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POLITECNICO DI MILANO

Roberto Casati – Introduzione alla valutazione dei brevetti – Corso brevetti, 6 giugno 2014 - © N&G Consulting 1

Corso Brevetti e Proprietà Industriale a.a. 2013

Introduzione alla valutazione dei brevetti

Roberto CasatiN&G Consulting

6 giugno 2014

Roberto Casati – Introduzione alla valutazione economica dei brevetti – Corso brevetti, 6 giugno 2014 - © N&G Consulting


2

Patent valuation vs. Patent valorization

Terminologia

Technology Transfer Patent Monetization

Patent Transfer Licensing Patent Transfer



3

Introduzione

Perché valutare un brevetto

I fattori che determinano il valore

Le fasi di una valutazione

Tassonomia dei metodi di valutazione

I diversi metodi di valutazione

L’introduzione dei rischi nella valutazione

Conclusioni

Riferimenti bibliografici e fonti di approfondimento

SommarioE

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ncre

ti 1 h

1,5 h

1 h

0,5 h



4

Il settore della Proprietà Intellettuale è in forte crescita

La valutazione economica di un brevetto dovrebbe essere il punto di partenza di ogni trattativa di compravendita

Il prezzo può risultare molto diverso dal valore (anzi la maggior parte dei brevetti non ha un prezzo di mercato!)

I metodi di valutazione dei brevetti possono essere usati anche per valutare i progetti di ricerca e sviluppo e le imprese

La valutazione economica dei brevetti richiede conoscenze multidisciplinari

Introduzione



5

Introduzione







Conclusioni


SommarioE

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ca

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ti



6

Cessione o acquisizione della titolarità

Concessione della licenza d’uso

Royalty: Lump sum

Royalty: Upfront + Running royalty (Royalty rate x Revenue)

Royalty: Running royalty

Richieste di finanziamento

Iscrizione a bilancio del valore del brevetto

A seguito dell’acquisto del brevetto

Svalutazione per riduzione durevole del valore

Rivalutazione delle immobilizzazioni immateriali richieste o permesse da leggi

speciali in deroga a quanto previsto dal Codice Civile




7

Le immobilizzazioni immateriali devono essere iscritte a bilancio solo se acquisite a

titolo oneroso ed il valore iscritto a bilancio deve essere uguale al costo di acquisto o di produzione (Art. 2426 del C.C.)

La natura dei costi, relativi ai beni immateriali, che si possono capitalizzare viene

specificata nell’Art. 2424 del C.C. e nei principi dell’OIC 24-Immobilizzazioni

immateriali (punti 16-20)

Una volta iscritto a bilancio il valore del brevetto può essere modificato nei seguenti

casi:

Svalutazione per riduzione durevole del valore del brevetto, ovvero il valore a bilancio deve essere svalutato per adeguarlo al valore di mercato o al valore di uso corrente (come previsto dall’Art. 2426 del C.C. e dalla norma IAS 36).

Rivalutazione nel caso vengano meno i motivi della svalutazione per riduzione durevole del valore; comunque, in questo caso, il valore rivalutato non può superare il valore al quale era stato inizialmente iscritto a bilancio (Art. 2426 del C.C.).

Rivalutazione delle immobilizzazioni immateriali richieste o permesse da leggi speciali, generali o di settore (OIC24.98).

Iscrizione a bilancio: normativa di riferimento



8

L’Art. 2426 del C.C. non prevede la possibilità di effettuare rivalutazioni di bilancio

Lo IAS n° 38 – Determinazione del valore equo prevede che dopo la rilevazione

inziale al costo, le successive valutazioni siano effettuate al fair value. Il che

potrebbe anche comportare, in via di principio, una rivalutazione.

Tuttavia, lo IAS 38 esclude in modo esplicito i marchi ed i brevetti dai beni

immateriali che possono essere iscritti a bilancio al fair value, quindi, secondo lo IAS

38, la rivalutazione non si può fare

«… Per l’applicazione delle rideterminazioni del valore in conformità alle disposizioni del presente principio, il fair value deve essere misurato facendo riferimento ad un mercato

attivo…» (par. 75)… «…Tuttavia, non possono esistere mercati attivi per marchi, giornali, testate giornalistiche, diritti editoriali di musica e film, brevetti o marchi di fabbrica, perchéognuna di queste attività è unica nel suo genere…» (par. 78))

L’OIC 24.98 prevede in generale un divieto delle rivalutazioni. Tuttavia, prevede che

le rivalutazioni possono essere fatte, in deroga all’Art. 2426 del C.C., in occasione di leggi speciali, generali o di settore

Iscrizione a bilancio: normativa di riferimento



9

La Legge di stabilità 2014 apre la possibilità di rivalutare i beni di Proprietà

Intellettuale dell’impresa (Art. 1, commi 140-146)

Soggetti ammessi: tutti i titolari di reddito di impresa

Beni rivalutabili: beni immateriali consistenti in diritti giuridicamente tutelati quali,

ad esempio, i diritti di brevetto industriale ed i diritti di utilizzazione delle opere di

ingegno, i diritti di concessione, licenze, marchi, know-how, altri diritti simili iscritti

nell’attivo del bilancio, ovvero, ancorché non più iscritti in quanto interamente

ammortizzati, che siano ancora tutelati ai sensi delle vigenti disposizioni normative

Tempistica: la rivalutazione può essere effettuata nel bilancio relativo all’esercizio

2013 relativamente ai beni iscritti a bilancio al 31/12/2012. I maggiori valori attribuiti

alle poste rivalutate sono riconosciuti, ai fini del calcolo delle imposte dirette, a

decorrere dal terzo esercizio successivo a quello di effettuazione della rivalutazione

Rivalutazioni di bilancio



10

Imposta sostitutiva

Il riconoscimento fiscale è subordinato al versamento di una imposta sostitutiva

delle imposte sui redditi, dell’irap e di eventuali addizionali pari al 16% sul plus

valore derivante dalla rivalutazione

Il saldo attivo derivante dalla rivalutazione può essere affrancato (ovvero reso

disponibile ad es. per un incremento del capitale sociale o per la copertura di perdite

di Conto Economico) attraverso il versamento di una imposta sostitutiva pari al 10%

del saldo stesso

Imposta è da pagare in un’unica rata entro il 14.06.2014.

Riallineamento dei valori di beni immateriali impliciti nelle partecipazioni

Beni oggetto del riallineamento: avviamenti, marchi di impresa e altre attività

immateriali derivanti da partecipazioni di controllo acquisite attraverso operazioni

straordinarie di fusione, scissione o conferimenti

Imposta sostitutiva: al 16% del plusvalore delle partecipazioni

Riconoscimento fiscale: dal secondo esercizio successivo

Rivalutazioni di bilancio



11

Rivalutazioni di bilancio: punti di attenzione

La rivalutazione aumenta la quota di ammortamento, quindi riduce l’imponibile

…. se il saldo di chiusura del bilancio è positivo

Se il saldo è negativo, la rivalutazione non è di alcuna utilità a livello fiscale, perché

non è possibile portare in deduzione i maggiori ammortamenti. In questo caso il

beneficio è dato, in caso di affrancamento, solo dall’aumento del patrimonio netto

(maggiore capitalizzazione)

I maggiori ammortamenti sono deducibili a partire dal terzo esercizio successivo a

quello della rivalutazione, mentre le imposte sostitutive sono da pagare in un’unica

rata nell’anno successivo alla rivalutazione

In caso di cessione del bene prima che siano passati 3 anni dalla rivalutazione, il

plusvalore emerso dalla rivalutazione non può essere utilizzato

Ciò si scontra in particolare con la possibile esigenza di smobilizzare nel breve dei beni immateriali per trarne sollievo finanziario (e ciò a maggior ragione per dei beni che, come i brevetti, sono soggetti ad un processo di decadimento dell’utilità economica e funzionale più rapido dei beni materiali)


Roberto Casati – Introduzione alla valutazione economica dei brevetti – Corso brevetti, 6 giugno 2014 - © N&G Consulting 12

Analisi della convenienza

della rivalutazione

Valutazione del

miglioramento della

situazione di solidità

patrimoniale

Valutazione

dell’investimento dal punto

di vista economico-

finanziario

Rivalutazioni di bilancio: punti di attenzione



Analisi della convenienza della rivalutazione

• Conto Economico

• Stato Patrimoniale

• Valore rivalutato

• Aliquota imposta sostitutiva (16% vs. 26%)

BUSINESS

PLAN

BILANCIO

2013

RIVALUTAZIONE

• Aliquota amm.to

• Orizzonte temporale

• Conti Economici

• Stati Patrimoniali

SIMULAZIONE

LOGICHE PRINCIPALI

• Evoluzione dei debiti tributari

• Evoluzione del fondo immobilizz. Immateriali

• Calcolo imposte

• Calcolo indicatori solidità

• Calcolo indicatori convenienza economica

• Indicatori di soliditàpatrimoniale

• Indicatori di convenienza economico-finanziaria dell’operazione

OUTPUTBilanci previsionali

SIMULAZIONE DELL’IMPATTO DELLA RIVALUTAZIONE SUI BILANCI FUTURI



14

Valutazione di un’impresa

Vendita/acquisto dell’impresa stessa

Valutazione delle quote societarie preliminari alla modifica dell’assetto

societario

Rivalutazioni delle quote societarie previste dalla normativa fiscale vigente

Operazioni di Mergers & Acquisitions

Formazione di Joint-ventures (conferimenti)

Fusioni o scissioni societarie (spin-off)

Incorporazione di imprese o rami di attività

Liquidazione/fallimento di un’impresa

Controversie legali

Quantificazione dei danni derivanti dalla violazione di un brevetto




15

Introduzione







Conclusioni


SommarioE

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16


Discendono dalla natura stessa del brevetto:

“… un brevetto è essenzialmente la concessione di un diritto giuridico di

monopolio temporaneo sullo sfruttamento di un’invenzione che deve

poter essere oggetto di utilizzo industriale…”

Fattori legali

Fattori tecnici

Fattori commerciali

Fattore tempo



I fattori legali

Stato di avanzamento raggiunto nella procedura brevettuale

Domanda di primo deposito presso un Ufficio Brevetti

Ricerca di anteriorità con emissione del rapporto di ricerca (entro 6/9 mesi

dalla domanda di primo deposito)

Eventuale possibile richiesta di estensione in un altri Stati (via domanda PCT o

domande nazionali dirette) (entro 12 mesi dalla domanda di primo deposito)

Pubblicazione (18 mesi dalla data della domanda di primo deposito)

Per gli Stati che la prevedono, richiesta di esame sostanziale da parte del

depositante, o ritiro della domanda

Esame sostanziale, con le conseguenti Azioni ufficiali richieste dagli

esaminatori

Concessione del brevetto/Rifiuto

Per i Paesi che lo prevedono, opposizione di terzi/procedura di invalidazione

(entro 9 mesi dalla data della concessione)



I fattori legali

Per le domande, probabilità di giungere a concessione

International Search Report

International Preliminary Examination Report

Corrispondenza mandatario-esaminatore (osservazioni di terzi sulla

brevettabilità)



I fattori legali

Estensione territoriale

Definizione: l’insieme dei brevetti concessi e delle domande di brevetto che

sono relative alla stessa invenzione, sono state depositate nei diversi Paesi in

cui si ha interesse ad ottenere la protezione dell’invenzione e fanno riferimento

ad una prima originaria domanda di deposito viene chiamato “Famiglia di brevetti”

Robustezza del brevetto, ovvero quanto è elevato il rischio che possa essere reso invalido o limitato (esistenza di cause/procedimenti legali in corso che mettono in discussione la validità dei diritti brevettuali)

Facilità con la quale è possibile individuare delle violazioni e farle valere in giudizio (Enforceability)



20

Ampiezza della copertura indicata nelle rivendicazioni

Grado di novità, inventività e di applicabilità industriale

Vantaggi offerti rispetto alle tecnologie concorrenti

Esistenza di brevetti dominanti/subordinati

Settore tecnologico

Stadio di sviluppo della tecnologia brevettata

sperimentazione->prototipazione->produzione

Stato di avanzamento raggiunto nell’iter regolatorio (caso farmaceutico)

I fattori tecnici



21

Sperimentazione pre-clinica

Ricerca clinica

Fase I – Studi preliminari sulla sicurezza e sulla tollerabilità

Fase II – Studi terapeutici pilota

Fase III – Studi terapeutici su più larga scala

Autorizzazione/Registrazione (ottenimento dell’Autorizzazione Immissione in Commercio e inserimento nei PTOR/PTO*)

Iter regolatorio

*: Prontuario Terapeutico Ospedaliero Regionale/Prontuario Terapeutico Ospedaliero



I fattori commerciali

Ampiezza del mercato potenziale per il prodotto/tecnologia brevettati

Struttura del mercato di riferimento (numerosità e forza della concorrenza, esistenza di prodotti/tecnologie sostitutive, ecc.)

Quota di mercato ragionevolmente ottenibile e la velocità con la quale èraggiungibile

Ciclo di vita del prodotto/Vita residua della tecnologia (in termini di obsolescenza)



I fattori commerciali

Tendenza evolutiva del mercato di riferimento

Eventuale ingresso nel mercato di prodotti sostitutivi

Vantaggi economici ottenibili grazie al brevetto (maggiori ricavi dati dalla vendita di un prodotto innovativo, royalty derivanti dalla concessione di licenze, risparmi sui costi di produzione)

Necessità di ottenere dei permessi speciali per la vendita (es. nel caso farmaceutico)



24

Il fattore tempo

Vita residua del brevetto

Stato di avanzamento raggiunto nella procedura brevettuale = f(tempo)

Stadio di sviluppo della tecnologia = f(tempo)

Robustezza del brevetto = f(tempo)

In generale: Valore = f(fattore1(t), fattore2(t), …)



25

Ogni valutazione deve essere riferita ad un preciso momento…

…perché con il mutare delle circostanze, il valore del

brevetto può cambiare drasticamente

Il fattore tempo



26

Portafoglio di brevetti relativi a farmaco antitumorale

Evoluzione temporale del valore stimato del portafoglio

secondo il metodo delle royalties equivalenti/albero decisionale

20 2540

140

433

620

0

100

200

300

400

500

600

700

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Va

lore

in

mil

ion

i d

i €

Pre-clinica Clinica I Clinica II Clinica III Autorizzazione/Registrazione Commercializz.



In termini matematici…

( ) Vxxxf n →,...,, : 21

Fattori che determinano

il valore

Rischi che impattano

sul valore

Incertezza

(in €!)

Variabili Casuali

La sfida di ogni valutazione economica

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0,00% 0,25% 0,50% 0,75% 1,00% 1,25% 1,50% 1,75% 2,00% 2,25% 2,50% 2,75% 3,00%



28

Introduzione







Conclusioni


SommarioE

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ca

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29


1. Definizione dello scopo e dell’oggetto della valutazione

2. Due diligence

3. Analisi tecnica

4. Scelta del o dei metodi di valutazione da applicare

5. Ricerca dei dati da utilizzare

6. Applicazione del/dei metodo/i scelti

7. Determinazione finale del valore del brevetto



30

1. Definizione dello scopo e dell’oggetto della valutazione

Stabilire la finalità della valutazione

Stabilire l’oggetto della valutazione: cosa si valuta?Singolo brevetto

Famiglia di brevetti

Portafoglio di brevetti (-> attenzione alle sovrapposizioni!)

Stabilire la data alla quale si valuta



31

2. Due diligence

Controllo della validità dei diritti di protezione brevettuale:

Stato di avanzamento della procedura brevettuale (e probabilità di concessione per le domande)

Estensione territoriale

Robustezza del brevettoVerifica dell’esistenza di controversie

Domande divisionali

Domanda Pubblicazione Concessione ScadenzaNumero

Data

Numero

Data

Numero

Data Data

ItaliaIT FI2009...

16/02/200917/08/2010

000139...

11/03/201216/02/2029

InternazionalePCT/IB2010/05...

16/02/2010

WO 2010/106...

23/08/2010

EuropaEP2010071...

16/02/2010

EP241...

01/01/201216/02/2030

Stati UnitiUS2010132...

16/02/2010

US 2012/0029...

02/01/201216/02/2030

CinaCN201080...

16/02/2010

CN1023...

01/01/201216/02/2030

RussiaRU2011014...

16/02/2010

RU201114...

27/03/201316/02/2030

MessicoMX2011000...

14/08/2011

MX201100...

18/10/201116/02/2030

PerùPE2011016...

16/02/2010

PE0...

05/05/201216/02/2030

Paese



32

3. Analisi tecnica

Identificazione del contenuto e dell’ampiezza del trovato tutelato dal brevetto

Analisi della parte descrittiva

Analisi delle rivendicazioni (brevetto di

prodotto/processo/uso)

Collocazione del trovato nello stato dell’arteNovità, inventività, applicabilità

Vantaggi e svantaggi del trovato

Esistenza di brevetti dominanti/subordinati

Stadio di sviluppo della tecnologia brevettata



33

4. Scelta del o dei metodi di valutazione da applicare

Metodi di valutazione dei brevetti

Qualitativi Quantitativi

Rating and

RankingEconomico-FinanziariIndicatori di valore

Costi Mercato Reddito

Metodi basati su…



34


Le fonti delle informazioni per la Due diligence e l’Analisi tecnica

Banche dati (Espacenet/Register) -> Stato di avanzamento, estensione

Testo del brevetto -> oggetto, ampiezza dell’invenzione

Mandatario (autore del brevetto) -> collocazione del brevetto nello stato

dell’arte

Inventore -> stadio di sviluppo

Le fonti dei dati per l’applicazione dei metodi di valutazione

Bilanci (Conto Economico, Stato Patrimoniale, Nota Integrativa) -> fatturati di

vendita storici

Amministrazione/Controllo di gestione -> Costi (capitalizzati e spesati

nell’esercizio) per R&D, deposito e tasse di mantenimento

Business Plan aziendale -> previsione dei fatturati di vendita

Funzione Marketing e Produzione -> Previsioni di vendita, quota di mercato,

concorrenti, ciclo di vita, tasso di obsolescenza di settore

Web -> Ampiezza e tendenza del mercato (Previsioni della domanda)

Riviste/letteratura di settore->tendenze del settore di riferimento




L’obiettivo della ricerca dei dati è:

Trovare dei dati e stabilire il modo di elaborarli per arrivare ai dati di

input che servono per applicare i metodi scelti per la valutazione



5. Ricerca dei dati da utilizzare: esempio dati da web



5. Ricerca dei dati da utilizzare: esempio utilizzo dati web

Anno

Potenza

totale

installata

(MW termici)

Potenza

nuove

installazioni

(MW termici)

Percentuale

crescita annua del

mercato delle

nuove installazioni

Fatturato nuove

installazioni

(milioni di €)

2010 23.714 2.586 2.600

2011 26.300 2.586 0% 2.600

2012 29.609 3.309 13% 2.927

2013 33.335 3.726 13% 3.295

2014 37.530 4.195 13% 3.710

2015 42.252 4.722 13% 4.177

2016 47.569 5.317 13% 4.703

2017 53.554 5.986 13% 5.294

2018 60.293 6.739 13% 5.961

2019 67.879 7.587 13% 6.711

2020 76.421 8.541 13% 7.555

2021 86.037 9.616 13% 8.506

2022 96.863 10.826 13% 9.576

2023 109.051 12.188 13% 10.781

2024 122.773 13.722 13% 12.137

2025 138.222 15.449 13% 13.664

2026 155.614 17.392 13% 15.384

2027 175.195 19.581 13% 17.320

2028 197.240 22.045 13% 19.499

2029 222.058 24.819 13% 21.953

2030 250.000 27.942 13% 24.715

13% Tasso medio 2012-2030

Mercato: EU27+Svizzera




Paesi Tumore 2008 2030

Tipo 1 432.414 568.805

Tipo 2 388.753 505.600

Tipo 3 425.147 490.545

Tipo 4 65.697 73.380

Tipo 1 153.881 247.442

Tipo 2 215.021 353.464

Tipo 3 182.460 251.587

Tipo 4 21.652 30.780

Tipo 1 23.195 40.246

Tipo 2 21.599 37.944

Tipo 3 22.986 33.295

Tipo 4 2.235 3.308

Tipo 1 101.656 129.974

Tipo 2 86.818 116.766

Tipo 3 45.853 48.557

Tipo 4 8.328 9.111

…

Incidenza

Europa

Stati Uniti

…

Incidenza: Numero di nuovi casi di tumore diagnosticati in un dato anno



41

6. Applicazione del/dei metodo/i scelti

Si tende ad applicare più di un metodo

Conviene esplicitare il più possibile:

Le ragioni alla base della scelta dei metodi utilizzati

I dati e le fonti che sono stati utilizzati

Le ipotesi che sono state assunte



42

7. Determinazione finale del valore del brevetto

La stima finale del valoreLa media aritmetica/ponderata dei valori forniti dai vari metodi

Valore portafoglio brevetti nel 2013

Metodo Valore (€)

Costi storici rivalutati 2.300.363

Metodo royalties equivalenti/

albero decisionale19.833.516

Media aritmetica 11.066.939

Valore finale (arrotondato) 11.100.000

Metodo Valore (€)

Costi storici rivalutati 4.590.324

Royalties equivalenti 2.370.574

Media 3.480.449



Struttura di una perizia di valutazione



44

Introduzione







Conclusioni


SommarioE

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ca

si co

ncre

ti



Metodi di valutazione

Qualitativi Quantitativi

Rating and

Ranking1

Economico-Finanziari4Indicatori di

valore2,3

Costi5 Mercato5 Reddito5

Metodi basati su…

1. Abi (2008), Valutazione economico-finanziaria dei brevetti, ABI-Confindustria-UIBM

2. M. Reitzig, Valuing patents and patent portfolios from a corporate perspective, in D. Bosworth, E.

Webster (eds.), The Management of Intellectual Property, 2006

3. H. Ernst, N. Omland, The Patent Asset Index, World Patent Information, 33 (2011) 34-41

4. R. Reilly, Intellectual Property Valuation Approaches and Methods, les Nouvelles, September 2011

5. E.Vasco, La valutazione dei beni intellettuali nelle PMI, IPSOA, 2004

Costi storici rivalutati

Costo di riproduzione

Costo di sostituzione

Transazione comparabile

Impresa comparabile

Utile netto

Risparmio netto

Royalty equivalenti




Il metodo standard



Il metodo standard

I principi considerati come punto di partenza (PAS 1070 – General Principles of Proper Patent Valuation e IFD Standards for the Valuation of Patents as a Collateral) prevedevano che la valutazione:

� fosse effettuata adottando il metodo dei redditi differenziali

� fosse basata sull’applicazione della formula di calcolo del valore attuale netto di una sequenza di flussi di cassa futuri

� considerasse il rischio, ovvero tenesse conto del fatto che le previsioni dei flussi di cassa futuri sono affette da incertezza per mezzo di una riduzione del valore dei flussi di cassa, oppure per mezzo dell’applicazione di un tasso di sconto maggiorato (premio per il rischio)

� utilizzasse i risultati forniti dal metodo dei costi solo come strumento di

validazione dei risultati ottenuti con il metodo dei redditi differenziali.



Il metodo standard



L’orientamento della Commissione Europea

29 novembre 2013



51

I metodi per prendere in considerazione i rischi

Metodi tradizionali

Metodi avanzati

Il premio per il rischio

Il metodo del valore attuale netto controllato

Il metodo del fattore tecnico

L’analisi di sensitività

Il metodo dell’albero decisionale

Il metodo di simulazione Monte Carlo

Il metodo delle opzioni reali



52

Introduzione







Conclusioni


SommarioE

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53

Il metodo del Rating e Ranking*

E’ un metodo qualitativo: fornisce come output un giudizio di merito sul brevetto (come quelli di Standard & Poor's)

AAA Elevata capacità di ripagare il debitoAA Alta capacità di pagare il debito…

Consiste in un’analisi strutturata dell’invenzione o della tecnologia brevettata

che viene fatta utilizzando:

una griglia di criteri e di indicatori da considerare

un sistema di punteggio (1 (basso) -> 5 (alto))

una scala di giudizio (linee guida per attribuire i punteggi)

dei pesi (fattori di ponderazione)

un metodo di calcolo che a partire dai punteggi parziali fornisce il giudizio

complessivo

*: ABI-CONFINDUSTRIA-UIBM, “Valutazione economico-finanziaria dei brevetti”, 2008 (R.Razgaitis, Valuation and Pricing of technology-based Intellectual Property, Wiley, 2003)



Il metodo del Rating e Ranking

La griglia ed i criteri da

considerare sono organizzati in 5 moduli

La descrizione della metodologia

è contenuta nel documento

“Valutazione economico

finanziaria dei brevetti” che è

scaricabile dal sito

www.uibm.gov.it



Il metodo degli Indicatori di valore*

*: M. Reitzig, Valuing patents and patent portfolios from a corporate perspective, in D. Bosworth, E. Webster (eds.), The Management of Intellectual Property, 2006

Obiettivo: fornire una misura del

valore (variabile quantitativa

correlata al valore) di portafogli di

brevetti costituiti da centinaia di

brevetti con costi e tempi

ragionevoli

Teorica Empirica

Vita residua del brevetto Molto alta Debole Automatica

Numero di citazioni di brevetti precedenti

fatte dagli esaminatoriAlta Media Automatica

Numero di citazioni del brevetto fatte dagli

esaminatori durante l'esame di brevetti

successivi

Molto alta Molto alta Automatica

Dimensioni della famiglia Molto alta Alta Automatica

Ampiezza dell'invenzione (numero di classi

assegnate al brevetto)Alta Debole Automatica

Tipo di proprietà (società vs. persona fisica) Alta Molto alta Automatica

Numero di rivendicazioni Molto alta Media Automatica

Modalità di deposito (ad es. via PCT? Si/No) Molto alta Media Automatica

Numero di titolari Alta Media Automatica

Multi-nazionalità dei titolari Alta Media Automatica

Numero inventori Alta Alta Automatica

Opposizioni e violazioni (Superate? Si/No;

Presenti? Si/No)Molto alta Media

Semi-

automatica

Indicatori del valore di un brevetto

Evidenza della

correlazioneModalità di

raccolta



Il metodo degli indicatori di valore

Passo 1: identificazione della correlazione tra la misura del valore e gli indicatori tramite analisi di regressione di un insieme di brevetti statisticamente significativo (portafoglio di calibrazione) con assegnazione di un peso a ciascun indicatore

B1(x1,V1)

B2(x2,V2)

…

Bn(xn,Vn)

Portafoglio di calibrazione Analisi di regressione(o Classification Trees)

fw

x -> V

Bi: i-esimo brevetto

xi:indicatori di valore del brevetto i

xi,j:indicatore j-esimo del brevetto i

Vi: valore del brevetto i

w:pesi degli indicatori di valore

wj:peso dell’indicatore j

=+++

=+++

=+++

nmmnnn

mm

mm

Vwxwxwx

Vwxwxwx

Vwxwxwx

,22,11,

2,222,211,2

1,122,111,1

...

...

...

...



Il metodo degli indicatori di valore

Passo 2: Determinazione del valore degli indicatori per ogni brevetto appartenente al portafoglio da valutare

Passo 3: Determinazione del valore del portafoglio tramite somma dei valori dei singoli brevetti appartenenti al portafoglio

Valore del portafoglio da valutare

B1(x1)

B2(x2)

…

Bn(xn)

Portafoglio da valutare

fw

x -> VV1= fw(x1)

V2 = fw(x2)

…

Vn = fw(xn)

∑∑∑= ==

==n

i

m

j

jji

n

i

i wxVV1 1

,

1



Il metodo degli indicatori di valore: il Patent Asset Index*

*: H. Ernst, N. Omland, The Patent Asset Index, World Patent Information, 33 (2011) 34-41

∑∑∈∈

⋅==Pi

ii

Pi

i TRMCCIPAI

dove

PAI è il Patent Asset Index del portafoglio P

i corrisponde all’i-esimo brevetto di P

CIi è il Competitive Impact

MCi è il Market Coverage

TRi è la Technology Relevance

Obiettivo: fornire una metrica per

stabilire la posizione competitiva

di imprese nel settore High-Tech

aventi portafogli molto numerosi

Market Coverage: somma del Prodotto Interno Lordo di tutti i Paesi in cui l’invenzione è protetta dal brevetto diviso il Prodotto Interno Lordo degli Stati Uniti (se il brevetto non è ancora concesso si moltiplica per il 70% (probabilità media a livello mondiale che una domanda giunga a concessione))



Il metodo degli Indicatori di valore: il Patent Asset Index

Technology Relevance: numero di citazioni ricevute da un brevetto a livello mondo,

con la correzione degli effetti dovuti a:

Età del brevetto: divisione del numero di citazioni ricevute dal brevetto in un dato anno per il numero totale di citazioni ricevute dai brevetti pubblicati nello stesso anno

Settore: divisione del numero di citazioni ricevute dal brevetto per il numero totale di citazioni ricevute dai brevetti nello stesso settore

Ufficio Brevetti: … il numero di citazioni del brevetto fatte da un ufficio brevetti che in media genera il doppio delle citazioni degli altri vengono corrette con un peso pari al 50%



60

Metodi basati sui costi

Metodo del costo di riproduzione

Identifica il valore del brevetto con la stima dei costi necessari per riprodurre oggi

esattamente la stessa tecnologia brevettata

Metodo del costo di sostituzione

Identifica il valore del brevetto con la stima dei costi necessari per sostituire la

tecnologia brevettata con una del tutto analoga in termini di caratteristiche,

potenzialità ed idoneità a svolgere la medesima funzione

Metodo dei costi storici rivalutati

Identifica il valore del brevetto con la somma di tutti i costi che sono stati sostenuti

nei vari anni dall’impresa per lo sviluppo dell’invenzione e per la sua brevettazione e

poi rivalutarli



61

Vengono dapprima effettuate le somme dei costi di diversa natura (R&D + brevettazione* sostenuti anno per anno; successivamente i totali vengono rivalutati per poterli esprimere in valori monetari validi al momento della valutazione.

La rivalutazione avviene semplicemente moltiplicando i costi sostenuti in un dato anno per il coefficiente pubblicato dall’ISTAT (coefficiente per rivalutare somme di denaro da un determinato anno alla data della valutazione).

Tale metodo prende in considerazione solo quanto è stato speso in passato; in questo senso fornisce solo “uno sguardo al passato” e prescinde completamente dai benefici che potranno derivare dall’utilizzazione futura del brevetto in regime di monopolio.

In generale tale metodo porta a sottostimare il valore vero del brevetto, in quanto molto spesso gli investimenti effettuati dall’impresa risultano esigui rispetto ai benefici futuri che potranno derivare dall’utilizzazione del bene considerato

Metodo dei costi storici rivalutati

*: Si veda l’Art. 2424 del C.C. per l’elenco esaustivo delle voci di costo relative ad un brevetto che è possibile iscrivere a bilancio



Aspetti positivi

Si basano su dati certi, su costi effettivamente sostenuti o da sostenere nel breve

periodo

I valori che si ottengono non sono facilmente criticabili in sede di contestazioni o

in sede di iscrizione in bilancio

Possono inoltre essere utilizzati vantaggiosamente nella valutazione delle prime

fasi di un progetto di ricerca e sviluppo, quando si è ancora molto lontani dal

raggiungimento dei risultati finali prefissati

Aspetti negativi

Si basano esclusivamente sui costi sostenuti, senza prendere in considerazione i

vantaggi commerciali futuri.

Metodi basati sui costi



Metodo della transazione comparabile

Identifica il valore del brevetto con il valore di un brevetto il più possibile simile del

quale si conosce il prezzo al quale è stato ceduto (difficile da applicare perché ogni

brevetto è pressoché unico e quasi mai si è a conoscenza del prezzo!)

Metodo dell’impresa comparabile

Identifica il valore del brevetto con la differenza tra il valore dell’impresa che detiene

e usa il brevetto e il valore di un’impresa comparabile per settore, fatturato, ecc. che

non usa il brevetto (difficile da applicare a causa della difficoltà di trovare un’impresa

comparabile)

Metodo delle royalty equivalenti

Determina il valore del brevetto utilizzando come dato di input per il calcolo il tasso di

royalty medio di mercato che viene applicato per ripagare la concessione della

licenza d’uso di brevetti simili a quello da valutare (in pratica è il più usato!)

Metodi basati sui dati di mercato



64

I metodi basati sul reddito consistono nell’utilizzare il valore dei benefici economici futuri resi possibili dallo sfruttamento dell’invenzione brevettata nella vita residua del brevetto

Per benefici economici si intendono i redditi/profitti differenziali*, ovvero:

L’utile netto che è possibile ottenere grazie alla tecnologia brevettata (se non esistono analoghi prodotti competitivi sul mercato)

Il risparmio netto sui costi di produzione che è possibile ottenere grazie alla tecnologia brevettata

Le royalty che si risparmiano grazie al fatto di possedere il brevetto rispetto al caso in cui bisognerebbe acquisire dal titolare del brevetto la licenza d’uso

Questi metodi consistono sostanzialmente nell’identificare il valore del brevetto ad una certa data con il Valore Attuale Netto dei flussi di cassa relativi ai benefici economici derivanti dallo sfruttamento dell’invenzione brevettata per tutto il periodo di vita residua del brevetto

Metodi basati sul reddito

*: Per differenziali si intende i redditi/profitti che derivano dal fatto di possedere il brevetto; sono differenziali rispetto al fatto di non possedere il brevetto



La formula per il calcolo del Valore Attuale Netto

( )∑= +

=n

kk

k

i

aVAN

1 1

dove

VAN = valore attuale netto

n = numero di anni di vita residua del brevetto (dalla data di valutazione

alla scadenza)

ak = flusso di cassa relativo al k-esimo anno futuro

i = tasso di attualizzazione (o tasso di sconto)

Costo medioponderato

del capitale

Costoopportunità



WACC: il tasso di interesse che una società paga in media a tutti i suoi

finanziatori

Nel caso in cui l'azienda è finanziata solo con capitale proprio e capitale di

debito, il costo medio del capitale è espresso come segue:

Il costo medio ponderato del capitale(Weighted Average Cost of Capital)

ED rED

ETr

ED

DWACC

++−

+= )1(

dove

D = indebitamento totale verso terzi

E = capitale proprio

rD = tasso del capitale di debito

T = aliquota fiscale

rE = tasso di rendimento atteso del capitale proprio



il debito totale verso terzi D può essere preso dallo Stato Patrimoniale

il capitale proprio E può essere preso dallo Stato Patrimoniale

il tasso del capitale di debito rD può essere stimato dividendo la voce

"Interessi" del Conto Economico per la voce "Debiti verso banche" del

passivo dello Stato Patrimoniale

l’aliquota fiscale T può essere stimata considerando che le imposte per

l’azienda sono l’IRES e l’IRAP

Il costo medio ponderato del capitale(Weighted Average Cost of Capital)



La determinazione del tasso di rendimento atteso del capitale proprio

( )FMFE rrrr −+= β

Capital Asset Pricing Model

dove

rE = tasso di rendimento atteso del capitale proprio

rF = tasso di interesse privo di rischio (ad esempio il tasso di interesse dei

titoli di Stato)

β = è il fattore di rischio che misura quanto il titolo si muove in sintonia col

mercato

rM = è il rendimento atteso del mercato



Il Tasso di attualizzazione i nella formula del VAN è il costo opportunitàdel denaro investito, cioè il tasso al quale l'investitore può impiegare il

capitale proprio in alternativa all’investimento che prevede di fornire i

flussi di cassa considerati.

Il Costo opportunità



In questa prospettiva:

• come tasso i si può prendere il tasso di interesse valido per un

impiego alternativo a rischio zero, quale ad esempio l’acquisto di

un’obbligazione governativa (risk-free asset)

• si può usare la cosiddetta “struttura a termine dei tassi” e la

formula generalizzata del calcolo del valore attuale netto che considera tassi di attualizzazione variabili.

Il Costo opportunità



Il VANG (Valore Attuale Netto Generalizzato) è il VAN calcolato a tasso variabile

L’insieme dei tassi ik si dice struttura a termine dei tassi (spot rates).

Si tratta dei tassi da applicare ai diversi flussi di cassa, ovvero sono il tasso valido per

attualizzare ad oggi il primo flusso di cassa, quello per attualizzare ad oggi il secondo

flusso di cassa, ecc.

∑= +

=n

kk

k

k

i

aVANG

1 )1(

Il Valore Attuale Netto Generalizzato

0 1 2 … n

a1

a2 …

an

n

n

n

i

a

i

a

i

a

)1(

...

)1(

)1(

2

2

2

1

1

+

+

+



La struttura a termine dei tassi

Per definizione gli ik sono i tassi di interesse relativi al k-esimo flusso di cassa ak (e sono

da intendersi costanti (fissato k) per tutti gli anni da 1 a k), cioè sono i tassi di

attualizzazione da utilizzare per calcolare il valore attuale di un incasso futuro che si

verificherà tra k anni.

Poiché il nostro obiettivo (per valutare l’investimento rappresentato dall’acquisire il diritto

di incassare i flussi di cassa resi possibili dal possesso del brevetto) è calcolare il valore

attuale di n flussi di cassa utilizzando i tassi di interesse validi per un impiego alternativo a

rischio zero, una proposta operativa è rappresentata dall’utilizzare i rendimenti forniti

dall’acquisto di obbligazioni governative.

A tale scopo se consideriamo la struttura a termine dei tassi di interesse data dai

rendimenti a termine delle obbligazioni governative in area euro, ovvero la cosiddetta

curva dei Yield To Maturity, i tassi da utilizzare nella formula sono facilmente reperibili sul

sito della Banca Centrale Europea (vedi riferimento Ecb) e rappresentano una buona

soluzione all’arbitrarietà che caratterizza molto spesso la determinazione dei loro valori

nel corso della prassi valutativa.



Il YTM di un’obbligazione è il tasso che rende il valore attuale dei flussi di cassa previsti dall’obbligazione (gli interessi) uguale al prezzo corrente

dell’obbligazione

La curva dei YTM (rendimenti a scadenza) riporta un valore in

corrispondenza di ogni scadenza futura (1 anno, 2 anni, ecc.)

Per ogni scadenza, il valore YTM rappresenta la media dei YTM dei bond

scambiati quel giorno in tutti i mercati dell’area euro

I dati della struttura a termine dei tassi sono recuperabili dal sito della

Banca Centrale Europea

La struttura a termine dei tassi

Anno Tasso Anno Tasso Anno Tasso

2014 0,087% 2024 2,349% 2034 2,905%

2015 0,274% 2025 2,476% 2035 2,907%

2016 0,521% 2026 2,581% 2036 2,904%

2017 0,796% 2027 2,667% 2037 2,899%

2018 1,075% 2028 2,736% 2038 2,890%

2019 1,344% 2029 2,780% 2039 2,879%

2020 1,595% 2030 2,832% 2040 2,867%

2021 1,822% 2031 2,863% 2041 2,853%

2022 2,023% 2032 2,884% 2042 2,839%

2023 2,199% 2033 2,898%



Aspetti positivi

Consentono di approfondire l’analisi del valore del brevetto nel contesto

delle attività dell’azienda

Rappresentano i più rigorosi e i più completi strumenti di analisi che

un’analista abbia a disposizione

Aspetti negativi

Sono complessi da applicare, perché richiedono di prevedere i benefici

economici futuri per molti anni a venire…

Metodi basati sul reddito



75

Identifica il valore del brevetto con il valore attuale delle royalty che si risparmiano grazie al fatto di possedere il brevetto.

Cioè, se non si possedesse il brevetto e si producesse e/o vendesse in

futuro il prodotto coperto dal brevetto, bisognerebbe pagare delle royalty al

titolare del brevetto per la licenza d’uso fino alla scadenza.

Quindi il fatto di possedere il brevetto evita di dover pagare queste royalty, ovvero garantisce un risparmio.

Se si calcola a quanto ammonterebbero le royalty anno per anno, si può poi attualizzare questi risparmi annui e determinare così il valore del

brevetto.

Il metodo delle royalty equivalenti(Relief-From-Royalty Method)



76


ImpresaBrevetto

Struttura produttiva

MercatoRete distributiva

Clienti

Prodotto brevettato

Impresa…

Struttura produttiva

MercatoRete distributiva

Clienti

Prodotto brevettatoTitolareBrevetto

Licenza d’uso

Royalty

( )∑= +

=n

kk

k

k

i

RV

1 1

( )∑= +

=n

kk

k

k

i

rFV

1 1

dove

V = Valore del brevetto

n = numero di anni di vita residua del brevetto

Rk = Royalty da percepire al k-esimo anno futuro

ik = struttura a termine dei tassi di interesse

Fk = al fatturato previsto per il k-esimo anno

r = tasso di royalty



77

Le principali fonti di tassi di royalty da prendere a riferimento sono le seguenti:

• letteratura ufficiale come per esempio il periodico Les Nouvellesdella Licensing Executives Society

• vari siti Internet che elencano i tassi di royalty applicabili ai brevetti, quali ad esempio, RoyaltyStat.com o Royalty Source.com

• testi pubblicati che riportano informazioni sui tassi di royaltypraticati per i brevetti nei vari settori di impiego, come ad esempio Battersby (2008) o Parr (2007)

Le fonti dei tassi di royalty



78

Aspetti positivi

E’ il metodo più utilizzato (>80% dei casi)

E’ il metodo considerato più affidabile nei processi giudiziari e dall’Agenzia delle Entrate

Fornisce un valore sulla base dello sguardo al futuro

Il tasso di royalty, quando è scelto quello di mercato, è difficilmente contestabile

Non richiede informazioni specifiche sull’impresa titolare, come è invece il caso se si vuole calcolare i redditi/profitti differenziali o i risparmi sui costi di produzione

Aspetti negativi

E’ comunque basato sulla previsione dei fatturati di vendita fino alla scadenza del brevetto, che non sono facilmente prevedibili

Non sempre si riesce a trovare un tasso di royalty adatto




79

Esempio

Brevetto relativo ad un farmaco antitumorale già in commercio al momento della valutazione

Identificazione dei mercati coperti dalla famiglia


( )∑= +

=n

kk

k

k

i

rFV

1 1

Tumore Europa Stati Uniti Canada Giappone Corea

Tipo 1 EP XXXXXXXX.X US XX/XXX,XXX CA XXXXXXXX JP XXXXXXXX KR XXXXXXXX




Regione



80


Paesi Tumore 2008 2030

Tipo 1 432.414 568.805

Tipo 2 388.753 505.600

Tipo 3 425.147 490.545

Tipo 4 65.697 73.380

Tipo 1 153.881 247.442

Tipo 2 215.021 353.464

Tipo 3 182.460 251.587

Tipo 4 21.652 30.780

Tipo 1 23.195 40.246

Tipo 2 21.599 37.944

Tipo 3 22.986 33.295

Tipo 4 2.235 3.308

Tipo 1 101.656 129.974

Tipo 2 86.818 116.766

Tipo 3 45.853 48.557

Tipo 4 8.328 9.111

…

Incidenza

Europa

Stati Uniti

…



81

Ipotesi assunte

Incidenza annua nel periodo 2013-2028: ricavata per interpolazione dai valori 2008 e 2030

Numero di trattamenti chemioterapici/anno= incidenza x 40%

Costo annuo di trattamento chemioterapico = 84.000 €

Quota di mercato conquistabile = 3%

Tempo necessario per raggiungere la quota di mercato = 4 anni

Scadenza del brevetto = 2028

Tasso di royalty = 5% (AIC ottenuta)

Tasso di attualizzazione = 15%

Valore ottenutoValore brevetto al 2013 = 700 M€




82

Introduzione







Conclusioni


SommarioE

se

mp

i re

lativi a

ca

si co

ncre

ti



- Rischi legali, ovvero rischi dovuti a possibili opposizioni,

controversie e liti giudiziarie legate, ad esempio, all’esistenza di brevetti simili di proprietà di altre aziende concorrenti

- Rischi di mercato, legati alle possibili difficoltà di raggiungere

effettivamente le vendite previste durante la valutazione a causa di

una concorrenza sempre più agguerrita e numerosa

- Rischi di produzione industriale, connessi alle incognite di

ordine tecnologico che si possono presentare all’atto della messa

in produzione su scala industriale dei prodotti tutelati dal brevetto

- Rischio di non ottenere la concessione (nel caso di una

domanda di brevetto)

- Rischio di non ottenere l’Autorizzazione all’Immissione in Commercio (nel caso di un farmaco)

Le principali tipologie di rischio



Per rischio si intende il fatto che i valori dei fattori che determinano il valore di un brevetto non siano noti con certezza

Cioè esiste la possibilità che in futuro il valore del fattore non sia

esattamente uguale a quello che era stato previsto nella valutazione

Il rischio viene quindi modellato come l’incertezza con la quale sono noti i valori dei diversi fattori che determinano il valore del brevetto

Il rischio nella valutazione di un brevetto



I metodi che consentono di tenere in considerazione i rischi in una valutazione sono i seguenti:

Metodi tradizionali


Il metodo del valore attuale netto controllato

Il metodo del fattore tecnologico


Metodi avanzati


Il metodo della simulazione Monte Carlo

Il metodo delle opzioni reali

I metodi per prendere in considerazione i rischi



Rischi di varia natura

∆

Rischio globale

Premio per il rischio


( )∑= ∆++

=n

kk

k

i

aV

1 1



Il metodo del Valore Attuale Netto controllato

Si applica quasi esclusivamente a brevetti relativi a prodotti che prima di poter essere commercializzati devono ancora attraversare una lunga fase

di ricerca e sviluppo.

Il metodo consiste nell’applicare un tasso di attualizzazione diverso a

seconda dello stadio di sviluppo raggiunto dal prodotto o dalla tecnologia

brevettati (più si è vicini al momento della commercializzazione, più il tasso

di sconto da usare è basso, così il valore risulta più alto).

Fase Tasso di sconto

Ricerca pre-clinica 60%

Ricerca clinica fase I 50%

Ricerca clinica fase II 40%

Ricerca clinica fase III 25%

Autorizzazione/Registrazione 22%

Commercializzazione 15%

( )∑= +

=n

kk

k

statoi

aV

1 )(1



88

Il metodo del fattore tecnologico

Rischi di varia natura

FT

Fattore Tecnologico

( )∑= +

⋅=n

kk

k

i

aFTV

1 1



89

Consiste nell’individuare per ogni variabile di input affetta da incertezza un

intervallo e sostituire nella formula, uno alla volta, i suoi estremi tenendo fissi i

valori di tutte le altre variabili.

In questo modo, per ogni variabile si viene a determinare un intervallo di

variazione per il valore di output

Si possono poi confrontare gli intervalli di variazione dell’output corrispondenti alle diverse variabili ed avere così delle prime informazioni su come la

variabilità delle singole variabili di input si propaga sul valore di output




90

Esempio


F 1 F 2 i V

1.000.000 1.200.000 3% 2.101.989

800.000 1.200.000 3% 1.907.814

1.200.000 1.200.000 3% 2.296.164

1.000.000 1.400.000 3% 2.290.508

1.000.000 1.000.000 3% 1.913.470

1.000.000 1.200.000 4% 2.071.006

1.000.000 1.200.000 2% 2.133.795

F1

F2

i

1.900.000 1.950.000 2.000.000 2.050.000 2.100.000 2.150.000 2.200.000 2.250.000 2.300.000

Valore Attuale Netto

n = 2

F1 = 1 M€, con intervallo di variazione (800.000, 1.200.000)

F2 = 1,2 M€ con intervallo di variazione (1.000.000, 1.400.000)

i1 = i2 = i= 3%, con intervallo di variazione (2%, 4%)

( ) ( ) ( ) ( )r

i

F

i

F

i

rF

i

aV

n

kk

k

kn

kk

k

k ⋅

++

+=

+=

+= ∑∑

==2

21

11 1111




800.424.264

Inizio

commercializza

zione

50%

346.319.504

15%

49.054.699

15% 85%

7.084.734

45% 85% 50%

3.156.039

Ric. clinica I

60% 55%

1.883.289

40%

Abbandono

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2024

Sperimentazione pre-clinica

Autorizzazione/Registrazione

Ric. clinica II

Ric. clinica III

2023

( )∑= +

=n

kk

k

k

i

rFV

1 1

Fase Durata (anni)

Ricerca pre-clinica 5

Ricerca clinica fase I 1

Ricerca clinica fase II 2

Ricerca clinica fase III 2

Autorizzazione/Registrazione 4



92

Anno di valutazione = 2013.

Scenario AAnno s

Valore brevetto = VA

Scenario B2

Anno tValore brevetto = V2

Scenario B1

Anno tValore brevetto = V1Probabilità p1

Probabilità p2

( ) ( )

( ) 2013

2013

22111

1−

−

+

+⋅⋅+⋅=

t

t

s

sA

i

iVpVpV




Il metodo di simulazione Monte Carlo

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0,00% 0,25% 0,50% 0,75% 1,00% 1,25% 1,50% 1,75% 2,00% 2,25% 2,50% 2,75% 3,00%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

1,25% 1,50% 1,75% 2,00% 2,25% 2,50% 2,75% 3,00%

( ) Vxxxf n →,...,, : 21

Variabili deterministiche

Variabili casuali



0% 0% 0%0%

3%

11%

13%

14%

12%12% 12%

11%

7%

3%

0% 0% 0% 0% 0%0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800

Valore del brevetto (K€)

Variabili Casuali

V1←V (r1, i1,1, …, in,1, F1,1, … Fn,1)

V2←V (r2, i1,2, …, in,2, F1,2, … Fn,2)

...V2000←V (r2000, i1,2000, …, in,2000, F1,2000, … Fn,2000)

( )∑= +

=n

kk

k

k

i

rFV

1 1

Variabile Casuale

Variabili Casuali

Variabile Casuale

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0,00% 0,25% 0,50% 0,75% 1,00% 1,25% 1,50% 1,75% 2,00% 2,25% 2,50% 2,75% 3,00%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0,00% 0,25% 0,50% 0,75% 1,00% 1,25% 1,50% 1,75% 2,00% 2,25% 2,50% 2,75% 3,00%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0,00% 0,25% 0,50% 0,75% 1,00% 1,25% 1,50% 1,75% 2,00% 2,25% 2,50% 2,75% 3,00%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

1,25% 1,50% 1,75% 2,00% 2,25% 2,50% 2,75% 3,00%

Applicazione del metodo Monte Carlo alla valutazione dei un brevetto



Il metodo delle opzioni realiFormula di Black & Scholes

∫∞−

−

−−

=

−−=

−

−

++

=

−=

x y

tTr

dyexN

tTdd

tT

tTrE

tS

d

dNEedNtStC

2

12

2

1

2

)(

1

2

2

1)(

)(2

)(ln

dove

)()()()(

π

σ

σ

σ

u3S0

u2S0

uS0 du2S0

S0 duS0

dS0 d2uS0

d2S0

d3S0

Modello binomiale

Il metodo consiste nel valutare il brevetto utilizzando i modelli di valutazione delle opzioni

finanziarie.

Si basa sull’esistenza di un’analogia tra un brevetto

e le opzioni finanziarie:

come il compratore di un’opzione finanziaria (esempio un’opzione di acquisto si un titolo

azionario) paga oggi un prezzo per avere la

possibilità - ma non la certezza - di ottenere un profitto ad una scadenza futura, così, nel caso di

un brevetto, il compratore, pagando oggi il prezzo

del brevetto, ottiene la possibilità - ma non la

certezza - di ottenere un profitto dallo sfruttamento del brevetto fino alla data di scadenza.



96

Un’opzione finanziaria fornisce al possessore il diritto di scegliere se acquistare o meno (opzione) una quantità definita (Q) di un bene (detto sottostante S) ad un prezzo prefissato (detto prezzo di esercizio E) alla

scadenza dell’opzione stessa (T).

Definizione di opzione finanziaria

t

Sottostante S

Titolo azionario

Prezzo S(t)

Un’opzione è un contratto tra due parti A e B che fornisce ad A il diritto di

decidere se acquistare o meno da B una quantità Q del sottostante S al prezzo E alla data T.

Scadenza T

S(T)

Prezzo di esercizio E

Quantità Q



97

Il valore dell’opzione al tempo t è il

corrispettivo che A paga a B per

acquisire il diritto di poter esercitare

una scelta a T

… ovvero per ottenere forse il

profitto

Definizione di opzione finanziaria

t Scadenza T

S(T)

Prezzo di esercizio E

Quantità Q

Sottostante S

Titolo azionario

Prezzo S(t)

Il profitto (pay-off) per A alla

scadenza è:

Infatti, nel primo caso A decide

di comprare (esercita l’opzione),

nel secondo no.

Q0) ,)((profitto

0profitto)(S

QE)-(S(T)profitto)(S

⋅−=

=⇒≤

⋅=⇒>

ETSMax

ETse

ETse



98

Il brevetto come opzione reale

Un brevetto fornisce al possessore la possibilità di ottenere forse un profitto futuro

t Scadenza L

Se V(L) è il totale dei ricavi alla

scadenza L e D(L) è il totale dei costi, il profitto (pay-off) alla

scadenza è:

0) ),()((profitto

0profitto)()(V

D(L))-(V(L)profitto)()(V

LDLVMax

LDLse

LDLse

−=

=⇒≤

=⇒>Il valore del brevetto al tempo t è il

corrispettivo che l’acquirente paga per ottenere il diritto di ottenere forse

il profitto



99

La corrispondenza tra le variabili dell’opzione e quelle del brevetto

T

S(T)

E

0) ),()((profitto LDLVMax −=Q0) ,)((profitto ⋅−= ETSMax

Opzione finanziaria Brevetto

L

V(L)

D(L)



100

La formula di Black&Scholes

∫∞−

−

−−

=

−−=

−

−

++

=

−=

x y

tTr

dyexN

tTdd

tT

tTrE

tS

d

dNEedNtStC

2

12

2

1

2

)(

1

2

2

1)(

)(2

)(ln

dove

)()()()(

π

σ

σ

σ

e

C(t) è il valore di acquisto dell’opzione all’istante t

S(t) è il valore dell’attività sottostante all’istante t

N(x) è la funzione di densità cumulata di una normale standardizzata

E è il prezzo di esercizio

r è il tasso di interesse per un investimento privo di rischio espresso su base

annua

T è la data di scadenza dell’opzione

σ2 è la varianza percentuale del logaritmo naturale del valore dell’attività

sottostante

∫∞−

−

−−

=

−−=

−

−

++

=

−=

x y

tLr

dyexN

tLdd

tL

tLrLD

tV

d

dNeLDdNtVtB

2

12

2

1

2

)(

1

2

2

1)(

)(2)(

)(ln

dove

)()()()()(

π

σ

σ

σ

e

B(t) è il valore del brevetto all’istante t

V(t) è il valore dei flussi di cassa delle vendite future attualizzato all’istante

t

N(x) è la funzione di densità cumulata di una normale standardizzata

D(L) è il valore dei costi di sviluppo attualizzato alla data di scadenza del

brevetto L

r è il tasso di interesse per un investimento privo di rischio espresso su base

annua

σ2 è la varianza percentuale del logaritmo naturale del valore dei flussi di

cassa delle vendite future attualizzato all’istante t



101

Introduzione







Conclusioni


SommarioE

se

mp

i re

lativi a

ca

si co

ncre

ti



102

Il valutatore deve essere in grado di difendere la perizia da

possibili verifiche/attacchi di:

Agenzia delle Entrate (ad es. una rivalutazione aumenta

l’ammortamento e quindi riduce l’imponibile, imposte sulla

transazioni di vendita)

Organismi giudiziari (spesso le valutazioni vengono usate in

controversie giudiziarie)

Al valutatore possono anche essere attribuite responsabilità

penali

La giustificazione dei dati, dei metodi e delle ipotesi



Minimo 2 mesi per lasciar stabilizzare il risultato della valutazione…

0

500

1000

1500

2000

2500

1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53 57

Sti

ma

de

l va

lore

de

l b

rev

ett

o

giorni

I tempi di una valutazione



104

La valutazione di un brevetto è un’attività complessa: valutare un brevetto è un po’ come valutare un’impresa

i metodi sono molto simili

gli aspetti da prendere in considerazione sono molteplici

il valore dipende dalle informazioni che si hanno a disposizione

ad un dato istante (come il valore delle azioni nei mercati

azionari)

Nella valutazione va inserita un’analisi dei rischi, ovvero l’analisi dei fattori incerti che hanno un impatto sul valore economico del brevetto

In pratica, si riesce (con molta fatica) a determinare il valore di un brevetto, ma poi il prezzo è un’altra storia...

Concludendo…



105

Introduzione







Conclusioni


SommarioE

se

mp

i re

lativi a

ca

si co

ncre

ti



106


Abi (2008) ABI-Confindustria-UIBM, “Valutazione economico-

finanziaria dei brevetti”, 2008

Battersby (2008) G. Battersby, C. Grimes, Licensing Royalty Rates,

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Farmindustria(2013)Rapporto 2013 sulle biotecnologie del settore

farmaceutico in Italia, Farmindustria, Assobiotec,

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(http://www.farmindustria.it/pubblico/Rapporto_Farmi

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Istat http://rivaluta.istat.it/Rivaluta/ -> Tavole per le

rivalutazioni monetarie -> Coefficienti annuali per

rivalutare somme di denaro da un determinato anno a

quello selezionato

Kirkwood (2002) C. W. Kirkwood, Decision Tree Primer, 2002

(http://www.public.asu.edu/~kirkwood/DAStuff/decisi

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Munari (2011) F. Munari, R. Oriani (eds.), The Economic Valuation

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Pitkethly (1997) R. Pitkethly, The Valuation of Patents,

(http://users.ox.ac.uk/~mast0140/EJWP0599.pdf)

Razgaitis (2003) R.Razgaitis, Valuation and Pricing of technology-

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Reitzig (2006) M. Reitzig, Valuing patents and patent portfolios from

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Vasco (2004) E.Vasco, La valutazione dei beni intellettuali nelle

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Voth (2011) D. Voth, Recent Entire Market Value Rule Opinions

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Wilmott (1995) P. Wilmott, S. Howison, J. Dewynne, The

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Wurzer (2008) J. Wurzer, General principles of proper patent

valuation: the forthcoming European standard,

Hungarian Patent Office Budapest, 27th

-28th

November 2008



107

Grazie

Roberto Casati

N&G Consulting

[email protected]

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