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Incertezza, informazione imperfetta e teoria della ricercaUtilita attesa e propensione al rischio

Asimmetrie informative e selezione avversaAsimmetrie informative e azzardo morale

Elementi di Economia I12. Economia dell’informazione

Giuseppe Vittucci Marzetti1

Corso di laurea in SociologiaDipartimento di Sociologia e Ricerca SocialeUniversita degli Studi di Milano-Bicocca

A.A. 2016-17

1Dipartimento di Sociologia e Ricerca Sociale, Universita degli Studi di Milano-Bicocca, ViaBicocca degli Arcimboldi 8, 20126, Milano, E-mail: [email protected]

Giuseppe Vittucci Marzetti Elementi di Economia I 1/33



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1 Incertezza, informazione imperfetta e teoria della ricercaIncertezza e informazione imperfettaTeoria della ricerca

2 Utilita attesa e propensione al rischioValore monetario atteso e utilita attesaPropensione al rischioPropensione al rischio e strategia ottimale di ricerca

3 Asimmetrie informative e selezione avversaAsimmetrie informative e modello principale-agenteOpportunismo pre-contrattuale e selezione avversaIl mercato dei bidoni di AkerlofSelezione avversa, credible disclosure e signaling

4 Asimmetrie informative e azzardo moraleOpportunismo post-contrattuale e azzardo moraleAzzardo morale nel mercato dei capitali




Incertezza e informazione imperfettaTeoria della ricerca

Dalla certezza all’incertezza

Fino agli anni 1950, analisi dei mercati sottol’assunzione implicita di scambi spot coninformazione perfetta in condizioni di certezza;

Dagli anni 1960, analisi del funzionamento deimercati in condizioni di incertezza

teoria dell’utilita attesa (expected utility)(von Neumann & Morgenstern, 1944);nozione di state-contingent commodities

(Debreu, 1959; Arrow, 1964).

Kenneth J. Arrow (1921)

Nobel Memorial Prize in

Economics 1972

National Medal of Science

2004





Dall’informazione perfetta alle asimmetrie informative

Dagli anni 1970, analisi degli effetti delleasimmetrie informative (Akerlof, 1970;Stiglitz, 1974; Spence, 1973):

nascita dell’economia dell’informazione

(information economics), branca dellamicroeconomia che studia i modi in cuil’informazione influenza le decisionieconomiche;applicazioni in teoria dell’impresa,organizzazione industriale e corporatefinance.

George A. Akerlof (1940)

A. Michael Spence (1943)

Joseph E. Stiglitz (1943)


Economics 2001





Teoria della ricerca

La teoria della ricerca e il tentativo di analizzare il funzionamentodei mercati sulla base dell’ipotesi di agenti razionali, ma nonperfettamente informati;

Assumendo costi di ricerca dell’informazione, l’applicazione delprincipio costi-benefici implica che la ricerca di informazionedovrebbe proseguire fintanto che il beneficio marginale rimanemaggiore del costo marginale di acquisizione delle informazioni.

Unità di informazioneI ∗

Costo marginale di ricerca

Beneficio marginale dell’informazione





Teoria della ricerca e utilita attesa

Assumiamo di voler acquistare un generico bene di qualita omogenea(es. un portatile), il cui prezzo di vendita varia da negozio a negozio.Con costi di acquisizione delle informazioni sui prezzi nei diversinegozi strettamente positivi, non e ottimale:

visitare tutti i negozi per raccogliere informazioni sui prezziacquistando poi al prezzo piu basso ⇒prezzo minimo, ma costi di ricerca massimi;scegliere un negozio a caso e comprare a qualunque prezzo ⇒costi di ricerca minimi, ma rischio di prezzo inutilmente alto.

Tra i due estremi esistono molte strategie intermedie.

Decisione di intraprendere un’ulteriore attivita di ricerca analoga alladecisione di partecipare ad una lotteria a pagamento: i costi possonoessere inferiori o maggiori dei benefici, con elementi di rischio.Date:

le credenze sulla distribuzione di probabilita dei prezzi;la nostra propensione al rischio;

la strategia ottima e quella che massimizza l’utilita attesa.




Valore monetario atteso e utilita attesaPropensione al rischioPropensione al rischio e strategia ottimale di ricerca

Incertezza e valore monetario atteso

Ipotizziamo due lotterie:

A) 100 e con probabilita 1/2 e 200 e con probabilita 1/2;B) -1,000 e con probabilita 99/100 e 120,000 e con probabilita 1/100.

Il valore monetario atteso delle lotterie e:

A) E(X ) = 0.5× 100e + 0.5× 200e = 150e;B) E(X ) = 0.99×−1, 000e + 0.01× 120, 000e = 210e.

Sulla base del valore monetario atteso la seconda lotteria dovrebbeessere preferita.

E(X )x1 x2 x

Figura: Valore monetario atteso





Dal valore monetario atteso all’utilita attesa

E(X )x1 x2 x

U

U(x2)

U(x1)

U[E(X )]

E[U(X )]

E(X ): valore monetario atteso;

U[E(X )]: utilita del valore monetario atteso;

E[U(X )]: utilita attesa.





Agenti avversi al rischio

E(X )x1 x2 x

U

U(x2)

U(x1)

U[E(X )]

E[U(X )]

E[U(X )] < U[E(X )]





Agenti neutrali al rischio

E(X )x1 x2 x

U

U(x2)

U(x1)

E[U(X )] = U[E(X )]

E[U(X )] = U[E(X )]





Agenti propensi al rischio

E(X )x1 x2 x

U

U(x2)

U(x1)

U[E(X )]

E[U(X )]

E[U(X )] > U[E(X )]





Propensione al rischio e strategia ottimale di ricerca

Assumiamo di:voler acquistare un determinato portatile, il cui prezzo di venditavaria da negozio a negozio;non avere altro modo di conoscere il prezzo praticato da ciascunnegozio se non recandoci di persona sul posto;stimare il costo diretto ed indiretto (compreso il costo opportunitadel tempo) di visitare un nuovo negozio in misura pari a e 10;sapere che meta circa dei negozi pratica un prezzo pari e 480,mentre l’altra meta vende il portatile a e 500.

Se il primo negozio che visitiamo vende il portatile a e 500, visitareun altro negozio equivale alla decisione di partecipare ad una lotteriacon valore monetario atteso nullo:

(1/2 × e 0 + 1/2 × e 20

)− e 10 = 1/2 × e 20− e 10 = e 0

Se siamo:propensi al rischio, decideremo di visitarlo;neutrali al rischio, saremo indifferenti tra il visitarlo e il non visitarlo;avversi al rischio, decideremo di non visitarlo.




Asimmetrie informative e modello principale-agenteOpportunismo pre-contrattuale e selezione avversaIl mercato dei bidoni di AkerlofSelezione avversa, credible disclosure e signaling

Asimmetrie informative e modello principale-agente

Scambio in presenza di informazione imperfetta e asimmetrie

informative (una parte ha informazioni che l’altra non ha) analizzatoutilizzando gli strumenti dell’economia dell’informazione.

Modello principale-agente (principal-agent model): strumentoanalitico fondamentale dei problemi di incentivazione in contesti diasimmetria informativa.

In una relazione di agenzia, una parte (principale) si accorda conuna seconda (agente) perche questa agisca per suo conto.

Esempi di relazioni di agenzia:

contratto di lavoro;assicurazione;mandato;somministrazione; ...

L’agente possiede informazioni private.





Asimmetrie informative e problema principale-agente

Informazione nascosta (hidden information), o selezione avversa(adverse selection): il principale non ha alcune delle informazionidell’agente, rilevanti per la stipula del contratto e riguardanti fattiprecedenti la stipula stessa:

la parte non informata (uninformed party) stabilisce le condizioni ⇒screening problem

La parte informata (informed party) stabilisce le condizioni ⇒signaling problem

Azione nascosta (hidden action), o azzardo morale (moral hazard):il principale non puo monitorare perfettamente le azioni dell’agentedopo la stipula del contratto.





Relazioni di agenzia con informazione nascosta

In una relazione di agenzia (o principale-agente) a volte l’agentepossiede, prima dell’inizio della relazione, informazioni private.

Le informazioni possono riguardare qualita o caratteristichedell’agente tali da influire sul benessere/profitti che il principale puotrarre dalla relazione;

Esempi:

l’assicurato conosce il proprio stato di rischio al momento dellastipula meglio della compagnia assicurativa;il venditore conosce lo stato degli oggetti che vende meglio delpotenziale acquirente;il mutuatario conosce il proprio stato patrimoniale meglio delmutuante;il lavoratore conosce le proprie qualita meglio del datore di lavoro;...





Opportunismo pre-contrattuale e selezione avversa

Nei casi di informazione nascosta, la parte informata (l’agente) haincentivo ad utilizzare, a proprio vantaggio e a danno dellacontroparte (il principale), le informazioni private di cui dispone,agendo cosı in modo opportunistico prima della stipula del contratto(opportunismo pre-contrattuale);

Problema di selezione avversa (adverse selection) (Akerlof, 1970;Mirrlees, 1971);

Agenti con caratteristiche non osservabili “migliori”, danneggiatidalla presenza dei “peggiori”, hanno interesse a segnalarle inmaniera credibile al principale:

credible disclosure e unraveling result;signaling.





Selezione avversa nelle assicurazioni

L’assicurato cattivo scaccia l’assicurato buono

Il termine selezione avversa (adverse selection):

ha origine negli studi assicurativi;indica la maggior propensione delle persone con stili di vita o lavoriparticolarmente rischiosi a richiedere una copertura assicurativarispetto alla media della popolazione;

Le compagnie di assicurazione dispongono in genere di informazionilimitate relativamente a certe caratteristiche dei potenzialiacquirenti;

Se la compagnia stipula troppe polizze con clienti ad alto rischio,seleziona cioe in modo avverso i suoi rischi, va incontro a perdite.

Tale rischio porta le compagnie ad alzare i premi, ma se i premi sonotroppo alti, solo gli individui ad alto rischio si assicureranno.





Selezione avversa e fallimenti di mercato:

l’analisi di Akerlof

George Akerlof fu il primo ad analizzare glieffetti della selezione avversa sulfunzionamento dei mercati;

Akerlof (1970) considera il mercato delle autousate: il mercato dei bidoni (market for

lemons);

Il paper che gli valse il Nobel venne rigettatoda diverse riviste:

nel 1967, l’editor dell’American Economic

Review non lo pubblica perche “the reviewdoes not publish papers on subjects of suchtriviality”;l’editor del Journal of Political Economy lorigetta sostenendo: “if this paper wascorrect, economics would be different”.

George A. Akerlof (1940)


Economics 2001





Il mercato dei bidoni di Akerlof

Perche le auto usate, anche se appena uscite dal negozio, costano moltomeno di quelle nuove?

Secondo Akerlof, questa differenza e dovuta all’esistenza diasimmetrie informative e, in particolare, di informazione nascosta:solo il venditore conosce veramente la qualita del bene venduto;

Incentivo per i venditori alla vendita di “bidoni”, poiche essi:

usufruiscono solo in minima parte del miglioramento delle condizionidi mercato connesse alla messa in vendita di prodotti di buona qualita⇒ tali vantaggi sono egualmente distribuiti tra tutti i venditori;si appropriano totalmente del guadagno derivante dalla messa invendita di auto di qualita inferiore a quella attesa dai compratori.





Un semplice esempio: assunzioni

Auto usate di due qualita:H: auto usate di buona qualita;L: bidoni.

Data un’auto di qualita i (i ∈ {H , L}):Vi : disponibilita a pagare di un potenziale compratore(prezzo massimo a cui e disposto ad acquistare);vi : valore attribuito dal venditore(prezzo minimo a cui e disposto a vendere, o reservation price).

Auto di buona qualita valutate meglio dei bidoni:

VH > VL vH > vL

I compratori valutano i beni piu dei venditori:

VH > vH VL > vL

E common knowledge che meta delle auto usate sono bidoni;

Gli individui sono neutrali al rischio (risk-neutral).





Un semplice esempio: equilibri di mercato con

informazione simmetrica e asimmetrica

In caso di informazione simmetrica:

sono utilmente vendute le auto di entrambe le qualita;il prezzo che si stabilisce sul mercato per la qualita i e:

vi ≤ pi ≤ Vi i ∈ {H, L}

In caso di informazione asimmetrica:gli acquirenti:

non conoscono la qualita dell’auto che stanno comprando;il prezzo massimo che sono disposti a pagare e pari al valore attesodella qualita:

V =VH + VL

2

se V < vH :

nessun venditore vende auto di buona qualita;gli acquirenti rivedono le probabilita di ricevere auto di buona qualita;sono scambiati solo bidoni ad un prezzo: vL ≤ pL ≤ VL.





Funzionamento dei mercati con qualita funzione del prezzo

Nei mercati con asimmetrie informative, il fallimento e causato dalladipendenza del tipo di bene o servizio scambiato dal suo prezzo;

Domanda di mercato funzione del prezzo (p) e della qualita attesa(µ), a sua volta dipendente dal prezzo: D(p, µ(p))

Il prezzo influenza la domanda:direttamente (-) – effetto prezzo, somma di:

effetto reddito: un aumento del prezzo diminuisce il reddito reale econ esso, per i beni normali, riduce la domanda del bene stesso;effetto sostituzione: un aumento del prezzo porta alla sostituzione delbene con succedanei il cui prezzo non e variato e riduce quindi ladomanda del bene.

indirettamente (+) – un aumento del prezzo aumenta la qualitaattesa e con essa la domanda.

dD(p, µ(p))

dp︸︷︷︸

<0?

=∂D(p, µ(p))

∂p︸︷︷︸

<0

+

>0︷︸︸︷

∂D(p, µ(p))

∂µ(p)

>0︷︸︸︷

dµ(p)

dp︸︷︷︸

>0





Rimedi possibili ai problemi di selezione avversa

La presenza di asimmetrie informative e causa di inefficienze;

Si possono limitare i problemi:agendo direttamente sulle asimmetrie: la parte non informata

cerca di acquisire direttamente le informazioni mancanti;si basa sulla storia pregressa dell’altra parte (la reputazione).

attraverso meccanismi di screening

proponendo un menu di contratti da proporre agli agenti, disegnati inmodo tale da spingere gli agenti all’autoselezione.

attraverso interventi pubblici che:

riducano le asimmetrie informative;prevedano la responsabilita della parte informata per i dannieventualmente provocati alla parte non informata;aumentino l’efficacia dei meccanismi reputazionali.





Informazione nascosta e full-disclosure theorem

La selezione avversa danneggia anche gli agenti con le caratteristichenon osservabili “migliori”;

Questi hanno interesse a segnalarle in maniera credibile al principale;

Quando il costo di certificazione e nullo (l’informazione e facilmenteverificabile), tutta l’informazione sensibile viene divulgata sottocondizioni abbastanza generali (full-disclosure theorem, Grossman &Hart, 1980; Milgrom, 1981).

In questo contesto, il principale puo inferire tutte le variabilid’interesse, presumendo l’assenza di una qualita/informazione nonrivelata.

Quando non ricorrono le condizioni per la credible disclosure, le partiinformate possono ricorrere a meccanismi di signaling.





Il modello di signaling nel mercato del lavoro di Spence

Spence (1973,1974) ha analizzato il ruolo disignaling dell’educazione nel mercato dellavoro.

La teoria del signaling ha trovato applicazioniin campi disparati, dalla biologia evolutiva (es.la spiegazione delle code di pavone, in base alprincipio dell’handicap di Zahavi), alla finanzae all’organizzazione industriale.

A. Michael Spence

(1943)


Economics 2001





Il modello di Spence: assunzioni

Due tipi di lavoratori:molto produttivi (H), con produttivita rH ;poco produttivi (L), con produttivita rL (< rH).

Le imprese pagano un salario (w) pari alla produttivita attesa dellavoratore;

I lavoratori possono studiare e anni sostenendo un costo:

c(e) = θie i ∈ {L,H}

L’educazione:non ha nessun effetto sulla produttivita;ha un costo marginale piu basso per i lavoratori produttivi:

θH < θL

Funzione di utilita dei lavoratori:

ui(w , e) = w − c(e) = w − θie i ∈ {L,H}





Signaling game

Nel caso di informazione perfetta (l’impresa puo osservare ri ):

nessuno investe in educazione (eH = eL = 0);l’impresa remunera ogni lavoratore secondo la sua produttivita(wH = rH > rL = wL);

Nel caso di informazione asimmetrica, si ha un signaling game:Il gioco e a due stadi:

1 il lavoratore sceglie l’investimento in educazione (e);2 l’impresa paga al lavoratore un compenso pari alla produttivita attesa

dato il livello di educazione osservato:

w(e) = p(θH |e) rH + (1 − p(θH |e)) rL

Si ha un equilibrio quando:

per ogni lavoratore l’investimento scelto massimizza la sua utilita,date le aspettative delle imprese p(θH |e);le aspettative delle imprese sono ex post confermate.





Equilibri del gioco di segnalazione

Il gioco ha principalmente due tipi di equilibrio:

Equilibri di separazione (separating equilibria), in cui ciascun tipo dilavoratore sceglie un differente investimento in educazione (eH 6= eL)e le imprese:

osservando il livello di educazione riescono correttamente adiscriminare i due tipi di lavoratori: p(θH |eH) = 1 e p(θH |eL) = 0;pagano un salario piu alto ai lavoratori molto produttivi:wH = rH > rL = wL.

Equilibri di aggregazione (pooling equilibria), in cui ciascun tipo dilavoratore sceglie lo stesso investimento strettamente positivo ineducazione (eH = eL), e le imprese:

non possono utilizzare il livello di educazione come segnale di abilita:p(θH |eH) = p(θH |eL) = p(θH);pagano a tutti i lavoratori un salario pari alla produttivita attesa datala distribuzione delle tipologie di lavoratori nella popolazione:wH = wL = p(θH)rH + (1− p(θH)) rL.





Signaling ed efficienza

Il signaling comporta sempre per sua natura dei costi.

Nel modello di Spence il signaling e dissipativo: comporta solo costisenza alcun beneficio diretto.

Esempio di signaling dissipativo e, secondo alcuni, la pubblicitacommerciale.

In molti casi, il segnale genera anche benefici diretti.Es.: la garanzia di buon funzionamento concessa dal venditore alcompratore.




Opportunismo post-contrattuale e azzardo moraleAzzardo morale nel mercato dei capitali

Relazioni di agenzia con azione nascosta

In una relazione di agenzia (o principale-agente), a volte l’agentegode di un vantaggio informativo sulle azioni intraprese dopo lastipula del contratto.

Le azioni nascoste (hidden action) possono influire sulbenessere/profitti che il principale puo trarre dalla relazione.

Esempi:

l’assicurato conosce il proprio livello di attenzione verso le coseassicurate meglio dell’assicuratore;il manager di un’impresa conosce il proprio operato meglio dellaproprieta;il dipendente conosce il proprio livello di impegno meglio del suodatore di lavoro;il mezzadro conosce il proprio livello di impegno meglio delconcedente;...





Opportunismo post-contrattuale e azzardo morale

Nei casi di azione nascosta, la parte informata (l’agente) haincentivo ad agire a proprio vantaggio e a danno della controparte (ilprincipale) successivamente alla stipula del contratto (opportunismo

post-contrattuale);Problema di azzardo morale (moral hazard) (Wilson, 1968; Arrow,1970; Spence & Zeckhauser, 1971; Ross, 1963);Il termine ha origine negli studi assicurativi, dove indica ilcomportamento negligente/eccessivamente rischioso dell’assicurato,che tende a far lievitare i costi dell’assicuratore.Il principale ha interesse ad attuare uno schema di incentivi:

tale da indurre l’agente ad adottare comportamenti in linea con gliinteressi del principale;che prevede tipicamente condizioni contrattuali legate a variabilicorrelate con le azioni nascoste dell’agente.

Esempi:bonus di produttivita per manager e dipendenti;compensi stabiliti come quote del raccolto nei rapporti di mezzadria;franchigia nei contratti di assicurazione; ...





Azzardo morale nel mercato dei capitali

Azzardo morale dei debitori:

nel finanziamento tramite ricorso all’indebitamento, i creditori sonoremunerati su base fissa e il debitore si appropria di tutti gli utilirealizzati nei progetti finanziati che residuano, ed ha quindi incentivicorretti ad impegnarsi (Jensen & Meckling, 1976; Innes, 1990), ma...quando il leverage (il rapporto di indebitamento) e alto,l’imprenditore-debitore ha tuttavia anche l’incentivo ad investire inprogetti eccessivamente rischiosi, poiche si appropria di tutti gli utilimentre sostiene solo in parte le perdite: “bet with other people’smoney”;

Azzardo morale dei depositanti assicurati.

Azzardo morale delle istituzioni finanziarie too big to fail.





Meccanismi di controllo dell’azzardo morale dei debitori

Garanzie reali—ipoteche (mortgage) e pegni (collateral)—epersonali—fideiussioni (co-signing)—a salvaguardia dei crediti.

Covenant sui debiti: accordi tra l’impresa e i suoi finanziatorifinalizzati a

evitare la riduzione del valore dei debiti esistenti:

attivita che riducono il valore dei debiti esistenti senza aumentare ilrischio d’impresa.Es. covenant che pongono limiti ai pagamenti agli azionisti, sottoforma di distribuzione di dividendi o riacquisto di azioni;Es. covenant che impediscono la sottoscrizione di nuovi debiti, chediluiscono il valore dei debiti esistenti, in particolare quando i nuovidebiti sono senior o garantiti.attivita che aumentano il rischio di impresa.

trasferire il controllo in caso di performance deludentiEs. covenant che stabiliscono vincoli sui rapporti di liquidita, levafinanziaria, ecc., con connessi obblighi di informazione e trasparenza.


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