ESAME DI VALUTAZIONE D’AZIENDA

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ESAME DI VALUTAZIONE D’AZIENDA (ASPETTI TEORICI ED APPLICAZIONI PRATICHE) UNIVERSITA’ DEGLI STUDI DI MACERATA – FACOLTA’ DI ECONOMIA Anno Accademico 2014-2015 A CURA DI PIERPAOLO CEROLI Professore a contratto UNIMC Dottore Commercialista – Revisore Legale Pubblicista – Esperto de “Il Sole 24 Ore” [email protected]

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ESAME DI

VALUTAZIONE D’AZIENDA

(ASPETTI TEORICI ED APPLICAZIONI PRATICHE)

UNIVERSITA’ DEGLI STUDI DI MACERATA – FACOLTA’ DI ECONOMIA

Anno Accademico 2014-2015

A CURA DI

PIERPAOLO CEROLIProfessore a contratto UNIMCDottore Commercialista – Revisore Legale

Pubblicista – Esperto de “Il Sole 24 Ore”

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Agenda del Corso di Esame

•Case Study

LEZIONE N.10

VENERDI’ 31 OTTOBRE 2014

ORE 16 -18

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Page 3: ESAME DI VALUTAZIONE D’AZIENDA

Argomenti di approfondimento

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

EFFETTI DELL’INFLAZIONE

Regola generale

Adeguamento a valori correnti

Rettifica singole voci di bilancio Iscrizione fondo oscillazione valori

Valutazione

Metodo patrimoniale

Metodo reddituale

Metodo misto

Allineamento monetario

Evidenziazione di utili o perdite monetari

Correttivi Anti inflazione

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

AZIENDE IN PERDITA

Trend storico delle perdite

Intensità della perdita

Struttura delle perdite

economica finanziaria

Analisi delle perdite

Caratteri Cause

Fattori generali

Fattori settoriali

Fattori aziendali

Fattori strutturali

Fattori tecnici

Fattori di marketing

Fattori manageriali

prodotto distribuzione prezzi promozione Quote di mercato

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

AZIENDE IN PERDITA

Valutazione delle perdite attese

Risultato economico negativo

Irrimediabile

Altri interventi

Contingente

Ricapitalizzazione dell’azienda (C )

Valutazione

Metodo della stima autonoma dell’avviamento

V= K-B

avviamento negativo (B)

Metodo reddituale

V= Ri

- C- C V=K+[R-i(K+C)] a n i’

Situazione patrimoniale prospettica per stimare l’impatto finanziario

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

VALUTAZIONE DI AZIENDE CON RICAVI E COSTI OCCULTI

OCCULTI

Non Contabilizzati

VALUTAZIONE

Costi Ricavi

Non Dichiarati

FONDI NERI

Metodo Patrimoniale Metodo Reddituale Metodo Finanziario Metodo Misto

Reddito composto

Reddito Nominale Reddito Non Apparente

Differenziale OCCULTO di reddito

Attività Latenti Passività Latenti

BENEFICIO ILLEGITTIMO

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

VALUTAZIONE DI AZIENDE A RISCHIO TECNOLOGICO

ONERI PER

VALUTAZIONE

Danni causati a Terzi

Ripristino AmbientalePOSSIBILI EFFETTI NEGATIVI

Mediante Analisi di Sicurezza Azienda “Sicura”

Mediante Sistemi di Qualità Totale

Prestazioni di Sicurezza degli

Impianti

Costi necessari per Qualità nei processi

Produttivi

Valore Aggiunto dell’Azienda

Rapporto tra

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

AZIENDE DELLA NEW ECONOMY in INTERNET

Caratteristiche

Redditività instabile Ipervelocità Volatilità Capitale “digitale”

VALUTAZIONE

Dati empirici

Click-through

Indicatori parametrici

Multipli del fatturato

Multipli degli utenti

Attualizzazione dei flussi

reddituali finanziari

Solo nell’ipotesi di stabilità economica

Spesso inesistente per

Velocità di operazioni

Volatilità della clientela

Alto indice natalità/ mortalità delle aziende

Metodi Innovativi

Opzioni Reali

E.V.A

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

AZIENDE AGRICOLE ART. 2135 c.c.

Caratteristiche

Carenza dati Contabili

VALUTAZIONE

METODO PATRIMONIALE

ATTIVITA’

Valore di Presunto Realizzo

Valore di

Estinzione

METODO MISTO con VALUTAZIONE Autonoma dell’Avviamento

Da discipline Aziendali Da derivazione Empirica

Attualizzazione per 3-5 anni del Sovrareddito

Moltiplicazione per 3 del Reddito Annuo Netto

PASSIVITA’

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

VALUTAZIONE AZIENDE INDUSTRIALI

Caratteristiche

RILEVANZA IMMOBILIZZAZIONI MATERIALI [40%-70% dell’attivo]

VALUTAZIONE

METODO PATRIMONIALE

Semplice

Problematicitàdi valutazione

dei fattori immateriali

METODO MISTO

Attualizzazione Valutazione autonoma dell’Avviamento

Con tasso rapportato al settore

Possibilità di rivalutazione controllata dei cespiti con particolare riferimento a quelle

Complesso

METODO REDDITUALE

Con Bassa Redditività In Perdita

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

VALUTAZIONE AZIENDE COMMERCIALI

Caratteristiche

COMPRAVENDITA DI BENI

VALUTAZIONE

METODO PATRIMONIALE

Immobilizzazioni Immateriali

Valutate

METODO MISTO

Contratti in essere Valutazione autonoma dell’Avviamento

Quota di Mercato

METODO REDDITUALE

Autorizzazione Commerciale

Direttamente Indirettamente

Solo per attività vincolate

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

VALUTAZIONE AZIENDE AL DETTAGLIO

Senza Autorizzazione Amministrativa

Regime Vincolistico

VALUTAZIONE DELL’AZIENDA

MetodoReddituale

Valore inattendibile della “Licenza”

Spesso a parteMetodo Misto Con metodi Empirici

Metodo Patrimoniale Complesso

APPLICABILI

Redditività aziendale > o <

al normale

Massima Attendibilità

Con Autorizzazione Amministrativa

VALUTAZIONE della “LICENZA”

NON APPLICABILI

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

VALUTAZIONE AZIENDE DELLA GRANDE DISTRIBUZIONE

Caratteristica

COMMERCIALIZZAIZONE MISTA SU GRANDI SUPERFICI

VALUTAZIONE

METODO PATRIMONIALE

Complesso

Beni intangibili:-Localizzazione-Dimensione-Immagine-Assortimento prodotti-Merceologie

METODO DEI MULTIPLI

Ricavi Commerciali

Pregressi

Moltiplicatore del volume d’affari

METODO MISTO con Stima Autonoma

dell’Avviamento

METODO REDDITUALE

Elementi immateriali non distinguibili oppure forieri di maggiori valori

Valutazione di sintesi

Struttura organizzativa Posizionamento di Mercato

EBIT EBITDAPrevisioni

Budgetarie di sviluppo

Dinamica del Capitale

Circolante

METODO FINANZIARIO

Dinamica degli investimenti in attività fisse

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

AZIENDE DI SERVIZI

Caratteristica

Reintegro a breve del capitale in forma liquida

VALUTAZIONE

METODO PATRIMONIALE

IMMOBILIZZAZIONI IMMATERIALI

Valorizzate anche se non contabilizzate concorrono a

formare il valore del sovrareddtio

Valore Autonomo

METODO REDDITUALE

Qualità e Quantità dei servizi oltre ad altri

elementi

AVVIAMENTO

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

AZIENDE DI SERVIZI PUBBLICI LOCALI

Caratteristica

PORTAFOGLIO SERVIZI

VALUTAZIONE

METODO PATRIMONIALE

Del diritto di concessione

METODO DEI MULTIPLI

Formula a durata limitata

Valore per MEGAWATT

installato

METODO REDDITUALE

Valore per Utente

EBITDA

Rischio di rinnovo

Entità dell’Indebitamento

METODO FINANZIARIO

Incidenza degli oneri finanziari

Valutazione Analitica

Dei Cespiti

Reti di distribuzione

GAS

Acqua

Energia Elettrica

Attendibilità dei Metodi per Stabilità Tariffe

Ciclicità Stagionale ininfluente sui flussi

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

AZIENDE IN FRANCHISING

Caratteristica

Affiliazione commerciale

VALUTAZIONE

Separata

Se l’Azienda dell’Affiliante è riconosciuta come Autonoma

Integrata

Se viene riconosciuta un’unica organizzazione aziendale

CLASSICI METODI DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICO

METODOLOGIE ANALOGHE

FRANCHISOR FRANCHISEE

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

AZIENDE DI ABBIGLIAMENTO

Caratteristica

Notorietà del Marchio

VALUTAZIONE

ATTUALIZZAZIONE DEI COSTI DI PRODUZIONE

METODO MISTO CON STIMA AUTONOMA DELL’AVVIAMENTO

ATTUALIZZAZIONE DEI COSTI DI SVILUPPO

VALUTAZIONE AUTONOMA DELL’IMMAGINE AZIENDALE

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

AZIENDE FARMACEUTICHE

Caratteristiche

VALUTAZIONE

METODO REDDITUALE

Se la Redditività è costante

METODO PATRIMONIALE

Con valutazione separata degli elementi immateriali

Marchio

Metodi Scientifici

Ricerca Tecnico-Scientifica Cultura Tecnologica

TecnologiaOrganizzazione

Metodi Empirici

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

AZIENDE PUBBLICITARIE

Caratteristica

VALUTAZIONE

AUTONOMA

Costo di Riproduzione

AZIENDALE

Metodo REDDITUALE

Valore della Clientela

Metodo Finanziario

Coefficiente della Clientela

Metodo Misto

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

AZIENDE EDITORIALI

Caratteristica

VALORE DELLA TESTATA

VALUTAZIONE

METODO PATRIMONIALE

complesso

Metodi Basati sui Costi

METODO MISTO Valutazione autonoma dell’Avviamento

Attualizzazione delle Royalties

Organizzazione umana

METODO REDDITUALE

Portafoglio clienti

Rete di Distribuzione

Metodi Empirici

Rapportati alla

diffusione e alla

pubblicità

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

AZIENDE ALBERGHIERE

Caratteristica

VALUTAZIONE

Metodo Reddituale

Derivante dalla Gestione Tipica

Metodo Finanziario

Dinamica dei flussi di cassa nel tempo considerando:

Struttura Immobilizzata

Smobilizzo eventuale

dell’investimento

Derivante dall’apprezzamento del valore dell’immobile

Oneri Finanziariper Azienda indebitata

Redditività Futura del Complesso Turistico

Se non valutato separatamente

Metodo Empirico

Moltiplicatori Prezzo Medio/Camera

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

AZIENDE BANCARIE

Caratteristica

VALUTAZIONE

Valore della Raccolta

Autonoma

Metodologie empiriche

dirette indirette

Valore della raccolta

Depositi diretti

Depositi indiretti

Quantificati con adeguati moltiplicatori

Aziendale

Metodi basati sui flussi Altri metodi

reddituale finanziario patrimoniale Stima autonoma Avviamento

Metodi di controllo

Eva Di mercato

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

SOCIETA’ DI INTERMEDIAZIONE MOBILIARE

Caratteristica

Negoziazione di Valori Mobiliari

VALUTAZIONE

METODO REDDITUALE METODO PATRIMONIALE COMPLESSO

Flussi di cassa Attesi

con Metodologie Empiriche

Valutazione Autonoma dei beni immaterialiReddito Medio Prospetticoper Aree di attività

METODO FINANZIARIO

Valore Rete di Vendita

Valore Portafoglio

Clienti

Valore organizzazione

personale

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

SOCIETA’ DA PRIVATIZZARE

FASI

1. Valutazione azienda 2. Progetto di privatizzazione 3. Fase operativa

Trasferimento dell’azienda a terzi Quotazione in borsa

Advisor

Verifica

Metodi valutativi

In funzione della specifica azienda

Per la fissazione del prezzo

Advisor Global coordinator

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

SOCIETA’ SPORTIVE

Caratteristiche

VALUTAZIONE

PARCO GIOCATORI NOTORIETA’

Metodo patrimoniale

Patrimonio netto contabile

rettificato

Metodo reddituale

Reddito atteso

Specie per attività diversificate

Plusvalenze latenti del parco giocatori

Eventuali perdite

Aventi incidenza sul conto economico

Derivanti dal metodo di ripartizione del costo

Per quote costanti

In relazione al valore di realizzo

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

SOCIETA’ MULTINAZIONALI

Caratteristica

VALUTAZIONE

GRUPPO DI AZIENDE

Di una singola azienda del gruppo Di tutto il gruppo di aziende

Processo valutativo integratoProcesso valutativo neutrale

Metodo patrimoniale complesso

Metodo reddituale

Metodo finanziario

applicabileApplicabili con dati

virtuali

Metodo basato sul bilancio consolidato

Metodo a cascata

Valore economico unitario

Valori economici singoli

Con meccanismo di sostituzione

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

GRUPPI DI IMPRESE

Caratteristiche

VALUTAZIONE

Pluralità d’Imprese Autonomia Giuridica Imprese Stesso Soggetto Economico Unico indirizzo di Gestione

Analitica

Metodo tradizionale

Valutazione autonoma

A cascata

Sintetica

Metodo del consolidamento

Valutazione unitaria

Consolidamento integrale

Metodi applicabili

Patrimoniale semplice Stima autonoma dell’avviamento Reddituale Finanziario

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

SOCIETA’ COOPERATIVE

Caratteristica

VALUTAZIONE

MUTUALITA’

VALORE EFFETTIVO

METODI INAPPLICABILIMETODO APPLICABILE

Metodo patrimoniale complesso

Plusvalenze Latenti

Beni Immateriali

Metodo con stima autonoma dell’Avviamento

Viene Escluso il valore di Avviamento

Metodo Reddituale

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•Case StudyLEZIONE N.10

1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che

contraddistinguono le differenti tipologie di società

STUDI PROFESSIONALI

Caratteristica

VALUTAZIONE

PERSONALITA’ del TITOLARE

Non si ha azienda

È irrilevante la struttura

organizzativa

Non si ha tassazione in caso di cessione

Metodologie empiriche

Parametri valutativi

Applicati in base a:

Struttura organizzativa dello studio

Con costo di sostituzione per:

Qualità dell’organizzazione

Coefficienti moltiplicatori

Applicati al volume d’affari

Apporto personale del professionista

Tipologia della clientela

Qualità della tecnologia

Qualità dell’organizzazione del lavoro

Complessità delle problematiche