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I CONTRATTI FUTURES: ASPETTI TEORICI E CARATTERISTICHE OPERATIVE

DEL MERCATO ITALIANO REGOLAMENTATO DEI DERIVATI

DISPENSE DIDATTICHE DELL’INSEGNAMENTO

di

“ECONOMIA DEI MERCATI MONETARI E FINANZIARI”

FACOLTA’ DI SCIENZE POLITICHEA.A. 2010-2011

PROF.SSA ANNALISA DI CLEMENTE

“SAPIENZA” UNIVERSITA’ DI ROMA

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BREVE EXCURSUS STORICO SUI MERCATI FUTURES

1600 GIAPPONE: APERTURA AD OSAKA DI UN PRIMO MERCATO FUTURESPECIALIZZATO SUL RISO.

1860 CHICAGO: CHICAGO BOARD OF TRADE (CBOT) PRIMO MERCATOFUTURES SU MERCI DEI TEMPI MODERNI.

1925 CHICAGO: CHICAGO BOARD OF TRADE CLEARING CORPORATION.

1972 U.S.A.: NASCONO I PRIMI MERCATI DEI FINANCIAL FUTURES(FUTURES SU INDICI AL CBOT, FUTURES SU VALUTE AL CME, FUTURES SUINDICI AZIONARI SUL NYFE).

1982 U.K.: LIFFE (LONDON INTERNATIONAL FINANCIAL FUTURESEXCHANGE).

1986 FRANCIA: MATIF (Marché à terme d’instruments financiers).

1985 GIAPPONE: TOKYO STOCK EXCHANGE.

1992 ITALIA: FUTURE SUI TITOLI DI STATO POLIENNALI (BTP a 10 e 30ANNI), NEL 2002 ESCLUSI DALLE NEGOZIAZIONI PER MANCANZA DISCAMBI.

1994 ITALIA: FUTURE SULL’INDICE AZIONARIO MIB30 (FIB30); 2004FUTURE SU S&P/MIB; DAL GIUGNO 2009 FUTURE SU FTSE MIB.

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NASCITA E SVILUPPO DEI FINANCIAL FUTURES

L’INTRODUZIONE DEI FINANCIAL FUTURES, SECONDO LE MODALITA’ DICONTRATTAZIONE GIA’ COLLAUDATE PER LE MATERIE PRIME, FUCAUSATA DALLE CARATTERISTICHE DEI SISTEMI ECONOMICI DEGLIANNI 70: FORTE INSTABILITA’ ECONOMICA, ALTA INFLAZIONE (CRISIPETROLIFERE), ERRATICITA’ DEI PREZZI E DEI TASSI D’INTERESSE.

I FUTURES RAPPRESENTARONO UN MEZZO PER CAUTELARSI RISPETTOAL RISCHIO DI IMPROVVISE ED ELEVATE VARIAZIONI DEI FATTORI DIMERCATO (QUALI PREZZI AZIONARI, TASSI D’INTERESSE, TASSI CAMBIO,TASSI D’INFLAZIONE).

INIZIALMENTE GLI ACQUIRENTI DEI FUTURES FINANZIARI FURONO PERLO PIU’ GRANDI BANCHE, AZIENDE, ISTITUTI DI ASSICURAZIONE.

LE CONDIZIONI NECESSARIE PER L’ISTITUZIONE DI UN MERCATOFUTURE REGOLAMENTATO SONO: ALTA STANDARDIZZAZIONE DELLECARATTERISTICHE CONTRATTUALI, SICUREZZA (ASSENZA DEL RISCHIOD’INADEMPIENZA DELLA CONTROPARTE), LIQUIDABILITA’.

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IL CONTRATTO FUTURE RAPPRESENTA L’IMPEGNO (O L’OBBLIGO) TRA DUECONTROPARTI (BUYER E SELLER) AD ADEMPIERE AD UNA CERTA DATA FUTURA ADUN OBBLIGO (DI ACQUISTO PER IL BUYER E DI VENDITA PER IL SELLER) DI UN BENEREALE O FINANZIARIO SECONDO CONDIZIONI PRESTABILITE AL MOMENTO DELLASTIPULA DEL CONTRATTO E RIGUARDANTI (IN PARTICOLARE): PREZZO, QUANTITA’ EQUALITA’ DELL’ATTIVITA’ SOTTOSTANTE IL FUTURE, MA ANCHE SCADENZA DELCONTRATTO, DEPOSITO CAUZIONALE E ADEGUAMENTO GIORNALIERO DELMARGINE.

A DIFFERENZA DEL CONTRATTO FORWARD (IDENTITICO NELLE CARATTERISTICHEECONOMICHE), IL FUTURE E’ UN CONTRATTO ALTAMENTE STANDARDIZZATO ENEGOZIATO SUI MERCATI SECONDARI REGOLAMENTATI (LE BORSE).

IL FUTURE SI DEFINISCE UNO STRUMENTO FINANZIARIO DERIVATO POICHE’ IL SUOVALORE DERIVA DAL VALORE DELL’ATTIVITA’ SOTTOSTANTE OGGETTO DELCONTRATTO.

IL FUTURE SI DEFINISCE ANCHE STRUMENTO A TERMINE POICHE’ PREVEDE UNACQUISTO E UNA VENDITA DIFFERITA NEL TEMPO RISPETTO ALLA DATA DISOTTOSCRIZIONE DEL CONTRATTO.

CARATTERISTICHE DISTINTIVE DEL CONTRATTO FUTURE

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IL FUTURE E’ UN CONTRATTO SIMMETRICO RELATIVAMENTE AGLI OBBLIGHIDELLE DUE CONTROPARTI, MA ANCHE RELATIVAMENTE AI PROFITTI E ALLEPERDITE, POTENZIALMENTE ILLIMITATI, DERIVANTI DALLE POSIZIONI ASSUNTESUL FUTURE (LONG E SHORT).

CARATTERISTICHE DISTINTIVE DEL CONTRATTO FUTURE

- IL COMMODITY FUTURE HA COME OGGETTO UN’ATTIVITA’ REALE: PRODOTTIAGRICOLI, BESTIAME, METALLI PREZIOSI, MATERIE PRIME, PETROLIO, ENERGIA.

- IL FINANCIAL FUTURE HA COME OGGETTO UN’ATTIVITA’ FINANZIARIA: VALUTE(CURRENCY FUTURE), TASSI D’INTERESSE E OBBLIGAZIONI (INTEREST RATEFUTURE), INDICI AZIONARI (STOCK INDEX FUTURE), SINGOLE AZIONI (INDIVIDUALSTOCK FUTURE).

LA QUOTAZIONE DEL FUTURE (Ft) RAPPRESENTA IL PREZZO CHE I CONTRAENTI,ALLA STIPULA DEL CONTRATTO, ACCETTANO COME CORRISPETTIVO MONETARIODEL BENE (REALE O FINANZIARIO) SOTTOSTANTE IL FUTURE DA VERSARSI ALLASCADENZA PATTUITA CONTESTUALMENTE ALLA CONSEGNA DEL BENE.

IL PREZZO O QUOTAZIONE FUTURE E’ QUINDI IL PREZZO A TERMINEDELL’ATTIVITA’ OGGETTO DEL CONTRATTO FUTURE.

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LA QUOTAZIONE FUTURE NON E’ QUINDI COLLEGATA AD ALCUNA PRESTAZIONEMONETARIA IMMEDIATA, OSSIA CONTESTUALE ALLA STIPULA DEL CONTRATTO (int=0), MA RAPPRESENTA UN IMPEGNO CONTRATTUALE FUTURO (in t=T).

LA QUOTAZIONE DEL FUTURE E’ GENERATA DALLE ASPETTATIVE DEGLIOPERATORI SULL’EVOLUZIONE FUTURA DEL PREZZO A PRONTI (O PREZZO SPOT)DEL BENE OGGETTO DEL CONTRATTO, OLTRE CHE DALL’EQUILIBRIO TRADOMANDA ED OFFERTA SUL MERCATO DEL FUTURE.

IL LEGAME ESISTENTE TRA PREZZO FUTURE E PREZZO SPOT DEL SOTTOSTANTEE’ EVIDENZIATO DAL CONCETTO DI BASE DEL FUTURE CHE E’ DEFINITA COME LADIFFERENZA ALGEBRICA TRA PREZZO A PRONTI (S) E PREZZO FUTURE (F) INCIASCUNO ISTANTE TEMPORALE t ED E’ CALCOLATA COME:

BASE t = St – Ft in ogni t = 0, 1, …,T (dove T é la scadenza del future).

LA BASE E’ MASSIMA ALLA STIPULA DEL CONTRATTO (in t=0) E, IN GENERALE,RIDUCE AL RIDURSI DELLA VITA RESIDUA DEL FUTURE FINO AD ANNULLARSIALLA SCADENZA: in t=T ⇒ ST = FT ⇒ EQUILIBRIO TRA MERCATI A PRONTI E ATERMINE DEL SOTTOSTANTE IL FUTURE.SE in t=T ⇒ ST ≠ FT SORGONO OPPORTUNITA’ DI ARBITRAGGIO TRA MERCATO APRONTI E MERCATO FUTURE TALI DA RIPORTARE I MERCATI IN EQULIBRIO. INEQUILIBRIO, I FUTURES ASSICURANO DUE PRINCIPALI FUNZIONI: ILTRASFERIMENTO DEL RISCHIO E LA CAPACITA’ SEGNALETICA DEL PREZZO.L’EQUILIBRIO RICHIEDE L’EFFICIENZA INFORMATIVA DEL MERCATO A PRONTI.

LA QUOTAZIONE DEL FUTURE

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CONTESTUALMENTE ALLA STIPULA DEL CONTRATTO LE PARTI DEVONO PERO’VERSARE UN DEPOSITO CAUZIONALE (O MARGINE INIZIALE) PARI IN MEDIA AL4% DEL VALORE DEL FUTURE ED HANNO L’OBBLIGO DI REINTEGRARE ILMARGINE QUALORA QUESTO SCENDA AL DI SOTTO DI UN LIVELLO MINIMOPREFISSATO (CIRCA IL 75% DEL MARGINE INIZIALE).

IL FUTURE PREVEDE L’ADEGUAMENTO GIORNALIERO DEI MARGINI (VERSATI DAENTRAMBE LE PARTI) ALLE VARIAZIONI GIORNALIERE DELLA QUOTAZIONEFUTURE. TALE MECCANISMO E’ STATO CONGEGNATO AFFINCHE’ IN OGNI ISTANTESIA ESATTAMENTE EQUIVALENTE MANTENERE IN VITA IL VECCHIO CONTRATTOFUTURE OPPURE LIQUIDARLO PER CONTRARNE UNO EX NOVO.

L’AGGIUSTAMENTO GIORNALIERO DEI MARGINI E’ ASSICURATO DALLACLEARING HOUSE (C.H.) O CASSA DI COMPENSAZIONE E GARANZIA E RIFLETTEIL GUADAGNO E LA PERDITA GIORNALIERA DELLE DUE PARTI (BUYER E SELLER)DEL CONTRATTO FUTURE.

LA CLEARING HOUSE FUNGE DA CONTROPARTE PER CIASCUN CONTRAENTE EDASSICURA AL MERCATO LA SOLVIBILITA’ DEI CONTRAENTI PROPRIO TRAMITE LARACCOLTA DEI MARGINI INIZIALI SU CIASCUN CONTRATTO EMESSO E TRAMITE ILMECCANISMO QUOTIDIANO DEL MARKING TO MARKET DELLE POSIZIONIFUTURE.

MARGINE INIZIALE E ADEGUAMENTO DEL MARGINE

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MARGINI DI GARANZIA

I MARGINI DI GARANZIA, DEPOSITATI DAI CLEARING-MEMBERS IN APPOSITICONTI PRESSO LA C.H., VENGONO A LORO VOLTA DA QUESTI RICHIESTI AGLIINTERMEDIARI NON MEMBRI E DA QUESTI ULTIMI AI PROPRI CLIENTI.

FASE DELICATA PER CIASCUN MERCATO E’ L’INDIVIDUAZIONE DI UN MARGINE“D’EQUILIBRIO”: SE TROPPO BASSO NON CONTROLLA LA SPECULAZIONE, SETROPPO ALTO RIDUCE I VOLUMI DELLE TRANSAZIONI (E QUINDI IL GRADO DILIQUIDITA’ DEL MERCATO).

SUL CONTO APERTO DEL CLIENTE, LA C.H. LIQUIDA GIORNALMENTE I PROFITTI ELE PERDITE CHE SI MANIFESTANO PROGRESSIVAMENTE SULLE POSIZIONI (DELBUYER E DEL SELLER) AL VARIARE DELLA QUOTAZIONE FUTURE (E DELL’ATTIVITA’SOTTOSTANTE).

L’INVESTITORE PUO’ RITIRARE DAL SUO CONTO LA QUANTITA’ IN ECCESSORISPETTO AL DEPOSITO INIZIALE RICHIESTO, MA DEVE REINTEGRARE IL DEPOSITOQUALORA QUESTO SCENDA SOTTO IL LIVELLO MINIMO FISSATO DALLA C.H.

QUALORA L’INVESTITORE NON PROVVEDESSE A REINTEGRARE IL MARGINE,SCESO SOTTO IL LIVELLO MINIMO, IL BROKER CHIUDERA’ LA POSIZIONE SULFUTURE. SOLITAMENTE IL MARGINE DI MANTENIMENTO E’ IL 75% DEL MARGINEINIZIALE.

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MECCANISMO DEI MARGINI DI GARANZIA

AGLI OPERATORI HEDGERS PUO’ ESSERE RICHIESTO DALLA C.H. UNMARGINE INIZIALE PIU’ BASSO DI QUELLO RICHIESTO AGLI OPERATORISPECULATORS (POICHE’ MINORE E’ IL RISCHIO DI CONTROPARTE NEL PRIMOCASO).

NEL CASO DEL DAY TRADING: OPERAZIONE IN CUI LO SPECULATOREANNUNCIA AL SUO BROKER DI VOLERE APRIRE E CHIUDERE LA PROPRIAPOSIZIONE SUL FUTURE ALL’INTERNO DELLA STESSA GIORNATA DI BORSA, IMARGINI POSSONO ESSERE ANCORA PIU’ BASSI.

LA CLEARING HOUSE HA QUINDI IL RUOLO DI ORGANIZZARE IL MERCATODEI FUTURES E GARANTIRE IL BUON FINE DEI CONTRATTI, ASSICURANDOCIASCUN CONTRANTE DAL RISCHIO DI CONTROPARTE.

L’ISTITUTO DI COMPENSAZIONE E GARANZIA E’ ASSENTE SUI MERCATIFORWARD.

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MODALITA’ DI CONCLUSIONE DEL CONTRATTO FUTURE

ALLA SCADENZA:• TRAMITE CONSEGNA FISICA (DELIVERY) DEL BENE O DELL’ATTIVITA’FINANZIARIA OGGETTO DEL FUTURE (es. FUTURE SULLA SINGOLAAZIONE).

• TRAMITE LIQUIDAZIONE PER CONTANTI (CASH SETTLEMENT), OSSIA TRAMITELIQUIDAZIONE DEL DIFFERENZIALE TRA VALORE CORRENTE DELL’ATTIVITA’SOTTOSTANTE ALLA SCADENZA DEL FUTURE (ST) E PREZZO FUTURE PREFISSATO(F0). IN REALTA’ TALE DIFFERENZA NON VIENE LIQUIDATA IN UN’UNICASOLUZIONE ALLA SCADENZA (in T), MA GIORNALMENTE FINO ALLA SCADENZAATTRAVERSO IL MECCANISMO DEL MARKING TO THE MARKET. E’ PROPRIOTALE MODALITA’ A GARANTIRE TEORICAMENTE LA CONVERGENZA TRA PREZZO APRONTI E PREZZO FUTURE ALLA SCADENZA (ST = FT), GRAZIE ANCHE ALLEOPERAZIONI DI ARBITRAGGIO TRA I DUE MERCATI.

PRIMA DELLA SCADENZA: ASSUMENDO UNA POSIZIONE DI SEGNO OPPOSTORISPETTO A QUELLA GIA’ IN ESSERE SUL MERCATO FUTURE RELATIVAMENTE ALLOSTESSO TIPO DI CONTRATTO (OFFSETTING DELLE POSIZIONI). Il BUYER DELFUTURE DEVE QUINDI APRIRE UNA POSIZIONE SHORT SUL FUTURE, E IL SELLERUNA POSIZIONE LONG SUL FUTURE. TALE OPERAZIONE ASSICURA IL PERFETTOBILANCIAMENTO DELLE DUE POSIZIONI IN ESSERE PER CIASCUN CONTRAENTE. LAPOSSIBILITA’ DI CHIUDERE LA PROPRIA POSIZIONE SUL FUTURE PRIMA DELLA SUASCADENZA NATURALE GARANTISCE L’ALTA LIQUIDITA’ DEL CONTRATTO.

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DETERMINAZIONE DEL PREZZO TEORICO DEL FUTURE

LA DETERMINAZIONE DEL PREZZO TEORICO DEL FUTURE (DATA L’ALTAEFFICIENZA DEL MERCATO, L’ASSENZA DEI COSTI DI TRANSAZIONE, ELIMITI SULLE VENDITE ALLO SCOPERTO) SI BASA SULLA LEGGE DELPREZZO UNICO CHE AFFERMA CHE GLI INVESTIMENTI CHE FORNISCONOGLI STESSI FLUSSI DI CASSA FUTURI ALLO STESSO RISCHIO DEVONOAVERE, AD OGNI ISTANTE, IL MEDESIMO PREZZO E QUINDI RICHIEDERE LAMEDESIMA PRESTAZIONE FINANZIARIA INIZIALE.

LA LEGGE DEL PREZZO UNICO SI RIVELA UTILE PER CALCOLARE LAQUOTAZIONE TEORICA DEL FUTURE QUANDO I FLUSSI DI CASSA (OSSIA LEPRESTAZIONI FINANZIARIE) ASSOCIATI ALLO STRUMENTO DA QUOTAREPOSSONO ESSERE REPLICATI ESATTAMENTE ATTRAVERSO UNPORTAFOGLIO DI ALTRI STRUMENTI GIA’ QUOTATI SUL MERCATO.

LA QUOTAZIONE TEORICA DEL FUTURE E’ TANTO PIU’ SODDISFATTANELLA PRATICA QUANTO PIU’ SONO SODDISFATTE LE IPOTESI DICOMPORTAMENTO RAZIONALE DEGLI OPERATORI (SOPRATTUTTOARBITRAGGISTI) E QUANTO PIU’ E’ EFFICIENTE IL MERCATO A PRONTINELLA DIFFUSIONE DELLE INFORMAZIONI.

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DETERMINAZIONE DEI FLUSSI DI CASSA ASSOCIATI AL FUTURE

LA PRESTAZIONE FINANZIARIA INIZIALE DI UN FUTURE (ESCLUDENDOIL VERSAMENTO DEL MARGINE INIZIALE) E’ NULLA. QUINDI IL FLUSSO DICASSA ASSOCIATO AL FUTURE in t = 0 è ZERO.

LA PRESTAZIONE FINANZIARIA FINALE (in t=T) E’ DATA DALLADIFFERENZA TRA PREZZO SPOT (PT) DELL’ATTIVITA’ SOTTOSTANTE ILFUTURE E QUOTAZIONE FUTURE (F0) ORIGINARIAMENTA STABILITA,OSSIA: PT – F0 = FLUSSO DI CASSA in T.

NEL CASO DELLO STOCK INDEX FUTURE:

IL FLUSSO DI CASSA FINALE PT – F0 PUO’ ESSERE REPLICATO DA UNPORTAFOGLIO COSTITUITO DA DUE ATTIVITA’:

• UN PANIERE DI TITOLI, IDENTICO PER COMPOSIZIONE A QUELLO DELL’INDICE, EACQUISTATO in t = 0 PAGANDO UN PREZZO P0 (VALORE INZIALE DELL’INDICE).

• UN INDEBITAMENTO DI DURATA PARI A QUELLA DEL CONTRATTO FUTURE (es.3MESI) E CHE RICHIEDAALLA SCADENZA in T UN RIMBORSO PARI A F0.

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DETERMINAZIONE DEI FLUSSI DI CASSA ASSOCIATI AL PORTAFOGLIO

SE ALLA SCADENZA DEL DEBITO (in T) IL PORTAFOGLIO VERRA’LIQUIDATO, QUESTO GENERERA’ UN FLUSSO DI CASSA COINCIDENTE CONLA PRESTAZIONE FINALE DEL FUTURE, OSSIA: PT – F0

AVENDO STABILITO L’IDENTITA’ DELLE PRESTAZIONI FINALI, SI RICHIEDEL’UGUAGLIANZA ANCHE PER QUELLE INIZIALI. POICHE’ LA PRESTAZIONEINIZIALE DEL FUTURE E’ NULLA, POSSIAMO SCRIVERE: P0 + F0/(1+i) = 0

QUINDI GLI ELEMENTI CHE CONCORRONO ALLA DETERMINAZIONETEORICA DEL PREZZO DEL FUTURE F0 SONO: IL VALORE CORRENTEDELL’INDICE, P0, ED IL TASSO D’INTERESSE PASSIVO, i, PER UN PERIODOPARI ALLA DURATA DEL FUTURE.ANALITICAMENTE: F0 = P0 x (1 + i)

VA COMUNQUE CONSIDERATO COME IL POSSESSORE DEL PORTAFOGLIOAZIONARIO (A DIFFERENZA DELL’INVESTITORE SUL MERCATO FUTURE)POSSA INCASSARE I DIVIDENDI ED ABBIA LA POSSIBILITA’ DI OPERARELIBERAMENTE SUI TITOLI DEL PANIERE A PROPRIO VANTAGGIO.

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- QUESTE COMPONENTI POSITIVE DI REDDITO NON RIGUARDANO IL POSSESSOREDEL FUTURE E VANNO QUINDI DETRATTE DAL VALORE TEORICO DEL FUTURE F0.ANALITICAMENTE, LA QUOTAZIONE TEORICA DI UNO STOCK INDEX FUTURE E’:F0 = (P0–VAAD–VAAB) x (1 + i).Dove VAAD è IL VALORE ATTUALE DEI DIVIDENDI ATTESI e VAAB è IL VALOREATTUALE DEGLI ALTRI BENEFICI DERIVANTI DAL POSSESSO DEL PORTAFOGLIOAZIONARIO.

- SEGUENDO SEMPRE LA LEGGE DEL PREZZO UNICO, LA QUOTAZIONE TEORICA DIUN INTEREST RATE FUTURE, PRECISAMENTE DI UN FUTURE SU UN TITOLO DIPURO SCONTO A TRE MESI E’:

F0 = P6 x (1 + i)

IN QUESTO CASO IL PORTAFOGLIO CHE REPLICA I CASH FLOWS DEL FUTURE E’FORMATO DALL’ACQUISTO DI UN TITOLO DI PURO SCONTO A 6 MESI (CHE VERRA’VENDUTO TRA 3 MESI) E DA UN INDEBITAMENTO DELLA DURATA DI TRE MESI CHEPREVEDE IL PAGAMENTO DI UN INTERESSE PARI AL TASSO PASSIVO A TRE MESI ELA RESTITUZIONE DI UN CAPITALE A SCADENZA PARI A F0.

- IDENTITA’ DELLE PRESTAZIONI FINANZIARIE INIZIALI TRA IL PORTAFOGLIO ED ILFUTURE: - P6 + F0/(1 + i) = 0- IDENTITA’ DELLE PRESTAZIONI FINANZIARIE FINALI TRA IL PORTAFOGLIO ED ILFUTURE: P3 – F0 = P3 – F0

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IN GENERALE, LA QUOTAZIONE TEORICA DEL FUTURE SU UN TITOLO DI PUROSCONTO DI VITA INFERIORE ALL’ANNO E’:

F = P(V + Z) x (1 + i)

DOVE: F E’ LA QUOTAZIONE TEORICA DEL FUTURE, V è LA SCADENZA DEL FUTURE,Z è LA VITA RESIDUA DEL TITOLO DI PURO SCONTO ALLA SCADENZA DEL FUTURE, iè IL TASSO D’INTERESSE SU UNA SCADENZA PARI A QUELLA DEL FUTURE.

ES. NEL CASO DI UN FUTURE SU UN TITOLO DI PURO SCONTO A SEI MESI, LAQUOTAZIONE TEORICA DEL DERIVATO è FUNZIONE DEL PREZZO DEL TITOLO DIPURO SCONTO CON SCADENZA NOVE MESI E DEL TASSO D’INTERESSE A TRE MESI:

F = P(9) x (1+i)

NEL CASO INVECE DI FUTURES CHE PREVEDANO ALLA SCADENZA LA CONSEGNA DITITOLI OBBLIGAZIONARI A VITA RESIDUA DI 15 E 20 ANNI E CHE PAGANO CEDOLECERTE (BTp), LA QUOTAZIONE TEORICA DEL FUTURE E’:

F0 = (P0 – VAC) x (1 + i)

DOVE: P0 E’ IL PREZZO DELL’OBBLIGAZIONE e VAC E’ IL VALORE ATTUALE DELLECEDOLE DEL BUONO DEL TESORO POLIENNALE (BTp) PERCEPITE FINO ALLASCADENZA DEL FUTURE (es. PER 3 MESI).

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UTILIZZO DEL CONTRATTO FUTURE

IL FUTURE PUO’ ESSERE UTILIZZATO IN FUNZIONE DI COPERTURA: ALFINE DI RIDURRE O ELIMINARE IL RISCHIO DI MERCATO DIUN’ATTIVITA’ REALE O FINANZIARIA (OGGETTO DEL FUTURE)DERIVANTE DA FLUTTUAZIONI AVVERSE DEL SUO FUTURO PREZZOCORRENTE (O SPOT). PER RISCHIO DI MERCATO S’INTENDE LA PERDITADI VALORE DELL’ATTIVITA’ ASSOCIATA A VARIAZIONI AVVERSE DEL SUOPREZZO O DEL SUO FATTORE DI MERCATO RILEVANTE. L’INVESTITOREUTILIZZANDO IL FUTURE IN FUNZIONE DI COPERTURA INTENDE COPRIRELE PERDITE REGISTRATE SUL MERCATO A PRONTI CON I PROFITTIOTTENUTI SUL MERCATO DERIVATO (E VICEVERSA).

IL FUTURE PUO’ ESSERE UTILIZZATO IN FUNZIONE SPECULATIVA,OSSIA DI SCOMMESSA SULLA FUTURA EVOLUZIONE DEL PREZZO SPOTDELL’ATTIVITA’ SOTTOSTANTE IL CONTRATTO DERIVATO. QUALORA LOSPECULATORE PREVEDESSE UN AUMENTO DEL PREZZO DELL’ATTIVITA’SOTTOSTANTE IL FUTURE, ASSUMERA’ UNA POSIZIONE LONG (DIACQUISTO) SUL DERIVATO, QUALORA LA SUA PREVISIONE FOSSE INVECEDI RIBASSO DEL PREZZO DELL’ATTIVITA’ SOTTOSTANTE ENTRERA’ SULMERCATO FUTURE IN POSIZIONE SHORT (DI VENDITA).

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LA DIFFERENZA PRINCIPALE TRA UN HEDGER ED UNO SPECULATOR E’ ILDIVERSO ATTEGGIAMENTO RISPETTO AL RISCHIO DI MERCATO.

- LO SPECULATORE SI ASSUME TUTTI I RISCHI DELL’OPERAZIONE SULMERCATO DERIVATO ENTRANDO NEL MERCATO A TERMINE SENZAASSUMERE SIMULTANEAMENTE POSIZIONI ANCHE SUL MERCATO APRONTI. TALE COMPORTAMENTO GLI PERMETTE DI OTTENERE PROFITTIELEVATI SUL DERIVATO QUALORA LE SUE PREVISIONI SULL’EVOLUZIONEFUTURA DEL PREZZO DEL SOTTOSTANTE SIANO CORRETTE.- ESISTONO TRE TIPI DI SPECULATORI, IN RELAZIONE ALL’ORIZZONTETEMPORALE (HOLDING PERIOD) DELLE OPERAZIONI DI TRADING: GLISCALPERS, I DAY TRADERS E I POSITION TRADERS.

- DIVERSAMENTE, L’OPERATORE HEDGER ENTRA NEL MERCATO FUTUREPER UTILIZZARE I PROFITTI POTENZIALI DEL MERCATO DERIVATO A FINIDI COPERTURA (O DI ASSICURAZIONE) DELLE PERDITE EVENTUALMENTEREGISTRATE SUL MERCATO A PRONTI (E VICEVERSA). L’HEDGERRINUNCIA AI PROFITTI PUR DI COPRIRSI DAI RISCHI DELL’INVESTIMENTOSUL MERCATO A PRONTI.

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NEL CASO DELLA COPERTURA TRAMITE FUTURE, ESISTONO TRE SCHEMIOPERATIVI FONDAMENTALI: LA COPERTURA CORTA (SHORT HEDGE), LACOPERTURA ANTICIPATA (ANTICIPATORY HEDGE) E LA COPERTURAINCROCIATA (CROSS HEDGE):

- LA COPERTURA CORTA o SHORT HEDGE CONSISTE NEL PROTEGGERE ILRENDIMENTO SU UN INVESTIMENTO GIA’ IN ESSERE SUL MERCATO A PRONTI(POSIZIONE LONG SUL MERCATO SPOT) ENTRANDO SUL MERCATO FUTURE INPOSIZIONE OPPOSTA OSSIA SHORT. AFFINCHE’ LA COPERTURA SIA PERFETTA E’FONDAMENTALE CHE ESISTA UN MERCATO FUTURE DELL’ATTIVITA’ A PRONTI CHESI VUOLE PROTEGGERE E CHE SIA POSSIBILE REALIZZARE LA COINCIDENZADELLE QUANTITA’ E DELLE SCADENZE TRA MERCATO A PRONTI E MERCATO ATERMINE.

- LA COPERTURA ANTICIPATA o LONG HEDGE E’ INVECE GUIDATA DALLEASPETTATIVE SULLE VARIAZIONI FUTURE DI PREZZO DI UN BENE REALE OFINANZIARIO CHE L’OPERATORE E’ INTENZIONATO AD ACQUISTARE SUL MERCATOA PRONTI MA IN UN MOMENTO SUCCESSIVO RISPETTO ALL’ENTRATA SULMERCATO FUTURE. LA LONG HEDGE PREVEDE QUINDI L’APERTURA DI UNAPOSIZIONE LONG SUL FUTURE SULL’ATTIVITA’ SOTTOSTANTE CHE SI E’INTERESSATI AD ACQUISTARE SUL MERCATO A PRONTI IN UN MOMENTOSUCCESSIVO (es. LONG HEDGE SULLA VALUTA ESTERA ATTRAVERSO ACQUISTODEL CURRENCY FUTURE).

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- LA COPERTURA INCROCIATA SI REALIZZA QUANDO NON ESISTONO CONTRATTIFUTURE SULL’ATTIVITA’ A PRONTI CHE SI VUOLE COPRIRE (O QUANDO LASCADENZA DEL CONTRATTO A TERMINE NON COINCIDE CON LA CHIUSURA DELLAPOSIZIONE A PRONTI).

- LA COPERTURA INCROCIATA CONSISTE QUINDI NEL CERCARE UN CONTRATTOFUTURE IL CUI PREZZO (F) RISULTI MAGGIORMENTE CORRELATO AL PREZZODELL’ATTIVITA’ SUL MERCATO A PRONTI (P) CHE SI VUOLE PROTEGGERE (MA CHENON RAPPRESENTA IL SOTTOSTANTE DEL FUTURE UTILIZZATO A FINI DICOPERTURA).

- FONDAMENTALE IN QUESTA TECNICA DI OPERTURA E’ QUINDI LADETERMINAZIONE DEL RAPPORTO DI COPERTURA, OSSIA IL RAPPORTO TRA LADIMENSIONE DELLA POSIZIONE IN CONTRATTI FUTURE, QF, E LA DIMENSIONEDELL’ESPOSIZIONE DA COPRIRSI, QP.

- L’OTTIMO HEDGE RATIO: h*=QF/QP E’ QUELLO CHE RENDE MINIMO IL RISCHIORESIDUO. QUINDI, LA QUANTITA’ OTTIMALE DI SOTTOSTANTE IN TERMINI DICONTRATTI FUTURE QF* SARA’ PARI A:

QF* = QP x (ΔP/ ΔF) dove h*= ΔP/ ΔF

DOVE: QP E’ LA QUANTITA’ O VALORE DELL’ATTIVITA’ CHE SI VUOLE PROTEGGERE,ΔP E’ LA SUA VARIAZIONE UNITARIA DI PREZZO, MENTRE ΔF E’ LA VARIAZIONEUNITARIA DI PREZZO DELL’ATTIVITA’ SOTTOSTANTE IL FUTURE UTILIZZATO A FINI DICOPERTURA.

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ESEMPIO DI COPERTURA INCROCIATA DI UN PORTAFOGLIO AZIONARIO

- QUALORA IL PORTAFOGLIO AZIONARIO CHE SI INTENDE COPRIRE SIAPERFETTAMENTE CORRELATO (ΔP/ΔF = 1) CON L’INDICE AZIONARIO FTSE MIB(SOTTOSTANTE DEL FUTURE NEGOZIATO SULL’IDEM), LA COPERTURAINCROCIATA AVVIENE UTILIZZANDO UN NUMERO DI CONTRATTI FUTURE IL CUIVALORE DI MERCATO E’ ESATTAMENTE PARI A QUELLO DEL PORTAFOGLIO.

- NEL CASO, INVECE, DI CORRELAZIONE SOLO PARZIALE TRA PORTAFOGLIOAZIONARIO ED INDICE, SI PUO’ OTTENERE UN LIVELLO DI COPERTURASIGNIFICATIVO APPLICANDO IL RAPPORTO DI COPERTURA h = ΔP/ ΔF.

ESEMPIO DI COPERTURA INCROCIATA:- posizione long su un portafoglio titoli del mercato italiano di valore pari a 200.000euro.- la correlazione tra portafoglio ed indice non è completa. Al variare dell’1% dell’indice,il valore del portafoglio azionario varia dello 0.75%.- a fini di copertura da eventuali ribassi del mercato azionario nei prossimi tre mesi èpossibile realizzare una short hedge sul mercato degli stock index future (scadenza tremesi). Tale scelta permette all’investitore di mantenere la posizione long sul mercatoazionario (date le aspettative positive sul medio/lungo periodo), evitando di incorrere ineffetti fiscali, perdita di eventuali dividendi, costi di transazione e di commissione legatiad un eventuale vendita del portafoglio.

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ESEMPIO DI COPERTURA INCROCIATA DI UN PORTAFOGLIO AZIONARIO- SE IL VALORE DI MERCATO DEL CONTRATTO FUTURE CON SCADENZA TRE MESI E’PARI A 50.000 PUNTI INDICE, SARA’ POSSIBILE COPRIRE LA POSIZIONE LONG IN AZIONIDEL VALORE DI 200.000 EURO MEDIANTE LA VENDITA DI TRE CONTRATTI MINIFUTURE IL CUI VALORE COMPLESSIVO E’ PARI A 150.000 EURO. ANALITICAMENTE:

QF* = QP x (ΔP/ ΔF)

3 x 50.000 euro = 200.000 euro x 0,75

150.000 euro = 200.000 x 0,75

- Poiché il valore del mini future su FTSE MIB è di 50.000 euro, occorrono n. 3 contrattimini future (del valore complessivo di 150.000 euro) per coprire un portafoglio azionariodel valore di 200.000 euro ma non perfettamente correlato al sottostante del mini future(correlazione pari a 0,75).

COPERTURA: se l’indice FTES MIB ha un ribasso dell’1%, il portafoglio perderà lo0.75%, ovvero 1.500 euro (200.000 per 0.75%) e tale perdita sarà perfettamentecompensata dal guadagno ottenuto sulla posizione corta su n.3 mini future.Infatti il valore del contratto mini future varia linearmente con il variare dell’indice, nelcaso specifico al ribasso dell’1% (500 punti indice).La differenza incassata dall’investitore sulla posizione corta in mini future è pari alladifferenza tra il prezzo al momento della vendita dei tre contratti mini future e il loro valoredi oggi, cioè 1.500 euro.

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I FUTURES NEGOZIATI SUI MERCATI REGOLAMENTATI ITALIANI: UNA CONTINUA INNOVAZIONE DI PRODOTTO

SULL’IDEM, ITALIAN DERIVATIVES MARKET, (MERCATO ITALIANO DEIDERIVATI) SONO NEGOZIATI:

- IL FUTURE SULL’INDICE AZIONARIO MIB30 (FIB3O) DAL 1994, SOSTITUITO NEL 2004 DALFUTURE SULL’INDICE S&P/MIB (FIB) e SOSTITUITO NEL GIUGNO 2009 DAL FUTURE SUL NUOVOINDICE AZIONARIO ITALIANO FTSE MIB, FTSE MIB FUTURE.

- IL FUTURE SULL’INDICE MIDEX, INTRODOTTO NEL 1998, FU ESCLUSO DALLE NEGOZIAZIONIDAL 22 SETT. 2003.

- IL MINIFIB30 (MINI CONTRATTO FUTURE SUL MIB30) INTRODOTTO NEL LUGLIO 2000 éSOSTITUITO NEL CORSO DEL 2004 DAL MINIFIB (MINI FUTURE SUL S&P/MIB) E NEL GIUGNO DEL2009 DAL MINI FUTURE SU FTSE MIB.

- IL FUTURE SULLA SINGOLA AZIONE (IDEM STOCK FUTURE) E’ NEGOZIATO SULL’IDEM DALLUGLIO 2002.

- DAL 19 APRILE 2010 E’ STATO INTRODOTTO IL FUTURE SULL’INDICE FTSE MIB DIVIDEND,FTSE MIB DIVIDEND FUTURE (FDIV).

- NEL 2009 è NATO L’IDEX (ITALIAN DERIVATIVES ENERGY EXCHANGE), IL NUOVOSEGMENTO DEL MERCATO IDEM, DEDICATO ALLA NEGOZIAZIONE DEI DERIVATI AVENTICOME ATTIVITA’ SOTTOSTANTE MERCI E RELATIVI INDICI. ATTUALMENTE SONO NEGOZIATICONTRATTI FUTURE SULL’ENERGIA ELETTRICA.

- SUL MIF (MERCATO ITALIANO DEI FUTURES SUI TITOLI DI STATO) FURONO NEGOZIATI APARTIRE DAL 1992 I FUTURES SUL BTP (BUONO DEL TESORO POLIENNALE) A 10 E 30 ANNI.DOPO DUE ANNI DI ASSENZA DI SCAMBI, I FUTURES SUI BTP FURONO ESCLUSI DALLENEGOZIAZIONI DAL 31 DIC. 2002.

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SCHEDA DEL FUTURE E DEL MINI FUTURE SU FTSE MIB INDEX

SOTTOSTANTE: FTSE MIB INDEX (ENTRAMBI I CONTRATTI FUTURES)

ORARIO DI NEGOZIAZIONE: DALLE 9.00 ALLE 17.45 (ENTRAMBI)

QUOTAZIONE: PUNTI INDICE

MOLTIPLICATORE: 5 EURO FUTURE; 1 EURO MINI FUTURE

VALORE DEL CONTRATTO: QUOTAZIONE FUTURE (in punti indice) x MOLTIPLICATORE

AMPIEZZA DEL TICK (variazione minima di prezzo): 5 PUNTI INDICE (25 euro per Future; 5euro per Mini Future).

SCADENZE: 4 TRIMESTRALI (MARZO, GIUGNO, SETTEMBRE, DICEMBRE) PER Future. LE2 SCADENZE TRIMESTRALI PIU’ VICINE PER Mini Future.

GIORNO DI SCADENZA: TERZO VENERDI’ DEL MESE DI SCADENZAALLE 9,10.

LIQUIDAZIONE: IN CONTANTE DEL DIFFERENZIALE.

PREZZO DI LIQUIDAZIONE: VALORE DELL’INDICE CALCOLATO CON I PREZZI DIAPERTURA DELLE AZIONI CHE LO COMPONGONO RILEVATI IL GIORNO DI SCADENZADEL FUTURE.

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L’INDICE FTSE MIB

- L’INDICE FTSE MIB E’ ATTUALMENTE IL PIU’ SIGNIFICATIVO INDICE AZIONARIO DELLABORSA ITALIANA. E’ IL PANIERE CHE RACCHIUDE LE 40 MAGGIORI SOCIETA’ ITALIANE EDESTERE QUOTATE SUI MERCATI GESTITI DA BORSA ITALIANA S.P.A.

- L’INDICE, NATO DALLA FUSIONE TRA BORSA ITALIANA E LONDON STOCK EXCHANGE, E’OPERATIVO DAL 1° GIUGNO 2009 E RAPPRESENTA CIRCA L’80% DELLA CAPITALIZZAZIONEDEL MERCATO AZIONARIO ITALIANO.

- IL PRECEDENTE INDICE S&P/MIB è TRANSITATO NEL NUOVO INDICE FTSE MIB CHECONSERVA LA STESSA METODOLOGIA DI CALCOLO. LE AZIONI COMPONENTI IL PANIERE SONOSELEZIONATE SULLA BASE DI TRE CRITERI PRINCIPALI: QUELLI DEL SETTORE DIAPPARTENENZA, DELLA LIQUIDITA’ E DELLA CAPITALIZZAZIONE DEL FLOTTANTE.

- FTSE MIB INDEX OFFRE UNA COMPLETA RAPPRESENTAZIONE DEL TESSUTO ECONOMICOITALIANO, CLASSIFICANDO I TITOLI AZIONARI IN 10 SETTORI DI MERCATO: BENI DI CONSUMODISCREZIONALI, BENI DI CONSUMO DI PRIMARIA NECESSITA’, ENERGIA, FINANZIARI,SANITA’, INDUSTRIALI, INFORMATICA, MATERIALI, SERVIZI DI TELECOMUNICAZIONE ESERVIZI PUBBLICI.

- IL NUOVO INDICE OFFRE AGLI INVESTITORI UN BENCHMARK ALTAMENTE RAPPRESENTATIVODEL MERCATO AZIONARIO ITALIANO E UNO STRUMENTO PIU’ LIQUIDO PER IL TRADING: ILCRITERIO DEL FLOTTANTE, INFATTI, CONSIDERANDO LA REALE DISPONIBILITA’ DI CIASCUNTITOLO SUL MERCATO, RENDE LA REPLICA DEL PANIERE PIU’AGEVOLE AGLI OPERATORI.

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INDICE FTSE MIB- Le società candidate, constituents, a far parte dell’indice vengono scelte in base aiseguenti quattro criteri generali:

1) La rappresentazione settoriale.2) La liquidità espressa come controvalore negoziato, giorni di scambio e turnovervelocity del flottante. Il turnover velocity del flottante è calcolato come: controvaloredegli ultimi 6 mesi x 2 /capitalizzazione del flottante.3) Il Fattore di Peso Investibile, Investable Weight Factor (IWF), ossia lacapitalizzazione di borsa della società pesata per il flottante. IWF è calcolato attraversotale formula: (100 – somma delle partecipazioni % detenute dai principali azionisti).4) Il Free Float o la capitalizzazione del flottante o la capitalizzazione di borsa investibileè calcolata come: prezzo azionario unitario x numero delle azioni in circolazione x fattoredi peso investibile (IWF).

- Caratteristiche dell’indice: replicabilità, indipendenza, liquidità, completarappresentazione del tessuto economico del mercato italiano.

- Liquidità: una società per essere candidata ad entrare nell’indice deve mostrare unaturnover velocity maggiore del 30% nel periodo di osservazione di 6 mesi. Una nuovasocietà può essere inclusa immediatamente nell’indice se la sua capitalizzazione è uguale omaggiore del 3% di quella corrente dell’intero mercato.

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CARATTERISTICHE DEL FUTURE SULL’INDICE FTSE MIB DIVIDEND

- IL FTSE MIB DIVIDEND FUTURE (FDIV), ENTRATO IN NEGOZIAZIONESULL’IDEM IL 19 APRILE 2010, PERMETTE AGLI INVESTITORI DI PRENDEREPOSIZIONE SULLA BASE DEI DIVIDENDI ATTESI DELLE AZIONI COMPONENTIL’INDICE FTSE MIB, SENZA ESSERE TUTTAVIA ESPOSTI AL RISCHIO DIMOVIMENTI AVVERSI DEI PREZZI AZIONARI DETERMINATI DA ALTRI FATTORI.

- IL FDIV CONSENTE LA COPERTURA DI POSIZIONI ASSUNTE SULL’INDICE FTSEMIB DAGLI EFFETTI CONSEGUENTI LA DISTRIBUZIONE DEI DIVIDENDI DAPARTE DEGLI EMITTENTI (RIDUZIONE DEL VALORE DELL’INDICE DI UNIMPORTO PARI AL VALORE DEI DIVIDENDI STACCATI SULLE AZIONICOMPONENTI L’INDICE).

- IL VALORE DEL FUTURE RIFLETTE LE ASPETTATIVE DI DISTRIBUZIONEDEI DIVIDENDI NEL CORSO DELL’ANNO DA PARTE DELLE SOCIETA’APPARTENENTI AL FTSE MIB. A MANO A MANO CHE LE SOCIETA’ STACCANO ILDIVIDENDO, LE ASPETTATIVE INCORPORATE NEL CONTRATTO RIFLETTONOSOLO LE DISTRIBUZIONI AFFERENTI I RESTANTI TITOLI.

- LA LIQUIDITA’ DEL NUOVO PRODOTTO FINANZIARIO E’ GARANTITA DA UNOSCHEMA DI MARKET MAKING CON OBBLIGHI SU BASE CONTINUATIVA E SUTUTTE LE SCADENZE LISTATE.

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CARATTERISTICHE DEL FUTURE SULL’INDICE FTSE MIB DIVIDEND

- IL FTSE MIB DIVIDEND FUTURE (FDIV) FOCALIZZA L’ATTENZIONE SULLALIQUIDITA’ DI UNO STRUMENTO DERIVATO AVENTE COME SOTTOSTANTE IDIVIDENDI.

- INVESTIRE SU FDIV VUOL DIRE ADOTTARE UNA STRATEGIA BASATA SULDIVIDEND YIELD: OVVERO SUL RENDIMENTO % CALCOLATO COMERAPPORTO TRA IL DIVIDENDO CUMULATO SU UN INDICE AZIONARIO (OUN’AZIONE) ED IL VALORE DELL’INDICE AZIONARIO (O IL PREZZODELL’AZIONE).

- TALE STRATEGIA SOTTOLINEA SIA I VANTAGGI DERIVANTI DAL CUMULARENEL TEMPO I DIVIDENDI AZIONARI, COME ACCADE PER LE CEDOLE DELLEOBBLIGAZIONI, CHE I VANTAGGI DERIVANTI DALLA FUNZIONE DIFENSIVA DEIDIVIDENDI (SOPRATTUTTO IN UN PERIODO DI RIBASSI AZIONARI).

- TALE STRATEGIA SI RIVELA ANCHE MODERATAMENTE RISCHIOSA POICHE’SOLITAMENTE LE SOCIETA’ CHE PAGANO DIVIDENDI SONO ANCHE QUELLE ALARGA CAPITALIZZAZIONE (LARGE CAPS) E I TITOLI CHE PAGANO I MAGGIORIDIVIDENDI SONO QUELLI RITENUTI PIU’ SICURI DAGLI INVESTITORI DIMEDIO-LUNGO PERIODO.

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L’INDICE FTSE MIB DIVIDEND

- L’INDICE FTSE MIB DIVIDEND E’ CALCOLATO COME LA SOMMA DEI DIVIDENDILORDI PAGATI DALLE SOCIETA’ INCLUSE NELL’INDICE FTSE MIB ED ESPRESSO INPUNTI INDICE. LA SUA PECULIARITA’ STA NELLA VALORIZZAZIONE IN PUNTI INDICEDELLA SOLA COMPONENTE DI DIVIDENDO AFFERENTE LE SOCIETA’ INCLUSE(CONSTITUENTS) NEL FTSE MIB.

- TUTTI I TITOLI INCLUSI NELL’INDICE FTSE MIB SONO REPLICATI ALLO STESSOMODO NEL FTSE MIB DIVIDEND IL QUALE CONSIDERA SOLTANTO I DIVIDENDIPAGATI NEL CORSO DELL’ANNO DA TALI SOCIETA’. QUINDI TUTTE LE REVISIONIRELATIVE AI TITOLI (RESHUFFLE) CHE COMPONGONO L’INDICE E RELATIVE AI PESI(REBALANCING) DI FTSE MIB SONO EGUALMENTE EFFETTUATE SULL’INDICE FTSEMIB DIVIDEND.

- NEL CASO DI FTSE MIB DIVIDEND IL FREE FLOAT (CAPITALIZZAZIONE DELFLOTTANTE) è CALCOLATO COME: DIVIDENDO x NUMERO AZIONI x IWF.

- IL VALORE DELL’INDICE è PARI A ZERO SINO AL MOMENTO IN CUI è STACCATO ILPRIMO IMPORTO DI DIVIDENDO. A MANO A MANO CHE LE SOCIETA’ PAGANO IRISPETTIVI DIVIDENDI IL VALORE DELL’INDICE AUMENTA FINO A RAGGIUNGERE ILSUO VALORE MASSIMO EQUIVALENTE ALLA SOMMA DI TUTTI I DIVIDENDI PAGATINEL CORSO DEL MEDESIMO ANNO.

- POICHE’ IL VALORE DELL’INDICE NON RILEVA LA VARIAZIONE DEI PREZZI IN OGNIISTANTE t MA IL PAGAMENTO DEI DIVIDENDI EFFETTUATO IN CIASCUNA GIORNATADI NEGOZIAZIONE, ESISTERA’ UN SOLO VALORE DELL’INDICE PER GIORNATA DINEGOZIAZIONE.

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L’INDICE FTSE MIB DIVIDEND

- LA VOLATILITA’ DELL’INDICE FTSE MIB DIVIDEND E’ PIU’ BASSA DI QUELLA DIFTSE MIB E TENDENZIALMENTE ANCHE DI QUELLA STORICA, DATO CHE LESOCIETA’ TENDONO A MANTENERE UNA POLITICA DI DIVIDENDO COSTANTE.

- QUALORA UNA SOCIETA’ DECIDESSE DI DISTRIBUIRE UN DIVIDENDOSTRAORDINARIO, TALE IMPORTO E’ OGGETTO DI RETTIFICA TANTO IN FTSE MIBCHE IN FTSE MIB DIVIDEND.

- DIVIDENDO STRAORDINARIO: IN BASE ALLA NUOVA FORMULAZIONE DIDIVIDENDO STRAORDINARIO, IN VIGORE DAL 4 GENNAIO 2010, BORSA ITALIANATIENE CONTO DELLE DISTRIBUZIONI DI DIVIDENDI, IN DENARO O IN NATURA,CHE LA SOCIETA’ QUALIFICA ADDIZIONALI RISPETTO AI DIVIDENDI DERIVANTIDALLA DISTRIBUZIONE DEI NORMALI RISULTATI DI ESERCIZIO OPPURE RISPETTOALLA NORMALE POLITICA DI DIVIDENDI. IN CASO DI ASSENZA DIQUALIFICAZIONE DA PARTE DELLA SOCIETA’, BORSA ITALIANA SI RISERVA DICONSIDERARE STRAORDINARI I DIVIDENDI CARATTERIZZATI DA ELEMENTI CHENE INDIVIDUANO LA NATURA ADDIZIONALE RISPETTO ALLA NORMALE POLITICADEI DIVIDENDI ATTUATA DALLA SOCIETA’ E NE DA’ IMMEDIATA COMUNICAZIONEAL MERCATO.

- ATTUALMENTE ESISTONO ALTRI INDICI DI DIVIDENDO: IL FTSE 100 DIVIDENDINGLESE , IL CAC40 DIVIDEND FRANCESE, L’EUROSTOXX50 DIVIDEND EUROPEO,LA CUI LOGICA SOTTOSTANTE è LA MEDESIMA ADOTTATA PER IL FTSE MIBDIVIDEND ITALIANO.

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CONFRONTO TRA FUTURE E MINIFUTURE SU FTSE MIB

- IL CONTRATTO STOCK INDEX FUTURE HA UN VALORE MONETARIO PARI ALLAQUOTAZIONE DEL FUTURE, ESPRESSA IN PUNTI INDICE (ES. 50.000 PUNTI INDICE),MOLTIPLICATA PER UN VALORE, IL MOLTIPLICATORE DEL CONTRATTO, CHE PERIL FUTURE E’ PARI A 5 EURO. QUINDI, IL VALORE MONETARIO DEL FUTURESULL’INDICE AZIONARIO E’ DI CIRCA es. 250.000 EURO.

- IL CONTRATTO STOCK INDEX MINI FUTURE HA UN VALORE MONETARIO PARIALLA QUOTAZIONE DEL MINI FUTURE ESPRESSA IN PUNTI INDICE (ES. 50.000 PUNTIINDICE) MOLTIPLICATA PER UN MOLTIPLICATORE PARI AD 1 EURO. QUINDI ILVALORE MONETARIO DEL MINI FUTURE SULL’INDICE AZIONARIO E’ CIRCA es. 50.000EURO.

- I DUE CONTRATTI FUTURE SONO QUINDI OMOGENEI POICHE’ SCRITTI SULLOSTESSO INDICE AZIONARIO. L’UNICA DIFFERENZA STA NELLA DIMENSIONE DELCONTRATTO CHE, PER IL MINI FUTURE E’ PARI A 1/5 DELLA DIMENSIONE DELFUTURE.

- POICHE’ I DUE CONTRATTI SONO FINANZIARIAMENTE EQUIVALENTI, UNAPOSIZIONE COSTITUITA DA 5 CONTRATTI MINI FUTURE EQUIVALE AD UNAPOSIZIONE COSTITUITA DA 1 CONTRATTO FUTURE.

- I DUE CONTRATTI SONO PURE FUNGIBILI.

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- DATA LA PICCOLA DIMENSIONE DEL MINI FUTURE, L’INVESTIMENTO RICHIESTOPER ASSUMERE UNA POSIZIONE (LONG o SHORT) SU FTSE MIB E’ SOLO PARI A 3.750EURO (OSSIA IL 7,5% DEL VALORE DEL CONTRATTO MINI FUTURE, ASSUMENDO PERQUESTO UN VALORE PARI A 50.000 EURO). CARATTERISTICA PECULIARE DEL MINIFUTURE E’ QUINDI L’ACCESSIBILITA’.

- NEL CASO DEL FUTURE, L’INVESTIMENTO RICHIESTO E’ PARI AL 7,5% DEL VALOREDEL CONTRATTO. ASSUMENDO UN VALORE DEL FUTURE PARI A 250.000 EURO,L’ESBORSO INIZIALE E’ DI CIRCA 18.750 EURO.

- E’ EVIDENTE PER ENTRAMBI I CONTRATTI L’EFFETTO LEVA, OSSIA LA POSSIBILITA’DI ASSUMERE UNA POSIZIONE SU UN INDICE AZIONARIO, IL FTSE MIB, CHE HA UNVALORE PIU’ DI 10 VOLTE SUPERIORE ALL’ESBORSO MONETARIO RICHIESTO PERAPRIRE UNA POSIZIONE (SIA LONG CHE SHORT) SUL MERCATO FUTURE.

- E’ EVIDENTE ANCHE LA FORTE RISCHIOSITA’ DELLO STRUMENTO DERIVATO:RISCHIO DI REGISTRARE PERDITE INGENTI A FRONTE DI VARIAZIONI AVVERSE(OSSIA CONTRARIE ALLE PREVISIONI) DELL’INDICE AZIONARIO SOTTOSTANTE ILDERIVATO.

CONFRONTO TRA FUTURE E MINIFUTURE SU FTSE MIB

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- CHI ACQUISTA UN CONTRATTO MINI FUTURE APRE UNA POSIZIONE LUNGA SULMERCATO DERIVATO, OSSIA ACQUISTA A TERMINE L’INDICE AZIONARIO,GUADAGNANDO IN CASO DI RIALZO DEL MERCATO AZIONARIO.CHI VENDE UN MINI FUTURE APRE UNA POSIZIONE CORTA SULL’IDEMGUADAGNANDO IN CASO DI RIBASSO DELL’INDICE .

- ALLA SCADENZA LA LIQUIDAZIONE DEL FUTURE AVVIENE REGOLANDO LADIFFERENZA TRA PREZZO A TERMINE (F0) E PREZZO DI REGOLAMENTO (O PREZZODI SETTLEMENT, FT).

- IL PREZZO DI REGOLAMENTO E’ IL VALORE DEL FUTURE ALLA SCADENZA EDE’ PARI AL VALORE DELL’INDICE CALCOLATO SUI PREZZI DI APERTURA DEITITOLI CHE LO COMPONGONO RILEVATI LO STESSO GIORNO DI SCADENZA DELFUTURE. IL PREZZO DI REGOLAMENTO E’ LO STESSO PER I CONTRATTI FUTURE EMINI FUTURE CON UGUALE SCADENZA.

- ENTRAMBI I FUTURE SCADONO ALLE ORE 9.10 DEL TERZO VENERDI’ DEL MESEDI SCADENZA: MARZO, GIUGNO, SETT., DIC.QUALORA LA BORSA FOSSE CHIUSA QUEL GIORNO, I CONTRATTI SCADONO ILPRIMO GIORNO DI NEGOZIAZIONE PRECEDENTE AL GIORNO DI SCADENZA.

MODALITA’ OPERATIVE SUL MERCATO ITALIANO DEI FUTURE

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- OPERATIVAMENTE, E’ LA CASSA DI COMPENSAZIONE E GARANZIA(CLEARING HOUSE) CHE REGOLA ALLA SCADENZA LA DIFFERENZAMONETARIA TRA PREZZO A TERMINE E PREZZO DI REGOLAMENTO DEL FUTURE.TALE DIFFERENZA VERRA’ COMUNQUE LIQUIDATA E ACCREDITATAALL’INVESTITORE DALLA C.H. IL PRIMO GIORNO LAVORATIVO SUCCESSIVO AQUELLO DI SCADENZA.

- DATO IL MECCANISMO D’ADEGUAMENTO GIORNALIERO DEI MARGINIALL’EVOLUZIONE DEI PREZZI FUTURE, LE POSIZIONI (LONG O SHORT) RIMASTEAPERTE AL TERMINE DELL’ULTIMO GIORNO DI NEGOZIAZIONE SONOLIQUIDATE DALLA C.H. IL GIORNO SUCCESSIVO A QUELLO DI SCADENZA (inT+1) CON L’INCASSO O IL PAGAMENTO DEL DIFFERENZIALE TRA PREZZO DICHIUSURA DEL FUTURE DEL GIORNO PRECEDENTE (in T-1) E PREZZO DIREGOLAMENTO (in T).

- PREZZO DI CHIUSURA DEL FUTURE E’ CALCOLATO GIORNALMENTE DALLAC.H. ALLA CHIUSURA DELLE NEGOZIAZIONI ED E’ PARI ALLA MEDIA DEIPREZZI DELL’ULTIMO 10% DEI CONTRATTI FUTURE SCAMBIATI SULMERCATO IDEM.

MODALITA’ OPERATIVE SUL MERCATO ITALIANO DEI FUTURE

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- L’INVESTITORE CHE ALL’APPROSSIMARSI DELLA SCADENZA DEL CONTRATTODESIDERI MANTENERE LA PROPRIA POSIZIONE SUL FUTURE PER UN TEMPOSUPERIORE ALLA SCADENZA (CHE E’ DI TRE MESI) PUO’ CHIUDERE SULL’IDEM LAPROPRIA POSIZIONE SUL CONTRATTO IN SCADENZA (TRAMITE OFFSETTING DELLEPOSIZIONI) E RIAPRIRE UNA POSIZIONE ANALOGA (OSSIA DELLO STESSO SEGNO)SULLO STESSO CONTRATTO MA CON SCADENZA IMMEDIATAMENTE SUCCESSIVA(OPERAZIONE DI ROLLOVER).

-SULL’IDEM GIORNALMENTE, DALLE 9.00 ALLE 17.40, SONO NEGOZIATI I FUTURETRAMITE LA SOLA NEGOZIAZIONE CONTINUA E CON L’AUSILIO DI PRIMARYMARKET MAKERS (OBBLIGO DI QUOTAZIONI BID ED ASK CONTINUE).- LA QUOTAZIONE DEL FUTURE E’ ESPRESSA IN DUE PREZZI, UNO D’ACQUISTO DAPARTE DEL MERCATO (QUOTAZIONE DENARO-BID) ED UNO DI VENDITA DA PARTEDEL MERCATO (QUOTAZIONE LETTERA-ASK).- I MARKET MAKERS DOVREBBERO GARANTIRE COMPETIZIONE E QUINDI SPREADDENARO-LETTERA CONTENUTI, SOSTENENDO LA LIQUIDITA’ DEI TITOLI LOROAFFIDATI.

- AL VARIARE DEL VALORE DELL’INDICE VARIA LA QUOTAZIONE DEL FUTURE.IL MOVIMENTO MINIMO DI PREZZO DEL FUTURE (TICK) E’ PARI A 5 PUNTIINDICE (MINI FUTURE = 5 EURO; FUTURE = 25 EURO).

MODALITA’ OPERATIVE SUL MERCATO ITALIANO DEI FUTURE

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- QUANDO SI APRE UNA POSIZIONE SULLO STOCK INDEX FUTURE LA C.H.RICHIEDE IL MATTINO SEGUENTE IL VERSAMENTO DI UN MARGINE INIZIALEPARI AL 7,5% DEL VALORE DI MERCATO DEL CONTRATTO FUTURE.

- QUALORA L’OPERATORE EFFETTUI IL DAY TRADING, OSSIA APRA E CHIUDA LEPOSIZIONI SUL FUTURE PIU’ VOLTE DURANTE LA STESSA GIORNATA DINEGOZIAZIONE MA AL TERMINE DELLA GIORNATA LA SUA POSIZIONE NETTA SIANULLA, LA C.H. NON RICHIEDE ALCUN MARGINE.

- ALLA FINE DI CIASCUNA GIORNATA DI NEGOZIAZIONE, QUALORAL’INVESTITORE ABBIA UNA POSIZIONE APERTA SUL FUTURE, LA C.H. DETERMINASULLA BASE DEL PREZZO DI CHIUSURA DELLA GIORNATA IL VALORE MARK TOMARKET DELLA POSIZIONE IN ESSERE, OSSIA IL CREDITO/DEBITO GENERATODALLA POSIZIONE RISPETTO AL GIORNO PRECEDENTE.

ES. SE IL MINI FUTURE SI MUOVE AL RIALZO DA 50.000 A 50.005 PUNTI INDICE,SULLE POSIZIONI LUNGHE SUL FUTURE VERRANNO ACCREDITATI 5 EURO PERCONTRATTO, MENTRE SULLE POSIZIONI CORTE VERRANNO ADDEBITATI 5 EUROPER CONTRATTO.

MODALITA’ OPERATIVE SUL MERCATO ITALIANO DEI FUTURE

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- LE POSIZIONI IN FUTURE RIMASTE APERTE AL TERMINE DELL’ULTIMO GIORNODI NEGOZIAZIONE SONO LIQUIDATE IL GIORNO SUCCESSIVO A QUELLO DISCADENZA CON L’INCASSO (O IL PAGAMENTO) DEL DIFFERENZIALE TRA ILPREZZO DI CHIUSURA DEL GIORNO PRECEDENTE E IL PREZZO DI REGOLAMENTODEL FUTURE ALLA SCADENZA ( FT-1 – FT ).

- VA SOTTOLINEATO COME IL PREZZO FUTURE NON REPLICHI PERFETTAMENTELA QUOTAZIONE CORRENTE DELL’INDICE SOTTOSTANTE: LA QUOTAZIONEFUTURE ESPRIME INFATTI IL PREZZO FUTURO ATTESO DELL’INDICE. LACOINCIDENZA E’ SOLO ALLA SCADENZA: ST = FT.

- IL VALORE CORRENTE DEL FUTURE NON NECESSARIAMENTE EGUAGLIA ILSUO PREZZO TEORICO, POICHE’ ANCHE LA DOMANDA E L’OFFERTA SULMERCATO DERIVATO DETERMINANO LA QUOTAZIONE DEL FUTURE E NON SOLOIL VALORE DEL SOTTOSTANTE (INDICE), IL TASSO DI INTERESSE E GLIEVENTUALI DIVIDENDI PERCEPITI DAGLI AZIONISTI DURANTE LA VITA DELFUTURE.

MODALITA’ OPERATIVITE SUL MERCATO ITALIANO DEI FUTURE

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- OGNI VOLTA CHE IL PREZZO DI MERCATO DEL FUTURE SI DISCOSTA INMANIERA RILEVANTE DA QUELLO TEORICO, GLI OPERATORI POSSONOINTRAPRENDERE OPERAZIONI DI ARBITRAGGIO TRA MERCATO FUTURE E APRONTI: ACQUISTANDO L’ATTIVITA’ SUL MERCATO IN CUI IL PREZZO E’ PIU’ BASSOE SIMULTANEAMENTE VENDENDO L’ATTIVITA’ SUL MERCATO IN CUI IL PREZZO E’PIU’ALTO.

- L’ARBITRAGGIO CONSENTE QUINDI DI SFRUTTARE LE OPPORTUNITA’ DIPROFITTO DOVUTE AD EVENTUALI INEFFICIENZE DI MERCATO(DISEQUILIBRIO TRA MERCATO A TERMINE E MERCATO A PRONTI DELLA STESSAATTIVITA’) SENZA INCORRERE IN ALCUN RISCHIO E RIPORTANDO NEL MEDIOTERMINE I MERCATI ALL’EQUILIBRIO.

- LA PROFITTABILITA’ DELLE OPERAZIONI DI ARBITRAGGIO DEVE COMUNQUETENERE IN CONSIDERAZIONE SIA I COSTI DI TRANSAZIONE, OSSIA L’ESISTENZADI SPREAD DENARO/LETTERA SIA SUL MERCATO FUTURE CHE SU QUELLO DELSOTTOSTANTE, CHE LE SPESE DI COMMISSIONE PER L’ESECUZIONI DEGLIORDINI (DI ACQUISTO E DI VENDITA) SU ENTRAMBI I MERCATI.

MODALITA’ OPERATIVE SUL MERCATO ITALIANO DEI FUTURE

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POSSIBILI STRATEGIE D’INVESTIMENTO TRAMITEI FUTURES SULL’INDICE AZIONARIO

TRADING DIREZIONALE SULL’INDICE:VANTAGGI PER L’OPERATORE

- INVESTIMENTO ECONOMICAMENTE LIMITATO RISPETTO A QUELLO SUL MERCATO AZIONARIO.

- POSSIBILITA’ DI ASSUMERE POSIZIONI CORTE (VENDITE ALLO SCOPERTO) MOLTO PIU’FACILMENTE CHE SUL MERCATO AZIONARIO.

- POSSIBILITA’ ENTRARE ED USCIRE DAL MERCATO DERIVATO ANCHE PIU’ VOLTE AL GIORNO.

- OPPORTUNITA’ DI PARTECIPARE AI MOVIMENTI RIALZISTI O RIBASSISTI DEL MERCATO SENZADOVER SELEZIONARE I TITOLI.

• SPREAD TRADING (STRATEGIA DI TIPO RELATIVO)

- TRA DUE MERCATI AZIONARI DIVERSI (es. ITALIANO E AMERICANO, ASSUMENDOPOSIZIONI OPPOSTE SUI DUE RISPETTIVI MERCATI DERIVATI).

- TRA UN TITOLO E UN MERCATO AZIONARIO NEL SUO COMPLESSO (assumendo posizioniopposte sul titolo e sull’indice ed aprendo per quest’ultimo posizioni sul future suindice).

• COPERTURA DI UN PORTAFOGLIO AZIONARIO

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IDEM STOCK FUTURES (DAL LUGLIO 2002)

GLI IDEM STOCK FUTURES SONO CONTRATTI FUTURES SUI SINGOLI TITOLIAZIONARI

SPECIFICHE DEL CONTRATTO:

SOTTOSTANTE: AZIONI CHE COMPONGONO L’INDICE AZIONARIO DI RIFERIMENTO.

LOTTO MINIMO: MEDESIMO PREVISTO PER I CONTRATTI DI OPZIONE SULLA SINGOLA AZIONE(ISOALFA oggi IDEM Stock Option). IL LOTTO MINIMO VA DA UN MINIMO DI 100 AZIONI A UNMASSIMO DI 10.000 AZIONI.

VALORE DEL CONTRATTO: PRODOTTO TRA IL PREZZO FUTURE ED IL NUMERO DELLE AZIONI(LOTTO) SOTTOSTANTI IL CONTRATTO

ORARIO DI NEGOZIAZIONE: DALLE 9.00 ALLE 17.40.

SCADENZE: SONO QUOTATE 4 SCADENZE TRIMESTRALI E 2 MENSILI PIU’ VICINE DEL CICLO:MARZO, GIUGNO, SETTEMBRE E DICEMBRE

GIORNO DI SCADENZA: TERZO VENERDI’ DEL MESE DI SCADENZA ALLE 9.10 O IL GIORNOPRECEDENTE.

REGOLAMENTO PER CONSEGNA FISICA: SI PREVEDE LA CONSEGNA DELLO STRUMENTOFINANZIARIO SOTTOSTANTE (LOTTO DI AZIONI) IL GIORNO DI REGOLAMENTO.

PREZZO DI REGOLAMENTO: CALCOLATO DALLA C.H. E’ IL PREZZO DI APERTURA DELL’AZIONE(MOLTIPLICATO PER IL NUMERO DI AZIONI DEL LOTTO) NELL’ULTIMO GIORNO DI NEGOZIAZIONEDEL FUTURE.

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I FUTURES SULL’ENERGIA ELETTRICA

I CONTRATTI FUTURE SULL’ENERGIA ELETTRICA SONO I PRIMI STRUMENTIFINANZIARI DERIVATI AVENTI COME SOTTOSTANTE MERCI (COMMODITY) AMMESSIALLE NEGOZIAZIONI SUL NUOVO SEGMENTO IDEX (ITALIAN DERIVATIVES ENERGYEXCHANGE) DELL’IDEM (ITALIAN DERIVATIVES MARKET).

SPECIFICHE DEL CONTRATTO:

• SCADENZE: FUTURES MENSILI SU ENERGIA ELETTRICA, FUTURES TRIMESTRALI SU ENERGIAELETTRICA, FUTURES ANNUALI SU ENERGIA ELETTRICA.

• LIQUIDAZIONE DEL CONTRATTO TRAMITE CASH SETTLEMENT (PER INCENTIVARE LAPARTECIPAZIONE DEGLI OPERATORI PURAMENTE FINANZIARI E INCREMENTARE COSI’ LALIQUIDITA’ DEL MERCATO).

• CASSA DI COMPENSAZIONE E GARANZIA S.P.A. (CC&G) E’ CONTROPARTE CENTRALE DI TUTTII CONTRATTI ESEGUITI SULL’IDEX.

• L’AMMISSIONE (DA PARTE DEGLI OPERATORI) ALLE NEGOZIAZIONI SUL SEGMENTO IDEX E’SUBORDINATA ALLA PARTECIPAZIONE AL SISTEMA DI COMPENSAZIONE E GARANZIA MEDIANTEADESIONE AL COMPARTO DI CC&G DENOMINATO “COMPARTO DERIVATI DELL’ENERGIA” CON LAQUALIFICA DI PARTECIPANTE GENERALE E PARTECIPANTE INDIVIDUALE (ENTRAMBIPARTECIPANTI DIRETTI E CONTROPARTI DI CC&G) E PARTECIPANTE INDIRETTO (ATTRAVERSO UNPARTECIPANTE GENERALE).

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I FUTURES SULL’ENERGIA ELETTRICA

CARATTERISTICHE DEL SEGMENTO IDEX:

• GLI ORDINI AMMESSI SONO DI DUE TIPOLOGIE: PROPOSTA DI NEGOZIAZIONE SINGOLA(OSSIA ORDINE DI ACQUISTO O DI VENDITA CON LIMITE DI PREZZO E A PREZZO DI MERCATO) EQUOTAZIONI (OFFERTE DI ACQUISTO E VENDITA DEGLI OPERATORI MARKET MAKER INADEMPIMENTO DEI LORO OBBLIGHI).

• PRESENZA DEI MARKET MAKERS: ALLO SCOPO DI MIGLIORARE LA LIQUIDITA’ DEGLISTRUMENTI DERIVATI NEGOZIATI E’ PREVISTA LA PRESENZA DI TRE TIPOLOGIE DI OPERATORIMARKET MAKER CHE SI IMPEGNANO AD ESPORRE PROPOSTE IN ACQUISTO E IN VENDITA PERQUANTITATIVI MINIMI DI CONTRATTI. TALI TIPOLOGIE DI MARKET MAKERS SI DIFFERENZIANOPER IL DIVERSO GRADO D’IMPEGNO RELATIVO AGLI OBBLIGHI DI QUOTAZIONE:

A) PRIMARY MARKET MAKERSB) MARKET MAKERSC) LIQUIDITY PROVIDER

• GLI OBBLIGHI DI QUOTAZIONE HANNO INIZIO ALLE ORE 9.30 E TERMINANO ALLE ORE 17.40.

• SPREAD MASSIMO: NELL’ESPORRE LE PROPOSTE IN ACQUISTO E VENDITA TUTTE LETIPOLOGIE DI MARKET MAKERS SONO OBBLIGATE A RISPETTARE DEI VALORI MASSIMI DISPREAD (LA DIFFERENZA MASSIMA AMMISSIBILE TRA PREZZO DELLE PROPOSTE DI ACQUISTO EDI VENDITA).

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MICROSTRUTTURA DEL MERCATO IDEM

IL MERCATO IDEM E’ UN MERCATO TELEMATICO DI TIPO ORDER DRIVEN CONPRESENZA DI MARKET MAKERS IN FUNZIONE DI SOSTEGNO DELLA LIQUIDITA’ ECON PRESENZA DELLA CASSA DI COMPENSAZIONE E GARANZIA IN FUNZIONE DIGARANTE DEL BUON FINE DEI CONTRATTI SCAMBIATI.L’IDEM SI RIPARTISCE ATTUALMENTE IN DUE SEGMENTI:

SEGMENTO IDEM EQUITY

• VENGONO SCAMBIATI CONTRATTI FUTURES SULL’INDICE FTSE MIB, MINIFUTURE SU FTSEMIB, FUTURES SU INDICE FTSE MIB DIVIDEND, OPZIONE SU INDICE FTSE MIB, FUTURE SUAZIONI, OPZIONI SU AZIONI.• ORARIO DI NEGOZIAZIONE: 09.00 – 17.40• MODALITA’ DI NEGOZIAZIONE: SOLA NEGOZIAZIONE CONTINUA

SEGMENTO IDEX

• VENGONO SCAMBIATI FUTURES SU L’ENERGIA ELETTRICA.• ORARIO DI NEGOZIAZIONE: 09.00 – 17.40• MODALITA’ DI NEGOZIAZIONE: SOLA NEGOZIAZIONE CONTINUA