INDICI E FATTORI DELLA INDICI E FATTORI DELLA ECONOMICITÀ NELL'ECONOMIA ECONOMICITÀ NELL'ECONOMIA
AZIENDALE: AZIENDALE: quel che i giuristi non sannoquel che i giuristi non sanno
Prof. Roberto SchiesariProf. Roberto Schiesari
Università degli Studi di Torino Università degli Studi di Torino -- Facoltà di EconomiaFacoltà di Economia
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Sabato 18 Febbraio 2012
UNIVERSITA’ DEGLI STUDI DI TORINOFacoltà di Economia
EE
Dipartimento di Economia AziendaleDepartment of Business Administration
AA
Quali sono le finalità imprenditoriali?Quali sono le finalità imprenditoriali?
Creazione di valore per l’azionistaCreazione di valore per l’azionista
Sostenibilità nel lungo termineSostenibilità nel lungo termine
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Creazione di valore per i sociCreazione di valore per i soci
IlIl valorevalore èè misuratomisurato daidai flussiflussi didi cassacassa futurifuturiscontatiscontati cheche l’impresal’impresa andràandrà aa produrreprodurre siasia nelnelperiodoperiodo esplicitoesplicito didi previsioneprevisione chechesuccessivamentesuccessivamentesuccessivamentesuccessivamente
W = W = ΣΣt=1 t=1
nn FFcc____________
(1+i) (1+i) tt
+ + VVtt
____________
(1+i) (1+i) nn
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dipende da:
� prospettive economico-finanziarie nel lungo termine
� Tasso di crescita (g)
NB: può avere un peso rilevante
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ConseguenzeConseguenze
IlIl valorevalore èè determinatodeterminato dalledalle prospettiveprospettivedell’aziendadell’azienda concon un’otticaun’ottica didi mediomedio lungolungoterminetermine
EsempiEsempi::
-- startstart upup
-- societàsocietà cheche intraprendonointraprendono processiprocessi didi innovazioneinnovazione
concon effettieffetti nelnel mediomedio terminetermine
-- societàsocietà inin ’’ristrutturazione’’’’ristrutturazione’’
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La sostenibilità nel lungo termineLa sostenibilità nel lungo termine
Le Tre PLe Tre P
ProfitProfit
PeoplePeople
Orizzonte sempre nel medio termineOrizzonte sempre nel medio termine
PeoplePeople
PlacePlace
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AmbedueAmbedue gligli approcciapprocci confermanoconfermano cheche ilil valorevaloreaziendaleaziendale èè funzionefunzione delledelle prospettiveprospettive futurefuture
FattoreFattore criticocritico::FattoreFattore criticocritico::
Componente immaterialeComponente immateriale
Valore del brand Valore del brand Valore della Valore della
’’conoscenza’’ ’’conoscenza’’ o knowo know--howhow
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-- BilancioBilancio �������� prevaleprevale ilil principioprincipio delladella prudenzaprudenzaee deldel costocosto
Le regole contabili ’’catturano’’ il valore?Le regole contabili ’’catturano’’ il valore?
-- DalDal RisultatoRisultato contabilecontabile alal REIREI -- RisultatoRisultatoEconomicoEconomico IntegratoIntegrato (Prof(Prof.. GuatriGuatri))
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Dal Risultato contabile al REIDal Risultato contabile al REI
Il risultato economico CONTABILE deve essere rettificato ed integrato:
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• Processo di normalizzazione
• Processo di integrazione (valori non
contabilmente espressi – Intangibles - p.e.)
Processo di normalizzazione
� contabilizzazione dei beni in leasing
� criteri di ammortamento
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� criteri di ammortamento
� iscrizione spese aventi utilità pluriennale
� ………..
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Processo di integrazione
- Plusvalenze latenti Caratteristiche:
- attendibilmente misurabili- realizzabili
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- realizzabili
- Intangibles - marchi- brevetti- know-how- valore della clientela- ….
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Valore unico
Capitale netto contabile Goodwill
Capitale netto contabile Intangibili Goodwill
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Valore unico
Capitale netto contabile
Capitale netto contabile Intangibili (specifici)
Badwill (-)
Badwill (-)
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Criteri e metodi
AffidabilitàCoerenza
Veicolo di ’’scenario
reddituale’’
Misure di valore-limite W
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CoerenzaDimostrabilità
ContinuitàEfficienza
Misure di valore-limite Wpc
(a dedurre capitale netto rettificato k)
Valore di intangibili specifici
Wpc-K ≥ 0Finalità della stima
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Il valore delle opzioniIl valore delle opzioni
-- Opzione di abbandono: il valore di Opzione di abbandono: il valore di ’’liquidazione’’’’liquidazione’’
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-- Opzione di ristrutturazione: i valori Opzione di ristrutturazione: i valori immaterialiimmateriali
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� Potenziale recupero di redditività e di cash flow
� Settore “con un futuro”
Condizioni per l’effettuazione di un piano di Condizioni per l’effettuazione di un piano di turnaroundturnaround
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� Buona posizione di mercato e/o di marchio
� Management di buon livello o possibilità diattirarlo dall’esterno
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Il valore delle imprese in crisiIl valore delle imprese in crisi
IlIl valorevalore èè misuratomisurato daidai flussiflussi didi cassacassa futurifuturi scontatiscontati chechel’impresal’impresa andràandrà aa produrreprodurre siasia nelnel periodoperiodo esplicitoesplicito didiprevisioneprevisione cheche successivamentesuccessivamente
Stima flussi di cassa nel periodo di
Stima del valore di liquidazione o post-turnaround
W = W = ΣΣt=1 t=1
nn FCFCtt____________
(1+i) (1+i) tt
+ + TVTVnn
____________
(1+i) (1+i) nn
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cassa nel periodo di crisi e post-crisi
post-turnaround
Stima del tasso di attualizzazione anche in funzione della rischiosità e della probabilità di default
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50
100
150
200
Eu
ro
M
Damiani
Risultati economici 2009-2013
Ricavi
Risultato operativo
Risultato netto
Capitalizzazione
69MEuro
Roberto Schiesari 16
-50
0
2009 2010 2011F 2012E 2013E
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Problematiche di determinazione del costoaziendale
Criteri di economicità e prezzi di Criteri di economicità e prezzi di trasferimento (cenni)trasferimento (cenni)
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Criterio del costo: costo pieno: costo variabile+ quota imputazione costi fissi diretti ed indiretti
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