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Stefano Milaneseresponsabile operazioni di merchant banking


Valutazione d’azienda con il metodo dei multipli:

analisi di un caso

Valutazione d’azienda con il Valutazione d’azienda con il metodo dei multipli:metodo dei multipli:

analisi di un casoanalisi di un caso

Stefano MilaneseStefano Milanese

DALLA TEORIA ALLA PRASSIDALLA TEORIA ALLA PRASSI

LA VALUTAZIONE AL SERVIZIO DEL PROCESSO NEGOZIALE

LA VALUTAZIONE AL SERVIZIO DEL PROCESSO NEGOZIALE

COMPRATORECOMPRATORE VENDITOREVENDITORE


I METODI DI VALUTAZIONEI METODI DI VALUTAZIONE

PATRIMONIALIPATRIMONIALI(semplici, misti)(semplici, misti)

REDDITUALIREDDITUALI

(rendita perpetua, limitata, con valore finale)(rendita perpetua, limitata, con valore finale)

FINANZIARIFINANZIARI(DCF, EVA, levered, unlevered)(DCF, EVA, levered, unlevered)

EMPIRICIEMPIRICI(multipli di borsa, moltiplicatori di settore)(multipli di borsa, moltiplicatori di settore)


OTTICA DELL’INVESTITORE ISTITUZIONALE

OTTICA DELL’INVESTITORE ISTITUZIONALE

L’ACQUISIZIONE VIENE FATTAPENSANDO ALLA WAY OUT

L’ACQUISIZIONE VIENE FATTAPENSANDO ALLA WAY OUT

I CRITERI DI VALUTAZIONE PREVALENTISONO QUELLI CONFRONTABILI COL MERCATO

I CRITERI DI VALUTAZIONE PREVALENTISONO QUELLI CONFRONTABILI COL MERCATO


WAY OUT POSSIBILIWAY OUT POSSIBILI

MERCATIMERCATI (multipli, DCF)(multipli, DCF)

CESSIONE A TERZICESSIONE A TERZI(reddituali, patrimoniali misti, DCF)(reddituali, patrimoniali misti, DCF)

CESSIONE AGLI AZIONISTI ATTUALICESSIONE AGLI AZIONISTI ATTUALI(multipli)(multipli)

SMOBILIZZO E LIQUIDAZIONESMOBILIZZO E LIQUIDAZIONE(tutti i metodi applicati ai singoli rami d’azienda)(tutti i metodi applicati ai singoli rami d’azienda)


VANTAGGI PRATICI DEL METODO DEI MULTIPLI

VANTAGGI PRATICI DEL METODO DEI MULTIPLI

VALOREAZIENDAVALOREAZIENDACOMPRATORECOMPRATORE VENDITOREVENDITORE

CONFRONTO CON IL MERCATOCONFRONTO CON IL MERCATO

FACILITA’ DI CALCOLOFACILITA’ DI CALCOLO

VALORI CONSEGUITIVALORI CONSEGUITI


METODO DI CALCOLOMETODO DI CALCOLO

MOL/EBITDA, R.O./EBIT, FATTURATOMOL/EBITDA, R.O./EBIT, FATTURATO

moltiplicato (x)moltiplicato (x)

meno (+ /-)meno (+ /-)

LA POSIZIONE FINANZIARIA NETTA(leasing residui compresi)

LA POSIZIONE FINANZIARIA NETTA(leasing residui compresi)

MULTIPLI SETTORIALI O SPECIFICIMULTIPLI SETTORIALI O SPECIFICI


AZIONARIATO CONDIVISO CON MANAGER E QUADRI AZIENDALIAZIONARIATO CONDIVISO CON MANAGER E QUADRI AZIENDALI

IL CASOIL CASO

AZIENDAMETALMECCANICA

AZIENDAMETALMECCANICA

MERCATO IN SVILUPPO

MERCATO IN SVILUPPO

PRESENZA DI PARTNER

FINANZIARI

PRESENZA DI PARTNER

FINANZIARI

TREND STORICO DI CRESCITA

TREND STORICO DI CRESCITA

REDDITIVITÀ DISCRETA

REDDITIVITÀ DISCRETA


EVOLUZIONE DEL FATTURATO (€/000)EVOLUZIONE DEL FATTURATO (€/000)

4.137 4.4433.883

4.902

7.366

9.76210.833

13.89512.992

18.296

21.615

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001


ANALISI DELLA CONCORRENZA ITALIAANALISI DELLA CONCORRENZA ITALIA

1,31,31.0331.033COMPETITORCOMPETITOR

1,11,1852852COMPETITORCOMPETITOR





100,00100,0078.62778.627TOTALETOTALE



11,411,48.9868.986FOLLOWER 4FOLLOWER 4




15,712.368LEADERLEADER

%€/000FATTURATO 2000


CONCORRENZA EUROPACONCORRENZA EUROPA

leadereuropa

550

leaderleadereuropaeuropa

550550

300300300

100100100

707070858585

competitorcompetitor

ITALIAITALIATOTALETOTALEFATTURATOFATTURATO(€/000)(€/000)

n.d.n.d.7070DDCOMPETITORCOMPETITOR


n.d.n.d.8585ESESCOMPETITORCOMPETITOR

n.d.n.d.100100NLNLCOMPETITORCOMPETITOR(quotata)(quotata)

n.d.n.d.100100UKUKCOMPETITORCOMPETITOR(quotata)(quotata)

7,97,9200200ESESCOMPETITORCOMPETITOR(quotata)(quotata)


2,22,2550550UKUKLEADER LEADER EUROPAEUROPA

200200200

100100100

777777


ASSETTO ORGANIZZATIVOASSETTO ORGANIZZATIVO

199919991999

impiegati 29impiegati 29operai 81operai 81

TOTALE 110TOTALE 110

200020002000



200120012001




SINTESI ECONOMICO /FINANZIARIA€/000


8%5%6%6%

13%10%12%11%

1.9641.202995649Autofinanziamento – Cash Flow

750276276108Risultato netto

1.781838773867Risultato operativo - EBIT

2.8601.8091.5111.529Margine Operativo Lordo – EBITDA

21.35818.03112.80913.762Ricavi netti di vendita

CONTO ECONOMICOCONTO ECONOMICO

2001200019991998




15.22015.1299.7569.375Totale passività

6.6437.5374.4123.801Indebitamento oneroso

8.5777.5915.3445.573Debiti di funzionamento

STATO PATRIMONIALESTATO PATRIMONIALE

5.9695.9104.5843.828Immobilizzazioni nette

2.1812.2571.2051.005Magazzino

10.77910.0086.1366.083Crediti e liquidità

3.7093.0472.1691.541Patrimonio netto

18.92918.17611.92510.916Totale attività

2001200019991998


-11%17%42%-7%var. %

9.38920.79417.83712.581ORDINATO

18%23%17%incidenza sul fatturato

-3.8694.2462.243di cui: export

-7%18%41%n.d.var. %

9.41521.61518.29612.992TOTALE

5331.0131.1001.029servizi a terzi

6531.2571.083480prodotti nuovi

1.8705.4945.6823.322prodotto di nicchia

6.35913.85110.4318.161prodotto di base

FATTURATO

20022002200120012000200019991999€€/000/000

EVOLUZIONE DEL FATTURATOEVOLUZIONE DEL FATTURATO


PREVISIONI AZIENDALI DI FATTURATOPREVISIONI AZIENDALI DI FATTURATO

13.851

5.494

1.0131.257

12.500

5.700

1.1002.200

13.500

7.700

1.1003.700

14.600

9.000

1.1005.300

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2001 2002 2003 2004

PRD di base PRD di nicchia servizi a terzi PRD nuovo




14%10%6%8%

20%16%12%13%

3.3662.2471.4061.643Autofinanziamento – Cash Flow

2.1791.090327750Risultato netto

4.3222.5751.2761.781Risultato operativo – EBIT

5.8754.0982.5542.860Margine Operativo Lordo – EBITDA

30.00026.00021.50021.358Ricavi netti di vendita

CONTO ECONOMICOCONTO ECONOMICO

2004200320022001


14.58115.23214.24315.220TOTALE PASSIVITA’

4.2775.7025.9426.643Indebitamento oneroso

10.3049.5298.3018.577Debiti di funzionamento

STATO PATRIMONIALESTATO PATRIMONIALE

5.4926.3446.2125.969Immobilizzazioni nette

3.3002.8602.3652.181Magazzino

14.55012.61010.43010.779Crediti e liquidità

8.7616.5824.7643.709PATRIMONIO NETTO

23.34221.81419.00718.929TOTALE ATTIVITA’

2004200320022001




CONFRONTO CON LA CONCORRENZACONFRONTO CON LA CONCORRENZA

4,8%4%(1%)0,3%Risultato nettoRisultato netto

9,4%8,4%2,9%3,3%Risultato operativoRisultato operativo

15,5%14,5%9,4%10,3%MOLMOL –– EBITDAEBITDA

340,95303,9233,8203,4Fatturato (€ Fatturato (€ milmil.).)

2004*2004*2003*2003*2002*2002*2001*2001*CompetitorCompetitor ESES

5,1%4,7%4,2%3,3%Risultato nettoRisultato netto


11,6%11,3%10,2%8,1%MOLMOL –– EBITDAEBITDA

143,3122,0105,895,8Fatturato (€ Fatturato (€ milmil.).)

2004*2004*2003*2003*2002*2002*2001*2001*CompetitorCompetitor NLNL


123120122123,2Fatturato (€ Fatturato (€ milmil.).)

2004*2004*2003*2003*2002*2002*2001*2001*CompetitorCompetitor UKUK

* Stime Merril Lynch (marzo 2002)


MULTIPLI DI MERCATOMULTIPLI DI MERCATO

10,310,39,79,77,07,07,37,33,83,84,04,00,440,440,440,44

8,48,49,39,36,56,514,014,04,14,15,85,80,490,490,570,57

7,37,38,88,84,94,96,06,04,04,04,44,40,360,360,410,41

7,77,7n.d.n.d.7,67,628,728,74,44,48,88,80,670,670,870,87

2003200320022002200320032002200220032003200220022003200320022002

FATTURATOFATTURATO EBITDAEBITDA EBITEBIT UTILE NETTOUTILE NETTO


REVISIONE DEL PIANO AZIENDALEREVISIONE DEL PIANO AZIENDALE

1.118620190750RISULTATO NETTO

1.9991.1183831.462RISULTATO LORDO

2.3001.5258081.780RISULTATOOPERATIVO – EBIT

3.9883.1882.2112.860MOL- EBITDA

27.00024.00020.50021.516FATTURATO

20042004200320032002200220012001€€/000/000


VALUTAZIONIVALUTAZIONI

7.1797.1792.2922.2925.5965.5966.3936.3937.7827.7826.7166.7165.3015.3015.0215.021

9.1309.1302.8172.8178.2288.2288.4238.4239.4429.4427.5577.5575.7915.7915.3065.306

5.2085.2081.7671.7672.9642.9644.3634.3636.1226.1225.8755.8754.8114.8114.7364.736

2003200320022002200320032002200220032003200220022003200320022002

FATTURATOFATTURATO EBITDAEBITDA EBITEBIT UTILE NETTOUTILE NETTO

MEDIA xFRIULIAMEDIA xFRIULIA

MEDIA xAZIENDEMEDIA xAZIENDE

MEDIAGENERALE

MEDIAGENERALE

VALORE MEDIO ESCLUSO IL MINORE6.284



MULTIPLI FINALIMULTIPLI FINALI



8,716,47,4EBIT

4,25,94,6EBITDA

0,550,640,61Fatturato

13.234valore unlevered

6.950PFN

1.5258081.780EBIT

3.1882.2112.860EBITDA

24.00020.50021.626Fatturato

200320032002200220012001



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