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Metodologia di marginazione Repo X-COM Manuale X-MAR Versione 1.0 – Ottobre 2016
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Metodologia di
marginazione Repo X-COM
Manuale X-MAR
Versione 1.0 – Ottobre 2016
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1. PREMESSA ................................................................................................................. 3
2. MARGINI IRMA ............................................................................................................ 5
2.1. Penali per inadempimento ................................................................................................................. 6
2.2. Calcolo dei Margini IRMA con tasso positivo .................................................................................. 9
2.2.1. IRMA - Collateral Giver ................................................................................................................ 9
2.2.2. IRMA - Collateral Receiver ........................................................................................................ 11
2.3. Calcolo dei Margini IRMA con tasso negativo ............................................................................... 12
2.3.1. IRMA - Collateral Receiver ........................................................................................................ 12
2.3.2. IRMA - Collateral Giver .............................................................................................................. 14
3. MARGINI INIZIALI ...................................................................................................... 19
3.1.1. Margini Iniziali Ordinari .............................................................................................................. 19
3.1.2. Margini Iniziali in fail ................................................................................................................... 20
4. MARGINI DI MARK-TO-MARKET ............................................................................. 21
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1. Premessa
Il presente documento descrive la metodologia per il calcolo dei Margini per i contratti
Repo gestiti attraverso X-COM, la piattaforma di Triparty repo di Monte Titoli.
La metodologia X-MAR prevede le seguenti tipologie di Margini:
a) Margini IRMA (Interest Rate MArgins), a copertura (a) delle penali derivanti dalla
mancata esecuzione del contratto di una delle due controparti alla data di regolamento
della Spot Leg dell’operazione e (b) del pagamento degli interessi a termine;
b) Margini Inziali, a copertura della massima perdita derivante dalla liquidazione
dell’operazione nello scenario di prezzi/tassi ragionevolmente più sfavorevoli. Tali
margini, in misura maggiorata, saranno calcolati anche in caso di fail del lato titoli della
Forward Leg;
c) Margini di Mark to Market, a copertura delle eventuali mancanze di titoli da parte del
Collateral Giver nel processo di mark-to-market gestito da X-COM.
I margini sopra descritti possono essere coperti sia in contante che in titoli, secondo i
criteri di eleggibilità stabiliti da CC&G.
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Acronimi e sigle
La seguente tabella riporta la definizione di acronimi e sigle utilizzati nel presente
documento.
Tabella 1-1
Acronimo o sigla Descrizione
SL Spot Leg (vedi voce Spot Leg )
FL Forward Leg (vedi voce Forward Leg )
Spot Leg Prima gamba o gamba a pronti del contratto Repo
Forward Leg Seconda gamba o gamba a termine del contratto Repo
ISD (Intended Settlement Date) Data di regolamento stabilita dal contratto
ISD SL/ ISD Pronti Intended Settlement Date della Spot Leg
ISD FL/ ISD Termine Intended Settlement Date della Forward Leg
FV SL Fine validità2 della Spot Leg ossia ultimo giorno di riciclo della Spot Leg.
FV FL Fine validità della Forward Leg ossia ultimo giorno di riciclo della Forward Leg
G/R Giver/Receiver (vedi voci Giver e Receiver)
CG/Giver/datore Colui che nel regolamento della Spot Leg deve consegnare titoli
C/R/ Receiver/prenditore Colui che nel regolamento della Spot Leg deve ricevere titoli
RR Repo Rate
2 Le Collateral Instruction di operazioni garantite che risultino non regolate (in tutto o in parte) al termine della
procedura di liquidazione e regolamento del giorno ISD (data di regolamento prevista) sono considerate in fail e, nel caso di mancanza titoli, sono riproposte nella liquidazione delle giornate successive fino alla “data di fine validità” (FV).
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2. Margini IRMA
Gli schemi di marginazione applicati alle due controparti nelle due casistiche di tassi
positivi (RR>0) e tassi negativi (RR<0) sono riportati rispettivamente in Figura 2-1 e in
Figura 2-2.
In un’operazione repo con tasso di interesse negativo, il prenditore dei titoli (datore di
liquidità) è tenuto a corrispondere gli interessi al datore dei titoli (prenditore di liquidità).
I seguenti paragrafi forniranno una più dettagliata descrizione delle modalità e del timing di
calcolo.
Figura 2-1 : XMAR Schema Marginazione (RR>0)
Figura 2-2: XMAR Schema Marginazione (RR<0)
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2.1. Penali per inadempimento
I Margini IRMA sono calcolati al fine di coprire le penali applicate al partecipante in malis,
riportate in Tabella 2-1 e Tabella 2-2 derivanti dalla sostituzione di CC&G nel contratto
originario. Le casistiche coperte sono le seguenti:
CC&G deve sostituirsi a una delle due controparti al termine della ISD pronti per
mancata consegna dei titoli o del contante, e;
CC&G deve sostituirsi al Collateral Giver (Receiver) in caso di tassi positivi
(negativi) per mancato pagamento degli interessi al termine della ISD termine.
Nella tabelle si riassume la gestione dei contratti repo con tassi positivi e tassi negativi e le
corrispondenti penali previste nelle diverse fattispecie di inadempimento. I Margini IRMA
sono definiti in modo tale da coprire le penali in tutte le casistiche descritte.
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Tabella 2-1 Penali per inadempimento – tassi repo positivi
# Stato Reg. gamba SPOT Fail Causa
fail Importo finanziamento regolato
Interessi Importo gamba a termine Penale
1 Regolato (a ISD) N
Importo regolato SPOT
Intero ammontare degli interessi repo pattuiti
Importo negoziato + Intero ammontare degli interessi repo
Nessuna
2 Regolato (dopo ISD pronti)
Y
Titoli
Nessuna , il datore di titoli viene implicitamente penalizzato dovendo corrispondere in ogni caso l’intero ammontare degli interessi pattuiti contrattualmente
3 Non regolato Titoli 0 Intero ammontare degli interessi repo
4 Parzialmente regolato (a ISD o dopo ISD)
Titoli Importo parziale regolato SPOT
Importo parziale regolato + Intero ammontare degli interessi repo
5 Non regolato Contante 0 0 0 Sì,
commisurata al costo di rifinanziamento sostenuto dal Collateral Giver (ipotizzando che ricorra al rifinanziamento in Banca Centrale)
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Tabella 2-2 Penali per inadempimento – tassi repo negativi
# Stato Reg. gamba SPOT Fail Causa
fail Importo finanziamento regolato
Interessi Importo gamba a termine Penale
1 Regolato (a ISD) N
Importo regolato SPOT
Intero ammontare degli interessi repo
pattuiti
Importo negoziato + Intero ammontare degli interessi
repo (negativi)
Nessuna
2 Regolato (dopo ISD pronti) Y Titoli
Sì, Calcolata in ciascun giorno t a partire da ISD pronti fino all’effettivo regolamento sulla quota non regolata Importo Non regolato in t * Tasso di deposito BCE dove: ISD Pronti ≤ t ≤ FV pronti
3 Non regolato Y Titoli 0 Intero ammontare degli interessi repo (negativi) Sì,
Calcolata in ciascun giorno t a partire da ISD pronti fino a ISD forward –1 Importo Non regolato in t * Tasso di deposito BCE Dove: ISD Pronti ≤ t < ISD termine 4
Parzialmente regolato (a ISD o dopo ISD)
Y Titoli Importo parziale regolato SPOT
Importo parziale regolato + Intero ammontare degli interessi repo (negativi)
5 Non regolato Y Contante 0 0 0 Sì,
pari all’intero ammontare degli interessi che il datore di fondi avrebbe dovuto pagare sul contratto originario
Non viene riportato il caso del regolamento parziale per mancanza contante in quanto la parzializzazione è prevista esclusivamente
lato titoli.
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2.2. Calcolo dei Margini IRMA con tasso positivo
In un’operazione repo con tasso positivo il Collateral Giver (e prenditore di liquidità)
corrisponde l’interesse al datore di fondi. Ne segue che l’importo della gamba a termine
dell’operazione repo è superiore all’importo della gamba a pronti (per un ammontare pari
agli interessi contrattuali).
In caso di fail, CC&G corrisponderà al Partecipante in bonis un ammontare pari agli
interessi totali pattuiti nel contratto originario, nel caso di mancata consegna dei titoli,
oppure di un ammontare che terrà conto del costo del rifinanziamento, nel caso di
mancata consegna del contante.
2.2.1. IRMA - Collateral Giver
In caso di mancato o parziale regolamento della gamba a pronti dovuto a mancanza titoli,
il Collateral Giver sarà tenuto a pagare implicitamente una penale pari agli interessi
pattuiti.
Le Posizioni Contrattuali in fail per mancata consegna di titoli devono essere regolate
entro il quinto giorno successivo alla Data di liquidazione a pronti e comunque entro il
giorno antecedente alla Data di liquidazione a termine. In caso di mancata consegna allo
scadere di tale termine, il contratto sarà chiuso anticipatamente mediante riconoscimento
al Collateral Receiver di un importo di contante pari all’ammontare totale degli interessi
repo pattuiti nel contratto.
A tal fine il Collateral Giver è tenuto a versare un IRMA pari all’ammontare degli interessi
repo pattuiti nel contratto.
Timing di calcolo
I margini IRMA versati dal datore di garanzie sono calcolati dal primo ricalcolo dei margini
(intraday o serali) successivo alla stipula del contratto (il primo calcolo avverrà dunque a
Data Negoziazione) e fino alla liquidazione della componente interessi della gamba a
termine.
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Figura 2-3 IRMA – Collateral Giver (RR>0)
Metodologia di calcolo
L’ammontare degli interessi Repo per ogni contratto è pari al differenziale tra il
controvalore a termine e quello a pronti dell’operazione.
Il Margine IRMA calcolato per ogni contratto per il Collateral Giver, uguale all’ammontare
degli interessi Repo che dovrà corrispondere a termine, sarà dunque così calcolato:
𝐼𝑅𝑀𝐴 (𝐶𝐺) = 𝐶𝑇𝑉 𝑇𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑒 – 𝐶𝑇𝑉 𝑃𝑟𝑜𝑛𝑡𝑖
Esempio 1
Importo a Pronti: 100.000.000
Importo a Termine: 100.003.750
Repo Rate: 0,45%
ISD Spot: 24/07/2015
ISD Fwd: 27/07/2015
IRMA - Collateral Giver = 100.003.750 – 100.000.000 = 3.750
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2.2.2. IRMA - Collateral Receiver
Nel caso in cui il finanziamento non venga erogato a causa di incapienza di contante, il
contratto sarà chiuso anticipatamente mediante riconoscimento al Collateral Giver di un
importo di contante commisurato al costo di un eventuale rifinanziamento.
Timing di calcolo
I margini IRMA sono calcolati dal primo ricalcolo dei margini (intraday o serali) successivo
alla stipula del contratto e fino all’effettivo regolamento della Spot Leg.
Figura 2-4 Collateral Receiver (RR>0)
Metodologia di calcolo
In caso di mancato regolamento della gamba a pronti dovuto a mancanza di contante, si
ipotizza che il Collateral Giver ricorra al rifinanziamento in Banca Centrale.
Più in dettaglio, si assume che il partecipante in bonis ricorra: (a) al Rifinanziamento
Marginale (MLF) in BCE nel giorno t in cui si verifica il fail e successivamente (b) al
Rifinanziamento Principale (MRO)3.
Il Margine IRMA calcolato per ogni contratto per il Collateral Receiver, commisurato al
costo di rifinanziamento e alla durata del prestito, sarà dunque, calcolato come somma tra:
3 La penale (e di conseguenza l’IRMA) considera tali tassi invariabile e pari a quelli vigenti alla trade date.
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a) il tasso per il rifinanziamento marginale (Marginal Lending Facilities - MLF)
dell’Eurosistema ponderato per un giorno, ossia quello in cui si verifica il fail, e;
b) il tasso di interesse sulle operazioni di rifinanziamento principali dell’Eurosistema
(Main Refinancing Operations - MRO) ponderato per il numero di giorni successivi
al fail, fino a scadenza della gamba a pronti.
In termini matematici:
𝐼𝑅𝑀𝐴 (𝐶𝑅) = 𝐶𝑇𝑉 𝑃𝑟𝑜𝑛𝑡𝑖 ∗ 𝑟𝑀𝐿𝐹 ∗1
360+ 𝐶𝑇𝑉 𝑝𝑟𝑜𝑛𝑡𝑖 ∗ 𝑟𝑀𝑅𝑂 ∗ [
𝐼𝑆𝐷 𝐹𝐿 − 𝐼𝑆𝐷 𝑆𝐿 − 1
360]
Esempio 2
Importo a Pronti: 100.000.000
Importo a Termine: 100.003.750
Repo Rate: 0,45%
ISD Spot: 24/07/2015
ISD Fwd: 27/07/2015
MLF: 0,30%
MRO: 0,05%
IRMA - Collateral Receiver = 100.000.000 [(0,3% + 0,05%*2)/360] = 1.111,11
2.3. Calcolo dei Margini IRMA con tasso negativo
In un’operazione repo a tasso negativo il Collateral Receiver (e datore di liquidità)
corrisponde gli interessi al datore dei titoli. Ne segue che l’importo della gamba a termine
dell’operazione repo sarà inferiore all’importo della gamba a pronti.
2.3.1. IRMA - Collateral Receiver
Nel caso in cui il finanziamento non venga erogato a causa di incapienza di contante, il
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contratto sarà chiuso anticipatamente mediante riconoscimento al Collateral Giver di un
importo di contante pari all’ammontare totale degli interessi repo pattuiti nel contratto.
A tal fine il Collateral Receiver, dal primo calcolo dei margini successivo alla stipula del
contratto e fino al regolamento della Spot leg, è tenuto a versare un IRMA pari
all’ammontare degli interessi repo pattuiti nel contratto.
Timing di calcolo
I margini IRMA sono calcolati dal primo ricalcolo dei margini (intraday o serali) successivo
alla stipula del contratto (il primo calcolo avverrà dunque a Data Negoziazione) e fino al
regolamento della componente interessi.
Figura 2-5 Collateral Receiver (RR<0)
Metodologia di calcolo
In caso di mancato regolamento della gamba a pronti dovuto a mancanza di cash, gli
interessi repo dovuti dal Collateral Receiver al Giver sono calcolati sull’intero importo
negoziato.
Il Margine IRMA calcolato per ogni contratto per il Collateral Receiver, uguale
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all’ammontare degli interessi Repo che dovrà corrispondere a termine, sarà dunque
calcolato come differenziale tra il controvalore a termine indicato nel contratto e quello a
pronti dell’operazione:
𝐼𝑅𝑀𝐴 (𝐶𝑅) = 𝑎𝑏𝑠 (𝐶𝑇𝑉 𝑇𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑒 – 𝐶𝑇𝑉 𝑃𝑟𝑜𝑛𝑡𝑖)
Esempio 3
Importo a Pronti: 100.000.000
Importo a Termine: 99.998.583,33
Repo Rate: -0,17%
ISD Spot: 24/07/2015
ISD Fwd: 27/07/2015
IRMA - Collateral Receiver = |99.998.583,33– 100.000.000| =| - 1.416,67| = 1.416,67
2.3.2. IRMA - Collateral Giver
In caso di mancato o parziale regolamento della gamba a pronti dovuto a mancanza titoli,
la penale pagata dal Collateral Giver sarà commisurata al tasso di interesse sui depositi
(negativo) presso la Banca Centrale. Si ipotizza, infatti, che il Collateral Receiver debba
ricorrere al deposito di contante in Banca Centrale Europea nel giorno t in cui si verifica il
fail titoli fino a scadenza della gamba a termine.
Timing di calcolo
I margini IRMA sono calcolati dal primo ricalcolo dei margini (intraday o serali) successivo
alla stipula del contratto e fino all’effettivo regolamento dell’eventuale penale a carico del
Collateral Giver per fail parziale o totale lato titoli.
La penale di cui sopra vien regolata nell’ambito del Regolamento Giornaliero:
il giorno successivo a quello di effettivo regolamento della gamba a termine, in caso
di regolamento parziale della gamba a pronti o di regolamento totale della gamba a
pronti, ma oltre la Data di liquidazione a pronti;
il giorno successivo alla data di fine validità della gamba a termine, in caso di
mancato regolamento della gamba a termine;
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il giorno successivo alla Data di liquidazione a termine, in caso di mancato
regolamento totale della gamba a pronti.
Figura 2-6 IRMA – Collateral Giver (RR<0)
Metodologia di calcolo
Come rappresentato in Figura 2-6 è necessario distinguere tre casistiche in base allo
status della gamba a pronti.
1) Trade date ≤ t < ISD Pronti4:
Nei giorni che intercorrono tra la data di negoziazione e la ISD a Pronti gli IRMA –
Collateral Giver si calcolano sull’intero ammontare negoziato (non essendo ancora noto
l’esito del regolamento della Gamba Spot):
𝐼𝑅𝑀𝐴 (𝐶𝐺) = 𝐶𝑇𝑉 𝑃𝑟𝑜𝑛𝑡𝑖 ∗ |𝑇𝐷| ∗ [𝐼𝑆𝐷 𝐹𝐿 − 𝐼𝑆𝐷 𝑆𝐿
360]
dove |TD| rappresenta il valore assoluto del tasso di deposito in Banca Centrale vigente
alla data di negoziazione5.
4 Gli intraday calcolati in t= ISD Pronti rientrano in tale casistica qualora la gamba a pronti non si fosse
regolata al momento del calcolo. 5 La penale (e di conseguenza l’IRMA) considera tale tasso invariabile e pari a quello vigente alla trade date.
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Qualora la Gamba spot si regoli totalmente a ISD Pronti, gli IRMA a carico del Collateral
Giver non saranno più calcolati.
Esempio 4
Il contratto si trova tra Trade date e ISD pronti (t = 28/07/2015)
Importo a Pronti: 100.000.000
Tasso di deposito BCE: -0,20%
Trade date: 27/07/2015
ISD Spot: 29/07/2015
ISD Fwd: 03/08/2015
IRMA - Collateral Giver = 100.000.000 * |-0,20%| * 5/360 =| - 2.777,78| = 2.777,78
Data margini (t) CTV pronti Tasso repo Durata contratto IRMA CG
27-lug 100.000.000 0,20% 5
2.777,78
28-lug 2.777,78
2) ISD Pronti ≤ t ≤ data effettivo regolamento totale (t ≤ ISD FL -1):
Qualora la gamba spot non risulti regolata o risulti parzialmente regolata al termine della
ISD SL, gli IRMA – Collateral Giver si calcolano sull’ammontare non regolato in ciascun
giorno a partire da ISD a pronti e fino all’effettivo regolamento totale della gamba a
termine.
A differenza del caso 1) gli IRMA saranno determinati come somma degli IRMA giornalieri
cumulati su ciascun giorno di fail e degli IRMA che sarebbero richiesti nei giorni
successivi ipotizzando che l’ammontare non regolato resti invariato fino al giorno
antecedente la ISD FL. In termini matematici:
𝐼𝑅𝑀𝐴 (𝐶𝐺) = ∑ (𝐶𝑇𝑉 𝑝𝑟𝑜𝑛𝑡𝑖 𝑛𝑜𝑛 𝑟𝑒𝑔𝑖
𝒕
𝒊=𝑰𝑺𝑫 𝑺𝑳
∗ |𝑇𝐷| ∗1
360) + 𝐶𝑇𝑉 𝑝𝑟𝑜𝑛𝑡𝑖 𝑛𝑜𝑛 𝑟𝑒𝑔𝑡 ∗ |𝑇𝐷| ∗ [
𝐼𝑆𝐷 𝐹𝐿 − (𝑡 + 1)
360]
𝑐𝑜𝑛 𝐼𝑆𝐷 𝑆𝐿 ≤ 𝑡 ≥ 𝐼𝑆𝐷 𝐹𝐿 − 1
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dove:
CTV pronti non regolato è pari alla differenza tra il controvalore negoziato ed il
controvalore regolato nel giorno t;
TD è il tasso di deposito in Banca Centrale vigente alla data di negoziazione.
Il primo addendo rappresenta l’IRMA giornaliero cumulato per ogni giorno di fail tra ISD
Spot e il giorno t di richiesta margini; il secondo rappresenta la proiezione dei Margini
IRMA nei giorni successivi a t e fino al giorno antecedente ISD FL.
Esempio 5
Il contratto si trova tra ISD pronti e il giorno antecedente la ISD termine (t = 31/07/2015)
Importo a Pronti: 100.000.000
Importo regolato in t: 85.000.000
Importo non regolato in t: 15.000.000
Tasso di deposito BCE: -0,20%
Trade date: 27/07/2015
ISD Spot: 29/07/2015
ISD Fwd: 03/08/2015
A B C D E F G H I
Data margini (t) Importo non regolato Tasso repo gg (1) gg (2) IRMA (1) Cumulato IRMA (1) IRMA proiez (2) IRMA CG
27-lug 100.000.000 0,20% 5
2.777,78
28-lug 100.000.000 0,20% 5
2.777,78
29-lug 100.000.000 0,20% 1 4 555,56 555,56 2.222,22 2.777,78
30-lug 100.000.000 0,20% 1 3 555,56 1.111,11 1.666,67 2.777,78
31-lug 15.000.000 0,20% 1 2 83,33 1.194,44 166,67 1.361,11
01-ago 15.000.000 0,20% 1 1 83,33 1.277,78 83,33 1.361,11
02-ago 15.000.000 0,20% 1 0 83,33 1.361,11 - 1.361,11
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3) ISD FL ≤ t ≤ FV FL
Se al termine della ISD a termine il contratto e di conseguenza la penale a carico del
Collateral Giver non si sono ancora regolati per mancanza di titoli, gli IRMA saranno
calcolati fino all’effettiva liquidazione. Essi saranno pari agli IRMA calcolati in t= ISD
FL-1 (colonna I dell’esempio) o analogamente alla sommatoria degli IRMA Giornalieri
calcolati tra ISD SL e ISD FL-1 (colonna F dell’esempio).
Esempio 6
A B C D E F G H I
Data margini (t) Importo non regolato Tasso repo gg (1) gg (2) IRMA giorn (1) Cumulato IRMA (1) IRMA proiez (2) IRMA CG
27-lug 100.000.000 0,20% 5
2.777,78
28-lug 100.000.000 0,20% 5
2.777,78
29-lug 100.000.000 0,20% 1 4 555,56 555,56 2.222,22 2.777,78
30-lug 100.000.000 0,20% 1 3 555,56 1.111,11 1.666,67 2.777,78
31-lug 15.000.000 0,20% 1 2 83,33 1.194,44 166,67 1.361,11
01-ago 15.000.000 0,20% 1 1 83,33 1.277,78 83,33 1.361,11
02-ago 15.000.000 0,20% 1 0 83,33 1.361,11 - 1.361,11
03-ago 15.000.000 0,20% 0 0 - 1.361,11 - 1.361,11
… 15.000.000 0,20% 0
- 1.361,11
1.361,11
FV FL 15.000.000 0,20% 0 0 - 1.361,11
1.361,11
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3. Margini Iniziali
3.1.1. Margini Iniziali Ordinari
I Margini Iniziali hanno la funzione di valutare la perdita massima possibile nell’ipotesi di
chiusura delle posizioni nello scenario di prezzi/tassi ragionevolmente più sfavorevoli.
L’ammontare dei Margini Iniziali dipenderà dall’haircut stabilito da CC&G per ciascun titolo
depositato come collaterale.
Timing di calcolo
I margini Iniziali sono calcolati a partire dall’effettivo regolamento della SL e fino
all’effettivo regolamento della Forward Leg (ISD termine o Fine validità FL).
Figura 3-1: Margini Iniziali Ordinari
Metodologia di calcolo
Al regolamento della Spot Leg, il Collateral Receiver consegna una quantità di cash pari a
X al Collateral Giver, il quale contestualmente consegna al Receiver un controvalore in
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titoli pari a X+H, dove H rappresenta il controvalore dell’haircut applicato7. Al fine di
assicurare una corretta gestione del rischio il Collateral Receiver verserà a CC&G un
ammontare di Margini Iniziali pari al doppio del valore dell’haircut applicato (2H).
𝑀𝑎𝑟𝑔𝑖𝑛𝑖 𝐼𝑛𝑖𝑧𝑖𝑎𝑙𝑖 𝑂𝑟𝑑𝑖𝑛𝑎𝑟𝑖 = 2 ∗ 𝐻𝑎𝑖𝑟𝑐𝑢𝑡 = 2 ∗ (𝐶𝑇𝑉 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑡𝑜 − 𝐶𝑇𝑉 𝑔𝑎𝑟𝑎𝑛𝑧𝑖𝑎)
dove il controvalore di garanzia è calcolato come:
𝐶𝑇𝑉 𝑔𝑎𝑟𝑎𝑛𝑧𝑖𝑎 = [𝑄𝑢𝑎𝑛𝑡𝑖𝑡à × (𝑃𝑟𝑒𝑧𝑧𝑜 + 𝑟𝑎𝑡𝑒𝑜) × 𝐶𝑜𝑒𝑓𝑓. 𝑑𝑖 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟𝑖𝑧𝑧𝑎𝑧𝑖𝑜𝑛𝑒
(1 + 𝐻𝑎𝑖𝑟𝑐𝑢𝑡)] /100
Il coefficiente di valorizzazione è pari al prodotto tra il pool factor e il coefficiente di
indicizzazione (per i titoli indicizzati all’inflazione).
Esempio 7
Ammontare del prestito: 100.000,00
ISIN depositato: XS0000123456
Quantità: 100.000
Prezzo : 104,00
Rateo: 1,00
Coefficiente di valorizzazione 1,00
Haircut: 5,00%
CTV garanzia : 100.000,00
Haircut (in valore) : 5.000,00
Margini Iniziali Ordinari= 2 x Haircut = 10.000,00
3.1.2. Margini Iniziali in fail
La marginazione delle posizioni in fail titoli per la Forward Leg, per la sola controparte in
malis, viene effettuata secondo la metodologia fin qui descritta, tenendo tali posizioni
segregate dalle restanti posizioni ordinarie e applicando ad esse una percentuale di
maggiorazione9 (PM) dei margini in misura proporzionale al numero di giorni di fail (il
numero di giorni massimo è pari alla differenza tra FV FL e ISD FL).
7 Per semplicità descrittiva dai flussi viene omessa l’interposizione di CC&G.
9 Il valore di tali percentuali è disponibile sul sito internet di CC&G.
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𝑀𝑎𝑟𝑔𝑖𝑛𝑖 𝐼𝑛𝑖𝑧𝑖𝑎𝑙𝑖 𝑖𝑛 𝑓𝑎𝑖𝑙 = 𝑀𝑎𝑟𝑔𝑖𝑛𝑖 𝐼𝑛𝑖𝑧𝑖𝑎𝑙𝑖 ∗ [1 + (𝑃𝑀 ∗ 𝑛° 𝑔𝑔 𝑓𝑎𝑖𝑙)]
In caso di fail per mancanza di titoli alla ISD FL, il Collateral Receiver può restituire i titoli
fino al giorno di fine validità. I Margini Iniziali in fail non vengono più calcolati una volta che
i titoli sono stati consegnati.
Figura 3-2: Margini Iniziali in fail - Regolamento effettivo dopo ISD FL
4. Margini di Mark-to-Market
I Margini di Mark-to-Market hanno lo scopo di coprire l’eventuale incapienza del
controvalore di garanzia dei titoli rispetto all’esposizione bilaterale.
Al fine di garantire l'allineamento delle posizioni in titoli ai valori correnti di mercato, il
sistema X-COM effettuerà su base quotidiana intraday e a fine giornata la valutazione
degli strumenti finanziari depositati a garanzia e confronterà il valore della garanzia con
l’importo dell’esposizione bilaterale e, qualora il nuovo valore dei titoli risulti inferiore
all’esposizione bilaterale, genererà una richiesta al Collateral Giver di integrazione titoli
(ACS – Automatic Collateral Search). Qualora, dopo un certo intervallo di tempo (cut-off)
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dalla generazione delle ACS, il valore di garanzia risulti ancora insufficiente a coprire
l'importo delle esposizioni bilaterali, CC&G richiederà al Collateral Giver un Margine di
Mark-to-Market per coprire tale incapienza.
Timing di calcolo
CC&G procederà al calcolo dei Margini di Mark-to-Market solo a partire dall’effettivo
regolamento della SL e fino alla ISD FL.
Figura 4-1 Margini di Mark-to-Market
Metodologia di calcolo
I Margini di Mark-to-Market sono calcolati come differenza tra il controvalore di garanzia
dei titoli depositati e l’ammontare del contratto regolato a pronti10.
𝑀𝑎𝑟𝑔𝑖𝑛𝑖 𝑑𝑖 𝑀𝑎𝑟𝑘 − 𝑡𝑜 − 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 = 𝑎𝑏𝑠 [𝑚𝑖𝑛 (𝐶𝑇𝑉 𝑔𝑎𝑟𝑎𝑛𝑧𝑖𝑎 − 𝐴𝑚𝑚𝑜𝑛𝑡𝑎𝑟𝑒 𝑟𝑒𝑔𝑜𝑙𝑎𝑡𝑜; 0)]
10
Raggiunta la fine validità della SL, qualora il repo non si regoli per l’intero ammontare, l’importo del repo si modificherà e sarà pari al solo importo regolato (Ammontare regolato).
Manuale X-MAR
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Esempio 8
Ammontare del prestito: 100.000,00
Ammontare regolato: 100.000,00
ISIN depositato: XS0000123456
Quantità: 100.000
Prezzo : 100,22
Haircut: 5,00%
CTV garanzia : 96.400,00
Haircut (in valore) : 4.820,00
Margini Iniziali Ordinari = 2 x Haircut = 9.640,00
Margini di Mark-to-Market = |min (96.400,00 – 100.000,00; 0)|= 3.600,00
