Finanza, mercati e internazionalizzazione nei processi di ...
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Finanza, mercati e internazionalizzazione nei processi di crescita delle imprese Bari, 30 aprile 2015 Prof. Giuseppe Di Martino Università degli studi di Bari «Aldo Moro» Orientamento consapevole
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Finanza, mercati e
internazionalizzazione nei processi di
crescita delle imprese
Bari, 30 aprile 2015
Prof. Giuseppe Di Martino
Università degli studi di Bari «Aldo Moro» Orientamento consapevole
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Agenda
1. Il ruolo del Financial Manager e la Creazione di Valore
2. Crescita e Internazionalizzazione
3. Sostenibilità e Creazione di Valore
3
Agenda
1. Il ruolo del Financial Manager e la Creazione di Valore
2. Crescita e Internazionalizzazione
3. Sostenibilità e Creazione di Valore
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Il ruolo del Financial Manager
(1) Fondi raccolti presso gli investitori (2) Fondi investiti nelle attività reali (3) Fondi generati dalla gestione (4a) Fondi reinvestiti (4b) Fondi restituiti agli investitori
(1) (2)
(3)
Impresa (insieme di
attività reali)
Mercato finanziario (investitori in attività
finanziarie)
Manager
finanziario (4a)
(4b)
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Come il Mercato Finanziario giudica il
Financial Manager – il caso Luxottica
Fonte: Il Sole 24 Ore
– 21 agosto 2014
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Come opera il Financial Manager
Attivo - VAN
- TIR
- Pay Back Period
- Capital Rationing
Debito
- A Breve Termine
- A Lungo Termine
- Costo del Debito
Patrimonio
Netto - Costo Opportunità del
Capitale
- Misurazione del Rischio
Capital Budgeting Decisions
Financing Decisions
Creazione di Valore
Stato Patrimoniale
Return > Coc Dividend Policy
Optimal Capital Structure
How much cash to return to
shareholders
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Un esempio di creazione di valore:
il caso Apple
$0
$10
$20
$30
$40
$50
$60
$70
$80
$90
$100
$110
$120
$130
2014 Lancio iPhone 6
<<Stay hungry, stay foolish>>
+265x
2001 Lancio iPod
2007 Lancio iPhone
2010 Lancio iPad
$ 117
Mkt Cap = € 605 bn
$ 0,44
8
Concetto di Creazione di Valore
Profitto Contabile Profitto Economico
Misura di sintesi della gestione
aziendale
Misura di creazione di
valore
$ 109,3
$ 106,3$ 106,3
$ 107,8
$ 111,9
$ 112,0
$ 109,3
$ 110,2$ 109,8
$ 106,8
$ 106,0
$ 106,0
$ 108,7
$ 109,6
$ 112,4
$ 113,0 $ 113,1
$ 109,1
$ 115,3
$ 118,9
$ 117,2
$ 118,6
$ 118,7
$ 119,6
$ 119,9
103,0
104,0
105,0
106,0
107,0
108,0
109,0
110,0
111,0
112,0
113,0
114,0
115,0
116,0
117,0
118,0
119,0
120,0
121,002
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Pri
ce A
pp
le I
nc.
9
Cosa sconta il Mercato Finanziario nei
Prezzi di Borsa ?
Annuncio 1°Q 2015 – 27.01.2015
(a mercati chiusi)
+9,0%
10
Le performance annunciate battono le attese
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Il Mercato giudica l’operato del
management e rivede le aspettative
Consensus Estimates a 45gg al 27.04.2015 (Fonte Factset)
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Il Valore di Mercato differisce dal Valore
Contabile: il caso Apple
Attivo
Contabile € 105,2 bn
Debito Finanziario
Netto
€ 3,3 bn
PN Contabile
€ 101,9 bn
SP a Valori Contabili 2014 - Apple
Attivo Contabile
€ 105,2 bn
Mkt Cap.
€ 605,0 bn
SP a Valori di Mercato 2014 - Apple
=
P/BV = 5,94x
P = Mkt Cap. = Capitalizzazione di Borsa = N° Azioni Emesse x Prezzo Azione BV = Book Value, Patrimonio Netto Contabile di Gruppo
Debito Finanziario
Netto
€ 3,3 bn Valore creato +
Valore opportunità
di crescita
€ 503,1 bn
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La creazione di valore non può
prescindere dall’analisi fondamentale
“Fonte: Bernstein Research, “Telecom Italia: Why Bother With Fundamental Analysis When
You Could Have Made Money Doing This?”, 09 November 2012
Adopting a trading strategy of shorting the stock 25 days prior to results, and then
buying the day before results and holding for three days, would have yielded a
compound return of 119% over the past two years, and a positive return in seven of the
eight quarterly reporting periods.
Prezzo 4°Q 2010 = € 0,97 Prezzo 3°Q 2012 = € 0,78 Return = -19,6%
Mean P/V + 1,5 x Bolla Internet
Mean P/V - 1,5 x
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I Prezzi di Borsa incorporano sempre il
Valore Fondamentale?
Fonte: C. Lee and B. Swaminathan, “Valuing the Dow: a Bottom-Up Approach”, Financial Analysts Journal, September/October 1999.
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Agenda
1. Il ruolo del Financial Manager e la Creazione di Valore
2. Crescita e Internazionalizzazione
3. Sostenibilità e Creazione di Valore
Espansione Sviluppo
A Ricavi Iniziali 1.600 1.600
B Capitale Investito Operativo Iniziale 1.200 800
C = B / A Intensità di Capitale 75% 50%
D %Crescita Ricavi 15% 15%
E = D x A Ricavi Incrementali 240 240
F = C x E ΔCapitale Investito 180 120
G = B + F Capitale Investito Operativo Finale 1.380 920
H = A + E Ricavi Finali 1.840 1.840
I Marginalità Operativa (EBIT Margin) * 10% 10%
L = I x H EBIT (Reddito Operativo) 184 184
M Imposte @ 30% -55 -55
N = L - M Net Operating Profit After Taxes (NOPAT) 129 129
O = N / G Redditività Operativa Netta (ROIC) 9,3% 14,0%
P Costo Opportunità del Capitale (Coc) 10,0% 10,0%
Q = O - P ROIC Spread (= ROIC - Coc) -0,7% 4,0%
* Ipotesi semplificatrice, in quanto a parità di vita utile degli impianti
cambierebbe anche l'ammortamento e quindi, a parità di EBITDA,
anche l'EBIT Margin.
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La Crescita crea sempre valore ?
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Quali «strade» per la crescita
Crescita Organica
Aumento della capacità produttiva
Diversificazione (di prodotto o
geografica)
Integrazione Verticale
Acquisizioni e Fusioni
Alleanze
Crescita Esterna
Ottenibili anche
attraverso
Internazionalizzazione
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Crescita Organica e Internazionalizzazione
per diversificazione geografica – il caso
Pirelli & C.
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Crescita Organica e Internazionalizzazione
per aumento capacità produttiva – il caso
Brembo
€ 27,59
€ 27,47
€ 27,86€ 27,92
€ 27,30
€ 26,69
€ 27,22
€ 26,60
€ 26,27
€ 26,73
€ 27,16
€ 27,23
€ 26,84
€ 26,67
€ 26,25
€ 26,49
€ 26,29
€ 27,50
€ 27,34
€ 27,00
€ 26,97
€ 27,65
€ 27,48
€ 25,75
€ 26,00
€ 26,25
€ 26,50
€ 26,75
€ 27,00
€ 27,25
€ 27,50
€ 27,75
€ 28,00
€ 28,25
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Crescita Organica e internazionalizzazione
per aumento capacità produttiva – il caso
Brembo
+4,60%
Comunicato Stampa del 23.07.2014
Brembo investe 74 milioni di euro per realizzare una nuova fonderia negli USA
NPVInv. = CARInv x Mkt Cap.ante-annuncio Inv.
= 2,88% x 1.769 = € 51 mln
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La logica sottostante la Crescita Esterna
Vpost-acq = VA + VB + VSinergie
Vacq = 2 + 2 = 5 !
Rischio di Overpayment
NPVacq = VA – Prezzo
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Come il mercato ha giudicato le operazioni di
crescita esterna (M&A): un overview storica
Fonte: Weston J. F., Mitchell M. L. and Mulherin J. H. «Takeovers, Restructuring and Corporate Governance», Forth Edition, 2004.
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Crescita Esterna e Internazionalizzazione:
il caso Luxottica
Marchi Propri Marchi In Licenza
Dal 2010 al 2014 = +32,0%
CAGR = 7,2%
Dal 2010 al 2014 = +64,3%
CAGR = 13,2%
24
6.909
8.345
5.7106.226 6.816
9.810
10.710 10.055
5.869
8.377
10.623 10.141
14.663
18.600
21.914
28.758
25,9 x 26,2 x
14,9 x
21,8 x22,3 x
27,8 x
23,0 x
19,2 x
13,2 x
22,6 x
24,1 x
20,3 x
25,5 x
27,8 x
31,6 x
32,6 x
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
0,0 x
2,5 x
5,0 x
7,5 x
10,0 x
12,5 x
15,0 x
17,5 x
20,0 x
22,5 x
25,0 x
27,5 x
30,0 x
32,5 x
35,0 x
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Mar
ket
Cap
. (€
mln
)
P/E
1
P/E1
Market Cap.
Crescita Esterna e Internazionalizzazione:
il caso Luxottica
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Crescita Esterna e Internazionalizzazione:
il caso Luxottica
26
ALAI
N
MIKL
II
GLAS
SES.C
OM
20
13
20
14
Accordo
Crescita Esterna e Internazionalizzazione:
il caso Luxottica
o Prezzo Offerto per Azione = $ 29,3
o Premio su media 30gg dei Prezzi di Borsa = 18%
o Controvalore offerta = $ 2,1 bn
€ 26,6
€ 26,4
€ 26,2
€ 25,7
€ 25,5
€ 25,6
€ 25,8
€ 26,1€ 26,1€ 26,1
€ 26,8
€ 26,5
€ 26,3 € 26,3
€ 28,3
€ 27,8
€ 28,4
€ 28,4
€ 28,6
€ 28,7€ 28,8
25,0
25,3
25,5
25,8
26,0
26,3
26,5
26,8
27,0
27,3
27,5
27,8
28,0
28,3
28,5
28,8
29,0
Pri
ce L
uxo
ttic
a S
pa
27
Annuncio Acquisizione Oakley
21.06.2007
+7,6%
NPVSinergie Mkt = CARacqu x Mkt Cap.ante-acq
= 8,91% x 12.204 = € 1.087 mln
Crescita Esterna e Internazionalizzazione:
il caso Luxottica
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Fonte: Comunicato Stampa del 21 giugno 2007
Crescita Esterna e Internazionalizzazione:
il caso Luxottica
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Crescita Esterna e Internazionalizzazione:
il caso Luxottica
€ 0,0
€ 1,0
€ 2,0
€ 3,0
€ 4,0
€ 5,0
€ 6,0
€ 7,0
€ 8,0
€ 9,0
€ 10,0
€ 11,0
€ 12,0
€ 13,0
€ 14,0
€ 15,0
€ 16,0
€ 17,0
30
Crescita Esterna e Internazionalizzazione -
il deal ChemChina - Pirelli & C.
Fonte Factset
Pirelli & C.
€ 15,40
(+255%)
Annuncio Operazione
ChemChina-Pirelli & C. –
22.03.2015
Nuove prospettive di
Crescita Esterna
Prezzo OPA
= € 15,00
Fonte: Il Sole 24 Ore – 22 marzo 2015
€ 4,34
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Crescita Esterna e Internazionalizzazione:
il deal ChemChina - Pirelli & C.
Fonte: Comunicato Stampa del 31 marzo 2015
Fonte: Presentazione Pirelli Risultati Preliminari FY2014 e Guidance 2015
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Crescita Esterna e Internazionalizzazione:
il deal ChemChina – il caso Pirelli & C.
Le ragioni sottostanti l’operazione
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Agenda
1. Il ruolo del Financial Manager e la Creazione di Valore
2. Crescita e Internazionalizzazione
3. Sostenibilità e Creazione di Valore
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Non sempre la finanza gioca un ruolo
«etico»: il crack Lehman Brothers
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
70.0
80.0
90.0
Lehman Brothers Holdings Inc.
$ 82,2
+18x
$ 4,5
-100%
Crack Lehman 15 sett. 2008
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Orientamenti recenti verso la creazione di
valore sostenibile: il caso Pirelli & C.
"La sostenibilità per Pirelli è una scelta di fondo, integrata nella vision e nelle strategie di crescita del gruppo, per tutte le aree di business e in tutte le scelte del management, ovunque nel mondo.“ – Marco Tronchetti Provera Presidente e Amministratore Delegato
Creazione di Valore Sostenibile Creazione di valore in grado di preservare le risorse strategiche e fondamentali per lo sviluppo aziendale nel medio - lungo periodo.
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Orientamenti recenti verso la creazione di
valore sostenibile: il caso Pirelli & C.
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Orientamenti recenti verso la creazione di
valore sostenibile: il caso Pirelli & C.
