Silvano Ghinolfiprivate banker Banca Generali

conoscitestesso2Un’impresa alla svolta

Reggio Emilia, 23 ottobre 2014

Reale o percepita?La crisi e le la ricchezza nel nostro Paese

“Non si argomenti per convincere,ma per creare condizioni favorevolialla percezione dell’evidenza

Nicolas Gòmez Dàvila

Fonte: OCSE, marzo 2014

Il rapporto indebitamento/PIL nelle economie avanzate

Tassi di interesse reali nelle economie avanzate

0

20

40

60

80

100

120

1880

1887

1894

1901

1908

1915

1922

1929

1936

1943 1950

1957

1964

1971

1978

1985

1992

1999

2006

2013

0

2

4

6

-2

-4

-6

-81970 74 78 82 86 90 94 98 2002 06 10 13

All countries

Excl. US

G7 only

��:LP� HUUP� KP� YPK\aPVUL� KLSSH� SL]H� MPUHUaPHYPH� L�un debito

pubblico complessivo mai così alto nelle economie oc-

cidentali.�0S�KH[V�HNNYLNH[V�JLSH�KPMMLYLUaL�ZPNUPMPJH[P]L�[YH�P�WHLZP�TH�PS�KLIP[V�JVU[PU\H�HK�HJJ\T\SHYZP�L�Z[H�YHNNP\U-NLUKV�SP]LSSP�JOL�UVU�ZP�]LKL]HUV�KHP�[LTWP�KLSSH�:LJVUKH�.\LYYH�4VUKPHSL�

��;\[[H]PH��H�KPMMLYLUaH�KP�X\HU[V�JP�ZP�WV[L]H�HZWL[[HYL�\U�WHPV� KP� HUUP� MH�� i tassi di interesse reali non sono mai

stati così bassi negli ultimi 30 anni.�8\LZ[V�u�PS�YPZ\S[H[V�KLP� YLUKPTLU[P� UVTPUHSP� IHZZPZZPTP� L� KP� \U»PUMSHaPVUL� HP�TPUPTP�Z[VYPJP�

��+H[V�JOL�i rendimenti sono bassissimi��SH�THUJHUaH�KP�\U�YLUKPTLU[V�TPUPTV�YLHSL�Z\P�[YHKPaPVUHSP�[P[VSP�H�YLKKP[V�MPZZV�HSPTLU[H�SH�JHJJPH�H�X\HSZPHZP�[PWV�KP�PU]LZ[PTLU[V�PU�NYHKV�KP�WYVK\YYL�YLUKPTLU[P�Z\WLYPVYP�ZP�X\HSZPHZP�TLYJH[V�MPUHUaPHYPV�V�HUJOL�UVU�MPUHUaPHYPV�

��3H\YLUJL�+��-PUR��)SHJR9VJR»Z*,6��V[[VIYL�����!�3H�WV-SP[PJH�KLSSH�-LK�JYLH� ¸IVSSL�KP�TLYJH[V¹�� “Il mercato è di

nuovo iperzelante”.

L’occidente è ancora rallentato dall’indebitamento

L’analisi macro

Correlazione

Fonte: Bloomberg, dati 31 marzo 2014

2000

1800

1600

1400

1200

1000

600

Jan-99

Aug-9

9

Mar-

00

Dec-0

1

Jul-02

Feb-03

Sep-0

3

Apr-

04

Nov-

04

Jan-06

Oct-

07

Aug-0

6

Dec-0

8

Sep-1

0

Nov-

11

Jun-12

Jan-13

Aug-1

3

Mar-

13

800

Oct-

00

May-

01

Jun-05

Mar-

07

May-

08

Jul-09

Feb-10

Apr-

11

7

6

5

4

3

2

0

1

S&P 500 Federal Funds Target Rate US

Fino al 2008 c’era un’elevata correlazione dei tassi di interesse con le borse. Il che rientra in un percorso logico,

dove la politica monetaria “accompagna” la macroeconomia, con tassi che salgono e scendono a seconda

dell’inflazione e delle reali aspettative. Ma dal 2008 qualcosa cambia. La Fed porta i tassi a zero e non li alza più.

Nasce la politica monetaria espansiva senza precedenti che gonfierà i mercati a dismisura.

tasso Fed vs S&P 500

Esemplare di tonno rosso da 222 chili è stato vendutoper 155,4 milioni di yen (circa 1,3 milioni di euro)

5 gennaio 2013, mercato del pesce di Tsukiji, Tokio

della monetaL’insostenibile leggerezza

Fonte: Bloomberg, dati 31 marzo 2014

«La Fed è il più grande hedge fund della storia»(Warren Buffett, 19 settembre 2013)

US Condition of All Federal Reserve Banks Total Assets$ 4.500.600

$ 4.000.600

$ 3.500.600

$ 3.000.600

$ 2.500.600

$ 2.000.600

$ 1.500.600

$ 1.000.600

$ 500.600

$ 600

Dec-07

Apr-08

Aug-08

Dec-08

Apr-09

Aug-09

Dec-09

Apr-10

Aug-10

Dec-10

Apr-11

Aug-11

Dec-11

Apr-12

Aug-12

Dec-12

Apr-13

Aug-13

Dec-13

Oltre 4 trilioni di dollari

Il bilancio della Fed è più che triplicato rispetto ai livelli pre-crisi

Fonte: Bloomberg, dati 31 marzo 2014

La correlazione ante 2008 (dati dal 1999) era pari al 6% (indipendneti) mentre oggi è pari al 96% (dati dal 2009)

Apr-08

Aug-08Apr-0

9

Aug-09

Dec-09Apr-1

0

Aug-10

Dec-10Apr-1

1Apr-1

2

Dec-12

Aug-13

Dec-13

Dec-08

Aug-11

Dec-11

Aug-12Apr-1

3

S&P 500 US Condition of All Federal Reserve Banks Total Assets2000

1800

1600

1400

1200

1000

600

800

4500000

4000000

3500000

2500000

2000000

1500000

0

1000000

3000000

500000

Dec-07

CorrelazioneS&P 500 vs bilancio Fed

Fonte: The Nielsen Company (2013)

Densità di autovetture circolanti per 100 abitanti

ITALIA

61%

MEDIA UE

51%

REGNO UNITO

50%52%

GERMANIA SPAGNA

48%

FRANCIA

48%

Fonte: Osservatorio Autopromotec (2013)

Famiglie che abitano in case di proprietà

SPAGNA

83%

FRANCIA

61%

GERMANIA

46%

81%

ITALIA

Fonte: Censis-Abi (2012). Dipartimento delle Fin

Penetrazione Smartphone

SUD COREA

67%

AUSTRALIA

65%

ITALIA

62%66%

CINA REGNO UNITO

61%

USA

53%

BRASILE

36%

TURCHIA

19%

INDIA

10%

Panel Oriente Panel Occidente Panel Emergenti

La ricchezza tangibile

Classifica dei paesi per ricchezza totale

USA

72,1

CINA

22,2

FRANCIA

14,222,6

GIAPPONE GERMANIA

12,9

ITALIA

11,9

REGNO UNITO

11,7

CANADA

6,8

AUSTRALIA

6,7

INDIA

3,6

Fonte: redit Suisse Wealth data book 2013

(USD tln)

Classifica dei paesi per ricchezza pro capite

AUSTRALIA

219.5

BELGIO

148.1

FRANCIA

138.7182.8

LUSSEMBURGO ITALIA

138.7

REGNO UNITO

111.5

GIAPPONE

110.3

ISLANDA

104.7

FINLANDIA

95.1

NORVEGIA

92.9

(USD ‘000)

La ricchezza italiana pro capitetra le più elevate al mondo

Ricchezza delle famiglie italiane

Fonte: Banca d’Italia - Supplemento al bollettino statistico (dicembre 2013)

2000 2013

3.005

3.300

3.897

5.768

+49%

5,882

8.744*

-423 -921

Passività finanziarie Attività reali Attività finanziarie

* Valore ricchezza reale nel 2013 stima Banca d’Italia

La ricchezza delle famiglie

Fonte: Banca d’Italia - Supplemento al bollettino statistico 2012

��L\YV�8.619 miliardi!�YPJJOLaaH�UL[[H�KLSSL�MHTPNSPL�P[HSPHUL��L\YV�5.619 miliardi!�YPJJOLaaH�UL[[H�KLSSL�MHTPNSPL�P[HSPHUL�JVZ[P[\P[H�KH�PTTVIPSP��WHYP�HS�����KLSSH�YPJJOLaaH�JVTWSLZZP]H�

La ricchezza netta delle famiglie italiane (in mld di euro)

,<96�������

4%

31%

,<96���������

65%,<96����� ���

([[P]P[nMPUHUaPHYPL

([[P]P[n�YLHSP�LZJS\ZP�PTTVIPSP�

0TTVIPSP�HIP[HaPVUL�

0TTVIPSP��MHIIYPJH[P�UVU�YLZPKLUaPHSP�L�[LYYLUP�

58%

7%,<96�� ����

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Ricchezza delle famiglie italiane e sue componenti, 1995-2011(miliardi di euro a prezzi correnti, stime preliminari sul I semestre 2012)

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7HZZP]P[nMPUHUaPHYPL

(IP[HaPVUP 9PJJOLaaHUL[[H

Il contestoLa ricchezza delle famiglie

42%

18,9%

31,3%

2,8%

5%

Riserve tecniche di assicurazione

Composizione attività finanziarie(valori percentuali)

Fonte: Banca d’Italia - Supplemento al bollettino statistico (Anno XXIII - 12 dicembre 2013)

Biglietti, monete, depositi bancari e risparmio postale

Crediti commerciali e altri conti attivi

Obbligazioniprivate,titoli esteri,

prestiti alle cooperative,

azioni, partecipazioni in quasi-societàe fondi comuni d’investimento

Titoli pubblici italiani

Fonte: Banca d’Italia - Supplemento al bollettino statistico (dicembre 2013)

La ricchezza delle famiglieindebitamento/ricchezza lorda per adulto

9%

14%

17%

I titoli governativi italiani

Fonte: Bloomberg

Gli obiettivi di rendimentoattesi del risparmiatore Italiano

Fonte: Bloomberg

Cash German 10Y

yeld

Italian 10Y

yeld

Barclays EU

Corporates

Agg yeld

Barclays EU

High yeld

EMBI

Sovereigns

yeld

Euro Stoxx 50

Earnings yeld

EU REITS

Earnings yeld

10%

8%

6%

4%

2%

0%

12%

media attuale

-94%

-75%

-54%-70%

-57%

-37%

-29%

43%

2,40

0,13

3,55

0,89

4,56

2,44

4,27

1,24

10,49

4,44

8,09

5,09

6,22

4,39

3,42

7,94

Alla ricerca dei rendimenti perduti

Per la media storica sono stati considerati i dati da gennaio 2000 a settembre 2014

Vent’anni fa

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Fonte: EONIA capitalizzato OIS (360 base). Dati al 28/03/2014

10%

9%

8%

7%

6%

5%

4%

3%

2%

1%

0%

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

9,27%

Dieci anni fa 2,39%

Oggi 0,21%

Rendimenti del mercato monetarioUn contesto di bassi tassi di interesse

Fonte: ISTAT censimento 1961 - 2011

Tasso di natalità (per 1000 persone)Proporzione di ultra 64enni

ogni 100 persone in età lavorativa

L’Italia sta vivendouno sconvolgimento demografico

Tasso di natalità al ribasso Tasso di dipendenza in aumento

18,31961

9,22011

14,71961

31,52011

Fonte: International Bureau of Fiscal Documentation (www.ibfd.org)

STATO

IMPOSTA SUI

REDDITI DA

INVESTIMENTI

Il paradiso fiscale italiano

IMPOSTA SUI

CAPITALI

CAPITAL GAIN

REDDITI DA

INVESTIMENTI E

CAPITAL GAIN

SOTTO POLIZZA

IMPOSTE SULLE

SUCCESSIONI

LINEA RETTA ALTRI

AUSTRIA

BELGIO

FINLANDIA

FRANCIA

GERMANIA

ITALIA

SPAGNA

SVEZIA

REGNO UNITO

25%

15% - 25%

30%

31,5%

25%

26%

19% - 21%

30%

50%

25%

0%

30%

31,5%

25%

26%

19% - 21%

30%

18% - 28%

ESENTI

ESENTI

DIFFERITE

DIFFERITE

DIFFERITE

PARZ. DIFFERITE

DIFFERITE

ESENTI

DIFFERITE

30%

19%

45%

30%

34%

80%

35%

60%

50%

81,6%

4% - 6% - 8%(sopra le soglie delle franchigie previste)

N/A

40%(sopra £ 325,000)

N/A

(12,5% Tit. Stato e altri)

Popolazione per età, sesso e stato civile - 2012. Dati ISTAT1 gennaio 2012 - Elaborazione TUTTITALIA.IT

Celibi-Nubili Coniugati Vedovi Divorziati

Il contesto La curva demografica

Maschi Femmine

Età Anno di nascita

I prossimi 50 anni vedranno più cambiamenti di quanti l’umanità ne abbia vissuti

negli ultimi 5000 anni

AzioniIl rischio di rimanere ancorati alle vecchie logiche

Società che riescono a cambiare in corsa perchè capiscono i rischi che corrono

se sono statiche

Il cambiamento è adesso

Settore energetico

Una regione di 200 milioni di persone e popolazione giovane

Un contesto macroeconomico favorevole

Average GDP growth 2000-2012

Ara

bia

Saud

ita

UA

E

Kuw

ait

Qata

r

Om

an

Barh

ain

Egitto

10%

8%

6%

4%

2%

0%

Bra

sile

Russia

Ind

ia

Cin

a

Su

d A

fric

a

US

Germ

ania

12%

valle picco valle picco valle

Sco

stam

emti

del

la v

aria

bile

co

nsid

erat

a

tempo (mesi)

depressioneripresa

recessioneboom

Inte

nsità

Tempo

punto di minimo iniziale

punto di massimo

punto di minimo finale

durata del ciclo

espansione recessione

“La conoscenza del prossimo ha questo di speciale: passa necessariamente attraversola conoscenza di se stesso

Italo Calvino