DIFFERENZA TRA TASSI DI INTERESSE E RENDIMENTI

Federica Ielasi10 novembre 2010

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I TASSI NOMINALI E REALI

Il tasso di interesse nominale non considera l’inflazione

Il tasso di interesse reale tiene conto delle variazioni previste nel livello dei prezzi (inflazione), in modo da riflettere più esattamente l’effettivo costo di un prestito

Ir = I – INFLAZIONE ATTESA

Tasso reale ex ante vs. tasso reale ex post

IL TASSO DI INTERESSE REALE NETTO

Per un soggetto che rientri nello scaglione d’imposta del 30%, il tasso di interesse netto che può essere percepito su un’obbligazione che rende il 10% è soltanto del 7%;

Il tasso di interesse reale netto equivale al tasso di interesse nominale dedotto del pagamento dell’imposta sul reddito, meno il tasso di inflazione previsto

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INFLAZIONE E VARIABILITA’ DEI TASSI

I tassi nominali sono di norma sopra l’inflazione: tasso reale positivo.

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I LIMITI DEL TRES: L’IPOTESI DELL’HOLDING PERIOD

Il tasso di rendimento si compone di diversi elementi frutti relativi alla componente per interessi frutti relativi alla componente per capitale

La componente capitale è certa solo se l’holding period coincide con la durata residua del titolo

Ma se vendo il mio titolo prima della scadenza?

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I LIMITI DEL TRES: L’IPOTESI DELL’HOLDING PERIOD

Se il prezzo di vendita è diverso dal valore nominale, avrò una componente di rendimento connessa al capitale

Esempio. Quale sarebbe il tasso di rendimento su un’obbligazione acquistata a 1.000 euro e venduta un anno dopo per 800 euro? L’obbligazione ha un valore nominale di 1.000 euro e un tasso cedolare annuo dell’8%.

Per un investimento di un anno, avrei

I LIMITI DEL TRES: L’IPOTESI DELL’HOLDING PERIOD

Se l’holding period è superiore a un anno, utilizzo la formula del TRES, ma sostituisco al valore nominale finale il prezzo effettivamente ricevuto vendendo il titolo sul mercato

Il prezzo di mercato può differire in misura significativa dal valore nominale?

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VARIAZIONE DEI TASSI, PREZZO, RENDIMENTO

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VARIAZIONE DEI TASSI, PREZZO, RENDIMENTO: COMMENTI

L’unico caso in cui il rendimento è uguale al rendimento a scadenza iniziale è quello in cui la vita residua del titolo coincide con il cosiddetto holding period

Un aumento dei tassi d’interesse è associato a una diminuzione dei prezzi dell’obbligazione, con conseguente perdita in conto capitale sulle obbligazioni con vita residua maggiore dell’holding period

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VARIAZIONE DEI TASSI, PREZZO, RENDIMENTO: COMMENTI

Quanto più distante è la scadenza di un’obbligazione (la sua vita residua), tanto maggiore è la variazione di prezzo associata a una variazione del tasso d’interesse

Quanto più distante è la scadenza di un’obbligazione (la sua vita residua), tanto più basso è il tasso di rendimento che si ottiene come conseguenza dell’incremento del tasso d’interesse

Anche se un’obbligazione ha una cedola molto appetibile, il suo rendimento può risultare negativo se i tassi d’interesse sono in rialzo

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IL RISCHIO DI TASSO DI INTERESSE

Come si è visto, i prezzi e i rendimenti delle obbligazioni a più lungo termine sono più volatili di quelli delle obbligazioni a più breve termine

Questa considerazione è importante e ci conduce alla definizione del cosiddetto rischio di tasso d’interesse: rischio legato alla variazione di prezzo dei titoli in risposta cambiamenti dei tassi di interesse di mercato

IL RISCHIO DI TASSO DI INTERESSE

Il fatto che due obbligazioni abbiano la stessa vita residua non significa che abbiano lo stesso rischio di tasso di interesse…

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IL RISCHIO DI TASSO DI INTERESSE

Calcolate il guadagno (o la perdita) in conto capitale a un anno su titoli senza cedola a 10 anni (VN = 1.000 €) per i quali il tasso di interesse è aumentato dal 10% al 20%.

Il prezzo dello zero-coupon è più volatile in risposta alla stessa variazione dei prezzi

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IL RISCHIO DI TASSO DI INTERESSE

Possiamo avere una misura più precisa del rischio di interesse?

L’indicatore sintetico è quello della durata media finanziaria (comunemente chiamata duration), vale a dire il tempo di vita medio dei flussi di pagamenti relativi ad un determinato titolo: è la media delle scadenze dei flussi, ponderata con il valore attuale dei flussi

La duration permette di misurare la variazione del prezzo di una obbligazione a seguito della variazione dei tassi di interesse di mercato

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LA DURATION NEI TITOLI SENZA CEDOLA

Il calcolo della duration applica la formula

Esempio - Il calcolo della duration per uno zero coupon bondPartendo dalla formula (20) si calcoli la duration per uno zero coupon bond con vita residua di diciotto mesi

La duration coincide con la vita residua solamente nei titoli senza cedola

n

tt

tn

tt

t

TRES

CF

TRES

CFtDUR

11 11

P

TRES

CF

DURt

t

15,1

5,1*5,1

P

PDURSulla base di si avrà

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LA DURATION

A parità di ogni altra condizione, quanto maggiore è la vita residua di un’obbligazione, tanto maggiore è la duration

A parità di ogni altra condizione, quando i tassi d’interesse aumentano, la duration dell’obbligazione con cedola diminuisce

A parità di ogni altra condizione, quanto più elevato è l’entità della cedola, tanto minore è la duration dell’obbligazione stessa

RISCHIO DI REINVESTIMENTO

Se l’holding period è superiore alla vita residua dell’obbligazione, l’investitore è esposto ad un’altra tipologia di rischio: rischio di reinvestimento

Il rischio di reinvestimento è importante soprattutto per le obbligazioni con durata più breve

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RISCHIO DI REINVESTIMENTO

Quando l’holding period è superiore alla vita residua del titolo, l’investitore beneficia di un rialzo dei tassi di interesse.

Al contrario, è danneggiato da una diminuzione dei tassi.

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