Capitolo IV.

La teoria del debito pubblico

ILDEBITOPUBBLICO

• Inchesensoundebitopubblicocrescentecostituisceunproblemaperun’economia?

• Daqualifattoridipendelacrescitadeldebito?

CHECOS’ÈILDEBITOPUBBLICO

• E’unavariabiledistock,pariallacumulatadeisaldidibilancio(flussi)diunostatodallasuaformazionealmomentoattuale

• E’costituitosiadamonetachedatitoliobbligazionari

DEBITO PUBBLICO E DISAVANZO

Bt = Bt-1 + Dt

Bt-1 BtDt

t+1tt-1

Dt = Gpt + INTt - Tt = Dp

t + INTt

S=t°

t

= S Ds

Spiegazioneteorichedellefunzionideldebitopubblico

• Funzionedistabilizzazione• Redistribuzionedeglioneridispesepubblichetradiversegenerazioni

• Realizzazionediunadistribuzioneottimaledellealiquotefiscali(taxsmoothing)

• Eliminazionedicausedifallimentodelmercato,attribuibiliallapresenzadiincompletezzadimercati

Stabilizzazione

Legataall’economiakeynesiana(ades.modelloIS-LM)ponel’accentosulruolodellostrumentofiscalenell’influenzareillivellodell’attivitàeconomicae/odeiprezzi

Redistribuzionedeglioneridispesepubblichetradiversegenerazioni

Ilfinanziamentodellaspesapubblicacondebitoanzichéconimposteconsentirebbedifareparteciparelegenerazionifutureaglionerididecisionipresedallegenerazionipresenti.Tesimoltopopolare,cheparrebbeapplicarsialcasodispeseincontocapitalechepresentanounaproduttivitàpluriperiodale.Inrealtàlatesiècontroversaedipendedallasoluzionechesidàalquesitosel’oneredeldebitopubblicositrasmetteallegenerazionifuture(v.piùoltredibattitosuRicardo).

Realizzazionediunadistribuzioneottimaledellealiquotefiscali(taxsmoothing)

• PropostadaBarronel1979all’internodellateoriadellatassazioneottimale

• Perevitaredistorsioniprodottedalleimpostesarebbeottimaleunadistribuzionedellealiquotefiscalicostanteneltempo

• Ildebitopubblicorealizzataleobiettivoevitandoinasprimentioriduzionitroppobruschedellealiquoteinpresenzadishockallaspesaindottidafattoriesogeni,comeguerre,calamità,ecc.

Eliminazionedicausedifallimentodelmercatodovuteaincompletezzadimercati

• Ildebitopubblicoconsenteaglioperatorieconomicidirealizzaretransazioni,inparticolarediassicurazione,rispettoapossibilieventifuturi,chediversamente,acausadell’incompletezzadeimercatifinanziari,nonsarebberopossibili.

• L’emissionedidebitopubblicopotrebbeessereunmodoperconsentirecomposizioniottimalideiportafogli

• Lostatoagirebbequindicomeinnovatorefinanziario.

TEOREMADELL’EQUIVALENZARICARDIANA

• Prestitoeimpostasonostrumentiequivalentidifinanziamentodispese

straordinarie• Entrambigravanoesclusivamentesulle

generazionipresenti

DEBITOPUBBLICOGENERAZIONIFUTURE

EDISTRIBUZIONEDELL’ONEREtempo imposta debito interessi

(5%) imposte per il

servizio del debito 0 -1000 -1000 1 +50 -50 2 +50 -50 .. .. ..

n +50 -50

- 1000=

EQUIVALENZATRAPRESTITOEIMPOSTA

0,05- 50

DEBITOPUBBLICOGENERAZIONIFUTURE

EDISTRIBUZIONEDELL’ONERE

tempo imposta debito interessi (5%)

imposte per il servizio del debito

0 -1000 -1000 1 +50 -50 2 +50 -50 .. .. ..

n +50 -50

TEOREMADELL’EQUIVALENZARICARDIANA

Perlegenerazionifutureèsolountrasferimentodachipagaleimposteachiriceveinteressi(prestitodallamanodestraallasinistraMelon)

ILTEORIARICARDIANAEILDEBITOESTERO

• Larispostamutaseinvecedidebitointernosiaccendeundebitoestero?• Ildebitoesterosembrerebbepiù

pericoloso…

DEBITOESTEROEGENERAZIONIFUTUREEDISTRIBUZIONEDELL’ONERE

tempo imposta debito interessi (5%)

imposte per il servizio del debito

0 -1000 -1000 1 +50 -50 2 +50 -50 .. .. ..

n +50 -50

DEBITOESTEROEGENERAZIONIFUTUREEDISTRIBUZIONEDELL’ONERE

Nel caso di debito estero sembrerebbevenire meno la compensazionetra mano destra e mano sinistra

Gli interessi sono pagati all’estero

Ma se guardiamo all’inizio,nel caso di debito estero

si ha un’immissionedi risorse che non c’è nel caso di debito interno.

Quindi il debito estero è equivalente a quello interno

DEBITOESTEROEGENERAZIONIFUTUREEDISTRIBUZIONEDELL’ONERE

… a meno che le generazioni future non abbiano ricevuto da quelle passate un capitale in eredità

sufficiente a pagare gli interessi del debito all’estero(precisazione di Pantaleoni)

Ma in tal caso sorge un quesito filosofico generale?Quale diritti hanno le generazioni future ad avere gratuitamente il patrimonio di quelle precedenti?

Emerge un problema di equità intergenerazionale

PRECISAZIONIALTEOREMADELL’EQUIVALENZARICARDIANA

• Ilricorsoaldebitoanzichéall’impostapuòridurrel’incentivoall’accumulazione(Modigliani/Diamond)

• Nelcasodiricorsoaldebitoesteroirischidicrisitendonoadesserepiùelevati,perchélostato,sevuoleripagareildebitoesistenteconl’impostastraordinaria,nonhapotereimpositivosuglistranieri

PERCHÉCISIDEVEPREOCCUPAREDIUNDEBITOELEVATO?

• Aumentalaspesaperinteressiequindilapressionefiscale

• Possonosalireitassidiinteresse(crowdingout)

• Possonocrearsisituazionidiinsostenibilitàdeldebitoemanifestarsicrisifinanziarie

LIMITIDELDEBITOPUBBLICO:ILMODELLODIDOMAR

Qualisonoletendenzedilungoperiododelrapporto:

• debito/Pil?• spesaperinteressi/Pil(oneredel

debito)?

IpotesidelmodellodiDomar

• CrescitacostantedelPilnominale• Tassodiinteressecostante

• PoliticadidisavanzocostanterispettoalPil

Ipotesi:Yt=(1+g)Yt-1INTt =rBt-1Dt =aYt

Variabilidiinteresse:bt=Bt/Yt qt =INTt/Yt

ILMODELLODIDOMAR

Bt = Bt-1 + Dt

Bt = Bt-1 + aYt

Dividiamo per Yt

Bt Bt-1 aYt=Yt Yt Yt

+

ILMODELLODIDOMAR

bt = + aBt-1

YtYt-1

bt-11

1+g

Yt-1

= + abtbt-1

(1+g)

ILMODELLODIDOMAR

bt = k bt-1 + a

k <1 se g >0

501502503504505506507508509501050

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

b0 (=B/Y)= 60% g = -3% a (=D/Y) = 0

Alcuni esempi numerici

B/Y

Anni

b0 =60%g=3% a =0

0

10

20

30

40

50

60

70

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

Alcuni esempi numerici

Anni

B/Y

b0 (=B/Y)=60%g=3%a (=D/Y)=3%

0102030405060708090100

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

Alcuni esempi numerici

Anni

B/Y

b0 =60%g=3% a =1

0102030405060708090100

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

Alcuni esempi numerici

Anni

B/Y

ILMODELLODIDOMAR

= + ab b(1+g)

Il valore di b di lungo periodo

Si pone bt = bt-1= b

b =a (1+g)

gse g > 0

ILMODELLODIDOMAR

Nel lungo periodo b = bt-1

L’onere del debito q

qt =r ag

INTt

Yt=

rBt-1

Yt=

rbt-1

(1+g)qt =

ILMODELLODIDOMAR

IpotesididisavanzoprimariocostanterispettoalPil

Dt =bYt +rBt-1Yt=(1+g)Yt-1INT=rBt-1

ILMODELLODIDOMAR

Bt = Bt-1 + Dt =

Bt = Bt-1 + bY t + rBt-1 =

Bt = (1+r)Bt-1 + bY t

(1+r)bt =

(1+g)bt-1 + b

ILRAPPORTODEBITO/PIL

dipendedaquattrofattori:

bt-1, lapoliticafiscaledelpassator, lapoliticamonetariacorrenteg, lacrescitadell’economiab, lapoliticafiscaledelgovernoincarica

UnvalorenoncrescentedibècompatibileconundisavanzoprimariocostanterispettoalPil

soloseg>rSeg<rilcontrollodibpuòessereeffettuatosolo

realizzandoavanziprimari

ILMODELLODIDOMAR

(1+r)bt =

(1+g)bt-1 + b

pongo bt = bt-1 e ricavo b

b =g - r

1+ gbt-1

Saldo primario che arresta la crescita di b

ILMODELLODIDOMAR

Ildebitopubblicoitaliano

•E’ il più elevato in Europa dopo la Grecia in % del Pil

•Generato negli anni 80

•Consolidamento dopo il 1992, ma …

•Effetti negativi della grande crisi

Debito pubblico in % del Pil

3035404550556065707580859095

100105110115120125130135140

70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

Debito/Pil Vincolo PSC

Debito pubblico in % del Pil

20

40

60

80

100

120

140

87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13

Italia Germania Francia UK

Variazione del rapporto debito/Pil e sue determinanti

-12-10-8-6-4-202468

1012141618202224262830

72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

Variazione assoluta del rapporto Debito/Pil Tasso di crescita del Pil nominaleAvanzo primario in % del Pil Costo nominale del debito (Interessi/Debito)

Ildebitopubblicoitaliano

•E’ per 2/3 sottoscritto da residenti

•Ha una durata media abbastanza elevata

Ildebitopubblicoitaliano

•Seguendo il modello Domar, ciò comporta un onere del debito di 3 punti del Pil più alto rispetto a altri paesi

Spesa per interessi in % del Pil

0

2

4

6

8

10

12

14

87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13Italia Germania Francia UK

Ildebitopubblicoitaliano

• Per fermarne la crescita sono necessari avanzi primari elevati

•Probabilmente incompatibili con possibilità di crescita del Pil elevate

Saldo primario effettivo e Saldo primario che stabilizza il rapporto Debito/Pil (in % del Pil)

-10.0

-8.0-6.0

-4.0-2.0

0.0

2.04.0

6.08.0

10.0

72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

Saldo primario Saldo primario Stabilizzante