1

Novembre 2005

Indicatori di attività economica nelle regioni italiane

Andrea Brasili

2

Novembre 2005

I. Lo scenario macroeconomico

3

Novembre 2005

La congiuntura internazionale

18

22

26

30

34

38

42

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50

54

58

62

66

gen-01 set-01 mag-02 gen-03 set-03 mag-04 gen-05 set-05

0.83

0.93

1.03

1.13

1.23

1.33Oil priceEur/USD

4

Novembre 2005

La congiuntura internazionale

5

Novembre 2005

La congiuntura internazionale

6

Novembre 2005

La congiuntura internazionale

Lo scenario macroeconomico globale è in una fase piuttosto favorevole: il commercio mondiale dovrebbe essere cresciuto a tassi record nel 2005 e mantenersi sostenuto anche negli anni a venire

Meno brillante la crescita di Eurozona in ragione sia di elementi strutturali che di fattori di natura più congiunturale (es. l’apprezzamento dell’Euro). Qualche segnale si comincia a cogliere.

I tassi di interesse sono estremamente bassi e da un periodo piuttosto prolungato.

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

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10.0

12.0

1998Q3 1999Q2 2000Q1 2000Q4 2001Q3 2002Q2 2003Q1 2003Q4 2004Q3 2005Q2

USA: PIL t/t ann. % chg.

USA: Investimenti t/t ann. % chg

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105

set-00 mar-01 set-01 mar-02 set-02 mar-03 set-03 mar-04 set-04 mar-05 set-05

IFO - current situationIFO - expectationsIFO - confidence index

7

Novembre 2005

La congiuntura internazionale

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

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1998Q3 1999Q2 2000Q1 2000Q4 2001Q3 2002Q2 2003Q1 2003Q4 2004Q3 2005Q2

USA: PIL t/t ann. % chg.

USA: Investimenti t/t ann. % chg

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Novembre 2005

La congiuntura internazionale

80

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set-00 mar-01 set-01 mar-02 set-02 mar-03 set-03 mar-04 set-04 mar-05 set-05

IFO - current situationIFO - expectationsIFO - confidence index

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Novembre 2005

La congiuntura internazionale

-35

-30

-25

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0

5

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gen-91 ago-92 mar-94 ott-95 mag-97 dic-98 lug-00 feb-02 set-03 apr-05

76

81

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Consumer confidence Industrial confidenceEconomic sentiment RS

10

Novembre 2005

L’inflazione USA

0

0.5

1

1.5

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2.5

3

3.5

4

4.5

5

gen-96 mag-97 set-98 gen-00 mag-01 set-02 gen-04 mag-05

CPI CPI core

11

Novembre 2005

L’inflazione europea

0.8

1.3

1.8

2.3

2.8

gen-00 dic-00 nov-01 ott-02 set-03 ago-04 lug-05

CPICPI core

12

Novembre 2005

Le attese del mercato sui tassi di policy

1.8

2.3

2.8

3.3

3.8

4.3

4.8

03/11/2004 02/01/2005 03/03/2005 02/05/2005 01/07/2005 30/08/2005 29/10/2005

Futures 3M $ June 06

Futures 3M € June 06

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Novembre 2005

I tassi di policy: le attese 1 anno fa (questa slide è di novembre 2004)

La Fed ha iniziato a invertire il ciclo dei tassi il 30 giugno scorso, un anno dopo l’ultimo taglio. Da quella data si sono registrati altri 2 incontri del FOMC e 2 rialzi di 25bp ciascuno. Le attese del mercato erano per una progressione graduale ma costante dei tassi. Negli ultimi mesi però queste attese si sono raffreddate (come evidenziato dal grafico al lato) dati alcuni segnali di rallentamento dell’economia e dell’inflazione USA. Il mercato sconta ora Fed funds al 2.0% a fine 2004 e a 3.0% a fine 2005.

Per la BCE il discorso è diverso, dato il più alto livello dei tassi e il nuovo recente movimento di indebolimento del dollaro, le aspettative si sono raffreddate ancora di più: il mercato sconta 50 bp nel corso del 2005. Il rendimento dei tassi a lungo termine si è ridotto corrispondentemente.

1

2

3

4

5

22/10/2002 11/03/2003 29/07/2003 16/12/2003 04/05/2004 21/09/2004

Futures in scadenza 03/ 2005 su $

Futures in scadenza 03/ 2005 su €

3.00

4.00

5.00

25/10/2002 14/03/2003 01/08/2003 19/12/2003 07/05/2004 24/09/2004

Bund 10yr

Treasury 10 yr

14

Novembre 2005

L’evoluzione del Pil e delle componenti della domanda

In Italia le cose sono andate un po’ meno bene. Si è registrata infatti una breve ma tutto sommato profonda recessione a cavallo tra la fine del 2004 e l’inizio del 2005, dalla quale comunque l’economia sembra essere uscita a partire dal secondo trimestre. Particolarmente debole l’andamento degli investimenti (che avevano cominciato a flettere già nel terzo trimestre del 2004).

-0.8

-0.3

0.2

0.7

1.2

Q1 1998 Q1 1999 Q1 2000 Q1 2001 Q1 2002 Q1 2003 Q1 2004 Q1 2005

-2

0

2

4

PIL, var. % t/t sc. sx

PIL, var. % a/a

t/t a/a t/t a/a t/t a/aPil -0.4 0.8 -0.5 -0.2 0.7 0.1Importazioni 0.1 2.8 -2.9 0.2 4.8 3.1Consumi finali 0.4 1.0 0.1 0.3 0.6 1.2Consumi privati 0.5 1.1 0.1 0.1 0.6 1.2Consumi pubblici 0.3 0.4 0.1 0.8 0.3 1.0Investimenti -1.3 0.9 -0.8 -3.2 1.5 -2.1Esportazioni -4.5 1.9 -4.7 -1.3 5.5 0.4Scorte (contributo) 0.9 0.1 -0.3

Q4 2004 Q1 2005 Q2 2005

15

Novembre 2005

L’evoluzione del Pil e delle componenti della domanda

-0.8

-0.3

0.2

0.7

1.2

Q1 1998 Q1 1999 Q1 2000 Q1 2001 Q1 2002 Q1 2003 Q1 2004 Q1 2005

-2

0

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4

PIL, var. % t/t sc. sx

PIL, var. % a/a

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Novembre 2005

L’evoluzione del Pil e delle componenti della domanda

t/t a/a t/t a/a t/t a/aPil -0.4 0.8 -0.5 -0.2 0.7 0.1Importazioni 0.1 2.8 -2.9 0.2 4.8 3.1Consumi finali 0.4 1.0 0.1 0.3 0.6 1.2Consumi privati 0.5 1.1 0.1 0.1 0.6 1.2Consumi pubblici 0.3 0.4 0.1 0.8 0.3 1.0Investimenti -1.3 0.9 -0.8 -3.2 1.5 -2.1Esportazioni -4.5 1.9 -4.7 -1.3 5.5 0.4Scorte (contributo) 0.9 0.1 -0.3

Q4 2004 Q1 2005 Q2 2005

17

Novembre 2005

Il Pil: Eurozona

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

T1 2003 T2 2003 T3 2003 T4 2003 T1 2004 T2 2004 T3 2004 T4 2004 T1 2005 T2 2005

EUFranciaGermaniaItalia

18

Novembre 2005

Il Pil: Eurozona

Pil - Var. % t/t

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

T1 2004 T2 2004 T3 2004 T4 2004 T1 2005 T2 2005

EUFranciaGermaniaItalia

19

Novembre 2005

I consumi privati

In effetti le statistiche a frequenza più elevata, soprattutto quelle relative ai consumi, hanno indicato una più protratta debolezza, cominciando a cambiare di intonazione solo nella tarda estate.

Deboli le vendite al dettaglio il mercato dell’auto e la fiducia dei consumatori nella prima parte dell’anno.

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101

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gen-00 lug-00 gen-01 lug-01 gen-02 lug-02 gen-03 lug-03 gen-04 lug-04 gen-05 lug-05

Vendite al dettaglio

Vendite al dettaglio - mediamobile a 3 mesi

-30

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0

10

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gen-00 nov-00 set-01 lug-02 mag-03 mar-04 gen-05

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Variazione % a/a, sc. sx

Nuove immatricolazioniultimi 12 mesi, sc. dx

20

Novembre 2005

I consumi privati

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101

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107

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gen-00 lug-00 gen-01 lug-01 gen-02 lug-02 gen-03 lug-03 gen-04 lug-04 gen-05 lug-05

Vendite al dettaglio

Vendite al dettaglio - mediamobile a 3 mesi

21

Novembre 2005

I consumi privati

-30

-20

-10

0

10

20

30

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gen-00 nov-00 set-01 lug-02 mag-03 mar-04 gen-05

210

215

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225

230

235

240

245

250

Variazione % a/a, sc. sx

Nuove immatricolazioniultimi 12 mesi, sc. dx

22

Novembre 2005

I consumi privati

90.0

100.0

110.0

120.0

130.0

gen-01 lug-01 gen-02 lug-02 gen-03 lug-03 gen-04 lug-04 gen-05 lug-05

Fiducia dei consumatori,indice

Fiducia dei consumatori,media mobile a 3 mesi

23

Novembre 2005

L’attività produttiva

Il quadro dell’attività manifatturiera sembra invece replicare fedelmente quello del prodotto in questi ultimi trimestri: T4 2004 e T1 2005 hanno testimoniato un calo marcato dell’attività. Il punto di minimo è stato però toccato a inizio anno e da aprile le cose sono cambiate. Anche il terzo trimestre dovrebbe mostrare una buona crescita visti i dati di luglio e agosto.

Il messaggio è confermato, pur con molta cautela dalle indagini PMI sia del manifatturiero che dei servizi.

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85

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gen-98 gen-99 gen-00 gen-01 gen-02 gen-03 gen-04 gen-05

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Fiducia delle imprese, sc. sx.

Produzione industriale destag.

40

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55

60

65

gen-98 ott-98 lug-99 apr-00 gen-01 ott-01 lug-02 apr-03 gen-04 ott-04 lug-05

PMI - serviziPMI - manifatturiero

24

Novembre 2005

L’attività produttiva

80

85

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100

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gen-98 gen-99 gen-00 gen-01 gen-02 gen-03 gen-04 gen-05

88

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104

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Fiducia delle imprese, sc. sx.

Produzione industriale destag.

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Novembre 2005

L’attività produttiva

40

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gen-98 ott-98 lug-99 apr-00 gen-01 ott-01 lug-02 apr-03 gen-04 ott-04 lug-05

PMI - serviziPMI - manifatturiero

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Novembre 2005

Ordini fatturato e prezzi

In forte risalita anche le statistiche di fatturato e ordini (si tenga presente che sono in valore). Per entrambi, a conferma di quanto detto sopra, il maggior contributo viene dalla domanda estera.

L’evoluzione dei prezzi chiarisce che per il momento l’impatto del maggior costo delle materie prime è sui prezzi alla produzione meno su quelli al consumo quindi, in qulche modo colpisce di più i risultati delle imprese più che il potere d’acquisto dei consumatori.

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gen-01 lug-01 gen-02 lug-02 gen-03 lug-03 gen-04 lug-04 gen-05 lug-05

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115

120

Fatturato, sc. sx Fatturato, mm a 3 mesi

Ordinativi Ordinativi, mm a 3 mesi

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

2.9

3.1

3.3

gen-00 feb-01 mar-02 apr-03 mag-04 giu-05

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

Prezzi al consumo % a/a

Prezzi alla produzione % a/a (sc.destra)

27

Novembre 2005

Ordini fatturato e prezzi

80

85

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100

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115

gen-01 lug-01 gen-02 lug-02 gen-03 lug-03 gen-04 lug-04 gen-05 lug-05

90

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115

120

Fatturato, sc. sx Fatturato, mm a 3 mesi

Ordinativi Ordinativi, mm a 3 mesi

28

Novembre 2005

Ordini fatturato e prezzi

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

2.9

3.1

3.3

gen-00 feb-01 mar-02 apr-03 mag-04 giu-05

-2

-1

0

1

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3

4

5

6

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8

Prezzi al consumo % a/a

Prezzi alla produzione % a/a (sc.destra)

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Novembre 2005

I settori

Germania Franciagen-ago '05/gen-lug '04

Estrazione di minerali -0.9 -3.7 -2.4 10.3Manifatturiero 0.9 3.2 0.2 -1.9

- Alimentari bevande e tabacchi 1.6 4.8 -1.0 1.0

- Tessile ed abbigliamento -6.3 -2.9 -7.4 -6.4

- Pelli e calzature -10.7 -11.7 -7.0 -11.3

- Legno e prodotti in legno -0.8 -2.5 -2.2 -1.0

- Carta, stampa ed editoria 0.4 1.6 0.8 -1.0

- Raffinazione del petrolio 0.1 5.7 -2.1 1.4

- Chimica e fibre sintetiche 1.8 8.0 2.7 0.3

- Gomma e materie plastiche -0.1 -0.4 1.7 -4.2

- Minerali non metalliferi -1.4 -6.8 -0.5 0.9

- Metallo e prodotti in metallo 0.2 -0.1 -1.7 1.1

- Macchine ed apparecchi meccanici 1.9 3.6 0.3 -2.0

- Apparecchi elettrici e di precisione 3.9 10.1 -3.3 -5.6

- Mezzi di trasporto 0.7 0.6 4.7 -5.3

- Altre manifatture -1.6 -1.8 2.5 -3.6

Energia elettrica, gas ed acqua 1.8 1.1 0.8 1.2

Euro 12 Italia

30

Novembre 2005

I settori Productivity ITA

1980-89 1990-95 1996-02

Food, drink & tobacco 2,4 2,3 0,9Clothing 4,9 6,6 3,2Leather and footwear 3,3 4,1 -0,7Wood & products of wood and cork 3,8 3,4 3,8Chemicals 9,6 3,3 0,6Rubber & plastics 1,1 1,8 0,1Other electrical machinery and apparatus nec 4,6 3,4 0,4Telecommunication equipment 11,7 0,6 3,8Radio and television receivers 11,7 8,4 1,3Scientific instruments 4,4 0,0 0,5Motor vehicles 7,7 0,8 0,8Railroad equipment and transport equipment nec 2,6 3,5 -3,8Furniture, miscellaneous manufacturing; recycling -0,5 3,1 2,3Electricity, gas and water supply -1,5 2,5 5,6Sale, maintenance and repair of motor vehicles and motorcycles; retail sale of automotive fuel 0,6 4,8 0,3Wholesale trade and commission trade, except of motor vehicles and motorcycles 0,6 3,8 -0,3Retail trade, except of motor vehicles and motorcycles; repair of personal and household goods 0,6 1,0 0,7Air transport 2,9 4,5 2,1Supporting and auxiliary transport activities; activities of travel agencies 2,9 4,5 -0,3Financial intermediation, except insurance and pension funding -0,3 0,9 3,4Renting of machinery and equipment -3,6 2,5 -3,5Computer and related activities -3,6 -1,7 1,9Legal, technical and advertising -3,6 -0,9 0,1Other business activities, nec -3,6 -0,9 -2,4Education -1,0 -0,2 -0,7

31

Novembre 2005

Dynamic factor model

C’è una crescente letteratura che cerca di rispondere alla questione di come riassumere le informazioni contenute in cross section ampie.

Due metodologie:

Stock e Watson (1999) componenti principali “statiche”Forni Hallin Lippi Reichlin (1999)componenti principali dinamiche

32

Novembre 2005

Dynamic factor model

Si tratta sostanzialmente di riassumere l’informazione contenuta nelle serie disponibili in uno spazio più piccolo. Favero Marcellino (2003) mostrano che non vi sono differenze di performance sostanziali tra i due approcci quando lo scopo è generare un indicatore a scopo previsivo (es. Forecasting inflation SW 1999)

33

Novembre 2005

Dynamic factor model

Xt = ΛFt + et

di dimensioni

(N*T) = (N*r) * (r*T) + (r*T)Con la finalità di prevedere

Yt+1 = β’Ft + εt+1

34

Novembre 2005

Dynamic factor model II

Per la stima è necessario risolvere questo problema di ottimizzazione:

V(k) = min(NT)-1ΣNi=1 ΣT

t=1 (Xit - λkiFk

t)2

s.t.

Λk’Λk/N = Ik or Fk’Fk/T = Ik

35

Novembre 2005

Dynamic factor model III

La matrice dei fattori stimati è uguale a √T che moltiplica i k più grandi autovalori di XX’.

Stimata F, Λ sarà data semplicemente da

V(k) = max tr(Fk’(XX’)Fk)

…concentrating out Λk this is equal to

Λ = (Fk’Fk)-1Fk’X

36

Novembre 2005

Dynamic factor model IV

Xt = Commont + idiosynct

Xt = ΛFt + et

Questo, seguendo SW 1999, ricomprende la più generale rappresentazione in cui

F0t = (ft, ft-1….. ft-q)

Tenendo presente che in ogni caso i fattori non sono identificati, cioè vale

Xt = ΛG’GFt + et dove G’G = I

37

Novembre 2005

Dynamic factor model II

yht+h = β0 + Σm

j=1β’0Ft-j+1 + Σpj=1βγjzt-j+1 + εh

t+h

Four differences rispetto alla slide 5: dependent variable in h-step growth; lags of z (lagged transformed values of the variable of interest); there is an intercept; m-i lags of Ft (the estimated factors) are introduced.

38

Novembre 2005

IT CPI - ALCOHOLIC BEVERAGES, TOBACCO & NARCOTICS NADJIT CPI - CLOTHING & FOOTWEAR NADJIT CPI - COMMUNICATIONS NADJIT CPI - EDUCATION NADJIT CPI - ENERGY NADJIT CPI - FOOD & NON ALCOHOLIC BEVERAGES NADJIT CPI-FURNISHINGS & HOUSEHOLD EQUIPMENT & MANTNC. OF HOUSE NADJIT CPI - GOODS (OVERAL INDEX EXCLUDING SERVICES) NADJIT CPI - RESTAURANTS & HOTELS NADJIT CPI - HEALTH NADJIT CPI - MISCELLANEOUS GOODS & SERVICES NADJIT CPI - RECREATION AND CULTURE NADJIT CPI - TRANSPORT NADJIT CPI - HOUSING, WATER, ELECTRICTY, GAS & OTHER FUELS NADJIT PPI: FOOD PRODUCTS BEVERAGES & TOBACCO NADJIT PPI: TEXTILES & TEXTILE PRODUCTS NADJIT PPI: LEATHER & LEATHER PRODUCTS NADJIT PPI: WOOD, WOOD PRODUCTS & CORK EXCEPT FURNITURENADJIT PPI: PULP,PAPER & PAPER PRODUCTS - PUBLISHING & PRINTING NADJIT PPI: COKE, REFINED PETROLEUM PRODUCTS & NUCLEAR FUEL NADJIT PPI: CHEMICALS, CHEMICAL PRODUCTS & MAN-MADE FIBRES NADJIT PPI: RUBBER & PLASTIC PRODUCTS NADJIT PPI: OTHER NON-METALLIC MINERAL PRODUCTS NADJIT PPI: BASIC METALS & FABRICATED METAL PRODUCTS NADJIT PPI: MACHINERY & EQUIPMENT - OTHER NADJIT PPI: ELECTRICAL & OPTICAL EQUIPMENT NADJIT PPI: TRANSPORT EQUIPMENT NADJIT PPI: FURNITURE MANUFACTURING - OTHER NADJIT PPI: FURNITURE MANUFACTURING NADJ

39

Novembre 2005

beni intermedi .D beni strumentali .D beni di consumo durevoli .D beni di consumo - non durevoli .D beni di consumo .D Energia .D Estrazione di minerali .D Attività manifatturiere .D Industrie alimentari, delle bevande e del tabacco .D Industrie tessili e dell'abbigliamento .D Industrie conciarie, fabbricazione di prodotti in cuoio, pelle e similari .D Industria del legno e dei prodotti in legno .D Fabbricazione della pasta-carta, della carta e del cartone, dei prodotti di carta stampa ed editoria .D Fabbricazione di coke, raffinerie di petrolio, trattamento dei combustibili nucleari .D Fabbricazione di prodotti chimici e di fibre sintetiche e artificiali .D Fabbricazione di articoli in gomma e materie plastiche .D Fabbricazione di prodotti della lavorazione di minerali non metalliferi .D Metallurgia e fabbricazione di prodotti in metallo .D Fabbricazione di macchine ed apparecchi meccanici .D Fabbricazione di macchine elettriche e di apparecchiature elettriche, elettroniche ed ottiche .D Fabbricazione di mezzi di trasporto .D Altre industrie manifatturiere .D Fabbricazione di mobili .D Produzione e distribuzione di energia elettrica, di gas e acqua .D totale generale .D

40

Novembre 2005

BRENTIT 3 MONTH MONEY MARKET RATEIT HARMONISED GOVERNMENT 10-YEAR BOND YIELDIT SHARE PRICE INDEX NADJIT ITALIAN LIRE TO US $ (MTH.AVG.)IT REAL EFFECTIVE EXCH.RATE INDEX-NORMALIZED LABOR COST BASEDcarITB.99ITB.1ITB.2ITB.3ITB.4ITB.5ITB.6ITB.7ITC.99ITC.1ITC.2ITC.3ITC.4ITC.5ITC.6ITC.7ITC.8ITC.9ITC.10ITC.11ITC.12

retsalfat_totfat_totsafat_domfat_domsafat_estfat_estsaordordsaord_domord_domsaord_forord_forsa

41

Novembre 2005

-8

-6

-4

-2

0

2

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6

8

10

12

14

apr-91 lug-92 ott-93 gen-95 apr-96 lug-97 ott-98 gen-00 apr-01 lug-02 ott-03 gen-05

-1

-0.5

0

0.5

1

1.5

Produzione industriale var % a/a

Factor 1

42

Novembre 2005

0

1

2

3

4

5

6

7

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1 9 17 25 33 41 49 57 65 73 81 89 97 105 113 121 129 137 145 153 161 169

-0.5

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

InflazioneFactor 4

43

Novembre 2005

Activity indicator

-1.5

-1

-0.5

0

0.5

1

1.5

2

2.5

gen-00 set-00 mag-01 gen-02 set-02 mag-03 gen-04 set-04 mag-05

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Riferimenti bibliografici

• J. Bai, S. Ng, (2002), Determining the number of factors in approximate factor models, Econometrica, Vol. 70, N 1, pp. 191-221

  • J. H. Stock, M.W. Watson, (1989), New indexes of coincident and leading

economic indicators, “NBER macroeconomics Annual”, 4, pp 351-393;  • J. H. Stock, M.W. Watson, (1999), Diffusion indexes, “NBER WP 6702”

• Camacho M. and I. Sancho (2003) “Spanish diffusion indexes”, Spanish economic review, Vol. 5, No. 3, 2003, pp. 173-203

• Angelini E., J Henry, R. Mestre (2001) “Diffusion index-based forecasts for the euro area”, ECB Working Paper num. 61, April 2001.

• Forni M. and L. Reichlin (1998) “Let’s Get Real: A Dynamic Factor Analytic Approach to Disaggregated Business Cycle”, Review of Economic Studies, 65, pp. 453-473

• Forni M. and L. Reichlin (2001) “Federal Policies and Local Economies: Europe and the US”, European Economic Review 45 pp 109-134.

• Forni M., M. Hallin, M. Lippi and L. Reichlin (2000) “The Generalised Dynamic Factor Model: Identification and Estimation”, The Review of economics and statistics 82 pp 540-554

• Pain D. and J. Vesala (2004) “Driving factors of credit risk in Europe”, mimeo, European Central Bank

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Novembre 2005

II. Indicatori di attività economica nelle regioni italiane

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Novembre 2005

• Se si volesse replicare lo stesso tipo di analisi per il ciclo economico delle regioni?

• Il ciclo economico risulta dall’aggregazione delle azioni di operatori individuali.La scelta del livello di aggregazione è rilevante e risponde alla necessità di operare un trade off tra accuratezza e ammontare dell’informazione da un lato, capacità di generalizzazione dall’altro.

• L’attenzione all’evoluzione delle economie locali è in linea con gli sviluppi di un’ampia letteratura di spatial o geographical economics (i cui ovvi riferimenti sono Hotelling 1929, Krugman 1991) e con le analisi di policy legate alla politica economica comunitaria.

• Per gli interessi di una banca corporate occorre accentuare la disaggregazione dai dati macroeconomici, da un lato verso le dinamiche settoriali dall’altro verso quelle regionali.

• Lo scopo è quello di disporre di una visione dell’andamento delle economie locali che consenta di fornire scenari di sviluppo territoriale e nutrire i modelli di previsione degli aggregati creditizi.

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• Cos'è il ciclo?

• La definizione di ciclo economico fa riferimento ai pionieristici lavori di Burns e Mitchell negli anni ’40. Essi definiscono il ciclo come il comovimento diffuso e comune delle principali variabili economiche che rappresentano l’attività economica stessa.

• La definizione spesso riportata di business cycle è che questo “consists of expansions occurring at about the same time in many economic activities, followed by similarly general recessions, contractions and revivals...” (Burns Mitchell 1946)

• Questo comovimento viene definito come ciclo di riferimento.

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• La costruzione di indicatori coincidenti o anticipatori, che è stata ed è tuttora una delle principali attività degli economisti applicati, implica sempre l’individuazione di un ciclo di riferimento.

• La definizione di quest’ultimo è però tutt’altro che scontata. In effetti, come descritto chiaramente da Stock e Watson (1989) anche se si disponesse di una misura a frequenza mensile del prodotto interno lordo questo non sarebbe necessariamente da considerare come ciclo di riferimento, poiché ad esempio eventi infrequenti ed esogeni come un’improvvisa siccità avrebbero l’effetto di far contrarre il prodotto interno, senza che vi siano movimenti in altri settori dell’economia.

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• Due metodologie per il calcolo del ciclo di riferimento: • La prima, consiste nell’analisi delle proprietà statistiche

di un ampio insieme di variabili da confrontare con i punti di svolta del ciclo così come individuati, negli USA dal NBER.

• Le serie che presentano inversioni di tendenza corrispondenti alle date della cronologia sono definite coincidenti, quelle che le precedono, anticipatori.

Documento Acrobat

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Novembre 2005

• Un esempio per l’Italia è Altissimo, Marchetti e Oneto (1999) che utilizzano non una cronologia di riferimento ma tre serie storiche: l’andamento del Pil, della produzione industriale e dell’indicatore coincidente elaborato dall’ISCO, e sulla base dell’entità dei comovimenti di un ampio insieme di indicatori di attività economica con queste tre, propongono un set di variabili da utilizzare come elementi per costruire un nuovo indicatore coincidente e un nuovo indicatore anticipatore.

• Il secondo approccio invece è legato direttamente ai lavori di Stock e Watson che, per fornire una metodologia puramente statistica per individuare il ciclo di riferimento, definiscono il ciclo come variabile latente in un modello stato spazio. In questo caso utilizzando un numero ristretto di variabili rilevanti si determina la variabile latente “ciclo economico” e sulla base dei risultati statistici della stima si determina l’andamento dell’indicatore coincidente e di quello anticipatore.

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• Vi è una crescente letteratura (soprattutto negli USA) volta a descrivere il ciclo delle regioni (degli Stati). Due filoni principali:

1. la descrizione del ciclo di per se, cioè la valutazione delle condizioni congiunturali di una regione ha interesse in se.

2. Le risposte a shock non idiosincratici (non locali): • una decisione di politica monetaria• uno shock sui prezzi energetici• shocks sulle ragioni di scambio o sulla struttura

della domanda

Perché misurare il ciclo regionale?

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• Chrone (2003) costruisce un set di indicatori di ciclo economico per i singoli Stati dell'unione

• Business cycle phases in the US States. Owyang, Piger, Wall FRB S.Louis WP July 2003

• Indagano le fasi cicliche dei singoli Stati dell’Unione facendo uso di un set di indicatori coincidenti calcolati su ogni singola regione. La finalità è valutare se vi è sincronia nei cicli regionali fornendone in maniera automatica una datazione. I risultati testimoniano una notevole difformità nelle fasi: nonostante in generale i singoli stati siano in recessione quando lo è l’economia US nel complesso, ad esempio nel 1990-91 molti stati erano in recessione da più di un anno prima (o più di un anno dopo) l’intera economia.

• Alcuni Stati competamente out of synch. • Quindi: la concordanza con il ciclo nazionale è molto

differenziata.

1a– il ciclo in se

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• Regional income fluctuationsCarlino Sill The review of economics and Statistics 2001• “la componente ciclica nella regione più volatile è 5

volte maggiore che nella più stabile”

• Understanding US regional cyclical comovement: How important are spillovers and common shocks?

Kouparitsas FRB Chicago Economic perspectives Q4 2002• Gli spillover contano poco, sono molto più importanti

i common shocks per spigare l’alto grado di comovimento ciclico.

1b – il ciclo in se

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• The differential regional effects of monetary policyCarlino DeFina The review of economics and Statistics

1998

Is the United States an optimum currency area?Kouparitsas FRB Chicago WP 2001 n 22

2 – impatto locale di shocks comuni

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• Policy making• Sapere se alcune regioni attraversano una fase

ciclica differente dalle altre è importante, per la scelta del mix di politica da utilizzare.

• L’ottica comunitaria è sempre più “regionale”. • In presenza di politica monetaria comune, la

politica fiscale dovrebbe essere articolata. Le riforme di impronta federalista dovrebbero andare in questa direzione in realtà lo fanno molto confusamente.

• Essenziale per la capacità di distinguere se un rallentamento è da considerare un fenomeno congiunturale oppure di natura strutturale.....

...e con questo?...

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Novembre 2005

• Negli USA sono disponibili molte statistiche a livello regionale: al di la del GDP annuale infatti vi sono statistiche trimestrali accurate su reddito disponibile e consumi da un lato e sull'occupazione dall'altro.

• Oltre alla sistematica costuzione di indicatori coincidenti basata sull’approccio di Chrone, si veda anche la produzione di indici coincidenti o di attività economica della Fed di Chicago e di quella di St.Louis

Per l'Italia?

Perchè gli USA?

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Novembre 2005

Il ciclo economico regionale• Pur con molti caveat, il prodotto interno lordo (il valore aggiunto nel

caso delle province) sono le variabili maggiormente utilizzate nel definire il ciclo economico.

• L’Istat rende disponibili i dati del valore aggiunto a livello regionale e provinciale con frequenza annua.

• I database aggiornati contengono solo pochi anni di dati.• Problema 1: il dato viene fornito con un lag temporale di 2 anni per

le province, 2 anni per i dati regionali completi, 1 anno per la rilevazione parziale (ricca ma soggetta a revisioni marcate) dei dati regionali, sette mesi circa per la rilevazione di dati aggregati per macroarea.

• Lo scorso anno (a settembre) l'Istat ha fornito, insieme ai dati completi del 2002, serie regionali "lunghe": dal 1980 ad oggi. Qualche settimana fa è stato diffuso l’aggiornamento di queste serie al 2003.

• Problema 2: vi sono revisioni piuttosto corpose rispetto alle rilevazioni preliminari.

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Novembre 2005

I dati regionali disponibili

1. esportazioni e importazioni (fonte Istat);2. variabili relative ai livelli di occupazione (fonte

Istat);3. Inchiesta dell’ISAE sulla fiducia delle imprese;4. Inchiesta dell’ISAE sulla fiducia dei consumatori;5. Prezzi al consumo (fonte Istat);6. Demografia delle imprese (fonte Unioncamere); 7. Immatricolazioni di auto (fonte ANFIA);

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Novembre 2005

Import - export• L’Istat rileva i flussi di commercio estero da e verso le regioni

italiane. I flussi di esportazioni sono registrate mensilmente. Le importazioni trimestralmente sono registrate trimestralmente.

• I dati sono disponibili sul sito dell’Istat nella banca dati Coeweb (accesso gratuito)

- I dati sono disponibili a partire dal 1991 e sono attualmente aggiornati al luglio 2005 per le esportazioni e al secondo trimestre per le importazioni.

- I dati sono in termini nominali, l’eventuale correzione per i prezzi è fatta con gli indici di prezzo all’export nazionali aggregati.

60

Novembre 2005

Occupazione e forza lavoro• Le rilevazioni trimestrali sulla forza lavoro contengono

informazioni su numerosi aspetti del mercato del lavoro riferiti sia all’aggregato nazionale che alle singole regioni. Le serie storiche partono dall’ottobre 1992. Le rilevazioni avvenivano gennaio, aprile, luglio e ottobre.

• I dati sulle regioni venivano diffusi in cd-rom, da luglio 2003 i dati compaiono anche sul sito dell’Istat. Lo storico è un po’ più difficile da rintracciare. L'Istat ha rivisto quest'anno le modalità con cui rileva la forza lavoro, la ricostruzione storica delle serie riviste non è ancora stata effettuata, occorre quindi “ricongiungere” due serie non omogenee…..

• Le variabili potenzialmente interessanti sono gli occupati, il tasso di disoccupazione, il tasso di attività, gli occupati nell’industria, gli occupati in altre attività.

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Isae: fiducia delle imprese• L’Isae diffonde mensilmente e trimestralmente i risultati di una

indagine campionaria sulle imprese. Le serie storiche non sono disponibili sul sito dell’ISAE, vi è però una pubblicazione trimestrale che ne raccoglie con questa frequenza, i risultati per regione.

• Le domande rivolte alle imprese riguardano giudizi sulla situazione corrente e aspettative per il prossimo futuro in relazione al livello degli ordini (dall’interno del paese o dall’estero) della produzione, del costo del lavoro, dei prezzi.

• La significatività delle survey come indicatori del ciclo economico è spesso dibattuta ma, tranne in alcune fasi vi è evidenza che funzionino, considerando poi che l’Isae ha diffuso già la fiducia delle imprese di ottobre mentre i dati di produzione industriale sono riferiti ad agosto è chiara l’utilità dell’informazione proveniente da questi indicatori.

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Novembre 2005

Isae: fiducia delle imprese

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

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Mar-95 Jan-96 Nov-96 Sep-97 Jul-98 May-99 Mar-00 Jan-01 Nov-01 Sep-02 Jul-03 May-04

80

85

90

95

100

105

110

Produzione industriale, var % a/a

Isae - fiducia imprese sc. dx

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Isae: fiducia dei consumatoriL’isae calcola anche un indicatore di fiducia dei consumatori. In

questo caso però, data l’esiguità del campione per regione le serie disponibili riguardano le macroaree: nord-est nord-ovest, centro e sud.

Le domande formulate riguardano in questo caso i giudizi sulla situazione economica generale, la percezione dell’andamento dei prezzi e le attese sull’occupazione e sui risparmi. In questo caso la correlazione con l’andamento dei consumi è meno evidente.

1. giudizi sulla situazione economica dell'Italia

2. previsioni sulla

situazione economica dell'Italia

3. previsioni disoccupazio

ne

4. giudizi situazione economica

famiglia

5. previsioni situazione economica

famiglia

6. bilancio finanziario

attuale famiglia

7. previsioni possibilità effettuare risparmio

8. previsioni convenienza

risparmio

9. giudizi convenienza ad acquistare beni durevoli

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Novembre 2005

Isae: fiducia dei consumatori

-2

-1

0

1

2

3

4

Jan-00 Nov-00 Sep-01 Jul-02 May-03 Mar-04

90

95

100

105

110

115

120

125

130

Vendite al dettaglio var. % a/a

Fiducia dei consumatori sc.dx

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Prezzi al consumo• Non vi è un indicatore regionale di inflazione, ma le serie

storiche degli indici dei prezzi al consumo nelle città campione (i capoluoghi di regione) sono disponibili.

• Vi è una significativa varietà dei tassi di inflazione così rilevati, questa costituisce dunque una informazione rilevante.

Italia Friuli Valdaosta Piemonte Liguria Lombardia Veneto Emiliaromagna Trentino FriuliVG LazioDec-03 2.5 2.4 1.6 2.7 2.4 1.8 2.4 1.9 2.1 2.4 2.5Jan-04 2.2 2.1 1.1 2.6 2.4 1.3 2.1 1.8 1.8 2.1 2.1Feb-04 2.3 2.1 1.0 3.0 2.3 1.7 1.9 1.8 2.0 2.1 2.0Mar-04 2.3 2.3 0.9 2.7 1.9 1.6 1.7 1.7 1.8 2.3 2.0Apr-04 2.3 1.8 0.9 2.7 1.9 1.7 1.6 1.7 2.0 1.8 2.0

May-04 2.3 1.6 1.5 2.8 1.9 1.8 1.7 1.7 1.9 1.6 2.3Jun-04 2.4 1.9 1.9 2.9 2.0 1.7 1.9 1.6 1.9 1.9 2.4Jul-04 2.3 1.7 1.9 2.9 1.9 1.7 1.7 1.6 1.8 1.7 2.4

Aug-04 2.3 1.5 2.1 2.8 1.9 1.7 1.5 1.7 1.9 1.5 2.2Sep-04 2.1 1.4 1.9 2.7 1.6 1.5 1.5 1.3 1.7 1.4 2.0

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Novembre 2005

Demografia delle imprese• InfoCamere, la società che collega le Camere di Commercio

mette a disposizione on line il database relativo alla natalità e mortalità delle imprese a livello provinciale e per settore di attività.

• L’informazione è a frequenza trimestrale• I dati disponibili partono dal 1995 e sono aggiornati al secondo

trimestre del 2005

67

Novembre 2005

Immatricolazione di auto• I dati relativi alle immatricolazioni di auto per regione possono essere un indicatore significativo

dell’andamento dei consumi a livello locale.

• I consumi di auto sono una parte significativa del consumo di beni durevole che pesano per l’11.9% sui consumi italiani.

• Non sono disponibili pubblicamente ma sono rilevati dal Ministero dei trasporti, dall’Aci e dall’Anfia.

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Immatricolazione di auto

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

Q1 1988 Q2 1990 Q3 1992 Q4 1994 Q1 1997 Q2 1999 Q3 2001 Q4 2003

Consumi privati, beni durevoliNuove immatricolazioniConsumi privati

69

Novembre 2005

Il problema della misurazione

PiemonteValle

d'AostaTrentino-Alto

Adige

Friuli-Venezia Giulia

LiguriaEmilia

Romagna

2002 -0.5 -0.8 0.4 1.2 -1.0 0.72003 -0.1 0.0 0.4 1.6 0.9 0.3

2003 nuovo -0.5 1.5 0.8 1.2 1.2 0.0

Toscana Umbria Molise Basilicata Calabria Sicilia Sardegna

2002 -0.2 -0.5 2.4 1.6 1.1 0.7 1.12003 0.3 -0.4 -1.2 -0.5 0.8 1.8 -0.3

2003 nuovo 0.0 0.2 -0.7 -1.5 1.4 2.2 0.8

70

Novembre 2005

I dati dell’Emilia Romagna: esportazioni

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

ott-99 apr-00 ott-00 apr-01 ott-01 apr-02 ott-02 apr-03 ott-03 apr-04 ott-04

Italia

Nord Est

Emilia Romagna

71

Novembre 2005

I dati della Liguria: esportazioni

-22

-12

-2

8

18

28

lug-01 gen-02 lug-02 gen-03 lug-03 gen-04 lug-04 gen-05

Italia

Nord-ovest

Liguria

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Novembre 2005

Dynamic factor model

Come riassumere queste informazioni? Una metodologia che combina un po' i due approcci sopra citati è quella legata ai lavori di Stock e Watson (1999) e Forni Hallin Lippi Reichlin (1999). Si tratta sostanzialmente di riassumere l’informazione contenuta nelle serie disponibili in uno spazio più piccolo. Favero Marcellino (2003) mostrano che non vi sono differenze di performance sostanziali.

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Novembre 2005

Dynamic factor model

xt = Λft + et

di dimensioni

(N*T) = (N*r) * (r*T)

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Novembre 2005

Dynamic factor model

Abbiamo utilizzato un dataset di 42 variabili (quelle descritte prima) mensili e trimestrali.

Pretrattamento (mensilizzazione per alcune), differenziazione o utilizzo di tassi di crescita per altre, standardizzazione per tutte.

La routine utilizzata permette l’utilizzo di ritardi nelle variabili. Abbiamo utilizzato 3 lag raggiungendo quindi un dataset di 126 variabili.

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Novembre 2005

Dynamic factor model

Varianza spiegata

FACTOR_1 FACTOR_2 FACTOR_3Veneto 0.220 0.173 0.072Lombardia 0.223 0.191 0.062Emilia 0.256 0.159 0.065Sardegna 0.225 0.099 0.078

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Novembre 2005

Confronto con l’indicatore BdI

Veneto

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

Jan-93 Dec-93 Nov-94 Oct-95 Sep-96 Aug-97 Jul-98 Jun-99 May-00 Apr-01 Mar-02 Feb-03

0.97

0.98

0.99

1

1.01

1.02

factor 1

BdI - indic. coincidente

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Novembre 2005

Veneto

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

Oct-92

Feb-9

3

Jun-

93

Oct-93

Feb-9

4

Jun-

94

Oct-94

Feb-9

5

Jun-

95

Oct-95

Feb-9

6

Jun-

96

Oct-96

Feb-9

7

Jun-

97

Oct-97

Feb-9

8

Jun-

98

Oct-98

Feb-9

9

Jun-

99

Oct-99

Feb-0

0

Jun-

00

Oct-00

Feb-0

1

Jun-

01

Oct-01

Feb-0

2

Jun-

02

Oct-02

Feb-0

3

Jun-

03

factor1

crescita

Il primo fattore e i tassi di crescita del Pil regionale

78

Novembre 2005

Il primo fattore e i tassi di crescita del Pil regionale

-1

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

gen-93 feb-94 mar-95 apr-96 mag-97 giu-98 lug-99 ago-00 set-01 ott-02

-2

-1

0

1

2

3

4

Primo fattore comune

Pil Lombardia: tasso di crescita % a/a

79

Novembre 2005

Emilia Romagna

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

Oct-92

Feb-9

3

Jun-

93

Oct-93

Feb-9

4

Jun-

94

Oct-94

Feb-9

5

Jun-

95

Oct-95

Feb-9

6

Jun-

96

Oct-96

Feb-9

7

Jun-

97

Oct-97

Feb-9

8

Jun-

98

Oct-98

Feb-9

9

Jun-

99

Oct-99

Feb-0

0

Jun-

00

Oct-00

Feb-0

1

Jun-

01

Oct-01

Feb-0

2

Jun-

02

Oct-02

Feb-0

3

Jun-

03

factor1

crescita

Il primo fattore e i tassi di crescita del Pil regionale

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Novembre 2005

Sardegna

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

Oct-93

Feb-9

4

Jun-

94

Oct-94

Feb-9

5

Jun-

95

Oct-95

Feb-9

6

Jun-

96

Oct-96

Feb-9

7

Jun-

97

Oct-97

Feb-9

8

Jun-

98

Oct-98

Feb-9

9

Jun-

99

Oct-99

Feb-0

0

Jun-

00

Oct-00

Feb-0

1

Jun-

01

Oct-01

Feb-0

2

Jun-

02

Oct-02

Feb-0

3

Jun-

03

factor1

crescita

Il primo fattore e i tassi di crescita del Pil regionale

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Novembre 2005

I tre fattori per la Lombardia

-1.5

-1

-0.5

0

0.5

1

dic-92 gen-94 feb-95 mar-96 apr-97 mag-98 giu-99 lug-00 ago-01 set-02 ott-03

Fattore_1Fattore_2Fattore_3

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Novembre 2005

Legenda delle serie utilizzate

P Costo del lavoro ex-ante C Tasso disocc.P Costo del lavoro ex-post Tasso di attività

Giacenze prodotti finiti Occupati in altre attivitàC Ordini dall'estero C Giudizi situaz.economicaC Ordini in generale C Prev.situaz.economicaC Ordini dall'interno Previsioni disoccupazioneC Produzione Giudizi sit.econ. famiglia

Stato della liquidità Previsioni sit.ec.famigliaVariazione della liquidità Bilancio finanziario fam.

P Tendenza costo del lavoro Possibilità risparmioC Tendenza ordini Convenienza risparmioC Tendenza produzione Intenzioni acquisto durevoliC Tendenza economia C Immatricolazioni auto

Tendenza liquidità C Imprese attiveP Tendenza prezzi C Imprese iscritteC Variazione addetti C Imprese cessateP Variazione prezzi C Prod.Industriale tedescaC Variazione della produzione C Prod.Industriale franceseC Esportazioni regione P Tasso di cambio reale eff.C Importazioni regione C Prod.Industriale italianaC Esportazioni macroarea P Prezzi al consumo

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Novembre 2005

Veneto

-0.25

-0.2

-0.15

-0.1

-0.05

0

0.05

0.1

0.15

0.2

0.25

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va

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nd

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itap

rin

d

cpi

FACTOR_1

FACTOR_2

FACTOR_3

Correlazione dei fattori con le singole serie

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Novembre 2005

Lombardia

-0.3

-0.2

-0.1

0

0.1

0.2

0.3

0.4

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va

cola

vp

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Correlazione dei fattori con le singole serie

85

Novembre 2005

Emilia

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FACTOR_2

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Correlazione dei fattori con le singole serie

86

Novembre 2005

Sardegna 1

-0.3

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-0.1

0

0.1

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cola

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FACTOR_1

FACTOR_2

FACTOR_3

Correlazione dei fattori con le singole serie

87

Novembre 2005

Sardegna

-0.3

-0.2

-0.1

0

0.1

0.2

0.3

cola

va

cola

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FACTOR_1

FACTOR_2

FACTOR_3

Correlazione dei fattori con le singole serie

88

Novembre 2005

Correlazione dei fattori

FACT1LO FACT1SA FACT1VE FACT1EM FACT1LO FACT1SA FACT1VEFACT1LO 1.000 0.822 0.926 FACT1EM 1.000 0.928 0.768 0.932FACT1SA 0.822 1.000 0.865 FACT1LO 0.928 1.000 0.822 0.926FACT1VE 0.926 0.865 1.000 FACT1SA 0.768 0.822 1.000 0.865

FACT1VE 0.932 0.926 0.865 1.000

FACT1LO FACT2LO FACT3LO FACT1EM FACT2LO FACT3SAFACT1LO 1.000 -0.242 0.072 FACT1EM 1.000 -0.057 0.115FACT2LO -0.242 1.000 0.043 FACT2LO -0.057 1.000 0.388FACT3LO 0.072 0.043 1.000 FACT3SA 0.115 0.388 1.000

89

Novembre 2005

L’utilizzo

15500

16000

16500

17000

17500

18000

gen-96 dic-96 nov-97 ott-98 set-99 ago-00 lug-01 giu-02 mag-03 apr-04 mar-05

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0

50

100

150

200

250

Lombardia - indice UBI

Ciclo

90

Novembre 2005

L’utilizzo

1800

1850

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2000

2050

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10

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50

Friuli Venezia Giulia - Indice UBI

Ciclo

91

Novembre 2005

L’utilizzo

1550

1600

1650

1700

1750

1800

1850

1900

1950

gen-96 dic-96 nov-97 ott-98 set-99 ago-00 lug-01 giu-02 mag-03 apr-04 mar-05

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0

10

20

30

Trentino Alto Adige - Indice UBI Ciclo

92

Novembre 2005

L’utilizzo

6950

7150

7350

7550

7750

7950

gen-96 dic-96 nov-97 ott-98 set-99 ago-00 lug-01 giu-02 mag-03 apr-04 mar-05

-135

-85

-35

15

65

115

Veneto - Indice UBICiclo

93

Novembre 2005

Gli indici regionali

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

gen-

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4

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1

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3

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04

lug-0

4

Piemonte

Valle d'Aosta

Lombardia

Trentino-Alto Adige

Veneto

Friuli-Venezia Giulia

Liguria

Emilia Romagna

Toscana

Umbria

Marche

Lazio

Abruzzo

Molise

Campania

Puglia

Basilicata

Calabria

Sicilia

Sardegna

94

Novembre 2005

Bibliografia

• F. Altissimo, D.J. Marchetti e G.P. Oneto (1999), The Italian business cycle: coincident and leading indicators and some stylized facts, “Temi di discussione n.377” Banca d’Italia

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95

Novembre 2005

Bibliografia 2

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