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Raffaele Zentiwww.adviseonly.com

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Mercati finanziari: è in arrivo la tempesta perfetta?

Febbraio 2014

E’ in arrivo la tempesta perfetta?

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• Un gennaio 2014 un po’ turbolento per i mercati azionari:– -3.6% lo S&P 500

– -3.1% lo Euro Stoxx 50

– -3.8% il MSCI World

– -6.6% il MSCI Emerging Markets

• Un mix pericoloso:– mercati azionari che nel 2013 “hanno corso”

– riduzione liquidità (“tapering”) e tassi d’interesse in salita negli USA (e nel mondo)

– elementi destabilizzanti nei Paesi Emergenti

I mercati sono una bomba pronta ad esplodere?

Anatomia di una bomba (finanziaria)

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• Detonatore = evento grave, ma non gravissimo in sé, per esempio una situazione di crisi in qualche Paese Emergente

• Innesco = venir meno della liquidità e aumento del nervosismo tra gli operatori

• Esplosivo = mercati finanziari fortemente interconnessi

DetonatorePiccola esplosione che

avvia il processo

InnescoCondizione che agevola

l’esplosione

EsplosivoMateriale che può

decomporsi con grande rapidità e violenza

Equivalente sui mercati

Il detonatore

Quali sono le fonti di destabilizzazione?

Le aspettative degli operatori per il 2014 (a fine 2013)

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http://www.adviseonly.com/blog/investimenti/borsa-europa-usa-sintesi-previsioni-2014-e-portafoglio

• Aggregazione delle previsioni delle maggiori case mondiali effettuate a dicembre 2013 (tramite funzione «kernel»)

• La gamma probabilistica di risultati è ampia, ma la direzione attesa è chiara: rendimenti azionari positivi

• Risultati simili per Europa e Giappone

• Non sembrano esserci grossi elementi di preoccupazione

I rischi del 2014 (visti a fine 2013)

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http://www.adviseonly.com/blog/risparmio/come-investire-nel-2014-tutti-i-rischi-da-tenere-a-mente-e-relativo-sondaggio

L’innesco

I mercati si trovano nella condizione energetica che favorisce la deflagrazione?

Il rischio a livello di sistema finanziario

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http://it.adviseonly.com/blog/mercati/barometro-del-rischio-come-misurare-il-rischio-dei-mercati-finanziari-globali-in-un-click

• Manifestazione del contagio che può minare i mercati finanziari nel complesso, con impatti sull’economia reale

• Il contagio si propaga tra i vari focolai, cioè i segmenti del mercato (equity, obbligazionario, interbancario, governativo, derivati, FX, ecc)

• Monitorare il rischio sistemico significa monitorare i vari focolai – il resto è «data crunching»

Il rischio sistemico

20012001

20022002

20032004

20042005

20052006

20072007

20082008

20092009

20102011

20112012

20122013

20140.0

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Barometro del rischio sistemico

Mondo

Eurozona

USA

Soglia

Axis

Title

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Le valutazioni dei mercati azionari

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• Earning Yield (Utili/Prezzi) e Dividend Yield (Dividendi/Prezzi) prossimi alla media storica negli USA

• In Europa e in Giappone le valutazioni sono più favorevoli, nei Paesi Emergenti ancor di più

• Non si tratta di valori «tirati», cioè i mercati non sono (eccessivamente) sopravvalutati

19961997

19981999

20002001

20012002

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Valutazioni non ancora "tirate" sull'azionario USA

Dividend Yield

Earning Yield

Media Dividend Yield

Media Earning Yield

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I mercati sono cari?

Evidenze statistiche pro-bolla

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http://www.hussmanfunds.com/wmc/wmc131111.htm

«Why Stock Markets Crash: Critical Events in Complex Financial Systems» - Didier Sornette, Princeton Univ Press

• Modello log-periodico, nato per i fenomeni sismici, fortemente in discussione

• Il crash è preceduto da oscillazioni sempre più frequenti e di ampiezza ridotta

• Previsto un crash azionario a metà gennaio 2014…

Prevedere l’imprevedibile

L’esplosivo

Un materiale in grado di degenerare rapidamente: i mercati finanziari

Il contagio dipende dall’interconnessione tra operatori

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http://www.adviseonly.com/blog/economia/e-se-i-cigni-neri-diventano-la-maggioranza

http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1963216

• Il sistema finanziario è diventato molto più interconnesso e complesso

• Un sistema complesso è dinamico ed instabile (classico esempio, il clima terrestre), poco prevedibile

• In queste condizioni il contagio rischia di diffondersi rapidamente

• E’ una condizione pressoché ineliminabile

Inte

rcon

ness

ione

Anni ‘90

Oggi

Tiriamo le somme

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• I rischi esistono (ma questa è la natura intrinseca dei mercati

finanziari): oggi diversi fattori sono all’opera

• Non si tratta di dare risposte certe, ma valutazioni probabilistiche

• Unendo i vari tasselli, lo scenario corrispondente alla “tempesta

perfetta” ha verosimilmente probabilità positiva ma non elevata

Ma attenzione: le valutazioni probabilistiche possono rivelarsi

errate… E i mercati hanno la velocità di un cobra…

Contagio in azione: effetto su un «carry-trade» - Atto I

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Contagio in azione: effetto su un «carry-trade» - Atto II

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