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Modelli di finanziamentoaziendale e mercato dei

minibondLuca Erzegovesi, Universit di Trento

Incontro UTFEN, Trento, 20 aprile 2015

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Il credit crunch e le imprese italiane

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Fonte:Banca dItalia

Bollettino economico,n. 2, aprile 2015

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La struttura finanziaria delleimprese: confronto internazionale

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Il problema di fondo

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! Eccessiva dipendenza delle PMI italiane dal creditobancario

! Sviluppo di canali di finanziamento alternativi allebanche !corporate bond

! Ricerca dei vantaggi del mercato dei corporatebond a costi ridotti e sostenibili per le PMI

! Creazione di MTF (multilateral trading facilities),

circuiti di scambio riservati a investitori qualificati

!

Attrazione di investitori professionali verso i titolidelle PMI (fondi chiusi, assicurazioni, fondi pensione)

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Il piano di riforme legislative perlanciare il mercato dei minibond

! Principali provvedimenti

! Decreti: Sviluppo e sviluppo bis (2012), Destinazione Italia(dic 2013), Competitivit (giu 2014)

! Benefici introdotti per le soc con azioni non quotate sui bondscambiati in MTF

a)

rimozione del limite quantitativo (= 2 volte patrimonio)allemissione di obbligazioni

b) rimozione dei limiti alla deducibilit fiscale degli interessi(neutralizza precedenti norme anti-elusive)

c) eliminazione della ritenuta fiscale alla fonte sugli interessi neiconfronti di investitori professionali italiani ed esteri

! i benefici (b) e (c) sono riconosciuti anche quando i bond sono

collocati esclusivamente presso investitori qualificati! Rimozione ostacoli allinvestimento in titoli di debito non

quotati da parte di Fondi di investimento chiusi,Assicurazioni, Fondi pensione, Societ di cartolarizzazione

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Requisiti di accesso a ExtraMOT Pro

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I comparti del mercato ExtraMOTPRO

! High yield bond di dirittoestero

!

finanziano operazioni dileveraged financedi gruppiitaliani

! importi per centinaia di

milioni! contratti basati sulle

indenture USA-UK, covenantcomplessi

!

rating di agenzieinternazionali

! Cambiali finanziarie eminibond di diritto italiano

!

insieme eterogeneo

! importi per milioni, decinedi milioni

! contratti basati su dirittosocietario italiano

! rating di agenzie italiane(non frequente)

!

mercato in fasesperimentale

! qui ci sono i veri minibond

che interessano le impresenon grandi

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Emissioni, titoli diritto estero

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Emissioni, titoli diritto italiano

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Alcuni dati di sintesi sul mercato

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Giurisdizionetitolo

Fascia importoemissioni

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Composizione per settori,emittenti titoli di diritto estero

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Composizione per settori,emittenti titoli di diritto italiano

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Emittenti titoli di diritto estero

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Emittenti di diritto italiano, piuma(< 3 mn!)

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Emittenti di diritto italiano, leggeri(3-5 mn!)

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Emittenti di diritto italiano, welter (5-10 mn!)

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Emittenti di diritto italiano,superwelter (10-20 mn!)

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Emittenti di diritto italiano, medi(10-100 mn!)

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Differenze tra credito bancario e minibond-1

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Differenze tra credito bancario e minibond-2

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Minibond e modelli difinanziamento: casi duso tipici

A. Finanziamento progetti di espansione generativi diflussi di cassa !minibond sostituisce cash flowlendinga medio termine

B. Finanziamento crescita e internazionalizzazioneimpresa con approdo a quotazione in borsa !minibond ingrediente di pacchetto di finanzaesterna

C. Repackaging di finanziamenti bancari e da soci gi

esistenti!club deal tra banche con supporto difinanza della propriet

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Minibond e modelli difinanziamento: gli attori chiave

A. Nuovo canale stabile di co-fundingbasato supartnership tra credit fundspecializzati e bancaoriginator/ risk sharer

! covenant finanziari stringenti, tutela investitori terzi inbond

B.

Intervento di soci esterni di private equity

! governancefinanziaria spostata dal bond al pacchettobond+equity (agreement), nuovi finanziatori attivipossono entrare nel pacchetto

C.

Operazione di risistemazione del debito

!

non c valore aggiunto dello strumento minibond (a parteeventuali vantaggi fiscali)

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