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Mario Benassi Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)
1
Ventunesima lezione
Valutazione investimenti
Principi
Metodologie
Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)
2Mario Benassi
VA valore attuale
VA valore attuale = fattore di sconto x C1
C1
VA = --------------
1 + r
C
VA valore attuale di una rendita = -----------
i
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3Mario Benassi
Un investimento è ….
“Una operazione di trasferimento di risorse nel tempo, caratterizzata dal prevalere di uscite monetarie nette in una prima fase, di entrate monetarie in una fase successiva.”
G. Brugger, Gli investimenti industriali, Milano, Giuffrè, 1979
Un esborso di risorse monetarie, al quale normalmente conseguono dei flussi a loro volta monetari.
Ogni investimento deve remunerare, attraverso i cash flow generati, gli investitori (obbligazionisti e azionisti).
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4Mario Benassi
Costo del capitale
E’ il tasso di rendimento minimo, corretto in base al premio per il rischio, che un investimento deve garantire per risultare appetibile agli investitori.
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5Mario Benassi
Decisioni finanziarie delle imprese
1. Decisioni di investimento
2. Decisioni di finanziamento
3. Decisioni di finanza straordinaria
4. Decisioni sulla politica dei dividendi
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6Mario Benassi
Investimento finanziamento
Separare le decisioni di investimento da quelle di finanziamento.
Per ora si considera che il progetto sia finanziato tramite capitale netto.
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7Mario Benassi
Metodi di valutazione della convenienza economica di progetti Il valore attuale netto (VAN, in inglese net present value NPV) di un progetto si ottiene
scontando i flussi di cassa futuri, meno l’ investimento iniziale. Il tempo di recupero (TR, in inglese payback period PBP) di un progetto si ottiene
calcolando il numero di anni affinché i flussi di cassa cumulati eguaglino l ‘investimento iniziale.
Il tasso interno di rendimento (TIR, in inglese internal rate of return IRR) è il tasso di
sconto che dà un VAN uguale a zero. Il rendimento medio contabile viene calcolato dividendo i profitti medi previsti da un
progetto – al netto degli ammortamenti e delle imposte – per il valore contabile medio dell’ investimento.
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8Mario Benassi
1. TSR tasso di rendimento semplice
Il TRS è pari al reddito netto medio contabile sull’ investimento netto medio contabile.
Esempio:acquisto immobile : € 350.000vendita tra 1 anno: € 400.000tasso di sconto: 7% profitto 400.000 - 350.000rendimento = -------------------- = ---------------------------- = 14% investimento 350.000
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9Mario Benassi
2. PBP payback periodPRI periodo di recupero
PB indica il numero di periodi che è necessario attendere affinché i flussi positivi dell’ investimento compensino le uscite sostenute.
PB esprime in quanto tempo ho il ritorno dell’ investimento.
PB non dà informazioni sulla redditività dei progetti, ma informa sulla rischiosità in termini temporali.
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10Mario Benassi
PBP esempi
C0 C1 C2 C3 PBP VAN 10%
Progetto A -2.000 2.000 0 0 1 -182
Progetto B -2.000 1.000 1.000 5.000 2 3.492
Progetto C -2.000 1.000 1.000 100.000 2 74.867
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11Mario Benassi
3. IRR tasso interno di rendimento
IRR è quel tasso che rende uguale a 0 il suo risultato economico attualizzato (VAN=0), ovvero rende identici i valori dei flussi positivi e negativi di un progetto.
IRR rappresenta il rendimento lordo di un progetto di investimento
IRR rappresenta il massimo costo del capitale che l’ iniziativa può sopportare senza cadere in area di perdita.
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12Mario Benassi
IRR - esempio
C0 C1 C2 IRR
Tasso 10,00%
Anno 0 1 2
Progetto A - 4.000 2.000 4.000 28%
NPV 1.124
-1.000
-500
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%
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13Mario Benassi
Quando IRR non va bene
C0 C1 C2 IRR VAN
Tasso 10,00%
Anno 0 1 2
Progetto A - 1.000 3.100 -2.200 10-100% 0
Progetto B 1.000 - 3.100 2.200 10-100% 0
Progetto C 1.000 -3.000 2.500 non esiste 339
I progetti A e B hanno due soluzioni, C nessuna soluzione
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14Mario Benassi
4. VAN (NPV): valore attuale netto
VAN rappresenta la ricchezza incrementale generata da un progetto, espressa come se fosse immediatamente disponibile.
C1
VAN = C0 + ------------
1 + r
nel caso di più periodi di tempo:
Ct
VAN = C0 + --------------
(1 + rt )t
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15Mario Benassi
VAN-NPV – esempio 1
esempio:
acquisto immobile : € 350.000
vendita tra 1 anno: € 400.000
tasso di sconto: 7%
400.000
VAN = -350.000 + ------------- = 373.832 – 350.000 = € 23.832
1,07
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16Mario Benassi
VAN-NPV – esempio 2
C0 C1 C2 C3 C4 C5 C6
Tasso 10,00%
Anno 0 1 2 3 4 5 6
Progetto A -12.000 1.500 3.500 3.900 4.100 4.000 3.500
Flussi attualizzati -12.000 1.364 2.893 2.930 2.800 2.484 1.976
NPV 2.446
IRR 15,99%
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17Mario Benassi
Problemi dell’ impiego del VAN
1. corretta stima dei flussi di cassa
2. scelta del tasso di attualizzazione
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18Mario Benassi
Come analizzare un proposta
d’investimento ?
1. prevedere i flussi di cassa generati;
2. calcolare il costo opportunità del capitale;
3. attualizzare i flussi di cassa futuri, utilizzando il costo opportunità del capitale;
4. calcolare il VAN, sottraendo l’ investimento dal VA.
Si investe nel progetto solo se il suo VAN è maggiore di zero.
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19Mario Benassi
Rendite economiche
I profitti maggiori del costo opportunità del capitale sono chiamati rendite economiche.
Queste rendite possono essere temporanee (quando un settore non è in equilibrio di lungo periodo), sia persistenti (quando un’impresa dispone di qualche potere monopolistico o di mercato).
Infatti quando un settore si trova in equilibrio concorrenziale di lungo periodo, si prevede che tutte le sue attività guadagnino il costo opportunità del capitale, né più né meno. Se guadagnassero di più, le imprese del settore si svilupperebbero, oppure quelle che sono fuori cercherebbero di entrarvi.
Gli investitori cercano il cavallo vincente, non un vecchio cavallo (anche se ha
vinto tanti premi).Non esiste un sistema facile per ottenere risultati superiori alla media degli
investimenti.
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20Mario Benassi
Tipologie di investimento
investimenti richiesti dalla legge: non ha senso analizzare la redditività investimenti di sostituzione: VAN positivo investimenti di espansione di business esistenti: VAN positivo investimenti di espansione di nuovi business: VAN, ma anche analisi dei
possibili vantaggi (competitivi, tecnologici, …) in grado di generare rendite economiche
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21Mario Benassi
Tassi di attualizzazione per tipologia
Inv. Speculativi 30% Nuovi prodotti 20% Espansione att.esist. 15% Miglioramenti 10%
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22Mario Benassi
Quale metodo è migliore ?
“In genere le aziende misurano le proposte di investimento in base a uno o due dei seguenti parametri: ritorno sull’ investimento (ROI), periodo di payback, cash flow o valore netto scontato. Ma sappiamo da molto tempo, fin dai primi anni ’30, che nessuno di questi è il metodo giusto.
Per valutare adeguatamente una proposta d’ investimento, un azienda dovrebbe esaminarli tutti e quattro. (…) … i manager dovrebbero scegliere i progetti che offrono il rapporto più equilibrato tra opportunità e rischi.
Economia e Organizzazione Aziendale - CdL Comunicazione Digitale (21)
23Mario Benassi
Infatti…
Ma il problema più serio è che la maggior parte dei processi di valutazione degli investimenti non chiede due informazioni sostanziali:
Cosa accadrà se l’investimento proposto non darà i risultati attesi,
come succede in tre casi su cinque ? Creerà seri danni all’ azienda o sarà solo una puntura di spillo ?
Se l’investimento avrà successo, e specialmente se i risultati andranno oltre le attese, quali saranno le conseguenze per noi ?
Fonte: Peter Drucker, Le sfide di management del XXI secolo, Milano,
F. Angeli, 1999, p. 118
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24Mario Benassi
bibliografia
R.Brealey S.Meyers, Principi di finanza aziendale, Milano, McGraw Hill, 1990, 1a ed.
Z.Bodie R.Merton, Finance, Prentice Hall, 2000