Mario Benassi Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)

1

Ventunesima lezione

Valutazione investimenti

Principi

Metodologie

Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)

2Mario Benassi

VA valore attuale

VA valore attuale = fattore di sconto x C1

 

C1

VA = --------------

1 + r

C

VA valore attuale di una rendita = -----------

i

Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)

3Mario Benassi

Un investimento è ….

“Una operazione di trasferimento di risorse nel tempo, caratterizzata dal prevalere di uscite monetarie nette in una prima fase, di entrate monetarie in una fase successiva.”

G. Brugger, Gli investimenti industriali, Milano, Giuffrè, 1979

Un esborso di risorse monetarie, al quale normalmente conseguono dei flussi a loro volta monetari.

Ogni investimento deve remunerare, attraverso i cash flow generati, gli investitori (obbligazionisti e azionisti).

 

Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)

4Mario Benassi

Costo del capitale

E’ il tasso di rendimento minimo, corretto in base al premio per il rischio, che un investimento deve garantire per risultare appetibile agli investitori.

Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)

5Mario Benassi

Decisioni finanziarie delle imprese

1. Decisioni di investimento

2. Decisioni di finanziamento

3. Decisioni di finanza straordinaria

4. Decisioni sulla politica dei dividendi

Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)

6Mario Benassi

Investimento finanziamento

Separare le decisioni di investimento da quelle di finanziamento.

 

Per ora si considera che il progetto sia finanziato tramite capitale netto.

Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)

7Mario Benassi

Metodi di valutazione della convenienza economica di progetti Il valore attuale netto (VAN, in inglese net present value NPV) di un progetto si ottiene

scontando i flussi di cassa futuri, meno l’ investimento iniziale.  Il tempo di recupero (TR, in inglese payback period PBP) di un progetto si ottiene

calcolando il numero di anni affinché i flussi di cassa cumulati eguaglino l ‘investimento iniziale.

 Il tasso interno di rendimento (TIR, in inglese internal rate of return IRR) è il tasso di

sconto che dà un VAN uguale a zero. Il rendimento medio contabile viene calcolato dividendo i profitti medi previsti da un

progetto – al netto degli ammortamenti e delle imposte – per il valore contabile medio dell’ investimento.

 

Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)

8Mario Benassi

1. TSR tasso di rendimento semplice

Il TRS è pari al reddito netto medio contabile sull’ investimento netto medio contabile.

Esempio:acquisto immobile : € 350.000vendita tra 1 anno: € 400.000tasso di sconto: 7%  profitto 400.000 - 350.000rendimento = -------------------- = ---------------------------- = 14% investimento 350.000 

Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)

9Mario Benassi

2. PBP payback periodPRI periodo di recupero

PB indica il numero di periodi che è necessario attendere affinché i flussi positivi dell’ investimento compensino le uscite sostenute.

PB esprime in quanto tempo ho il ritorno dell’ investimento.

PB non dà informazioni sulla redditività dei progetti, ma informa sulla rischiosità in termini temporali.

Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)

10Mario Benassi

PBP esempi

C0 C1 C2 C3 PBP VAN 10%

Progetto A -2.000 2.000 0 0 1 -182

Progetto B -2.000 1.000 1.000 5.000 2 3.492

Progetto C -2.000 1.000 1.000 100.000 2 74.867

Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)

11Mario Benassi

3. IRR tasso interno di rendimento

IRR è quel tasso che rende uguale a 0 il suo risultato economico attualizzato (VAN=0), ovvero rende identici i valori dei flussi positivi e negativi di un progetto.

IRR rappresenta il rendimento lordo di un progetto di investimento

IRR rappresenta il massimo costo del capitale che l’ iniziativa può sopportare senza cadere in area di perdita.

Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)

12Mario Benassi

IRR - esempio

C0 C1 C2 IRR

Tasso 10,00%

Anno 0 1 2

Progetto A - 4.000 2.000 4.000 28%

NPV 1.124

-1.000

-500

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%

Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)

13Mario Benassi

Quando IRR non va bene

C0 C1 C2 IRR VAN

Tasso 10,00%

Anno 0 1 2

Progetto A - 1.000 3.100 -2.200 10-100% 0

Progetto B 1.000 - 3.100 2.200 10-100% 0

Progetto C 1.000 -3.000 2.500 non esiste 339

I progetti A e B hanno due soluzioni, C nessuna soluzione

Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)

14Mario Benassi

4. VAN (NPV): valore attuale netto

 VAN rappresenta la ricchezza incrementale generata da un progetto, espressa come se fosse immediatamente disponibile.

C1

VAN = C0 + ------------

1 + r

 nel caso di più periodi di tempo:

Ct

VAN = C0 + --------------

(1 + rt )t

Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)

15Mario Benassi

VAN-NPV – esempio 1

esempio:

acquisto immobile : € 350.000

vendita tra 1 anno: € 400.000

tasso di sconto: 7%

 

400.000

VAN = -350.000 + ------------- = 373.832 – 350.000 = € 23.832

1,07

 

Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)

16Mario Benassi

VAN-NPV – esempio 2

C0 C1 C2 C3 C4 C5 C6

Tasso 10,00%

Anno 0 1 2 3 4 5 6

Progetto A -12.000 1.500 3.500 3.900 4.100 4.000 3.500

Flussi attualizzati -12.000 1.364 2.893 2.930 2.800 2.484 1.976

NPV 2.446

IRR 15,99%

Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)

17Mario Benassi

Problemi dell’ impiego del VAN

 

1. corretta stima dei flussi di cassa

2. scelta del tasso di attualizzazione

 

Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)

18Mario Benassi

Come analizzare un proposta

d’investimento ?  

1. prevedere i flussi di cassa generati;

2. calcolare il costo opportunità del capitale;

3. attualizzare i flussi di cassa futuri, utilizzando il costo opportunità del capitale;

4. calcolare il VAN, sottraendo l’ investimento dal VA.

 

Si investe nel progetto solo se il suo VAN è maggiore di zero.

Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)

19Mario Benassi

Rendite economiche

I profitti maggiori del costo opportunità del capitale sono chiamati rendite economiche.

Queste rendite possono essere temporanee (quando un settore non è in equilibrio di lungo periodo), sia persistenti (quando un’impresa dispone di qualche potere monopolistico o di mercato).

Infatti quando un settore si trova in equilibrio concorrenziale di lungo periodo, si prevede che tutte le sue attività guadagnino il costo opportunità del capitale, né più né meno. Se guadagnassero di più, le imprese del settore si svilupperebbero, oppure quelle che sono fuori cercherebbero di entrarvi.

 Gli investitori cercano il cavallo vincente, non un vecchio cavallo (anche se ha

vinto tanti premi).Non esiste un sistema facile per ottenere risultati superiori alla media degli

investimenti. 

Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)

20Mario Benassi

Tipologie di investimento

investimenti richiesti dalla legge: non ha senso analizzare la redditività   investimenti di sostituzione: VAN positivo   investimenti di espansione di business esistenti: VAN positivo   investimenti di espansione di nuovi business: VAN, ma anche analisi dei

possibili vantaggi (competitivi, tecnologici, …) in grado di generare rendite economiche

Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)

21Mario Benassi

Tassi di attualizzazione per tipologia

Inv. Speculativi 30% Nuovi prodotti 20% Espansione att.esist. 15% Miglioramenti 10%

Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)

22Mario Benassi

Quale metodo è migliore ?

“In genere le aziende misurano le proposte di investimento in base a uno o due dei seguenti parametri: ritorno sull’ investimento (ROI), periodo di payback, cash flow o valore netto scontato. Ma sappiamo da molto tempo, fin dai primi anni ’30, che nessuno di questi è il metodo giusto.

Per valutare adeguatamente una proposta d’ investimento, un azienda dovrebbe esaminarli tutti e quattro. (…) … i manager dovrebbero scegliere i progetti che offrono il rapporto più equilibrato tra opportunità e rischi.

Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)

23Mario Benassi

Infatti…

Ma il problema più serio è che la maggior parte dei processi di valutazione degli investimenti non chiede due informazioni sostanziali:

  Cosa accadrà se l’investimento proposto non darà i risultati attesi,

come succede in tre casi su cinque ? Creerà seri danni all’ azienda o sarà solo una puntura di spillo ?

Se l’investimento avrà successo, e specialmente se i risultati andranno oltre le attese, quali saranno le conseguenze per noi ?

  Fonte: Peter Drucker, Le sfide di management del XXI secolo, Milano,

F. Angeli, 1999, p. 118

Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)

24Mario Benassi

bibliografia

R.Brealey S.Meyers, Principi di finanza aziendale, Milano, McGraw Hill, 1990, 1a ed.

Z.Bodie R.Merton, Finance, Prentice Hall, 2000