Lezione n. 2 Le determinanti dei tassi di cambio Finanza Aziendale Internazionale Sede di Treviso -...

Lezione n. 2

Le determinanti dei tassi di cambio

Finanza Aziendale Internazionale

Sede di Treviso - a.a. 2006/2007

Letture di riferimento:

D.K. Eiteman, A.I. Stonehill, M.H. Moffet, Multinational Business Finance, Cap. 3

http://www.unive.it/nqcontent.cfm?a_id=1

Finanza Aziendale Internazionale - Sede di TrevisoAnno Accademico 2006-2007 2

A. L’incontro di domanda e offerta

Come per ogni altro mercato, anche nel mercato dei cambi l’incontro della DOMANDA e dell’OFFERTA determina una situazione di equilibrio.

Vi sono però tutta una serie di determinanti che influenzano questo processo:

la bilancia commerciale (current account balance);

i movimenti di capitale;

i tassi d’interesse;

i tassi d’inflazione;

le banche centrali.



B 1. La bilancia dei pagamenti

Il FMI definisce la BOP come una misura statistica che riassume le transazioni di un’economia e in particolare tutti gli scambi di un paese con l’estero (si confronti pag. 61).

La BOP non è altro che uno strumento per la contabilizzazione in partita doppia degli scambi commerciali e delle operazioni finanziarie di uno stato rispetto al resto del mondo.

La BOP è definita dalla somma della bilancia delle partite correnti (ovvero la somma delle transazioni di beni e servizi con l’estero e la variazione netta di redditi derivanti da investimenti finanziari) e della bilancia delle partite in conto capitale (ovvero la somma fra I beni intangibili, la variazione netta di capitale immateriale e I trasferimenti unilaterali in conto capitale)



B 2. La bilancia dei pagamenti

Y = C + I + G + (X-M)Reddito = Consumi + Investimenti + Spesa pubblica + (Export –

Import)

(X-M) = Bilancia Commerciale

se X > M Export > Import all’estero si crea un dominio dei prodotti del paese consideratose X < M Import > Export lo Stato diventa un debitore netto nei confronti dell’estero

I movimenti della Bilancia Commerciale impattano sul tasso di cambio, causando un apprezzamento della valuta domestica quando X<M e un deprezzamento quando X>M.



B 3. La bilancia commerciale: alcuni esempiItalia Germania

Regno Unito Stati Uniti

Fonte: Bloomberg



C 1. I movimenti di capitaleLa somma delle entrate e delle uscite di capitale rappresenta la bilancia delle partite in conto capitale. Come già visto per la bilancia dei pagamenti, il disequilibrio di tale posta può comportare delle fluttuazioni nei tassi di cambio.

I grafici sottostanti mostrano come la dinamica del tasso di cambio fra il Dollaro di Taiwan e il Dollaro americano segua esattamente la dinamica del deficit della bilancia delle partite in conto capitale dello stato di Taiwan.

Fonte: Bloomberg



C 2. Perfetta mobilità dei capitali: il modello di Mundell-Fleming

• In un sistema a cambi fissi la politica monetaria non è autonoma ma indissolubilmente legata alle variazioni nei tassi d’interesse all’estero, poichè a ogni movimento di capitale deve seguire una manovra della banca centrale per mantenere la fissità del cambio;

• In un sistema a cambi fluttuanti, l’incontro di domanda e offerta porta in equilibrio il mercato valutario. In tale contesto una politica monetaria espansiva determina un deprezzamento del cambio, una diminuzione del tasso d’interesse e un conseguente deflusso di capitali verso l’esterno.



D 1. I tassi d’interesse: un esempio

Tasso di cambio spot €/$: 0,98

Durata: 1 anno

No capital rationing

Tassi d’interesse: i€= 3% i$=1%

Risulta piu conveniente investire ad un anno in Euro o in Dollari?

Per risolvere il problema di convenienza questi dati non sono sufficienti: devo conoscere il tasso di cambio forward a 1 anno. Come lo calcolo?

Un investimento di 1 € oggi mi dará tra un anno 1,03 €, mentre un investimento di 1 $ oggi mi dará tra un anno 1,01 $.

Il tasso di cambio forward €/$ a 1 anno è pari a 1,01/1,03 = 0,9805



D 1. I tassi d’interesse: soluzione

1 €

che posso investire:

in € in $

+3% +1%

1*1,03 0,98*1,01

1,03 € 0,9898 $

OGGI:

MONTANTE TRA 1 ANNO:

X = 0,9898/1,03 = 0,96097 cambio di equilibrio

In equilibrio 0,9898 $ equivalgono a 1,03 €

PARITÁ DEI TASSI D’INTERESSE



D 2. La parità dei tassi d’interesse

La legge della parità dei tassi d’interesse afferma che nel tempo, il differenziale dei tassi d’interesse deve compensare il differenziale dei tassi di cambio.

Nel grafico sottostante si nota lo spread dei tassi d’interesse dell’Euro e del Dollaro, che in condizioni di equilibrio nella determinazione dei cambi a termine, è equivalente allo spread fra tasso di cambio spot e tasso di cambio forward, secondo la seguente legge:

(1+i$) = S€/$ (1 + i€) 1/F €/$

Fonte: Bloomberg



E 1. I tassi d’inflazione: un esempioPAESE A

Tasso d’inflazione 10%

PRODOTTO A

Costo 80

Prezzo di listino 100

PAESE B

Tasso d’inflazione 20%

PRODOTTO B

Costo ?


Tasso di cambio valuta B/valuta A = 10

PAESE A

PRODOTTO A

Costo 88


PAESE B

PRODOTTO B

Costo ?


dopo 1 anno



E 2. I tassi d’inflazione: riflessioni

Il tasso di cambio fra la valuta del paese A e la valuta del paese B, al tempo 0 era determinato come rapporto fra i prezzi dei beni, ed era pari a 10.

Dopo 1 anno, il cambio viene calcolato allo stesso modo e risulta pari a 10,91 (1200/110).

Cosa significa?

L’asimmetria inflattiva presente fra i due paesi fa si che nel paese piú inflazionato (paese B) ci sia una svalutazione della moneta.



E 3. La legge dell’unico prezzo

In condizioni di mercato efficiente e completo, ove cioè non esitano costi di trasporto o altre restrizioni, la competitività fa si che sia indifferente comprare uno stesso prodotto in un mercato o in un altro perchè il prezzo sarà lo stesso.

Nel caso di due mercati con valute diverse, la regola vige ugualmente, con l’unica differenza che il prezzo viene espresso in una diversa unità di misura. Questo comporta che in equilibrio, il prezzo del bene espresso nella valuta del paese 1, sia uguale al prezzo del bene espresso nella valuta del paese 2 convertito al tasso di cambio spot fra le due valute, e che quindi il tasso di cambio spot sia dato dal rapporto fra i prezzi.

P€ S€/$ = P$ S€/$ = P$/P€



E 4. La teoria della parità assoluta dei poteri d’acquisto: il Big Mac Standard

La relazione espressa nella slides precedente rappresenta la teoria assoluta della parità dei poteri d’acquisto, ovvero la legge per cui nel lungo periodo il tasso di cambio fra due valute deve essere espresso dal rapporto fra i prezzi di un identico panieri di beni e servizi.

In pratica questo significa che una quantità di moneta deve poter comprare la stessa quantita di uno stesso bene in qualunque mercato. Ad esempio con 500 USD si dovrebbe poter acquistare lo stesso lettore MP3 negli Stati Uniti come in Italia.

Nel 1986 il quotidiano The Economist propose di valutare la PPP con un paniere composto da un solo bene: il panino Big Mac della McDonald’s, venduto in oltre 120 paesi.

Il prezzo del panino che dovrebbe essere uguale in tutti i paesi, permette di determinare i tassi di cambio equi fra il Dollaro e le valute degli altri paesi. Un confronto con i tassi di cambio effettivi indica se vi sia un sovra/sottovalutazione rispetto al Dollaro.



E 5. The Hamburger Standard

Un esempio: il prezzo di un Big Mac negli USA è di 3,06 USD mentre in Svizzera di 6,3036 CHF, questo significa che il cambio di equilibrio fra Dollaro e Franco svizzero dovrebbbe essere pari a 2,06 (colonna 2). In realtà il cambio effettivo risulta piú elevato di 2,06 e questo, secondo la Burgernomics, è indice di una sopravalutazione del Franco rispetto al Dollaro. È probabile quindi che nei mesi successivi alla valutazione il Franco si svaluti, fino al livello di equilibrio determinato dalla Big Mac PPP.



E 6. La teoria della parità relativa dei poteri d’acquisto

In realtà la PPP non è un buon indicatore dell’andamento futuro dei tassi di cambio spot. Si può piuttosto affermare che le variazioni relative dei prezzi di un paniere di beni in due diversi paesi determini un variazione del tasso di cambio fra le valute dei due paesi.

In altre parole ogni cambiamento nel differenziale dei tassi d’inflazione fra due paesi si rispecchia nel lungo termine in una variazione di uguale intensità ma di segno opposto, nel tasso di cambio spot.



E 6. La teoria della parità relativa dei poteri d’acquisto: un esempio

Nel primo dei due grafici sottostanti è rappresentato lo spread fra il tasso d’inflazione inglese (linea nera) e quello americano (linea blu) mentre nel secondo grafico c’è l’andamento del tasso spot fra dollaro e sterlina. Il livello d’inflazione superiore registrato in Inghilterra fino a marzo 1992 presagisce la svalutazione nel lungo periodo della Sterlina, che dalla metà del 1992 fino alla fine del 2003 ha perso valore nei confronti del Dollaro, passando da un cambio di 1,99 Dollari per Sterlina a 1,41.

Fonte: Bloomberg


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