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[email protected] Economia Internazionale (ECCInt) Adattamento K.A.Reinert CUP 2012

CAPITOLO XV

Tassi di cambio flessibili

Determinazione del tasso di cambio nel breve periodo:• Modello basato sul commercio• Modello finanziario

Funzionamento del mercato monetario

Capitolo XV – Tassi di cambio flessibili


Capitolo XV – Un modello basato sul commercio

Dalla contabilità nazionale: Risparmio estero = Deficit commerciale, Se = Z – E

• Il risparmio estero è fornito da residenti USA che acquistano prodotti europei

• Esprime la domanda di euro (offerta di $US) da parte dei consumatori USA

• Assumiamo che la domanda di euro sia indipendente dal valore dell’euro

• La domanda di euro è perfettamente anelastica (verticale)

1/e

Se

Se (domanda di euro)



Capitolo XV – Un modello basato sul commercio - 2

• Z- E deficit commerciale misura la domanda netta per beni USA dei consumatori EU

• Esprime la domanda di $US (offerta di euro) da parte dei consumatori EU

• Z dipende +vamente al valore dell’euro

• Il Deficit commerciale Z – E dipende positivamente rispetto al valore dell’euro

1/e

Se


Z -E (offerta di euro)

1

𝑒0

Se e = 𝑒0, la domanda di euro è uguale alla offerta di euro e siamo in equilibrio

Dalla contabilità nazionaleRisparmio estero = Deficit commerciale

Se = Z – E




Se e = 𝑒1 c’è un eccesso di offerta di euro (domanda di $US)

• Il valore dell’euro si riduce

• L’euro si deprezza rispetto al

dollaro 𝑒 ↑ →1

𝑒↓

• Il deficit si riduce: 𝑍 ↓, 𝐸 ↑

• Si riduce l’eccesso di offerta di euro

1/e

Se



1

𝑒0

Raggiunto 1

𝑒0la domanda di euro è

uguale alla offerta di euro e siamo di nuovo in equilibrio

1

𝑒1




Se e = 𝑒2 c’è un eccesso di domanda di € (offerta di $US)

• Il valore dell’euro aumenta

• L’euro si apprezza rispetto al

dollaro 𝑒 ↓ →1

𝑒↑

• Il deficit aumenta: 𝑍 ↑, 𝐸 ↓

• Si riduce l’eccesso di domanda di euro

1/e

Se



1

𝑒0

Raggiunto 1



1

𝑒2



Capitolo XV – Afflusso di capitali e mercato dell’euro

Supponiamo sia e = 𝑒0 e si registra un afflusso di capitali in EU

• 𝑆𝑒 si sposta a destra

• In corrispondenza di 𝑒0abbiamo un eccesso di domanda di euro

• L’euro si apprezza rispetto al

dollaro 𝑒 ↓ →1

𝑒↑

• Il deficit aumenta: 𝑍 ↑, 𝐸 ↓

• Si riduce l’eccesso di domanda di euro

1/e

Se



1

𝑒0

Raggiunto 1



1

𝑒1

1

𝑒2



Capitolo XV – Un modello finanziario

Consideriamo adesso transazioni valutarie che rispondono a logiche di allocazione ottimale di portafoglio, invece che scambi commerciali

Supponiamo di essere un risparmiatore EU che deve decidere come meglio allocare la propria ricchezza (investire il risparmio) tra due attività alternative: Una attività finanziaria denominata in euro Una attività finanziaria denominata in dollari

Entrambe le attività sono costituite da fondi comuni aperti con prezzi costanti espressi nella rispettiva valuta locale

L’allocazione ottimale sarà decisa prendendo in considerazione i tassi di rendimento attesi delle attività alternative



Capitolo XV – Un modello finanziario - 2

Il tasso di rendimento atteso di una attività denominata in euro è:𝑅𝐸𝑈𝑒 = 𝑟𝐸𝑈

Per un risparmiatore europeo, la scelta se investire in una attività denominata in $US deve tenere conto di:

Tasso di interesse in $US: 𝑟𝑈𝑆

Deprezzamento atteso del tasso di cambio €-$US: 𝑒𝑒 − 𝑒

𝑒

• Sia 𝑒1 = 1.0 : per acquistare una attività in dollari che costa $US 1000,0 impiego € 1000,0

• Supponi adesso che dopo un anno l’€ si deprezzi, 𝑒2 = 1.1: i soldi impiegati $US 1000,0 varranno dopo un anno € 1100,0

• Il deprezzamento dell’euro ha generato un guadagno in conto capitale

• In ogni istante di tempo, ciascuno di noi ha un’aspettativa di quale sarà il tasso di cambio spot futuro: 𝑒𝑒




Il tasso di rendimento atteso di una attività denominata in $US è:

𝑅𝑈𝑆𝑒 = 𝑟𝑈𝑆 +

𝑒𝑒 − 𝑒

𝑒Il tasso di rendimento atteso di una attività denominata in euro è:

𝑅𝐸𝑈𝑒 = 𝑟𝐸𝑈

Perché un investitore sia indifferente in quale attività investire il proprio risparmio deve essere: 𝑅𝐸𝑈

𝑒 = 𝑅𝑈𝑆𝑒

Se invece 𝑅𝐸𝑈𝑒 < 𝑅𝑈𝑆

𝑒 l’investitore rialloca il proprio portafoglio acquistando più attività denominate in $US

• Acquista $US e vende €

• L’ € si deprezza: 𝑒 ↑ →𝑒𝑒 − 𝑒

𝑒↓ → 𝑅𝑈𝑆

𝑒 ↓

• L’investitore è di nuovo indifferente




In equilibrio, quindi:

𝑅𝐸𝑈𝑒 = 𝑟𝐸𝑈 = 𝑟𝑈𝑆 +

𝑒𝑒 − 𝑒

𝑒= 𝑅𝑈𝑆

𝑒

• Questa è la condizione di parità scoperta dei tassi di interesse, che indica quando un risparmiatore è indifferente tra un’attività in $US e un’attività in euro

• La condizione di equilibrio sui mercati delle valute internazionali richiede che il tasso di interesse su attività denominate in euro sia uguale al tasso di interesse su attività denominate in $US più il tasso di deprezzamento atteso dell’euro

• Esiste anche la condizione di parità coperta dei tassi di interesse

𝑟𝐸𝑈 = 𝑟𝑈𝑆 +𝑒𝑓 − 𝑒

𝑒



Capitolo XV – La condizione di parità dei tassi di interesse

Partiamo da 𝑅𝐸𝑈𝑒 = 𝑅𝑈𝑆

𝑒 e consideriamo dato 𝑒𝑒

• Supponiamo che euro si

apprezzi: 𝑒 ↓ →1

𝑒↑ →

𝑒𝑒 − 𝑒

𝑒↑ → 𝑅𝐸𝑈

𝑒 < 𝑅𝑈𝑆𝑒

• Si vendono € e si comprano $US per acquistare attività denominate in $US

• Poiché la domanda di € diminuisce, si riduce il risparmio estero 𝑆𝑒

1/e

Z-E, Se

Z -E (offerta di euro)𝑆𝑒 (domanda di euro)

La domanda di euro 𝑆𝑒 è inclinata negativamente

𝑒 ↓ →1

𝑒↑ → ↓ 𝑆𝑒



Capitolo XV – La condizione di parità dei tassi di interesse - 2

Con 𝑒 = 𝑒0 il mercato valutario è in equilibrio

Sia 𝑒 = 𝑒1 - eccesso di offerta

Valore dell’ € si riduce 𝑒 ↑

Deficit commerciale Z-E si riduce

Risparmio estero 𝑆𝑒 aumenta perché il tasso atteso di deprezzamento dell’euro diminuisce

Sia 𝑒 = 𝑒2 - eccesso domanda

Valore dell’ € aumenta 𝑒 ↓

Deficit commerciale Z-E aumenta

Risparmio estero 𝑆𝑒 diminuisce perché il tasso atteso di deprezzamento dell’euro aumenta

1/e

Z-E, Se


1

𝑒0

1

𝑒1

1

𝑒2



Capitolo XV – Tassi di interesse e tassi di cambio

Con 𝑒 = 𝑒0 il mercato valutario è in equilibrio

Supponiamo 𝑟𝐸𝑈 ↑ →domanda di euro aumenta la retta 𝑆𝑒 si sposta a destra e finiamo in 𝑒 = 𝑒1 → euro si apprezza

Se invece 𝑟𝑈𝑆 ↑ → domanda di euro diminuisce la retta 𝑆𝑒si sposta a sinistra e finiamo in 𝑒 = 𝑒2 → euro si deprezza

1/e

Z-E, Se


1

𝑒0

1

𝑒1

1

𝑒2



Capitolo XV – Aspettative e tassi di cambio

𝑟𝐸𝑈 = 𝑟𝑈𝑆 +𝑒𝑒 − 𝑒

𝑒

Supponiamo che 𝑒𝑒 ↑→ 𝑅𝑈𝑆𝑒 ↑

La domanda di euro diminuisce

La retta 𝑆𝑒 si sposta a sinistra come nel caso di ↑ 𝑟𝑈𝑆

Il valore dell’euro si riduce 1

𝑒↓

e finiamo in1

𝑒2

La variazione aspettative causa deflusso capitali che riduce il deficit commerciale

1/e

Z-E, Se


1

𝑒0

1

𝑒1

1

𝑒2

In cambi flessibili, un aumento del tasso di cambio futuro atteso dell’euro causa un deprezzamento dell’euro



Capitolo XV – Il mercato monetario

r

M

𝑟0

𝑀𝐷 𝑌, 𝑟

𝑀𝑂

• Offerta di moneta esogena• Domanda di moneta funzione

positiva di Y (componente transattiva) e negativa di r (motivo precauzionale / speculativo – costo opportunità)

Se 𝑟1 > 𝑟0 abbiamo un eccesso di offerta di moneta

Per riportare in equilibrio il mercato r deve diminuire

Se 𝑟2 < 𝑟0 abbiamo un eccesso di domanda di moneta

Per riportare in equilibrio il mercato r deve aumentare

𝑟1

𝑟2



Capitolo XV – Politica monetaria espansiva

r

M

𝑟0

𝑀𝐷 𝑌, 𝑟

𝑀𝑂

• Se la BC aumenta lo stock di moneta in circolazione (M1 > M0), la retta verticale si sposta a destra

• A parità di 𝑟0 abbiamo un eccesso di offerta di moneta

• Per riportare in equilibrio il mercato deve aumentare la domanda di moneta

• E questo richiede una diminuzione del tasso di interesse fino a 𝑟2

𝑟1

𝑟2

M0 M1



Capitolo XV – Politica monetaria e tasso di cambio

rUS

rEU

1/e

MUS

MEU

Z-E, SE

𝑀𝑈𝑆𝑂

𝑀𝐸𝑈𝑂

𝑀𝑈𝑆𝐷 𝑌, 𝑟

𝑀𝐸𝑈𝐷 𝑌, 𝑟

Z-E offerta di €

Se domanda di €

Mercato monetario USA

Mercato monetario EU

Condizione di parità dei tassi di interesseDomanda di €: 𝑆𝑒 𝑟𝐸𝑈, 𝑟𝑈𝑆, 𝑒

𝑒



Capitolo XV – Politica monetaria e tasso di cambio - 2

rUS

rEU

1/e

MUS

MEU

Z-E, SE

𝑀𝑈𝑆𝑂

𝑀𝐸𝑈𝑂



Z-E offerta di €

Se domanda di €

Politica monetaria espansiva in EU

• Sul mercato monetario EU si riduce il tasso di interesse

• Adesso è 𝑅𝐸𝑈𝑒 < 𝑅𝑈𝑆

𝑒

• Si vendono euro e acquistano $US

• La retta di domanda di euro si sposta a sinistra

• Poiché la domanda di euro diminuisce, il valore dell’euro

diminuisce 1

𝑒↓→ 𝑒 ↑ cioè € si

deprezza



Capitolo XV – Politica monetaria e tasso di cambio - 3

rUS

rEU

1/e

MUS

MEU

Z-E, SE

𝑀𝑈𝑆𝑂

𝑀𝐸𝑈𝑂



Z-E offerta di €

Se domanda di €

Politica monetaria espansiva in US

• Sul mercato monetario US si riduce il tasso di interesse

• Adesso è 𝑅𝐸𝑈𝑒 > 𝑅𝑈𝑆

𝑒

• Si vendono $US e acquistano euro

• La retta di domanda di euro si sposta a destra

• Poiché la domanda di euro aumenta, il valore dell’euro

aumenta 1

𝑒↑→ 𝑒 ↓ cioè € si

apprezza

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