1 Capitolo 15: Il debito pubblico Capitolo 15 Il debito pubblico.

1Capitolo 15: Il debito pubblico

Capitolo 15 Il debito pubblico


Beati i giovani perché erediteranno il debito

pubblico

Herbert Hoover


La dimensione del debito pubblico

Consideriamo l’esempio del debito statunitense

2001: 3200 miliardi di dollari pari a 11600 dollari pro capite

Questo ammontare: è elevato?

Per avere informazioni più significative possiamo rapportare il debito al livello del PIL.


nel 2001


Il rapporto debito/PIL negli Stati Uniti


Il rapporto debito/PIL in Italia


Il rapporto debito/PIL


I problemi di misurazione

La misurazione del disavanzo di bilancio comporta una serie di problemi

Inflazione.

I beni capitali.

Le passività non contabilizzate.

Il ciclo economico.


L’interpretazione tradizionale del debito pubblico

Quali sono gli effetti di T quindi, deficit ?

Teoria classica (lungo periodo) capp. 3-8:

Cap. 3: S , l’offerta di fondi mutuabili cala e r e I(r)

Capp. 7-8: Poiché I , in stato stazionario (modello di Solow): y


L’interpretazione tradizionale del debito pubblico

Quali sono gli effetti di T quindi, deficit ?

Teoria keynesiana (breve periodo) capp. 10-13:

Capp. 10-11: La IS , e y

Cap. 13: Nel tempo P e y fino al livello naturale.

Cap. 12: In una economia aperta: S , e D è finanziato con debito estero: NX(e) , disavanzo delle partite correnti.


L’interpretazione ricardiana del debito pubblico

Ipotesi della teoria tradizionale:

Una variazione delle imposte cambia il reddito disponibile e la spesa per consumi.

Teoria ricardiana:

Il reddito/ricchezza dei consumatori sta veramente crescendo?



La riduzione di imposte è finanziata con debito pubblico.

Prima o poi il governo dovrà aumentare le imposte per finanziare il debito e il pagamento degli interessi.

Quindi, il vero significato:

Riduzione di imposte oggi

Aumento di imposte domani



Il maggiore reddito odierno viene compensato da un minor reddito futuro

La ricchezza e il reddito in valore scontato non aumentano a fronte di un taglio delle imposte finanziato con debito.

Equivalenza ricardiana:

Finanziare spesa pubblica con debito o imposte è equivalente.



Un taglio delle imposte ha effetti reali soltanto se accompagnato da una politica credibile di riduzione della spesa pubblica futura.

In questo caso la ricchezza netta dei consumatori cresce.


Analisi di un caso L’esperimento di George Bush sulle ritenute alla fonte

Nel 1992 il pagamento delle imposte viene dilazionato di un anno (al 1993).

Predizione di equivalenza ricardiana: i consumi non cambiano

Predizione tradizionale: espansione economica di breve periodo.


Analisi di un caso L’esperimento di George Bush sulle ritenute alla fonte

Intervista agli americani.

Il maggiore reddito è stato:

o risparmiato 57%

o speso 43%

La maggioranza si comporta come previsto dalla equivalenza ricardiana ma molti consumatori aumentano i loro consumi. Perché?



L’equivalenza ricardiana non funziona nei casi in cui:

I consumatori sono miopi e non perfettamente razionali

Esistono vincoli all’indebitamento Il debito verrà ripagato dalle generazioni future

(e non esiste perfetto altruismo intergenerazionale).

Analisi di un caso: Perché i genitori lasciano una eredità ai figli?


Altre interpretazioni del debito pubblico

Pareggio di bilancio o ottimizzazione della politica fiscale?

La stabilizzazione

L’equalizzazione delle imposte

La ridistribuzione intergenerazionale



Gli effetti del debito pubblico sulla politica monetaria

Il signoraggio

Un elevato debito crea incentivi al governo per indurre inflazione (che riduce il costo reale del rimborso).

Ottimismo o pessimismo?

I governi riescono tipicamente a indebitarsi senza ricorrere al signoraggio

Banche centrali indipendenti

Percezione dei costi reali dell’inflazione da parte dei governi.



Debito e processo politico.

Argomentazioni a favore di una regola di pareggio di bilancio?

La spesa pubblica ha effetti redistributivi. I politici possono non percepire i reali costi

della spesa pubblica. Limitare la discrezionalità politica



La dimensione internazionale.

Peggioramento delle partite correnti Il debito pubblico può indurre a fughe di

capitali (per timore di default e consolidamento del debito)

Il debito pubblico riduce il “peso politico” nazionale nelle relazioni internazionali.

29Capitolo 11: La domanda aggregata, II

Lunga storia di deficit commerciale e basso risparmio negli USA

Alto indebitamento delle famiglieMolte attività finanziarie USA detenute dall’estero

Elevata liquidità (Greenspan post 11/09) e bolla immobiliare

Espansione incontrollata della finanza: Mutui subprime, cartolarizzazioni, autorità separate per

banche commerciali e d’investimento, vigilanza inadeguata

Asimmetrie informative e valutazione del rischio

Elevata disuguaglianza e scarse reti pubbliche di protezione sociale: fallimenti familiari

Analisi di un casoLa crisi finanziaria del 2008: origini


Scoppio della bolla immobiliare e crisi subprime (06/2007)

Espansione monetaria FED e segni di crisi in varie banche (es. Northern Rock in UK)

Salvataggio Bear Sterns, nazionalizzazione Fannie Mae e Freddie Mac (09/2008, 80% dei mutui immobiliari USA), fallimento Lehman Brothers, nazionalizzazione AIG (assicurazioni, credit default swaps)

Analisi di un casoLa crisi finanziaria del 2008: tappe


USA: Piano Paulson di acquisto pubblico dei junk bonds (700 mld $), poi corretto e aumentato (850 mld $, 6% PIL)

Europa: ricapitalizzazione delle banche (% PIL?) e assicurazione temporanea delle loro passività

Cina: spesa pubblica in infrastrutture e spese sociali (600 mld $, 7% PIL)

Analisi di un casoLa crisi finanziaria del 2008: reazioni dei governi

3232

Crescita PIL: Macro Aree

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Advanced economies Emerging and developing economies

Euro area World

3333

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

France France forecasts Germany Italy United Kingdom United States

Crescita PIL: Europa

34

-10

-5

0

5

2000 2005 2010 2015Anno

AustraliaFranciaGermaniaGreciaIrlandaSpagnaUKUSAItalia

Tasso di crescita del Pil, 2003-2013

35

Cosa fa crescere il debito?

Il tasso di crescita del rapporto debito pubblico/PIL è dato da: Deficit Primario/PIL + Interessi sul

Debito/PIL – Crescita del PIL – Inflazione

t

t

t

t

t

t

t

t

t

t

t

t

Y

SF

Y

Dg

Y

Di

Y

PD

Y

D

Y

D

Y

D

11

1

1 )(

36

Cosa crea la parte non spiegata (non fiscale) della crescita del debito?

Non ha a che fare con la politica fiscale! Collassi di produzione Salti nel costo del finanziamento …

37

Esempio: ArgentinaArgentina: Federal Govt. Balance over GDP

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

FG

bal

an

ce

ov

er

GD

P (

%)

1991-2000 average: -1.2% of GDP

Source: JP Morgan (post 1998) and ECLAC (pre 1998)

38

Argentina: Public Debt/GDP

0

20

40

60

80

100

120

140

160

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Deb

t o

ver

GD

P (

%)

Cumulative deficit over 2000-2002: 5.4% of GDP (3% in 2001 and 2.4% in 2002)

Change in the debt to GDP ratio between 2001 and 2002: 98% of GDP

Source: JP Morgan (post 1998) and CLYPS

39

Budget Balance as % of GDP(average 2000-2007)

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

Greece Portugal Italy France Germany UnitedKingdom

Spain Ireland

Euro Area average

Source: Eurostat

40

Primary Budget Balance as % of GDP(average 2000-2007)

-2

-1.5

-1

-0.5

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

Portugal Greece France UnitedKingdom

Germany Italy Spain Ireland

Euro area average

Source: Eurostat

41

Debt …Total Gross Public Debt/GDP

(Spain versus UK)

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

90.0

100.0

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

De

bt/

GD

P (

%)

Spain United KingdomSource: Eurostat

42

…and yields10Yr Govt. Bond Yields

(Spain versus UK)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

Jan-06

Mar-06

May-06

Jul-0

6

Sep-06

Nov-06

Jan-07

Mar-07

May-07

Jul-0

7

Sep-07

Nov-07

Jan-08

Mar-08

May-08

Jul-0

8

Sep-08

Nov-08

Jan-09

Mar-09

May-09

Jul-0

9

Sep-09

Nov-09

Jan-10

Mar-10

May-10

Jul-1

0

Sep-10

Nov-10

Jan-11

Mar-11

May-11

Jul-1

1

Sep-11

Nov-11

Jan-12

Mar-12

May-12

(%)

Spain United KingdomSource: Bloomberg

47

Quando aumenta l’emissione di debito sovrano?

Durante i periodi “buoni”! I paesi si indebitano quando le famiglie hanno liquidità da fornire e

NON durante le crisi economiche.

48

Perchè?

La politica del deficit bias Eccessivo ottimismo

Non si risparmia abbastanza durante i periodi buoni

Perchè emettere debito permette di posticipare decisioni difficili

Per questioni strategiche di ciclo economico politico (……)

49

Waves of Default 1824-1840. 19 (14 in Latin America: recent

independence, civil wars). Long restructuring periods

1840-1860. 6 events. Credit boom 1861-1920. 58 events. Much faster

restructuring 1921-1940. 39 events. Great Depression and

WWII. 1941-1970. 6 events (but little lending) 1971-1981. 15 events. Boom in syndicated

bank loans 1982-1990. 70 events. The “Debt Crisis” 1991-2004. 40 events. Lending booms and

Sudden Stops

I defaults avvengono durante le crisi

50

Costi di un default?

In teoria: Costi di Reputazione

Che limitano l’accesso futuro al mercato finanziario

Costi per il Commercio sanzioni

51

Cosa dicono i dati?

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

1 2 3 4

Years after the default episode

So

vere

ing

Sp

read

(basis

po

ints

)

• 3 years after the resolution of a default episode, there is no statistically significant difference between the spreads paid by defaulters and non defaulters

• We find similar results if we look at access• Global factors (risk aversion and US interest rate) appear to be more

important than default history

52

Teoria e Realtà Teoria

I paesi hanno problemi per politiche fiscali allegre I paesi si indebitano durante le crisi Dovremmo osservare defaults durante periodi buoni

(default strategici) Per questo c’è “troppo” default

Defaults sono negativi con conseguenze di lungo periodo Realtà

Le esplosioni di debito non sembrano guidate (esclusivamente o prioritariamente) da deficit fiscali

I paesi si indebita duranti i boom (non le crisi) I default si osservano durante le crisi (sono giustificati

non strategici) A volte i default arrivano troppo tardi

I costi negativi dei default non sono ovvi

53

Ma non c’è solo un problema di finanza pubblica..

54

Debito “Pubblico”

55

Debito “Privato”

56

e la crescita?

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