2008

Rischi particolari nel commerciodi valori mobiliari

Qualora abbiate suggerimenti per le future edizioni di questo opuscolo, vi preghiamo di inviarle a: office@sba.ch. Vi ringraziamo per il vostro feedback, che non mancheremo di valutare alla prima occasione.

Associazione Svizzera dei Banchieri

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Sommario

Introduzione

3 Si tratta di cosa?Numerazione a margine 1-19

Parte prima

6 Operazioni con rischi particolariNumerazione a margine 20-152

6 OpzioniNumerazione a margine 20-85

12 Operazioni a termine: forward e futuresNumerazione a margine 86-106

14 Prodotti strutturatiNumerazione a margine 107-138

18 Prodotti a scopo di finanziamento o trasferimento del rischioNumerazione a margine 139-152

Parte seconda

20 Altre informazioniNumerazione a margine 153-210

20 Investimenti alternativi (non tradizionali)Numerazione a margine 153-195

25 Investimenti sui mercati emergentiNumerazione a margine 196-210

Appendice:

29 Glossario

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Introduzione

Che cosa sono i valorimobiliari?

Che cosa sono i derivati?

A che cosa doveteprestare particolareattenzione nellanegoziazione di valori mobiliari?

Esistono rischi illimitati?

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Si tratta di cosa?

Dal 1O febbraio 1997 la negoziazione di valori mobiliari disciplinata dalla Leggesulle borse (Legge federale sulle borse e il commercio di valori mobiliari del 24 marzo1995). Questa normativa impone ai commercianti di valori mobiliari di spiegare aipropri clienti i tipi di operazioni e gli investimenti che possono implicare particolaririschi. Il presente opuscolo fornisce informazioni su tali rischi.

In questa sede, il termine commerciante di valori mobiliari si riferisce alla vostrabanca.

Valori mobiliari e loro rischi

I valori mobiliari sono cartevalori o diritti valore standardizzati e idonei alla diffusio-ne in vasta scala sul mercato, come ad esempio le azioni, le obbligazioni, le quote difondi e i derivati. I valori mobiliari sono offerti al pubblico o sono venduti a pi di20 persone in forma e taglio standardizzati.

I derivati sono strumenti finanziari il cui prezzo viene derivato da valori patrimonia-li (sottostanti) come azioni, obbligazioni, metalli preziosi e altre materie prime, datassi di riferimento come divise, interessi e indici o da eventi creditizi o sinistri.

Ad esempio, nel caso di unopzione su azioni, lazione il sottostante dal quale vienederivata il valore dellopzione. Nei seguenti capitoli di questo opuscolo sarannodescritti diversi tipi di derivati, in particolare, accanto alle opzioni stesse, le opera-zioni a termine e i prodotti strutturati.

Le operazioni su valori mobiliari e soprattutto su derivati implicano rischi finan ziari.I derivati, essendo strumenti finanziari basati su altri valori e talvolta formati dadiversi elementi, non sono sempre facili da comprendere. Questo vale specialmenteper le opzioni esotiche. Il presente opuscolo illustra questi strumenti finanziari e irischi che essi comportano, ma non pu sostituire le descrizioni dei prodotti fornitedagli emittenti. Per ulteriori ragguagli vi invitiamo a rivolgervi al vostro commercian-te di valori mobiliari.

Occorre distinguere tra strumenti finanziari a rischio limitato e a rischio illimitato.Con lacquisto di azioni od opzioni, vi esponete a un rischio limitato. Nel peggioredei casi, dovete mettere in conto la perdita del capitale investito e non realizzatealcun guadagno.

Esistono tuttavia alcuni derivati che, in certe circostanze, possono esigere da voi lim-pegno di ulteriore capitale oltre a quello investito. Questo obbligo di versamentoaggiuntivo pu ammontare a un multiplo del prezzo di acquisto. Tra le operazioni arischio illimitato figurano in particolare:

la vendita di unopzione call senza copertura la vendita di unopzione put la conclusione di unoperazione a termine.

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Su che cosa deveinformarvi il commer-ciante di valori mobiliari?

Quando potete rinunciare a ricevereinformazioni?

Su che cosa non tenuto a informarvi il commerciante di valori mobiliari?

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Il vostro diritto a ricevere informazioni

La Legge sulle borse impone al commerciante di valori mobiliari di informare la propria clientela sui rischi inerenti al genere di operazione effettuato.

Lobbligo di fornire informazioni deve essere adempiuto in funzione dellesperienzadel cliente e delle sue conoscenze in materia. Le informazioni devono riguardare igeneri di operazioni che presentano un potenziale di rischio accresciuto o un profilo dirischio complesso, ma non i rischi specifici di singole operazioni in valori mobiliari.

Limiti allobbligo di fornire informazioni

Potete rinunciare allinformazione da parte del commerciante di valori mobiliari seconoscete bene i rischi di un determinato genere di operazione.

Il commerciante di valori mobiliari non tenuto a informarvi sui normali rischi. Que-sti ultimi non sono trattati neppure nel presente opuscolo. Sono considerati rischinormali:

Rischio di strumenti finanziari tradizionali largamente diffusi, come le azioni, leobbligazioni e gli investimenti collettivi di capitale (ad es. le quote di fondi)Un debitore (emittente) pu ad esempio ritrovarsi in difficolt finanziarie e diven tareinsolvente (rischio di insolvenza e delcredere).

Rischio paeseUn rischio paese pu sorgere quando un paese limita la commerciabilit di valorimobiliari, ad esempio in caso di sanzioni economiche o di restrizioni valutarie.

Rischio di adempimentoSiete esposti al rischio di adempimento (settlement risk) quando allacquisto di valo-ri mobiliari dovete versare anticipatamente il prezzo di acquisto ottenendo per ititoli in un secondo momento. In questo caso, correte il rischio di pagare il prezzo diacquisto ma di non ricevere i titoli o di non riceverli tempestivamente. Il medesimorischio esiste anche nel caso contrario, se dovete consegnare dei titoli che avete ven-duto senza ricevere al contempo il prezzo di acquisto. I rischi di adempimento sonotipici dei mercati emergenti (v. 209).

Rischio connesso alla custodia di strumenti finanziariGli strumenti finanziari sono custoditi in patria o allestero. Di norma sono custodi-ti nel luogo in cui sono prevalentemente negoziati e si applicano le disposizioni vigen-ti in quel paese. Qualora il commerciante di valori mobiliari diventi insolvente, ildiritto svizzero prevede che gli strumenti finanziari da lui custoditi non rientrinonella massa fallimentare ma ne siano esclusi a vostro favore. Una procedura di insol-venza pu tuttavia ritardare il trasferimento degli strumenti a voi o a un altro com-merciante di valori mobiliari. Se dovesse diventare insolvente un ente di subcustodia,il diritto di molti Stati prevede ugualmente la tutela degli strumenti finanziari dati incustodia dal vostro commerciante di valori mobiliari allintermediario. Nei mercatimeno avanzati (v. 196 ss.) tuttavia possibile che gli strumenti finanziari custoditipresso un ente di subcustodia locale siano inclusi nella sua massa fallimentare.

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Rischio liquiditIl termine rischio liquidit indica il rischio che non possiate sempre separarvi daun investimento a prezzi adeguati. Quando determinati valori mobiliari e derivatinon possono essere venduti, o sono vendibili difficilmente o a un prezzo fortementeridotto, si parla di illiquidit del mercato. Il pericolo di illiquidit presente soprat-tutto per i titoli non quotati o di certe societ anonime a bassa capitalizzazione, perinvestimenti con limitazioni di vendita (sales restrictions) nonch per determinatiprodotti strutturati.

La Legge sulle borse non impone al commerciante lobbligo di informare i clienti suirischi connessi agli strumenti finanziari in fondi non tradizionali o paesi emergentio in via di sviluppo (emerging market). Tuttavia, considerata limportanza di taliinvestimenti, nella seconda parte di questo opuscolo forniamo un orientamento suirischi tipici insiti in questi mercati (v. 196 ss.).

Gli aspetti fiscali e legali (ad es. lobbligo di pubblicazione) connessi alle operazionisu valori mobiliari non sono oggetto di questo opuscolo. Vi raccomandiamo pertan-to di informarvi autonomamente o di richiedere la consulenza di un esperto.

Vi invitiamo a leggere attentamente il presente opuscolo e a rivolgervi al vostro commerciante di valore mobiliari se avete domande al riguardo.

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1 Parte prima: Operazioni con rischi particolari

Quali sono i vostridiritti e obblighi nelle operazioni suopzioni?

Che cosa si intendecon il termine effettoleva nelle operazionisu opzioni?

A quali attivit sotto-stanti possono essereriferite le opzioni?

Che cosa sono leopzioni americane?

Che cosa sono leopzioni europee?

Quando prevista la consegna fisica equando invece laliquidazione in con-tanti?

Quando unopzione in the money, out of the money, at the money?

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Opzioni

In qualit di compratore di unopzione, voi acquisite il diritto nei confronti del ven-ditore di comprare da questi (opzione call) o di vendergli (opzione put) una deter-minata quantit di unattivit sottostante a un prezzo prestabilito (prezzo deserci-zio o strike price) entro un certo termine (giorno di scadenza). Il prezzo pagato peracquisire questo diritto viene detto premio.

In qualit di venditore (writer) di unopzione vi impegnate nei confronti del compra-tore a vendergli (opzione call) il sottostante al prezzo desercizio entro il giorno discadenza o ad acquistare da questi (opzione put) il sottostante al prezzo di esercizioquando esercita lopzione, indipendentemente dal corso attuale del sottostante.

Il prezzo dellopzione in stretta relazione con il sottostante. Ogni modifica di prez-zo determina nel sottostante una modifica pi marcata del prezzo dellopzione (effet-to leva o leverage). In tal modo linvestitore partecipa in maniera proporzionalmen-te pi elevata sia ai rialzi che ai ribassi del corso del sottostante.

Le attivit sottostanti possono essere rappresentate in particolare da: valori patrimoniali come azioni, obbligazioni, metalli preziosi e altre materie prime; tassi di riferimento come divise, interessi o indici; derivati, oppure combinazioni di ogni genere di quanto sopra

Generalmente le opzioni americane possono essere esercitate ogni giorno di mer-cato sino alla scadenza.

Le opzioni europee possono essere esercitate soltanto il giorno di scadenza, ossiaun giorno stabilito in anticipo. Tuttavia, in linea di principio, la loro negoziabilit sulmercato secondario non limitata (ad es. presso una borsa).

Per le opzioni call con consegna fisica (physical settlement) potete esigere che ilvenditore dellopzione (il writer) vi fornisca il sottostante quando esercitate lopzio-ne. Viceversa, per le opzioni put il venditore deve accettare che gli forniate fisicamen-te il sottostante.

Se lopzione prevede la liquidazione in contanti (cash settlement), vi spetta unica-mente un determinato importo di denaro, che corrisponde alla differenza tra il prez-zo desercizio e il corso giornaliero del sottostante.

Unopzione call in the money quando il corso attuale del sottostante supera il prezzo desercizio. Unopzione put in the money quando il corso attuale delsottostante scende al di sotto del prezzo di esercizio. Unopzione in the money haun valore intrinseco.

Unopzione call out of the money quando il corso attuale del sottostante scendeal di sotto del prezzo desercizio. Unopzione put out of the money quando ilcorso attuale del sottostante supera il prezzo di esercizio. In questo caso lopzionenon ha alcun valore intrinseco.

Unopzione at the money quando il corso del sottostante pari al prezzo deser-cizio; tale opzione non ha alcun valore intrinseco.

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Che cosa determina ilvalore di unopzione?

Quali tipi di opzioniesistono?

Che cos il marginedi copertura?

Quali rischi assumetequando comprateunopzione?

Quali rischi assumetequando vendeteunopzione call coperta?

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Il prezzo di unopzione dipende sia dal valore intrinseco che dal valore temporale.Questultimo determinato da diversi fattori, in particolare dalla durata residua del-lopzione e dallampiezza di fluttuazione (volatilit) del sottostante. Il valore tempo-rale riflette le probabilit che unopzione diventi in the money: esso maggiore perle opzioni con scadenza lunga e sottostante ad elevata volatilit, nonch per le opzio-ni che si trovano at the money.

I warrant (certificati di opzione) sono opzioni incorporate in titoli e negoziate inborsa o fuori borsa.

Le Exchange Traded Option (opzioni negoziabili) non sono incorporate in titoli mavengono negoziate in borsa.

Le opzioni OTC (over the counter) non sono incorporate in titoli n negoziabili inborsa. Il loro commercio ha luogo fuori borsa, direttamente tra venditore e compra-tore. Se desiderate liquidare tali opzioni prima del giorno di scadenza, dovete con-cludere una corrispondente transazione di contropartita con la controparte. Le opzioni OTC il cui sottostante rappresentato da metalli preziosi e divise sonoofferte al pubblico come prodotto standardizzato. Le opzioni OTC tailor-made (sumisura) sono invece create ad hoc per singoli investitori.

Se vendete unopzione, dovete depositare per lintera durata del contratto il corri-spondente numero di attivit sottostanti oppure altre garanzie. Lammontare di que-sta garanzia (margine) viene fissato dal commerciante di valori mobiliari. Per le traded option, il margine minimo prescritto dalla borsa.

Se il margine di copertura si rivela insufficiente, il commerciante di valori mobiliaripu richiedervi ulteriori garanzie (obbligo di versamento aggiuntivo [margin call]).

Il valore della vostra opzione call diminuisce in caso di ribasso del corso del sottostante e il valore della vostra opzione put diminuisce in caso di rialzo del corso del sottostante. Quanto meno la vostra opzione si trova in the money, tantomaggiore la perdita di valore. In tal caso, tale perdita di valore accelera fortementein prossimit della fine della durata residua

Il valore dellopzione call pu ridursi anche in caso di stabilit o di aumento del corsodel sottostante. Ci pu ad esempio verificarsi quando il valore temporale dellopzio-ne si riduce oppure quando levoluzione della domanda e dellofferta sfavorevole.Lo stesso discorso vale per le opzioni put, ovviamente in termini inversi.

Dovete pertanto preventivare una perdita di valore della vostra opzione; la perditapu essere addirittura totale in prossimit della scadenza. In tal caso, subite una perdita pari al premio inizialmente pagato per lacquisto dellopzione.

Se vendete unopzione call e disponete delle attivit sottostanti, lopzione call dettacoperta. Se il corso attuale del sottostante supera il prezzo di esercizio, non avetenessuna possibilit di guadagno perch vi trovate nellobbligo di consegnare allac-quirente il sottostante al prezzo desercizio e non avete la possibilit di venderlo alvalore (maggiore) di mercato. Se lesercizio dellopzione possibile, il sottostantedeve essere liberamente disponibile e non pu quindi essere bloccato ad es. median-te unaltra costituzione in pegno. In caso contrario, vi esponete sostanzialmente aimedesimi rischi insiti nella vendita di opzioni call allo scoperto (vedasi sotto).

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Quali rischi assumetequando vendeteunopzione call scoperta?

Quali rischi assumetequando vendeteunopzione put?

Che cosa sono leopzioni coperte?

Quali sono i rischi dei covered warrantsintetici?

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Se vendete unopzione call senza il necessario sottostante, lopzione call detta sco-perta. Per le opzioni con consegna fisica, il vostro rischio di perdita corrisponde allo-ra alla differenza tra il prezzo desercizio che vi paga lacquirente e il prezzo che dove-te sostenere per procurarvi il sottostante. Per le opzioni con liquidazione in contan-ti, il vostro rischio di perdita equivale alla differenza tra il prezzo desercizio e il corsodel sottostante.

Poich il corso del sottostante pu superare notevolmente il prezzo desercizio, ilvostro rischio di perdita indeterminabile e teoricamente illimitato.

Per le opzioni americane, in particolare, dovete tenere presente che il loro eserciziopu avere luogo in ogni momento, anche in situazioni di mercato molto sfavorevolie contrassegnate da pesanti perdite. Nel caso di opzioni con consegna fisica, purisultarvi molto costoso o persino impossibile procurarvi il sottostante.

Pertanto, dovete essere consapevoli che una possibile perdita pu superare di granlunga il valore delle garanzie (margine di copertura) da voi depositate al momentodella conclusione del contratto o in un secondo tempo.

Quali venditori di unopzione put dovete preventivare notevoli perdite qualora ilcorso del sottostante scenda al di sotto del prezzo desercizio che dovete pagare. Ilvostro rischio di perdita corrisponde alla differenza tra questi valori.

Se vendete unopzione put americana con consegna fisica vi obbligate ad accettare ilsottostante al prezzo desercizio, quando lacquirente esercita lopzione, anche serisultasse difficile rivenderli, o se ci fosse possibile solo con gravi perdite o persinoimpossibile.

Il vostro rischio di perdita pu superare di gran lunga il valore delle eventuali garanzie da voi depositate. Nel peggiore dei casi dovete preventivare la perdita delcapitale investito.

Con un covered warrant acquistate unattivit sottostante (azione, obbligazione odivisa) e vendete contemporaneamente unopzione call sullo stesso valore. Per questopercepite un premio. Questo limita la vostra perdita in caso di crollo del corso delsottostante. Daltra parte il vostro possibile guadagno sui rialzi di corso limitato alprezzo desercizio. Con il covered warrant classico, dovete depositare il sottostantea titolo di garanzia e divenite cos detentore passivo.

Il covered warrant sintetico intende riprodurre la forma classica di questi strumenti.Questa riproduzione viene tuttavia raggiunta con una sola transazione. Tanto lac-quisto del sottostante quanto la vendita dellopzione call avvengono mediante deri-vati. Il prezzo di acquisto di un tale prodotto equivale al prezzo del sottostante dimi-nuito del premio ricevuto per la vendita dellopzione call. Il prodotto viene quindivenduto a un prezzo inferiore rispetto a quello del sottostante.

I covered warrant sintetici non assicurano alcuna garanzia contro le perdite di corsodel sottostante. Tuttavia, mediante la vendita dellopzione call (covered warrantclassico) e attraverso il ricavo della vendita dellopzione call imputato sul prezzo delprodotto (covered warrant sintetico), leventuale perdita di corso del sottostanterisulta meno elevata che in caso di investimento diretto nel sottostante. Un eventua-le ribasso di corso del sottostante viene quindi limitato dal premio dellopzione.

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Che cosa sono le strategie su opzioni?

Che cosa sono leopzioni esotiche?

Che cosa sono le opzioni path-dependent?

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Alla data di scadenza, ladempimento pu aver luogo in contanti oppure con conse-gna fisica del sottostante: se il corso del sottostante superiore al prezzo desercizio,in caso di opzioni con liquidazione in contanti ricevete una somma di denaro.

Se il corso del sottostante inferiore al prezzo desercizio, in caso di opzioni con consegna fisica vi viene consegnato fisicamente il sottostante. In questo caso dovetesopportare il pieno rischio del sotto stante.

Se acquistate due o pi opzioni emesse sullo stesso sottostante ma diverse dal puntodi vista di tipo (call o put), quantit, prezzo di esercizio, scadenza o posizione acqui-sita (acquisto o vendita), si parla di strategie su opzioni.

Considerata la molteplicit delle possibili combinazioni, ci impossibile illustrare quiin dettaglio i rischi insiti nelle singole varianti. Prima di effettuare operazioni di que-sto tipo, richiedete al vostro commerciante di valori mobiliari una consulenza appro-fondita sui rischi specifici che esse comportano.

Contrariamente alle opzioni call e put classiche sin qua descritte, (opzioni plainvanilla), le opzioni esotiche sono soggette a ulteriori condizioni e accordi. Esse pos-sono presentarsi sotto forma di opzioni OTC tailor-made oppure anche di warrant(certificati dopzione)

Levoluzione del corso delle opzioni esotiche, a seguito della loro particolare struttu-ra, pu divergere nettamente da quella delle opzioni plain vanilla.

Dovete inoltre considerare che il valore di queste opzioni pu essere azzerato, sinoallimmediata vigilia della scadenza, da movimenti di corso dovuti a grosse transazio-ni. Prima di comprare o vendere unopzione esotica, chiedete una consulenza detta-gliata sui relativi rischi.

Le possibilit di strutturazione delle opzioni esotiche sono praticamente infinite. Pertanto, in questa sede non possibile fornire una descrizione esauriente dei rischiinsiti nelle singole varianti.

Gli esempi di opzioni esotiche riportati di seguito si articolano grossomodo in duecategorie generali: le opzioni path-dependent e le opzioni su pi attivit sottostanti.

A differenza delle opzioni plain vanilla, per le opzioni path-dependent (opzio-ni dipendenti dal percorso compiuto) il corso del sottostante non rilevante solo almomento della scadenza o dellesercizio dellopzione. Dovete dunque considerare,nelle vostre valutazioni dinvestimento, anche le oscillazioni del corso del sottostan-te sullarco della durata dellopzione. Elenchiamo alcuni esempi di opzioni path-dependent:

Barrier OptionsNel caso di knock-in barrier option i vostri diritti dopzione sorgono solo se il corsodel sottostante raggiunge un limite prestabilito (barriera) entro un determinatoperiodo. Nelle knock-out barrier option i vostri diritti di opzione si estinguono inve-ce se il corso del sottostante raggiunge il limite entro tale periodo.

Sono definite barrier option kick-in e kick-out quelle in cui il limite si situa tra ilcorso del sottostante al momento della stipula dellopzione e il prezzo desercizio.

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Le double-barrier option prevedono un limite superiore e uno inferiore e sono diffuse in entrambe le varianti, knock-in e knock-out.

Acquistando una barrier option, dovete essere consapevoli che il vostro diritto diopzione sorge unicamente (opzione knock-in o kick-in) oppure si estingue inte-ramente e irrevocabilmente (opzione knock-out o kick-out) se il corso del sotto-stante raggiunge il limite prestabilito.

Payout optionsLe payout option conferiscono il diritto di percepire un importo fisso prestabilito inanticipo.

Nel caso di unopzione digital o binary, il pagamento ha luogo se il corso del sotto-stante raggiunge un certo valore almeno una volta in un determinato periodo (one-touch digital option) oppure esattamente il giorno di scadenza (all-or-nothingoption). Per le opzioni one-touch digital limporto pagato immediatamente alraggiungimento della barriera oppure soltanto alla data di scadenza (lock-inoption).

Nel caso di una lock-out option, ricevete limporto convenuto unicamente se il corsodel sottostante non raggiunge una certa barriera entro un determinato periodo.

Con la vendita di una payout option, vi impegnate a versare interamente limpor-to pattuito in caso di raggiungimento della barriera, indipendentemente dal fattose e in quale misura lopzione, al momento dellesercizio o alla data di scadenza, sitrovi in-the-money. Limporto dovuto pu quindi risultare per voi notevolmentesuperiore rispetto al valore intrinseco dellopzione.

Opzioni asiaticheNel caso di unopzione asiatica viene calcolato un valore medio sulla base del corsodel sottostante nellarco di un certo periodo. Tale valore medio per laverage rateoption serve a determinare il valore dello stesso sottostante, mentre per laveragestrike option serve a calcolare il prezzo desercizio.

Nel caso di una average rate option, il calcolo del corso medio del sottostante puimplicare che il valore dellopzione il giorno di scadenza risulti notevolmente inferio-re per il compratore e notevolmente pi elevato per il venditore rispetto alla differen-za tra il prezzo desercizio e il corso del sottostante il giorno di scadenza.

Con una average strike option, il prezzo desercizio di unopzione call calcolato inbase alla media del corso del sottostante pu risultare sostanzialmente pi elevatorispetto al prezzo inizialmente fissato. Al contrario, per unopzione put esso pu rive-larsi nettamente inferiore a quello originariamente convenuto.

Lookback optionLaspetto caratteristico di una lookback option rappresentato dal rilevamentoperiodico, durante un certo lasso di tempo, del prezzo di mercato del sottostante.

Nel caso della strike-look back option, il valore minimo (opzione call) o il valoremassimo (opzione put) determina il prezzo desercizio.

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Che cosa sono leopzioni su pi attivitsottostanti?

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Nel caso di una price-lookback option, il prezzo desercizio resta invariato; per il cal-colo del valore dellopzione viene per considerato il prezzo massimo rilevato del sot-tostante in caso di opzione call o il prezzo minimo in caso di opzione put.

Nel caso delle lookback option, tanto il prezzo di esercizio quanto il valore del sot-tostante calcolati possono divergere nettamente dai corsi registrati alla data di sca-denza. Quali venditori di una tale opzione, dovete considerare che questultima sempre esercitata al valore per voi sfavorevole.

Contingent optionQuale compratore di una contingent option, dovete pagare il premio solo se il corsodel sottostante raggiunge o supera il prezzo desercizio nellarco della durata dellop-zione (opzione americana) oppure il giorno di scadenza (opzione europea).

Dovete pagare il premio per intero anche se lopzione si trova at-the-money o sololeggermente in-the-money.

Cliquet e ladder optionPer la cliquet option, (detta anche ratchet option), il prezzo desercizio viene ade-guato, a intervalli temporali per lo pi regolari, al corso del sottostante per il perio-do successivo. Si registra un eventuale valore intrinseco dellopzione (lock-in) e tuttii lock-in rilevati nel corso dellintera durata vengono calcolati.

Nel caso della ladder option, gli adeguamenti non hanno luogo periodicamente,bens quando il sottostante raggiunge determinati corsi. Di regola fa stato unicamen-te il valore intrinseco massimo (lock-in). Eccezionalmente possono essere calcola-ti anche tutti i valori intrinseci rilevati.

Quali venditori di una cliquet option, alla data di scadenza dovete versare al compratore non solo un eventuale valore intrinseco dellopzione, ma pure tutti ilock-in rilevati. Quali venditori di una ladder option, siete tenuti a versare alcompratore un importo pari al massimo lock-in rilevato. Dovete tener presente chelammontare del lock-in pu risultare nettamente maggiore del valore intrinsecodellopzione il giorno della scadenza.

Esempi di opzioni su pi attivit sottostanti: Spread e outperformance option

Queste opzioni si riferiscono entrambe a due sottostanti. Nella spread option il valo-re dellopzione calcolato in base alla differenza assoluta dellevoluzione dei corsi deidue sottostanti. Nella outperformance option il valore dellopzione calcolato inbase alla differenza relativa, ossia allo scarto percentuale positivo di un sottostanterispetto allaltro.

Anche se i valori di base hanno unevoluzione positiva, la differenza in termini asso-luti o relativi pu rimanere costante o persino ridursi, con ripercussioni negative sulvalore dellopzione.

Compound optionNelle compound option, il sottostante rappresentato da unopzione. In altri termi-ni, esse rappresentano opzioni su opzioni.

Le compound option possono sviluppare un effetto leva particolarmente elevato.Se vendete tale opzione, vi esponete a impegni molto pesanti.

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Quali sono i vostriobblighi nelle operazioni forwarde futures?

Qual la differenzatra futures e forward?

A quali attivit sotto-stanti possono essereriferirti i forward e ifutures?

Cos un margine?

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Credit-default optionCon le credit-default option si trasferisce il rischio di credito della controparte chesi assunta inizialmente il rischio (venditore del rischio) a un terzo (acquirente delrischio), il quale riceve un premio. Nel caso in cui si verifichi levento creditizio defi-nito nel contratto, lacquirente del rischio tenuto a pagare un importo monetario(cash settlement) oppure a comprare il credito in sofferenza (o altro impegno da con-segnare) a un prezzo concordato in precedenza (physical settlement). Le credit defaultoption rappresentano una forma di derivati di credito.

Esiste un elevato rischio di reazioni a catena sul mercato creditizio, che pu veniresottovalutato. Vi anche il rischio che la mancanza di liquidit in caso di bassi volu-mi determini distorsioni dei prezzi. Di conseguenza, linvestimento pu non essereaffatto vendibile o pu esserlo soltanto a lungo termine o a un prezzo svantaggioso.

Operazioni a termine: forward e futures

Con i forward e i futures, vi impegnate a ricevere o a consegnare alla data di scaden-za una determinata quantit di un sottostante a un prezzo stabilito alla conclusionedel contratto. Diversamente dalle operazioni su opzione, che prevedono solo un dirit-to, nel caso di forward e futures assumete anche un obbligo. Alla stipulazione delcontratto non dovete versare un premio.

Forward e futures possono comportare particolari rischi. Dovreste quindi effettuaretali investimenti soltanto se conoscete questo tipo di operazioni, se disponete di suf-ficienti mezzi finanziari e se siete in grado di sostenere possibili perdite.

I futures sono trattati in borsa. Si tratta di contratti standardizzati dal punto di vistadella quantit del sottostante e della data di scadenza.

I forward non sono negoziati in borsa; per questa ragione, vengono chiamati for-ward OTC (over-the-counter). Le loro caratteristiche possono essere standardizzateoppure concordate individualmente tra compratore e venditore.

I forward e i futures possono essere riferiti a: valori patrimoniali come azioni, obbligazioni, metalli preziosi e altre materie prime; tassi di riferimento come divise, interessi o indici.

Se acquistate o vendete a termine un sottostante senza possedere la corrispondenteattivit (vendita allo scoperto), al momento della stipulazione del contratto dovetedisporre di un determinato margine iniziale (initial margin). Questo corrisponde diregola a una certa percentuale del valore complessivo del contratto concluso. Inoltre,nel corso della durata del contratto, viene periodicamente determinato un marginedi variazione (variation margin), che varia in rapporto allutile o alla perdita conta-bile derivante dalla variazione di valore del contratto o del sottostante. Il calcolo delmargine di variazione (variation margin) nel singolo caso effettuato in base allevigenti norme di borsa o disposizioni contrattuali.

In qualit di investitori, siete tenuti a depositare presso il commerciante di valorimobiliari i necessari margini iniziali e di variazione per lintera durata del contratto.

In caso di perdita contabile, il margine di variazione pu ammontare a un multiplodel margine iniziale.

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Come si liquidaunoperazione?

Come ha luogoladempimento?

Quali rischi particola-ri dovete considerare?

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Linvestitore pu liquidare il contratto in ogni momento prima della scadenza. Il tipodi liquidazione dipende dal genere di contratto o dalle usanze di borsa. O vende ilcontratto oppure concorda unoperazione di contropartita con identiche condizionicontrattuali. Con loperazione di contropartita gli obblighi di consegna e di accetta-zione si compensano reciprocamente.

Se non liquidate il contratto prima del giorno di scadenza, il contratto deve essereadempiuto da voi e dalla controparte.

Se il sottostante del contratto un valore patrimoniale, ladempimento pu avveni-re tanto con la consegna effettiva di tale valore quanto con una liquidazione in con-tanti. Di regola, ha luogo una consegna fisica. Solo eccezionalmente le condizionicontrattuali o le usanze di borsa prevedono la liquidazione in contanti. Tutte le altremodalit di adempimento, in particolare il luogo di adempimento, sono specificatenelle condizioni contrattuali.

La differenza tra la consegna effettiva e la liquidazione in contanti consiste nel fattoche, nel primo caso, il sottostante deve essere consegnato allintero valore contrattua-le, mentre nel secondo caso deve essere corrisposta solo la differenza tra il prezzoconcordato e il corso al momento delladempimento. I contratti con consegna fisicarichiedono pertanto una maggiore disponibilit di mezzi finanziari rispetto a quellicon liquidazione in contanti.

Se il sottostante un tasso di riferimento, ladempimento mediante consegna fisica escluso (eccezione: le divise). In suo luogo avviene sempre una liquidazione in contanti.

Nel caso di una vendita a termine, dovete consegnare il sottostante al prezzo inizial-mente convenuto anche se il corso dei valori dal momento della stipulazione del con-tratto fosse divenuto superiore a tale prezzo. Il vostro rischio di perdita corrispondequindi alla differenza tra questi due prezzi.

Poich il corso del sottostante pu aumentare teoricamente in modo illimitato, ancheil vostro potenziale di perdita illimitato e pu risultare notevolmente superiore aimargini di copertura richiesti.

Nel caso di un acquisto a termine, dovete accettare il sottostante al prezzo inizial-mente convenuto anche se il suo corso, dal momento della stipulazione del contrat-to, fosse divenuto inferiore a detto prezzo. Il vostro rischio di perdita corrispondequindi alla differenza tra questi prezzi. La vostra perdita massima preventivabile pari al prezzo inizialmente convenuto. La perdita pu risultare notevolmente supe-riore ai margini di copertura richiesti.

Per limitare eccessive oscillazioni dei prezzi, una borsa pu definire dei limiti perdeterminati contratti. Informatevi su tali limiti prima di effettuare unoperazione conforward o futures. In caso di raggiungimento del limite di prezzo, la liquidazione deicontratti pu infatti risultare molto difficile o persino impossibile.

Se vendete a termine un sottostante senza disporne al momento della stipulazione delcontratto, si parla di vendita allo scoperto. In questo caso rischiate di dovervi pro-curare il sottostante a un corso sfavorevole per adempiere al vostro obbligo di con-segna alla scadenza.

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Quali sono le partico-larit dei forward OTC?

Quali sono le partico-larit delle operazionicombinate?

Che cosa sono i prodotti strutturati?

Quali sono i tipi pi comuni di prodotti strutturati?

Questi prodotti sononegoziabili in borsa?

possibile vendereun prodotto strutturato?

Quali rischi presen -tano gli emittenti?

Quali rischi particola-ri dovete considerare?

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Il mercato degli forward OTC (over-the-counter) standardizzati trasparente e liqui-do. Di norma siete quindi in grado di liquidare questi contratti. Per i forward OTCcon condizioni contrattuali specifiche non esiste un vero mercato; tali contratti pos-sono essere liquidati soltanto con laccordo della controparte.

Poich le operazioni combinate consistono di diversi elementi, potete modificarenotevolmente i rischi liquidando solo singoli elementi della posizione complessiva.Prima di effettuare operazioni di questo tipo, richiedete al vostro commerciante divalori mobiliari una consulenza approfondita sui rischi specifici che esse comportano.

Considerata la molteplicit delle possibili combinazioni, non possibile illustrare indettaglio nel presente opuscolo i rischi insiti nelle singole varianti. Prima di compra-re, chiedete una consulenza approfondita sui relativi rischi.

Prodotti strutturati

I prodotti strutturati sono offerti privatamente o pubblicamente da un emittente. Il loro valore di rimborso dipende dallandamento di una o pi attivit sottostanti.Possono avere una durata fissa o illimitata ed essere formati da uno o pi compo -nenti.

Di seguito sono elencate le categorie di prodotti pi diffuse in conformit con ilmodello dellAssociazione svizzera per prodotti strutturati:

Protezione del capitale (v. 116 ss.) Ottimizzazione del rendimento (v. 126 ss.) Partecipazione (v. 130 ss.) Leva (v. 135 ss.)

I prodotti strutturati possono, ma non devono necessariamente, essere ammessi allanegoziazione in borsa.

Il prodotto strutturato negoziabile se lemittente o il market maker si dichiaradisposto a fissare i corsi. In questo caso, non sono tuttavia da escludere i rischi diliquidit. Senza un mercato liquido correte il rischio di dover conservare uno stru-mento finanziario fino alla scadenza oppure di doverlo vendere prima della scaden-za a prezzo sfavorevole. Inoltre pu risultare difficile o impossibile calcolare un prez-zo equo o comparare i prezzi, perch spesso esiste un solo market maker.

Vi esponete al rischio che il debitore di un prodotto strutturato diventi insolvente(rischio emittente). Il valore dellinvestimento dipende quindi non solo dallanda-mento del sottostante, ma anche dalla solvibilit dellemittente e pu variare nelcorso della durata del prodotto.

Ogni prodotto strutturato ha un proprio profilo di rischio, con aumento, diminuzio-ne o eliminazione dei rischi delle singole attivit sottostanti; in particolare, a secon-da del prodotto, potete avvantaggiarvi in diversa misura dellandamento al rialzo, alribasso o costante del sottostante.

Prima di acquistare tale prodotto estremamente importante informarsi esattamentesui rischi, ad es. consultando la documentazione dellemissione o la descrizione spe-cifica del prodotto.

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I prodotti strutturatisono disciplinati dallalegge sugli investi-menti collettivi?

Vi spettano diritti di voto e dividendi?

Quali tipi di prote-zione del capitale esistono?

Che cosa sono i prodotti strutturaticon protezione delcapitale?

Quale funzione ha lacomponente di prote-zione del capitale?

A che cosa si riferisce la protezionedel capitale?

Il capitale investito interamente pro-tetto?

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I prodotti strutturati non sono investimenti collettivi di capitale ai sensi della leggesugli investimenti collettivi (Legge federale sugli investimenti collettivi di capitale del23 giugno 2006). Diversamente da quanto prevede questa normativa, lemittente responsabile con il suo patrimonio (come pure un eventuale garante che risponde perlimporto della sua garanzia) e non con un portafoglio collettivo protetto allo scopo.Tenete quindi presente che, oltre a una possibile perdita derivante dalla diminuzionedel valore di mercato del sottostante (rischio di mercato), in caso estremo il vostroinvestimento potrebbe subire anche una perdita totale a causa dellinsolvenza del-lemittente o del garante (rischio emittente o garante).

Se comprate un prodotto strutturato, di norma non vi spettano diritti di voto e divi-dendi.

Prodotti con protezione del capitale

Alcuni prodotti strutturati sono dotati di protezione del capitale. Limporto stabili-to dallemittente al momento dellemissione e determina la percentuale del valorenominale che viene rimborsata allinvestitore alla scadenza. Tuttavia, la protezionedel capitale entra solitamente in gioco alla scadenza e, a seconda delle condizioni delprodotto, pu corrispondere a (ben) meno del 100% del capitale investito.

Determinati prodotti strutturati prevedono solo una protezione del capitale condizio-nata, che si estingue, ad esempio, al raggiungimento, mancato raggiungimento o superamento di una soglia convenuta (barriera, knock-out). Il rimborso dipendeallora dallandamento di una o pi attivit sottostanti.

I prodotti strutturati con protezione del capitale consistono di due elementi: ad es. un investimento in attivit a reddito fisso (soprattutto prestiti e investi-menti sul mercato monetario) e unopzione. La loro combinazione consente di partecipare allevoluzione di uno o pi sottostanti (grazie allopzione, ovvero allacomponente di partecipazione) limitando nel contempo il rischio di perdita (grazieallinvestimento a reddito fisso, ossia alla componente di protezione del capitale).La componente di protezione del capitale pu anche coprire solo una parte del va lorenominale.

La componente di protezione del capitale determina il rimborso minimo che ottene-te alla scadenza, a prescindere dallandamento della componente di partecipazione.

La protezione del capitale si riferisce al valore nominale, non al prezzo di emissioneo di acquisto. Se il prezzo di acquisto o di emissione da voi pagato superiore al valore nominale, solo il valore nominale beneficia della protezione del capitale. Laprotezione del vostro capitale investito si riduce di conseguenza. Se, al contrario, ilprezzo di acquisto o di emissione da voi pagato e inferiore al valore nominale, ilgrado di protezione del vostro capitale investito aumenta in misura corrispondente.

La componente di protezione del capitale pu, a seconda del prodotto, risultare note-volmente inferiore al 100% del capitale investito. Protezione del capitale non signifi-ca pertanto rimborso integrale del valore nominale o del capitale investito. Di norma,nel caso dei prodotti strutturati con protezione del capitale ottenete un rendimentoinferiore rispetto a un investimento diretto nel sottostante, perch la protezione delcapitale ha un costo.

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La protezione delcapitale vale anche seil prodotto vendutoprima della scadenza?

Quale funzione ha la componente di partecipazione?

A quanto ammonta il rischio insito nellacomponente di parte-cipazione?

A quanto ammonta la vostra perdita massima?

Che cosa sono i prodotti strutturati con ottimizzazionedel rendimento?

Quali rischi particolari doveteconsiderare?

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Se intendete vendere un prodotto strutturato con protezione del capitale prima dellascadenza, correte il rischio di ricevere un importo inferiore a quello protetto, in quan-to la protezione del capitale valida unicamente se conservate il prodotto fino al rim-borso.

La componente di partecipazione determina in quale misura beneficiate dellanda-mento del sottostante quando acquistate un prodotto strutturato. Essa stabiliscequindi la vostra possibilit di guadagno al di l della protezione del capitale. Alcuniprodotti strutturati con protezione del capitale permettono una partecipazione limi-tata (con cap) e altri una partecipazione illimitata (senza cap). Esistono anche stru-menti finanziari che permettono di conseguire un guadagno a condizione che il corsodel sottostante raggiunga, non raggiunga o superi una determinata soglia.

Il rischio insito nella componente di partecipazione equivale a quello della rispetti-va opzione o combinazione di opzioni. Pertanto, a seconda dellevoluzione del corsodel sottostante, la componente di partecipazione pu anche risultare pari a zero.

Nel caso dei prodotti strutturati con protezione del capitale, la vostra perdita massima limitata alla differenza tra il prezzo di acquisto e la protezione del capitale, qualo-ra conserviate il prodotto fino alla scadenza. Inoltre, anche in caso di rimborso totaleo parziale del capitale si possono registrare perdite di guadagno quando non vengonopagati interessi. Occorre tenere in considerazione anche il rischio emittente (v. 111).

Prodotti con ottimizzazione del rendimentoI prodotti strutturati con ottimizzazione del rendimento consistono di due elemen-ti, ad es. un investimento a reddito fisso e unopzione (solitamente su azioni o divise) ed eventualmente uno swap su divise. Questa combinazione consente di par-tecipare allandamento di una o pi attivit sottostanti (grazie alla componenteopzione); tuttavia, per questi strumenti non disponibile (o lo solo in forma con-dizionata) una protezione del capitale. Gli interessi pagati procurano un rendi-mento pi elevato rispetto allinvestimento diretto, qualora il corso del sottostanterimanga essenzialmente invariato. In contropartita, rinunciate al potenziale di gua-dagno massimo del sottostante.

Se il corso del sottostante aumenta, alla scadenza ricevete gli interessi convenuti e ilvalore nominale (analogamente pu anche essere previsto un ribasso sul prezzo diemissione). In caso di sostanziale incremento del corso del sottostante, probabileche avreste potuto conseguire un guadagno pi elevato tramite un investimento diret-to. Se, al contrario, il corso del sottostante registra una drastica diminuzione, oltreagli interessi alla scadenza ricevete anche il sottostante (se non era previsto un ri-basso sul prezzo di emissione).

Per molti prodotti con ottimizzazione del rendimento e che si riferiscono a pi sotto-stanti previsto che alla scadenza linvestitore riceva il titolo con landamento peggio-re del valore (fisico o in contanti), qualora il sottostante, nel corso della durata dellostrumento, raggiunga, non raggiunga o superi una determinata soglia. Se il sottostan-te ha un andamento negativo, nel corso della sua durata lo strumento pu registrareuna quotazione nettamente inferiore al prezzo di emissione, anche se la soglia non ancora stata raggiunta od oltrepassata.Lentit degli interessi in relazione diretta con limporto del valore soglia. Pi ilvalore soglia vicino al corso giornaliero del sottostante il giorno dellemissione, pielevati sono gli interessi che ricevete, cos come il rischio che il valore soglia vengaraggiunto, e viceversa.

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A quanto ammonta la vostra perdita massima?

Che cosa sono i prodotti strutturaticon partecipazione?

Quali rischi particolaridovete considerare?

A quanto ammonta la vostra perdita massima?

Che cosa sono i prodotti strutturaticon leva?

Quali rischi particolaridovete considerare?

A quanto ammonta la vostra perdita massima?

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Quando acquistate un prodotto strutturato con ottimizzazione del rendimento, nelcaso peggiore potete perdere lintero capitale che avete investito.

Prodotti con partecipazioneI prodotti strutturati con partecipazione consentono di partecipare allevoluzionedel valore del sottostante. Per questi strumenti finanziari non disponibile (o lo solo in minima parte) una protezione del capitale.Se il prodotto strutturato con partecipazione dispone di una protezione condizio-nata del capitale, il rischio minore che in caso di investimento diretto, purch il sottostante non raggiunga un determinato valore soglia (detto knock-out).

Se il corso raggiunge od oltrepassa la soglia, perdete la protezione del capitale.

Di norma, un prodotto strutturato con partecipazione presenta gli stessi rischi delsottostante. Con questo tipo di prodotti non vi spetta tuttavia, contrariamente allin-vestimento diretto, n un diritto di voto n un diritto di ricevere dividendi, ma viesponete al rischio di solvibilit dellemittente del prodotto strutturato.

Per molti prodotti con partecipazione che si riferiscono a pi sottostanti previstoche alla scadenza linvestitore riceva il titolo con landamento peggiore (o talvoltamigliore) del valore (fisico o in contanti), qualora il sottostante nel corso della dura-ta dello strumento raggiunga od oltrepassi una determinata soglia. Se il sottostanteha un andamento negativo, nel corso della sua durata lo strumento pu registrare uncorso nettamente inferiore al prezzo di emissione, anche se non ha ancora raggiuntood oltrepassato il valore soglia. Inoltre, lentit degli interessi in relazione direttacon limporto del valore soglia. Se avete una propensione al rischio pi elevata, po -tete scegliere un valore soglia che vi consenta di partecipare maggiormente ai gua-dagni.

Quando acquistate un prodotto strutturato con partecipazione, nel caso peggiorepotete perdere lintero capitale investito.

Prodotti levaI prodotti strutturati con leva consentono di ottenere un effetto leva, poich doveteinvestire meno capitale rispetto a un investimento diretto nel sottostante. In tal modopotete avvantaggiarvi a breve termine di una tendenza.

I prodotti strutturati con leva sono adatti per la speculazione di breve periodo maanche come garanzia mirata di un portafoglio.

A causa delleffetto leva necessario controllare regolarmente e attentamente ilsottostante, perch per questo tipo di prodotti si pu verificare non solo un incremen-to sproporzionato dei guadagni ma anche delle perdite, rispetto allandamento delsottostante.

Quando acquistate un prodotto strutturato con leva, nel caso peggiore potete per-dere lintero capitale investito.

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Di che cosa si tratta?

Che cosa sono i derivati su crediti e sinistri?

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Prodotti a scopi di finanziamento o trasferimento del rischio

Gli strumenti finanziari illustrati in questa sezione si caratterizzano per il fatto chepresentano profili di utile e perdita uguali o simili a quelli di determinati strumentifinanziari tradizionali (azioni e obbligazioni).

Questi strumenti possono, ma non devono necessariamente, essere ammessi allanegoziazione in borsa.

I rischi insiti in questi strumenti non corrispondono necessariamente a quelli deglistrumenti finanziari riuniti in tali prodotti. Perci, prima di acquistare tali prodotti, estremamente importante informarsi esattamente sui rischi, ad es. consultando ladescrizione specifica del prodotto.

Vi sono prodotti destinati prevalentemente al trasferimento dei rischi: si tratta in par-ticolare dei derivati su crediti e sinistri. In tali strumenti, il sottostante costitui-to da un evento, ad esempio un evento creditizio (come linadempienza di un presti-to o di unobbligazione) o una calamit naturale. Tali derivati permettono di trasfe-rire il rischio ad altri soggetti. I derivati su crediti si presentano sotto forma di swap,op zioni o strumenti finanziari ibridi.

I derivati su crediti e sinistri presentano un rischio di liquidit. In molti casi questistrumenti finanziari non possono essere venduti prima della scadenza perch non esi-ste un mercato.

Con i titoli obbligazionari cartolarizzati, i rischi sono garantiti da crediti e trasferitia terzi sotto forma di credit-linked notes, collateralised debt obligations e asset-backed securities. In tal modo, il rischio connesso a un portafoglio crediti vieneriversato sullacquirente.

Credit-linked notes (CLN)Le CLN sono titoli obbligazionari il cui rimborso e pagamento degli interessi dipen-de dallandamento di un sottostante specifico o di un portafoglio di riferimento (ades. crediti, obbligazioni).

Controllate laffidabilit creditizia del debitore al quale connessa la CLN, poich,nel caso si verifichi levento creditizio, rischiate una perdita totale. Come per i pro-dotti strutturati, esiste un rischio emittente, cio un rischio di solvibilit dellistitutobancario che emette i titoli. Essendo il mercato secondario delle CLN poco liquido,non possibile rivenderle prima della scadenza.

Collateralised debt obligations (CDO)Le collateralised debt obligations (CDO) sono titoli obbligazionari garantiti da un portafoglio diversificato, composto per lo pi da prestiti, titoli obbligazionari o credit-default swap. Le CDO consentono laccesso a investimenti non attraenti o nondisponibili per i piccoli investitori. Poich le CDO sono spesso suddivise in diverseclassi, o tranche, a solvibilit variabile, potete decidere quale rischio di credito assu-mere. Se per un debitore in portafoglio debiti si verifica un evento creditizio, le tran-che di natura azionaria sono le prime a subire perdite, ossia non sono rimborsate olo sono solo in parte. In caso di insolvenza di pi debitori le perdite si estendono alletranche successive, fino allultima, quella che ha il livello di solvibilit pi elevato(comparabile, dal punto di vista della solvibilit, con obbligazioni di primordine).

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Il valore di una CDO si basa essenzialmente sulla probabilit che levento creditiziosi verifichi per le singole societ in portafoglio. Tale probabilit di insolvenza cal-colata con metodi statistici in base a dati precedenti e, in situazioni estreme di mer-cato, pu perdere pertinenza.

Prima di investire in una CDO, dovete altres informarvi sulle prestazioni del gestore,il quale riceve un premio legato alla performance e di frequente detiene personalmen-te una partecipazione nella CDO. Se il portafoglio non amministrato da un gestore(portafoglio statico), la sua composizione rimane invariata per tutta la sua durata.In questo caso, dovreste prestare maggiore attenzione alla composizione del porta -foglio.

Di norma le CDO hanno una durata pluriennale. Inoltre, essendo il mercato seconda-rio pressoch inesistente per questi strumenti, come investitore dovete preventivare dinon poter vendere la CDO prima della scadenza.

Asset-backed securities (ABS)Le ABS servono a riunire dei rischi (ad es. diversi crediti) e a trasferirli a uno specialpurpose vehicle (SPV). Lo SPV finanzia la transazione emettendo titoli garantiti da unpool di attivit o da un portafoglio. Quando la copertura costituita da ipoteche, siutilizza il termine mortage-backed securities (MBS). Per il singolo investitore, lesingole parti del portafoglio non sarebbero attraenti o nemmeno accessibili sotto que-sta forma. La composizione del portafoglio permette invece di unire e vendere diver-si attivi e rischi. Mediante il raggruppamento di diversi rischi di credito possibilecreare diversi profili di rischio.

Anche quando si costituisce un pool o un portafoglio, la mancanza di diversificazio-ne pu dare luogo a una concentrazione del rischio.

I titoli obbligazionari cartolarizzati sono emessi solitamente da speciali societ off-shore, dette societ veicolo (special purpose vehicle o SPV). In questo caso dovre-ste prestare maggiore attenzione in particolare al rischio emittente e alla qualit dellavigilanza esercitata dallo stato su tali societ.

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2 Parte Seconda: Altre informazioni

Che cosa sono gli investimenti alternativi o non tradizionali?

Quali aspetti doveteprendere in conside-razione nel caso degliinvestimenti diretti?

Quali sono i rischidegli investimentiindiretti?

Che cosa sono i fondi offshore?

Che cosa sono gli hedge fund?

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Investimenti alternativi (non tradizionali)

Gli investimenti alternativi o non tradizionali sono investimenti di capitale che nonappartengono alle categorie tradizionali di titoli quali azioni, obbligazioni o prodot-ti del mercato monetario. Essi comprendono una vasta gamma di strumenti e strate-gie. Questo capitolo illustra le categorie di titoli pi importanti ai fini delle informa-zioni sui rischi:

Hedge fund (v. 159 ss.) Private equity (v. 174 ss.) Immobili (real estate) (v. 182 ss.) Metalli preziosi e altre materie prime (commodity) (v. 189 ss.)

Lelenco non esaustivo e questo opuscolo non pu illustrare tutti i rischi e gli aspet-ti da prendere in considerazione nel caso degli investimenti alternativi o non tradi-zionali.

Prima di effettuare un investimento alternativo o non tradizionale, si consiglia viva-mente di richiedere una consulenza completa e di verificare accuratamente lofferta.

Gli strumenti di investimento diretto possono essere utili per diversificare un porta-foglio (distribuzione del rischio), poich, rispetto agli investimenti tradizionali, i lororendimenti dipendono meno da fattori come landamento della borsa e degli interes-si. Tuttavia, generalmente gli investimenti diretti prevedono un importo minimomolto elevato e spesso non sono accessibili a tutti gli investitori.

Per superare questi ostacoli ed evitare i rischi insiti negli investimenti diretti di gran-de entit, il mondo finanziario ha messo a punto strumenti di investimento indirettocome ad es. certificati, notes, fondi, fondi di fondi, futures su materie prime e contrat-ti a termine. Tutte queste strutture si basano su una o pi categorie di investimentimenzionate di seguito. Se siete interessati agli investimenti indiretti, non dovete tenerconto soltanto dei rischi degli investimenti alternativi come categoria di investimento,ma anche dei rischi del singolo strumento, ad es. dei rischi connessi ai prodotti strut-turati. In questo capitolo non saranno illustrati in dettaglio i rischi dei prodotti strut-turati, dei contratti a termine o dei futures, perch sono gi stati trattati nei capitoliprecedenti (v. Operazioni a termine: forward e futures e Prodotti strutturati).

Gli investimenti offshore sono di frequente strutturati come fondi o societ di perso-ne (ad es. limited partnership), domiciliati in paesi caratterizzati da una legislazionee una vigilanza relativamente blande, da cui il nome fondi offshore. Le autorit divigilanza elvetiche non autorizzano tali fondi alla vendita pubblica in Svizzera.

Le norme legali applicabili ai fondi offshore e le disposizioni in materia di vigilanzasono assai meno rigorose che per gli investimenti tradizionali. Linvestitore godequindi di minore protezione. Pu risultare difficile agli investitori esercitare i propridiritti legali. Possono anche sorgere problemi e ritardi nel trattamento di ordini diacquisto e vendita delle quote di tali fondi.

Hedge fundGli hedge fund sono la forma pi nota di fondi alternativi o non tradizionali. Adispetto del nome (hedging), gli hedge fund non hanno necessariamente a che farecon una copertura dei rischi, ma, anzi, tendono a esporsi a rischi anche molto eleva-ti per conseguire il massimo profitto. Nel novero degli hedge fund rientrano tutte leforme di fondi dinvestimento, societ dinvestimento e societ di persone che impie-

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A quali aspetti si deve prestare partico-lare attenzione con un hedge fund?

Che cosa sono i fondidi fondi e i fondi multimanager?

Quali strategie perseguono gli hedge fund?

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gano prodotti derivati anche a fini di investimento e non solo di copertura dei rischi,che possono effettuare vendite allo scoperto (short sale) oppure che realizzanoimportanti effetti leva (leverage) ricorrendo a crediti. Altre caratteristiche princi-pali degli hedge fund sono la libera scelta delle categorie dinvestimento, dei mercati(compresi i mercati emergenti) e dei metodi di negoziazione. Gli hedge fund esigonoper lo pi elevati importi minimi di investimento. Offrono inoltre solo possibilitlimitate di sottoscrizione e di riscatto, con lunghi termini di preavviso. I gestoridegli hedge fund ricevono premi legati alla performance e sono spesso coinvolti anchepersonalmente nel fondo.

Tenete conto delle seguenti avvertenze: Un hedge fund pu essere meno trasparente ad es. di un fondo di investimento tra-

dizionale, poich linvestitore non viene sempre informato sulle strategie pianificatee sulla loro modifica o sul cambiamento del gestore del portafoglio. Inoltre, gli hedgefund non sono soggetti allobbligo di pubblicazione.

Contrariamente agli investimenti collettivi di capitale tradizionali, gli hedge funddispongono di una liquidit limitata (i rimborsi sono possibili di norma solo unavolta al mese, al trimestre o allanno). Solitamente gli investitori possono investire inhedge fund solo in determinati momenti. In generale si applicano lunghi termini didisdetta per i rimborsi e periodi vincolati, detti di lock-up. Il lock-up il periodo incui linvestitore tenuto a lasciare il capitale nel fondo.

Nel trattamento di ordini di acquisto o vendita di quote di hedge fund possono veri-ficarsi ritardi oppure il prezzo di vendita pu risultare sfavorevole. Lesercizio didiritti per linvestitore non garantito.

Nei fondi di fondi o fondi multimanager, linvestitore investe per ridurre il rischio.Tali fondi collocano il capitale in diversi hedge fund e lo suddividono su vari gestoriche coprono diversi stili di investimento, mercati e strumenti. Vi sono anche prodottistrutturati con cui potete investire in hedge fund o indici di hedge fund.

Sul mercato si riscontrano in particolare i seguenti tipi di strategie di hedge fund: Equity hedge (long, short)

Gli equity hedge fund individuano azioni sottovalutate (posizioni long o di acqui-sto) e sopravvalutate (posizioni short o vendite allo scoperto) in determinate regio-ni o segmenti di mercato e cercano di avvantaggiarsi del fatto che prima o poi pos-sibile chiudere le posizioni con un utile.

Strategie di arbitraggioLe strategie di arbitraggio rilevano differenze di prezzi di investimenti uguali o simi-li in diversi mercati e cercano di sfruttarle. Esempio di tali strategie sono la equity-market neutral, fixed-income arbitrage, convertible bond arbitrage o mortgage-back-ed securities arbitrage.

Event-drivenI gestori che perseguono tali strategie cercano di realizzare un profitto su avvenimen-ti, come ad es. cambiamenti imminenti in seno a unimpresa (fusioni, acquisizioni,ristrutturazioni, risanamenti ecc.). Esempi di tali strategie sono merger arbitrage,distressed securities e situazioni speciali.

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A quali rischi ci siespone quando siinveste in un hedgefund?

Che cos il privateequity?

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Global macroGli hedge fund con queste strategie cercano di individuare precocemente gli sviluppimacroeconomici, come ad esempio i cambiamenti dei tassi di cambio o di interesse,e di sfruttarli per realizzare profitti. Esempi di tali strategie sono growth fund e emer-ging market fund.

Managed futuresIn questa categoria di hedge fund sono negoziati futures (contratti a termine standar-dizzati e quotati in borsa) su strumenti finanziari, divise e materie prime.

Di norma i gestori di hedge fund possono operare senza lautorizzazione delle auto-rit. Tali fondi sono in larga misura non regolamentati. In particolare, non sotto-stanno alle disposizioni per la tutela degli investitori applicabili agli investimenti col-lettivi di capitale autorizzati. Tali disposizioni comprendono norme su liquidit, rim-borso immediato di quote di fondi, modalit per evitare conflitti di interesse, prezziequi per quote di fondi, dichiarazione e limitazione della quota di capitale di terzi.

Dal momento che tali disposizioni non si applicano agli hedge fund, potete effettuaremolte pi operazioni di leva e altre complesse transazioni rispetto ai tradizionali investimenti collettivi di capitale autorizzati. Agli hedge fund sono consentite strate-gie aggressive, tra cui lutilizzo su vasta scala di vendite allo scoperto, leva, swap,arbitraggio, derivati e program trading. Le strategie dinvestimento sono spessomolto complesse e assai poco trasparenti. Di frequente, i cambiamenti di strategia chepossono portare a un notevole aumento dei rischi sono impossibili da conoscere, o losono tardivamente o insufficientemente.

Nellambito della vostra strategia di investimento gli hedge fund possono ricorrere afutures, opzioni e swap, i quali possono, ma non devono, essere ammessi alla nego-ziazione in borsa. Questi strumenti possono essere soggetti a notevoli oscillazioni deicorsi, da cui risulta un notevole rischio di perdita del fondo. Il basso margine di sicu-rezza che viene richiesto regolarmente per la costituzione di una posizione in tali stru-menti, consente una elevata quota di capitale di terzi. A seconda dello strumento possibile pertanto che, da una modifica relativamente piccola del prezzo del contrat-to, risultino una perdita o un guadagno elevati in proporzione allimporto del capi-tale di garanzia. Ne possono derivare ulteriori perdite imprevedibili che possonosuperare ogni margine di sicurezza.

Gli strumenti di investimento non ammessi alla negoziazione in borsa sono connes-si a rischi ulteriori. Non esiste n una borsa n un mercato secondario su cui sia pos-sibile vendere le quote o liquidare posizioni aperte. pressoch impossibile chiudereuna posizione aperta o calcolarne il valore o il rischio. Vendendo opzioni scoperte sutitoli, lhedge fund si espone sempre a un rischio illimitato di perdita.

Private equityIl private equity uno strumento di finanziamento con capitale di rischio per impre-se che generalmente non sono quotate in borsa oppure, ma ci rappresenta unecce-zione, intendono ritirarsi dalla borsa. Gli investimenti si verificano prevalentementein una fase iniziale di sviluppo dellimpresa, quando le opportunit di riuscita sonoignote e di conseguenza i rischi elevati.

Se il private equity affluisce a imprese giovani (start-up) o a piccole imprese conpotenziale di crescita che si trovano in una fase iniziale di sviluppo, si parla spessoanche di venture capital. Talvolta, per, viene messo a disposizione di imprese che

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Quali sono i rischidegli investimenti diprivate equity?

A quali aspetti si deveprestare particolareattenzione nel casodegli investimentiindiretti?

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stanno per essere lanciate in borsa anche come capitale di rischio (finanziamenti latestage/mezzanine). Il finanziamento costituito generalmente in modo tale che lapartecipazione degli azionisti venga pagata interamente o parzialmente dal ricavo dellancio in borsa. Se viene finanziato un cambio di propriet, ad es. in caso di ritirodalla borsa, si utilizza solitamente il termine buyout.

Affinch un investimento di private equity abbia successo, luscita dallinvestimen-to o la cessione devono essere effettuate al momento opportuno. Inoltre, specialmen-te nel caso degli investimenti indiretti, ad es. tramite un fondo, importante la qua-lit del gestore di private equity. Luscita pu avvenire ad es. tramite un ingresso inborsa (Initial public offering [IPO]), la vendita a unaltra societ (trade sale), un altrofondo di private equity (vendita secondaria) o un management buyout. La soluzionescelta dipender in larga misura dalle condizioni del mercato predominanti in quelmomento. La facilit o difficolt di realizzazione della fase di disinvestimento e len-tit del guadagno dipendono, tra laltro, anche dallandamento dei mercati azionari.

Gli investimenti di private equity sono regolamentati in maniera meno rigorosadelle azioni negoziate in borsa. Linvestitore pu quindi esporsi a pi rischi, come lamancanza di trasparenza (ad es. accesso ristretto ai dati contabili, mancanza di pub-blicazione).

Gli investimenti di private equity sono connessi a notevoli rischi e possono risultarein perdite sostanziali. Essi sono orientati a lungo termine e sono molto meno liquididelle azioni negoziate in borsa. Di norma, le partecipazioni di private equity posso-no essere vendute soltanto a distanza di anni dallinvestimento iniziale. Dovete tene-re presente che per molto tempo non avrete accesso al vostro capitale o potretedisporne soltanto in misura limitata. Gli utili sono distribuiti soltanto dopo luscitadallinvestimento. Generalmente non avete alcun diritto di recedere anticipatamentedallinvestimento.Le societ destinatarie del private equity sono spesso finanziate in grande proporzio-ne da prestiti e, rispetto alle imprese mature, reagiscono quindi in maniera pi sensi-bile ai movimenti negativi del mercato, come laumento dei tassi di interesse. Inoltre,rispetto alle societ quotate, vi anche un rischio maggiore di insolvenza e fallimen-to della societ.

Non inconsueto che il primo investimento sia seguito a breve termine da ulterioririchieste di capitale (capital call). Se non date seguito a tale richiesta, potreste per-dere tutto il capitale che avete investito fino a quel momento.

Il cambio al vertice di unimpresa giovane, in cui i principali dirigenti rivestono unruolo personale estremamente importante, pu avere ripercussioni negative sugliinvestimenti di private equity.

Nel caso degli investimenti indiretti non garantito che il gestore di un fondo di pri-vate equity sia in grado di acquisire partecipazioni idonee e di realizzare introitiallaltezza delle aspettative di questa forma di investimento. Le capacit del gestoresono pertanto determinanti per il successo di un investimento indiretto.

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Come si pu investire nel settoreimmobiliare?

A quali aspetti doveteprestare attenzionenel caso degli investi-menti diretti?

Quali sono i rischidegli investimentiindiretti?

Quali rischi doveteconsiderare?

Che cosa sono le materie prime(commodity)?

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Immobili (real estate)Gli investimenti immobiliari possono essere diretti o indiretti. Per immobili si inten-dono uffici, edifici del commercio al dettaglio e dellindustria, immobili residenzia-li e immobili ad uso speciale (ad es. hotel o ospedali). I fattori determinanti per ilvalore di un immobile sono lubicazione, la dotazione e la variet di destinazioneduso.

Un investimento diretto ha per oggetto lacquisto diretto di immobili. Ci richiedeper lo pi unelevata disponibilit di capitale, un lungo orizzonte di investimento,conoscenze settoriali approfondite, conoscenza dellubicazione e spesso anche unadisponibilit personale, perch gli immobili devono essere amministrati in manieraprofessionale.

Gli investimenti indiretti in immobili richiedono di regola un impiego di capitaleinferiore rispetto agli investimenti diretti. Si distingue tra investimenti quotati e inve-stimenti non quotati in borsa. Gli investimenti indiretti non quotati comprendono adesempio fondi immobiliari, azioni di societ immobiliari non ammesse in borsa e cer-tificati su fondi immobiliari. I fondi immobiliari possono ridurre i rischi effettuandouna diversificazione geografica e per categorie immobiliari. Gli investimenti indirettiquotati in borsa comprendono soprattutto i Real Estate Investment Trust (REIT), coni quali gli investitori possono investire in immobili senza preoccuparsi dei rischi diilliquidit.

Gli investimenti immobiliari si basano su valori fisici, ossia terreni ed edifici. Si trat-ta di valori che hanno carattere di unicit, per i quali non esiste un mercato regola-mentato.

Perci spesso difficile, se non impossibile, distribuire i rischi e diversificare ade-guatamente gli investimenti. In particolare, nel caso degli investimenti immobiliaridiretti pressoch impossibile realizzare una diversificazione a causa dellelevato uti-lizzo di capitale e della illiquidit del mercato.

Inoltre, sovente i mercati immobiliari non sono trasparenti e richiedono conoscenzeesatte delle particolarit locali. Perci necessario ricorrere a esperti del luogo, ciche rende pi difficoltoso laccesso al mercato.

Gli immobili reagiscono talvolta come le obbligazioni in caso di modifiche dei tassidi interesse: quando i tassi sono bassi, ad esempio, le ipoteche costano meno ed facile realizzare guadagni consistenti. Viceversa, i tassi di interesse elevati comprimo-no gli introiti. In aggiunta, gli incentivi fiscali dello stato possono determinare un incremento degli acquisti di immobili e condizioni creditizie attraenti a prezzieccessivi.

Metalli preziosi e altre materie prime (commodity)Le materie prime sono beni fisici prodotti in agricoltura o nellestrazione minerariae standardizzati ai fini dellutilizzo come sottostante per una transazione. I deriva-ti su materie prime come fonti di energia, metalli preziosi e di altro tipo e i prodottiagricoli sono negoziati sui mercati futures.

Gli accordi contrattuali consentono allinvestitore di vendere o acquisire futurescollegati allandamento di una determinata materia prima. Linvestitore pu coscomprare una quantit standardizzata di materia prima in un determinato momentofuturo a un prezzo stabilito.

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Quali rischi implicanogli investimenti inmaterie prime?

Che cosa sono i mercati emergenti?

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Il modo pi frequente con cui i privati investono direttamente in materie prime, sonoi prodotti strutturati (v. 107 ss.). Vi sono altre possibilit di investire in questo setto-re, tramite strumenti quali swap e opzioni su materie prime, non negoziati in borsa.Essi sono trattati direttamente tra le parti interessate e rappresentano prodotti adhoc. Per ulteriori informazioni sul funzionamento di futures e contratti a termine sirimanda alla sezione corrispondente del presente opuscolo (v. 86 ss.).

Alla scadenza dei futures su materie prime prevista generalmente la consegna fisi-ca, mentre per i prodotti strutturati di norma il pagamento avviene in contanti. Sepreferite una liquidazione in contanti dovete vendere i futures prima della data di sca-denza. Pertanto questi prodotti sono maggiormente rischiosi rispetto alle azioni o agliinvestimenti collettivi.

Il prezzo delle materie prime influenzato da diversi fattori. Ad esempio: rapporto tra domanda e offerta clima e calamit naturali programmi e regolamentazioni statali, eventi nazionali e internazionali interventi statali, embargo e dazi oscillazioni dei tassi di interesse e di cambio attivit commerciali in materie prime e relativi contratti disposizioni relative alla politica monetaria, controlli commerciali, fiscali e valutari.

Da queste variabili possono derivare ulteriori rischi di investimento.

Gli investimenti in materie prime sono soggetti a oscillazioni di valore pi ampierispetto agli investimenti tradizionali. Spesso i loro rendimenti possono subire untracollo anche in breve tempo. La volatilit dei prezzi di una materia prima si riper-cuote anche sul valore e di conseguenza sul prezzo di un contratto a termine su mate-rie prime.Solitamente, a prescindere dalla loro durata, i futures tradizionali su petrolio, metal-li base e metalli preziosi sono facilmente negoziabili.

Qualora il mercato presenti unattivit limitata, il contratto pu divenire illiquido. Aseconda dellandamento della curva a termine, tale illiquidit pu determinare con-sistenti modifiche dei prezzi. Questa una caratteristica tipica delle materie prime.

Investimenti sui mercati emergenti

Non esiste una definizione unica del termine emerging market. Nel senso piampio, si tratta di tutti i paesi che non vengono considerati avanzati (v. 197). I criteri tipici di valutazione sono il reddito pro capite, lo stato di sviluppo del settore finanziario e la percentuale delleconomia totale del paese rappresentata dalsettore dei servizi.Laffidabilit creditizia dei paesi che rientrano in questa definizione pu variare note-volmente, da una solvibilit molto elevata a una solvibilit molto bassa caratterizza-ta da elevate probabilit di perdita. Anche se il livello di sviluppo pu essere molto variabile, la maggior parte dei paesiemergenti sono accomunati da un sistema politico molto recente (ad es. essendodiventati una democrazia da breve tempo) oppure in evoluzione. Perci il sistemapolitico e le istituzioni possono essere meno stabili di quelli di un paese avanzato.

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Quali sono i paesiavanzati?

Quali aspetti doveteconsiderare per investire nei mercatiemergenti?

Quali sono i rischi in dettaglio?

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Lelenco dei mercati emergenti cambia costantemente. Secondo i criteri del Fondomonetario internazionale dellottobre 2007 sono emergenti tutti i paesi tranne:Australia, Austria, Belgio, Canada, Cipro, Corea, Danimarca, Finlandia, Francia,Germania, Giappone, Gran Bretagna, Grecia, Hong Kong, Irlanda, Islanda, Israele,Italia, Lussemburgo, Norvegia, Nuova Zelanda, Paesi Bassi, Portogallo, Slovenia,Singapore, Spagna, Stati Uniti, Svezia, Svizzera e Taiwan. I mercati di questi paesisono considerati avanzati.

Gli investimenti sui mercati emergenti comportano rischi non presenti sui mercatiavanzati. Questo vale anche se lemittente o lofferente di un prodotto ha la sua sedeo il fulcro delle sue attivit in uno di tali paesi.

Gli investimenti in prodotti connessi ai mercati emergenti sono pertanto altamentespeculativi. Dovreste investire nei mercati emergenti solo dopo esservi accuratamenteinformati in materia ed essere in tal modo in grado di valutarne i vari rischi.

Per gli investimenti nei mercati emergenti, vanno considerati i rischi illustrati qui diseguito. Lelenco non esaustivo. A seconda del tipo di prodotto, linvestimento puimplicare ovviamente ulteriori rischi, non menzionati nel presente opuscolo.

Rischio politicoLinesperienza politica del governo o linstabilit del sistema politico accrescono ilrischio di rapidi e profondi sconvolgimenti del quadro economico e politico. Per voi,quali investitori, ci pu significare ad esempio la confisca dei vostri valori patrimo-niali senza indennizzo, la limitazione della vostra facolt di disporre di tali valorioppure lintroduzione di meccanismi di controllo e di sorveglianza statali. Linterven-to dello stato in certi rami delleconomia pu determinare una drastica svalutazionedei vostri investimenti.

Rischio economicoRispetto a un paese sviluppato, leconomia di un paese emergente reagisce in manie-ra pi sensibile alle variazioni (che tendono ad essere pi accentuate) dei tassi di inte-resse e di inflazione. Una tale economia meno articolata e quindi molto pi vulne-rabile alle ripercussioni di un singolo avvenimento. Peraltro, molti di questi paesidispongono di una dotazione di capitale ridotta. Sovente, infine, manca loro una suf-ficiente struttura e vigilanza del mercato finanziario.

Rischio di creditoGli investimenti in titoli di debito (ad es. obbligazioni e notes) emessi da governi osociet di paesi emergenti sono tendenzialmente esposti a maggiori rischi rispetto aquelli effettuati sui mercati avanzati, a causa della minore solvibilit, del forte inde-bitamento statale, dei piani di riconversione del debito, della scarsa trasparenza delmercato oppure della mancanza di sufficienti informazioni. La stima dei rischi risul-ta sovente molto pi difficile a seguito della diversit degli standard di valutazione edella mancanza di rating.

Rischio valutarioLe monete dei mercati emergenti sono maggiormente soggette a oscillazioni impreve-dibili. Alcuni paesi hanno introdotto o potrebbero introdurre a breve termine restri-zioni allesportazione di divise, oppure potrebbero abolire il collegamento a una divi-sa di riferimento (ad es. il dollaro). Lhedging consente di attutire, ma non sempre dineutralizzare interamente, le perdite dovute alle oscillazioni valutarie.

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Rischio di inflazioneA causa di forti oscillazioni valutarie e di mercati finanziari non sufficientemente svi-luppati, pu risultare difficile per le banche centrali dei paesi emergenti conseguire gliobiettivi in termini di inflazione. Linflazione pu quindi variare maggiormenterispetto ai paesi avanzati.

Rischio di mercatoI mercati emergenti, a causa di una lacunosa vigilanza sui mercati finanziari, denota-no spesso carenze sul piano della regolamentazione, della trasparenza, della liquidi-t e dellefficienza. Inoltre, lamentano unelevata volatilit e forti differenze di prez-zo. Linsufficiente o inesistente regolamentazione accresce il rischio di manipolazionidel mercato e di operazioni insider.

Rischio di liquidit del mercatoLa liquidit dipende dallofferta e dalla domanda. Nei mercati emergenti, il rappor-to tra queste due forze pu essere condizionato in modo molto pi rapido e profon-do che nei paesi avanzati, a causa di mutamenti del quadro sociale, economico e poli-tico, oppure anche di catastrofi naturali. La conseguenza estrema pu essere lilliqui-dit, che per linvestitore significa concretamente limpossibilit di vendere i propriinvestimenti.

Rischio legaleLinesistente o carente vigilanza sul mercato finanziario pu implicare la difficolt olimpossibilit di far valere i propri diritti. Sul piano giudiziario, linesperienza delleautorit pu creare forte incertezza del diritto

Rischio di esecuzioneAlcuni mercati emergenti dispongono di sistemi diversi di clearing e settlement. Spes-so questi sistemi sono obsoleti, il che pu condurre a errori anche di esecuzione delletransazioni nonch a notevoli ritardi di consegna e di adempimento. Altri paesi nonpossiedono nemmeno tali sistemi (v. 14).

Rischio dellazionista e del creditoreLe disposizioni a tutela dei diritti degli azionisti e dei creditori (ad es. obblighi diinformazione, divieto di operazioni insider, obblighi del management, tutela delleminoranze) sono spesso insufficienti o non esistono affatto.

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Appendice: Glossario

All-or-nothing option 65

Asset-backed securities (ABS) 144, 150 ss.

At the money 28ss.

Attivit sottostante Valore sottostante allo strumento finanziario derivato, come ad es. tassi di inte-resse, azioni, cambiali ecc. In misura sempre maggiore si utilizzano anche deriva-ti su sottostanti alternativi, come rischi connessi a clima e calamit naturali erischi di credito, bench tali attivit non rappresentano di per s valori negoziati. 3, 20 ss., 26 ss., 59 ss., 80, 86 s., 96 ss., 107 ss.

Average-rate, average-strike option v. Opzione asiatica

Barrier option 60ss.

Binary option v. Payout option

Certificato 156, 184

Certificato dopzione v. Warrant

Clearing e settlement Trattamento e compensazione collettiva di titoli e pagamenti di operazioni su valori mobiliari dei commercianti. In Svizzera, ad esempio, tramite la SIS SegaInterSettle AG

Cliquet option 77 ss.

Collateralized Debt Obligations (CDO) 144, 147 ss.

Commerciante di valori mobiliari Persona fisica, giuridica o societ di persone che offre pubblicamente valorimobiliari (v. Valore mobiliare) sul mercato primario e ne svolge il commer-cio sul mercato secondario, oppure che emette e offre pubblicamente derivati (v. Derivato)1, 5, 8, 10 s., 15, 17, 19, 35 s., 54, 92, 105

Componente di partecipazione 118s., 123 s.

Compound option 82s.

Consegna fisica, physical settlement 26, 41, 43, 46, 51, 84

Covered warrant 48ss.

Credit-default swap (CDS) Derivato di credito in cui una parte, dietro ricevimento di un premio, si assume un rischio (ad es. di solvibilit) e si impegna ad effettuare un pagamento alla controparte nel caso si verifichi levento creditizio147

Credit-Linked Notes (CLN) 144, 145 s.

Derivato Contratto finanziario il cui prezzo basato su valori patrimoniali come azioni, obbligazioni, materie prime e metalli preziosi o su tassi di riferimentocome divise, interessi e indici3 ss., 16, 23, 49