INDICI E FATTORI DELLA ECONOMICITÀ NELL'ECONOMIA AZIENDALE… · 2018-05-03 · Facoltà di...

INDICI E FATTORI DELLA INDICI E FATTORI DELLA ECONOMICITÀ NELL'ECONOMIA ECONOMICITÀ NELL'ECONOMIA

AZIENDALE: AZIENDALE: quel che i giuristi non sannoquel che i giuristi non sanno

Prof. Roberto SchiesariProf. Roberto Schiesari

Università degli Studi di Torino Università degli Studi di Torino -- Facoltà di EconomiaFacoltà di Economia

[email protected]@econ.unito.it

Sabato 18 Febbraio 2012

UNIVERSITA’ DEGLI STUDI DI TORINOFacoltà di Economia

EE

Dipartimento di Economia AziendaleDepartment of Business Administration

AA

Quali sono le finalità imprenditoriali?Quali sono le finalità imprenditoriali?

Creazione di valore per l’azionistaCreazione di valore per l’azionista

Sostenibilità nel lungo termineSostenibilità nel lungo termine

Roberto Schiesari 2


EE


AA

Creazione di valore per i sociCreazione di valore per i soci

IlIl valorevalore èè misuratomisurato daidai flussiflussi didi cassacassa futurifuturiscontatiscontati cheche l’impresal’impresa andràandrà aa produrreprodurre siasia nelnelperiodoperiodo esplicitoesplicito didi previsioneprevisione chechesuccessivamentesuccessivamentesuccessivamentesuccessivamente

W = W = ΣΣt=1 t=1

nn FFcc____________

(1+i) (1+i) tt

+ + VVtt

____________

(1+i) (1+i) nn

Roberto Schiesari 3

dipende da:

� prospettive economico-finanziarie nel lungo termine

� Tasso di crescita (g)

NB: può avere un peso rilevante


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AA

ConseguenzeConseguenze

IlIl valorevalore èè determinatodeterminato dalledalle prospettiveprospettivedell’aziendadell’azienda concon un’otticaun’ottica didi mediomedio lungolungoterminetermine

EsempiEsempi::

-- startstart upup

-- societàsocietà cheche intraprendonointraprendono processiprocessi didi innovazioneinnovazione

concon effettieffetti nelnel mediomedio terminetermine

-- societàsocietà inin ’’ristrutturazione’’’’ristrutturazione’’

Roberto Schiesari 4


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AA

La sostenibilità nel lungo termineLa sostenibilità nel lungo termine

Le Tre PLe Tre P

ProfitProfit

PeoplePeople

Orizzonte sempre nel medio termineOrizzonte sempre nel medio termine

PeoplePeople

PlacePlace

Roberto Schiesari 5


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AA

AmbedueAmbedue gligli approcciapprocci confermanoconfermano cheche ilil valorevaloreaziendaleaziendale èè funzionefunzione delledelle prospettiveprospettive futurefuture

FattoreFattore criticocritico::FattoreFattore criticocritico::

Componente immaterialeComponente immateriale

Valore del brand Valore del brand Valore della Valore della

’’conoscenza’’ ’’conoscenza’’ o knowo know--howhow

Roberto Schiesari 6


EE


AA

-- BilancioBilancio �� prevaleprevale ilil principioprincipio delladella prudenzaprudenzaee deldel costocosto

Le regole contabili ’’catturano’’ il valore?Le regole contabili ’’catturano’’ il valore?

-- DalDal RisultatoRisultato contabilecontabile alal REIREI -- RisultatoRisultatoEconomicoEconomico IntegratoIntegrato (Prof(Prof.. GuatriGuatri))

Roberto Schiesari 7


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Dal Risultato contabile al REIDal Risultato contabile al REI

Il risultato economico CONTABILE deve essere rettificato ed integrato:

Roberto Schiesari 8

• Processo di normalizzazione

• Processo di integrazione (valori non

contabilmente espressi – Intangibles - p.e.)

Processo di normalizzazione

� contabilizzazione dei beni in leasing

� criteri di ammortamento


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� criteri di ammortamento

� iscrizione spese aventi utilità pluriennale

� ………..

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Processo di integrazione

- Plusvalenze latenti Caratteristiche:

- attendibilmente misurabili- realizzabili


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- realizzabili

- Intangibles - marchi- brevetti- know-how- valore della clientela- ….

Roberto Schiesari 10


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Valore unico

Capitale netto contabile Goodwill

Capitale netto contabile Intangibili Goodwill


Valore unico

Capitale netto contabile

Capitale netto contabile Intangibili (specifici)

Badwill (-)

Badwill (-)


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Criteri e metodi

AffidabilitàCoerenza

Veicolo di ’’scenario

reddituale’’

Misure di valore-limite W


CoerenzaDimostrabilità

ContinuitàEfficienza

Misure di valore-limite Wpc

(a dedurre capitale netto rettificato k)

Valore di intangibili specifici

Wpc-K ≥ 0Finalità della stima


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Il valore delle opzioniIl valore delle opzioni

-- Opzione di abbandono: il valore di Opzione di abbandono: il valore di ’’liquidazione’’’’liquidazione’’


-- Opzione di ristrutturazione: i valori Opzione di ristrutturazione: i valori immaterialiimmateriali


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� Potenziale recupero di redditività e di cash flow

� Settore “con un futuro”

Condizioni per l’effettuazione di un piano di Condizioni per l’effettuazione di un piano di turnaroundturnaround


� Buona posizione di mercato e/o di marchio

� Management di buon livello o possibilità diattirarlo dall’esterno


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Il valore delle imprese in crisiIl valore delle imprese in crisi

IlIl valorevalore èè misuratomisurato daidai flussiflussi didi cassacassa futurifuturi scontatiscontati chechel’impresal’impresa andràandrà aa produrreprodurre siasia nelnel periodoperiodo esplicitoesplicito didiprevisioneprevisione cheche successivamentesuccessivamente

Stima flussi di cassa nel periodo di

Stima del valore di liquidazione o post-turnaround

W = W = ΣΣt=1 t=1

nn FCFCtt____________

(1+i) (1+i) tt

+ + TVTVnn

____________

(1+i) (1+i) nn


cassa nel periodo di crisi e post-crisi

post-turnaround

Stima del tasso di attualizzazione anche in funzione della rischiosità e della probabilità di default


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50

100

150

200

Eu

ro

M

Damiani

Risultati economici 2009-2013

Ricavi

Risultato operativo

Risultato netto

Capitalizzazione

69MEuro


-50

0

2009 2010 2011F 2012E 2013E


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Problematiche di determinazione del costoaziendale

Criteri di economicità e prezzi di Criteri di economicità e prezzi di trasferimento (cenni)trasferimento (cenni)


Criterio del costo: costo pieno: costo variabile+ quota imputazione costi fissi diretti ed indiretti

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