UNIVERSITA DEGLI STUDI DI PADOVA

DIPARTIMENTO DI SCIENZE ECONOMICHE E AZIENDALI

M.FANNO

CORSO DI LAUREA MAGISTRALE IN

Economia e Finanza

TESI DI LAUREA

La finanza comportamentale nelle scelte di portafoglio:

un confronto con l'approccio classico.

RELATORE:

CH.MO PROF. Baldan Cinzia

CORRELATORE:

C.MO PROF. Rocco Lorenzo

LAUREANDO: DellAnno Giuseppe

MATRICOLA N. 1037892

ANNO ACCADEMICO 2013 2014

1

INDICE

INTRODUZIONE ...................................................................................................................... 3

CAPITOLO 1 ............................................................................................................................. 5

Dalla Finanza Tradizionale alla Finanza Comportamentale....................................................... 5

1.1 Premessa ........................................................................................................................... 5

1.2 La Teoria Finanziaria Classica ......................................................................................... 5

1.2.1 Efficient Market Hypothesis ...................................................................................... 5

1.2.2 Teoria dellUtilit Attesa ........................................................................................... 7

1.2.2 Critiche alla Teoria Finanziaria Classica ................................................................... 8

1.3 La Finanza Comportamentale ......................................................................................... 11

1.3.1 La Prospect Theory .................................................................................................. 12

1.3.1.1 Fase di Editing ...................................................................................................... 13

1.3.1.2 Fase di Valutazione ........................................................................................... 15

CAPITOLO 2 ........................................................................................................................... 20

I fattori determinanti le scelte degli individui .......................................................................... 20

2.1 Premessa ......................................................................................................................... 20

2.2 Euristiche e Biases .......................................................................................................... 21

2.2.1 Euristica della Disponibilit .................................................................................... 21

2.2.2 Euristica della Rappresentativit ............................................................................. 22

2.2.3 Euristica dellAncoraggio ........................................................................................ 23

2.2.4 Overconfidence e Ottimismo ................................................................................... 23

2.2.5 Lillusione del controllo .......................................................................................... 24

2.2.6 Underconfidence ...................................................................................................... 24

2.2.7 Il senno di poi (hindsight bias) ................................................................................ 25

2.2.8 Effetto Dotazione ..................................................................................................... 25

2.2.9 Euristica 1/n ............................................................................................................. 26

2.2.10 Distorsione da Conferma ....................................................................................... 26

2.2.11 Herding Behavior (Comportamento gregario) ...................................................... 27

2.3 Mental Accounting ......................................................................................................... 27

2.4 Spiegazione comportamentale di due fenomeni finanziari ............................................. 29

2.4.1 Equity Premium Puzzle ........................................................................................... 29

2.4.2 Il disposition effect .................................................................................................. 30

2

2.5 Teoria del prospetto Cumulata ....................................................................................... 31

2.6 Rischio negli Investimenti Finanziari ............................................................................. 32

CAPITOLO 3 ........................................................................................................................... 37

La Teoria di Portafoglio: .......................................................................................................... 37

dalla Modern Portfolio Theory alla Behavioural Portfolio Theory .......................................... 37

3.1 Premessa ......................................................................................................................... 37

3.2 Evoluzione Storica dellAsset Allocation....................................................................... 37

3.3 Dalle teorie di portafoglio razionali alla teoria compotamentale (1950_1960) .......... 39

3.3.1 Modern Portfolio Theory ......................................................................................... 39

3.3.2 La funzione di Utilit della Ricchezza .................................................................... 43

3.3.3 Safety First Portfolio Theory ................................................................................... 45

3.3.4 Il Capital Asset Pricing Model ................................................................................ 47

3.4 Behaviural Portfolio Theory (BPT) ................................................................................ 50

3.4.1 Il principio di diversificazione ................................................................................. 50

3.4.2 SP/A Theory ............................................................................................................ 52

3.4.3 Costruzione del portafoglio nella BPT .................................................................... 55

3.4.4 La Movimentazione del Portafoglio ........................................................................ 63

Conclusioni ............................................................................................................................... 67

Riferimenti bibliografici ........................................................................................................... 70

3

INTRODUZIONE

Per lungo tempo, lanalisi dei fenomeni finanziari si basata sulla teoria tradizionale fondata

sul presupposto che gli individui si comportino in maniera razionale. Questa ipotesi ha

permesso di affrontare in modo rigoroso e coerente diverse problematiche. Negli ultimi

trentanni, per, la finanza comportamentale si dimostrata un metodo alternativo di maggior

efficacia. Essa, trovando validit nella psicologia cognitiva, nella sociologia e

nellantropologia, ha privilegiato il realismo delle ipotesi rispetto al rigore del metodo e dei

risultati.

I primi lavori di finanza comportamentale vengono pubblicati da Hersh Shefrin e Meir Statman

tra il 1984 e il 1985, subendo un progressivo sviluppo grazie alle ricerche degli studiosi Richard

Thaler, Robert Shiller e molti altri. Tuttavia, i veri padri fondatori di questa nuova disciplina

sono stati gli psicologi Daniel Kahneman, Amos Tversky e Paul Slovic che, a partire dalla prima

met degli anni Settanta, hanno dimostrato che la psicologia cognitiva pu contribuire al

rinnovamento della teoria delle decisioni economiche.

La finanza open-mind, cos definita da Richard Thaler (1993), si presenta dunque come la

disciplina che studia il funzionamento dei mercati e il comportamento degli operatori, per avere

una visione maggiormente realistica del complesso mondo finanziario.

Detto ci, possibile comprendere come la finanza e la psicologia, ambiti apparentemente

divergenti, possano trovare un punto di congiunzione considerando che i protagonisti del

mondo finanziario sono individui e quindi lanalisi dei loro comportamenti pu essere

importante per spiegare alcune anomalie presenti nelle scelte finanziare attuate. Pertanto, la

critica principale rivolta alla finanza classica riguarda lipotesi su cui si fonda e cio che i

mercati sono composti da individui perfettamente razionali con una conoscenza precisa della

struttura economica in cui si muovono.

Lobiettivo del presente lavoro quello di confrontare la teoria finanziaria tradizionale e quella

comportamentale, evidenziando la complementariet di tali approcci che risulta essere

fondamentale nellanalisi e nella comprensione mondo finanziario.

Lelaborato diviso in tre capitoli:

1. Il primo capitolo analizza le teorie principali della finanza classica e le principali

criticit emerse. Viene inoltre introdotta la Finanza Comportamentale, attraverso la

Prospect Theory che ne costituisce il pilastro fondamentale.

2. Il secondo capitolo approfondisce la teoria comportamentale studiando le euristiche e

bias che caratterizzano le strategie di scelt