12° Meeting NazionaleACEF

Umberto Bertelè

Presidente onorario MIP School of Management Politecnico di Milano

20 Settembre 2012

Lo stato delle economie europeenell’agosto 2010

Fonte: Financial Times(www.ft.com/interactive)

E’ in atto il Double Dip?

Ci siamo lasciati esattamente due anni fa, con una economia mondiale inrecupero - dopo la grande crisi - ma con la preoccupazione (asomiglianza di quanto accaduto nel 1929) di un double dip, di unapossibile ricaduta.

A due anni di distanza l’unica certezza che abbiamo, e non solo nelnostro paese, è che la crisi non è finita e che occorreranno tempo,determinazione e forse anche creatività per uscirne.

Gli indicatori macro-economici:la produzione industriale negli US

Fonte: Board of Governors of the Federal Reserve SystemIndice 1997 = 100

Gli indicatori macro-economici:la produzione industriale in Europa

Fonte: EurostatIndice 2005 = 100

Gli indicatori macro-economici:la produzione industriale in Italia

Fonte: ConfindustriaIndice 2005 = 100

Gli indicatori macro-economici:l’andamento del PIL

Fonte: Fondo Monetario Internazionale- International Financial Statistics

Gli indicatori macro-economici:l’andamento del PIL

Fonte: Fondo Monetario Internazionale- International Financial Statistics

Gli indicatori macro-economici:il tasso di disoccupazione

Fonte: Eurostat

Gli indicatori macro-economici:il tasso di disoccupazione in Europa

Unemployment rates by duration (2011)

Gli indicatori macro-economici:l’andamento dei sovereign debt

Fonte: OECD.stat

Gli indicatori macro-economici:l’andamento dello spread

Gli indicatori macro-economici:l’andamento dello spread

Fonte: Eurostat

(miliardi di € ) Market cap

30.07.2007

Market cap

30.11.2008

Market cap

14.09.2010

Market cap

17.09.2012

Exxon Mobil 321,50 313,66 239,16 324,94

PetroChina 669,87 237,70 216,09 195,50

Apple 92,17 57,69 187,85 494,23

Microsoft 200,78 133,85 167,31 199,56

Berkshire Hataway 150,00 114,41 158,90 167,62

I&C Bank of China 100,44 39,06 156,24 158,1

China Mobile 251,46 112,86 154,44 201,60

Wal-Mart Stores 132,90 144,53 146,19 191,00

Hsbc 159,76 138,90 140,78 131,28

Procter&Gamble 143,15 145,35 132,14 145,45

Royal Dutch Shell 150,28 97,91 138,41 178,03

J&J 130,07 117,27 127,94 188,77

AT&T 182,85 123,70 127,08 163,94

Le principali imprese mondiali

Le principali imprese italiane

(miliardi di €) Market cap

30.07.2007

Market cap

30.11.2008

Market cap

14.09.2010

Market cap

17.09.2012

Eni 101,60 71,32 66,37 67.96

Unicredit 99,60 (1) 26,69 39,69 21,76

Enel 51,40 36,73 37,30 28,49 (2)

Intesa Sanpaolo 77,30 25,59 29,85 22,00

Generali 44,70 26,87 23,55 19,85

Telecom Italia 38,60 16,30 19,27 15,23

SnamReteGas 12,22 12,15 13,22 11,77

Saipem 10,20 4,87 12,40 17,62

Fiat 26,60 5,83 12,23 17,53 (3)

Luxottica 11,70 6,60 9,06 12,96

(1) Sommando la capitalizzazione di Unicredito e Capitalia; (2) Dopo lo scorporo di Enel Green Power; (3) Fiat + Fiat Industrial

Mondiali(miliardi di € ) Market cap

30.07.2007

Market cap

30.11.2008

Market cap

14.09.2010

Market cap

17.09.2012

IBM 180,15

General Electric 177,96

Chevron 175,37

Nestlè 154,66

BHP Billiton 136,94

ItalianeTenaris 19,83

Prada 15,21

Le principali imprese: le nuove entranti

Il peso crescente della politica e delle banche centrali

• German constitutional court backs ESM bailout fund, with conditions

Il peso crescente della politica e delle banche centrali

Il peso crescente della politica e delle banche centrali

September 11, 2012 7:51 pm

Draghi alone cannot save the euro

By Martin Wolf

Last week’s decision by the European Central Bank to make unlimited purchases ofgovernment bonds in secondary markets was both necessary and bold. Mario Draghi, theECB’s president, deserves credit for having obtained agreement for this controversial step,against the sole, albeit significant, opposition of Jens Weidmann, president of Germany’sredoubtable Bundesbank. It is a pity that the ECB did not do this before the crisis in

sovereign debt reached Spain and Italy. Yet this delay is not surprising: eurozone policymakers have, perhaps inevitably, done too little, too late.

Il peso crescente della politica e delle banche centrali

September 10, 2012 7:54 pm

Democracy loses in struggle to save euro

By Gideon Rachman

The European Central Bank has fired itsmagic bullet. By promising “unlimited”purchases of sovereign bonds, MarioDraghi, the ECB’s president, may havekept his pledge to do “whatever it takes”to save the euro. But in rescuing thecurrency, Mr. Draghi’s magic bullet hasbadly wounded something even moreimportant – democracy in Europe.As a result of the ECB’s actions, votersfrom Germany to Spain will increasinglyfind that crucial decisions about nationaleconomic policy can no longer be changedat the ballot box. In Germany, in particular, there is a growing realisation that the ECB, an

unelected body that prides itself on its independence from government, has just taken adecision that has profound implications for German taxpayers – but one that they cannotchallenge or change.

September 19, 2012, 1:47 a.m. ET

Japan Eases Monetary Policy in Surprise Move

by MEGUMI FUJIKAWA And TATSUO ITO

The Bank of Japan decided on surprisingly strong steps to further ease its monetary policy

Wednesday following recent easing action by the Federal Reserve, as the centralbank looks to tackle entrenched deflation, the strong yen, andslowing global growth.The central bank's policy board decided to increase the size of its asset-purchase programand also to extend the deadline of the program by six months to the end of 2013.The BOJ's move follows easing action by other major central banks. The Fed introducedanother round of quantitative easing last week, which put renewed upward pressure on theyen, while the European Central Bank earlier this month introduced an unlimited sovereign-debt buying program in an attempt to end the euro crisis.

Il peso crescente della politica e delle banche centrali

Il peso crescente della politica e delle banche centraliBanyan, Sep 8th 2012

Too small an ocean

A proposal for a middle path for America, between confronting China and giving way to it

“THE Pacific is big enough for all of us,” declaredHillary Clinton, America’s secretary of state, onAugust 31st. Or is it? Xinhua, the official Chinesenews agency, countered this week that theocean is also “small enough to create conflictsthat can threaten peace in the region and theworld at large”. Certainly, America and Chinahave recently been bumping heads in thewestern Pacific. And a visit by Mrs Clinton toBeijing this week served only to underscore thedifficulty in managing their rivalry. The two sidesdisagree about the cause of the problem.

For America it is China’s increasingly assertive stance on territorial disputes: with South-EastAsian countries in the South China Sea, and, farther north, with Japan. To China it is Americanmeddling, which, as Xinhua put it, “has apparently emboldened certain relevant parties to makeprovocations against China”. The competition is more fundamental, however, than either of thesefinger-pointing explanations allows. It is the inevitable rivalry between an incumbent superpowerand a rapidly rising one.

Il peso crescente della politica e delle banche centrali

September 10, 2012 5:09 pm

End to ‘alpha’ spells trouble for fund managers

By Dan McCrum in New York

It is no secret that investors of all stripes have struggled tobeat the market since the financial crisis. The majority ofhedge funds, for instance, have trailed both global stocks andbonds since the start of 2010, meaning that they have notadded value to the simplest of portfolios. Mutual funds arenot performing as badly as last year, when just 27 per cent offered better returns than thebenchmark they choose to track, according to research group Lipper. But, again, themajority still trail in 2012. Much of the blame for this tends to be attributed to the fact thatmarkets now move to a drumbeat of statements from politicians and central bankers, suchas the head of the US Federal Reserve. “All 500 S&P companies have the samechairman and his name is Ben Bernanke”, says Jurrien Timmer of the Fidelity GlobalStrategies Fund.

Il peso crescente della politica e delle banche centrali

10 settembre 2012

L'Istat rivede al ribasso il Pil: -2,6%. Male l'industria, crollano i consumi

L'istituto rilegge il bilancio economico della crisi. Costruzioni giù del 6,5%, mentre gliacquisti di beni durevoli da parte delle famiglie scivolano del 10% in un anno.Mai così male dal 2009.

La crisi continua a far sentire i suoi effetti nell’economia reale. Investimenti, spesa dellefamiglie, prodotto interno lordo. L'Istat ha rivisto al ribasso tutte le stime preliminarisull'andamento dell'economia italiana. Crollano gli acquisti di beni durevoli (-10%),mentre il Pil fa registrare un -2,6%. Si tratta del dato peggiore registrato dal quartotrimestre del 2009, quando il crollo era stato del 3,5%.

Il peso crescente della politica e delle banche centrali

Investment banking, Sep 15th 2012

Dream turns to nightmare

Investment banking once delivered juicy profits. No longer

An industry that once seemed to offer banks the opportunity to earn juicy returns andexpand internationally is now in retreat almost everywhere.

Deutsche Bank plans deep cuts to its investment bank, a part of the business responsiblefor much of its growth. Barclays is said to be considering slimming its investment bank,that contributes more than half of total profit.

(…)

Il peso crescente della politica e delle banche centrali

(…)

There are two main reasons for the sharp falls in profitability at investment banks

everywhere.

The first is that their clients are simply doing a lot less businesswith them. Income from trading bonds, currencies and commodities has fallen as

slowing economies and turmoil in Europe have discouraged institutional investors fromtrading and companies from buying one another or issuing shares (equity issuanceworldwide dropped by about 30% in the first seven months of this year).

The second reason is that regulations on capital and liquidity arestarting to bite.

J.P. Morgan reportedly says investment banking has never been stronger. But most otherbanks seem to have lost their mojo. London’s financial industry will have lost about 100,000jobs by the end of this year from a peak of 354,000 in 2007. New York’s financialcomptroller reckons Wall Street employs almost 20,000 fewer people than before the crisis.

Il peso crescente della politica e delle banche centrali

LA CRISI SPAGNOLA

Marea umana a Barcellona. I catalani: «Indipendenza ora»

12 settembre 2012 | 11:04

Nella giornata della Catalogna fino a un milione e mezzo in piazza.

Una marea umana ha chiesto a gran voce l'indipendenza dellaCatalogna dal governo centrale di Madrid, additando il governospagnolo quale responsabile della crisi economica che ha spintoanche la ricca regione tra i Pirenei e il Mediterraneo sull'orlo dellabancarotta. Martedì centinaia di migliaia di persone hanno sfilatosenza incidenti a Barcellona agitando la bandiera catalana a striscegialle e rosse in occasione della tradizionale «Giornata dellaCatalogna».

«Indipendenza ora»Secondo il governo regionale la manifestazione ha mobilitato 600mila persone, mentre per la polizia locale sono stati fino a un milionee mezzo a scendere in piazza provenienti da tutta la regione permanifestare frustrazione e dissenso.

September 15, 2012, 3:32 p.m. ET

Spaniards, Portuguese Protest Cuts

by Dan Molinski, Richard Boudreaux and Patricia Kowsmann

«È stata un’annata strana. Ci sono buoni motivi quest’anno per essere

preoccupati per l’economia globale:

• Gli indicatori anticipatori della produzione, quali i nuovi ordinativi, sistanno indebolendo pressoché dappertutto ;

• Le esportazioni cinesi, coreane e taiwanesi stanno crollando; la Cina forsecrescerà solo del 6%;

• La crescita europea è ~0%, con la periferia in recessione e le indaginicongiunturali tedesche perdono smalto;

• I dati USA sull’occupazione della settimana scorsa sono stati deludentisotto tutti gli aspetti (salari erogati, settimana lavorativa, partecipazionealla forza di lavoro e livelli salariali);

• (…)

• (…)• Gli investimenti negli USA tendono a rallentare (ad es. ordini per beni

durevoli ex-aeroplani);• Paesi come il Brasile iniziano a mostrare difficoltà a livello industriale per via

di una valuta eccessivamente vigorosa nel 2010-2011;• Non sembra che le elezioni negli USA faranno chiarezza sul dibattito in

merito al bilancio/tetto del debito (i sondaggi danno i Democratici alla CasaBianca e i Repubblicani in maggioranza al Congresso) ;

• L’attività edilizia negli USA evidenzia un leggero miglioramento, checomunque non è determinante dato il modesto contributo all’occupazione ;

• I profitti aziendali sono alti ma la tendenza nelle revisioni degli utili perazione è negativa e la crescita dei profitti rallenta.

Ad ogni modo, i mercati azionari globali sono andati bene, essendo sono saliti del13% dall’inizio dell’anno. In sostanza, con il mondo che sguazza nella liquidità, lamossa da fare quest’anno era quella di approfittare dei prezzi bassi delle azioni,non far caso alla debolezza economica e restare in attesa che lo stimolomonetario desse i suoi frutti. Noi siamo stati fedeli, a questa linea e, per comestanno le cose, i mercati azionari globali hanno prodotto performance migliori diquelle che mi aspettavo. Le Banche Centrali mondiali hanno fatto chiaramenteintendere che una soluzione che fa salire l’inflazione è la migliore scelta che sipossa prendere – un contesto funzionale agli acquisti di azioni, i cui prezzi sonomolto bassi – salvo eventualmente perdere il controllo dell’inflazione stessa.

(…)

(…)

Personalmente mi aspetto ancora sorprese negative dall’Europa, ma non sonoconvinto che si possa isolare la Spagna così facilmente. Accorciando la scadenzadel debito italiano e di quello spagnolo, la BCE può creare (forse) i presuppostiper preoccupazioni ancora maggiori fra tre anni. Ad ogni modo, dato che moltiinvestitori sono posizionati per “un’esplosione” dell’UE prima, c’è stato spazio perun rally che ha portato i multipli di P/E degli USA da 12 a 14, come evidenziato apagina 1. Dopo quattro anni di rendimenti reali negativi sulla liquidità (pocheprospettive di cambiamento, e dopo l’intervento di Woodford a Jackson Hole),capisco la disperata ricerca di un rendimento sui risparmi accumulati.»

Fonte: © 2012 JPMorgan Chase & Co.

Euro collasso: ovvero Mario Draghi Creosote

5 September 2012, 6:30 am

…«Michael Cembalest, responsabile global della strategia di investimento di JPMorgan,un’idea chiara se l’è fatta…

…non abbiamo molti precedenti per capire cosa la Bce possa decidere di fare. Naturalmente,una cosa che teniamo costantemente sotto osservazione è l'inflazione in Germania.Nonostante gli aumenti salariali e i prezzi delle case siano in rialzo per la prima volta dopoparecchio tempo, l’inflazione tedesca nel suo complesso resta al di sotto del 2%.

Un altro fattore di rischio riguarda possibili perdite per la Bce. Le banche centrali sono ingrado di riconoscere le perdite dopo lunghi periodi di tempo, e non devono rivelare né comené quando. Possono anche guadagnare (signoraggio), tramite la differenza dei rendimentidei titoli che acquistano e il loro costo del denaro (zero). Alla fine, tuttavia, la Bce dovrebbeorchestrare una massiccia rinegoziazione del debito, proprio come i governi cancellano idebiti nei confronti dei paesi in via di sviluppo. Questa soluzione sembra più probabilerispetto a una strategia effettiva di exit, per i suoi acquisti di bond e prestiti. Dopo tutto,ricordiamo perché la BCE sta stampando all’infinito: l'Europa meridionale soffre di un fortedeflusso di capitali, il più forte mai registrato dal mondo moderno. Senza la Bce, ci sarebberoprobabilmente già stati più default di Stati sovrani e/o inadempienze di varie banche.»

E’ in atto il Double Dip?

La crisi, come noto, ha cambiato

continuamente volto.

È partita come crisi delle banche, per l’eccesso di mutui subprime e ingenerale per l’eccesso di leverage.

Si è subito trasformata in crisi dell’economia reale, per il credit crunchconseguente alla crisi delle banche, (…)

E’ in atto il Double Dip?

(…) ma gli stati - nella prima fase (2008-2009) - hanno prontamentereagito iniettando molti soldi nel sistema:

• per salvare le banche in difficoltà (quasi ovunque),• per salvare alcune grandi imprese in difficoltà (GM e Chrysler

negli US) e/o per stimolare la domanda privata (rottamazionedelle auto in Europa) o pubblica (infrastrutture in Cina),

indebitandosi ulteriormente (US e molti stati europei) o mettendo arischio la solidità delle banche (Cina).

E’ in atto il Double Dip?

Ha cambiato di nuovo volto, diventando in molti paesi dell’occidentecrisi dei debiti sovrani.

Gli investitori finanziari hanno iniziato a preoccuparsi della sicurezza deiloro prestiti, colpiti anche (analogamente a quanto accaduto nel 2008nell’ambito bancario con il fallimento di Lehman) dal mancatosalvataggio - nell’ambito dell’eurozona - della Grecia.

E su questa preoccupazione si sono giocate grosse scommessespeculative, che hanno presumibilmente contribuito a drammatizzare iproblemi.

E’ in atto il Double Dip?

Proprio nell’eurozona, come ben noto, la crisi dei debiti sovrani ha avutoil suo impatto maggiore, divaricando sempre più - in termini di credibilitàfinanziaria - la situazione dei paesi cosiddetti periferici rispetto a quelladei paesi core (Germania in testa) e mettendo in dubbio la stessasopravvivenza dell’euro e della UE.

Una sopravvivenza che richiede soluzioni politiche forti e nonsolo interventi finanziario-monetari (quali quelli peraltro molto importantiannunciati dalla BCE), in un clima di crescente tensionedell’opinione pubblica: sia nei paesi periferici, per l’effettopesantemente recessivo delle politiche di austerità; sia in quelli core,dove una larga parte dell’opinione pubblica è contraria a quella checonsidera una politica di regali a chi ha poca voglia di lavorare.

E’ in atto il Double Dip?

La crisi dei debiti sovrani nei paesi periferici ha avuto tra l’altro l’effettoperverso di provocare una nuova crisi delle banche (anche in Italia dovenon c’era stato bisogno di salvataggi nel 2008-2009):

• colpite dalla forte svalutazione sul mercato dei titoli di stato(del proprio paese per le banche italiane, di altri paesi ad esempioper quelle tedesche e francesi);

• colpite dal deterioramento dei crediti conseguente al moltiplicarsidelle situazioni di difficoltà o addirittura di fallimento delle imprese,alle crisi edilizie (Irlanda e Spagna), alle difficoltà dei privati dionorare i mutui, etc.

• colpite (esemplari i casi Unicredit e Intesa Sanpaolo) dalla difficoltàdi rimpiazzare a tassi accettabili i bond in scadenza, diconsistenza pari a 30-40 miliardi di euro all’anno

• costrette dalle nuove regole - di sicurezza rispetto a cadutecataclismiche - a un deleverage molto rilevante.

Crisi delle banche significa credit crunch e difficoltà per l’economia reale.

E’ in atto il Double Dip?

Le politiche deflattive (prevalentemente di natura fiscale) per ilcontenimento del deficit e del debito, unitamente all’acuirsi del creditcrunch, hanno avuto – in paesi come il nostro – un impatto drammaticosulla domanda e sulla stessa possibilità di sopravvivenza delle impresefinanziariamente più deboli.

Ma anche negli US, ove la Federal Reserve sta portando avanti unapolitica di espansione monetaria molto consistente, la ripresa (che purc’è stata) non ha raggiunto i livelli desiderati e non è riuscita sinora ariportare la disoccupazione a livelli paragonabili a quelli ante-crisi.

E’ in atto il Double Dip?

La forte interconnessione delle economie su scala mondiale, cheaveva permesso negli anni scorsi un effetto-locomotiva da parte deinuovi paesi (BRIC ma non solo), sta viceversa giocando ora un ruolonegativo: con paesi strutturalmente eccedentari come la Cina e laGermania che rallentano la crescita o addirittura tendono a fermarsi perla debolezza della domanda internazionale e per l’incapacità di generaredomanda interna alternativa.

“C’è un vecchio sistema che non funziona più ma non abbiamoancora un'alternativa”

“La ragione di questa crisi, che da cinque anni coinvolge tutte ledemocrazie e che non si capisce quando e come finirà, è il divorzio tra lapolitica e il potere”

Ci voleva l’87enne sociologo Zygmunt Bauman per mettere il dito sullapiaga: “gli stati-nazione avevano il potere di decidere e una sovranitàterritoriale. Ma questo meccanismo è stato completamente travolto dallaglobalizzazione. Perché ha globalizzato il vero potere scavalcando lapolitica”

“I governi non hanno più un potere o un controllo dei loro paesi perchéil potere è ben al di là dei territori. Sono attraversati dal potere globaledella finanza, delle banche, dei media, della criminalità, della mafia, delterrorismo”

September 18, 2012 4:33 pm

Take on Wall St titans if you want reform

By John Kay

When the global worldwide banking system went into meltdown in 2007-8, the short-

term response – the appropriate one – was to use public money to prevent a sequence

of collapses of financial institutions. But the right long-term response is not to

try to stop future bank failures, but to construct a global financial andeconomic system that is robust to individual bank failures.

That is a fundamentally different objective... We need... smaller, simpler, financial

institutions, which specialise in particular lines of provision of financial services to the non-

financial economy...

The only sustainable answer to the issue of systemically important financial institutions is to

limit the domain of systemic importance. Until politicians are prepared to face down Wall

Street titans on that issue, regulatory reform will not be serious.