A unique pure-play approach to Frontier...
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A unique pure-play approach to Frontier Markets 31/07/2020
Transcript of A unique pure-play approach to Frontier...
s
A unique pure-play approach to
Frontier Markets
31/07/2020
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Executive Summary
Approccio innovativo basato sull’identificazione dei flussi di investimento
Portafoglio diversificato tra settori ed azioni di più di 20 paesi con basso livello di intra-correlazione
Gestione del rischio attiva
Esposizione pura ai Mercati di Frontiera
Team di investimento dedicato
Interamente personalizzabile: focus geografico, rendimento aggiustato per il rischio target
Filosofia e Strategia di
investimento
Fondo dedicato Lussemburghese UCITS lanciato a giugno 2016
La società di gestione è Banor Capital Ltd con sede a Londra
Liquidità giornaliera
Target Return: 5% p.a. sul mercato di riferimento in un ciclo completo di mercato (3-5 anni)
Target Information Ratio: ~1
Fondo pensione tra gli anchor investors
Aristea New Frontiers
Equity Fund
Economie dinamiche ed in rapida crescita supportate da una classe media in forte sviluppo
Interessanti rendimenti a lungo-termine
Una valida fonte di reddito
Economie sostenute da fattori locali
Mercati finanziari poco correlati sia con i mercati più sviluppati che tra loro stessi
Il modo ottimale di diversificare
Mercati di Frontiera
Boutique finanziaria indipendente
Focus su investimenti azionari nei Mercati di Frontiera
Più di 30 anni di esperienza di investimento condivisa
Pieno allineamento di interessi dei partners di Kallisto con gli investitori
Ottica imprenditoriale di lungo termine
KallistoPartners
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Kallisto Partners – Il Nostro Vantaggio Competitivo
Kallisto Partners è una boutique finanziaria indipendente, di totale proprietà dei partners, con influenza su
oltre $100 Mln, specializzata in investimenti azionari nei Mercati di Frontiera.
Specialmente in questi mercati, investire tramite una boutique dedicata comporta numerosi vantaggi.
Kallisto Partners offre un approccio unico:
• Team Specializzato con lunga esperienza nei Mercati di Frontiera (No EM in generale)
Focus
• Ottica imprenditoriale di lungo termine pienamente allineata con gli obiettivi degli investitori
Pieno Allineamento di Interessi
• La strategia è determinata dalle opportunitò all’interno dei mercati piuttosto che da ‘vincoliesterni’ (team di vendita, trading desk)
Indipendenza ed Imparzialità
• Monitoraggio ed esecuzione attiva dei trades per generare extra valore
Trading Attivo
• Accesso diretto al team di investimento piuttosto che al team di vendita
Comunicazione
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Kallisto Partners – Chi Siamo
20
06
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01
-
Luca Clementoni
Andrea Federici
Massimo Dinia
Galileo Finance Kallisto Partners
ABI Galileo Finance Kallisto Partners
GRP InvestmentsGalileo
FinanceKallisto Partners
Luca ClementoniManaging Partner &
Co-Portfolio Manager
Andrea FedericiManaging Partner &
Co-Portfolio Manager
Massimo DiniaManaging Partner &
Chief Operating
Officer
Luca ha oltre 20 anni di esperienza in investimenti con focus particolare sui Mercati di Frontiera. Dal
2001 al 2012 ha fatto parte di Galileo Finance SIM S.p.A (in precedenza Galileo Finance S.r.l.),
dapprima come Investment Analyst e poi come Direttore Esecutivo e Responsabile della Consulenza
per la clientela istituzionale, gestendo strategie macro/azionarie su Asia ed Europa dell’Est per oltre
$400 Mln. Nel 2012 ha co-fondato Kallisto Partners, dove è responsabile dell’intero processo di
investimento, compreso ricerca, risk management ed asset allocation con una maggiore
predisposizione macro. Luca si è laureato con Lode in Ingegneria Gestionale nel 2001 presso
l’Università di Roma Tor Vergata.
Massimo ha oltre 14 anni di esperienza nei servizi finanziari. Ha iniziato nel 2006 come Business
Developer all GRP Investments. Nel 2010 entra in Galileo Finance SIM S.p.A. prima come Internal
Auditor, ed in seguito ricoprendo ruoli chiave Business Administration e Client Relationship Manager.
Massimo ha co-fondato Kallisto Partners nel 2012, dove è responsabile delle operazioni di business e di
sviluppo societario. Si è laureato in Economia Aziendale nel 2006 presso l’Università degli Studi Roma
Tre ed è membro dell’AIIA (Associazione Italiana Internal Auditors).
Le principali responsbilità di Andrea sono ricerca e costruzione di portafoglio. Andrea ha oltre 12 di
esperienza in trading, analisi e modellizzazione di portafoglio, con un particolare focus sui Mercati
Azionari di Frontiera. Prima di fondare Kallisto Partners nel 2012, è stato Analista Quantitativo presso
l’ABI ed in seguito Responsabile del Trading per le strategie azionarie in Medio Oriente e Sud-Est
Asiatico in Galileo Finance SIM S.p.A., dove ha gestito volumi giornalieri di trading per oltre $100 Mln.
Andrea ha ottenuto una laurea con Lode in Finanza nel 2007 presso l’Università degli Studi Roma Tre
ed è “approved person” dalla FCA.
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Mercati di Frontiera – Universo
Il termine“Mercati di Frontiera” indica i più piccoli e meno accessibili, ma comunque “investibili”, mercati
emergenti
Questi mercati si trovano in una fase iniziale di sviluppo economico e finanziario, la quale è definita da
aspetti come dimensioni (Total Market Cap/GDP ratio), accesso (Top 10 Società per Free Float) ed attività
(Liquidità e Costi di Transazione).
Fonte: FMI, ad Aprile 2020
Frontier Markets Universe includes: Argentina, Bahrain, Bangladesh, Benin, Bosnia Herzegovina, Botswana, Bulgaria, Burkina Faso, Cambodia, Croatia, Cyprus, Egypt, Estonia, Georgia, Ghana,
Guinea-Bissau, Iceland, Ivory Coast, Jamaica, Jordan, Kazakhstan, Kenya, Kuwait, Latvia, Lebanon, Lithuania, Macedonia, Mali, Malta, Mauritius, Moldova, Morocco, Myanmar, Niger, Nigeria,
Oman, Palestine, Pakistan, Panama, Romania, Senegal, Serbia, Slovakia, Slovenia, Sri Lanka, Tanzania, Togo, Trinidad & Tobago, Tunisia, Ukraine, Vietnam, Zimbabwe.
11
%
World Land
Mass
10%
World
Population
6%
World GDP
1%
World Market
Cap
6
Mercati di Frontiera – Interessanti Rendimenti nel Lungo Termine
I Mercati di Frontiera attraggono investitori alla ricerca di interessanti rendimenti di lungo termine, in
quanto offrono una vasta gamma di opportunità di crescita.
Essendo in una fase iniziale di sviluppo, ci si aspetta che questi mercati crescano più velocemente rispetto
alle economie emergenti e sviluppate. Tale crescita è fondamentale dal punto di vista di un investitore
poiché la liberalizzazione del mercato dei capitali, unita all’espansione economica, contribuiscono in
maniera fondamentale a significativi rendimenti di lungo periodo nel mercato finanziario. Grazie ad un
ambiente demografico e socio-politico favorevole, è prevista una forte crescita sostenuta dalla
formazione di una classe media composta da lavoratori produttivi e quindi consumatori importanti.
Popolazione giovane
Urbanizzazione
Aumento del livello di istruzione
Democratizzazione
Riforme rivolte al mercato
Miglioramento della produttività
Aumento dei consumi
Liberalizzazione economica
Basso costo del lavoro
Afflussi di investimenti esteri-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
2020 2021 2022 2023 2024
5 years cumulative GDP growth forecast
Frontier Emerging Developed
Fonte: FTSE, FMI ad Aprile 2020
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Mercati di Frontiera – Bassa Correlazione
I Mercati di Frontiera offrono significativi vantaggi in termini di diversificazione grazie ad un basso livello di
integrazione con i mercati più sviluppati ed all’importanza degli elementi economici locali rispetto a quelli
dell’economia globale. In termini di ottimizzazione di portafoglio, gli investitori orientati al lungo termine
possono trarre vantaggio dall’inserimento dei Mercati di Frontiera nel proprio portafoglio grazie alla loro
bassa correlazione sia con i Mercati Sviluppati che con i Mercati Emergenti. Investire in questa nuova asset
class è il modo ideale di diversificare. Gli investitori inizieranno a considerare un grado di esposizione ai
Mercati di Frontiera così come hanno fatto per i Mercati Emergenti una quindicina di anni fa.
Basso livello d’integrazione con i mercati più sviluppati e economie influenzate da fattori locali
Bassa correlazione sia con i Mercati Sviluppati che con quelli Emergenti
Opportunità di diversificazione del portafoglio
Nota: Dati basati su rendimenti mensili a 5 anni rolling
Fonte: FTSE
0.00
0.25
0.50
0.75
1.00
1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025
Corr. Frontier vs Developed
Corr. Frontier vs Emerging
Corr. Emerging vs Developed
8
Mercati di Frontiera – Correlazioni tra Paesi
Il vantaggio in termini di diversificazione diventa significativo nel momento in cui il portafoglio ha
un’elevata concentrazione in paesi di Frontiera “puri”. I piccoli Mercati Emergenti sono spesso molto
correlati sia con i gossi Emergenti che con i Mercati Sviluppati.
Frontier
Small Emerging
Large Emerging
Nota: Dati basati su rendimenti mensili a 5 anni rolling (31/05/2015-31/05/2020)
Fonte: Kallisto Partners, FTSE
China Korea
Taiwan
India
Brazil
South Africa
Russia
Thailand
Saudi Arabia
Malaysia
IndonesiaPhilippines
UAE
Turkey
PeruColombia
Argentina
Egypt
Pakistan
Kuwait
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Morocco
Nigeria
Kenya
Bahrain
Romania
Bangladesh
Slovenia
Croatia
Oman
Kazakhstan
Sri Lanka
Bulgaria
Iceland
0.10
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1.00
0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90
FTS
E E
me
rgin
gIn
de
x
FTSE World Index
Country Correlations
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Mercati di Frontiera – Un Universo Diversificato
I Mercati di Frontiera possono essere visti come una asset class volatile, ma la volatilità di un portafoglio
diversificato costituito da paesi di frontiera è in realtà in linea con le altre asset class azionarie.
Anche se i singoli paesi di frontiera tendono ad avere elevati rischi idiosincratici, i portafogli globali
costituiti dai Mercati di Frontiera tendono ad essere meno volatili rispetto ai portafogli globali costituiti dai
Mercati Emergenti.
A causa delle loro economie influenzate principalmente da fattori locali, i Mercati di Frontiera presentano
correlazioni intra-paese basse (talvolta addirittura negative).
Nota: Dati basati su rendimenti mensili a 5 anni rolling
Fonte: FTSE
Vie
tnam
Bangladesh
Moro
cco
Nig
eria
Kenya
Icela
nd
Romania
Om
an
Slovenia
Sri L
anka
Vietnam -
Bangladesh 0.23 -
Morocco 0.40 0.33 -
Nigeria 0.45 0.12 0.44 -
Kenya 0.42 0.09 0.38 0.45 -
Iceland -0.13 -0.16 -0.11 -0.01 -0.05 -
Romania 0.58 0.12 0.49 0.46 0.42 -0.02 -
Oman 0.39 0.21 0.49 0.29 0.18 -0.01 0.43 -
Slovenia 0.51 0.27 0.53 0.49 0.43 0.09 0.62 0.32 -
Sri Lanka 0.36 0.09 0.52 0.30 0.44 -0.04 0.44 0.45 0.45 -
0
5
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25
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35
1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025
Ann. Volatility (%)
Developed Emerging Frontier
10
Mercati di Frontiera – Un’Opportunità di Diversificazione
La differenza nelle correlazioni tra mercati caratterizzati da diversi livelli di sviluppo suggerisce che
investitori in mercati Emergenti e Sviluppati possono ottenere significativi vantaggi in termini di
diversificazione investendo parte del loro portafoglio in Frontier Markets.
Simulazioni su dati a partire da Maggio 2002 fino a Dicembre 2018, mostrano che aggiungendo una
componente Frontier all’interno di un portafoglio investito solo in Developed ed Emerging Markets, la
frontiera efficiente si sposta in direzione positiva (in alto a sinistra: EF1->EF2), migliorando l’intero profilo
rischio-rendimento del portafoglio originale 1.
Source: Kallisto Partners
1. “Frontier Markets – Un’Opportunità di Diversificazione”, Kallisto Partners, Gen 2019
100%
Developed
S1
75% Developed
+ 25% Emerging
S2 50% Developed
+ 50% Emerging
S3
25 %
Developed +
75 % Emerging
S4
100% EmergingS5
100% Frontier
5
6
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8
9
10
14 16 18 20 22
An
n.
Re
turn
(%
)
Ann. Standard Deviation (%)
100%
Developed
EF1
100% Emerging
EF2
100% Frontier
5
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8
9
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14 16 18 20 22
An
n.
Re
turn
(%
)
Ann. Standard Deviation (%)
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Mercati di Frontiera – Una Valida Fonte di Reddito
Negli ultimi 10 anni i Mercati di Frontiera hanno offerto agli investitori dividendi più alti rispetto sia ai Mercati
Emergenti che Sviluppati, dimostrando di essere una migliore fonte di reddito rispetto ai loro “fratelli
maggiori”.
Fonte: Bloomberg, MSCI
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Mercati di Frontiera – Valutazioni Convenienti
I Frontier Markets presentano una valutazione più accessibile rispetto ad I mercati più sviluppati, con un
Price Earnings Ratio (P/E) quasi ai minimi storici, ben al di sotto rispetto alla media di lungo periodo (11.8
vs. 12.6). A questa valutazione, i Frontier Markets sono più “convenienti” rispetto agli Emerging Markets (P/E
a 11.1 per I Frontier Markets vs 16.4 per gli Emerging).
Fonte: Bloomberg, MSCI
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I nostri studi quantitativi (mirati ad identificare i flussi di investimento) ci permettono di sfruttare le
inefficienze strutturali dei Mercati di Frontiera.
Perciò identificando questi flussi si può con successo estrarre alpha
Filosofia – Un Approccio Unico
Inefficienze strutturali Identificazione dei flussi di investimento
La nostra convinzione: nei Mercati di Frontiera il prezzo delle azioni è fortemente condizionato dai
flussi degli investitori istituzionali
Mercati di Frontiera
Liquidità limitata
Strumenti derivati limitati
Difficoltà di accesso
Up/Downgrading di paesi a/da EM status
Teorie di finanza comportamentale
Basate su studi accademici
Teoria del gregge
Tendenza allo status quo
Pensiero di gruppo
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Filosofia – Vantaggi Competitivi
Grazie alle loro caratteristiche strutturali, investire nei Frontier Markets con la nostra filosofia ci permette di
avere alcuni vantaggi competitivi rispetto ad un approccio discrezionale che può comportare alcuni rischi
aggiuntivi.
• I flussi degli investitori istituzionali contribuiscono a creare liquidità su quelle azioni in cui sono concentrati
Liquidità
• Acquistiamo un’azione dopo che il mercato l’ha identificata come un buon investimento e quindi i flussi supportano il prezzo
Evitare la Value Trap
• Sistemi Oggettivi che non si affidano al management delle compagnie o alla ricerca di terze parti
Oggettività
• Indipendente dalle raccomandazioni degli analisti e da convinzioni soggettive
Obiettività
• Nessun focus su particolari paesi o settori
Ricerca imparziale
• La nostra strategia è scalabile, flessibile senza costi fissi legati alla ricerca
Scalabilità
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La strategia mira ad identificare azioni dove gli investitori specializzati tendono a concentrare il proprio
interesse. Tali azioni hanno un grande potenziale di sovraperformare il mercato di riferimento, dal
momento in cui sono in grado di attirare flussi di investimento significativi.
Monitoraggio di un elevato numero di azioni in più di 50 Paesi in via di sviluppo.
Sistema altamente informatizzato per un’efficiente gestione dei dati e delle analisi.
Fattori chiave sono dimensione, liquidità, presenza ed attività di istituzionali, copertura degli analisti,
dividend policy
Copertura Macro per gestire rischi specifici o per catturare specifiche opportunità
Universo
Azioni di 50+
paesi
(~5000 azioni)
Sottoinsieme di titoli
con interesse estero
400-600 titoli
Focus list
Primi 100 titoli
classificati in base
all’interesse mostrato
dagli investitori
istituzionali
Portafoglio
Selezione dei titoli e
costruzione del
portafoglio (40-60
azioni)
Il Processo di Investimento – Stock Selection
Obiettivo: Sovraperformare il benchmark identificando le azioni maggiormente supportate dai flussi di
lungo termine
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Il Processo di Investimento – Stock Selection
•Monitoraggio di più di 40 team di investimento specializzati nei Mercati di Frontiera
•Look-through dei portafogli di investimento
•Selezione di un sottoinsieme di azioni in cui è presente un interesse importante da parte di investitori istituzionali (400-600 nomi)
•Le società sono classificate in base all’interesse mostrato dagli investitori istituzionali
Modello di screening
proprietario
•Analisi di determinati indicatori comportamentali: # di detentori istituzionali del titolo, # di istituzionali acquirenti e venditori, # di analisti che effettuano raccomandazioni
•Analisi delle caratteristiche dei titoli: flottante, liquidità
•ESG: esclusione di paesi e settori ESG controversial
•Dividend Policy: indicatori pay-out ratio, dividend yield
•Continuo engagement con il buy-side PMs/analisti
•Partecipazione ai roadshows delle società
Focus sulle prime 100 azioni ed
analisi dettagliata
•Considerazione di specifici rischi macro e di opportunità tattiche (deprezzamenti della valuta, rischi geo-politici, upgrade negli indici da parte dei providers)
•Determinazione della posizione: tendenzialmente equipesato considerando la liquidità del titolo (max 5% mediana 2%)
•Strategie di trading basate su una profonda conoscenza della microstruttura del mercato (analisi bid/ask, volatilità infragiornaliera)
•No FX hedging: la maggior parte delle valute sono agganciate e nel lungo termine dovrebbero apprezzarsi
Costruzione del Portafoglio
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Il Processo di Investimento – Investment Case: Equity Group Holding
Nell’Ottobre 2017, Equity Group Holding
Ltd, una grande società di servizi
finanziari con sede a Nairobi, ha iniziato
ad attirare un notevole interesse da
parte degli investitori istituzionali.
Abbiamo costruito la nostra posizione
all'inizio di Febbraio 2018.
La posizione è stata quindi chiusa a fine
Aprile 2019, a seguito di una
significativa riduzione di interesse degli
investitori istituzionali.
Fonte: Bloomberg, FTSE
Posizione
aperta
Posizione
chiusa
Posizione
aperta
Posizione
chiusa
Durante l’holding period il titolo ha
nettamente sovraperformato sia il
mercato locale - Nairobi Securities
Exchange Index (+ 26.8%) sia l’intero
universo Frontier Markets - FTSE Frontier
Index (+ 34.8%).
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Il Processo di Investimento – Investment Case: 2 IPOs in Vietnam
Nel maggio 2018 c’è stata l’offerta
pubblica di vendita di Vinhomes JSC,
un grande costruttore di proprietà
residenziali. In pochi mesi la società ha
catturato un significativo interesse
degli investitori istituzionali.
A ottobre 2018 abbiamo inserito il
titolo Vinhomes in portafoglio (1.5%).
Fonte: Bloomberg
Posizione
aperta
Posizione
aperta
Sabeco, la più grande birreria
vietnamita, si è quotata in borsa a
dicembre 2016, ma ha faticato ad
ottenere interesse da parte degli
investitori istituzionali fino ad Agosto
2019.
Presente nella watch list fino ad
Agosto 2019, quando abbiamo poi
inserito Sabeco in portafoglio (1.3%).
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In seguito all’annuncio da parte di MSCI dell’upgrade del Pakistan nel Giugno 2016 da mercato di
Frontiera ad Emergente, la strategia ha sovrapesato i titoli Pakistani profittando dell’ondata di euforia
generate dalla notizia tra gli investitori istituzionali.
Quando l’upgrade diventa effettivo, il Pakistan è diventato “un piccolo pesce in un grosso lago”, il che ha
causato una diminuzione di interesse da parte degli istituzionali. Abbiamo pertanto chiuso le nostre
posizioni in Pakistan nel Giugno 2017, evitando il successive ribasso di mercato.
Fonte: Bloomberg
Annuncio
dell’Upgrade
Upgrade
Chiuse posizioni in
Pakistan
Il Processo di Investimento – Investment Case: Pakistan Upgrade
20
Nei mercati al loro primo stadio di sviluppo, l‘appetito per il rischio degli investitori istituzionali influenza i
principali movimenti dei corsi azionari. Ciò è dovuto sia alla loro dimensione che al loro comportamento.
Infatti tendono a posizionarsi allo stesso tempo dalla stesa parte del mercato, in particolare quando
diventano più avversi al rischio. Inoltre, a causa della specifica microstruttura dei mercati, gli investitori
istituzionali istituzioni devono dividere gli ordini su diversi giorni.
L’output del sistema è un segnale continuo che prevede i flussi di investimento di breve-medio termine nei
Mercati di Frontiera.
Fonte: Kallisto Partners
Il Processo di Investimento – Mitigazione del Rischio
Obiettivo: Mitigare il rischio sulla base dei flussi di breve-medio termine che generano un'elevata volatilità
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
-1.25
-1.00
-0.75
-0.50
-0.25
0.00
0.25
0.50
0.75
1.00
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Risk System Historical Output Signal
Dynamic Beta Risk-off indication Dynamic Beta Signal
Inception of Aristea
New Frontiers Fund
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Il Processo di Investimento – Mitigazione del Rischio: Track Record Storico
Lo strumento proprietario di mitigazione del rischio individua intervalli di riduzione di appetito per il rischio
degli istituzionali che sfociano in periodi di elevata volatilità dei mercati, ed in cui bisogna adottare misure
difensive
Il sistema di risk management applicato ai Mercati di Frontiera è stato implementato in veicoli di
investimento e conti gestiti da gennaio 2012 e nell'Aristea New Frontiers Equity Fund sin dal suo lancio nel
giugno 2016.
Fonte: Kallisto Partners, FTSE
-8
-6
-4
-2
0
500
650
800
950
1,100
1,250
1,400
Risk System Historical Output Signal
FTSE Frontier Index Inception of Aristea New Frontiers Fund
-8
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45
50
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Dynamic Beta Risk-off indication Annualised 3-month centered volatility (weekly returns)
Inception of Aristea New Frontiers Fund
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Il Processo di Investimento – Performance Gross Strategia
La strategia è stata implementata nel fondo the Aristea New Frontiers Equity Fund sin dal lancio del giugno
2016. Il fondo investe in tutti i mercati dal luglio 2017.
Fonte: Kallisto Partners, FTSE
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
06/16 12/16 06/17 12/17 06/18 12/18 06/19 12/19 06/20
Strategy FTSE Frontier Index
StrategyFTSE
Frontier
Ann. Return 0.10% -8.17%
Ann. Volatility 12.36% 15.42%
Sharpe Ratio <0 <0
Ann. Alpha
Tracking Error
Information Ratio
Beta
Correlation 0.90
0.72
1.19
6.96%
4.44%
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Aristea New Frontiers Equity Fund – Overview
Aristea SICAV New Frontiers Equity Fund è stato lanciato nel giugno 2016 per concedere agli investitori
l’opportunità di accedere ad economie dinamiche ed in rapida crescita con una bassa correlazione ai
mercati più sviluppati attraverso la struttura di un fondo UCITS con liquidità giornaliera. Investire in questa
nuova asset class offre significative opportunità di diversificazione grazie al loro basso livello di integrazione
coni mercati più sviluppati poiché sono legati più ai fattori locali che globali.
Luxemburg UCITS IV umbrella fund regolamentato dalla CSSF, autorizzato alla distribuzione nei principali
mercati europei e presente sulla piattaforma Allfunds.
Dimensione attuale : 15.29 mln USD (al 31/07/2020).
Numero di Posizioni Tipicamente 40-60
Dimensione Minima
Posizione0.5%
Dimensione Massima
Posizione5.0%
Numero di Paesi Tipicamente 15-20
Esposizione Massima
Paese25%
Esposizione Massima
Area Geografica50%
Esposizione Massima
Settore45%
Portfolio Turnover Generalmente 75-125% p.a.
Esposizione Tra 50% e 100% (75% in media)
Currency Hedging No (le valute sono agganciate)
Target Rendimento5% p.a. sul mercato di riferimento in
un ciclo completo di mercato
Target Information
Ratio
~1 su un ciclo complete di mercato
(3-5 anni)
Holding Periods 3 a 24 mesi (in media 12 mesi)
Vincolo Liquidità> 95% del portafoglio deve essere
liquidato in 5 giorni
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Aristea New Frontiers Equity Fund – Geo & Sector Breakdown
Il portafoglio è ben diversificato in Mercati di Frontiera “puri” in modo da sfruttare al meglio i benefici di
diversificazione con un occhio attento a fattori ESG evitando investimenti in società petrolifere, minerarie,
di tabacco e di gioco.
Aristea New Frontier FTSE Frontier Index
Fonte: Kallisto Partners, FTSE
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
Vietnam
Kuwait
Morocco
Romania
Kenya
Nigeria
Bangladesh
Kazakhstan
Slovenia
Frontier
Bulgaria
Egypt
Senegal
Moldova
Sri Lanka
Tanzania
Pakistan
0% 10% 20% 30% 40%
Asia
Africa
Eastern Europe
Middle East
Global Frontier
0% 10% 20% 30% 40%
Financials
Communication Services
Consumer Staples
Real Estate
Funds
Health Care
Materials
Information Technology
Industrials
Consumer Discretionary
25
Aristea New Frontiers Equity Fund – Top 10 Holdings
Name Country Industry Sector %
Hoa Phat Group JSC Vietnam Materials 5.12%
The largest producers of const ruct ion steel and steel pipe and galvanized steel sheet in Vietnam
Safaricom PLC Kenya Communication Services 4.64%
The leading telecommunicat ions provider in Kenya and one of the most profitable companies in the region
National Bank of Kuwait SAKP Kuwait Financials 4.63%
Commercial bank providing services through local branches, overseas branches and subsidiaries
Mobile Telecommunications Co KSC Kuwait Communication Services 4.62%
A geographically diversified mobile telecommunicat ions company, operat ing in Middle East and Africa
Maroc Telecom Morocco Communication Services 4.59%
The main telecommunicat ion company in Morocco
Vietnam Dairy Products JSC Vietnam Consumer Staples 4.57%
Also known as Vinamilk, it is the Vietnam’s largest dairy producer with more than 50% market share
Banca Transilvania SA Romania Financials 3.60%
Banking inst itut ion amongst the largest on Romania and the first Romanian bank to open a branch in Rome
Halyk Savings Bank of Kazakhstan JSC Kazakhstan Financials 3.55%
The leading saving commercial bank in Kazakhstan with branches in Russia, Georgia and Uzbekistan
Guaranty Trust Bank PLC Nigeria Financials 3.36%
A Nigerian financial inst itut ion offering diversified banking services through local subsidiaries in sub-Saharan Africa
Vinhomes JSC Vietnam Real Estate 3.07%
The largest commercial real estate developer in Vietnam
Total Top 10 41.77%
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Aristea New Frontiers Equity Fund – Metriche del Portafoglio
Fonte: Morningstar
* Peer group: Morningstar Global Frontier Markets Equity UCITS compliant funds
Il nostro portafoglio è posizionato in modo da poter catturare al meglio il grande potenziale di crescita
offerto dai Mercati di Frontiera.
Aristea
New Frontiers
Peers
Average*
Price/Earnings (P/E) 9.63 9.70
Price/Book (P/B) 1.53 1.39
Price/Sales (P/S) 1.69 1.32
Price/Cash Flow (P/CF) 2.86 2.66
ROE (%) 23.85 19.53
Earnings Growth (%) 10.96 13.03
Sales Growth (%) 9.57 8.49
Cash-Flow Growth (%) 0.01 17.60
Dividend-Yield (%) 5.24 5.28
27
Aristea New Frontiers Equity Fund – Breakdown Storico Paese
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
06/16 12/16 06/17 12/17 06/18 12/18 06/19 12/19 06/20
Argentina
Slovenia
Moldova
Bulgaria
Georgia
Kazakhstan
Romania
Tanzania
Senegal
Morocco
Kenya
Egypt
Nigeria
Oman
Jordan
Bahrain
Kuwait
SaudiArabia
UAE
Myanmar
Cambodia
SriLanka
Pakistan
Philippines
Bangladesh
Vietnam
28
Aristea New Frontiers Equity Fund – Breakdown Storico Settore
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
06/16 12/16 06/17 12/17 06/18 12/18 06/19 12/19 06/20
Funds
Industrials
Energy
Communication
Services
Information
Technology
Utilities
Health Care
Consumer
Staples
Real Estate
Financials
Consumer
Discretionary
Materials
29
Aristea New Frontiers Equity Fund – Liquidità
Il portafoglio deve essere molto liquido per fornire agli investitori un prodotto a liquidità giornaliera.
Il monitoraggio della liquidità è incorporato nel processo di stock selection: i flussi degli investitori
istituzionali contribuiscono a creare liquidità nelle azioni su cui si concentrano.
Nota: Dati basati sul 20% del volume mediano tradato in 30 giorni
Fonte: Bloomberg
Vincolo: almeno il 95% del portafoglio deve essere liquidabile in una settimana.
0%
20%
40%
60%
80%
100%
1 2 3 4 5 10 20 30
% of liquidation of portfolio by day
Present Capacity (300 mln USD)
10,000
100,000
1,000,000
10,000,000
100,000,000
0 10 20 30 40 50
30
da
ys
me
dia
n t
rad
ed
Va
lue
(U
SD
)
Holdings (as of 31/07/2020)
30
La dimensione delle posizioni non dipende dalla capitalizzazione di mercato, (da ranking, liquidità, rischio
specifico), pertanto il portafoglio è più diversificato in termini di dimensioni rispetto ad investimenti passivi.
Aristea New Frontiers Equity Fund – Market Cap
Fonte: Kallisto Partners, DWS, Bloomberg
0
2
4
6
8
10
12
14
100 1,000 10,000 100,000
We
igh
t %
(a
s o
f 31/0
7/2
020)
Current Market Cap (mln USD)
Active Alpha Portfolio XTRACKERS S&P Select Frontier UCITS ETF
31
Aristea New Frontiers Equity Fund – Peer Group Comparison*
Aristea New Frontiers è tra i pochi fondi ad offrire un’elevata esposizione in Frontier Markets ‘’puri’’ .
Source: Morningstar, Kallisto Partners
* Peer group: Morningstar Global Frontier Markets Equity UCITS compliant funds
Aristea New Frontiers
0
25
50
75
100
0 250 500 750 1,000
«Pu
re F
M»
Ex
po
sure
(%)
Fund Size (mln USD)
32
Aristea New Frontiers Equity Fund – Peer Group Comparison*
Performance vs Rischio da quando il fondo ha potuto investire in tutti i mercati (30/06/2017 - 31/07/2020)
Source: Morningstar, Bloomberg
* Peer group: Morningstar Global Frontier Markets Equity UCITS compliant funds
Aristea New Frontiers
0
25
50
75
100
0 250 500 750 1,000
«Pu
re F
M»
Ex
po
sure
(%)
Fund Size (mln USD)
33
Aristea New Frontiers Equity Fund – Performance
La strategia di investimento implementata nel Fondo combina gli obiettivi di lungo termine della strategia
e dello strumento di mitigazione del rischio.
* La performance del benchmark mostrata è definite come combinazione dell’MSCI Frontier Markets Index dal lancio del Fondo fino al 31
Dicembre 2017 e del FTSE Frontier Index dal 1 Gennaio 2018 ad oggi.
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Bench.
2020 -0.34% -6.65% -22.90% 8.03% 6.47% 0.66% 0.20% -24.61%
2019 4.21% 1.36% -0.66% 0.04% -0.64% 0.14% -0.70% -2.28% 0.10% -1.64% 1.64% 0.88% -2.10%
2018 7.86% -1.62% 1.70% -2.43% -8.25% -1.88% 0.39% -2.37% -2.32% -4.10% 0.70% -3.45% -23.59%
2017 1.83% 0.97% 3.34% 1.77% 4.53% -0.60% 1.20% 0.84% 1.04% 1.29% 1.71% 2.63% 28.46%
2016 -2.56% 1.53% -1.19% 0.35% -1.83% -3.38% 2.33% -3.94%
YTD
-4.79%
22.50%
-15.39%
2.31%
-16.80%
Aristea Bench.
Ann. Return -4.11% -8.37%
Ann. Volatility 15.45% 19.43%
Sharpe Ratio <0 <0
Ann. Alpha
Tracking Error
Information Ratio
Beta
Correlation 0.92
1.94%
7.92%
0.54
0.73
50
70
90
110
130
150
06/16 12/16 06/17 12/17 06/18 12/18 06/19 12/19 06/20
Aristea New Frontier USD Benchmark*
34
Aristea New Frontiers Equity Fund – Informazioni
Investment Strategy: Active Frontier Markets Equity
Investment Manager: Banor Capital Limited
Advisor to Investment Manager: Kallisto Partners Srl
Brokers: Goldman Sachs, Renaissance Capital, Tradition
ISDA Counterparty: Goldman Sachs
Management Company: Casa4funds SA, Luxembourg
Custodian Bank and Listing Agent: BNP Paribas Securities Services (Lux)
Auditors: Deloitte S.A.
Administrator: BNP Paribas Securities Services (Lux)
Website: www.aristeasicav.com
Inception Date: 7 June 2016
NAV pricing frequency and Subscription/Redemption: Daily (ex Fridays)
Prior Notice for Subscription/Redemption: 0 days
Share ClassCurrency Hedged ISIN
Bloomberg Ticker
Management Fee
Performance Fee
Min. Initial Investment Initial NAV
I – USD N LU1313167980 ANFEICU LX 1.50% 10.00% (1) $ 100,000 100.00
I – EUR N LU1313168012 ANFEICE LX 1.50% 10.00% (2) € 100,000 100.00
R – USD N LU1313167634 ANFERCU LX 2.20% 15.00% (1) $ 5,000 10.00
R – EUR N LU1313167808 ANFERCE LX 2.20% 15.00% (2) € 5,000 10.00
S – USD N LU1313168103 ANFESCU LX 1.00% - $1,000,000 1,000.00
(1) calculated on the outperformance vs FTSE Frontier Index in USD with HWM - Ticker Bloomberg: FTSEFII Index
(2) calculated on the outperformance vs FTSE Frontier Index in EUR with HWM - Ticker Bloomberg: FTSEFII Index
35
Italy: Via Flaminia, 21, 00196 Roma
Tel. +39 06 93574730
United Kingdom: 5th Floor, Eagle House, 108-110 Jermyn Street, London SW1Y 6EE
Tel: +44 (0) 203 287 1428
www.kallistopartners.com
Contatti
36
Appendice
37
Mercati di Frontiera – Una Nuova Asset Class
Da pochi anni i Mercati Azionari di Frontiera sono diventati una asset class distinta e separata rispetto ai
loro “fratelli maggiori”, i Mercati Emergenti. I dati riguardanti l'evoluzione ed il livello - in termini di
patrimonio gestito e numero - dei fondi comuni europei specializzati, suggeriscono che lo sviluppo di
questa nuova asset class è oggi dove si trovavano i Mercati Emergenti circa quindici anni fa, prima del
boom che seguì la loro identificazione come una asset class separata che ha provocato grandi afflussi.
Nonostante il recente incremento di interesse e di investimenti nei Mercati di Frontiera, gli AUM totali
investiti sono ancora molto lontani da livelli interessanti rispetto a quelli investiti nei Mercati Emergenti. Un
fondo UCITS specializzato nei Mercati di Frontiera mette a disposizione degli investitori europei una
innovativa soluzione di investimento a lungo termine.
Fonte: Morningstar Fonte: Morningstar
46
1829 3032
115
264
515625
1
10
100
1,000
1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025
Frontier Markets Equity Funds - Europe domiciled - number of funds
Emerging Markets Equity Funds - Europe domiciled - number of funds
10
100
1,000
10,000
100,000
1,000,000
1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025
Frontier Markets Equity Funds - Europe domiciled - AUM (USD mln)
Emerging Markets Equity Funds - Europe domiciled - AUM (USD mln)
38
Mercati di Frontiera – Una Realtà in Crescita
Una classe media solida rappresenta la reale fonte di crescita economica di un paese, dal momento in
cui è in grado di fornire una base di consumatori attivi adatta a guidarne gli investimenti produttivi
(Brueckner, 2018; Kharas, 2017; Uner and Gungordu, 2016). Inoltre, contribuisce a stimolare le interazioni
sociali e a ridurre i costi di transazione aumentando i volumi di attività. I Frontier Markets sono da tempo
entrati a far parte dei cosiddetti paesi Middle Income (primi anni 2000), e sono ormai sul punto di
raggiungere la fascia Upper Middle/High 1.
Fonte: Kallisto Partners, FMI
1. “Frontier Markets – Una Realtà in Crescita”, Kallisto Partners, Giu 2019
100
1,000
10,000
100,000
1995 2000 2005 2010 2015
Av
era
ge
GN
I P
er
Ca
pita
(C
urr
en
t $
)
Frontier Emerging Developed
Low/Lower Middle
Upper Middle/High
Lower Middle/Upper Middle
39
Mercati di Frontiera – Falsi Miti
Poiché molti paesi di frontiera sono esportatori di
materie prime, molti investitori ritengono che i loro
mercati azionari siano influenzati in modo
significativo dall’andamento del prezzo delle
materie prime. L'analisi dei rendimenti del mercato
azionario rispetto ai prezzi delle materie prime
mostra che i Mercati di Frontiera non sono mercati
influenzati dalle materie prime.
Esportatori di alcune materie prime, ma importatori di altre
Importatori di prodotti trasformati o raffinati per la mancanza di capacità di trasformazione interna
I principali produttori di materie prime non sono tipicamente quotati nelle borse locali: essi sono di proprietà del governo o quotati negli Stati Uniti, Canada o UK
Nota: Dati basati su rendimenti mensili a 5 anni rolling
Fonte: FTSE, Bloomberg
-0.25
0.00
0.25
0.50
0.75
1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025
Correlation with Oil
Developed Emerging Frontier
0.00
0.25
0.50
0.75
1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025
Correlation with Copper
Developed Emerging Frontier
40
Mercati di Frontiera – Belt and Road Initiative
Fonte: WorldBank, “Common Transport Infrastructure: A Quantitative Model and Estimates from the Belt and Road Initiative”, de Soyres, F.,
Mulabdic, Ruta, M., Policy Research Working Paper n° 8801, April 2019.
La BRI initiative include numerosi Mercati di Frontiera, sia come membri core che non..
Stando a studi della World Bank, l’impatto mediano della BRI sul PIL è del 3.44% per tutte le economie BRI,
mentre arriva al 4.70% per i paesi core BRI.
La lista di paesi con un impatto significativo sul PIL è guidata da Mercati di Frontiera: 7.01% per Cambodia,
6.52% per Vietnam, 6.47% per Kazakhstan, 6.43% per Pakistan, 5.66% per Kuwait, 4.72% per Lithuania,
4.57% per Kenya and 3.46% per Tanzania.
BRI CORE Frontier Countries
BRI Frontier Countries
Mainland China
Silk Road Economic Belt
Maritime Silk Road Initiative
41
Il nostro modello comportamentale ha identificato un notevole decremento del livello di interesse da
parte degli istituzionali nel mercato argentine durante Maggio 2019. Ciò ha reso il mercato vulnerabile a
potenziali eventi negative e quindi troppo rischioso.
Abbiamo pertanto iniziato a vendere le nostre posizioni in Argentina e liquidate tutte entro la fine di
Maggio 2019, evitando con successo il crollo del mercato argentine in Agosto 2019 dovuto a questioni
politiche
Fonte: Bloomberg
Il modello inizia ad
identificare una
diminuzione
dell’interesse degli
istituzionali
Chiuse posizioni in
Argentina
Il Processo di Investimento – Investment Case: Argentina Turmoil
42
Aristea New Frontiers Equity Fund – Struttura
Investment Manager
Banor Capital Ltd è l’Asset Management Company londinese di Aristea SICAV.
Fondata nel 2010 da Massimiliano Cagliero (anche CEO di Banor SIM Spa - Milano) e da altri tre partner.
Il team di gestione ha lavorato insieme per più di un decennio.
il team è composto da quattro investment managers, tre traders & portfolio analysts, un risk manager, tre sales e un
amministrativo.
Banor è parte di un gruppo con oltre €6.5 Bln di asset.
Advisor – Kallisto Partners
Banor utilizza la ricerca specializzata sui Mercati di Frontiera di Kallisto Partners Srl, implementata in Aristea New Frontiers
Equity Fund.
Kallisto Partners è una boutique finanziaria indipendente specializzata nell’investimento nei mercati che si trovano nel loro
primo stadio di sviluppo, utilizzando studi di finanza comportamentale per sfruttare le inefficienze dei Mercati di Frontiera.
Più di 10 anni di esperienza nei Mercati Emergenti e di Frontiera.
I partners hanno più di 30 anni di esperienza condivisa.
Fondo – Aristea SICAV New Frontiers Equity Fund
Aristea SICAV è una SICAV UCITS IV lussemburghese regolata dalla CSSF. Il Fondo New Frontiers Equity Fund è attualmente
uno dei cinque fondi della SICAV.
Autorizzata alla distribuzione nei principali mercati europei e presente sulla piattaforma Allfunds.
43
Aristea New Frontiers Equity Fund –Performance Attribution Relativa
La combinazione della strategia e dello strumento di mitigazione del rischio è stata implementata nel
fondo Aristea New Frontiers sin dal suo lancio nel Giugno 2016. Il fondo investe in tutti I mercati da Luglio
2017.
Fonte: Kallisto Partners, FTSE
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20
Active Alpha vs FTSE Frontier Markets (Quarter) Active Alpha vs FTSE Frontier Markets (Cum.)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
60%
70%
80%
90%
100%
3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20
Fund Ann. Quarter Volatility (rhs) FTSE Frontier Markets Ann. Quarter Volatility (rhs) Dynamic Beta Exposure
44
Aristea New Frontiers Equity Fund – Turnover ed Impatto del Trading
Il turnover di portafoglio oscilla tra il 100% ed il 125%.
I costi di transazione(inclusi cosi di esecuzione, tasse e imposte) variano tra lo 0.30% ed lo 0.40%.
Il turnover di portafoglio è
cacolato come la somma
del valore assoluto di tutti gli
acquisti e delle vendite diviso
per l’average net assets del
fondo.
I costi di transazione sono
calcolati come somma dei
costi di esecuzione, tasse e
imposte diviso per la somma
del valore assoluto di acquisti
e vendite.
L’impatto del trading è
calcolato come somma dei
costi di esecuzione, tasse e
imposte diviso per la somma
dell’average net assets del
fondo.
Fonte: Kallisto Partners
0%
50%
100%
150%
200%
250%
06/16 12/16 06/17 12/17 06/18 12/18 06/19 12/19 06/20
1 year Portfolio Turnover
0.00%
0.25%
0.50%
0.75%
1.00%
06/16 12/16 06/17 12/17 06/18 12/18 06/19 12/19 06/20
1 year Trading cost 1 year Trading cost impact
45
Aristea New Frontiers Equity Fund – Investors Base
La base di investitori del fondo è particolarmente diversificata, con una parte sostanziale rappresentata
da anchor investor.
0
5
10
15
20
06/16 12/16 06/17 12/17 06/18 12/18 06/19 12/19 06/20
Anchor Investors Other Investors
Pension Fund1 (50.9%)
Asset Manager1 (13.1%)
Team (6.4%)
Family Office1 (6%)
Private Bank1 (5.5%)
Wealth Manager1 (4.9%)
Family Office2 (3%)
Wealth Manager2 (2.5%)
Family Office3 (2.2%)
Family Office4 (1.9%)
Pension Fund2 (1.8%)
Others (1.7%)
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
46
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