+3.375 AL TASSO DENARO 3,50
IL VALORE CORRISPONDE AL DEBITO
8) TASSO DENARO 3,30 > IRR 3,15 ARBITRAGGIO REVERSE CASH & CARRY
410.003.9360
94*0330,01*579,926,8
9.003.410 > 9.000.000 PROFITTO 3410
Debito da rimborsare
0 t t+1
DEBITO A LUNGO
++8.926.579 € -9.029.635 €
INVESTIMENTO A TERMINE
+
-9.003.375 € +9.029.635 €
ACQUISTO FUTURES
=
0 +3375 €
POSIZIONE REVERSE
CASH & CARRY
++8.926.579 € -9.000.000 € 0
INVESTIMENTO DELLA POSIZIONE
=-8.926.579 € +9.003.410 €
ARBITRAGGIO REVERSE CASH
AND CARRY0 +3,410 €
La strategia BULL SPREAD
Scadenza Tassi spot Tassi forward 1 m Prezzo Futures
1 mese 3,50 4,19 95,81
2 mesi 3,85 … …
…. … … …
5 mesi 4,30 6,88 93,12
6 mesi 4,75 8,06 91,94
7 mesi 5,25
CURVA INCLINATA POSITIVAMENTE
A) Vendo futures scadenza breve a 95,81
B) Acquisto futures scadenza lunga a 91,94
La speculazione 16.6
16.6.1
Ipotizzando la struttura dei tassi seguente:
Dopo UN MESE si possono avere le seguenti situazioni:
1° CASO: I tassi a breve diminuiscono meno di quelli a lunga
Scadenza Tassi spot Prezzo Futures
1 mese 3,25 (-0,25) 96,75(scade)
2 mesi 3,35 (-0,50)
….
5 mesi 3,45 (-0,85) 94,82
6 mesi 3,75 (-1,00) 96,32
Futures venduto – Prezzo liquidazione 96,75
tick188005,0
75,9681,95
Futures acquistato – Prezzo chiusura 94,82
tick576005,0
94,9182,94
Profitto = 576-188=388
2° CASO: I tassi a breve aumentano di più di quelli a lunga
Scadenza Tassi spot Tassi forward 1 m Prezzo Futures
1 mese 5,00 (+1,50) 5,18 95,00(scade)
2 mesi 5,10 (+1,25)
…. …
5 mesi 5,15 (+0,85) 5,63 94,37
6 mesi 5,25 (+0,50) 6,82 93,18
Futures venduto – Prezzo liquidazione 95,00
tick162005,0
00,9581,95
Futures acquistato chiuso a 94,37
tick486005,0
94,9137,94
La strategia bull spread realizza un profitto se la curva dei tassi crescente diminuisce la propria inclinazione
Scadenza Tassi spot Tassi forward 1 m Prezzo Futures
1 mese 4,25 3,74 96,26
2 mesi 4,00 … …
…. … … …
5 mesi 3,75 2,22 97,78
6 mesi 3,50 2,41 97,59
A) Vendo futures scadenza breve a 96,26
B) Acquisto futures scadenza lunga a 97,59
Ipotizzando la struttura dei tassi seguente:
Dopo UN MESE si possono avere le seguenti situazioni:
La strategia BULL SPREAD
CURVA INCLINATA NEGATIVAMENTE
Pag. 546
SCADENZA Tassi spot Tassi forward Prezzo FUTURES
1 mese 4,00% (-0,25) 2,99 96,00 (scade)
2 mese 3,50% (-0,50)
…..
5 mesi 3,00% (-0,75) 0,89 99,11
6 mesi 2,65% (-0,85) 0,54 99,46
Il futures venduto scade e realizza il prezzo di liquidazione di 96
Guadagno = tick52005,0
)00,9626,96(
Il futures acquistato è “chiuso” al prezzo di chiusura 99.11
tick304005,0
)59,9711,99(
Pag. 5461° CASO: I tassi a breve diminuiscono meno di quelli a lunga
Scadenza Tassi spot Tassi forward 1 m Prezzo Futures
1 mese 5,25 (+1,00) 4,43 94,75(scade)
2 mesi 4,85 (+0,85)
…. …
5 mesi 4,50 (+0,75) 1,47 98,53
6 mesi 4,00 (+0,50) 1,18 98,82
Futures venduto – Prezzo liquidazione 94,75
tick302005,0
75,9426,96
Futures acquistato chiuso a 98,53
tick188005,0
59,9753,98
2° CASO: I tassi a breve aumentano di più di quelli a lunga
La strategia bull spread realizza un profitto se la curva dei tassi decrescente aumenta la propria inclinazione
BEAR SPREAD
Scadenza Tassi spot Tassi forward 1 m Prezzo Futures
1 mese 3,50 4,19 95,81
2 mesi 3,85 … …
…. … … …
5 mesi 4,30 6,88 93,12
6 mesi 4,75 8,06 91,94
CURVA INCLINATA POSITIVAMENTE
A) Acquisto futures scadenza breve (1 mese) a 95,81
B) Vendo futures scadenza lunga (6 mesi) a 91,94
16.6.2
Ipotizzando la struttura dei tassi seguente:
I tassi a breve diminuiscono di più di quelli lungaScadenza Tassi spot Tassi forward 1 m Prezzo Futures
1 mese 2,00 (-1,50) 3,19 98,0(scade)
2 mesi 2,60 (-1,25)
…. …
5 mesi 3,55 (-0,75) 7,64 92,36
6 mesi 4,25 (-0,50) 8,06 91,94
Futures acquistato scade - Prezzi di liquidazione 98,00
tick438005,0
81,9500,98
Futures venduto è chiuso con un acquisto al prezzo di 92,36
tick84005,0
36,9294,91
I tassi a breve aumentano meno di quelli lungaScadenza Tassi spot Tassi forward 1 m Prezzo Futures
1 mese 3,75 (+0,25) 4,93 96,25(scade)
2 mesi 4,35 (+0,50)
…. …
5 mesi 5,15 (+0,85) 8,57 91,43
6 mesi 5,75 (+1,25) 10,69 89,31
Futures acquistato scade – Prezzo liquidazione 96,25
tick88005,0
81,9525,96
Futures venduto chiuso con un acquisto a 91,43
tick102005,0
43,9194,91
BASE
futurescash PMercatoP SEMPLICE BASE
spotcash iP 100 forwardfutures iPM 100
spotforward iisemplicebase
spotforward ii
spotforward ii Base semplice > 0
Base semplice < 0
BASE SEMPLICE = BASE TEORICA + BASE VALORE
futurescash PTeoricoPTEORICABASE
futuresfutures PMPTVALOREBASE
BASE VALORE >0 REVERSE CASH & CARRY
BASE VALORE <0 CASH & CARRY
16.6
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