Operazioni di Corporate Finance per il Ricambio...

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Operazioni di Corporate Finance per Operazioni di Corporate Finance per il Ricambio Generazionaleil Ricambio Generazionale


AGENDA:AGENDA:

IntroduzioneIntroduzioneObiettiviObiettiviStrutturaStrutturaMetodologiaMetodologiaConclusioniConclusioniRiferimenti BibliograficiRiferimenti Bibliografici


Lo studio del problema del passaggio generazionale in aziende a Lo studio del problema del passaggio generazionale in aziende a conduzione conduzione familiare si è sviluppato secondo diverse direttrici di analisifamiliare si è sviluppato secondo diverse direttrici di analisi ed ha attinto a ed ha attinto a diverse fonti:diverse fonti:

Ricerche, studi, documenti giRicerche, studi, documenti giàà prodotti sullprodotti sull’’argomento a livello nazionale argomento a livello nazionale ed europeo;ed europeo;

Dati statistici delle Camere di Commercio;Dati statistici delle Camere di Commercio;

Dati provenienti dalle banche dati delle Associazioni di categorDati provenienti dalle banche dati delle Associazioni di categoria (C.N.A., ia (C.N.A., A.I.F.I., A.I.D.A.F.);A.I.F.I., A.I.D.A.F.);

Dati provenienti da questionari qualitativi somministrati ad impDati provenienti da questionari qualitativi somministrati ad imprenditori;renditori;

Introduzione:Introduzione:


Obiettivi:Obiettivi:

•• Analizzare il modello di gestione a conduzione familiare, e scoprire come esso rappresenti ancora ad oggi, un modello di impresa largamente diffuso nel sistema industriale italiano;

•• Evidenziare il problema legato al passaggio generazionale e scoprire che esso è una variabile importante di mortalità tra le imprese di famiglia;

•• Cercare di dare una risposta al problema generazionale analizzando e studiando l’efficacia di alcune operazioni finanziarie che aiutano l’impresa di famiglia a sopravvivere al proprio fondatore


Obiettivi:Obiettivi:


Struttura:Struttura:

2) Il problema del Ricambio Generazionale;2) Il problema del Ricambio Generazionale;3) L’intervento dell’intermediario;3) L’intervento dell’intermediario;


1) Analisi Macroeconomica 1) Analisi Macroeconomica

Paese %

Italia 43

Francia 26

Germania 17

USA 17

Fonte: analisi L.E.K. Consulting su dati Aidaf

Peso delle imprese familiari sulle prime 100 imprese per fatturaPeso delle imprese familiari sulle prime 100 imprese per fatturatoto


Imprese familiari in diversi paesi


1) Analisi Macroeconomica1) Analisi Macroeconomica

604096USA

nd5570BELGIO

456060FRANCIA

756680GERMANIA

798593ITALIA

FORZA LAVORO IMPIEGATA NELLE IMPRESE FAMILIARI (%)

CONTRIBUTO IMPRESE FAMILIARI AL PIL (%)

IMPRESE FAMILIARISU IMPRESE TOTALI(%)

PAESE


Controllo nelle Imprese Familiari: la situazione ItalianaControllo nelle Imprese Familiari: la situazione Italiana

La generazione ai vertici dell’azienda %

Prima generazione 27,8

Seconda generazione 41,0

Terza generazione 21,2

Quarta generazione 8,0

Quinta generazione 1,4

Sesta generazione 0,1

Settima generazione 0,5

Totale 100

1) Analisi Macroeconomica1) Analisi Macroeconomica




1) Analisi Macroeconomica;1) Analisi Macroeconomica;

3) L’intervento dell’intermediario;3) L’intervento dell’intermediario;


2) Il Problema del ricambio generazionale2) Il Problema del ricambio generazionale

•• La soliditLa soliditàà delldell’’impresa a conduzione familiare impresa a conduzione familiare èè minata minata da una forte commistione patrimoniale tra sfera da una forte commistione patrimoniale tra sfera aziendale e familiare nella gestione dei rapporti aziendale e familiare nella gestione dei rapporti economici;economici;

•• Tale modello nel lungo periodo tende ad indebolirsi sotto Tale modello nel lungo periodo tende ad indebolirsi sotto il profilo patrimoniale, reddituale e competitivo;il profilo patrimoniale, reddituale e competitivo;

•• Numerosi studi hanno dimostrato che questi squilibri si Numerosi studi hanno dimostrato che questi squilibri si accompagnano in particolare a problemi di ricambio accompagnano in particolare a problemi di ricambio generazionale e di transizione a diversi livelli:generazionale e di transizione a diversi livelli:


•• Imprenditori con piImprenditori con piùù di 60 anni: 43% del totale;di 60 anni: 43% del totale;

•• Imprenditori familiari coinvolti ogni anno nel passaggio Imprenditori familiari coinvolti ogni anno nel passaggio generazionale: 66.000 ca;generazionale: 66.000 ca;

•• Imprese a rischio ogni anno: 20.000 ca;Imprese a rischio ogni anno: 20.000 ca;

•• Imprese che nei prossimi 10 anni dovranno affrontare il Imprese che nei prossimi 10 anni dovranno affrontare il problema: il 40% del totale;problema: il 40% del totale;



•• Presenza di un discendente nel gruppo di comando Presenza di un discendente nel gruppo di comando dell’azienda: 70% del totale;dell’azienda: 70% del totale;

•• Imprenditori che manifestano l’intenzione di lasciare Imprenditori che manifestano l’intenzione di lasciare l’azienda a un familiare: 68% del totale;l’azienda a un familiare: 68% del totale;

•• Imprenditori che considerano il passaggio Imprenditori che considerano il passaggio generazionale un fenomeno gestibile con grandi generazionale un fenomeno gestibile con grandi difficoltà o impossibile da gestire: più dell’80% del difficoltà o impossibile da gestire: più dell’80% del totale;totale;




1) Analisi Macroeconomica;1) Analisi Macroeconomica;


3) L’intervento dell’intermediario;3) L’intervento dell’intermediario;


3) L’Intervento dell’ intermediario3) L’Intervento dell’ intermediario

Accompagnare il passaggio da una struttura familiare Accompagnare il passaggio da una struttura familiare ad una più managerialead una più manageriale

Attraverso:Attraverso:•• MODIFICHE DELLA COMPAGINE PROPRIETARIAMODIFICHE DELLA COMPAGINE PROPRIETARIA•• DIVERSIFICANDO LA STRUTTURA FINANZIARIA DIVERSIFICANDO LA STRUTTURA FINANZIARIA

DELLE STESSE IMPRESEDELLE STESSE IMPRESE


Operazioni Finanziarie che possono agevolare la Operazioni Finanziarie che possono agevolare la riallocazione della proprietà o comunque aiutare riallocazione della proprietà o comunque aiutare le imprese ad affrontare alcune forme di transizione:le imprese ad affrontare alcune forme di transizione:

•Rapporto tra continuità e finanza d’impresa;

•Necessità di reperire risorse finanziare per supportare lo sviluppodel mercato mantenendo l’equilibrio patrimoniale dell’impresa, assicurare uno sviluppo autonomo e garantire la continuità al gruppo familiare di controllo;



Operazioni Finanziarie che possono agevolare la Operazioni Finanziarie che possono agevolare la riallocazione della proprietà o comunque aiutare riallocazione della proprietà o comunque aiutare le imprese ad affrontare alcune forme di transizione:le imprese ad affrontare alcune forme di transizione:

•La ricerca di mezzi finanziari si scontra tuttavia con la connotazione di indipendenza della famiglia e la scarsa attitudine ad accogliere nel capitale soci esterni alla famiglia;

•Indiscutibili vantaggi derivanti dall’intervento di un investitore istituzionale;



FONDO CHIUSO;FONDO CHIUSO;

QUOTAZIONE;QUOTAZIONE;

CONFERIMENTO;CONFERIMENTO;

OPERAZIONI DI BUY OUT;OPERAZIONI DI BUY OUT;



FONDO CHIUSO (1/3)FONDO CHIUSO (1/3)

Efficace strumento di natura non solo finanziaria e Efficace strumento di natura non solo finanziaria e mobiliare, ma anche consultivo e culturale in grado di mobiliare, ma anche consultivo e culturale in grado di consentire alle imprese il cui capitale è concentrato nelle consentire alle imprese il cui capitale è concentrato nelle mani di una compagine azionaria ristretta di realizzare mani di una compagine azionaria ristretta di realizzare efficaci strategie finanziarie per la continuitàefficaci strategie finanziarie per la continuità




Continuità attraverso:Continuità attraverso:

•• Max del Valore Aziendale:Max del Valore Aziendale:

MAX dell’IRR (Internali Rate of Return)MAX dell’IRR (Internali Rate of Return).IRR=.IRR=((√Pn√Pn/√P0)/√P0)

•• Gestione per tempo in un arco temporale determinato (e comunque Gestione per tempo in un arco temporale determinato (e comunque di di medio termine) della pianificazione strategicomedio termine) della pianificazione strategico--finanziaria della finanziaria della successionesuccessione




Consulenza finanziariaConsulenza finanziaria suggerendo profili di intervento e soluzioni di suggerendo profili di intervento e soluzioni di finanziamento che spaziano dagli strumenti creditizi a raffinatifinanziamento che spaziano dagli strumenti creditizi a raffinati strumenti strumenti finanziari, mobiliari ed immobiliari italiani ed esteri di cui lfinanziari, mobiliari ed immobiliari italiani ed esteri di cui l’imprenditore non ’imprenditore non ha la conoscenza necessaria per una corretta applicazione degli ha la conoscenza necessaria per una corretta applicazione degli stessi alle stessi alle esigenze della propria impresa. In questa maniera si svincola ilesigenze della propria impresa. In questa maniera si svincola il capitale capitale d’impresa alla dipendenza diretta e spesso esaustiva dal capitald’impresa alla dipendenza diretta e spesso esaustiva dal capitale di debito e di debito e di famiglia;e di famiglia;

Consulenza strategicaConsulenza strategica prospettando alleanze, studiando operazioni di prospettando alleanze, studiando operazioni di integrazione e semplificazione del business, arricchendo il poteintegrazione e semplificazione del business, arricchendo il potere re contrattuale non solo su scala nazionale ma anche internazionalecontrattuale non solo su scala nazionale ma anche internazionale



QUOTAZIONE (1/2)QUOTAZIONE (1/2)

Soluzione da intendere come sceltaSoluzione da intendere come sceltadeliberata e pianificata di sviluppo deliberata e pianificata di sviluppo della compagine aziendale.della compagine aziendale.



QUOTAZIONE (2/2)QUOTAZIONE (2/2)

ALCUNE DIFFIDENZE DELL’IMPRENDITORE:ALCUNE DIFFIDENZE DELL’IMPRENDITORE:

1.Underpricing;1.Underpricing;

2.Perdita di controllo2.Perdita di controllo



CONFERIMENTO (1/3)CONFERIMENTO (1/3)

1.1. Passaggio di ricchezze all’interno del nucleo familiarePassaggio di ricchezze all’interno del nucleo familiare

2.2. Trasmissione di una parte del patrimonioTrasmissione di una parte del patrimonioal momento in cui il capofamiglia è ancora inal momento in cui il capofamiglia è ancora invita, con contemporanea presenza nell’impresa di vita, con contemporanea presenza nell’impresa di due generazionedue generazione



CONFERIMENTO (2/3)CONFERIMENTO (2/3)

Soluzione operativaSoluzione operativa

* Costituzione di una Holding.* Costituzione di una Holding.



IMPRENDITOREFIGLIMOGLIEIMPRENDITORE

Separare dalla parte operativa i conflitti che potrebbero sorgerSeparare dalla parte operativa i conflitti che potrebbero sorgere tra gli azionistie tra gli azionisti

Garantire unitarietà al comandoGarantire unitarietà al comando

Facilitare il reperimento di risorse finanziarie e managerialiFacilitare il reperimento di risorse finanziarie e manageriali

Ottimizzazione fiscaleOttimizzazione fiscale

Progettare la Governance per il futuroProgettare la Governance per il futuroFIGLIMOGLIEIMPRENDITORE


CONFERIMENTO (3/3)CONFERIMENTO (3/3)Separazione della gestione Operativa dell’azienda Separazione della gestione Operativa dell’azienda dalle movimentazioni delle quote societarie in dalle movimentazioni delle quote societarie in capo all’istituto familiare;capo all’istituto familiare;

Superamento del rischio di vendita a terzi di quoteSuperamento del rischio di vendita a terzi di quotedell’ azienda, mantenendo unitaria la proprietà della dell’ azienda, mantenendo unitaria la proprietà della società operativa in capo alla holding.società operativa in capo alla holding.



OPERAZIONI DI BUY OUT (1/9)OPERAZIONI DI BUY OUT (1/9)

In base al soggetto che prende il controllo dell’azienda acquisiIn base al soggetto che prende il controllo dell’azienda acquisita:ta:

* INVESTOR BUY OUT (IBO)* INVESTOR BUY OUT (IBO)dove il principale attore è l’investitore istituzionale; dove il principale attore è l’investitore istituzionale;

* MANAGEMENT BUY OUT (MBO)* MANAGEMENT BUY OUT (MBO)quando è il gruppo manageriale a sostituire i precedenti azionquando è il gruppo manageriale a sostituire i precedenti azionisti; isti;

* EMPLOYEES BUY OUT (EBO)* EMPLOYEES BUY OUT (EBO)se vengono coinvolti tutti i dipendenti; se vengono coinvolti tutti i dipendenti;




L’acquisizione può caratterizzarsi per l’utilizzo dello L’acquisizione può caratterizzarsi per l’utilizzo dello strumento della leva finanziaria indipendentemente strumento della leva finanziaria indipendentemente dal soggetto che diviene portatore dell’interesse dal soggetto che diviene portatore dell’interesse imprenditoriale imprenditoriale




Il Il leveraged buyoutleveraged buyout o o LBOLBO è una particolare tipologia di è una particolare tipologia di operazione di acquisizione di una società, che prevede la operazione di acquisizione di una società, che prevede la creazione di una societàcreazione di una società--veicolo distinta dagli investitori veicolo distinta dagli investitori finanziari e dalla figura dello sponsor, che è l'intermediario finanziari e dalla figura dello sponsor, che è l'intermediario finanziario alla ricerca di imprese targetfinanziario alla ricerca di imprese target




Nella Nella NewcoNewco affluiscono le risorse finanziarie attraverso equity, debito affluiscono le risorse finanziarie attraverso equity, debito senior e debito junior. Nella fase successiva si può verificaresenior e debito junior. Nella fase successiva si può verificare che:che:

1)1) La NewCo conferisce gli asset nella società target e quindi riceLa NewCo conferisce gli asset nella società target e quindi riceve ve partecipazioni della stessa (schema partecipazioni della stessa (schema OpennheimerOpennheimer).).

2) 2) Si ha una fusione per incorporazione tra società target (in geneSi ha una fusione per incorporazione tra società target (in genere re incorporante) e NewCo (incorporata),secondo lo schema incorporante) e NewCo (incorporata),secondo lo schema KkrKkr..




Il debito contratto viene generalmente poi ripagato o con i Il debito contratto viene generalmente poi ripagato o con i flussi di cassa generati dall'impresa acquisita o vendendo rami flussi di cassa generati dall'impresa acquisita o vendendo rami dell'azienda (o business unit non strategiche). In questo seconddell'azienda (o business unit non strategiche). In questo secondo caso si o caso si parla anche di breakparla anche di break--up.up.

Fino al 2003 vi era un espresso divieto di porre in essere operaFino al 2003 vi era un espresso divieto di porre in essere operazioni di zioni di LboLbo, , poichèpoichè strumento di aggiramento per interposta persona (strumento di aggiramento per interposta persona (NewcoNewco) del ) del divieto di sottoscrizione di azioni proprie (artdivieto di sottoscrizione di azioni proprie (art.2357.2357 c.cc.c.) e del divieto di .) e del divieto di assistenza finanziaria per la sottoscrizione o l'acquisto di aziassistenza finanziaria per la sottoscrizione o l'acquisto di azioni proprie.oni proprie.




La riforma 2003 ha subordinato la liceità della operazione La riforma 2003 ha subordinato la liceità della operazione all'adempimento di alcuni oneri. In particolare, gli amministratall'adempimento di alcuni oneri. In particolare, gli amministratori delle ori delle società interessate all'operazione dovranno predisporre un pianosocietà interessate all'operazione dovranno predisporre un pianoeconomico e finanziario, confortato da una relazione di esperti economico e finanziario, confortato da una relazione di esperti che ne che ne attesti la ragionevolezza, nel quale devono essere indicate le fattesti la ragionevolezza, nel quale devono essere indicate le fonti delle onti delle risorse finanziarie e devono essere descritti gli obiettivi che risorse finanziarie e devono essere descritti gli obiettivi che si intendono si intendono raggiungere.raggiungere.




Importante è la distinzione tra debito senior (ossia con garanziImportante è la distinzione tra debito senior (ossia con garanzie e e e covenantcovenantpositive e negative) e debito junior. positive e negative) e debito junior. Quest'Quest'ultimo viene remunerato dopo il ultimo viene remunerato dopo il debito senior.debito senior.In una operazione corretta di In una operazione corretta di leveregedlevereged boyoutboyout la concessione del debito la concessione del debito senior è subordinata ad una serie di condizioni, tra cui:senior è subordinata ad una serie di condizioni, tra cui:

-- L'obbligo di pagare interessi e capitale nel caso in cui vi sia L'obbligo di pagare interessi e capitale nel caso in cui vi sia un esubero un esubero di liquidità di liquidità -- Il mantenimento del rapporto Debt/Equity entro un certo Il mantenimento del rapporto Debt/Equity entro un certo valori(in genere 1,75).valori(in genere 1,75).



OPERAZIONI DI BUY OUT (8/9)OPERAZIONI DI BUY OUT (8/9)Se l’acquisizione di azienda avviene da parte di un Se l’acquisizione di azienda avviene da parte di un gruppo di manager interni all'azienda che assumono gruppo di manager interni all'azienda che assumono la figura di la figura di managermanager//imprenditoriimprenditori affiancati da un affiancati da un financial sponsorfinancial sponsor, che fornisce gran parte delle, che fornisce gran parte dellerisorse finanziarie a titolo di debito per l'operazione:risorse finanziarie a titolo di debito per l'operazione:




La tecnica finanziaria del leveraged buyLa tecnica finanziaria del leveraged buy--out risulta la più utilizzata per la out risulta la più utilizzata per la realizzazione di operazioni di management buyrealizzazione di operazioni di management buy--out per aziende a conduzione out per aziende a conduzione familiare in quanto crea imprenditorialità diffusa e garantisce familiare in quanto crea imprenditorialità diffusa e garantisce la continuità la continuità affiancando un management agli eredi che continueranno a svolgeraffiancando un management agli eredi che continueranno a svolgere un ruolo e un ruolo di primo piano, ma non più solitario;di primo piano, ma non più solitario;

Il prevalente utilizzo di capitale di debito rende infatti possiIl prevalente utilizzo di capitale di debito rende infatti possibile, a manager di bile, a manager di comprovata esperienza e professionalità, ma con contenute disponcomprovata esperienza e professionalità, ma con contenute disponibilità ibilità finanziarie, l’acquisizione di “responsabilità Imprenditoriale”,finanziarie, l’acquisizione di “responsabilità Imprenditoriale”, quasi sempre quasi sempre con il contributo di investitori istituzionali nel capitale di rcon il contributo di investitori istituzionali nel capitale di rischio.ischio.



Metodologia:Metodologia:

Individuazione del maggior numero possibile di operazioni di BuyIndividuazione del maggior numero possibile di operazioni di Buy--out out realizzate in Italia da parte di investitori istituzionali nel crealizzate in Italia da parte di investitori istituzionali nel capitale di apitale di rischio negli anni 1990/2005rischio negli anni 1990/2005

Da qui si è giunti, ad acquisire alcune informazioni su un campiDa qui si è giunti, ad acquisire alcune informazioni su un campione one sufficientemente rappresentativo dell’universo di riferimento (csufficientemente rappresentativo dell’universo di riferimento (che era he era caratterizzato da più di 400 operazioni negli anni di riferimentcaratterizzato da più di 400 operazioni negli anni di riferimento)o)

La composizione settoriale del campione è risultata sufficientemLa composizione settoriale del campione è risultata sufficientemente ente complessa e variegata (lo costituiscono imprese strettamente complessa e variegata (lo costituiscono imprese strettamente manifatturiere, dell’energia, delle telecomunicazioni, dell’eletmanifatturiere, dell’energia, delle telecomunicazioni, dell’elettronica, tronica, della chimica)della chimica)


La quasi totalità delle operazioni di buyLa quasi totalità delle operazioni di buy--out è stata realizzata da investitori out è stata realizzata da investitori istituzionali nel capitale di rischio istituzionali nel capitale di rischio coinvolgendo, nel processo di coinvolgendo, nel processo di acquisizione, il management acquisizione, il management interno/esterno,e utilizzando in maniera interno/esterno,e utilizzando in maniera decisa lo strumento della leva finanziariadecisa lo strumento della leva finanziaria

QUINDIQUINDI

Il leveraged buyIl leveraged buy--out ha rappresentato out ha rappresentato una tecnica particolarmente utile per una tecnica particolarmente utile per favorire il cambiamento degli assetti favorire il cambiamento degli assetti proprietari verso soggetti di comprovata proprietari verso soggetti di comprovata capacità professionale rappresentando capacità professionale rappresentando un’alternativa importante a disposizione un’alternativa importante a disposizione dell’imprenditore per gestire il passaggio dell’imprenditore per gestire il passaggio generazionalegenerazionale

Ricorso alla leva finanziaria

Buy-out con leva

Buy-out senza leva

12

Alcuni Risultati:Alcuni Risultati:


Le principali wayLe principali way--out sono state rappresentateout sono state rappresentatePer il 60% dei casi dalla vendita a un partner Per il 60% dei casi dalla vendita a un partner

industriale;industriale;Per il 30% dei casi si è trattato di cessione a Per il 30% dei casi si è trattato di cessione a

manager dell’impresa o altri investitori finanziari,manager dell’impresa o altri investitori finanziari,Solo per l’ 8% dei casi l’azienda è stata oggetto diSolo per l’ 8% dei casi l’azienda è stata oggetto di

quotazione in Borsa;quotazione in Borsa; Vendita Partner

altri buy-out

QuotazioneFallimento

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

1 2 3 4

Serie1



Successivamente alle operazioni leveraged tutti i Successivamente alle operazioni leveraged tutti i principali fattori economicoprincipali fattori economico--reddituali hanno tenuto;reddituali hanno tenuto;

Ed inoltre si è liberato un potenziale di crescita non Ed inoltre si è liberato un potenziale di crescita non sfruttato e vincolato al limitato capitale messo a sfruttato e vincolato al limitato capitale messo a disposizione dalla compagine proprietaria di matrice disposizione dalla compagine proprietaria di matrice familiare;familiare;



Le imprese postLe imprese post--buybuy--out hanno messo in atto operazioni del tipo:out hanno messo in atto operazioni del tipo:

Riorientamento strategico;Riorientamento strategico;

Nuove politiche di Stock Option;Nuove politiche di Stock Option;

Nuove attività di Nuove attività di R&SR&S;;

Nuovi sistemi di Reporting.Nuovi sistemi di Reporting.(rielaborazione dati Università di (rielaborazione dati Università di LiuccLiucc CatellanzaCatellanza I AIDAF)I AIDAF)

riorientamento

strategicopolitiche

stock option

Nuovi sistemi

reportingAttività di

R&S

0%

20%

40%

60%

1 2 3 4

S1

Serie1



Non sono mancati tuttavia casi (2%) che hanno evidenziato il falNon sono mancati tuttavia casi (2%) che hanno evidenziato il fallimento limento e quindi l’uscita con l’azzeramento del valore della partecipazie quindi l’uscita con l’azzeramento del valore della partecipazione;one;

La tecnica del Leveraged BuyLa tecnica del Leveraged Buy--Out è straordinariamente conveniente Out è straordinariamente conveniente nella gestione del passaggio generazionale ma anche molto rischinella gestione del passaggio generazionale ma anche molto rischiosaosa

Il MLBO finanzia il passato (ovvero la qualità del patrimonio acIl MLBO finanzia il passato (ovvero la qualità del patrimonio accumulato cumulato dall’impresa) e il futuro (ovvero il successore manager/imprenddall’impresa) e il futuro (ovvero il successore manager/imprenditore che verrà itore che verrà posto alla guida della NewCo e dalle cui scelte dipenderà la resposto alla guida della NewCo e dalle cui scelte dipenderà la restituzione del tituzione del debito contratto con i Lenders per la messa a punto dell’operazidebito contratto con i Lenders per la messa a punto dell’operazione).one).Anche per questa sua caratteristica intrinseca il MLBO, in quantAnche per questa sua caratteristica intrinseca il MLBO, in quanto ideale incontro o ideale incontro tra passato e futuro, rappresenta il banco di prova forse più sitra passato e futuro, rappresenta il banco di prova forse più significativo per la gnificativo per la verifica della validità del piano di successione e la realizzaziverifica della validità del piano di successione e la realizzazione della Continuità one della Continuità AziendaleAziendale



Conclusioni:Conclusioni:

Le operazioni di buyLe operazioni di buy--out in Italia dalla loro introduzione hanno out in Italia dalla loro introduzione hanno coinvolto un elevato numero di imprese di piccole e medie dimenscoinvolto un elevato numero di imprese di piccole e medie dimensioni;ioni;

La maggioranza delle operazioni si è concentrata nel Nord ItaliaLa maggioranza delle operazioni si è concentrata nel Nord Italia;;

Le operazioni di buyLe operazioni di buy--out sono sensibilmente concentrate nei settori out sono sensibilmente concentrate nei settori tradizionali, pur essendo presenti anche operazioni in settori tradizionali, pur essendo presenti anche operazioni in settori “innovativi”;“innovativi”;

Il canale di disinvestimento più utilizzato è stato la vendita aIl canale di disinvestimento più utilizzato è stato la vendita a partner partner industriali;industriali;


La motivazione all’acquisto da parte dell’investitore istituzionLa motivazione all’acquisto da parte dell’investitore istituzionale risiede, ale risiede, nella maggioranza dei casi, nella constatazione di un potenzialenella maggioranza dei casi, nella constatazione di un potenziale di di crescita non sfruttato da parte dell’azienda target, quindi la pcrescita non sfruttato da parte dell’azienda target, quindi la principale rincipale spinta alla realizzazione di operazioni di management leveraged spinta alla realizzazione di operazioni di management leveraged buybuy--out out da parte degli investitori istituzionali è rappresentata dalla vda parte degli investitori istituzionali è rappresentata dalla volontà di olontà di creazione di ulteriore valore nell’azienda target;creazione di ulteriore valore nell’azienda target;

Mediamente, le aziende oggetto di buyMediamente, le aziende oggetto di buy--out riescono, nel periodo out riescono, nel periodo successivo all’operazione, ad accelerare il loro processo di svisuccessivo all’operazione, ad accelerare il loro processo di sviluppo e, al luppo e, al tempo stesso, a migliorare i principali indicatori di performanctempo stesso, a migliorare i principali indicatori di performance, quindi e, quindi l’impatto economico delle operazioni di management leveraged buyl’impatto economico delle operazioni di management leveraged buy--out out sulle aziende target risulta, in generale,molto positivo;sulle aziende target risulta, in generale,molto positivo;



Nel periodo immediatamente successivo al buyNel periodo immediatamente successivo al buy--out vengono posti out vengono posti in essere interventi che tendono ad una maggiore in essere interventi che tendono ad una maggiore managerializzazione;managerializzazione;

Quindi le operazioni di management leveraged buyQuindi le operazioni di management leveraged buy--out hanno un out hanno un impatto positivo sull’assetto organizzativo delle imprese;impatto positivo sull’assetto organizzativo delle imprese;

Solo una minima parte delle risorse umane impiegate nelle Solo una minima parte delle risorse umane impiegate nelle aziende target viene sacrificata ai fini della riorganizzazione aziende target viene sacrificata ai fini della riorganizzazione aziendale, quindi la creazione di valore nelle operazioni di MLaziendale, quindi la creazione di valore nelle operazioni di MLBOBO--non passa attraverso la riduzione occupazionale.non passa attraverso la riduzione occupazionale.



Riferimenti Bibliografici:Riferimenti Bibliografici:A.A.V.V. A.A.V.V. "Dossier Venture Capital","Dossier Venture Capital", da "il sole 24 ore" del 2000 da "il sole 24 ore" del 2000 A.A.V.VA.A.V.V. "Guida alla riforma delle successioni e donazioni". "Guida alla riforma delle successioni e donazioni" inserto de "il sole 24 ore" del 30/10/2000 inserto de "il sole 24 ore" del 30/10/2000 A.A.V.VA.A.V.V. "Successioni e donazioni: guida alle novità";. 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