Finanza, mercati e internazionalizzazione nei processi di ... · internazionalizzazione nei...

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Finanza, mercati e internazionalizzazione nei processi di

crescita delle imprese

Prof. Giuseppe Di Martino

Università degli studi di Bari «Aldo Moro» sede di Brindisi - Orientamento consapevole

Brindisi, 29 marzo 2019

2

Agenda

1. Il ruolo del Financial Manager e la Creazione di Valore

2. Crescita e Internazionalizzazione

3. Sostenibilità e Creazione di Valore

3

Agenda




4

Il ruolo del Financial Manager

(1) Fondi raccolti presso gli investitori(2) Fondi investiti nelle attività reali(3) Fondi generati dalla gestione(4a) Fondi reinvestiti(4b) Fondi restituiti agli investitori

(1)(2)

(3)

Impresa(insieme di

attività reali)

Mercatofinanziario(investitori in attività

finanziarie)

Manager

finanziario(4a)

(4b)

5

Come il Mercato Finanziario giudica il

Financial Manager – il caso Luxottica

Fonte: Il Sole 24 Ore

– 21 agosto 2014

6

La prospettiva del manager finanziario

Attivo

Debito

Patrimonio

Netto

Capital BudgetingDecisions

FinancingDecisions

Creazione di Valore

Stato Patrimoniale

Return > Coc DividendPolicy

Optimal Capital Structure

How much cash to return to

shareholders

$0

$10

$20

$30

$40

$50

$60

$70

$80

$90

$100

$110

$120

$130

$140

$150

$160

$170

$180

$190

$200

$210

$220

$230

$240

7

Un esempio di creazione di valore:

il caso Apple

<<Stay hungry, stay foolish>>

+377x

2001 Lancio iPod

2007 Lancio iPhone

2010 Lancio iPad

$ 166,4

Mkt Cap 15.02.2019 = €

730 bn

$ 0,44

Mkt Cap Max =

€ 944 bn

8

Anche se i prezzi di borsa (P = Price) sono

spesso indicatori distorti del valore (V = Value)

<<The winners of the 2013 Nobel Memorial Prize in Economics were just announced a few weeks ago.This year the prize was shared by three Americans – Eugene Fama, Lars Peter Hansen, and Robert Shiller.For many of us who have followed the market efficiency debate over the years, the decision to honorFama and Shiller together is not without irony, given the radical differences in their views on the subject.Fama is being honored for his work in the 1960s showing that market prices are accurate reflectionsof available information. Shiller is honored largely for circumscribing that theory in the 1980s byshowing that prices can deviate from rationality. In awarding them the prize, the Royal SwedishAcademy of Sciences notes that collectively the three professors’ work “laid the foundation for the currentunderstanding of asset prices.” In characterizing this contribution, the committee said their findings“showed that markets were moved by a mix of rational calculus and human behavior.”>>

VP

E. Fama

L.P. Hansen

R. Shiller

Charles M. C. Lee, “Performance Measurement: An Investor’s Perspective (A Keynote Address)“, 24 Nov. 2013, p. 11

Mean P/V + 1,5 x Bolla Internet

Mean P/V - 1,5 x

9

segue

Fonte: C. Lee and B. Swaminathan, “Valuing the Dow: a Bottom-Up Approach”, Financial Analysts Journal, September/October 1999.

Anche se nel lungo periodo i

prezzi tendono a convergere al

valore intrinseco, possono

differire da questo per periodi

prolungati

10

Concetto di Creazione di Valore

Profitto Contabile Profitto Economico

Misura di sintesi della gestione

aziendale

Misura di creazione di

valore

$120

$130

$140

$150

$160

$170

$180

11

Cosa sconta il Mercato Finanziario nei

Prezzi di Borsa ?

Annuncio 1°Q 2019 – 29.01.2019

(a mercati chiusi)

+6,8%

EPS Reaches All-Time High at $4.18Cupertino, California — January 29, 2019 — Apple today announced financial results for its fiscal 2019 first quarterended December 29, 2018. The Company posted quarterly revenue of $84.3 billion, a decline of 5 percent from theyear-ago quarter, and quarterly earnings per diluted share of $4.18, up 7.5 percent. Revenue from iPhone® declined15 percent from the prior year, while total revenue from all other products and services grew 19 percent. Servicesrevenue reached an all-time high of $10.9 billion, up 19 percent over the prior year. Revenue from Mac® andWearables, Home and Accessories also reached all-time highs, growing 9 percent and 33 percent, respectively, andrevenue from iPad® grew 17 percent.

Proft Warning – 02.01.2019

(a mercati chiusi)

-10,0%

Chief Executive Officer Tim Cook said sales will be about$84 billion in the quarter ended Dec. 29, down fromearlier estimates of $89 billion to $93 billion.

12

Le performance annunciate e le attese del

Mercato

13

Il Mercato giudica l’operato del

management e rivede le aspettative

Consensus Estimates a 45gg al 15.02.2019 (Fonte Factset)

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Il Valore di Mercato differisce dal Valore

Contabile: il caso Apple

Attivo

Contabile€ 142 bn

Net Debt€ 24 bn

PN Contabile€ 118 bn

SP a Valori Contabili 1°Q 2019 - Apple

Valore di

Mercato

dell’Attivo

Attivo Contabile

€ 142 bn

Mkt Cap.€ 730 bn

SP a Valori di Mercato 1°Q 2019 - Apple

=

P/BV = 6,2x

P = Mkt Cap. = Capitalizzazione di Borsa = N° Azioni Emesse x Prezzo AzioneBV = Book Value, Patrimonio Netto Contabile di GruppoP/BV = Price to Book Value multiple

Net Debt€ 24 bnValore creato +

Valore opportunità

di crescita

€ 612 bn

15

Agenda




16

Quali «strade» per la crescita

Crescita Organica

Aumento della capacità produttiva

Diversificazione (di prodotto o

geografica)

Integrazione Verticale

Acquisizioni e Fusioni

Alleanze

Crescita Esterna

Ottenibili anche

attraverso

Internazionalizzazione

Crescita «like for like»

Crescita senza richiesta di capitali

Gli intangibili quali «motore» per la crescita:

Il caso Fiat-Chrysler

GRUPPO

FIAT

CHRYSLER

Tecnologia Auto:1. Bassi Consumi2. Piccola Dimensione

1. Ridurre emissioni2. Aggredire in tempi rapidi il

mercato delle piccole auto

INTANGIBLE ASSETS(Technology)

LICENCED IN NEW MKT

Obiettivo:

MERCATO EUROPA

MERCATO USA(esclusiva)

17

GRUPPO

FIATCHRYSLER

INTANGIBLE ASSETS(Technology)

+ 20% Ownership+ 15% Contingent

= up tp 35% Share

€NO CASH

Gli intangibili quale «motore» per la crescita:

Il caso Fiat-Chrysler

18

19

Crescita Organica e Internazionalizzazione

per diversificazione geografica – il caso

Pirelli & C.

20

Crescita Organica e Internazionalizzazione

per aumento capacità produttiva – il caso

Brembo

€ 27,59

€ 27,47

€ 27,86€ 27,92

€ 27,30

€ 26,69

€ 27,22

€ 26,60

€ 26,27

€ 26,73

€ 27,16

€ 27,23

€ 26,84

€ 26,67

€ 26,25

€ 26,49

€ 26,29

€ 27,50

€ 27,34

€ 27,00

€ 26,97

€ 27,65

€ 27,48

€ 25,75

€ 26,00

€ 26,25

€ 26,50

€ 26,75

€ 27,00

€ 27,25

€ 27,50

€ 27,75

€ 28,00

€ 28,25

21

Crescita Organica e internazionalizzazione

per aumento capacità produttiva – il caso

Brembo

+4,60%

Comunicato Stampa del 23.07.2014

Brembo investe 74 milioni di euro per realizzare una nuova fonderia negli USA

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La logica sottostante la Crescita Esterna

Vpost-acq = VA + VB + VSinergie

Vacq = 2 + 2 = 5 !

Rischio di Overpayment

Attenzione a non riconoscere

nel prezzo di acquisizione il

valore di tutte le sinergie!

23

Come il mercato ha giudicato le operazioni di

crescita esterna (M&A): un overview storica

Fonte: Weston J. F., Mitchell M. L. and Mulherin J. H. «Takeovers, Restructuring and Corporate Governance», Forth Edition, 2004.

Target: acquisita

Bidder: acquirente

24

Crescita Esterna e Internazionalizzazione:

il caso Luxottica

Marchi Propri Marchi In Licenza

25


il caso Luxottica

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000

50.000

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

Price to Book Value (FF) for Luxottica Group S.p.A. (IT) Local Currency as of 14/02/19

Price to Book Value (FF) (L) Company Market Cap. (R)26

Capitalizzazione di Borsa / Patrimonio Netto

Capitalizzazione di Borsa(€ bln)


il caso Luxottica

27


il caso Luxottica

28


il caso Luxottica

o Prezzo Offerto per Azione = $ 29,3

o Premio su media 30gg dei Prezzi di Borsa = 18%

o Controvalore offerta = $ 2,1 bn

€ 26,6

€ 26,4

€ 26,2

€ 25,7

€ 25,5

€ 25,6

€ 25,8

€ 26,1€ 26,1€ 26,1

€ 26,8

€ 26,5

€ 26,3 € 26,3

€ 28,3

€ 27,8

€ 28,4

€ 28,4

€ 28,6

€ 28,7€ 28,8

25,0

25,3

25,5

25,8

26,0

26,3

26,5

26,8

27,0

27,3

27,5

27,8

28,0

28,3

28,5

28,8

29,0

Pri

ce L

ux

ott

ica S

pa

29

Annuncio Acquisizione Oakley

21.06.2007

+7,6%


il caso Luxottica

30

Fonte: Comunicato Stampa del 21 giugno 2007


il caso Luxottica

31


il caso Luxottica

32


il caso Luxottica - Essilor

25.055

24.377

24.111

23.39923.322

22.881

23.220

23.75323.671

23.995

25.976

25.758

25.516

24.81424.814

24.28124.25724.354

24.073

24.596

24.20924.059

23.437

23.219

23.02223.02223.110

22.99022.94622.826

22.23622.302

24.945

25.087

24.792

24.00524.082

23.536

23.143

23.525

23.689

23.863 23.863

23.678

21.000

21.500

22.000

22.500

23.000

23.500

24.000

24.500

25.000

25.500

26.000

26.500

Mark

et

Cap

. (i

n €

mln

)

33



Annuncio Deal

Luxottica-Essilor – 16.01.2017

+11,9%

+8,3%

Luxottica

Essilor

34



LE SINERGIE E IL CONCAMBIO Un comunicato diffuso di prima mattina da Essilor e Delfin-Luxottica prevede «sinergie significativa» dall’integrazione e sottolinea che «i due playerglobali e complementari nel settore dell’eyewear» potranno «rispondere ai crescenti bisogni dicura della vista e alla domanda dei consumatori per marchi di alta gamma». CombinandoEssilor e Luxottica, infatti, il nuovo gruppo «si troverebbe in una posizione di primo piano perproporre un’offerta completa, capace di coniugare un forte portafoglio marchi,capacità distributiva globale e competenze complementari nelle lenti oftalmiche,nelle montature da vista e negli occhiali da sole».Il nuovo gruppo prevede di generare nel medio termine progressivamente sinergie di ricavi e di costi per un ammontare tra i 400 milioni e i 600 milioni, con un’accelerazione nel lungo termine.

Corriere della Sera, 16 gennaio 2017

€ 0,0

€ 1,0

€ 2,0

€ 3,0

€ 4,0

€ 5,0

€ 6,0

€ 7,0

€ 8,0

€ 9,0

€ 10,0

€ 11,0

€ 12,0

€ 13,0

€ 14,0

€ 15,0

€ 16,0

€ 17,0

35

Crescita Esterna e Internazionalizzazione -

il deal ChemChina - Pirelli & C.

Fonte Factset

Pirelli & C.

€ 15,40

(+255%)

Annuncio Deal

ChemChina-Pirelli & C. –

22.03.2015

Nuove prospettive di

Crescita Esterna

Prezzo OPA

= € 15,00

Fonte: Il Sole 24 Ore – 22 marzo 2015

€ 4,34

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il deal ChemChina - Pirelli & C.

Fonte: Comunicato Stampa del 31 marzo 2015

Fonte: Presentazione Pirelli Risultati Preliminari FY2014 e Guidance 2015

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il deal ChemChina – il caso Pirelli & C.

Le ragioni sottostanti l’operazione

38

Agenda




39

Non sempre la finanza gioca un ruolo

«etico»: il crack Lehman Brothers

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

90.0

Lehman Brothers Holdings Inc.

$ 82,2

+18x

$ 4,5

-100%

Crack Lehman15 sett. 2008

40

Segue

Attivo a Valore di

Mercato$ 639 bn

Debito$ 768 bn

(Valore di Mercato del Debito

= $ 639 bn)

Mkt Cap.$ 0 (mai < 0)

SP a Valori di Mercato 15.09.2008- Lehman Brothers

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Orientamenti recenti verso la creazione di

valore sostenibile: il caso Pirelli & C.

"La sostenibilità per Pirelli è una scelta di fondo, integrata nella vision e nelle strategie dicrescita del gruppo, per tutte le aree di business e in tutte le scelte del management,ovunque nel mondo.“ – Marco Tronchetti Provera Presidente e Amministratore Delegato

Creazione di Valore SostenibileCreazione di valore in grado dipreservare le risorse strategiche efondamentali per lo sviluppoaziendale nel medio - lungo periodo.

42



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