I FONDI IMMOBILIARI ITALIA E ALL ESTERO - by internews · RAPPORTO 2015 Giugno 2015 . Questo...

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I FONDI IMMOBILIARI IN ITALIA E ALL'ESTERO

RAPPORTO 2015

Giugno 2015

Questo Rapporto è stato realizzato da:

Paola Gianasso (prima parte) e Studio Casadei: Gottardo Casadei, Gianluca Maccari, Roberta Gabucci (seconda parte)

Coordinamento redazionale di Simona De Santis

SCENARI IMMOBILIARI è un marchio registrato. Tutti i diritti riservati. VIALE LIEGI, 14 – 00198 ROMA – TEL. 06/8558802 – FAX 06/84241536

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Rapporto edito nel mese di giugno 2015.

Rapporto realizzato con il contributo e la collaborazione delle seguenti Sgr:

Amundi Real Estate Italia

Axa Reim

Bnp Paribas Reim Italy

Cdp Investimenti

Fabrica Immobiliare

Generali Immobiliare Italia

IDeA Fimit

Investire Immobiliare

Mediolanum Gestione Fondi

Polis Fondi Immobiliari

Prelios

Ream

Sorgente

Torre

INDICE Prima parte FONDI IMMOBILIARI E REIT IN EUROPA E NEL RESTO DEL MONDO 1 1. Introduzione 1

2. I fondi immobiliari in Europa 5

2.1. Andamento e prospettive 5 2.2. I fondi immobiliari nei principali Paesi europei 14 2.2.1. Francia 14 - Le Scpi 14 - Le Ocpi 15 2.2.2. Germania 16 - I fondi aperti 16 - La dismissione degli asset dei fondi aperti in liquidazione 18 - I fondi riservati 20 2.2.3. Gran Bretagna 22 2.2.4. Olanda 23 2.2.5. Spagna 25 2.2.6. Svizzera 26

3. I Reit 28 3.1. Andamento e prospettive dei Reit nel mondo 28 3.2. I Reit in Europa 33 3.2.1. Andamento e prospettive 33 3.2.2. Le Sir in Belgio 41 3.2.3. Le Siic in Francia 42 3.2.4. I Reit in Gran Bretagna 44 3.2.5. Le Fbi in Olanda 46 3.3. I Reit negli Stati Uniti 47 3.4. I Reit in Asia 53 3.5. Gli Lpt in Australia 57

Seconda parte I FONDI IMMOBILIARI IN ITALIA 59

4. I fondi aderenti al Gruppo di lavoro di Scenari Immobiliari 59

- Amundi Re Europa – Amundi Re Italia 60 - Amundi Re Italia – Amundi Re Italia 64 - Armilla – Prelios 68 - Atlantic 1 – IDeA Fimit 71 - Atlantic 2 Berenice – IDeA Fimit 75 - Bnl Portfolio Immobiliare – Bnp Paribas Reim 79 - Clarice Light Industrial – Prelios 83 - Clesio - Castello 86 - Cloe Fondo Uffici – Prelios 89 - Cosimo I - Castello 92 - Crono – Investire Immobiliare 95

- Dolomit - Castello 97 - Estense Grande Distribuzione – Bnp Paribas Reim 98 - Fedora – Prelios 102 - Fiepp – Fondo Immobiliare Enti di previdenza dei Professionisti –


104 - Fip – Fondo Immobili Pubblici – Investire Immobiliare 107 - Fiprs – Fondo Immobiliare Pubblico Regione Siciliana – Prelios 110 - Fondo Alpha – IDeA Fimit 113 - Fondo Beta – IDeA Fimit 117 - Fondo Delta – IDeA Fimit 121 - Fondo Polaris Enti Previdenziali – Investire Immobiliare 125 - Helios – Investire Immobiliare 127 - Hs Italia Centrale – Investire Immobiliare 129 - Immobiliare Dinamico – Bnp Paribas Reim 131 - Immobilium 2001 – Investire Immobiliare 135 - Inpgi "Giovanni Amendola" – Comparto Uno – Investire Immobiliare 139 - Inpgi "Giovanni Amendola" – Comparto Due – Investire Immobiliare 141 - Invest Real Security – Investire Immobiliare 142 - Mediolanum Real Estate – Mediolanum Gestione Fondi 146 - Melograno – Investire Immobiliare 150 - Obelisco – Investire Immobiliare 152 - Olinda Fondo Shops – Prelios 156 - Opportunità Italia - Torre 159 - Patrimonio Uno – Bnp Paribas Reim 160 - Pegasus – Investire Immobiliare 163 - Polis – Polis Fondi Immobiliari 164 - Securfondo – Investire Immobiliare 168 - Socrate – Fabrica Immobiliare 172 - Spazio Sanità – Investire Immobiliare 176 - Tecla Fondo Uffici – Prelios 178 - UniCredito Immobiliare Uno – Torre 182 - Valore Immobiliare Globale – Castello 186

5. Gli altri fondi aderenti 190

- Aida - Sorgente 191 - Aries – Axa Reim 192 - Caesar – Axa Reim 193 - Caravaggio - Sorgente 194 - Cimarosa – Generali Immobiliare Italia 195 - Core Italian Properties – Axa Reim 196 - David - Sorgente 198 - Donatello - Comparto Giacinto - Sorgente 200 - Donatello - Comparto Margherita – Sorgente 201 - Donatello - Comparto Michelangelo Due - Sorgente 203 - Donatello - Comparto Puglia Uno – Sorgente 205 - Donatello - Comparto Puglia Due – Sorgente 206 - Donatello - Comparto Tulipano - Sorgente 207 - Eracle – Generali Immobiliare Italia 208 - Fia - Fondo Investimenti per l’Abitare – Cdp Investimenti 209 - Finurbe I – Polis Fondi Immobiliari 211 - Fiv – Fondo Investimenti per la Valorizzazione - Cdp Investimenti 213 - Fondo Aristotele – Fabrica Immobiliare 215

- Fondo Augusto – Castello 217 - Fondo Core Multiutilities - Ream 219 - Fondo Core Nord Ovest – Ream 221 - Fondo Energheia - Castello 223 - Fondo Etrusco Distribuzione – Fabrica Immobiliare 224 - Fondo Giotto – Castello 226 - Fondo Green Star - Comparto Bioenergie - Ream 227 - Fondo Picasso – Castello 228 - Fondo Piemonte C.A.S.E. - Ream 230 - Fondo Priula - Castello 232 - Fondo Social & Human Purpose - Comparto A – Ream 234 - Fondo Social & Human Purpose - Comparto C – Ream 236 - Fondo Sympleo – Ream 238 - Fondo Titania – Ream 240 - Mascagni – Generali Immobiliare Italia 242 - Mediolanum Property – Mediolanum Gestione Fondi 243 - Nabucco - Sorgente 244 - Norma - Sorgente 245 - Quas - Sorgente 246 - Scarlatti – Generali Immobiliare Italia 247 - Soreo I – Polis Fondi Immobiliari 248 - Tintoretto - Comparto Akroterion - Sorgente 250 - Tintoretto - Comparto Apollo - Sorgente 251 - Tintoretto - Comparto Dafne - Sorgente 252 - Tintoretto - Comparto Vulcano - Sorgente 253 - Tiziano - Comparto San Nicola - Sorgente 254 - Tiziano - Comparto Venere - Sorgente 255 - Toscanini – Generali Immobiliare Italia 256

6. L’industria dei fondi immobiliari in Italia 257 6.1. Il settore nel suo complesso 257 6.2. L'evoluzione del sistema 259

6.3. L'industria dei fondi immobiliari retail 265 6.4. L'industria dei fondi immobiliari riservati 274 6.5. L'industria delle Siiq 277 6.6. L'industria delle Società immobiliari quotate 281 Appendici Appendice 1 - Glossario 284 Appendice 2 - Recapiti Scenari Immobiliari e Studio Casadei 287

PRIMA PARTE - Fondi immobiliari e Reit in Europa e nel resto del mondo

SCENARI IMMOBILIARI 1 I FONDI IMMOBILIARI IN ITALIA E ALL'ESTERO – RAPPORTO 2015

I PARTE Fondi immobiliari e Reit in Europa e nel resto del mondo

1. INTRODUZIONE

Le previsioni esprimono crescente ottimismo sull’andamento dell’economia a livello globale. La ripresa si consolida negli Stati Uniti, nel Regno Unito e in Giappone, mentre si indebolisce in alcune aree emergenti. La Commissione europea ha rivisto al rialzo le stime sul Pil per il biennio 2015-2016, grazie al calo dell’euro, ai livelli storicamente bassi dei tassi di interesse a breve termine e agli effetti del Quantitative easing, che comportano un forte aumento della liquidità. Il prezzo del petrolio, sebbene lievemente risalito rispetto ai minimi di inizio anno, rimane basso anche in prospettiva. Per la seconda parte del 2015 è attesa una lieve accelerazione del commercio mondiale. L’incertezza derivante dalla situazione della Grecia e dai conflitti in Ucraina, Libia e Medio Oriente resta elevata, anche se fino ad ora non ha avuto riflessi sulle condizioni dei mercati finanziari internazionali. Il trend dei mercati immobiliari è migliore rispetto a quello dell’economia nel complesso, sebbene sia ancora forte il divario tra Paesi e aree di mercato. Dopo il biennio 2012-2013 fortemente negativo a livello mondiale, il 2014 ha segnato una fase di stabilizzazione, mentre il 2015 è l’anno della svolta nella maggior parte dei mercati. I rischi del sistema economico e l’elevato tasso di disoccupazione potrebbero rallentare la ripresa in alcuni Paesi, ma un progressivo allineamento tra le nazioni è atteso nel corso del 2016. Il settore residenziale mostra un andamento differenziato a seconda dei Paesi e dei segmenti di mercato. Negli Stati Uniti il comparto è in decisa ripresa, sia in termini di fatturato che di prezzi, e le previsioni sono di un rafforzamento nel prossimo anno. La ripresa del mercato abitativo è stata innescata dal miglioramento dello scenario economico. Le prospettive per il prossimo biennio sono nettamente più positive rispetto a quelle dell’economia in generale. In Europa, la crescita è guidata dall’Irlanda, che nel 2015 dovrebbe segnare l’aumento delle quotazioni più consistente a livello continentale. La ripresa della domanda residenziale europea è sostenuta anche da un atteggiamento meno restrittivo delle banche, accompagnato dai tassi di interesse favorevoli. Nei cinque principali Paesi europei, il volume di mutui alle famiglie è aumentato del cinque per cento nel 2014 e dovrebbe crescere del sei e nove per cento rispettivamente nel 2015 e 2016. Negli ultimi mesi la situazione del mercato degli uffici ha registrato un consistente miglioramento, anche perché, per la prima volta dopo sette anni, l’aumento degli investimenti è accompagnato dalla crescita della domanda di occupazione, che non deriva più soltanto dalla rinegoziazione dei contratti esistenti, ma comincia a essere imputabile alla nascita di nuove aziende. Il miglioramento dello scenario economico e il processo di ristrutturazione dei patrimoni degli investitori dovrebbero garantire un aumento dell’attività nel prossimo biennio, anche se il ritmo sarà discontinuo. La crescita dei mercati è frenata dalla carenza di offerta di prodotti di qualità: l’attività edilizia è in aumento, ma i nuovi prodotti verranno immessi sul mercato solo nel biennio 2016-2017. Ne discende un forte aumento delle prevendite e lo spostamento di una parte della domanda verso prodotti e aree geografiche secondari.

La ripresa dei consumi guida una rapida espansione del settore commerciale negli Stati Uniti, mentre in Europa l’andamento è differenziato. Le previsioni sono positive per i Paesi caratterizzati da un quadro economico in espansione, come Regno Unito, Germania e Svezia, o da una domanda di beni di consumo in forte crescita, come i Paesi dell’Europa dell’est. Qualche segnale di miglioramento è atteso anche nell’Europa del sud, ma una reale crescita dei principali parametri non è attesa prima della seconda parte del 2016.

Tra i settori a maggiore potenziale di crescita si colloca la logistica, che beneficia della diffusione dell’e-commerce e della riconfigurazione dei network commerciali. La vacancy rate in Europa è a livelli storicamente bassi e l’offerta di spazi di grandi dimensioni è vicina a zero in molti mercati. Si tratta di uno dei comparti più interessanti per gli sviluppatori.



Il crescente peso del settore immobiliare nel contesto economico è confermato dal ruolo sempre più importante degli strumenti di risparmio gestito che, nel complesso, rispondono meglio di altri all’esigenza da parte di investitori privati e istituzionali di trovare prodotti in grado di offrire un elevato livello di sicurezza e rendimenti competitivi. I principali ostacoli allo sviluppo dei fondi e dei Reit sono rappresentati da carenze legislative, soprattutto sul piano fiscale, a cui la maggior parte dei governi cerca di porre rimedio con l’approvazione di interventi normativi mirati. Il Nav delle diverse forme di fondi (quotati, non quotati, Reit) continua a crescere e alla fine del 2014 ha raggiunto 2.400 miliardi di euro, che rappresentano un aumento del ventitré per cento rispetto all’anno precedente. Si tratta del record degli ultimi sette anni. A livello mondiale, la composizione tipologica vede la progressiva espansione dei Reit, che concentrano il 79 per cento del Nav complessivo. Tra i fondi immobiliari la larga maggioranza è composta da veicoli non quotati, mentre i fondi quotati sono una minoranza, soprattutto per la crescente competitività dei Reit. In Europa sono operativi oltre 1.500 veicoli, con un patrimonio complessivo pari a circa 830 miliardi di euro. Si tratta di un aumento di quasi il diciassette per cento rispetto all’anno scorso in termini assoluti. Il peso dell’Europa è in notevole aumento anche in termini percentuali, rappresentando oltre un terzo del Nav complessivo, grazie soprattutto alla crescente importanza dei fondi immobiliari. Anche i Reit hanno segnato uno sviluppo consistente in Europa, ma inferiore rispetto al progresso segnato dagli altri continenti. In Europa i Reit rappresentano il 36 per cento del Nav totale, mentre il mercato continua a essere guidato dai fondi non quotati. Il 2014 ha segnato un punto di svolta per gli strumenti di risparmio gestito. Il miglioramento dello scenario economico e la graduale ripresa dei mercati immobiliari hanno svolto un ruolo fondamentale, ma ancora più importante è stato il processo di rafforzamento che ha coinvolto la maggior parte delle società negli anni di recessione con riduzione della leva finanziaria, operazioni di fusione e acquisizione, alienazione delle quote di patrimonio non strategico, riorganizzazione delle strutture societarie, ammodernamento dei modelli operativi. Nel 2014 i processi di consolidamento sono diminuiti notevolmente, anche se la tendenza a costituire alleanze è destinata a proseguire anche nei prossimi anni, soprattutto per le sinergie sempre più ampie tra Reit, ma anche tra Reit e fondi immobiliari, fondi pensione e assicurazioni. Per alcune società il fenomeno delle alleanze rappresenta solo una misura difensiva nelle fasi critiche, ma per altre è anche un modo per incrementare gli investimenti, facilitare le operazioni internazionali, accedere a mercati e aree geografiche in cui possiedono scarse competenze. L’elevato livello di liquidità e un più agevole accesso al credito, grazie anche ai bassi tassi di interesse, hanno creato le premesse per una decisa ripresa degli investimenti. Fondi e Reit, a livello mondiale, hanno concentrato oltre la metà degli investimenti effettuati dagli investitori istituzionali nei comparti diversi dal residenziale. La ripresa degli acquisti è stata anticipata dai veicoli opportunistici, ma negli ultimi mesi si assiste a un graduale aumento dell’attività da parte dei fondi e Reit con strategie di lungo periodo. E' in aumento la propensione al rischio. La forte concorrenza sui trophy asset nelle città più importanti, accompagnata da un calo dei rendimenti per queste tipologie di prodotto, spinge una parte della domanda a rivolgere l’attenzione verso immobili secondari, caratterizzati da rendimenti più elevati e da una maggiore forza contrattuale dei compratori. In crescita anche l’interesse per i progetti di sviluppo, con riduzione delle pretese sulla quota di prevendite e disponibilità ad accettare contratti di affitto di durata più breve. Il flusso di investimenti è destinato a rafforzarsi nel 2015, anche per il progressivo incontro tra domanda, sostenuta da un clima di maggiore fiducia, più agevole accesso al credito e crescente liquidità, e offerta, che registrerà un incremento per la ripresa dell’attività edilizia e l’immissione sul mercato dei patrimoni dei fondi immobiliari in liquidazione in molti Paesi, compresa l’Italia. Sebbene l’ipotesi di un rialzo dei tassi di interesse non sia probabile a breve termine, i fondi considerano prioritaria una gestione prudenziale del rischio. Anche se un buon numero di società è specializzata in una o due tipologie di prodotti, è in aumento la tendenza alla diversificazione, finalizzata alla distribuzione del rischio e alla ricerca di segmenti di mercato con un buon rapporto rischio/rendimento. Il driver principale, a prescindere dalla destinazione d’uso e dalla localizzazione, continua a essere rappresentato dalla qualità, soprattutto in un’ottica di sostenibilità e innovazione architettonica e funzionale.



La percentuale di investimenti residenziali è in aumento, anche perché la carenza di prodotti terziari di qualità nelle zone di pregio induce una parte degli investitori a rivolgersi ad altri comparti, quale l’abitativo specializzato. Case per anziani e studenti sono considerate tra le asset class più interessanti da un elevato numero di veicoli europei e globali. La crescente attrattività del residenziale è stata riconosciuta anche dal governo inglese, che ha recentemente introdotto la facoltà di investire in spazi abitativi anche per i Reit inglesi. Gli uffici rappresentato la quota più importante del patrimonio della maggior parte delle società, soprattutto extraeuropee, sebbene in alcuni Paesi si assista a un lieve ridimensionamento. Sono ritenuti interessanti gli uffici di classe A situati nei central business district delle città più importanti, con prospettive di aumento delle quotazioni nei prossimi mesi, ma è in crescita il flusso di acquisti di immobili innovativi nelle aree secondarie, in un’ottica di risparmio sui costi e maggiore redditività. Negli ultimi anni i fondi hanno alienato buona parte degli uffici periferici e degli spazi situati nei business park. Il retail ha perso il ruolo dominante che aveva in passato, pur continuando a rappresentare l’asset class privilegiata di un buon numero di fondi, con un’attenzione crescente verso i format innovativi e l’e-commerce. I centri commerciali sono ritenuti interessanti solo se situati all’interno delle aree urbane con un ampio bacino d’utenza o dotati di un elevato numero di servizi. I centri commerciali tradizionali nelle aree periferiche presentano elevati tassi di vacancy e vengono progressivamente venduti dalle società di gestione. La piccola distribuzione è limitata agli spazi di lusso nelle top location delle città più importanti. L’industriale produttivo è in costante calo da vari anni, mentre sono in rapida crescita gli spazi logistici, considerati tra i settori a maggiore potenzialità di sviluppo sia in Europa che nel resto mondo per i rendimenti mediamente più elevati rispetto agli altri settori e per le prospettive di rapido sviluppo in relazione alla diffusione del commercio elettronico. Gli investimenti recenti riguardano soprattutto gli spazi di classe A di grandi dimensioni, superiori a cinquantamila mq, ad alta efficienza energetica, situati in posizione strategica. Molti Reit sono coinvolti anche nello sviluppo di complessi logistici, con forte concentrazione nel settore dei parchi logistici multi-tenant. Il comparto alberghiero è ritenuto interessante solo dagli investitori specializzati, soprattutto tra i Reit asiatici, mentre è in forte aumento il coinvolgimento nel settore delle infrastrutture. In Asia i governi hanno introdotto agevolazioni fiscali per i Reit che investono in infrastrutture. In uno scenario a bassa inflazione e con bassi tassi di interesse, le case di cura offrono rendimenti interessanti. E’ significativo il caso di Befimmo, una dei Reit belgi più importanti, che ha dismesso una buona parte del patrimonio commerciale per effettuare investimenti massicci proprio in questa particolare tipologia immobiliare. In considerazione dell’evoluzione strutturale dei mercati e della crescente difficoltà di spuntare rendimenti competitivi nei settori tradizionali, è in forte aumento l’attenzione verso un ampio numero di prodotti alternativi. Oltre alle case di cura e alle residenze specializzate, si assiste alla crescita di data centre, parchi a tema, centri benessere, marine, casinò. In crescita lo sviluppo, come conseguenza di una maggiore predisposizione al rischio e della carenza di offerta. L’attività di sviluppo, tuttavia, è ancora frenata dalle difficoltà di accesso al credito per i promotori. La ricerca di diversificazione e di ritorni più elevati comporta l’aumento degli investimenti cross-border, anche se la larga maggioranza degli investitori globali ha intenzione di investire meno della metà delle risorse al di fuori del proprio Paese. Sono in aumento le partnership tra operatori domestici e stranieri. In crescita gli investimenti in Europa, con la presenza sempre più massiccia di investitori americani e asiatici. Sono privilegiati i mercati liquidi più importanti, soprattutto Londra, Berlino e Parigi, ma è in aumento l’interesse per le città di seconda e terza fascia, caratterizzate da minore concorrenza sull’offerta e ritorni potenzialmente maggiori. Per la prima volta dopo parecchi anni, è in forte aumento l’interesse per le aree geografiche caratterizzate da un ciclo economico ancora negativo. Madrid è tra le città che concentrano il volume di investimenti più elevato. In crescita anche l’Italia, anche se quasi esclusivamente nel settore degli uffici, in quanto altri comparti sono ostacolati da carenza di offerta di standard internazionale. Ad esempio l’offerta di spazi logistici di classe A rispetto alla popolazione in Italia è un quarto di quella tedesca e un ventesimo di quella americana.



I rendimenti hanno segnato una tendenza verso il basso rispetto al passato, ma in generale si assiste ad una progressiva omogeneizzazione, con l’assenza di performance particolarmente brillanti ma anche con la netta riduzione del numero di performance negative. Il presente Rapporto analizza l’intero sistema dei Reit e la situazione delle altre tipologie di fondi immobiliare nei principali Paesi europei. Si tratta di otto Paesi (Francia, Germania, Gran Bretagna, Lussemburgo, Olanda, Spagna, Svizzera e Italia), che rappresentano circa l’85 per cento dell’industria europea dei fondi immobiliari. I due strumenti, Reit e fondi immobiliari, vengono analizzati in capitoli separati, dal momento che si tratta di veicoli caratterizzati da differenze significative e i cui dati sono difficilmente confrontabili.

Tavola 1

ASSET ALLOCATION TOTALE DI FONDI IMMOBILIARI E

REIT NEL MONDO – ANNO 2014 Tavola

2 ASSET ALLOCATION TOTALE DI FONDI IMMOBILIARI E

REIT IN EUROPA – ANNO 2014 Patrimonio totale: 2.400 miliardi di euro Patrimonio totale: 830 miliardi di euro

Fondi quotati

3%Fondi non

quotati 18%

Reit 79%

Fondi quotati

8%

Fondi non

quotati 56%

Reit 36%

Fonte: SCENARI IMMOBILIARI® Fonte: SCENARI IMMOBILIARI®



2. I FONDI IMMOBILIARI IN EUROPA

2.1. Andamento e prospettive

Il miglioramento delle prospettive economiche, il forte aumento della liquidità e un più agevole accesso al credito hanno comportato un’accelerazione dello sviluppo del settore dei fondi immobiliari. Lo strumento aveva mostrato un’ottima tenuta anche negli anni critici, dal momento che, dopo una lieve flessione nel biennio 2008-2009, il patrimonio dei fondi operativi negli otto Paesi europei considerati ha ricominciato a crescere ad un ritmo medio del 7,3 per cento annuo nel periodo 2010-2013. Nel 2014 la crescita ha raggiunto il 17,3 per cento, con oltre cento società in più. Si conferma il migliore andamento dei fondi riservati agli investitori istituzionali, che concentrano circa due terzi del Nav complessivo, in quanto i fondi retail presentano maggiori elementi di criticità. Fatta eccezione per la Svizzera, dove la normativa prevede la quotazione dei fondi immobiliari, è in costante aumento la percentuale di fondi non quotati, soprattutto perché i veicoli quotati risentono della concorrenza dei Reit, che offrono maggiori vantaggi, soprattutto fiscali. Meno del dieci per cento dei fondi immobiliari europei è quotato ed è concentrato, oltre che in Svizzera, in Olanda, Lussemburgo e Italia, visto che si tratta degli unici tre Paesi che prevedono entrambe le formule. Le previsioni raccolte per il 2015 tra i principali operatori europei sono di una crescita del patrimonio intorno all’8,6 per cento, nonostante la prevista uscita dal mercato dei fondi spagnoli e la progressiva liquidazione del patrimonio di alcuni veicoli tedeschi. Anche il numero di fondi è previsto in aumento. L’andamento del primo quadrimestre 2015 conferma il quadro previsivo. E’ in calo la disomogeneità dei trend nei diversi Paesi, in linea con ciò che accade nel settore immobiliare. Se negli ultimi anni la crescita era stata positiva in alcuni Paesi e negativa in altri, nel 2014 tutte le nazioni hanno registrato un aumento del Nav complessivo, anche se con ritmi differenziati. Fanno eccezione la Germania, in lieve calo a causa della dismissione dei fondi in liquidazione, e i fondi spagnoli, che stanno uscendo dal mercato. Per il secondo anno consecutivo l’andamento più brillante è stato registrato dai fondi riservati tedeschi, che raccolgono crescente interesse da parte degli investitori istituzionali. Nell’arco di dieci anni i fondi riservati hanno visto raddoppiare il numero e più che triplicare il patrimonio gestito. Seguono i fondi inglesi che, nonostante un primo semestre 2014 sottotono, hanno segnato una crescita vistosa del patrimonio grazie agli investimenti effettuati nella seconda parte dell’anno. Il cambio di passo è evidente anche nella raccolta, che ha stabilito un record storico, superando anche le punte del 2006. Prosegue il trend brillante dei fondi non quotati francesi, con crescita costante di investimenti e raccolta. Per la prima volta il patrimonio gestito dalle società di più recente costituzione, le Opci, ha superato quello delle Scpi. In otto anni di attività, le Opci hanno visto l’ingresso sul mercato di oltre duecento società, che gestiscono un patrimonio complessivo di oltre 35 miliardi di euro. Ancora in aumento il patrimonio dei fondi svizzeri, grazie anche alla solidità dei due gruppi leader. In controtendenza rispetto a quanto accade negli altri Paesi, però, le prospettive sono di un rallentamento del settore nel 2015, a causa del calo della domanda da parte degli investitori istituzionali determinato dalla minore convenienza valutaria e dalla crisi del mercato immobiliare, a lungo sopravvalutato. La riposta dei fondi sarà una sempre maggiore concentrazione nel settore residenziale, meno soggetto agli effetti dei cicli negativi. I fondi olandesi hanno registrato un aumento marginale del Nav, proseguendo il trend stagnante degli ultimi anni. Il settore fatica a ritrovare il dinamismo del passato per il difficile recupero del mercato immobiliare, ma soprattutto per l’incapacità dello strumento di adeguarsi ai cambiamenti normativi avvenuti in altri Paesi, con conseguente perdita di competitività.



Tavola

3 IL PATRIMONIO DEI FONDI IMMOBILIARI EUROPEI

Nav al 31 dicembre di ogni anno, mln di euro

Paese Quotaz. 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015*

Gran Bretagna 10.143 10.428 12.142 16.598 24.000 44.825 60.294 42.795 36.503 26.075 37.089 40.684 46.858 53.418 77.358 92.000

Numero Puts No 26 27 25 25 33 53 60 62 63 61 67 65 68 63 58 60

Germania 48.824 47.825 55.800 85.500 85.322 94.991 82.011 89.621 83.660 92.368 84.740 77.616 77.282 81.121 80.696 76.000

N. fondi aperti No 17 17 19 20 28 29 31 39 42 40 41 39 35 34 32 29

Germania 6.387 8.778 11.726 13.485 14.400 16.188 18.325 19.547 19.856 16.280 17.800 20.550 25.030 29.500 48.800 60.000

N. fondi riservati No 41 49 60 75 86 93 101 106 119 110 115 115 120 125 156 170

Francia (Scpi) 11.840 11.260 10.783 10.520 11.512 13.240 15.000 17.229 17.414 18.944 22.315 24.840 27.230 29.980 32.870 36.000

Numero fondi No 248 227 225 143 137 133 128 126 130 132 138 155 150 157 162 165

Francia (Opci) - - - - - - - 104 500 7.467 9.817 20.013 27.050 28.500 35.120 42.000

Numero fondi No - - - - - - - 4 28 80 96 175 195 205 210 220

Spagna 1.216 1.488 2.099 2.830 4.378 6.477 8.678 8.586 8.177 6.351 6.075 4.486 1.607 1.352 326 100

Numero fondi No 5 7 9 8 7 6 6 9 9 7 7 6 4 4 2 1

Svizzera 15.443 17.600 20.318 18.385 18.785 9.136 7.924 9.149 15.524 14.454 17.339 20.592 23.000 26.887 31.883 30.000

Numero fondi Sì 31 25 20 18 19 15 15 17 22 20 20 27 30 31 27 27

Olanda 73.618 80.510 84.120 84.740 85.554 85.012 84.108 86.701 78.551 52.382 61.072 62.980 58.673 60.345 60.907 62.500

Numero fondi Misti 17 22 25 25 25 28 30 32 31 29 30 30 30 30 30 30

Lussemburgo 790 2.530 2.816 3.101 3.130 6.712 8.053 16.943 21.382 19.615 19.895 23.083 25.357 28.405 32.565 35.500

Numero fondi Misti 6 18 18 20 22 33 64 95 129 146 171 212 230 244 302 330

Italia - 2.438 3.236 4.048 7.782 13.002 19.360 23.940 27.000 31.200 34.000 36.100 37.000 39.000 43.500 48.200

Numero fondi Misti - 7 13 17 29 58 155 186 238 270 305 312 358 365 385 402

Totale Nav 168.261 182.857 203.040 239.207 254.863 289.583 303.753 314.615 308.567 285.136 310.142 330.944 349.087 378.508 444.025 482.300

Totale numero

fondi 143 399 414 351 386 448 590 676 811 895 990 1.136 1.220 1.258 1.364 1.434

*Stima Fonte: SCENARI IMMOBILIARI® Tavola

4 IL PATRIMONIO DEI FONDI IMMOBILIARI EUROPEI

Base 2000=100

Paese 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015*

Gran Bretagna 100 103 120 164 237 442 594 422 360 257 366 401 462 527 763 907

Germania

(fondi aperti) 100 98 114 175 175 194 168 183 171 189 174 159 158 166 165 156

Germania

(fondi riservati) 100 137 183 211 225 253 287 306 311 255 279 322 392 462 764 939

Francia (Scpi) 100 95 91 89 97 112 127 145 147 160 188 210 230 253 278 304

Spagna 100 122 173 233 360 532 714 702 672 522 500 369 132 111 27 8

Svizzera 100 114 131 119 122 59 51 59 100 93 112 133 149 174 206 194

Olanda 100 109 114 115 116 115 114 118 107 71 83 85 80 82 83 85

Lussemburgo 100 320 356 392 396 849 1.019 2.144 2.706 2.483 2.518 2.922 3.210 3.596 4.122 4.494

Italia 100 100 133 166 319 533 794 982 1.107 1.280 1.395 1.481 1.518 1.600 1.784 1.977

*Stima Fonte: SCENARI IMMOBILIARI®



Tavola

5 ANDAMENTO DEL PATRIMONIO DEI FONDI IMMOBILIARI EUROPEI

Mln di euro

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

90.000

100.000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015*

Gran Bretagna Germania (fondi aperti) Germania (fondi riservati) Francia (Scpi) Francia (Opci) Spagna Svizzera Olanda Lussemburgo Italia

Fonte: SCENARI IMMOBILIARI® Tavola

6 ANDAMENTO DEL PATRIMONIO DEI FONDI IMMOBILIARI EUROPEI

Nav, mld di euro, 31 dicembre di ogni anno, totale Europa

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

183 203239 255

290 304 315 309 285 310331

349378

444

482




La Germania continua a detenere il patrimonio complessivo più consistente, con un peso crescente dei fondi riservati, che rappresentano il trentasette per cento del totale con prospettive di crescita anche nei prossimi anni. I fondi olandesi continuano a perdere peso nel contesto europeo, visto che sono stati superati anche dalle strutture inglesi, che per la prima volta si avvicinano al valore dei fondi aperti tedeschi. Le dimensioni medie del patrimonio continuano ad aumentare, come conseguenza dei numerosi processi di fusione e assorbimento avvenuti negli ultimi anni. Fa eccezione il Lussemburgo, che ha segnato una lieve flessione delle dimensioni unitarie. Le strutture più grandi continuano a essere concentrate in Germania e Olanda, dove superano due miliardi di euro. Negli altri Paesi, il Nav medio varia dai 108 milioni del Lussemburgo a più di un miliardo di Svizzera e Gran Bretagna. L’Italia continua ad avere le strutture più piccole, con un Nav medio di 113 milioni di euro, nonostante l’ingresso di alcuni fondi di grandi dimensioni. Tavola

7 CONFRONTO DEL PATRIMONIO DEI FONDI IMMOBILIARI EUROPEI

Nav, mln di euro, valori al 31 dicembre 2014

010.00020.00030.00040.00050.00060.00070.00080.00090.000


8 CONFRONTO DEL PATRIMONIO MEDIO DEI FONDI IMMOBILIARI EUROPEI

Nav, mln di euro, valori al 31 dicembre di ogni anno

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

2013 2014

Fonte: SCENARI IMMOBILIARI®



Tra i dieci fondi più importanti compaiono sei fondi aperti tedeschi, tre olandesi e uno svizzero, con un patrimonio variabile da quattro a 12,7 miliardi di euro. Il primato olandese, detenuto per molti anni da Tkp Pensioen Real Estate Fund, è stato superato da quattro fondi aperti tedeschi. I primi dieci fondi, complessivamente, gestiscono un patrimonio di oltre 77 miliardi di euro, che rappresentano circa il 17,5 per cento del totale europeo, in lieve calo rispetto alla percentuale rilevata l’anno scorso, a dimostrazione del rafforzamento di un numero sempre maggiore di società. La performance dei fondi europei è in aumento rispetto all’anno precedente, intorno al 2,5 per cento, grazie soprattutto alla diminuzione del numero di veicoli con performance negative. A parte i fondi tedeschi, che evidenziano un rendimento negativo, seppure in miglioramento rispetto all’anno scorso, e la Gran Bretagna, che ha visto un aumento consistente, gli altri Paesi sono stati caratterizzati da variazioni modeste, verso l’alto o verso il basso. Anche quest’anno la performance più elevata spetta alle Scpi francesi. Buon risultato per i fondi italiani che, dopo un biennio con rendimento inferiore a zero, hanno recuperato segnando +1,2 per cento. Non sembra esistere una correlazione tra rendimento e dimensioni delle strutture o destinazione d’uso del patrimonio, visto che il rendimento dei primi dieci fondi è in linea con la media europea. Si prevede una tendenza verso la crescita dei rendimenti nei prossimi mesi grazie all’aumento del profilo di rischio degli investimenti. Il contenimento del rischio perseguito da tutte le società nella fase recessiva è la causa principale dell’assenza di performance particolarmente elevate. Tavola

9 I DIECI FONDI IMMOBILIARI PIÙ GRANDI A LIVELLO EUROPEO

Dicembre 2014

Fondo Paese Società di Nav Rendimento

gestione (Mln di euro) %

1 Deka Immobilien Europa Germania Deka 12.742 2,2

2 Unimmo Deutschland Germania Difa 9.996 2,7

3 Unimmo Europa Germania Difa 9.960 3,1

4 Hausinvest Europa Germania Cgi 9.658 2,7

5 Tkp Pensioen Real Estate Fund Olanda Tkp 8.200 1,7

6 Ubs Swiss Mixed Sima Svizzera Ubs 5.948 3,4

7 Redevco Olanda Redevco 6.318 2,2

8 Corio Nederland Olanda Corio 5.355 1,9

9 Westinvest Interselect Germania Westinvest 5.247 2,1

10 Grundbesitz Europa Germania Rreef Investments 4.173 3,2

Totale 77.597 2,5




Tavola

10 LA PERFORMANCE DEI FONDI IMMOBILIARI EUROPEI

Roe medio del settore, dicembre 2014

* In Germania la performance rappresenta la media dei fondi aperti e riservati

** In Francia la performance rappresenta la media delle Scpi non fiscali e delle Opci

*** In Italia la performance rappresenta la media dei fondi retail e di un campione di fondi riservati

-1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%5,0%

4,0%

2,8%2,5%

2,0%

1,2%

-0,2%


11 ANDAMENTO DELLA PERFORMANCE DEI FONDI IMMOBILIARI EUROPEI

Roe medio del settore, media europea

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

5,8% 5,6%

4,3%

3,7%

2,4%2,6%

2,3%

1,3%1,6%

2,5%

Fonte: SCENARI IMMOBILIARI® Dall’analisi degli ultimi dieci anni emerge che la performance media europea è andata progressivamente riducendosi dal 2005 al 2012, passando dal 5,8 all’1,3 per cento, che rappresenta il record storico negativo del settore dei fondi immobiliari. Il rendimento dei fondi immobiliari è strettamente legato all’andamento dell’intero settore immobiliare, oltre che allo scenario economico complessivo e, soprattutto, all’incidenza fiscale.



Il trend è estremamente diversificato nelle varie nazioni, perché influenzato da una molteplicità di fattori, quali l’andamento economico e immobiliare locale, la politica di investimenti e dismissioni delle singole società, la fase di vita dei fondi e l’ingresso sul mercato di nuovi strumenti. Spiccano gli andamenti di Lussemburgo, Svizzera e Francia. In Lussemburgo, a parte qualche difficoltà nel 2009, il settore dei fondi ha registrato una crescita costante e particolarmente consistente. Tuttavia negli ultimi anni il rendimento è sceso progressivamente, passando dal 6,8 per cento del 2005 al 2,5 del 2014, con un ritocco verso l’alto rispetto all’anno precedente. La Svizzera mostra un andamento particolarmente discontinuo. Un vero e proprio crollo si è verificato nel 2007, quando il rendimento è sceso per la prima volta sotto lo zero, a causa di una fase di riorganizzazione del settore dei fondi e dell’impatto della crisi economica statunitense. A partire dall’anno successivo le performance sono tornate positive, seppure a livelli nettamente inferiori rispetto all’inizio del decennio. Il biennio 2011 – 2012 ha registrato una tendenza discendente, mentre il 2013 ha visto una decisa ripresa, ritornando ai livelli del 2010. Il recente rallentamento del mercato immobiliare ha comportato nuovamente una flessione nel 2014, con prospettive di calo anche nel 2015. Decisamente più costante il trend della Francia, che detiene la performance migliore a livello europeo a partire dal 2008. Se negli anni precedenti la crisi economica il rendimento dei fondi francesi era in linea con quello degli altri Paesi, successivamente si è staccato dalla media. Negli ultimi due anni si è assistito a un ridimensionamento, ma il divario rispetto agli altri Paesi continua a essere consistente. L’Italia, infine, ha detenuto il primato europeo nel periodo 2005 – 2007, per poi perdere posizioni nel 2008 e crollare a partire dal 2009. Il biennio 2012-2013 ha visto ancora performance negative, mentre il 2014 ha segnato un buon recupero, che si sta consolidando nel 2015. Tavola

12 ANDAMENTO DELLA PERFORMANCE DEI FONDI IMMOBILIARI EUROPEI

Roe medio del settore

* In Germania la performance rappresenta la media dei fondi aperti e riservati

** In Francia la performance rappresenta la media delle Scpi non fiscali e delle Opci (dal 2007)

*** In Italia la performance rappresenta la media dei fondi retail e di un campione di fondi riservati

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Francia** Lussemburgo Svizzera Olanda Gran Bretagna Italia *** Germania*

Fonte: SCENARI IMMOBILIARI® Per quanto riguarda l’asset allocation, è in aumento la percentuale di residenziale, che per un buon numero di società rappresenta l’asset class più interessante, soprattutto in alcuni Paesi. Il valore del patrimonio abitativo è destinato a crescere nel prossimo futuro, non solo per i nuovi investimenti, ma anche per la probabile rivalutazione degli asset in portafoglio grazie alla ripresa dei mercato. E’ in aumento anche l’attività di ristrutturazione e valorizzazione dei patrimoni. In costante crescita il coinvolgimento nel comparto delle residenze specializzate, soprattutto case per studenti.



L’alienazione dei patrimoni da parte dei fondi in liquidazione ha comportato un lieve calo della percentuale di uffici, anche se la quota è destinata ad aumentare nuovamente nei prossimi anni, perché si prevede che l’offerta che verrà immessa sul mercato dai fondi tedeschi sarà assorbita dai veicoli internazionali. La carenza di offerta nelle top location in alcune città comporterà un aumento dell’interesse per città e aree secondarie. Stabile il retail. I nuovi investimenti sono concentrati sugli spazi innovativi e su quelli legati all’e-commerce, mentre sono considerati scarsamente strategici gli immobili commerciali tradizionali, soprattutto nelle zone secondarie, che subiscono gli effetti del peso crescente del commercio on line, in particolare in alcuni Paesi come Belgio, Germania e Austria. In lieve aumento l’industriale, in quanto il processo di alienazione degli immobili distributivi e produttivi tradizionali ha subito un rallentamento ed è ampiamente compensato all’acquisto di immobili logistici di alto livello. In tutti i comparti si ricomincia ad investire nei progetti speculativi, soprattutto in mercati come Regno Unito, Russia, Lussemburgo e Germania, dove l’offerta di prodotti core, in grado di garantire ritorni interessanti, è scarsa. Fa eccezione la logistica, dove l’interesse continua a essere limitato a prodotti altamente strategici e situati nelle aree di maggior pregio. Sebbene ogni anno vengano lanciati sul mercato nuovi veicoli specializzati, soprattutto nei settori innovativi, la tendenza è verso una maggiore diversificazione. Fa eccezione la Svizzera, dove la larga maggioranza dei veicoli punta ad un'elevata specializzazione. Sono in aumento gli investimenti cross-border, perlopiù in Europa. Londra continua a concentrare la quota maggiore, ma è in aumento l’interesse per Dublino, che ha registrato una forte ripresa in tutti i segmenti di mercato. Fra le città tedesche, dominano Berlino e Monaco, mentre Francoforte è in calo, a causa della carenza di offerta di immobili primari nell’area centrale e alla perdita di competitività rispetto ad altre città tedesche ed europee. Diminuisce l’attenzione per i Paesi dell’Europa centrale, fatta eccezione per Varsavia, la cui attrattività è in aumento, soprattutto nel settore del commercio grande distribuzione. In crisi Mosca, ritenuta interessante da un ristretto numero di operatori, a causa dei timori legati allo scenario politico. Tra i Paesi dell’Europa del sud sono aumentati gli acquisti in Spagna e Italia, grazie ai prezzi ribassati e alle prospettive di ripresa nel medio periodo. In lieve aumento gli investimenti al di fuori dell’Europa, portati avanti dalle società di maggiori dimensioni a tradizionalmente orientate alla diversificazione geografica. Il flusso più consistente è concentrato negli Stati Uniti, seguiti dal Canada. Gli acquisti in Asia continuano a essere limitati a causa della carenza di trasparenza del mercato e della mancanza di know how da parte degli operatori europei, fatta eccezione per qualche società lussemburghese che considera i principali Paesi asiatici tra gli obiettivi.



Tavola

13 ASSET ALLOCATION MEDIA DEI FONDI IMMOBILIARI EUROPEI Tavola 14

DISTRIBUZIONE GEOGRAFICA DEL PATRIMONIO DEI FONDI

IMMOBILIARI EUROPEI % della superficie, dicembre 2014 % della superficie, dicembre 2014

Residenziale 15%

Uffici 42%

Commerciale 29%

Industriale 6%Altro 8%

Europa occidentale

60%

Europa orientale 15%

Stati Uniti/ Canada 21%

Altri Paesi extra-europei

4%

Fonte: SCENARI IMMOBILIARI® Fonte: SCENARI IMMOBILIARI® Tavola

15 SETTORI DI SPECIALIZZAZIONE DEI FONDI IMMOBILIARI EUROPEI

% di fondi, dicembre 2014

Diversificati 63%

Retail 10%

Uffici 12%

Residenziale 9%

Industriale/ logistica 3% Altro 3%




2.2. I fondi immobiliari nei principali Paesi europei

2.2.1. Francia

Le Scpi

Nonostante un quadro economico nazionale ancora complesso, il 2014 ha confermato il successo delle Scpi che, grazie al sostegno di una normativa efficiente e a una strategia di investimento prudente, sono in grado di andare incontro alle esigenze degli investitori, offrendo un elevato grado di sicurezza e rendimenti stabili e competitivi. A dicembre 2014 il patrimonio ammontava a quasi trentatrè miliardi di euro, il 9,6 per cento in più rispetto all’anno precedente, suddiviso tra 162 società, cinque in più rispetto all’anno scorso. Il rafforzamento del settore è attribuibile non solo al lancio sul mercato ogni anno di nuovi veicoli, ma anche a frequenti aumenti di capitale, che nel 2014 sono stati effettuati da 62 società, per un totale di quasi tre miliardi di euro. In forte crescita anche la raccolta, che ha superato 2,9 miliardi di euro, in aumento del diciassette per cento rispetto al 2013. La solidità del settore è dimostrata dal fatto che l’aumento della raccolta non proviene dall’andamento particolarmente positivo di un ristretto numero di società, ma da un diffuso miglioramento, visto che nove società hanno segnato una raccolta superiore a cento milioni di euro. Oltre il sessanta per cento della raccolta proviene dai fondi specializzati nel comparto uffici, che sono la maggioranza, ma sono in rapida progressione i fondi diversificati. In calo la raccolta dei fondi residenziali, anche perché i vantaggi fiscali introdotti dalla legge Scellier si sono esauriti alla fine del 2012, facendo perdere parte della loro attrattività alle Scpi Scellier. Le 162 Scpi fanno capo a ventisei gruppi di gestione. Nonostante la progressiva crescita del numero di società, il settore continua a essere dominato dai grandi gruppi. Alla fine del 2014 le quattro società principali, La Française, Amundi Immobilier, Bnp Paribas e Sofidy concentravano oltre la metà del patrimonio e il 37 per cento della raccolta complessiva. La Française, in particolare, detiene un patrimonio vicino a sette miliardi di euro e nel 2014 ha raccolto oltre 235 milioni. Tavola

16 LE DIECI SCPI NON FISCALI PIÙ IMPORTANTI NEL 2014

Patrimonio

(Mln di euro)

1 Immorente Sofidy Murs de magasins 1.959

2 Selectinvest 1 La Française Classique diversifiée 1.612

3 Edissimmo Amundi Classique diversifiée 1.598

4 Notapierre Unofi Classique diversifiée 1.616

5 Elysée Pierre Hsbc Classique diversifiée 1.447

6 Epargne Foncière La Française Classique diversifiée 1.296

7 Rivoli Avenir Patrimoine Amundi Classique diversifiée 1.180

8 Accesse Valeur Pierre BnpParibas Classique diversifiée 1.160

9 Primopierre Primonial Reim Classique diversifiée 1.037

10 Pfo 2 Perial Classique diversifiée 1.019

Scpi Società di gestione Categoria

Fonte: Ieif



Il rendimento è stabile rispetto all’anno precedente, intorno al 5,1 per cento. La tipologia non risulta determinante, dal momento che la performance dei fondi francesi è tra le più omogenee in Europa. Fanno eccezione per le “Scpi Plus-value”, che mostrano rendimenti mediamente più alti a causa di un profilo di rischio elevato. La stabilità dei rendimenti dovrebbe proseguire anche nel 2015, anche se si prevede qualche lieve aumento per le società specializzate nel settore commerciale. La presenza di valide opportunità di investimento nel settore degli uffici in Francia ha comportato una sempre maggiore polarizzazione degli investimenti. Nell’asset allocation complessiva gli uffici sono saliti al 67 per cento, a scapito del retail, sceso al diciassette per cento. In lieve aumento il residenziale, nonostante la minore attrattività fiscale, in quanto alcune società specializzate hanno concluso acquisti di valore importante. L’industriale è in costante calo, anche perché era rappresentato soprattutto da immobili produttivi, che sono considerati scarsamente strategici. Vengono mantenuti in portafoglio sono gli spazi logistici di alto livello situati nelle aree strategiche delle città francesi più importanti. Tavola

17 ASSET ALLOCATION DELLE SCPI FRANCESI

% della superficie, dicembre 2014

Residenziale

12%Industriale 2%

Uffici 67%

Commerciale

17%

Altro 2%

Fonte: elaborazione SCENARI IMMOBILIARI® su dati Scpi

Le Ocpi La fiducia degli investitori nei fondi immobiliari francesi è confermata dal costante sviluppo delle Opci, lanciate sul mercato nel 2007, che si differenziano dalle Scpi per l’obbligo di investire una quota inferiore di patrimonio in immobili. Nel 2014 hanno fatto ingresso sul mercato cinque nuovi veicoli, che hanno portato a 210 il numero complessivo. Il patrimonio continua a crescere a un ritmo sostenuto. Si calcola un valore di oltre trentacinque miliardi di euro, che rappresenta un incremento del ventitré per cento rispetto al 2013. Per la prima volta il patrimonio detenuto dalle Opci ha superato quello delle Scpi. A differenza delle Scpi, la maggior parte delle Opci è riservata agli investitori istituzionali, in quanto le società “grand public”, aperte agli investitori privati, sono soltanto nove. Tuttavia si tratta di un comparto in forte crescita, visto che nel 2014 il patrimonio delle Opci retail ha registrato un aumento di oltre il sessantacinque per cento, raggiungendo il valore di due miliardi. Ancora più consistente, pari al 287 per cento, è stato l’incremento della raccolta, che ha raggiunto 813 milioni di euro. Il dato, però, è influenzato dalla raccolta eccezionale del fondo Opicimmo, gestito da Amundi Immobilier, che ha concentrato quasi la metà della raccolta totale. Lo sviluppo delle Opci dovrebbe proseguire nei prossimi anni, con l’ingresso sul mercato di nuovi veicoli. L’attrattività dello strumento per gli investitori istituzionali è in aumento, anche per effetto di una crescente strategia di alleanze con le Siic.



Il rendimento medio è aumentato rispetto all’anno scorso, raggiungendo il 4,9 per cento. Sebbene il livello di indebitamento influenzi il rendimento, si assiste ad una progressiva omogeneizzazione delle performance tra i diversi gruppi. L’asset allocation subisce continue modifiche in considerazione del rapido sviluppo del settore e di una politica di investimenti aggressiva da parte di molte società. Nel 2014 Scpi e Opci hanno concentrato circa il trentacinque per cento del volume totale di investimenti effettuati in Francia dagli investitori istituzionali, quasi dieci punti percentuali in più rispetto all’anno scorso. Gli uffici continuano a rappresentare la quota più elevata, anche perché sono presenti nel portafoglio sia dei fondi specializzati che di quelli diversificati. La maggior parte degli immobili è situata nelle zone di alto livello a Parigi, mentre perde ancora qualche punto percentuale il retail. Nel 2014 la quota maggiore degli investimenti è stata effettuata nelle città di medie dimensioni, come Marsiglia, Lione e Bordeaux. In lieve aumento il residenziale, con riferimento soprattutto alle residenze specializzate, mentre subisce un ridimensionamento il comparto industriale, con una polarizzazione dell’interesse sugli spazi logistici legati allo sviluppo dell’e-commerce. Continuano a crescere le strutture sanitarie e gli spazi legati al tempo libero, soprattutto centri benessere. Tavola

18 ASSET ALLOCATION DELLE OPCI FRANCESI


Uffici 48%

Commerciale

18%

Residenziale

17%

Industriale 7%

Altro 10%

Fonte: elaborazione SCENARI IMMOBILIARI® su dati Opci

2.2.2. Germania

I fondi aperti La situazione dei fondi aperti tedeschi continua a essere complessa e disomogenea, in quanto la progressiva dismissione dei patrimoni dei fondi in liquidazione è compensata dall’attività di investimento portata avanti dai veicoli regolarmente operativi, che beneficiano dell’immissione sul mercato di nuova offerta a prezzi di sconto. Alla fine del 2014 operavano 32 fondi, di cui ventuno a pieno regime, uno congelato e dieci in fase di liquidazione. Il patrimonio ha registrato una flessione marginale, intorno allo 0,5 per cento, mantenendo il primato europeo con 80,7 miliardi di euro.



Il fondo più importante (non solo Germania, ma in tutta Europa) è Deka Immobilien Europa, con un patrimonio di oltre 12,7 miliardi di euro, rappresentato in larga maggioranza da uffici. Il focus degli investimenti è costituito da immobili di pregio nelle principali città tedesche e a Londra, anche se nel 2014 la società ha realizzato alcuni investimenti con un profilo di rischio più elevato, con una forte concentrazione a Madrid e crescente attenzione verso i Paesi emergenti. Tavola

19 I DIECI FONDI APERTI PIÙ IMPORTANTI OPERATIVI IN GERMANIA NEL 2014

Patrimonio Rendimento

(Mln di euro) (%)

1 Deka Immobilien Europa Deka 12.742 2,2

2 Unimmo Deutschland Difa 9.996 2,7

3 Unimmo Europa Difa 9.960 3,1

4 Hausinvest Europa Cgi 9.658 2,7

5 Westinvest Interselect Westinvest 5.247 2,1

6 Grundbesitz Europa Rreef Investments 4.173 3,2

7 Seb ImmoInvest * Seb 3.860 -2,0

8 Deka Immobilien Global Deka 3.478 1,8

9 Cs Euroreal* Crédit Suisse 3.349 -2,7

10 Uninstitutional European Real Estate Union Investment 2.903 n.d.

* Fondi in liquidazione

Fondo Società di gestione

Fonte: SCENARI IMMOBILIARI® Le problematiche dei fondi in liquidazione hanno un forte impatto sul rendimento che, nonostante un miglioramento rispetto all’anno precedente, è ancora negativo, pari al -3,2 per cento. I ventun fondi operativi, invece, mostrano una performance media del 2,1 per cento, senza punte né in positivo né in negativo. L’asset allocation ha subito qualche cambiamento rispetto all’anno precedente, in quanto sono state consistenti le attività sia di investimento che di disinvestimento. La quota di uffici è stabile, mentre è in lieve calo il comparto commerciale, dal momento che i fondi in liquidazione hanno alienato un buon numero di immobili commerciali, mentre gli acquisti sono stati maggiormente concentrati in altri comparti. In crescita l’attenzione al residenziale e alla logistica. Dal punto di vista geografico la metà del patrimonio è situata in Germania, Belgio, Olanda e Francia, anche se la percentuale è in calo, perché la larga maggioranza dei patrimoni in liquidazione è concentrata in questi Paesi. In crescita gli investimenti a Londra e nelle principali metropoli statunitensi, soprattutto nel settore residenziale e negli spazi legati al tempo libero. Si conferma il crescente interesse per l’Europa orientale e settentrionale.



Tavola

20 ASSET ALLOCATION DEI FONDI APERTI TEDESCHI


Uffici 54%

Commerciale

28%

Residenziale

4%

Industriale 7%Altro 7%

Fonte: elaborazione SCENARI IMMOBILIARI® su dati fondi aperti tedeschi

La dismissione degli asset dei fondi aperti in liquidazione Prosegue il processo di dismissione del patrimonio da parte dei fondi in liquidazione. La fase di liquidazione, iniziata nel 2010, richiede tempi piuttosto lunghi in quanto il governo ha concesso ai fondi tedeschi un periodo di grazia, con durata variabile, per permettere alle società di gestione di vendere gli immobili con le minori perdite possibili. Nel caso in cui un fondo non sia in grado di vendere tutto il patrimonio entro i termini previsti, gli immobili invenduti vengono trasferiti alla Depotbank, che provvede a completare il processo di liquidazione. Negli ultimi anni sono stati venduti immobili per un valore di circa dieci miliardi di euro, di cui 3,3 nel 2014. Un terzo degli immobili è stato venduto in Francia, seguita dalla Germania e dal Regno Unito. L’attività è stata intensa anche in Belgio, Olanda e nei Paesi dell’Europa orientale. Il processo di liquidazione ha registrato un’accelerazione in Italia e Spagna nel 2014, grazie ad un aumento della domanda di immobili di qualità da parte degli investitori istituzionali, attirati dal calo dei prezzi. Nel periodo 2015-2017 dovrà essere liquidato il patrimonio di altri undici fondi, per una superficie di oltre cinque milioni di mq e un valore complessivo di quasi tredici miliardi di euro, che rappresenta circa il sedici per cento del patrimonio totale dei fondi aperti. L’anno che vedrà la maggiore concentrazione di dismissioni è il 2017, con un valore di circa 7,8 miliardi, mentre nel 2015 l’impatto degli immobili in liquidazione sarà limitato, non superando il 3,5 per cento del totale. Oltre un terzo degli immobili da liquidare è situato in Germania, seguita dal ventidue per cento di Belgio e Olanda e dal sedici per cento della Francia. La percentuale del Regno Unito è limitata al sette per cento, in quanto è già stata consistente negli anni scorsi. In crescita il processo di vendita nell’Europa del sud, che dovrebbe concentrare il tredici per cento del totale.



Tavola

21 DISTRIBUZIONE DEGLI IMMOBILI VENDUTI DAI FONDI APERTI TEDESCHI IN LIQUIDAZIONE NEL TRIENNIO 2012-2014

Totale: 10 miliardi di euro

Germania17%

Francia33%

Europa dell'est8%

Europa del sud9%

Belgio/Olanda12%

Regno Unito16%

Altro5%

Fonte: elaborazione SCENARI IMMOBILIARI® su dati Bvi e Dtz Tavola

22 GLI ASSET DEI FONDI IMMOBILIARI TEDESCHI IN LIQUIDAZIONE NEL PERIODO 2015-2017

Anno di scadenza Numero fondi Totale attivi immobiliari

(Mln di euro)

Congelati 1 1.200

2015 3 450

2016 4 3.300

2017 3 7.850

Totale 11 12.800 Fonte: SCENARI IMMOBILIARI® Tavola

23 DISTRIBUZIONE DEGLI IMMOBILI DA VENDERE NEL PERIODO

2015-2017 Tavola

24 DISTRIBUZIONE TEMPORALE DELLE LIQUIDAZIONI IN

ALCUNE AREE GEOGRAFICHE Totale: 12,8 miliardi di euro Milioni di euro

Germania

34%

Francia

16%Europa dell'est

3%

Europa del sud

13%

Belgio/Olanda

22%

Regno Unito

7%Altro

5%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2017

2016

2015

Fonte: elaborazione SCENARI IMMOBILIARI® su dati Bvi e Dtz Fonte: elaborazione SCENARI IMMOBILIARI® su dati Bvi e Dtz



Il problema principale è rappresentato dal calo dei prezzi, che ha obbligato i fondi aperti ad affrontare perdite sempre più consistenti. Se nel 2012 gli immobili erano stati liquidati con successo, con un premio medio del sette per cento rispetto ai valori di bilancio, a partire dal 2013 si è assistito a un’inversione di tendenza, con uno sconto medio del tredici per cento, anche se le differenze tra le diverse aree geografiche sono consistenti. L’anno peggiore è stato il 2014, quando lo sconto medio ha raggiunto il diciannove per cento, con punte del ventotto per cento nei Paesi del nord e del ventisette per cento nell’Europa orientale. Il Paese che ha mostrato la tenuta migliore è il Regno Unito, grazie a un rapporto favorevole tra domanda e offerta a Londra, dove lo sconto non ha superato il cinque per cento. La Germania ha visto un peggioramento, con uno sconto del quattordici per cento nel 2014, mentre in Italia e Spagna lo sconto è stato inferiore alla media, intorno all’undici per cento. Si tratta di un miglioramento rispetto al 2013, quando lo sconto aveva raggiunto il ventitré per cento. In Italia, tuttavia, è in controtendenza la vendita degli immobili commerciali, che ha segnato un premio intorno al cinque per cento. Le prospettive sono di un miglioramento generale nel 2015, in quanto la diffusa ripresa dei mercati europei dovrebbe permettere ai fondi di spuntare prezzi di vendita in crescita. E’ in costante aumento l’interesse da parte degli investitori opportunistici per i patrimoni in liquidazione, sia europei che americani e asiatici. Tavola

25 SCONTO RISPETTO AI VALORI DI BILANCIO DELLE VENDITE REALIZZATE NEL BIENNIO 2013-2014

-60 -50 -40 -30 -20 -10 0

Belgio/Olanda

Regno Unito

Germania

Europa dell'est

MEDIA EUROPEA

Europa del sud

Francia

Paesi del nord Europa

Percentuale

2013 2014 Fonte: elaborazione SCENARI IMMOBILIARI® su dati Dtz

I fondi riservati In costante crescita il settore dei fondi riservati che, rispondendo meglio alle esigenze degli investitori istituzionali, continuano ad accogliere capitali provenienti dai fondi aperti. La modifica legislativa che ha limitato, sia a livello quantitativo che temporale, la possibilità di riscatto delle quote per i fondi aperti ha garantito il ritorno a un maggiore equilibrio. Tuttavia, pur non essendo stabilita a livello normativo, si assiste a una separazione di fatto tra fondi aperti, destinati agli investitori retail, e fondi riservati, dedicati a quelli istituzionali. Il 2014 ha registrato un notevole sviluppo del settore, con l’ingresso sul mercato di trentuno nuovi fondi, che hanno portato il numero totale a 156, con un patrimonio complessivo vicino a quarantanove miliardi di euro, il 65,4 per cento in più rispetto all’anno precedente. Per la prima volta i fondi riservati tedeschi hanno superato il patrimonio complessivamente gestito dalle Scpi francesi, grazie a una politica di investimenti aggressiva. In crescita anche il patrimonio medio, passato da 236 a 313 milioni di euro.



La strategia dei fondi riservati è più prudente rispetto ai fondi aperti. L’asset allocation privilegia il settore degli uffici, anche se sono in lieve aumento il residenziale specializzato e la logistica nelle top location. La prudenza emerge anche dalla distribuzione geografica del patrimonio, che privilegia il mercato nazionale, dove le società di gestione hanno maggiori competenze. Gli investimenti cross-border sono limitati e concentrati quasi esclusivamente nei Paesi europei più importanti, soprattutto Regno Unito. Una percentuale modesta di fondi ha recentemente alzato il profilo di rischio, rivolgendo l’attenzione ai mercati sottovalutati, soprattutto Italia e Spagna. La società leader continua a essere Ivg, il cui peso sul totale dei fondi riservati è in costante aumento, nonostante il maggior numero di società operative. Il gruppo, che gestisce quattro fondi istituzionali, concentra il ventitré per cento del patrimonio complessivo. Si tratta di quasi 1,8 milioni di metri quadrati, con un valore di circa 11,5 miliardi di euro, destinati in larga maggioranza al comparto uffici, oltre a qualche immobile a destinazione mista uffici e retail. Il novanta per cento del patrimonio è situato nelle sei città tedesche più importanti, mentre la quota restante si trova in altre capitali europee. Mentre in passato gli investimenti erano concentrati quasi esclusivamente nelle zone centrali, l’attenzione si sposta progressivamente verso le aree secondarie a maggiore potenzialità di crescita, alla ricerca di opportunità a prezzi competitivi e con una maggiore redditività. Il rendimento medio è in lieve aumento rispetto al 2013, intorno al 2,9 per cento, al di sopra della media europea. Tavola

26 ANDAMENTO DEI FONDI RISERVATI TEDESCHI NEGLI ULTIMI VENTI ANNI

Mln di euro

Anno Numero Patrimonio totale Patrimonio medio per fondo

1990 7 476 68

1993 9 1.443 161

1996 13 2.144 165

1997 16 2.303 144

1998 21 2.951 141

1999 31 4.618 149

2000 41 6.387 156

2001 49 8.778 179

2002 60 11.726 195

2003 75 13.485 180

2004 86 14.400 167

2005 93 16.188 174

2006 101 18.325 181

2007 106 19.547 184

2008 119 19.856 167

2009 110 16.280 148

2010 115 17.800 155

2011 115 20.550 179

2012 120 25.030 208

2013 125 29.500 236

2014 156 48.800 313

Fonte: Deutsche Bundesbank



2.2.3. Gran Bretagna

L’ultimo biennio è stato caratterizzato da una fase di riorganizzazione dell’industria dei fondi immobiliari inglesi, con processi di fusione e assorbimento che hanno ridotto il numero di società operative, passato da 68 nel 2012 a 58 nel 2014. L’uscita dal mercato delle società più deboli ha comportato il rafforzamento e consolidamento del settore. Il patrimonio complessivo, che ha subito un ridimensionamento nei primi mesi del 2014 durante la fase di assestamento, ha visto un’accelerazione nella seconda parte dell’anno, grazie alla realizzazione di un buon numero di investimenti e all’aumento dei valori di bilancio per il trend positivo del mercato di Londra. Alla fine del 2014 si calcolava un valore di 77,3 miliardi di euro, il 44,8 per cento in più rispetto all’anno precedente e il 28,3 per cento in più rispetto alle punte del 2006, che segnava il record storico. Oltre il settanta per cento del patrimonio è in mano ai fondi bilanciati, seguiti dal venti per cento degli specializzati. I fondi long income, lanciati sul mercato due anni fa con l’obiettivo di ottenere rendimenti più elevati, hanno ancora un peso marginale. Si tratta di quattro veicoli, con un patrimonio complessivo del valore di circa sei miliardi di euro. Il processo di razionalizzazione del settore ha comportato una leadership sempre più accentuata dei fondi bilanciati. Anche la raccolta ha superato le punte del 2006, raggiungendo quattro miliardi di euro, grazie ad un clima di maggior fiducia e allo stretto legame tra ripresa economica e potenzialità del mercato immobiliare. Particolarmente consistente l’iniezione di capitali nei fondi specializzati nel settore commerciale. Il fondo di maggiori dimensioni continua a essere il bilanciato BlackRock Property Fund, con un patrimonio di oltre 3,6 miliardi di euro, in lieve aumento rispetto all’anno precedente. Il gruppo più importante resta Standard Life, che gestisce quattro fondi, di cui due specializzati nel settore retail, uno long income e uno bilanciato, con un patrimonio complessivo di quasi 8,3 miliardi di euro, in sensibile aumento rispetto all’anno scorso. Segue il gruppo Henderson, che gestisce quattro fondi, anche se il valore patrimoniale è stato superato dai due fondi gestiti da M&G, con un valore totale di quasi quattro miliardi di euro, e dai due fondi di Threadneedle, con un valore di oltre tre miliardi. I primi quattro gruppi gestiscono complessivamente dodici fondi, concentrando oltre un quarto del valore del patrimonio dell’intero settore. Dopo vari anni di andamento stagnante del rendimento, con variazioni marginali verso l’alto o verso il basso, il 2014 ha registrato il primo incremento deciso, passando dal 2,5 al quattro per cento. Si tratta del secondo risultato a livello europeo dopo quello registrato dai fondi francesi. Si conferma la tendenza verso una maggiore omogeneità delle performance rispetto al passato, dal momento che nessuna società ha registrato rendimenti particolarmente elevati, ma non sono presenti neppure performance negative. Il 2014 ha registrato un’evoluzione consistente del patrimonio immobiliare, in considerazione della vendita di una parte dei patrimoni delle società assorbite e un’attività di investimento in netta ripresa rispetto agli ultimi anni. Gli investimenti recenti hanno una forte concentrazione nei comparti uffici e, in seconda battuta, retail, mentre è in calo il peso del residenziale, che figura quasi esclusivamente nel patrimonio delle società specializzate. Il massiccio ritorno agli uffici è attribuibile alla situazione del mercato immobiliare inglese, dove la ripresa economica, accompagnata da una scarsa attività edilizia negli ultimi anni, ha spostato l’equilibrio tra domanda e offerta a favore dei proprietari, con prospettive di accelerazione della crescita dei canoni di locazione e, di conseguenza, dei rendimenti. Dal punto di vista geografico si assiste ad una sempre maggiore concentrazione su Londra, dove le condizioni favorevoli di mercato sono più evidenti. Tuttavia la sopravvalutazione delle top location, che ha comportato una discesa dei rendimenti a livelli storicamente bassi, sta spostando l’attenzione verso zone di seconda fascia. I fondi orientati verso gli investimenti cross-border si concentrano sulla Germania, ma è in aumento l’interesse per l’Europa del sud e per i principali Paesi dell’Europa orientale, limitatamente al settore del commercio grande distribuzione. Stabile l’interesse per gli Stati Uniti. Per il 2015 si prevede un aumento degli investimenti nell’area euro, grazie alla recente evoluzione valutaria.



Tavola 27 I PRIMI DIECI FONDI IMMOBILIARI OPERATIVI IN GRAN BRETAGNA NEL 2014

Patrimonio Patrimonio Rendimento

(Mln di sterline) (Mln di euro) %

1 Black Rock UK Property Fund Bilanciato 3.010 3.661 5,8

2 Standard Life Investment Put Bilanciato 2.890 3.515 4,1

3 M&G Secured Property Icome Fund Long income 2.498 3.038 3,0

4 Schroder Property Fund Bilanciato 1.825 2.220 4,0

5 Standard Life Investment Long Lease

Property Fund

Long income 1.486 1.807 3,7

6 Threadneedle Pensions Property Fund Bilanciato 1.447 1.760 4,1

7 Lothbury Property Trust Bilanciato 1.223 1.487 3,6

8 Aviva Investors Pensions Property Fund Bilanciato 1.194 1.452 4,4

9 Threadneedle Property Unit Trust Bilanciato 1.098 1.335 4,3

10 Hermes Property Unit Trust Bilanciato 1.095 1.332 3,2

Società Tipologia

Fonte: Aref Tavola

28 ASSET ALLOCATION DEI FONDI IMMOBILIARI INGLESI


Uffici49%

Commerciale30%

Residenziale9%

Industriale4%

Altro8%

Fonte: Aref

2.2.4. Olanda

I fondi olandesi continuano a risentire dello scenario immobiliare ancora incerto e della concorrenza da parte dei Reit. Il 2014 si è chiuso con un aumento marginale del valore del patrimonio, inferiore all’uno per cento, a fronte di un crollo del trenta per cento rispetto alle punte del 2007. Per il 2015 le attese sono di un lieve miglioramento rispetto all’anno precedente. Si tratta di un settore stagnante e, nonostante i fondi olandesi siano al terzo posto in Europa per quanto riguarda il valore del patrimonio grazie alle dimensioni elevate delle società operative, perdono gradualmente terreno dal punto di vista del dinamismo e delle potenzialità nel panorama competitivo europeo.



Alla fine del 2014 erano operativi trenta fondi, con un patrimonio complessivo vicino a sessantuno miliardi di euro. La società che gestisce il numero più elevato di fondi resta Achmea, nonostante l’uscita dal mercato del veicolo specializzato nel comparto industriale. I quattro fondi restanti sono specializzati nei comparti residenziale, uffici, retail e sanità, con un valore complessivo di quasi 1,7 miliardi di euro. L’Olanda ha perso il primato europeo con riferimento alle dimensioni, visto che Tkp Pensioen Fund ha visto un ridimensionamento del valore del patrimonio, scendendo al quinto posto in Europa. Le dimensioni medie dei fondi olandesi, comunque, sono elevate nel contesto europeo. Si calcolano due miliardi di euro, quasi il doppio della media continentale. Tra i dieci fondi europei più importanti, inoltre, tre sono olandesi. Tavola

29 I PRIMI DIECI FONDI IMMOBILIARI OPERATIVI IN OLANDA NEL 2014


(Mln di euro) %

1 Tkp Pensioen Real Estate Fund 8.200 1,7

2 Redevco 6.318 2,2

3 Corio Nederland 5.355 1,9

4 Vesteda 3.600 -0,7

5 Pggm 3.250 1,6

6 Amvest 2.750 0,3

7 Bpf Bouwinevst Residential 2.700 0,9

8 Cbre Dutch Office Fund 1.800 2,2

9 Altera Vastgoed 1.700 2,7

10 Aberdeen European Shopping Property Fund 516 2,5

Fondo

Fonte: elaborazione SCENARI IMMOBILIARI® su dati fondi La performance dei fondi olandesi ha registrato un lieve aumento rispetto all’anno precedente, assestandosi intorno al due per cento, anche se alcuni fondi mostrano ancora un risultato negativo. Sebbene gli uffici e il commerciale concentrino la quota più elevata del patrimonio complessivo, l’ultimo periodo ha visto un lieve ridimensionamento a favore del comparto residenziale. L’immissione sul mercato libero di una parte delle abitazioni che in precedenza rientravano nel regime di social housing, in seguito alla modifica normativa approvata nel 2013, ha reso il settore residenziale una asset class maggiormente appetibile per gli investitori istituzionali. Sono state immesse sul mercato libero 2,3 milioni di abitazioni. La maggior parte degli investimenti nel settore residenziale è concentrata in Olanda, mentre negli altri comparti si conferma la tendenza dei fondi olandesi alla diversificazione geografica. In Europa l’attenzione si rivolge soprattutto ai mercati più solidi, come quelli inglese e tedesco. Un buon numero di investimenti nel settore commerciale è concentrato nell’Europa dell’est.



Tra i Paesi extra-europei è in fase di rallentamento l’attenzione per gli Stati Uniti, a favore dei mercati emergenti asiatici e sudamericani, soprattutto nel comparto della logistica. La tendenza è in linea con la strategia dei fondi che puntano a una forte diversificazione, basata sulla ricerca di prodotti e aree geografiche in grado di garantire un elevato rendimento. Tavola

30 ASSET ALLOCATION DEI FONDI IMMOBILIARI OLANDESI

% delle superficie, dicembre 2014

Uffici29%

Commerciale40%

Industriale8%

Residenziale16%

Altro7%

Fonte: elaborazione SCENARI IMMOBILIARI® su dati fondi

2.2.5. Spagna

Il processo di liquidazione dei fondi spagnoli è in fase finale, anche perché il fondo più importante, Santander Banif Inmobiliario, alla fine del 2013 ha trasferito l’intero patrimonio a un nuovo fondo monetario, al fine di evitare l’obbligo della svendita dei beni in tempi brevi. Alla fine del 2014 restavano due fondi, con un patrimonio complessivo del valore di poco più di trecento milioni di euro e performance negative. Il futuro dei fondi spagnoli è ancora incerto. La proposta governativa è di mantenere la figura delle Fii con alcuni cambiamenti finalizzati al perseguimento di una maggiore flessibilità e liquidità. Le ipotesi più accreditate sono un abbassamento della percentuale di patrimonio da destinare a immobili, attualmente pari al settanta per cento, o l’abolizione dell’obbligo di investire la metà del patrimonio immobiliare in residenze. La partenza positiva delle Socimi, però, potrebbe indurre il governo a optare per l’abolizione dei fondi immobiliari una volta terminato il processo di liquidazione.



Tavola

31 LE FII OPERATIVE IN SPAGNA NEL 2014


(Mln di euro) %

1 Segurfondo Inversion Inverseguros Gestion 265 -0,6

2 Cx Propietat Caixa Catalunya Gestion 61 -5,6

Totale 326 -3,0

Nome del fondo Società di gestione

Fonte: elaborazione SCENARI IMMOBILIARI® su dati Fii

2.2.6. Svizzera

Continua ad aumentare il peso dei fondi immobiliari sul complesso dei fondi di investimento nazionali, raggiungendo nel 2014 il 4,5 per cento, contro l’1,7 per cento di tre anni fa. I primi segnali di rallentamento del mercato immobiliare svizzero hanno comportato il consolidamento del comparto, con la realizzazione di alcuni processi di fusione e assorbimento che hanno fatto scendere il numero di veicoli operativi da 31 a 27. Il patrimonio, tuttavia, ha visto un aumento del 18,5 per cento, grazie alla crescita degli investimenti. Il 2015 dovrebbe segnare un’inversione di tendenza del mercato immobiliare, con i primi cali dei valori dopo molti anni in diversi segmenti di mercato, in seguito al rallentamento della crescita economica, ma soprattutto all’apprezzamento del franco rispetto all’euro, che renderà meno appetibili gli investimenti in Svizzera da parte degli investitori istituzionali. Ne conseguirà un ridimensionamento dei valori di bilancio, con conseguente flessione del patrimonio complessivo. Permane la leadership dei due gruppi più importanti, Crédit Suisse e Ubs. Crédit Suisse gestisce dieci fondi, di cui tre riservati agli investitori istituzionali, con un patrimonio di oltre undici miliardi di euro, mentre Ubs ne possiede sei, per un valore di circa 7,7 miliardi. Si tratta di circa i due terzi del patrimonio totale. A Ubs appartiene il fondo svizzero più importante, Sima, che gestisce un patrimonio del valore di quasi sei miliardi di euro, al sesto posto in Europa. Nell’estate 2014, inoltre, Crédit Suisse ha lanciato il primo fondo immobiliare svizzero specializzato nel comparto logistico, Logistic Plus. La sottoscrizione delle quote è avvenuta nell’ultimo trimestre 2014. Si tratta di un fondo riservato agli investitori istituzionali, con un’ottica di investimento di medio-lungo periodo. Il patrimonio iniziale è composto da due immobili del valore di cento milioni di euro, ma l’obiettivo è di investire circa un miliardo di euro nell’arco di cinque anni. Il focus sarà rappresentato da spazi logistici, ma anche da immobili produttivi e distributivi, data centre e spazi a destinazione mista uffici, commerciale e logistica. I primi segnali di difficoltà del mercato sono evidenti nel calo della performance, scesa al 2,8 per cento, la più bassa dell’ultimo decennio. Il peggioramento non è dovuto a performance particolarmente negative di alcuni fondi, visto che solo due società sono scese al di sotto dello zero, ma a un calo generale e all’assenza di risultati brillanti. Il patrimonio dei fondi immobiliari svizzeri è concentrato prevalentemente nel comparto residenziale, che ha segnato un ulteriore aumento nel 2014, anche perché le prospettive di tenuta del mercato abitativo sono migliori rispetto agli uffici e al commerciale. Il terziario, infatti, risentirà più pesantemente dell’allontanamento dal mercato degli investitori istituzionali internazionali in seguito all’apprezzamento del franco. In aumento il coinvolgimento nel settore delle residenze specializzate, soprattutto per anziani, e del risparmio energetico.



In crescita gli altri usi, rappresentati soprattutto da case di cura, posti auto e alberghi. L’attività del nuovo fondo di Crédit Suisse dovrebbe comportare un progressivo aumento della quota di patrimonio destinata alla logistica, che è ancora marginale. Circa due terzi del patrimonio complessivo sono situati in Svizzera, in considerazione di una tendenza dei fondi a concentrare l’attività dove si possiedono maggiori competenze e al lungo periodo in cui le prospettive del mercato locale erano migliori rispetto alla maggior parte degli altri Paesi europei. Gli equilibri dovrebbero cambiare nel prossimo futuro, poiché le attuali criticità del mercato svizzero dovrebbero indurre una parte delle società di gestione ad effettuare una quota più consistente di investimenti sia negli altri Paesi europei che negli Stati Uniti e in Asia. Tavola

32 I PRIMI DIECI FONDI IMMOBILIARI SVIZZERI OPERATIVI NEL 2014

Patrimonio Patrimonio Performance

(Mln di franchi) (Mln di euro) %

1 Ubs Swiss Mixed Sima Ubs 7.152 5.948 3,4

2Centralfonds Zentralzweirischer

Immobilienfonds

Centralfonds

Zentralzweirischer 3.380 2.811 0,8

3 Cs 1a Immo Pk Crédit Suisse 3.309 2.752 5,1

4 Cs Real Estate Fund LivingPlus Crédit Suisse 2.432 2.023 3,3

5 Cs Real Estate Fund International Crédit Suisse 2.150 1.788 2,4

6 Ubs Swiss Residential Anfos Ubs 1.738 1.445 4,7

7 Cs Real Estate Fund Siat Crédit Suisse 1.702 1.416 4,4

8 Cs Real Estate Fund Interswiss Crédit Suisse 1.399 1.164 4,4

9 Db Rűd Blass Immobilienfonds Db Rűd Blass 1.320 1.098 1,9

10 Cs Real estate Fund Hospitality Crédit Suisse 930 773 1,9

Fondo Società di gestione

Fonte: elaborazione SCENARI IMMOBILIARI® su dati fondi Tavola

33 ASSET ALLOCATION DEI FONDI IMMOBILIARI SVIZZERI


Uffici11%

Commerciale20%

Industriale3%

Altro15%

Residenziale51%

Fonte: elaborazione SCENARI IMMOBILIARI® su dati fondi



3. I REIT

3.1. Andamento e prospettive dei Reit nel mondo

Prosegue lo sviluppo dei Reit, che rappresentano uno strumento sempre più attrattivo per gli investitori e concentrano quote crescenti dei patrimoni immobiliari nazionali in un ampio numero di aree geografiche. E’ in aumento anche il loro ruolo nell’ambito dello sviluppo immobiliare e infrastrutturale, con un peso sempre maggiore sulla crescita economica in generale. Tra le problematiche maggiori, che in qualche caso ne ostacolano lo sviluppo, emergono gli aspetti di natura fiscale, che sono in fase di modifica o revisione in molte nazioni. Il 2014 si è chiuso con ottanta società operative in più rispetto all’anno precedente, grazie all’ingresso di un elevato numero di nuovi veicoli che hanno compensato l’uscita delle società più deboli, in rallentamento rispetto agli ultimi anni. La capitalizzazione complessiva è cresciuta di quasi il quaranta per cento rispetto all’anno precedente, superando 1.200 miliardi di euro. Tutti i continenti hanno registrato un trend ascendente, particolarmente vistoso in Asia e negli Stati Uniti. Anche il valore del patrimonio gestito è in aumento sfiorando 1.900 miliardi di euro. Infatti la maggiore liquidità, accompagnata da una riduzione del livello di indebitamento, ha permesso alla maggior parte dei Reit di incrementare gli investimenti. Nel 2014, a livello globale, i Reit hanno concentrato circa un quarto degli investimenti totali effettuati dagli investitori istituzionali nei settori non residenziali, contro il quattordici per cento di due anni fa. Il gap tra gli Stati Uniti e gli altri Paesi è sempre più evidente, per quanto riguarda non solo il peso del settore sui mercati finanziari, ma anche il livello di sofisticazione delle strutture operative e l’incidenza su un numero sempre più vasto di aree economiche. Il peso dei Reit americani sul totale mondiale è del 58,8 per cento per capitalizzazione e 52,3 per cento per patrimonio. E’ ancora in calo il peso della capitalizzazione dei Reit europei, inferiore al quindici per cento, nonostante il forte miglioramento registrato nel 2014. Lievemente superiore il peso del patrimonio, con prospettive di sviluppo nei prossimi anni, grazie alla partenza o all’espansione dello strumento in diversi nuovi Paesi, come Irlanda, Finlandia e, soprattutto, Spagna. Un possibile sviluppo riguarda anche i mercati tedesco e italiano. L’Asia ha registrato l’aumento più consistente della capitalizzazione, vicino al cinquanta per cento, grazie soprattutto allo sviluppo degli strumenti giapponesi e singaporiani. Il peso sul totale mondiale è salito al 13,5 per cento. L’Australia ha un peso modesto, nonostante i rendimenti competitivi e le ottime prospettive di crescita. Il limite principale degli Lpt australiani è rappresentato dallo scarso interesse da parte degli investitori privati. In forte calo, invece, il settore dei Reit neozelandesi, in quanto le inadeguatezze normative hanno comportato l’uscita dal mercato di otto società, con conseguente riduzione della capitalizzazione di oltre il quarantotto per cento. I Reit canadesi hanno visto un aumento contenuto della capitalizzazione, intorno al 6,2 per cento, con due società operative in più. In Canada è più forte rispetto agli altri Paesi il divario di andamento tra le diverse società, anche se nel complesso il lungo periodo di tassi di interesse bassi ha garantito rendimenti molto elevati. Anche nel 2014 il Canada ha registrato la performance più alta a livello mondiale, pari all’8,9 per cento. Il dato, però, è influenzato dal risultato eccezionale di due veicoli diversificati, Middlefield Can Global Reit e Btb Reit, pari rispettivamente al 65,6 e 42,9 per cento. Si tratta delle performance migliori a livello mondiale. Tra gli altri Paesi è in forte crescita il settore in Messico, nonostante la situazione economica complessa e le preoccupazioni relative al calo degli investimenti privati. Il numero di Reit, che prendono il nome di Fibras, è passato da quattro a otto e la capitalizzazione è più che raddoppiata. Gli strumenti hanno un



peso crescente nel sistema economico messicano, garantendo forti iniezioni di capitali e contribuendo allo sviluppo immobiliare, soprattutto nei settori di uffici, centri commerciali e logistica. Il veicolo più importante è Fibra Uno, con una capitalizzazione di quasi otto miliardi di dollari. Il settore continua a svilupparsi in Sud Africa, anche se a un ritmo inferiore rispetto agli ultimi anni. Si va accentuando il consolidamento delle società più importanti, visto che il numero di Reit è sceso da venticinque a sedici, a fronte di una capitalizzazione in crescita del 9,3 per cento. La recente modifica legislativa ha risolto le problematiche che rendevano i Reit sudafricani ancora poco competitivi rispetto ai concorrenti internazionali. Si prevede dunque un forte aumento dell’interesse da parte degli investitori esteri, anche perché i rendimenti sono superiori alla media mondiale. Le potenzialità di sviluppo sono elevate anche a livello nazionale, visto che fino ad ora solo un quarto delle società quotate sudafricane ha chiesto lo status di Reit. Il comparto si sta sviluppando lentamente anche in Israele, dove a marzo 2014 è stato lanciato il terzo veicolo, Habira Reit. L’obiettivo della società è di creare un portafoglio prevalentemente commerciale con un buon rapporto rischio/rendimento. Verranno presi in considerazione anche immobili residenziali, industriali e misti. Nel 2014 è partito anche il primo Reit a Dubai, dove il dinamismo del mercato immobiliare e le prospettive legate a Expo 2020 rendono lo strumento appetibile per gli investitori internazionali. Emirates Reit, con una capitalizzazione di 374 milioni di dollari, ha già costituito un patrimonio commerciale del valore di circa 570 milioni di dollari. In crescita anche la capitalizzazione media, passata da 1.476 milioni di euro nel 2013 agli attuali 1.822 milioni, grazie al progressivo consolidamento delle società più importanti. Nonostante il progresso degli altri Paesi, le strutture statunitensi continuano a essere molto più grandi, con un aumento delle dimensioni costante negli anni e una capitalizzazione media di 3,8 miliardi di euro, seguita da 1,8 miliardi dell’Australia. I Reit europei hanno dimensioni più limitate, inferiori a un miliardo, ma hanno registrato un forte sviluppo nel 2014 e sono in linea con quelle asiatiche. Tra i Paesi minori la capitalizzazione media supera il miliardo di euro in Messico e Sud Africa, mentre sono molto più piccoli i veicoli israeliani. Tavola

34 CAPITALIZZAZIONE DEI REIT NEL MONDO

Mln di euro - Il cambio dollari/euro è al 31 dicembre di ogni anno

Area 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015*

Europa 79.101 130.528 81.356 111.089 113.778 109.013 107.947 137.153 183.704 216.040

Numero Reit 94 177 205 208 166 166 164 184 195 206

Stati Uniti 320.790 187.527 129.223 220.014 267.502 340.986 466.446 505.500 735.083 880.000

Numero Reit 138 118 113 115 126 160 171 181 193 198

Canada 23.958 19.356 18.067 17.368 29.052 33.346 36.013 43.000 45.675 50.000

Numero Reit 29 27 27 25 33 33 29 47 49 50

Asia 61.768 59.287 39.007 52.934 71.284 69.114 85.641 113.100 168.748 197.000

Numero Reit 81 104 91 91 92 99 104 103 173 179

Australia 69.195 62.814 34.242 55.227 60.563 64.720 65.840 68.130 80.747 85.000

Numero Reit 52 45 55 57 53 48 48 47 43 43

Nuova Zelanda n.d. n.d. n.d. 1.287 2.549 3.356 3.356 5.300 2.730 3.500

Numero Reit n.d. n.d. n.d. 7 11 11 11 13 5 5

Sud Africa n.d. n.d. n.d. 4.274 3.356 4.432 4.983 15.800 17.267 22.000

Numero Reit n.d. n.d. n.d. 7 6 7 8 25 16 18

Israele 25 70 144 114 140 106 165 385 525 700

Numero Reit 1 1 1 1 1 1 1 2 3 4

Messico - - - - - 3.560 4.971 6.150 14.882 20.000

Numero Fibras - - - - - 1 2 4 8 11

Dubai - - - - - - - - 308 1.200

Numero Reit - - - - - - - - 1 4

Totale

capitalizzazione 554.837 459.582 302.039 462.307 548.224 628.633 775.362 894.518 1.249.669 1.475.440

Totale numero Reit 395 472 492 511 488 526 538 606 686 718

*Stima




Tavola

35 SUDDIVISIONE DELLA CAPITALIZZAZIONE DEI REIT A

LIVELLO MONDIALE NEL 2014 Tavola

36 ANDAMENTO DELLA CAPITALIZZAZIONE DEI REIT NEL

MONDO Capitalizzazione totale: 1.250 mld di euro

Mld di euro, valori al 31 dicembre di ogni anno, totale mondo

Europa14,7%

Stati Uniti58,8%

Asia13,5%

Australia/Nuova Zelanda

6,7%

Canada3,7%

Altro2,6%

-100

100

300

500

700

900

1.100

1.300

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

555460

302

462548

628

775

895

1.250


37 ANDAMENTO DELLA CAPITALIZZAZIONE MEDIA NELLE PRINCIPALI AREE GEOGRAFICHE MONDIALI

Mln di euro, dati al 31 dicembre di ogni anno

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

Stati Uniti Australia Asia Europa

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2014


Il Reit di maggiori dimensioni resta Simon Property, il gruppo americano specializzato nel settore commerciale, che ha una capitalizzazione di oltre quarantasette miliardi di euro e gestisce un patrimonio del valore di quasi trentanove miliardi. Tra i dieci veicoli leader, nove sono Equity Reit americani e solo uno, la Siic francese Unibail Rodamco, è europea. Per quanto riguarda le dimensioni del patrimonio, al secondo posto della classifica mondiale compare l’australiano Scentre Group, che nasce dalla fusione tra il Westfield Retail e una parte del patrimonio del gruppo Westfield, con un patrimonio del valore di oltre 33 miliardi di euro. Complessivamente, i dieci Reit più importanti detengono una capitalizzazione di quasi 250 miliardi di euro, pari al venti per cento del totale mondiale, in lieve calo rispetto all’anno scorso. Il dato è attribuibile al progressivo consolidamento di altri gruppi importanti che, pur non raggiungendo le dimensioni dei primi dieci, acquisiscono sempre maggiori quote di mercato.



Tavola

38 I DIECI REIT PIÙ GRANDI A LIVELLO MONDIALE

Capitalizzazione Patrimonio Rendimento

(Mln di euro) (Mln di euro) (%)

1 Simon Property Group Stati Uniti Retail 47.064 38.698 3,5

2 American Tower Corporation Stati Uniti Infrastrutture 32.237 26.506 2,0

3 Public Storage Stati Uniti Industriale 26.239 21.575 4,4

4 Unibail Rodamco Francia Commerciale 24.715 34.600 3,5

5 Crown Castle Stati Uniti Diversificato 21.617 17.774 3,0

6 Equity Residential Stati Uniti Residenziale 21.264 17.484 3,8

7 General Growth Properties Stati Uniti Retail 20.439 16.806 2,2

8 Healthcare Reit Stati Uniti Sanità 20.387 16.763 4,2

9 Vornado Realty Stati Uniti Diversificato 18.015 14.813 2,5

10 Prologis Inc Stati Uniti Industriale 17.627 14.494 3,0

3,2249.604 219.511

Reit PaeseSettore di

attività

Totale

Fonte: elaborazione SCENARI IMMOBILIARI® su dati Reit Il patrimonio gestito ha registrato un aumento intorno al venticinque per cento, grazie all’operatività di un numero maggiore di società e alla diffusa ripresa degli investimenti in molti Paesi, accompagnata da un deciso rallentamento delle alienazioni finalizzate alla razionalizzazione dei portafogli. A livello mondiale, si calcola che il valore del patrimonio sia di oltre 1.800 miliardi di euro. Il rendimento nelle principali aree geografiche ha registrato un lieve aumento, con alcuni continenti in crescita e altri in lieve flessione. Fatta eccezione per due Reit canadesi e per alcuni Mortagage Reit americani, non si evidenziano risultati particolarmente brillanti, ma neppure performance negative. Mentre nelle nazioni caratterizzate da un mercato più maturo la tendenza è verso una omogeneizzazione delle performance, sia tra Paesi che tra le singole società nell’ambito della stessa nazione, si distinguono ancora le percentuali nelle zone emergenti e in Canada. Prendendo in considerazione anche i Paesi minori, il rendimento medio sale al sei per cento. Tavola

39 CONFRONTO DEL PATRIMONIO GESTITO DAI REIT NELLE DIVERSE AREE GEOGRAFICHE MONDIALI

Mld di euro, dicembre di ciascun anno

0

200

400

600

800

1.000

Stati Uniti Europa Asia Australia Canada Altri

804

259195

11768 46

1004

295 277186

72 54

2013

2014




Tavola

40 RENDIMENTO DEI REIT NELLE PRINCIPALI AREE

GEOGRAFICHE MONDIALI Tavola

41 ANDAMENTO DELLA CAPITALIZZAZIONE DEI REIT NEL

MONDO Dividend yield, dicembre 2014 Dividend yield, dicembre di ciascun anno

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

9,0%

Canada Australia Asia Stati Uniti Europa

8,9%

5,5%

4,7%4,1% 3,9%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Asia Canada Australia Stati Uniti Europa


42 IL RENDIMENTO DEI PRIMI DIECI REIT A LIVELLO MONDIALE NEL 2014

Capitalizzazione Capitalizzazione

(Mln di dollari) (Mln di euro)

1 Middlefield Can Global Reit Canada 70 58 65,6

2 BTB Reit Canada 89 73 42,9

3 Western Asset Mortgage Capital Stati Uniti 504 414 19,1

4 Javelin Mortgage Investment Stati Uniti 102 84 17,4

5 Orchid Island Capital Stati Uniti 105 86 16,5

6 Armour Residentiale Reit Stati Uniti 1.082 890 16,3

7 Resource Capital Corporation Stati Uniti 545 448 15,9

8 New York Mortgage Trust Stati Uniti 657 540 14,0

9American Capital Mortgage Investment

CorporationStati Uniti 786 646 13,8

10 AG Mortgage Investment Trust Stati Uniti 433 356 12,9

Media 23,4

Yield

(%)Nome del Reit Paese

Fonte: Nareit I nuovi investimenti, accompagnati dalle ultime operazioni di dismissione, hanno modificato l’asset allocation complessiva dei Reit. Nonostante gli uffici e il commerciale continuino a essere le asset class più rappresentate, si assiste a un lieve calo rispetto agli ultimi anni, perché la tendenza generale è verso una maggiore diversificazione, finalizzata alla ricerca di cicli di mercato favorevoli, opportunità a prezzi di sconto e rendimenti più elevati. La tendenza è destinata ad accentuarsi nei prossimi anni, anche per il previsto aumento della propensione al rischio. Gli uffici continuano a essere rappresentati soprattutto da immobili di pregio nelle zone centrali delle città più importanti, ma il progressivo calo dell’offerta e dei rendimenti ha indotto alcune società ad ampliare il portafoglio con acquisti nelle zone e città secondarie. Il settore commerciale vede un calo dei centri commerciali tradizionali a favore dei complessi innovativi, degli outlet e, soprattutto, degli spazi legati all’e-commerce.



L’industriale è stabile, ma prosegue la trasformazione strutturale, con alienazione degli immobili distributivi e produttivi tradizionali e investimenti in spazi logistici altamente strategici. Il residenziale è in lieve aumento, grazie alla presenza di un buon numero di Reit specializzati nel settore abitativo, sia in Europa che negli altri continenti. Limitato l’interesse per il residenziale tradizionale, mentre sono stati portati avanti importanti investimenti per l’acquisto e lo sviluppo di residenze specializzate. Fa eccezione l’Asia, dove i Reit hanno un forte coinvolgimento nell’investimento in abitazioni tradizionali, in considerazione della rapida espansione della classe media. Tra gli altri usi dominano le infrastrutture, le case di cura e l’attività di ristrutturazione in un’ottica di sostenibilità. La tendenza alla diversificazione riguarda anche la localizzazione degli investimenti. In generale sono in aumento gli acquisti cross-border, sempre in un’ottica di ricerca di rendimenti attrattivi. Il 2014 ha registrato un aumento dell’interesse per l’Europa anche da parte delle società operative negli altri continenti. La città più rappresentata resta Londra, seguita dalle metropoli tedesche, ma è in aumento l’interesse per le città più importanti dell’Europa del sud, alla ricerca di investimenti a prezzi di sconto. Tavola

43 ASSET ALLOCATION MEDIA DEI REIT A LIVELLO MONDIALE

% delle superficie, dicembre 2014

Residenziale13%

Uffici20%

Industriale11%Commerciale

33%

Altro23%


3.2. I Reit in Europa

3.2.1. Andamento e prospettive

Il 2014 ha segnato un’accelerazione nella crescita della capitalizzazione dei Reit europei, in aumento di quasi il trentaquattro per cento rispetto all’anno precedente e superiore di oltre il quaranta per cento rispetto alle punte del 2007. La chiusura d’anno è stata nettamente superiore rispetto alle previsioni effettuate alla fine del primo semestre, in quanto gli ultimi mesi hanno registrato un andamento brillante in quasi tutti i Paesi. Il trend positivo è attribuibile a una serie di fattori, quali il migliore andamento delle Borse, il rafforzamento delle società più importanti, l’aumento del livello di liquidità, la partenza dello strumento in un numero sempre più ampio di Paesi e i costanti aggiornamenti legislativi che lo rendono sempre più attrattivo per investitori e società. Tutti i Paesi hanno mostrano un trend in miglioramento, con aumenti a due cifre quasi ovunque. Nonostante la ripresa sia stata superiore alle aspettative, resta inferiore al ritmo di crescita degli altri continenti. Il peso degli strumenti europei sulla capitalizzazione mondiale, infatti, è sceso dal 15,3 al 14,7 per cento.



Anche il patrimonio è in forte aumento, in quanto la maggiore liquidità e un più agevole accesso al credito hanno permesso un forte incremento del volume di investimenti. Si calcola un totale di quasi trecento miliardi di euro, che rappresentano quasi il sedici per cento del totale dei Reit mondiali. Il peso dei veicoli europei, dunque, è lievemente superiore con riferimento al patrimonio rispetto alla capitalizzazione. La capitalizzazione più elevata continua ad appartenere alla Francia, che nel 2014 ha segnato un incremento consistente dopo qualche anno di incertezza. Tuttavia, è in fase di progressiva riduzione il gap con la Gran Bretagna, dove il settore è in fase di rapido sviluppo con l’introduzione sul mercato di un elevato numero di nuovi veicoli. Se fino a tre anni fa le Siic francesi capitalizzavano tre volte rispetto ai Reit inglesi, alla fine del 2014 si calcolava una differenza del sedici per cento. Il divario tra i due Paesi, invece, è ancora consistente per quanto riguarda il valore del patrimonio, con uno scarto di oltre il sessantasei per cento, anche perché fino a questo momento le Siic francesi hanno portato avanti una politica di investimenti più aggressiva. In aumento la capitalizzazione delle strutture belghe, anche in seguito alla conversione da Sicafi a Sir, che permette di usufruire di una normativa più favorevole, sebbene si tratti di un mercato di dimensioni modeste. Il settore continua a essere stagnante in Olanda, dove i processi di fusione e assorbimento hanno progressivamente ridotto il numero di società operative con una perdita di competitività nel panorama europeo, nonostante l’aumento della capitalizzazione registrato nel 2014. In Germania la capitalizzazione è aumentata per il buon andamento delle Borse, ma il settore non riesce a decollare e le società operative restano quattro. Il governo sta ancora studiando una normativa in grado di superare le carenze strutturali che ne ostacolano lo sviluppo, anche perché gli investitori istituzionali mostrano crescente interesse per lo strumento, considerato efficiente anche per acquistare i portafogli che i fondi aperti in fase di liquidazione stanno immettendo sul mercato. Prosegue lo sviluppo del mercato turco, che negli ultimi anni ha visto crescere rapidamente la capitalizzazione, superando il livello di mercati più maturi, quali quelli belga e olandese. Alla fine del 2014 i Reit turchi, si collocavano al terzo posto in Europa per quanto riguarda la capitalizzazione, dopo Francia e Gran Bretagna. Nonostante le dimensioni del mercato, però, i Reit turchi sono ancora arretrati dal punto di vista dell’assetto strutturale e, dunque, sono considerati appetibili solo dagli investitori locali, mentre sono esclusi dallo scenario competitivo europeo. Tra i mercati minori, la Bulgaria continua ad avere un peso marginale, stabile rispetto all’anno scorso. Gli unici risultati negativi, con capitalizzazione in calo, riguardano i veicoli russi, che risentono delle gravi problematiche geopolitiche, e i Reic greci, che subiscono pesantemente gli effetti della recessione economica, oltre che di una normativa poco competitiva nel panorama internazionale. I processi di ristrutturazione, come la trasformazione di Eurobank in Grivalia Properties Reic, e l’acquisto del 66 per cento delle quote di Ngb Pangaea Reic da parte del gruppo olandese Invel Real Estate, non sono stati sufficienti per rilanciare il settore. In Finlandia è operativo un solo Reit, specializzato in investimenti residenziali, mentre il settore è in fase di sviluppo in Irlanda, che beneficia di una forte ripresa del settore immobiliare. Alla fine del 2014 operavano tre Reit, con una capitalizzazione complessiva di 2,4 miliardi di euro e un patrimonio ancora in fase di formazione. Nel 2014 è stato lanciato il primo Reit specializzato nel settore residenziale, attirato dalle opportunità presenti sul mercato, con ottime possibilità di rivalutazione, soprattutto a Dublino. Tra marzo e luglio 2014 sono state quotate le prime quattro Socimi spagnole, che stanno portando avanti una politica di investimenti aggressiva, approfittando delle occasioni a prezzo di sconto presenti in Spagna per creare un patrimonio immobiliare diversificato, sebbene il focus sia sugli uffici. L’anno si è chiuso con una capitalizzazione complessiva di 3,2 miliardi di euro e un patrimonio del valore di circa quattro miliardi. Le prospettive di sviluppo sono brillanti, anche in considerazione dei segnali di ripresa del mercato spagnolo, che dovrebbero garantire una rivalutazione degli investimenti a breve-medio termine. Hispania Socimi, ad esempio, ha visto aumentare il valore del patrimonio di oltre il cinque per cento nell’arco di nove mesi. Nel 2015 si prevede l’ingresso sul mercato di una decina di nuove Socimi, nelle quali potrebbero essere convogliati anche vasti patrimoni familiari. Tra i nuovi ingressi la società più importante



è Uro Properties, appartenente al gruppo Santander. Le Socimi sono destinate a riempire il vuoto lasciato dall’uscita dal mercato dei fondi immobiliari. In Italia operano solo due Siiq, ma le modifiche legislative contenute nel pacchetto “Sblocca Italia” dovrebbero aumentare notevolmente l’attrattività del settore immobiliare quotato nei confronti degli investitori istituzionali e consentire alle Siiq di competere sullo stesso piano degli strumenti internazionali equivalenti, soprattutto francesi e inglesi. La modifica, tra l’altro, dovrebbe alzare dal 51 al 60 per cento la quota massima di azioni detenibili e abbassare la distribuzione dei dividendi da locazioni dall’85 al 70 per cento. Un avvicinamento del trattamento fiscale di fondi e Siiq, inoltre, potrebbe garantire la complementarietà tra i due strumenti. Ad esempio, i fondi in scadenza potrebbero rivolgersi alle Siiq per apportare i propri portafogli immobiliari, potendo poi liquidare il patrimonio ai quotisti con azioni di una Siiq quotata, molto più liquide delle quote dei fondi. Nel 2015 si attende l’ingresso sul mercato di due o tre Siiq, con una capitalizzazione complessiva di circa quattro miliardi di euro. Prospettive decisamente più positive per il 2016. L’Olanda domina il mercato per quanto riguarda la capitalizzazione media, superiore a due miliardi di euro, seguita dagli 1,7 miliardi di Francia e Gran Bretagna. Irlanda e Spagna presentano una capitalizzazione media intorno a ottocento milioni di euro, anche se si tratta di mercati ancora in formazione. La scarsa competitività dei Paesi minori è confermata dalle dimensioni ridotte delle società, in calo rispetto all’anno scorso.



Tavola

44 CAPITALIZZAZIONE DEI REIT IN EUROPA

Mln di euro, 31 dicembre di ciascun anno

Paese 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Belgio 2.350 2.752 2.913 3.595 5.602 5.180 4.569 4.488Numero Sir 13 14 12 11 11 11 12 13Bulgaria - - - 102 121 180 236 464Numero Reit - - - 3 4 11 19 46Finlandia - - - - - - - -Numero Reit - - - - - - - -Francia - - - - 18.958 42.394 59.404 68.882Numero Siic - - - - 13 28 43 56Germania - - - - - - - 1.756Numero Reit - - - - - - - 2Gran Bretagna - - - - - - - 30.431Numero Reit - - - - - - - 19Grecia - - - - - 71 82 240Numero Reic - - - - - 1 2 2Irlanda - - - - - - - -Numero Reit - - - - - - - -Italia - - - - - - - - Numero Siiq - - - - - - - -Olanda n.d. n.d. n.d. n.d. 11.300 12.027 13.588 21.397Numero Fbi n.d. n.d. n.d. n.d. 7 7 7 7Russia - - - n.d. n.d. n.d. n.d. 831Numero Reit - - - n.d. n.d. n.d. n.d. 19Spagna - - - - - - - -Numero Socimi - - - - - - - - Turchia - - - - - 1.224 1.222 2.039Numero Reit - - - - - 10 11 13

Totale

capitalizzazione 2.350 2.752 2.913 3.595 35.981 61.076 79.101 130.528

Totale numero

Reit 13 14 12 14 35 40 94 177

Paese 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015*

Belgio 4.926 5.897 6.511 5.268 5.820 7.179 8.973 9.500

Numero Sir 14 15 15 15 16 17 16 16

Bulgaria 474 497 357 440 319 300 300 320

Numero Reit 59 62 25 25 22 22 25 26

Finlandia - - - - - 64 78 120

Numero Reit - - - - - 1 1 2

Francia 40.744 56.097 63.356 62.055 52.474 55.172 74.035 85.000

Numero Siic 55 56 54 50 41 45 43 44

Germania 617 510 1.063 1.201 1.115 1.427 2.627 3.000

Numero Reit 2 2 3 4 4 4 4 4

Gran Bretagna 16.889 25.188 29.949 29.850 32.407 48.529 62.123 70.000

Numero Reit 20 22 23 24 26 29 37 40

Grecia 537 439 445 284 449 1.859 1.463 1.500

Numero Reic 2 3 3 3 3 4 4 4

Irlanda - - - - - 738 2.400 3.200

Numero Reit - - - - - 2 3 4

Italia - - - 900 1.136 1.243 2.404 4.000

Numero Siiq - - - 2 2 2 2 5

Olanda 14.738 18.782 8.902 6.619 6.927 7.610 10.471 12.000

Numero Fbi 7 7 6 6 5 5 5 5

Russia 1.551 1.923 1.296 1.170 1.350 1.850 1.307 900

Numero Reit 32 27 22 20 22 23 20 15

Spagna - - - - - - 3.203 7.000

Numero Socimi - - - - - - 4 8

Turchia 880 1.756 1.899 2.126 5.950 11.182 14.320 18.000

Numero Reit 14 14 15 17 23 30 31 33

Totale

capitalizzazione 81.356 111.089 113.778 109.913 107.947 137.153 183.704 214.540

Totale numero

Reit 205 208 166 166 164 184 195 206




Tavola

45 ANDAMENTO DELLA CAPITALIZZAZIONE DEI REIT EUROPEI

Mln di euro, totale Europa, 31 dicembre di ciascun anno

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015*


46 SUDDIVISIONE GEOGRAFICA DELLA CAPITALIZZAZIONE EUROPEA

Valori %, dicembre 2014

Francia 40,3%

Altri4,8%

Gran Bretagna33,8%

Olanda 5,7%

Germania1,4%

Belgio4,9%

Turchia7,8%

Italia1,3%




Tavola

47 CAPITALIZZAZIONE MEDIA DEI REIT EUROPEI

Mln di euro, dati al 31 dicembre di ogni anno

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

2013 2014

Fonte: SCENARI IMMOBILIARI® La classifica dei Reit con la capitalizzazione più elevata in Europa non ha subito variazioni rispetto all’anno scorso, con cinque Siic francesi, quattro Reit inglesi e uno olandese. Sono salite a quattro le società che capitalizzano più di dieci miliardi di euro, rispetto alle due del 2013, ma è ancora consistente il divario rispetto agli Stati Uniti, dove diciassette società hanno capitalizzazioni superiori. La Francia domina il mercato anche per quanto riguarda il patrimonio complessivamente gestito, il cui valore è superiore del sessantasei per cento rispetto ai Reit inglesi e quasi sette volte quello delle Fbi olandesi. Queste ultime, però, gestiscono un patrimonio unitario nettamente superiore agli altri Paesi, che supera quattro miliardi di euro, contro 3,2 miliardi della Francia, tre miliardi dell’Italia e 2,3 miliardi della Gran Bretagna. Il gap rispetto agli altri Paesi è consistente, dal momento che le dimensioni medie variano da diciotto milioni di euro dei Reit bulgari a circa un miliardo dei Reit tedeschi e delle Socimi spagnole. Tavola

48 I PRIMI DIECI REIT OPERATIVI IN EUROPA NEL 2014


(Mln di euro) (Mln di euro) %

1 Unibail-Rodamco Francia 24.715 34.600 3,5

2 Klepierre Francia 14.518 21.000 3,0

3 Land Securities Group Gran Bretagna 12.813 14.818 3,0

4 British Land Gran Bretagna 11.008 13.216 3,2

5 Intu Properties Gran Bretagna 5.888 11.796 4,4

6 Gecina Francia 8.083 10.338 3,6

7 Foncière des Regions Francia 6.445 9.800 4,4

8 Hammerson Gran Bretagna 6.745 9.620 3,2

9 Icade Francia 6.003 9.100 4,6

10 Corio Olanda 4.960 7.100 n.d.

Reit Paese

Fonte: elaborazione SCENARI IMMOBILIARI® su dati Reit



Tavola

49 IL RENDIMENTO MEDIO DEI REIT EUROPEI NEL 2014

Dividend yield medio del settore

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

Olanda Francia Turchia Belgio Germania GranBretagna

5,0%

4,5%3,8%

3,5% 3,3%3,2%

Fonte: SCENARI IMMOBILIARI® Il 2014 ha segnato il punto di svolta anche per quanto riguarda il rendimento che, nei sei mercati principali, è salito dal 2,5 al 3,9 per cento. La classifica è guidata dall’Olanda (dove però la presenza di un ristretto numero di società rende il risultato poco comparabile con gli altri Paesi), seguita da Francia, Turchia e Belgio. La Gran Bretagna è inferiore ai tre Paesi leader per la performance, seppure in ripresa rispetto all’anno precedente. Il rendimento medio non subisce variazioni significative se si prendono in considerazione anche i Paesi minori. Dall’analisi del trend degli ultimi anni emerge che la performance media europea è andata aumentando negli anni positivi di mercato, fino al 2007, per poi scendere progressivamente e raggiungere il record storico negativo nel 2014. Qualche miglioramento è atteso nel prossimo futuro, ma è difficile immaginare rendimenti elevati come in passato. L’andamento dei singoli Paesi è diversificato, con un rapporto di correlazione diretta con il trend dei mercati immobiliari locali. Il fattore comune, però, è rappresentato da un crollo nel 2009, seguito da una ripresa nel 2010, un nuovo crollo nel triennio successivo. E’ in aumento la discontinuità anche nei Paesi più importanti, con una frequente alternanza tra bruschi aumenti e flessioni altrettanto brusche. Negli ultimi anni tre anni è costante la crescita delle performance delle Siic francesi. Gli ultimi anni hanno visto un consistente turnover degli immobili a causa dei processi di fusione e razionalizzazione dei patrimoni, finalizzati ad alienare gli immobili scarsamente strategici, migliorare il livello qualitativo del portafoglio e concentrare le risorse sui settori ad alto potenziale di sviluppo o nei quali si possiede maggiore know-how. L’asset allocation ha subito ulteriori trasformazioni nel 2014, quando si è assistito a una decisa ripresa degli investimenti. Dal punto di vista tipologico il residenziale è stabile, con una flessione degli immobili tradizionali a favore delle residenze specializzate, soprattutto case per anziani e per studenti, che dovrebbero rappresentare una delle asset class di maggiore interesse anche nei prossimi anni. In generale la quota di immobili abitativi potrebbe aumentare nel caso in cui i Reit inglesi entrino nel settore in modo più deciso, avendo superato il divieto legislativo. Gli uffici sono in lieve calo, nonostante rappresentino il focus di un buon numero di società. Sebbene l’attenzione continui a essere concentrata sulle top location delle metropoli più importanti, la carenza di offerta e la compressione dei rendimenti in centro spinge una parte delle società a investire nelle zone secondarie e nelle città di seconda e terza fascia in tutti i Paesi più importanti.



In aumento il commerciale, che offre rendimenti più elevati e rappresenta l’area di specializzazione di un ampio numero di società. Sono sempre più numerosi gli immobili ad uso misto, commerciale, uffici, spesso con spazi logistici, che però nei bilanci vengono computati sotto la voce commerciale. L’industriale tradizionale è in calo, mentre numerosi fondi hanno effettuato investimenti in immobili logistici di pregio, in genere di grandi dimensioni, come dimostra il lancio di nuovi veicoli specializzati da parte di gruppi di gestione primari in molti Paesi. Tra gli altri usi anche i Reit europei mostrano un coinvolgimento crescente nel settore sanitario, che offre rendimenti competitivi, e nelle infrastrutture. Rispetto ai fondi immobiliari, i Reit hanno una maggiore propensione agli investimenti cross-border, che hanno registrato un aumento anche nel 2014. La quota più elevata di investimenti è concentrata nei principali Paesi europei, guidati da Londra. Sebbene le principali città tedesche e francesi continuino a rappresentare le destinazioni privilegiate, il 2014 ha registrato un forte aumento degli investimenti a Madrid e, in misura minore, nelle altre principali città dell’Europa del sud. In costante aumento il volume di acquisti di immobili commerciali nell’Europa dell’est. In lieve aumento il flusso di investimenti negli Stati Uniti, mentre è stabile la tendenza verso l’Asia. Tavola

50 ANDAMENTO DELLA PERFORMANCE DEI REIT EUROPEI Tavola 51 ANDAMENTO DELLA PERFORMANCE DEI REIT EUROPEI

Dividend yield medio del settore, media europea Dividend yield medio del settore

5,6% 5,6%

4,6% 4,5%

3,5%

2,9%

2,5% 2,4%

3,9%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Belgio

Francia

Olanda

Turchia

Germania

GranBretagna


52 ASSET ALLOCATION MEDIA DEI REIT EUROPEI


Residenziale8%

Uffici31%

Commerciale42%

Industriale10%

Altro9%




3.2.2. Le Sir in Belgio

A luglio 2014 è stata approvata una modifica legislativa che ha introdotto le Sir, società immobiliari regolamentate. Si tratta di un’evoluzione delle Sicafi, in quanto il quadro regolamentare è più adatto allo svolgimento di attività immobiliari. A differenza delle Sicafi, l’attività è incentrata sullo sviluppo, oltre che la gestione degli immobili. Inoltre il property management deve essere svolto all’interno della società di gestione e non può essere affidato a terzi. Entro certi limiti le Sir possono svolgere la funzione di property manager per conto terzi. Tutte le Sicafi si sono trasformate in Sir. A dicembre 2014 era operativa una società in meno rispetto all’anno precedente, mentre la capitalizzazione è aumentata di quasi il venticinque per cento, sfiorando nove miliardi di euro, grazie all’andamento brillante negli ultimi mesi dell’anno in seguito al processo di conversione delle società. Inoltre quattro società (Aedifica, Ascencio, Leasinvest e Montea) hanno effettuato un aumento di capitale. Anche il valore del patrimonio è in crescita, passando da tredici a 15,5 miliardi, grazie ad un ritorno agli investimenti da parte della maggior parte delle società, che possono contare su un livello più elevato di liquidità. Befimmo è tra le società più attive, avendo acquistato uffici per due miliardi di euro in diverse città belghe. Il budget prevede altri investimenti, ma la società di gestione riscontra problemi nel reperimento di immobili redditizi poiché nelle top location la concorrenza tra investitori comporta una forte pressione sui rendimenti. Nell’ambito dell’attività di sviluppo la società ha recentemente terminato la realizzazione del Centro finanziario a Liegi. La Sicafi più importante continua a essere Cofinimmo, sia come capitalizzazione che come patrimonio, seguita da Befimmo. Le due società concentrano il 38,2 per cento della capitalizzazione e oltre il 36,7 per cento del patrimonio delle Sir. Il peso delle due società leader è in lieve aumento per quanto riguarda la capitalizzazione, ma in calo per il patrimonio, in quanto nel 2014 anche le società più piccole hanno ricominciato a investire. La compressione dei rendimenti immobiliari si ripercuote sulle Sir, con una performance media in calo dal 4,2 al 3,5 per cento. Per la prima volta dopo parecchi anni, però, nessuna Sir ha segnato rendimenti negativi. La tendenza verso una maggiore omogeneizzazione, comune alla maggior parte dei Paesi europei, è particolarmente evidente in Belgio, dove il dividend yield varia dal 2,5 al quattro per cento. La carenza di offerta nelle zone di pregio, accompagnata dal costante calo dei rendimenti, comporta la progressiva diminuzione degli uffici nel portafoglio delle Sir, anche se rappresentano ancora la percentuale più elevata. In lieve aumento gli spazi commerciali e il residenziale, sostenuto dal sempre maggiore coinvolgimento nel settore delle case per anziani, vista la tendenza all’invecchiamento della popolazione in Belgio. In calo gli spazi industriali, mentre continuano a crescere gli immobili alternativi, grazie soprattutto agli investimenti effettuati da Aedifica e Cofinimmo nel settore delle case di riposo. Cofinimmo, in particolare, alla fine del 2014 ha concluso l’acquisto della prima clinica in Germania, che si aggiunge alle numerose case di riposo in Beglio, Francia e Olanda. Dal punto di vista geografico la maggiore concentrazione del patrimonio è in Belgio, anche se la percentuale di immobili in Olanda, Francia e Repubblica ceca è consistente. Qualche nuovo investimento è stato effettuato negli altri principali Paesi europei e negli Stati Uniti. Scarse le operazioni negli altri continenti.



Tavola

53 LE PRIME DIECI SIR BELGHE OPERATIVE NEL 2014

Anno Capitalizzazione Patrimonio Rendimento

di costituzione (Mln di euro) (Mln di euro) %

1 Cofinimmo 1996 1.932 3.410 3,8

2 Befimmo 1995 1.499 2.300 3,9

3 Wdp 1999 1.040 1547 3,5

4 Wereldhave 1995 749 3.222 3,4

5 Aedifica 2006 697 785 2,7

6 Retail Estates 1988 575 762 3,1

7 Leasinvest 1999 489 756 3,7

8 Intervest Office 1996 424 610 4,0

9 Montea 1977 327 516 4,0

10 Vastned Retail* 2013 309 357 3,5

* Vastned Retail deriva dalla trasformazione di Intervest Retail, nata nel 1987

Sir

Fonte: elaborazione SCENARI IMMOBILIARI® su dati Sicafi Tavola

54 ASSET ALLOCATION MEDIA DELLE SIR IN BELGIO


Uffici38%

Residenziale24%

Commerciale21%

Altro13%

Industriale4%

Fonte: elaborazione SCENARI IMMOBILIARI® su dati Sicafi

3.2.3. Le Siic in Francia

Dopo un triennio di difficoltà per le Siic, il 2014 sembra segnare il punto di partenza per una nuova fase ascendente, grazie anche all’aumento di liquidità raggiunto attraverso un ampio processo di ristrutturazione tra le società e alle modifiche legislative che, tra l’altro, hanno introdotto l’esenzione dal contributo del tre per cento sugli utili distribuiti previsto per le società quotate.



Il 2014 si è chiuso con trentaquattro società, due in meno rispetto all’anno precedente, a cui si aggiungono i nove Reit esteri che adottano il regime di Siic in Francia. La capitalizzazione supera settantaquattro miliardi di euro, in crescita del 34,2 per cento sul 2013. Si tratta del record storico, superiore del 7,4 per cento rispetto alle punte del 2007 e nettamente superiore alle aspettative, visto che alla fine del 2013 il gap rispetto al 2007 era ancora del venti per cento. E’ in notevole aumento anche il peso delle Siic sulla capitalizzazione complessiva delle società quotate francesi, che si aggira intorno al cinque per cento. La Siic più importante, non solo in Francia, ma a livello europeo, è Unibail Rodamco, che ha una capitalizzazione di 24,7 miliardi di euro e gestisce un patrimonio del valore di oltre trentaquattro miliardi. Il portafoglio è rappresentato per la maggior parte da immobili commerciali e, in misura minore, da uffici e centri congressi. In forte aumento anche il patrimonio delle Siic, visto che l’alienazione degli immobili derivante dai processi di fusione è in fase conclusiva e le società hanno ricominciato a investire. Nel 2014 il volume di investimenti delle Siic è stato di quasi sette miliardi di euro, più del doppio rispetto all’anno precedente. Il peso delle Siic sul totale degli investimenti immobiliari effettuati in Francia dagli investitori istituzionali è salito dal sette all’undici per cento. Alla fine del 2014 il valore del patrimonio delle Siic sfiorava 140 miliardi di euro. La ripresa degli ultimi mesi è confermata da un sensibile miglioramento del rendimento, passato dal tre per cento del 2013 al 4,5 per cento del 2014, superiore alla media europea. Rispetto all’anno scorso si assiste a un appiattimento delle performance, visto che non ci sono rendimenti negativi e, fatta eccezione per la Siic Acanthe che ha realizzato un rendimento dell’8,1 per cento, la percentuale massima è inferiore al sei per cento. Si conferma la dominanza del settore degli uffici, guidato dalle prospettive di miglioramento del mercato del lavoro, visto che quasi la metà degli investimenti effettuati nel 2014 era concentrata negli uffici, seguiti dai centri commerciali. I due comparti, nel complesso, rappresentano il 73 per cento del patrimonio delle Siic. In calo gli immobili industriali, in parte dismessi durante i processi di consolidamento, e il residenziale, nonostante il crescente interesse per le case per studenti. In crescita gli spazi legati al tempo libero e alla sanità. Dal punto di vista geografico oltre due terzi del patrimonio sono situati in Francia, soprattutto in Ile-de-France ma sono in aumento gli acquisti nelle altre città più importanti. Sono in crescita gli investimenti cross-border, con una forte concentrazione nel Regno Unito e una ricerca crescente di occasioni nell’Europa del sud. Nel settore commerciale prosegue il flusso di investimenti nell’Europa dell’est. Tavola

55 LE PRIME DIECI SIIC OPERATIVE IN FRANCIA NEL 2014

SiicAnno di

introduzione

Capitalizzazione

(Mln di euro)

Patrimonio

(Mln di euro)Rendimento (%)

1 Unibail-Rodamco 2003 24.715 34.600 3,5

2 Klepierre 2003 14.518 21.000 3,0

3 Gecina 2003 8.083 10.338 3,6

4 Foncière des Regions 2003 6.445 9.800 4,4

5 Icade 2003 6.003 9.100 4,6

6 Altarea Cogedim 2005 2.320 3.600 5,4

7 Mercialys 2005 2.174 2.940 5,2

8 Société Foncière Lyonnaise 2003 2.019 4.425 4,8

9 Foncière des Murs 2004 1.910 2.965 5,9

10 Fdl 2006 592 2.312 5,0

Fonte: elaborazione SCENARI IMMOBILIARI® su dati Ieif e Siic



Tavola 56 ASSET ALLOCATION MEDIA DELLE SIIC FRANCESI


Uffici

35%

Commerciale

38%

Industriale

6%

Residenziale

10%

Altro

11%

Fonte: elaborazione SCENARI IMMOBILIARI® su dati Ieif e Siic

3.2.4. I Reit in Gran Bretagna

La modifica legislativa che ha stabilito condizioni di accesso agevolate per gli investitori istituzionali, approvata alla fine del 2012, ha garantito un rapido sviluppo dei Reit inglesi nell’ultimo biennio. La capitalizzazione ha registrato un aumento del ventotto per cento, superando sessantadue miliardi di euro, più del doppio del valore del 2007, anno del lancio delle prime società sul mercato. Anche il numero di veicoli è in costante aumento, visto che nel 2014 hanno fatto ingresso otto nuovi Reit, che hanno portato a trentasette il numero totale. Tra questi c’è Mill Residential Reit, il primo Reit inglese specializzato nel settore residenziale. Una crescita più contenuta riguarda il valore del patrimonio, che si aggira intorno a 83,5 miliardi di euro. Nel corso dell’anno sono stati realizzati numerosi investimenti, ma l’incremento patrimoniale è modesto, intorno al sette per cento, perché è proseguito il processo di vendita di quote del portafoglio da parte delle società che avevano bisogno di reperire liquidità per ridurre il proprio livello di indebitamento. Il processo è in fase conclusiva e il 2015 dovrebbe essere caratterizzato da un maggiore equilibrio e da un più deciso aumento del valore del patrimonio. Le due società più importanti restano Land Securities e British Land, che guidano anche la classifica europea, superate solo dalla Siic francese Unibail Rodamco. Le due società concentrano il trentotto per cento della capitalizzazione complessiva. In generale, comunque, sono in aumento le dimensione medie dei Reit inglesi, visto che undici veicoli capitalizzano più di un miliardo di euro e sette superano tre miliardi. Nell’elenco delle dieci società europee più importanti compaiono quattro Reit inglesi. Dopo un graduale calo negli ultimi anni, il rendimento ha registrato una lieve crescita nel 2014 e ha raggiunto il 3,2 per cento, proseguendo la tendenza verso una maggiore omogeneità. Nessuna società ha registrato rendimenti negativi, ma le performance variano dallo zero al sei per cento. L’asset allocation ha registrato cambiamenti significativi nell’ultimo periodo a causa di un turnover elevato tra i Reit specializzati, che rappresentano la maggioranza delle strutture. Gli uffici hanno subito un ridimensionamento, rappresentando circa un quarto del portafoglio a favore del commerciale. La scelta è dovuta al fatto che la larga maggioranza degli immobili è situata a Londra, dove i rendimenti degli uffici nelle top location sono estremamente bassi. Il retail, dunque, è giudicato più redditizio. Gli immobili produttivi e distributivi sono in forte calo, mentre è in crescita l’interesse per la logistica, soprattutto spazi di grandi dimensioni nelle aree strategiche. In aumento gli altri usi, con forte concentrazione nel



settore delle case di cura. La quota di immobili residenziali è ancora modesta in quanto fino a poco tempo fa erano vietati gli investimenti abitativi per i Reit. Si prevede un incremento nei prossimi anni, anche se difficilmente verranno raggiunte le percentuali presenti negli altri Paesi, a causa della struttura del mercato inglese e della vocazione dei Reit più importanti. Tavola

57 I PRIMI DIECI REIT OPERATIVI IN GRAN BRETAGNA NEL 2014

Capitalizzazione Patrimonio immobiliare Rendimento

(Mln di sterline) (Mln di euro) (Mln di sterline) (Mln di euro) %

1 Land Securities Group 10.010 12.813 11.577 14.818 3,0

2 British Land 8.600 11.008 10.325 13.216 3,2

3 Hammerson 5.270 6.745 7.516 9.620 3,2

4 Intu Properties 4.600 5.888 9.216 11.796 4,4

5 Derwent London 3.868 4.951 4.154 5.317 1,2

6 Segro 3.180 4.070 4.400 5.632 4,0

7 Great Portland Estates 2.780 3.558 3.073 3.933 1,1

8 Shaftesbury 2.340 2.995 2.617 3.221 1,9

9 Workspace Group 1.415 1.811 1.105 1.302 1,2

10 Big Yellow Group 1.062 1.359 852 1.912 2,6

Reit

Fonte: elaborazione SCENARI IMMOBILIARI® su dati Reita e singoli Reit Tavola

58 ASSET ALLOCATION MEDIA DEI REIT INGLESI


Altro

9%

Industriale

17% Uffici

25%

Retail

48%

Residenziale

1%




3.2.5. Le Fbi in Olanda

I principali parametri del comparto delle Fbi olandesi sono tornati moderatamente positivi dopo vari anni di difficoltà. La capitalizzazione è aumentata del 37,5 per cento, ma continua a non essere competitiva rispetto ai Paesi leader, visto che rappresenta solo il 5,7 per cento della capitalizzazione europea, contro il quaranta per cento della Francia e trentaquattro per cento della Gran Bretagna. Il comparto delle Fbi ha caratteristiche strutturali peculiari, dal momento che il processo di consolidamento ha comportato diverse fusioni che hanno ridotto a cinque il numero di società operative, con una capitalizzazione di poco superiore a dieci miliardi di euro. Non sembra aver ottenuto gli effetti sperati la recente modifica legislativa finalizzata a rendere le strutture olandesi più competitive nel panorama europeo, attraverso la facoltà di affiancare alla gestione del patrimonio nuovi servizi ai locatari, quali uso di sale riunioni, fornitura di energia elettrica e strumenti di marketing ad hoc per i centri commerciali. Il processo di razionalizzazione del patrimonio è proseguito nel 2014 e, in controtendenza rispetto agli altri Paesi, le vendite non sono state interamente compensate dalle nuove acquisizioni. Il valore, pertanto, ha subito un lieve calo, assestandosi intorno a 15,3 miliardi di euro. La società più importante è Corio, specializzata nel settore dei centri commerciali in Europa, con una capitalizzazione di quasi cinque miliardi di euro e un patrimonio del valore di oltre sette miliardi. Il clima di incertezza del settore, accompagnato da una ripresa faticosa del mercato immobiliare, ha comportato un calo del rendimento medio, passato dal 6,8 al cinque per cento. Si tratta comunque del miglior risultato in Europa. Le differenze tra le singole Fbi sono modeste. Le previsioni per il 2015 sono di un indebolimento del settore, anche per il previsto acquisto della società leader Corio da parte del gruppo francese Klépierre. La transazione è valutata in nove miliardi di euro. Tre delle cinque Fbi olandesi sono specializzate nel comparto commerciale, che rappresenta tre quarti del patrimonio totale. Gli altri settori hanno un peso marginale, fatta eccezione per gli uffici, in lieve calo rispetto agli anni scorsi e presenti soprattutto nell’ambito dei complessi a uso misto detenuti dalle società specializzate nel settore commerciale. In aumento la logistica. L’asset allocation potrebbe subire cambiamenti significativi in seguito all’uscita dal mercato olandese di Corio. Tavola

59 LE FBI OPERATIVE IN OLANDA NEL 2014


(Mln di euro) (Mln di euro) %

1 Corio 4.960 7.100 n.d.

2 Wereldhave 2.198 2.285 4,6

3 Eurocommercial properties 1.800 2.731 4,6

4 Vastned Retail 882 1.538 5,1

5 Niewe Steen Investment 631 1.668 5,0

Totale 10.471 15.322 5,0

Società

Fonte: elaborazione SCENARI IMMOBILIARI® su dati Fbi



Tavola

60 ASSET ALLOCATION MEDIA DELLE FBI OLANDESI


Uffici

15%

Altro

4%

Commerciale

75%

Residenziale

1%

Industriale

5%

Fonte: elaborazione SCENARI IMMOBILIARI® su dati Fbi

3.3. I Reit negli Stati Uniti

I Reit statunitensi continuano a rappresentare uno strumento in grado di convogliare enormi risorse nel sistema economico e di svolgere un ruolo fondamentale nel contesto immobiliare ed edilizio nazionale. Dopo una fase critica nel triennio 2006-2009, in seguito alla crisi delle Borse e delle quotazioni immobiliari, il comparto ha ripreso vigore e gli ultimi anni sono stati caratterizzati da una crescita consistente della capitalizzazione e delle dimensioni del patrimonio gestito, grazie anche alla capacità del governo di attuare una costante revisione legislativa finalizzata ad attirare nuovi investitori e ad adeguare lo strumento alle esigenze del mercato in costante evoluzione. Il 2014 è stato un anno particolarmente positivo poiché i Reit hanno beneficiato di uno scenario economico in forte miglioramento, guidato dalla crescita dei fondamentali macroeconomici, dalla ripresa del mercato del lavoro e delle costruzioni residenziali. L’anno si è chiuso con dodici Reit in più rispetto all’anno precedente, mentre la capitalizzazione in dollari è aumentata del trentaquattro per cento, sfiorando novecento miliardi di dollari. Si tratta di un’accelerazione vistosa rispetto al biennio precedente, che era già stato molto positivo. Anche il valore del Nav è aumentato, seppure a un ritmo inferiore rispetto alla capitalizzazione, superando 1.200 miliardi di dollari, grazie all’espansione del volume di investimenti da parte di un ampio numero di società. Il processo di fusioni e assorbimento è in fase conclusiva, e nel 2014 sono state realizzate solo due operazioni, contro una media di otto l’anno nei sette anni precedenti. Per quanto riguarda le tipologie, il mercato è sempre più dominato dagli Equity Reit, visto che qualche anno fa sono usciti dal mercato gli Hybrid e il peso dei Mortgage Reit continua a diminuire, rappresentando circa il 6,7 per cento della capitalizzazione complessiva. Tra i Mortgage Reit sono in calo le società che si occupano di finanziamento commerciale, mentre aumentano quelle operative nel settore del finanziamento residenziale. La raccolta è calata rispetto all’anno precedente, scendendo da settantasette a sessantaquattro miliardi di dollari, sebbene si tratta di una cifra nettamente superiore alla media dell’ultimo decennio. La liquidità dei Reit è in crescita perché, a parte una lieve flessione della raccolta, le società hanno reperito risorse



attraverso l’alienazione delle quote di patrimonio non strategico, i processi di consolidamento e la progressiva riduzione dell’indebitamento. La leva degli Equity Reit, infatti, è del 33,5 per cento. Nel 2014, tuttavia, le società hanno finanziato parte delle operazioni attraverso il debito, potendo contare su tassi di interesse storicamente bassi. L’eventualità di un rialzo deciso dei tassi di interesse potrebbe avere un impatto pesante sul settore immobiliare americano e anche sui Reit. Il fondo più importante, non solo negli Stati Uniti ma in tutto il mondo, continua a essere l’Equity Simon Property Group, con una capitalizzazione di oltre cinquantasette miliardi di dollari, che rappresentano il 6,3 per cento del totale degli Equity Reit. Il valore del patrimonio si aggira intorno a trentacinque miliardi di dollari, costituito da circa quattordici milioni di mq di centri commerciali situati in larga maggioranza negli Stati Uniti. All’estero la società possiede quattordici complessi in Messico, Olanda e Regno Unito. In aumento l’attività di sviluppo, sia in proprio che in joint venture con altri gruppi. Il progressivo consolidamento delle società ha comportato un aumento della capitalizzazione media, che supera 4,6 miliardi di dollari. Si tratta di strutture molto più grandi degli strumenti operativi negli altri continenti, visto che la capitalizzazione media è circa quattro volte rispetto a Europa e Asia. Meno di un terzo delle società capitalizza meno di un miliardo di dollari, mentre sono in aumento i Reit con una capitalizzazione superiore a tre miliardi. Il rendimento composto ha subito un lieve calo rispetto all’anno precedente, ma gli ultimi cinque anni sono stati caratterizzati da oscillazioni marginali, che confermano la stabilità del settore. Si calcola una media del 4,1 per cento, derivante dal 3,6 per cento degli Equity e dieci per cento dei Mortgage. Anche sotto questo profilo i Reit statunitensi si distinguono dalle strutture operative negli altri continenti, dove la minore maturità del mercato è una delle cause di performance più discontinue.



Tavola

61 SUDDIVISIONE DEI REIT OPERATIVI NEGLI STATI UNITI NEL 2014

Numero Reit Settore

Capitalizzazione

(Mln di dollari)

% della capitalizzazione

complessiva

34 Industriale/uffici 135.155 15,1

20 Uffici 84.994 9,5

8 Industriale 32.613 3,6

6 Misto 17.548 2,0

34 Retail 207.132 23,2

19 Shopping center 66.397 7,4

9 Regional Mall 110.770 12,4

6 Ricreativo 29.964 3,4

16 Residenziale 107.888 12,1

13 Apartment 100.434 11,2

3 Residenze + servizi 7.453 0,8

28 Diversificato 89.370 10,0

16 Turismo 55.210 6,2

4 Magazzini 45.242 5,1

5 Specializzati 31.954 3,6

16 Sanità 95.749 10,7

3 Infrastrutture 65.788 7,4

156 Totale Equity 833.488 93,2

37 Mortgage 60.520 6,8

27 Finanziamento residenziale 46.842 5,2

10 Finanziamento commerciale 13.677 0,8

193 TOTALE INDUSTRIA 894.008 100,0

Fonte: Nareit



Tavola

62 ANDAMENTO DELLA CAPITALIZZAZIONE DEI REIT STATUNITENSI

Mln di dollari

Anno

Numero Capitalizz. Numero Capitalizz. Numero Capitalizz. Numero Capitalizz.

1980 35 942 21 509 19 848 75 2.299

1981 36 977 21 541 19 921 76 2.439

1982 30 1.071 20 1.133 16 1.095 66 3.299

1983 26 1.469 19 1.460 14 1.328 59 4.257

1984 25 1.794 20 1.801 14 1.490 59 5.085

1985 37 3.270 32 3.162 13 1.242 82 7.674

1986 45 4.336 35 3.625 16 1.963 96 9.924

1987 53 4.758 38 3.161 19 1.783 110 9.702

1988 56 6.142 40 3.620 21 1.673 117 11.435

1989 56 6.770 43 3.536 21 1.356 120 11.662

1990 58 5.552 43 2.549 18 636 119 8.737

1991 86 8.785 28 2.586 24 1.597 138 12.968

1992 89 11.171 30 2.772 23 1.969 142 15.912

1993 135 26.082 32 3.398 22 2.679 189 32.159

1994 175 38.812 29 2.502 22 2.992 226 44.306

1995 178 49.913 24 3.395 17 4.233 219 57.541

1996 166 78.302 20 4.778 13 5.696 199 88.776

1997 176 127.825 26 7.370 9 5.339 211 140.534

1998 173 126.904 28 6.480 9 4.917 210 138.301

1999 167 118.233 26 4.441 10 1.588 203 124.262

2000 158 134.431 22 1.632 9 2.652 189 138.715

2001 151 147.092 22 3.990 9 3.817 182 154.899

2002 149 151.271 20 7.146 7 3.520 176 161.937

2003 147 239.114 21 19.330 7 6.356 175 264.800

2004 150 263.121 33 24.218 7 6.464 190 293.803

2005 152 301.491 37 23.393 8 5.807 197 330.691

2006 138 400.741 38 29.195 7 8.135 183 438.071

2007 118 288.695 29 19.054 5 4.260 152 312.009

2008 113 176.238 20 14.280 3 1.133 136 191.651

2009 115 248.355 23 22.103 4 741 142 271.199

2010 126 358.908 27 30.387 - - 153 389.295

2011 130 407.428 30 42.674 - - 160 450.102

2012 138 544.415 33 59.000 - - 171 603.415

2013 145 606.387 36 60.823 - - 181 667.210

2014 156 833.488 37 60.520 - - 193 894.008

Equity Mortgage Hybrids Totale

Fonte: Nareit



Tavola

63 ANDAMENTO DELLA PERFORMANCE DEI REIT STATUNITENSI

Dividend yield, dicembre di ogni anno

Equity

Reit

1996 6,05 8,5 6,72 6,22

1997 5,48 9,41 7,35 5,73

1998 7,47 10,49 13,07 7,81

1999 8,7 13,53 17,24 8,98

2000 7,52 11,31 14,76 7,71

2001 7,14 14,28 9,46 7,38

2002 7,05 12,34 8,94 7,32

2003 5,52 8,57 6,77 6,2

2004 4,66 8,15 6,24 4,97

2005 4,56 10,92 4,44 5,07

2006 3,59 6,43 9,6 4,04

2007 4,6 11,44 10,52 5,04

2008 9,4 18,23 64,11 10,42

2009 3,88 14,03 13,09 4,79

2010 3,54 13,03 - 4,31

2011 3,82 14,82 - 4,83

2012 3,51 12,93 - 4,38

2013 4,09 10,31 - 4,43

2014 3,56 10,00 - 4,06

Anno Mortgage Reit Hybrids ReitRendimento

composto

Fonte: Nareit Per quanto riguarda l’asset allocation, la maggior parte dei Reit americani punta sulla specializzazione in una o due tipologie di prodotti. Tuttavia, negli ultimi anni la crisi economica e la necessità di selezionare gli investimenti in base ai cicli di mercato e ai rendimenti hanno comportato una maggiore diversificazione. Alla fine del 2014, infatti, si contavano ventotto società con un patrimonio diversificato, cinque in più rispetto all’anno precedente. Si assiste a un coinvolgimento crescente nella logistica, soprattutto per gli spazi legati all’elaborazione dati, per i quali si prevede un aumento medio della domanda intorno al sette per cento annuo per il prossimo triennio, con conseguente prospettiva di crescita delle quotazioni. I Reit statunitensi hanno anche un ruolo importante nello sviluppo di immobili industriali, destinato a intensificarsi nei prossimi anni. Stabili i comparti residenziale e alberghiero, mentre sono in forte aumento le case di cura, attrattive grazie alle proiezioni demografiche e ai rendimenti competitivi. Sedici Reit sono specializzati nel settore sanitario. Non emergono variazioni significative nel settore commerciale, ma il comparto è in fase di profonda evoluzione in seguito alla diffusione dell’e-commerce. Si prevede che negli Stati Uniti il numero di centri commerciali si dimezzerà nell’arco di vent’anni, mentre si svilupperanno spazi logistici innovativi a supporto del commercio elettronico. Il fatturato dell’e-commerce nel 2014 era di oltre trecento miliardi



di dollari, che dovrebbero salire a cinquecento nei prossimi tre anni. E’ probabile che in futuro i Reit investiranno massicciamente in questo settore. In prospettiva tenderanno a diminuire gli uffici, come conseguenza di importanti cambiamenti del mercato del lavoro, come il calo dello spazio medio per lavoratore, sceso da ventitré a diciotto mq in pochi anni, e il forte aumento del telelavoro, che attualmente coinvolge il dieci per cento della forza lavoro ed è destinato ad un rapido sviluppo. I Reit si stanno organizzando per affrontare questa fase di transizione, spostando una parte delle risorse dagli uffici ad altri comparti o trasformando gli uffici tradizionali in spazi ad alto contenuto tecnologico. E’ in aumento anche la conversione di uffici in immobili residenziali. Aumentano rapidamente gli altri usi, con attenzione verso gli spazi legati alla ristorazione e al tempo libero, come centri benessere e sale gioco, gli immobili innovativi in campo energetico e, soprattutto, le infrastrutture. Nel 2014 hanno fatto ingresso sul mercato due nuovi Reit specializzati nel settore infrastrutturale, che si aggiungono a quello già esistente, per una capitalizzazione complessiva di oltre sessantacinque miliardi di dollari. American Tower Corporation e Crown Castle International Corporation sono operativi nei settori delle comunicazioni wireless, mentre CorEnergy Infrastructure Trust opera nel comparto energetico. Inoltre, numerosi fondi diversificati dedicano una parte delle risorse allo sviluppo e gestione di progetti infrastrutturali. Dal punto di vista geografico, la maggior parte del patrimonio è situata negli Stati Uniti, ma è in crescita la diversificazione in considerazione dell’evoluzione dei mercati e della presenza di opportunità potenzialmente redditizie in altri continenti. Prosegue il flusso di acquisti in America Latina e Asia, anche se il 2014 è stato caratterizzato da un massiccio flusso di capitali americani in Europa. Londra concentra la quota più elevata degli investimenti, ma sono in aumento le transazioni negli altri Paesi più importanti e nell’Europa del sud, soprattutto Spagna.

Tavola

64 ASSET ALLOCATION DEI REIT STATUNITENSI


Uffici 12%

Retail 25%

Residenziale 15%Turismo 5%

Sanità 13%

Industriale 11%

Altro 19%

Fonte: Nareit



3.4. I Reit in Asia

L’economia asiatica è in fase di rallentamento. In Cina le difficoltà del mercato residenziale hanno pesato sulla crescita nel 2014, anche se il calo del prezzo del petrolio, il dinamismo dei consumi, il recente accomodamento monetario e la moderata pressione fiscale dovrebbero fornire sostegno all’economia. La minore espansione in Cina avrà ripercussioni sulle economie asiatiche con le quali il Paese ha stretti legami economici e finanziari, anche se molti mercati emergenti in Asia dovrebbero beneficiare nel breve periodo del contributo ai redditi reali fornito dal calo dei corsi petroliferi. In Giappone si registrano i primi segnali di crescita dell’attività economica, dopo il rallentamento che ha seguito l’aumento dell’Iva nell’aprile dello scorso anno. Si prevede che i fondamentali economici si rafforzino lentamente, beneficiando dell'incremento dei redditi reali delle famiglie, dell’impulso alle esportazioni fornito dal deprezzamento dello yen e del minore drenaggio fiscale legato all’annuncio di nuove misure di stimolo da parte del governo nel prossimo esercizio finanziario. A Singapore la crescita economica è stata inferiore alle aspettative nel 2014, segnando un aumento del 2,8 per cento, a causa della flessione del flusso turistico, soprattutto proveniente dalla Cina. A partire dagli ultimi mesi dell’anno, però, il turismo ha ripreso vigore e i parametri economici sono nuovamente in crescita. Nonostante le incertezze economiche, i Reit mostrano un andamento brillante e il governo li considera strumenti importanti per la crescita economica complessiva. Tra i mercati dove i Reit non sono ancora operativi, le maggiori potenzialità provengono dalla Cina, dove però la partenza è ostacolata da problemi strutturali e legali, come la carenza di un’offerta di elevata qualità e la mancanza di trasparenza fiscale. Tra l’altro è in fase di studio una normativa per evitare la doppia tassazione sugli immobili che vengono conferiti ai Reit. Nel 2014 Citic Securities, broker di Hong Kong con un patrimonio immobiliare del valore di ottocento milioni di dollari, ha ottenuto l’approvazione per la creazione del primo Reit in valuta cinese, quotato la scorsa estate sulla Borsa di Shenzhen. La normativa è stata recentemente approvata in Pakistan, dove due Reit hanno già fatto ingresso sul mercato con una capitalizzazione di 500 milioni di dollari. Nel 2015 dovrebbe essere quotato il terzo Reit, anche se un rapido sviluppo del settore è frenato da alcune problematiche, quali la richiesta di maggiori benefici fiscali da parte delle società e una barriera psicologica, visto che gli investitori pakistani prediligono gli investimenti diretti nel settore immobiliare. Tra gli altri Paesi che hanno visto approvare recentemente la legislazione sui Reit provengono buone potenzialità dalle Filippine, dove si stima che i Reit potrebbero generare almeno 2,5 miliardi di dollari di nuovi investimenti da parte del settore privato. Tuttavia fino ad ora nessun veicolo ha fatto ingresso sul mercato, anche in questo caso in attesa di modifiche alla normativa fiscale. Dopo diversi anni in cui il numero di Reit asiatici subiva variazioni modeste, il 2014 ha registrato un deciso incremento delle strutture operative. Tra l’altro rientrano a pieno titolo tra i Reit asiatici anche i veicoli tailandesi in seguito ad una modifica legislativa che li ha avvicinati agli strumenti esistenti negli altri Paesi sotto il profilo normativo e fiscale. La capitalizzazione ha segnato un aumento superiore al 37 per cento, grazie alla forte crescita dei Paesi più importanti, mentre i mercati secondari, fatta eccezione per la Corea, hanno registrato una lieve flessione. Il peso dei Reit asiatici sulla capitalizzazione mondiale è in costante aumento e attualmente rappresenta il 13,5 per cento, con prospettive di ulteriore sviluppo per il futuro. Anche il patrimonio è in crescita, con un valore di quasi 340 miliardi di dollari, anche perché i Reit sono gli investitori più attivi in Asia. L’obiettivo è di raggiungere il trenta per cento entro il 2020. La capitalizzazione media è in lieve calo, intorno a 1,2 miliardi di dollari, in quanto i processi di fusione sono in fase conclusiva e le società di nuova costituzione hanno dimensione più contenute. La capitalizzazione media è in linea con quella dei veicoli europei ma sempre più lontana da quelli statunitensi. Se si prendono in considerazione solo i tre Paesi più importanti, però, la capitalizzazione media supera due miliardi di dollari.



I Reit giapponesi continuano ad avere la capitalizzazione più elevata in Asia, con un ampio divario rispetto agli altri mercati. Nel 2014 sono state costituite otto nuove società e la capitalizzazione complessiva ha registrato una crescita di oltre il trenta per cento. Il mercato è dominato dai gruppi leader, visto che i dieci Reit più importanti concentrano quasi la metà della capitalizzazione e del patrimonio complessivi. Le prospettive di sviluppo sono positive anche per il 2015 visto che numerose società stanno programmando la propria conversione. I Reit, infatti, sono considerati un investimento difensivo nei momenti di debolezza dei mercati finanziari, in grado di mettere al riparo dai rischi di uno scenario economico sia inflattivo che deflattivo. Nonostante qualche incertezza nello scenario economico, i Reit di Singapore registrano un costante sviluppo. Nel 2014 hanno fatto ingresso sul mercato dieci nuove società e la capitalizzazione è aumentata del cinquanta per cento rispetto al 2013. Le società di Singapore hanno concentrato circa un terzo degli investimenti complessivamente realizzati dai Reit asiatici, ottenendo rendimenti competitivi nel contesto sia nazionale che globale. Sostenuti da una normativa favorevole, i Reit di Singapore non si limitano alla mera attività di investimento, ma portano avanti anche importanti operazioni di sviluppo. Un’opportunità, che però presenta anche qualche elemento di rischio, è la modifica che introduce agevolazioni fiscali a favore dei Reit che investono all’estero. Il provvedimento potrebbe avere un impatto significativo sulla distribuzione patrimoniale e, dunque, sul livello di liquidità e sui rendimenti. Dopo vari anni di stabilità, anche a Hong Kong nel 2014 hanno fatto ingresso sul mercato due nuovi Reit, entrambi specializzati in investimenti in Cina. La capitalizzazione è aumentata del 16,7 per cento. Ciò nonostante il mercato ha dimensioni ancora ridotte rispetto ai due Paesi leader, visto che la capitalizzazione è poco più di un terzo di quella di Singapore e un quarto di quella giapponese. Lievemente superiore, invece, la capitalizzazione media delle società operative. E’ in fase di studio una normativa finalizzata a modernizzare il settore, con la proposta di due modifiche principali, rappresentate dalla facoltà dei Reit di partecipare a operazioni di sviluppo e di investire in strumenti finanziari, con l’obiettivo di facilitare la gestione del patrimonio e migliorare il cash flow. I mercati più piccoli continuano a rappresentare una realtà marginale, con scarse variazioni rispetto al passato e scarso sostegno governativo. La capitalizzazione complessiva dei quattro Paesi minori, Malesia, Corea, Pakistan e Taiwan, rappresenta meno del 5,4 per cento del totale asiatico, in calo rispetto all’anno precedente, e anche il peso degli investimenti è modesto. Tavola

65 ANDAMENTO DELLA CAPITALIZZAZIONE DEI REIT ASIATICI

Dati al 31 dicembre di ogni anno, mln di dollari

Paese 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015*

Giappone 21.910 54.035 47.037 26.055 31.706 43.280 39.764 47.187 70.406 92.371 100.000

Numero Reit 27 39 40 40 41 35 34 37 43 51 55

Hong Kong 255 4.698 8.467 6.926 9.114 12.686 14.928 19.003 21.335 24.900 27.000

Numero Reit 1 4 7 7 7 7 9 9 9 11 12

Singapore 7.067 17.427 21.474 12.848 24.114 34.235 28.750 35.218 45.800 68.816 75.000

Numero Reit 7 13 20 21 20 24 26 28 23 33 35

Malesia 90 554 1.615 2.471 1.829 3.673 5.137 6.566 8.600 7.118 8.000

Numero Reit 1 5 11 11 12 14 15 16 14 15 15

Korea 971 1.650 2.304 358 162 148 195 205 250 847 1.000

Numero Reit 10 13 18 4 3 4 7 8 8 8 8

Pakistan - - - - - - - - - 500 1.000

Numero Reit - - - - - - - - - 2 3

Taiwan 188 1.935 2.676 2.222 1.890 2.211 2.456 2.610 2.900 2.600 3.000

Numero Reit 1 7 8 8 8 8 8 6 6 6 6

Thailandia n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. 8.079 10.000

Numero Reit n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. 47 45

Totale

capitalizzazione 30.481 80.299 83.573 50.880 68.815 96.233 91.230 110.789 149.291 205.231 225.000

Totale numero Reit 47 81 104 91 91 92 99 104 103 173 179




Tavola

66 ANDAMENTO DELLA CAPITALIZZAZIONE DEI REIT ASIATICI

Mld di dollari, dicembre di ciascun anno, totale Asia

30

80 84

51

69

9691

111

149

205

225

0

50

100

150

200

250

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015*


67 CONFRONTO DELLA CAPITALIZZAZIONE DEI REIT ASIATICI Tavola 68 CONFRONTO DEL PATRIMONIO DEI REIT ASIATICI

Mln di dollari, dicembre di ciascun anno Mln di dollari, dicembre di ciascun anno

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

90.000

100.000

Giappone Singapore Hong Kong Malesia Taiwan Korea

2013 2014

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

Giappone Singapore Hong Kong Malesia Taiwan Korea

2013 2014

Fonte: elaborazione SCENARI IMMOBILIARI® su dati Reit Fonte: elaborazione SCENARI IMMOBILIARI® su dati Reit

La crescente maturità del mercato asiatico ha comportato un progressivo allineamento dei rendimenti medi con gli altri Paesi, con un calo costante a partire dal 2010. Il 2014 ha registrato una performance media del 4,7 per cento, variabile dal 3,1 per cento del Giappone al 6,4 per cento di Singapore. Dal punto di vista tipologico, si conferma la crescita degli investimenti in uffici, che rappresentano oltre un terzo del patrimonio, e del residenziale, che offre enormi potenzialità grazie al trend demografico. In crescita i settori alternativi, quali sanità, e-commerce e tempo libero, in considerazione dell’ampliamento della classe media. In tutti i Paesi è in aumento il coinvolgimento delle società più importanti nello sviluppo, sia nell’ambito infrastrutturale che nella realizzazione di progetti innovativi. Per quanto riguarda la distribuzione geografica, la larga maggioranza del patrimonio è situata in Asia, ma anche le strutture asiatiche puntano a una maggiore diversificazione. Prosegue il flusso di acquisti in Australia e Nuova Zelanda, ma nel 2014 i grandi Reit asiatici sono stati tra i principali acquirenti anche in Europa. La vocazione agli investimenti cross-border è particolarmente evidente per i Reit di Singapore, che nel 2014 hanno investito oltre la metà delle risorse al di fuori dei confini continentali.



Tavola 69 IL RENDIMENTO MEDIO DEI REIT ASIATICI


0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

9,0%

10,0%

Singapore Korea Hong Kong Malesia Taiwan Giappone

5,4%

6,8%

4,6%

6,3% 6,3%

2,3%

6,4%

5,0% 4,9%4,5% 4,2%

3,1% 2013

2014

Fonte: elaborazione SCENARI IMMOBILIARI® su dati Reit Tavola

70 ANDAMENTO DEL RENDIMENTO MEDIO DEI REIT ASIATICI


5,6%

5,3%

5,7%

7,4%

6,6%

7,6%

6,2% 5,5%

5,2% 4,7%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014




Tavola

71 ASSET ALLOCATION MEDIA DEI REIT ASIATICI


Residenziale12%

Uffici33%

Industriale14%

Commerciale28%

Altro13%


3.5. Gli Lpt in Australia

L’Australia è l’unico tra i Paesi avanzati a non essere entrato in recessione durante la crisi finanziaria globale, limitandosi a un rallentamento del ritmo di crescita, imputabile soprattutto al calo delle esportazioni verso la Cina. La solidità economica australiana è attribuibile al basso debito pubblico, a un tasso di disoccupazione inferiore al cinque per cento e all’efficacia delle azioni governative intraprese nella fase maggiormente critica finalizzate all’aumento della produttività e degli investimenti nei settori sanitario e infrastrutturale. Tuttavia nel 2015 si potrebbe assistere a un peggioramento dei fondamentali economici e all’aumento della disoccupazione. Il prodotto interno lordo è cresciuto del 2,5 per cento nel 2014, ma le previsioni sono state riviste al ribasso per il 2015, intorno al 2,2 per cento.

Il processo di ristrutturazione dei bilanci portato avanti in seguito alla crisi del periodo 2008-2010, che ha comportato una notevole riduzione della leva finanziaria attraverso la vendita di immobili per un valore di oltre sedici miliardi di dollari, ha garantito una stabilizzazione del settore dei Reit, ponendo le basi per uno sviluppo futuro. Il nuovo equilibrio è confermato dal fatto che nel 2014 la maggior parte delle società si è concentrata sull’aumento della raccolta più che sul contenimento del debito, e la tendenza è destinata ad accentuarsi, in previsione di un miglioramento delle condizioni del mercato e di nuove opportunità di investimento. Il 2014 si è chiuso con quattro società in meno a fronte di un aumento della capitalizzazione superiore al 18,5 per cento, superando ampiamente le punte del 2006. Per la prima volta dopo parecchi anni, il valore del patrimonio è in aumento, grazie alla politica di investimenti e acquisizioni strategiche e al forte aumento della raccolta, che ha raggiunto le punte più elevate verso la metà dell’anno, grazie a una forte domanda di prodotti di investimento e condizioni favorevoli del mercato borsistico. Si prevede un calo della raccolta nella prima parte del 2015. Il Reit più importante è Scentre Group, nato nell’estate 2014 dalla fusione di Westfield Retail Trust e il patrimonio situato in Australia e Nuova Zelanda di Westfield Group. Scentre ha una capitalizzazione di 15,2 miliardi di dollari e un patrimonio di 40,8 miliardi, al secondo posto nel mondo. Westfield Group, che per anni è stato il Reit australiano più importante, scende al secondo posto. Il rendimento è stabile, intorno al 5,5 per cento. Si tratta di un risultato superiore alla media mondiale, inferiore solo al Canada.



Anche i Reit australiani, pur essendo tradizionalmente orientati verso un alto livello di specializzazione, tendono a una crescente diversificazione, alla ricerca di cicli e segmenti di mercato più favorevoli. Nel complesso, sono in calo gli uffici mentre è in forte crescita l’interesse per la logistica, le residenze specializzate e, soprattutto, la ristrutturazione e modernizzazione delle strutture sanitarie. In lieve aumento il commerciale, che concentra oltre la metà del patrimonio complessivo, mentre il residenziale tradizionale è ritenuto meno interessante. Sulla scia di quanto avviene negli altri continenti è in ripresa l’attività di investimento cross-border, con un focus sull’Asia e, in misura minore, sull’Europa. Gli acquisti nel Vecchio Continente sono guidati dal Regno Unito, dai Paesi dell’Europa orientale nel comparto commerciale, mentre sono crollati in Russia. Qualche investimento è stato effettuato nei Paesi emergenti, ma con un atteggiamento di estreme prudenza e selettività. Stabile l’interesse per gli Stati Uniti. Tavola

72 I PRIMI DIECI LPT OPERATIVI IN AUSTRALIA NEL 2014

Società Capitalizzazione Patrimonio Rendimento

(Mln di dollari) (Mln di dollari) %

1 Scentre Group 15.210 40.800 3,0

2 Westfield Group 14.400 10.700 3,0

3 Goodman Group 8.470 20.937 5,3

4 Stockland Trust Group 8.070 20.781 5,3

5 Novion Property Group 6.057 14.200 5,4

6 Gpt Group 5.880 12.300 4,6

7 Mirvac Group 5.680 6.408 4,5

8 Dexus Property Group 5.240 18.300 3,6

9 Federation Centres 3.367 4.961 3,8

10 Australand Group 2.260 3.050 n.d.

Fonte: elaborazione SCENARI IMMOBILIARI® su dati Bdo e Australian Stock Exchange Tavola

73 ASSET ALLOCATION MEDIA DEGLI LPT AUSTRALIANI


Uffici

18%

Commerciale

53%

Residenziale

8%

Industriale/

logistica

13%

Altro

8%

Fonte: elaborazione SCENARI IMMOBILIARI® su dati Lpt

SECONDA PARTE - I fondi immobiliari in Italia


II PARTE I fondi immobiliari in Italia

4. I FONDI ADERENTI AL GRUPPO DI LAVORO DI SCENARI IMMOBILIARI

(Dati al 31 dicembre 2014)

In questa sezione vengono inserite le schede d’analisi relative agli aderenti al Gruppo fondi immobiliari creato da Scenari Immobiliari nel 2001.

INTRODUZIONE ALL'ANALISI DI BILANCIO Scenari Immobiliari ha promosso un gruppo di studio sui fondi immobiliari e sulla loro evoluzione. I fondi partecipanti hanno accettato di essere sottoposti ad analisi indipendente, su base semestrale, dei risultati di bilancio, al fine di fornire un’ulteriore fonte informativa e di trasparenza per il mercato. L’analisi indipendente dei singoli fondi è redatta dallo Studio Casadei.

FINALITÀ E LIMITI DEL LAVORO Le informazioni contenute nel presente Rapporto sono tratte dai rendiconto al 31 dicembre 2014 dei fondi immobiliari. L’analisi finanziaria è stata condotta in totale indipendenza rispetto ai committenti, sulla base di materiale informativo pubblico (fonti certificate o pubblicamente accessibili).

Sebbene sia stato intrapreso ogni ragionevole sforzo al fine di rimuovere eventuali errori, inesattezze ed omissioni, non si attesta né si garantisce in alcun modo l’accuratezza, la completezza e la correttezza delle informazioni ivi contenute. Non si assume alcuna responsabilità per gli oneri, le perdite o qualsiasi altro danno che possa derivare dall’uso improprio del presente Rapporto.

Le informazioni vengono analizzate e presentate unicamente allo scopo di descrivere i risultati economici e le strategie del portafoglio immobiliare del fondo analizzato. Questo Rapporto non costituisce un’offerta di vendita né una sollecitazione all’acquisto di quote, né vuole fornire alcun suggerimento o raccomandazione in termini di investimento nei confronti di organizzazioni o persone richiamate nel testo.

Si rammenta, inoltre, che ogni valutazione effettuata ex post sul rendimento di un investimento non è garanzia di un rendimento futuro e nemmeno indicazione dello stesso. Il rendimento di un investimento può subire variazioni anche repentine dovute agli andamenti generali dei mercati finanziari, dei settori e delle condizioni operative di esercizio dell’attività di ciascun gestore.

METODOLOGIA DI LAVORO Considerato come obiettivo prioritario l’esigenza di garantire omogeneità e comparabilità, l’analisi finanziaria condotta sui singoli fondi è stata effettuata mediante utilizzo esclusivo di dati e informazioni rivenienti dai prospetti di rendiconto emessi dai fondi e pubblicati nei termini di legge. Non si è proceduto, pertanto, a verifiche dirette (contabili, documentali o di esistenza fisica), interviste con i gestori responsabili o altre attività di analisi intese a verificare la veridicità dei dati riportati. Le schede di analisi sono state successivamente inviate alle singole Sgr per presa conoscenza e per recepire le eventuali osservazioni, qualora ritenute pertinenti, per la completezza e accuratezza delle informazioni riportate.



AMUNDI RE EUROPA

Principali informazioni sul fondo

* 31 dicembre dell'anno di quotazione in Borsa

Trend dei principali dati economici (mln di euro)

Andamento del prezzo di Borsa e del Nav (euro)

Ucg - Differenza tra valore di mercato degli immobili e costo storico

48%

2.5732.163

1.6921.130

0%

20%

40%

60%

80%

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

2003* 2011 2012 2013 2014

Sconto su Nav Nav Prezzo di Borsa

Società di gestioneWeb siteDurata totale (anni)Scadenza originaria previstaScadenza post grazia

PresidenteAmm.re DelegatoN° dipendenti

Amundi RE Italia Sgr

6

-17 -6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

-20

-15

-10

-5

0

5

10

2010 2011 2012 2013 2014

Differenza tra Valore di mercato e costo storico (mln di euro) UCG

512

-1

-6

-25

-15

-5

5

15

2010 2011 2012 2013 2014

Risultato gest. Immobili Canoni di locazione Plus / minus valutazione immobili

www.amundi-re.it

1531/12/2016

Non esercitata

Michel PelosoffGiovanni di Corato

6

935

Prezzo di Borsa (euro) 31/12/2014

Patrimonio imm.re (mln di euro) 141

2.163 Valore del Nav (euro)


Destin. prevalente investimenti Misto

1.130

Tipologia Retail / a raccolta



AMUNDI RE EUROPA



AMUNDI RE EUROPA

Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

169,9 140,9 29,0- 6,3 4,2 2,0-

66,3 74,3 7,9 12,7 12,2 0,5-

7,4 19,4 12,0 4,3- 6,4- 2,1-

243,7 234,6 9,1- - 1,0 1,0

61,4 46,5 14,9- 2,1- 2,5- 0,4-

4,6 4,6 0,0 Risultato altre operazioni 1,5 15,4 13,9

65,9 51,1 14,9- Risultato lordo gest. caratt. 7,8 19,6 11,9

177,7 183,5 5,8 Oneri finanziari 1,5- 1,3- 0,2

2.094,5 2.163,0 68,5 Oneri / ricavi diversi 3,9- 4,0- 0,1-

Risultato esercizio 2,4 14,3 11,9

2013 2014 2013 2014

143,2 133,0 7,1- 6,3 4,2 -32

61,4 46,5 - -4,3 -6,4 -50

81,8 86,5 5,7 0,0 1,0 0,0

57,1% 65,1% 0,1 3,8 3,8 0,7

6,8 5,8 13,6-

Immobili e diritti reali Risultato gestione Immobili

IL "CRUSCOTTO IMMOBILIARE"

STATO PATRIMONIALE (mln di euro) CONTO ECONOMICO (mln di euro)

Descrizione Descrizione

Strumenti finanziari - canoni di locazione

Altre attività - Plus / minus valutazione

Totale attivo - Plus / minus realizzo

Nav unitario (euro)

Finanziamenti ricevuti - oneri gestione immobili

Debiti e altre passività

Totale passivo

Nav

LEVERAGE FFO

Leverage

(analilsi del debito)

Mln di euro Var %

FFO Mln di euro Var %

(Funds From Operation)

Leverage potenziale A) Risultato gestione imm.re

Leverage esercitato B) Plus /min. valut. imm.re

COMPOSIZIONE RISULTATO LORDO GESTIONE

CARATTERISTICA (mln di euro)

Leverage residuo C) Plus / minus realizzo

% Leverage da eserc. D) Oneri di gest. fondo

FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE

Il fondo al 31/12/2014

non presenta alcun debito

Oneri gestione immobili/ Valore immobili

anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%

Tasso di occupazione

. 0

4%

8%

2% 6%

.

8

20

0

5

10

15

20

25

2013 2014

Risultato gest. finanziaria Risultato gest. immobiliRisultato lordo gest. Caratt.

0

4

8

2 6

Ffo / Interessi

.

36% 33%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2013 2014



AMUNDI RE EUROPA

IRR REDDITIVITA' MEDIA LORDA DA LOCAZIONI

DIVIDEND YIELD CUMULATO MEDIO FFO / CANONI DI LOCAZIONE

2,4% 2,6%

0%

5%

10%

2010 2011 2012 2013 2014

6,0%

7,9%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2010 2011 2012 2013 2014

13,0%

47,9%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2010 2011 2012 2013 2014

1,1%

1,6%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2010 2011 2012 2013 2014



AMUNDI RE ITALIA

* Il fondo - ai sensi della L. 116/2014 - in data 12/12/2014, ha approvato la proroga di due anni del termine di durata.





UCG - Differenza tra valore di mercato degli immobili e costo storico

47%2.946

2.1141.940

1.129

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0500

1.0001.5002.0002.5003.0003.5004.000

2002* 2011 2012 2013 2014




Amundi RE Italia Sgr

15

-30

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

-60

-40

-20

0

20

2010 2011 2012 2013 2014

Differenza tra Valore di mercato e Costo storico (mln di euro) UCG

1712

-4 -4

-50-40-30-20-10

0102030

2010 2011 2012 2013 2014

Risultato gest. immobili Canoni di locazione Plus / minus valutazione immobili

www.amundi-re.it15

31/12/201631/12/2019

Michel Pelosoff

Giovanni di Corato6

31/12/2021

886





Destin. prevalente investimenti Uffici

1.129




AMUNDI RE ITALIA

Descrizione del patrimonio immobiliare

Distribuzione geografica degli immobili detenuti

direttamente

Destinazione

di uso

Valore al

31/12/2013

(mln di euro)

Valore al

31/12/2014

(mln di euro)

Var. %

'14-'13

Marche

Macerata, unità all'interno del C. comm.le "Val di

Chienti" Commerciale 2 2 -2

Lombardia

Milano, via Gadames, 57 Uffici 9 8 -9

Milano, Viale Monza, 338 Uffici 11 9 -13

Cesano (Mi), via R. Sanzio, 5 Uffici 10 10 -1

Basiano (Mi), via Pirandello, 1 Terreno edific.le 1 1 0

Erbusco (BS), unità all'interno del C. comm.le Commerciale 4 4 0

Milano. Via Amoretti, 78 Uffici 14 13 -3

Milano, via S. Giovanni sul Muro,9/ via Porlezza, 12 Uffici 26 26 -2

Segrate (Mi), Viale F.lli Cervi Uffici 11 11 -3

Lazio

Roma, Via Marchetti, 105 Uffici 44 44 0

Friuli Venezia Giulia

Trieste, unità all'interno del C. comm.le "Torri d'Europa" Commerciale 5 5 -3

Veneto

Bussolengo (VR), Centro Commerciale "Auchan" Commerciale 23

Galliera Veneta (Pd), Via Postumia Logistica 6 6 -7

Sona (VR), unità all'interno del Centro Comm.le Commerciale 4 4

Sardegna

La Maddalena (SS), Villaggio turistico, Isola di S. Stefano Villaggio turist. 20 21 3

Puglia

Bari, Via Marin, 3 Uffici 18 18 -2

Totale 208 181 -13

ANALISI DEL PORTAFOGLIO IMMOBILIARE

Operazioni immobiliari• Acquisizioni: nel corso del 2014 il fondo non ha effettuato acquisizioni.• Dismissioni: nel corso del 2014 il fondo ha dismesso un immobile ad uso commerciale, sito a Bussolengo

(VR), per un valore di 24 milioni di euro. L'immobile era in carico, nel bilancio del fondo, per un valoredi circa 23 milioni di euro.



AMUNDI RE ITALIA

Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

207,6 181,3 26,3- 2,0- 5,1 7,1

5,4 5,6 0,2 14,2 12,3 2,0-

9,3 23,2 13,9 11,8- 4,0- 7,8

222,3 210,1 12,3- - 1,0 1,0

76,0 67,3 8,7- 4,5- 4,2- 0,3

2,1 1,8 0,3- Risultato altre operazioni 0,0- 1,4- 1,4-

78,1 69,1 9,0- Risultato lordo gest. caratt. 2,0- 3,7 5,7

144,3 141,0 3,3- Oneri finanziari 1,3- 1,3- 0,0-

2.163,5 2.114,1 49,4- Oneri / ricavi diversi 6,2- 2,3- 3,9

Risultato esercizio 9,5- 0,04 9,6

2013 2014 2013 2014

129,7 116,8 10,0- -2,0 5,1 -351

76,0 67,3 - -11,8 -4,0 66

53,7 49,5 7,9- 0,0 1,0 0,0

41,4% 42,4% 0,0 2,4 2,4 -0,5

7,4 5,7 22,5-

* I valori dello Stato Patrimoniale e del Conto Economico del 2013, differiscono da quelli indicati nel rapporto 2014, per effetto di una

rettifica del rendiconto di gestione del Fondo del 2013, come da comunicato ufficiale pubblicato sul sito di Amundi Re Italia il 20/03/2014



STATO PATRIMONIALE (mln di euro)* CONTO ECONOMICO (mln di euro)*





Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav

LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %

FFO mln di euro Var %






FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE

Il fondo al 31/12/2014non presenta alcun debito



Oneri gestione imm.li/ Valore immobili

anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


0

4%

8%

2% 6%

-2

4

-4

-2

0

2

4

6

2013 2014

Risultato gest. finanziaria Risultato gest. immobili

Risultato lordo gest. Caratt.

0

10

20

5 15

FFO / Interessi

37% 37%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2013 2014



AMUNDI RE ITALIA



ARMILLA


* 31/12 del primo anno di operatività del fondo


Valore al

31/12/2013

(mln di euro)

Valore al

31/12/2014

(mln di euro)

Var. %

'14-'13

Totale 222 216 -3


Valore degli immobili detenuti direttamente


Andamento del Nav (euro)

Confronto valore di mercato degli immobili e costo storico (mln di euro)

305.055

259.849

0

100.000

200.000

300.000

400.000

2006* 2011 2012 2013 2014

Società di gestioneWeb siteDurata totale (anni)Scadenza originaria prevista


Prelios Sgr

225 225

239

216200

220

240

260

2010 2011 2012 2013 2014Costo storico Valore di mercato

17 18

1 -6

-50-40-30-20-10

0102030

2010 2011 2012 2013 2014


www.preliossgr.com15

31/12/2021

Alberto Rossetti

Paolo Scordino

69

Operazioni immobiliari• Acquisizioni: nel corso del 2014 il fondo non ha effettuato acquisizioni.• Dismissioni: nel corso del 2014 il fondo non ha dismesso immobili.

216

259.849

Patrimonio imm.re (mln di euro)

Valore del Nav (euro)

Destin. prev. investimenti Light industrial

Tipologia Riservato inv. ist. / Ad apporto privato



ARMILLA

Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

221,6 216,0 5,6- 9,4 10,9 1,5

0,0 0,0 0,0 17,9 18,0 0,1

6,8 5,0 1,8- 7,0- 5,6- 1,4

228,4 221,1 7,3- - - -

131,7 126,7 5,0- 1,5- 1,5- 0,0-

2,7 2,4 0,3- Risultato altre operazioni 0,2 0,1 0,1-


94,0 92,0 2,0- Oneri finanziari 6,2- 6,0- 0,2

265.600,1 259.848,6 5.751,5- Oneri / ricavi diversi 2,1- 1,5- 0,7


2013 2014 2013 2014

134,3 130,6 2,7- 9,4 10,9 16

131,7 126,7 - -7,0 -5,6 21

2,6 3,9 50,1 0,0 0,0 0,0

1,9% 3,0% 0,0 2,1 1,4 -30,2

14,3 15,0 4,7








Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav

LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %







FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE






anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

1011

0

2

4

6

8

10

12

2013 2014


0

4

8

2 6

FFO / Interessi

.

59% 59%

0%

50%

100%

2013 2014



ARMILLA



ATLANTIC 1

* La scadenza originaria del fondo, è stata prorogata di tre anni a seguito di delibera del CDA del 20/12/2013, autorizzata

da Banca d'Italia con delibera 609/2013.






378


38%

687

510

492

319

0%10%20%30%40%50%60%70%80%

0100200300400500600700800

2006* 2011 2012 2013 2014

Sconto su Nav Nav Prezzo di BorsaPatr. imm.re (mln di euro) 586

510 Valore del Nav (euro)



319

Società di gestioneWeb siteDurata totale (anni)Scadenza originaria previstaScadenza attuale*


IDeA FIMIT Sgr

-24 -4%

-3%

-2%

-1%

0%

-40

-20

0

20

40

60

80

2010 2011 2012 2013 2014


44 49

-6 -11

-40

-20

0

20

40

60

80

2010 2011 2012 2013 2014


www.ideafimit.it

731/12/2013

31/12/2016

Gualtiero TamburiniEmanuele Caniggia

115

Tipologia Retail / ad apporto pubblico



ATLANTIC 1



ATLANTIC 1

Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

608,2 586,1 22,1- 13,9 29,9 16,0

0,0 0,0 - 50,2 49,0 1,2-

29,1 39,8 10,7 27,8- 10,8- 17,0

637,3 625,9 11,4- 0,2- 0,2- 0,0

355,6 344,7 10,9- 8,3- 8,1- 0,2

18,3 15,3 2,9- Risultato altre operazioni 9,5- 0,2- 9,3



505,2 509,9 4,8 Oneri / ricavi diversi 5,9- 4,4- 1,5


2013 2014 2013 2014

370,7 359,6 3,0- 13,9 29,9 116

355,6 344,7 - -27,8 -10,8 61

15,1 15,0 1,0- -0,2 -0,2 0,0

4,1% 4,2% 0,0 6,2 4,6 -25,7

35,7 36,3 1,7








Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav

LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %









FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE




anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

4

30

-20

-10

0

10

20

30

40

2013 2014



.0

6

12

3 9

FFO / interessi

58% 59%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2013 2014



ATLANTIC 1



5,4%5,4%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2010 2011 2012 2013 2014

6,7%

8,2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2010 2011 2012 2013 2014

66,6%

74,1%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2010 2011 2012 2013 2014

10,8%

6,3%

0%

5%

10%

15%

2010 2011 2012 2013 2014



ATLANTIC 2 BERENICE

* A seguito della delibera del CDA dell'8/9/2014






29%

704

182

465

1300%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

200

400

600

800

2005* 2011 2012 2013 2014



Scadenza prorogata dal CDA*


IDeA FIMIT Sgr

55

-22 -20%

-15%

-10%

-5%

0%

-40

-20

0

20

40

60

2010 2011 2012 2013 2014

Differenza tra valore di mercato e costo storico (mln di euro) UCG

38

18

-7-12

-50-40-30-20-10

01020304050

2010 2011 2012 2013 2014


www.ideafimit.it

7

30/06/2012

31/12/2018

Gualtiero Tamburini

Emanuele Caniggia

115

108






130

Tipologia Retail / Ad apporto



ATLANTIC 2 BERENICE



ATLANTIC 2 BERENICE

Legenda:

* Il dato al 31/12/2014 è poco significativo, poiché il Fondo è in fase di dismissione degli immobili

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

385,6 171,0 214,6- 2,7 42,5- 45,2-

0,0 0,0 - 26,1 17,9 8,3-

13,3 27,9 14,6 14,3- 12,4- 1,9

398,9 198,9 200,0- - 38,5- 38,5-

181,6 80,0 101,6- 9,1- 9,5- 0,4-

10,7 9,7 1,0- Risultato altre operazioni 0,8 - 0,8-

192,3 89,7 102,6- Risultato lordo gest. caratt. 3,5 42,5- 46,1-


344,3 182,0 162,3- Oneri / ricavi diversi 2,8- 3,2- 0,4-

Risultato esercizio 2,2- 47,9- 45,6-

2013 2014 2013 2014

234,0 108,2 53,8- 2,7 -42,5 -1.663

181,6 80,0 - -14,3 -12,4 13

52,4 28,2 46,2- 0,0 -38,5 0,0

22,4% 26,0% 0,0 2,7 2,4 -13,1

14,3 6,0 57,9-



FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE







LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %



Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav








Oneri gestione imm.li/ Valore immobili*

anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

4

-43-50

-40

-30

-20

-10

0

10

2013 2014



0

10

20

5 15

FFO / Interessi

.

47% 47%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2013 2014



ATLANTIC 2 BERENICE



15,4%

16,8%

0%

5%

10%

15%

20%

2010 2011 2012 2013 2014

7,4%8,2%

0%

10%

2010 2011 2012 2013 2014

65,1%

33,6%

0%

50%

100%

2010 2011 2012 2013 2014

15,1%

9,7%

0%

5%

10%

15%

20%

2010 2011 2012 2013 2014



BNL PORTFOLIO IMMOBILIARE



Andamento del prezzo di Borsa e del Nav


46%2.871

937

2.070

5050%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

1.000

2.000

3.000

4.000

2002* 2011 2012 2013 2014


0

-51 -15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

-60-50-40-30-20-10

010

2010 2011 2012 2013 2014


17

6

-12 -2

-25

-15

-5

5

15

25

2010 2011 2012 2013 2014


Società di gestione BNP Paribas REIM ItaliaWeb site www.reim.bnpparibas.itDurata totale (anni) 10Scadenza originaria prevista 31/12/2010Scadenza post grazia 31/12/2016

Presidente Ivano IlardoAmministratore delegato Ivano IlardoN. dipendenti Sgr 66


Tipologia Retail / A raccolta


Prezzo di Borsa (euro) 08/05/2015 512


Valore del Nav (euro) 937

Patrimonio immobiliare (mln di euro) 106




Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

139,6 106,0 33,6- 12,6- 2,0- 10,6

4,6 3,4 1,2- 10,1 6,1 4,0-

19,2 7,4 11,8- 16,7- 1,6- 15,1

163,3 116,8 46,5- - - -

0,0 0,0 - 6,0- 6,4- 0,4-

2,1 2,5 0,4 Risultato altre operazioni 0,1 17,0- 17,2-

2,1 2,5 0,4 Risultato lordo gest. caratt. 12,4- 19,0- 6,5-

161,2 114,3 46,9- Oneri finanziari - - -

1.321,4 937,1 384,3- Oneri / ricavi diversi 5,3- 12,4 17,7

Risultato esercizio 17,8- 6,6- 11,1

2013 2014 2013 2014

88,5 65,8 25,7- -12,6 -2,0 -84

- - - -16,7 -1,6 90

88,5 65,8 25,7- 0,0 0,0 0,0

100,0% 100,0% 0,0 3,6 2,7 -23,6

0,6 -3,1 649,8-



FFO = A- /+ B -/+ C-D

VALORE IMMOBILI (mln di euro)







LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %



Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav









anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

-12

-19-20

-15

-10

-5

0

5

2013 2014


2014

-4

0

4

-2 2

FFO (mln di euro)

.

140

106

0

50

100

150

2013 2014






2,8% 3,1%

0%

2%

4%

6%

2010 2011 2012 2013 2014

5,8%

4,9%

0%

2%

4%

6%

8%

2010 2011 2012 2013 2014

21,3%

-50,2%-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

2010 2011 2012 2013 2014

2,5%

0,3%

0%

1%

2%

3%

2010 2011 2012 2013 2014



CLARICE LIGHT INDUSTRIAL

* Anno di costituzione del fondo

Valore al

31.12.2013

(mln di euro)

Valore al

31.12.2014

(mln di euro)

Var. (%)

'14-'13

Totale 199 197 -1

Trend dei principali dati economici (Mln di euro)





306.197

258.025

0

100.000

200.000

300.000

400.000

2004* 2011 2012 2013 2014

201 193

228

197

150

200

250


18 19

2

6

-25

-15

-5

5

15

25

2010 2011 2012 2013 2014


Operazioni immobiliari• Acquisizioni: nel corso del 2014 il fondo non ha effettuato acquisizioni.• Dismissioni: nel corso del 2014 il fondo ha dismesso 4 immobili, a destinazione industriale, per

complessivi 8,1 milioni di euro.

Società di gestione Prelios SgrWeb site www.preliossgr.comDurata totale (anni) 17Scadenza originaria prevista 31/12/2021

Presidente Alberto RossettiAmministratore delegato Paolo ScordinoN. dipendenti Sgr 69


Tipologia Riservato inv. ist. /

Ad apporto privato

Destin. prevalente investimenti Industriale

Valore del Nav (euro) 258.025





Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

199,0 196,9 2,1- 9,9 22,1 12,2

0 0,4 0,4 18,9 18,8 0,1-

3,8 5,5 1,7 6,6- 5,6 12,2

202,8 202,8 0,0 0,1 0,4 0,4

111,3 106,5 4,7- 2,4- 2,8- 0,4-




248.526 258.025 9.499,1 Oneri / ricavi diversi 1,5- 3,0- 1,5-


2013 2014 2013 2014

120,1 118,5 1,3- 9,9 22,1 122

111,3 106,5 - -6,6 5,6 184

8,9 12,0 35,2 0,1 0,4 0,0

7,4% 10,1% 0,0 1,5 1,9 29,2

15,0 14,2 5,8-



FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE







LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %



Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav









anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

10

23

0

5

10

15

20

25

2013 2014



0

4

8

2 6

FFO / Interessi

.

56% 54%

0%

50%

100%

2013 2014






9,2%

10,0%

0%

5%

10%

15%

20%

2010 2011 2012 2013 2014

7,9% 9,5%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2010 2011 2012 2013 2014

84,4%

75,1%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2010 2011 2012 2013 2014

13,2%

10,2%

0%

10%

20%

2010 2011 2012 2013 2014



CLESIO


* 31 dicembre del primo anno di operatività del fondo



238

41.524 50.545

41.524

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

2007* 2011 2012 2013 2014Patrimonio imm.re (mln di euro)


Destin. prevalente investimenti Commerciale

0

15

0

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

2010 2011 2012 2013 2014



Società di gestione Castello SgrWeb site www.castellosgr.comDurata totale (anni) 5Scadenza originaria prevista 31/12/2012Scadenza post grazia 31/12/2015

Presidente Giovanni RaimondiAmministratore delegato Giampiero SchiavoN. dipendenti Sgr 23



CLESIO

Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

260,3 238,4 21,9- 1,6- 4,6- 3,1-

8,6 8,6 - 0,1 0,2 0,1

26,1 16,3 9,9- 9,7- 0,3 10,0

295,0 263,2 31,8- 12,4 0,1- 12,5-

172,8 161,9 10,9- 4,4- 5,0- 0,7-

44,8 34,9 9,9- Risultato altre operazioni - - -

217,7 196,8 20,9- Risultato lordo gest. caratt. 1,6- 4,6- 3,1-




2013 2014 2013 2014

166,6 151,4 9,1- na na na

172,8 161,9 - na na na

6,3- 10,5- 66,6 na na na

-3,8% -6,9% 0,0 na na na

na na na



FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE







LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %



Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav








Oneri gestione imm.li/Valore immobili

anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


.0

4%

8%

2% 6%

.

-2

-5-5

-4

-3

-2

-1

02013 2014



66% 68%

0%

50%

100%

2013 2014



CLESIO



CLOE FONDO UFFICI


* 31/12 del1° anno di operatività del fondo

Descrizione del patrimonio immobiliareValore al

31.12.2013

(mln di euro)

Valore al

31.12.2014

(mln di euro)

Var. %

'14-'13

Totale 413 400 -3






400

119.755

369.741

119.755

0

100.000

200.000

300.000

400.000

2004* 2011 2012 2013 2014




Società di gestioneWeb siteDurata totale (anni)Scadenza originaria previstaScadenza a seguito mod. regolamento


Prelios Sgr

453390

548400

0

200

400

600


33

21

-7 -16

-50-40-30-20-10

010203040

2010 2011 2012 2013 2014


www.preliossgr.com7

31/12/2011

31/12/2016

Alberto Rossetti

Paolo Scordino

69





CLOE FONDO UFFICI

Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

413,1 399,5 13,6- 7,8- 5,4- 2,4

2,7 1,4 1,3- 28,6 20,8 7,8-

25,4 5,5 19,9- 17,4- 15,5- 1,9

441,2 406,4 34,8- 7,0- - 7,0

245,9 244,5 1,4- 12,1- 10,7- 1,4


272,5 263,4 9,1- Risultato lordo gest. caratt. 9,8- 6,7- 3,1


141.305,8 119.755,4 21.550,4- Oneri / ricavi diversi 3,9- 3,9- 0,0-


2013 2014 2013 2014

248,5 244,6 1,6- -7,8 -5,4 -31

245,9 244,5 - -17,4 -15,5 11

2,6 0,1 97,0- -7,0 0,0 0,0

1,0% 0,04% 0,0 4,1 3,6 -10,4

12,5 6,5 48,1-



FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE







LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %



Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav









anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

-10

-7

-12

-10

-8

-6

-4

-2

02013 2014


0

4

8

2 6

FFO / Interessi

.

60% 61%

0%

50%

100%

2013 2014



CLOE FONDO UFFICI



COSIMO I




Valore al

31.12.2013

(mln di euro)

Valore al

31.12.2014

(mln di euro)

Var. %

'14-'13

Totale 186 186 0






186

51.453

54.248

51.453

48.000

50.000

52.000

54.000

56.000

58.000

2008* 2011 2012 2013 2014



Destin. prevalente investimenti Commerciale



Castello Sgr

168

194

173 186

150

160

170

180

190

200


10 6

-1 -1

-50-40-30-20-10

01020

2010 2011 2012 2013 2014


www.castellosgr.com12

31/12/2020

Giovanni Raimondi

Giampiero Schiavo23





COSIMO I

Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

185,9 185,9 0,0 4,4 4,6 0,2

9,8 10,1 0,3 8,4 6,3 2,1-

9,3 7,1 2,2- 3,1- 0,9- 2,3

205,0 203,0 2,0- - - -

115,9 115,0 0,9- 0,8- 0,8- 0,0-






2013 2014 2013 2014

118,1 117,8 0,3- 4,4 4,6 4

115,9 115,0 - -3,1 -0,9 72

2,2 2,7 22,2 0,0 0,0 0,0

1,9% 2,3% 0,0 1,2 1,1 -13,5

6,3 4,4 30,0-








Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav

LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %







FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE






anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

3

4

-2

-1

0

1

2

3

4

5

2013 2014



0

4

8

2 6

FFO / Interessi

.

62% 62%

0%

50%

100%

2013 2014



COSIMO I



CRONO



Valore al

31.12.2013

(mln di euro)

Valore al

31.12.2014 (mln

di euro)

Var. %

'14-'13

Totale 172 168 -2





Confronto valore di mercato degli immobili e costo storico anno 2014 (mln di euro)

*Al 1° gennaio 2015 Investire Immobilare Sgr è subentrata nella gestione del fondo a Beni Stabili Gestioni Sgr, per effetto di una

operazione straordinaria di fusione.

502.733 512.393

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

2011* 2012 2013 2014

Società di gestione*Web siteDurata totale (anni)Scadenza originaria prevista


Investire Immobiliare SGR

9 10

0 -4-10

0

10

20

2013 2014Risultato gest. immobili Canoni di locazione Plus / minus valutazione immobili

www.investireimmobiliaresgr.com30

23/07/2038

Aldo Mazzocco

Dario Valentino

107

Operazioni immobiliari• Acquisizioni: nel corso del 2014, il fondo non ha effettuato acquisti. • Dismissioni: nel corso del 2014 il fondo non ha dismesso immobili.

173

168

164166168170172174

Costo storico Valore di mercato


Tipologia Riservato investitori istituzionali






CRONO

Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

171,5 167,9 3,6- 7,8 5,5 2,3-

1,7 6,6 4,8 8,8 10,2 1,5

5,7 59,8 54,1 0,0 3,6- 3,6-

179,0 234,3 55,4 - - -

66,2 64,6 1,6- 1,0- 1,2- 0,2-


67,0 64,7 2,3- Risultato lordo gest. caratt. 8,0 5,6 2,4-

111,9 169,6 57,7 Oneri finanziari 1,9- 2,1- 0,2-

511.006,0 512.393,0 1.386,9 Oneri / ricavi diversi 1,0- 0,3 1,3

Risultato esercizio 5,1 3,8 1,3-

2013 2014 2013 2014

nd 114,0 na 7,8 5,5 -30

66,2 64,6 na 0,0 -3,6 105.371

nd 49,5 na 0,0 0,0 0,0

nd 43,4% na 0,9 0,8 -8,6

6,9 8,2 19,2



FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE







LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %



Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav









anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

8

6

0

2

4

6

8

10

2013 2014Risultato gest. finanziaria Risultato gest. immobili


0

4

8

2 6

FFO / Interessi

.

39% 38%

0%

50%

100%

2013 2014



DOLOMIT^

^ FONDO IN LIQUIDAZIONE

*In data 22/11/2013, il CDA ha deliberato la liquidazione anticipata del fondo Dolomit, mediante l'apporto dell'interopatrimonio immobiliare al fondo Augusto. La durata del fondo è limitata alla liquidazione degli attivi rimanenti in bilancio.






1.001

440

500

1.000

1.500

2.000

2004* 2011 2012 2013 2014

Società di gestioneWeb siteDurata totale (anni)Scadenza originaria previstaScadenza attuale*


Castello Sgr

www.castellosgr.com

8

31/12/2013Fino a termine liquidazione

Giovanni Raimondi

Giampiero Schiavo23

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

0,0 0,0 - 10,9- 0,0 10,9

0,0 0,0 - 7,5 0,0 7,5-

67,0 5,4 61,6- - - -

67,0 5,4 61,6- 15,6- - 15,6

0,0 0,0 - 2,7- 0,0- 2,7



65,0 4,6 60,4- Oneri finanziari 0,5- - 0,5

620,8 43,7 577,1- Oneri / ricavi diversi 4,7- 0,3- 4,4


** I confronti del 2014 con il 2013 sono poco significativi, in quanto il fondo ha apportato l'intero patrimonio immobiliare nel corso del 2013 ad altro fondo.



Totale passivo

Nav


STATO PATRIMONIALE (mln di euro)** CONTO ECONOMICO (mln di euro)**





Nav unitario (euro)



ESTENSE GRANDE DISTRIBUZIONE

*31 dicembre dell'anno di quotazione in Borsa


UCG - differenza valore di mercato degli immobili e costo storico


14%

2.691

1.0632.515

9150%

10%

20%

30%

40%

50%

0

1.000

2.000

3.000

4.000

2004* 2011 2012 2013 2014



BNP Paribas REIM Italia

1031/12/201331/12/2016

Amministratore DelegatoDirettore GeneraleN° dipendenti

Ivano IlardoIvano Ilardo

66

www.reim.bnpparibas.it

32

-39-15%

-10%

-5%

0%

5%

-60

-40

-20

0

20

40

2010 2011 2012 2013 2014


28

115

-11

-25

-15

-5

5

15

25

35

2010 2011 2012 2013 2014












Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

155,1 109,0 46,0- 13,9 2,8- 16,7-

4,6 4,3 0,3- 29,5 10,8 18,7-

84,0 8,0 76,0- 11,7- 11,0- 0,6

243,7 121,3 122,4- 1,4 - 1,4-

33,0 33,0 - 5,4- 2,6- 2,8

0,5 0,3 0,1- Risultato altre operazioni 1,8- 2,0 3,8




Risultato esercizio 1,9 4,0- 5,9-

2013 2014 2013 2014

111,1 68,1 38,7- 13,9 -2,8 -120

33,0 33,0 - -11,7 -11,0 5

78,1 35,1 55,1- 1,4 0,0 0,0

70,3% 51,5% -0,2 4,3 1,9 -56,2

19,9 6,4 67,9-








Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav

LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %







FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE COMPOSIZIONE RISULTATO LORDO GESTIONE



anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

12

-1

-5

0

5

10

15

2013 2014


0

4

8

2 6

FFO / Interessi

.

21,3%

30,3%

0%

20%

40%

2013 2014






3,3%

9,2%

0%

5%

10%

2010 2011 2012 2013 2014

7,2%8,2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

2010 2011 2012 2013 2014

62,9%

58,9%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2010 2011 2012 2013 2014

5,2%

4,0%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

2010 2011 2012 2013 2014



FEDORA




Valore al

31.12.2013

(mln di euro)

Valore al

31.12.2014

(mln di euro)

Var. %

'14-'13

Totale 122 151 24






151

241.954 234.126

241.954

0

100.000

200.000

300.000

400.000

2007* 2011 2012 2013 2014




Società di gestioneWeb siteDurata totale (anni)Scadenza originaria previstaScadenza a seguito mod. regolamento


Prelios Sgr

62

164

61

151

0

50

100

150

200

2011 2012 2013 2014Costo storico Valore di mercato

60 -4

-50-40-30-20-10

010

2010 2011 2012 2013 2014


www.preliossgr.com

631/12/2015

31/12/2020

Alberto Rossetti

Paolo Scordino

69





FEDORA



FIEPP – Fondo Immobiliare di Previdenza dei Professionisti




31.12.2013

(mln di euro)

Valore al

31.12.2014

(mln di euro)

Var. %

'14-'13

Totale 201 203 0,9






Patrimonio imm.re (mln di


Destin. prevalente investimenti

203

512.199

Uffici504.125

512.199

495.000

500.000

505.000

510.000

515.000

2008* 2011 2012 2013 2014

Società di gestioneWeb siteDurata totale (anni)Scadenza prevista



118

208

203

0

100

200

300


611

-12

-25

-15

-5

5

15

2010 2011 2012 2013 2014


www.investireimmobiliaresgr.com

30

31/12/2038

Aldo MazzoccoDario Valentino

107

Operazioni immobiliari• Acquisizioni: nel corso del 2014 il fondo non ha effettuato acquisizioni.• Dismissioni: nel corso del 2014 il fondo non ha effettuato dismissioni.





Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

201,1 202,9 1,8 3,1 10,2 7,0

10,3 10,2 0,2- 11,1 11,4 0,4

15,6 15,2 0,4- 5,0- 1,7 6,7

227,0 228,3 1,3 0,0- 0,0 0,0

19,4 18,3 1,1- 3,0- 3,0- 0,1-

3,8 3,6 0,2- Risultato altre operazioni 0,2 0,3 0,1



505.794,7 512.198,5 6.403,8 Oneri / ricavi diversi 0,7- 0,8- 0,0-


2013 2014 2013 2014

129,9 130,8 0,7 3,1 10,2 226

19,4 18,3 - -5,0 1,7 135

110,6 112,6 1,8 0,0 0,0 0,0

85,1% 86,0% 0,0 1,1 1,1 1,4

7,0 7,3 4,5








Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav

LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %







FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE






anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

3

11

0

2

4

6

8

10

12

2013 2014



0

10

20

5 15

FFO / Interessi

.

10% 9%

0%

20%

2013 2014



FIP – Fondo Immobili Pubblici




Valore al

31.12.2013

(mln di euro)

Valore al

31.12.2014

(mln di euro)

Var. %

'14-'13

Totale 2.798 2.602 -7






2.602

111.592 99.788

111.592

0

100.000

200.000







2.8542.406

3.3992.602

0

2.000

4.000


262222

157

-23

-200

-100

0

100

200

300

400

500

2010 2011 2012 2013 2014



31/12/2019


107

Operazioni immobiliari• Acquisizioni: nel corso del 2014 il fondo non ha effettuato acquisizioni.• Dismissioni: nel corso del 2014 il fondo ha dismesso 11 immobili per un valore complessivo di

170 milioni di euro. Il valore di carico complessivo di detti immobili era pari a 173 milioni di euro.

Tipologia Riservato inv. ist. / Ad apporto pubblico




Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

2.797,8 2.601,7 196,0- 150,5 170,3 19,8

0,0 0,0 - 233,3 221,7 11,6-

156,2 201,1 44,9 62,6- 23,4- 39,2

2.953,9 2.802,8 151,1- 10,1 2,3- 12,4-

1.349,3 1.245,1 104,2- 30,2- 25,6- 4,6


1.441,0 1.319,5 121,4- Risultato lordo gest. caratt. 94,4 116,1 21,7

1.513,0 1.483,3 29,7- Oneri finanziari 11,7- 14,5- 2,8-



2013 2014 2013 2014

1.637,9 1.542,6 5,8- 150,5 170,3 13

1.349,3 1.245,1 - -62,6 -23,4 63

288,5 297,5 3,1 10,1 -2,3 0,0

17,6% 19,3% 0,0 12,2 7,9 -35,3

190,8 188,1 1,4-








Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav

LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %









FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE




anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

94 116

-100

-50

0

50

100

150

200

2013 2014



0

10

20

5 15

FFO / Interessi

.

48% 48%

0%

50%

00%

2013 2014



FIPRS – Fondo Immobiliare Pubblico Regione Siciliana




Valore al

31.12.2013

(mln di euro)

Valore al

31.12.2014

(mln di euro)

Var. %

'14-'13

Totale 253 237 -6






237

331.096

373.330 331.096

0

100.000

200.000

300.000

400.000



Destin. prevalente investim. Uffici pubblici



Prelios Sgr

247

245290

237

0

100

200

300

400


2120

1-17

-50-40-30-20-10

0102030

2010 2011 2012 2013 2014


www.preliossgr.com15

31/12/2022

Alberto Rossetti

Paolo Scordino

69


Tipologia Riservato inv. ist. / Ad apporto pubblico




Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

253,2 236,7 16,5- 1,8 0,9 0,8-

0,0 0,0 - 20,3 20,3 0,0

24,3 23,1 1,2- 16,3- 17,1- 0,8-

277,4 259,8 17,6- - - -

129,6 116,6 13,0- 2,2- 2,3- 0,1-






2013 2014 2013 2014

155,0 146,6 5,4- 1,8 0,9 -48

129,6 116,6 - -16,3 -17,1 -5

25,4 30,0 18,3 0,0 0,0 0,0

16,4% 20,5% 0,0 2,4 2,6 7,3

15,7 15,4 1,7-



FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE







LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %



Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav









anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

-0,2

0,2

-3

-2

-1

0

1

2

2013 2014


0

8

16

4 12

FFO / Interessi

.

51% 49%

0%

50%

100%

2013 2014



FONDO ALPHA

* A seguito della delibera del CDA del 30/07/2012






1.126


68%

3.849 3.579

2.365

1.129

0%

20%

40%

60%

80%

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

2002* 2011 2012 2013 2014

Sconto su Nav Nav Prezzo di BorsaPatrimonio imm.re (mln di euro) 383




1.129

Società di gestioneWeb siteDurata totale (anni)Scadenza originaria previstaScadenza prorogata dal CDA*


IDeA FIMIT Sgr

118

58

-4%

-2%

0%

2%

0

50

100

150

2010 2011 2012 2013 2014Differenza tra valore di mercato e costo storico (mln di euro) UCG

33

27

-1-19

-25

-15

-5

5

15

25

35

45

2010 2011 2012 2013 2014


www.ideafimit.it15

27/06/201527/06/2030

Gualtiero TamburiniEmanuele Caniggia

115

Tipologia Retail / Ad apporto pubblico



FONDO ALPHA



FONDO ALPHA

Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

400,6 382,9 17,7- 11,3 3,2- 14,5-

12,2 11,6 0,6- 28,8 26,7 2,1-

36,2 37,9 1,8 6,7- 18,6- 11,9-

449,0 432,4 16,5- - - -

50,3 51,8 1,5 10,8- 11,3- 0,5-




3.723,6 3.578,9 144,6- Oneri / ricavi diversi 4,1- 7,1- 3,0-


2013 2014 2013 2014

234,7 228,0 2,8- 11,3 -3,2 -128

50,3 51,8 - -6,7 -18,6 -177

184,3 176,2 4,4- 0,0 0,0 0,0

78,5% 77,3% 0,0 4,5 4,7 4,4

13,5 10,7 20,7-



FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE







LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %



Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav









anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

10

-5-10

-5

0

5

10

15

2013 2014


0

4

8

2 6

FFO / Interessi

.

13% 14%

0%

10%

20%

2013 2014



FONDO ALPHA



8,1% 5,8%

0%

5%

10%

15%

2010 2011 2012 2013 2014

8,4%8,8%

6%

8%

10%

2010 2011 2012 2013 2014

58,7%

39,9%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2010 2011 2012 2013 2014

13,2%

9,2%

0%

5%

10%

15%

2010 2011 2012 2013 2014



FONDO BETA






* La Sgr - ai sensi della L. 116/2014 - in data 19/12/2014 ha approvato la proposta di proroga del termine in via straordinaria

al 31/12/2017

169


32%

1.228

405

1.130

2760%

10%

20%

30%

40%

50%

0

500

1.000

1.500

2004* 2011 2012 2013 2014





276

6

-5 -20%

-15%

-10%

-5%

0%

-10

-5

0

5

10

2010 2011 2012 2013 2014


1512

-1-13

-50-40-30-20-10

0102030

2010 2011 2012 2013 2014


115


Scadenza proroga straordinaria*


IDeA FIMIT Sgrwww.ideafimit.it

931/12/2012

31/12/2015

31/12/2017

Gualtiero Tamburini

Emanuele Caniggia

Tipologia Retail / Ad apporto pubblico



FONDO BETA



FONDO BETA

Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

161,5 95,8 65,8- 7,5 9,8- 17,3-

0,6 0,2 0,4- 13,9 12,2 1,7-

41,0 39,5 1,5- 3,3- 13,2- 9,9-

203,1 135,5 67,6- - 4,3- 4,3-

30,4 0,0 30,4- 3,1- 4,4- 1,3-






2013 2014 2013 2014

105,5 65,5 37,9- 7,5 -9,8 -231

30,4 - - -3,3 -13,2 -296

75,1 65,5 12,8- 0,0 -4,3 0,0

71,2% 100,0% 0,3 2,9 2,8 -4,0

7,9 5,0 36,9-








Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav

LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %









FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE




anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

4

-14-15

-10

-5

0

5

10

2013 2014



0

10

20

5 15

FFO / Interessi

.

19%

0%0%

20%

40%

60%

80%

100%

2013 2014

2013



FONDO BETA



13,6%11,7%

0%

5%

10%

15%

20%

2010 2011 2012 2013 2014

8,6%

9,8%

0%

10%

20%

2010 2011 2012 2013 2014

50,6%41,1%

0%

50%

100%

2010 2011 2012 2013 2014

11,0%

8,8%

0%

5%

10%

15%

2010 2011 2012 2013 2014



FONDO DELTA






39


54%

92 92

3842

0%

20%

40%

60%

80%

0

50

100

150

200

2009* 2011 2012 2013 2014





42



IDeA FIMIT Sgr

-21

-45

-10%

-5%

0%

5%

-80

-60

-40

-20

02010 2011 2012 2013 2014


2022

7-7

-50-40-30-20-10

0102030

2010 2011 2012 2013 2014


www.ideafimit.it

8

31/12/2014

31/12/2017

Gualtiero Tamburini

Emanuele Caniggia

115




FONDO DELTA



FONDO DELTA

Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

315,7 210,9 104,8- 10,3 1,6 8,7-

0,0 0,0 - 22,9 21,6 1,3-

18,7 9,7 9,0- 9,4- 7,0- 2,4

334,3 220,6 113,7- - 8,0- 8,0-

124,2 25,1 99,1- 3,2- 5,0- 1,8-

2,2 1,8 0,4- Risultato altre operazioni 0,4- 0,0 0,4





2013 2014 2013 2014

193,1 128,5 33,5- 10,3 1,6 -85

124,2 25,1 - -9,4 -7,0 25

68,9 103,4 49,9 0,0 -8,0 0,0

35,7% 80,5% 0,4 3,0 2,8 -5,3

16,7 13,8 17,5-








Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav

LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %







FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE






anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

10

2

-2

0

2

4

6

8

10

12

2013 2014



0

10

20

5 15

FFO / Interessi

.

39%

12%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2013 2014



FONDO DELTA



Il fondo non ha distribuito dividendi

dall'inizio della sua operatività al 31/12/2014

6,3%

8,1%

0%

10%

20%

2010 2011 2012 2013 2014

72,8%

63,7%

0%

50%

100%

2010 2011 2012 2013 2014

-0,4% -0,4%

-1%

0%

1%

2010 2011 2012 2013 2014



FONDO POLARIS ENTI PREVIDENZIALI




31.12.2013

(mln di euro)

Valore al

31.12.2014

(mln di euro)

Var. %

'14-'13

Totale 316 306 -3



*Al 1°gennaio 2015 Investire Immobiliare Sgr è subentrata nella gestione del fondo a Beni Stabili Gestioni Sgr, per effetto di una operazione straordinaria di fusione. Idati esposti sono riferiti a Polaris RE Sgr che, al 31/12/2014, era ancora il gestore del fondo




106.02697.711

0

50.000

100.000

150.000

200.000

*2011 2012 2013 2014

Società di gestioneWeb site www.investireimmobiliaresgr.com



11 10

-9 -12-20

-10

0

10

20


Aldo Mazzocco

Dario Valentino

107


325

306

280

300

320

340


306

97.711




Tipologia Riservato invest. istituz.



FONDO POLARIS ENTI PREVIDENZIALI

Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

316,0 305,9 10,1- 5,4- 8,8- 3,4-

0,0 0,0 - 10,6 9,9 0,7-

7,8 15,5 7,7 9,2- 11,8- 2,6-

323,8 321,4 2,4- - - -

0,0 10,0 10,0 6,8- 6,8- 0,1-



319,7 308,3 11,4- Oneri finanziari - 0,0- 0,0-



2013 2014 2013 2014

nd 186,6 na -5,4 -8,8 62

- 10,0 na -9,2 -11,8 -28

nd 176,6 na 0,0 0,0 0,0

nd 94,6% na 1,9 1,9 -0,3

1,9 1,2 40,3-



FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE







LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %



Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav









anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

-5

-9-10

-8

-6

-4

-2

0

2

2013 2014


0

4

8

2 6

FFO (mln di euro)

.

0%

3%

0%

5%

10%

2013 2014



HELIOS




Valore al

31.12.2013

(mln di euro)

Valore al

31.12.2014

(mln di euro)

Var. %

'14-'13

Totale 86 86 0






Misto

86

100.890

105.271

100.890

0

50.000

100.000

150.000

200.000

2011* 2012 2013 2014Patrimonio imm.re (mln di euro)


Destin. prevalente investimenti




22

-2

-10

0

10

2013 2014



1531/12/2026

Aldo Mazzocco

Dario Valentino107

Operazioni immobiliari• Acquisizioni: nel corso del 2014 il fondo ha acquistato un immobile sito a Roma, in via Agri, per

6,5 milioni di euro.• Dismissioni: nel corso del 2014 il fondo ha dismesso:

- porzioni di immobili residenziali a Roma, per un valore complessivo di circa 5,0 milioni di euro. Illoro valore di carico in bilancio era pari a 5,2 milioni di euro

- immobili strumentali siti a Roma, per un valore complessivo di 0,195 milioni di euro, con un valoredi carico in bilancio pari a circa 0,243 milioni di euro.

82

86

8082848688


Tipologia Riservato investitori istituz.



HELIOS

Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

85,8 85,8 - 1,5 2,0- 3,5-

0,0 0,0 - 2,3 2,2 0,1-

42,9 40,9 2,0- 2,0 2,2- 4,2-

128,7 126,7 2,0- 0,3- 0,2- 0,0

0,0 0,0 - 2,5- 1,8- 0,7






2013 2014 2013 2014

nd 58,6 na 1,5 -2,0 -233

- - na 2,0 -2,2 207

nd 58,6 na -0,3 -0,2 0,0

nd 100,0% na 0,3 0,3 9,2

-0,5 0,0 105,9-



FFO = A- /+ B -/+ C-D








LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %



Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav









anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

2

-2-3

-2

-1

0

1

2

3

2013 2014



0

4

8

2 6

FFO (mln di euro)

.

85,8 85,8

0

50

100

2013 2014

2013



HS ITALIA CENTRALE


* Rappresenta il rapporto tra il Nav e la somma delle quote di classe "A", di classe "B" e di classe "C".

** 31 dicembre del primo anno di operatività del fondo.


Valore al

31.12.2013

(mln di euro)

Valore al

31.12.2014

(mln di euro)

Var. %

'14-'13

Totale 10 13 33






48.295

45.354

0

50.000

100.000

2012* 2013 2014




0,07 0,06

-0,16

-0,6-0,5-0,4-0,3-0,2-0,10,00,1

2013 2014



31/07/2039

Aldo Mazzocco

Dario Valentino

107

Operazioni immobiliari• Acquisizioni: nel corso del 2014 non ha effettuato acquisizioni di nuovi immobili.• Dismissioni: nel corso del 2014 il fondo non ha dismesso immobili.

913

0

5

10

15


13

45.354


Valore del Nav (euro)*

Destin. prevalente investimenti Residenziale

Tipologia Riservato investitori istituz.



HS ITALIA CENTRALE

Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

10,1 13,4 3,3 0,6- 0,3- 0,3

0,0 0,0 - 0,1 0,1 0,0-

6,3 2,7 3,7- 0,4- 0,2- 0,3

16,4 16,1 0,4- - - -

0,0 0,0 - 0,2- 0,2- 0,0

0,3 0,4 0,0 Risultato altre operazioni 0,1 0,0 0,0-

0,3 0,4 0,0 Risultato lordo gest. caratt. 0,5- 0,2- 0,2



1) Rappresenta il rapporto tra il Nav e la somma delle quote di classe "A", Risultato esercizio 0,6- 0,4- 0,2

pari a 346, di cui 144 di casse "A", 138 di classe "B1" e 64 di classe "C".

2013 2014 2013 2014

nd 7,4 na -0,6 -0,3 -53

- - na -0,4 -0,2 0,0

nd 7,4 na 0,0 0,0 0,0

nd 100,0% na 0,1 0,2 35,4

-0,2 -0,3 10,0

di classe "B" e "C". Al 31/12/2014 dette quote sono complessivamente




Nav unitario (euro)1







Totale passivo

Nav

LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %







FFO = A- /+ B -/+ C-D







anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


0

4%

8%

2% 6%

.

-0,5

-0,2

-0,6

-0,5

-0,4

-0,3

-0,2

-0,1

0,0

0,1

2013 2014



10

13

0

5

10

15

20

2013 2014



IMMOBILIARE DINAMICO






66%

258 207

83

69,7 60%

65%

70%

75%

80%

0

50

100

150

200

250

300

2011* 2012 2013 2014Sconto su Nav Nav Prezzo di Borsa



BNP Paribas REIM Italia

-71 -5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

-80

-60

-40

-20

02010 2011 2012 2013 2014


20 20

-4-18

-50-40-30-20-10

0102030

2010 2011 2012 2013 2014


www.reim.bnpparibas.it

15

20/04/2020

Ivano Ilardo

Ivano Ilardo

66

63






70







Valore al

31.12.2013

(mln di euro)

Valore al

31.12.2014

(mln di euro)

Var. %

'14-'13

Lombardia

Milano, Via Grosio, 10/8 Uffici 11 10 -5

Milano, Via Tortona, 33 Uffici 60 63 5

S. Giuliano Milanese (M i), Via Po, 13-15 Commerciale 17 17 0

Milano, Via Patecchio, 2 Uffici 8 7 -7

Milano, Via Ramusio, 1 Uffici 9 7 -17

Milano, Via Gallarate, 184 Uffici 14 13 -3

Milano, Via Stephenson, 94 Uffici 15 14 -1

Milano, Via Castellanza, 11 Uffici 17 16 -5

Milano, Via Pitteri, 84 Commerciale 11 11 -5

Cinisello Balsamo (Mi), Viale Fulvio Testi, 210 Commerciale 20 19 -6

Brescia, Via Orzinuovi 90/D Commerciale 7 6 -6

Milano, Via Inverigo, 4/6 Uffici 4 4 -8

Milano, Largo T. Nuvolari, 1 Uffici 38 37 -4

Erbusco (BS) CC Le Porte Franche, Via Rovato, 44 Commerciale 7 7 -4

Milano, Viale Certosa, 29 Commerciale 26 25 -2

Trezzo sull'Adda, (Mi), Viale Lombardia, 80 Logistica 21 21 1

Lazio

Roma, Via Berio, 91/97 Uffici 10 9 -9

Veneto

Marcon, (Ve), via Mattei, 5 Commerciale 8 8 -3

Marcon, (Ve), via Mattei, 9 Commerciale 7 7 -3

Venezia Lido, Via della Droma, 49 Residenziale 7 7 -7

Emilia Romagna

Parma, CC Euro Torri Piazza Balestrieri Commerciale 9 9 -4

Ferrara, Via Roffi, 6 Commerciale 9 8 -6

Toscana

Livorno, Via Francesco Crispi, 50 Residenziale 2 2 -9

Totale 336 327 -3


Operazioni immobiliari• Acquisizioni: nel corso del 2014 il fondo non ha effettuato acquisizioni.• Dismissioni: nel corso del 2014 il fondo ha non ha effettuato dismissioni.




Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

337,3 327,5 9,8- 6,2- 5,9- 0,2

100,7 90,3 10,4- 22,3 19,6 2,7-

9,5 9,5 0,0- 20,5- 17,9- 2,6

447,5 427,2 20,3- 0,0 - 0,0-

120,0 119,5 0,5- 8,0- 7,6- 0,4

5,4 6,6 1,2 Risultato altre operazioni 7,8- 6,0- 1,7





2013 2014 2013 2014

246,9 236,3 4,3- -6,2 -5,9 -4

120,0 119,5 - -20,5 -17,9 12

126,9 116,8 8,0- 0,0 0,0 0,0

51,4% 49,4% 0,0 5,6 5,7 1,7

8,7 6,3 27,6-



FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE







LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %



Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav









anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

-14

-12-15

-10

-5

02013 2014



0

10

20

5 15

FFO / Interessi

.

36% 36%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2013 2014



IMMOBILIUM 2001





*Al 1° gennaio 2015 Investire Immobiliare Sgr è subentrata a Beni Stabili Gestioni Sgr nella gestione del fondo, per effetto di una



58%5.517

3.9263.450

1.6520%10%20%30%40%50%60%70%

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

2003* 2011 2012 2013 2014


Società di gestione*Web siteDurata totale (anni)Scadenza originaria previstaScadenza post grazia



-4

-27 -15%

-10%

-5%

0%

-30

-20

-10

02010 2011 2012 2013 2014


8 5

-1

-9

-25

-15

-5

5

15

2010 2011 2012 2013 2014



31/12/2017

31/12/2020


107

1.671






1.652




IMMOBILIUM 2001



IMMOBILIUM 2001

Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

98,8 90,1 8,7- 0,3 6,0- 6,3-

15,0 12,6 2,4- 4,3 5,0 0,7

1,6 2,9 1,3 1,7- 8,7- 7,0-

115,5 105,6 9,8- - - -

4,3 2,8 1,6- 2,3- 2,3- 0,0

1,1 0,8 0,3- Risultato altre operazioni 0,5 1,5 1,0





2013 2014 2013 2014

68,6 62,2 9,4- 0,3 -6,0 -2.187

4,3 2,8 - -1,7 -8,7 -408

64,3 59,5 7,6- 0,0 0,0 0,0

93,7% 95,6% 0,0 2,0 1,7 -19,0

0,0 1,1 na








Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav

LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %







FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE






anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

1

-5

-8

-6

-4

-2

0

2

2013 2014


0

4

8

2 6

FFO (mln di euro)

.

4%3%

0%

10%

20%

2013 2014

2013



IMMOBILIUM 2001



3,6%3,1%

0%

5%

10%

2010 2011 2012 2013 2014

6,9%

5,3%

0%

2%

4%

6%

8%

2010 2011 2012 2013 2014

36,1%

21,0%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

2010 2011 2012 2013 2014

4,0%

2,0%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

2010 2011 2012 2013 2014



INPGI "GIOVANNI AMENDOLA" – COMPARTO UNO




Valore al

31.12.2013

(mln di euro)

Valore al

31.12.2014

(mln di euro)

Var. %

'14-'13

Totale 180 354 97





49.881 50.018

0

50.000

100.000

2013* 2014



Investire Immobiliare SGRwww.investireimmobiliaresgr.com

10

31/12/2024

Aldo Mazzocco

Dario Valentino107

Operazioni immobiliari• Acquisizioni: nel corso del 2013 e del 2014, il fondo ha acquisito - con due successive operazioni diapporto - un portafoglio immobiliare composto da 26 immobili, tutti a prevalente destinazioneresidenziale, per un valore complessivo di 354 milioni di euro. Gli immobili sono tutti situati a Roma.

• Dismissioni: nel corso del 2014 il fondo non ha dismesso immobili.

354 354

0

100

200

300

400


354

50.018



Destin. prevalente investimenti Residenziale

Tipologia Riservato a investit. istituz.



INPGI "GIOVANNI AMENDOLA" – COMPARTO UNO

Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

179,6 354,4 174,8 0,1- 1,8 1,9

0,0 32,7 32,7 - 4,6 4,6

2,5 3,8 1,3 0,1- 0,3 0,4

182,1 390,9 208,8 - - -

0,0 0,0 - - 3,1- 3,1-

0,4 1,5 1,1 Risultato altre operazioni - - -

0,4 1,5 1,1 Risultato lordo gest. caratt. 0,1- 1,8 1,9

181,7 389,4 207,7 Oneri finanziari - - -

49.881,3 50.017,9 136,6 Oneri / ricavi diversi 0,3- 1,2- 0,9-


2013 2014 2013 2014

nd 239,3 na na 1,8 na

- - na na 0,3 na

nd 239,3 na na 0,0 na

nd 100,0% na na 1,0 na

na 0,4 na

* Il fondo è stato istituto il 14/11/2013, pertanto i confronti sono poco significativi.




Nav unitario (euro)







Totale passivo

Nav

LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %







FFO = A- /+ B -/+ C-D






anno 2014

0

50%

100%

25% 75%


.

0

2

-1

1

2

3

4

5

2013 2014



180

354

0

100

200

300

400

500

2013 2014


0

4%

8%

2% 6%

. 0

4

8

2 6

FFO (mln di euro)

.



INPGI "GIOVANNI AMENDOLA" – COMPARTO DUE





Investire Immobiliare Sgrwww.investireimmobiliaresgr.com

10

31/12/2024

Aldo Mazzocco

Dario Valentino107

Operazioni immobiliari• Acquisizioni: nel corso del 2014 il fondo ha acquisito, da una operazione di apporto, un portafoglio

di immobili composto da nove immobili, situati in diverse parti di Italia, aventi prevalente destinazione residenziale, per un valore complessivo di apporto di 83 milioni di euro.

• Dismissioni: nel corso del 2014, il fondo ha dismesso un immobile sito a Campi Bisenzio (Fi), per un valore di 0,196 milioni di euro. L'immobile era in carico nel bilancio del fondo, per 0,183 milioni di euro.

Altre informazioni Il fondo ha avviato la sua operatività il 29/07/2014

83

50.076

Patrimonio immobiliare (mln di euro)


Destinazione prevalente investimenti Residenziale

Tipologia Riservato a investitori istituzionali



INVEST REAL SECURITY






*Al 1° gennaio 2015, Investire Immobiliare Sgr è subentrata nella gestione del fondo a Beni Stabili Gestioni Sgr, per effetto di una


56%

2.7131.850

1.825 820

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

2005* 2011 2012 2013 2014


Società di gestione*Web siteDurata totale (anni)Scadenza originaria previstaScadenza post grazia

PresidenteAmm.re DelegatoN° dipendenti*


-19

-60-15%

-10%

-5%

0%

-80

-60

-40

-20

02010 2011 2012 2013 2014


11 6

-6

-16-25

-15

-5

5

15

2010 2011 2012 2013 2014



10

31/12/201331/12/2016

Aldo Mazzocco

Dario Valentino

107

875






820





Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

134,5 118,9 15,6- 2,8- 12,4- 9,6-

0,5 0,3 0,2- 6,4 6,1 0,4-

1,8 2,3 0,4 7,2- 15,6- 8,4-

136,9 121,5 15,4- - - -

15,2 15,1 0,1- 2,0- 2,8- 0,8-

2,1 2,1 0,0 Risultato altre operazioni 0,2- 0,2- 0,0-





2013 2014 2013 2014

81,4 72,0 11,6- -2,8 -12,4 343

15,2 15,1 - -7,2 -15,6 -117

66,2 56,9 14,0- 0,0 0,0 0,0

81,3% 79,1% 0,0 2,4 2,2 -10,5

2,0 1,1 45,6-








Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav

LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %









FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE




anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

-3

-13-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

02013 2014


0

4

8

2 6

FFO / Interessi

.

11% 13%

0%

10%

20%

2013 2014






2,1%

1,4%

0%

5%

2010 2011 2012 2013 2014

6,4%

4,8%

0%

2%

4%

6%

8%

2010 2011 2012 2013 2014

53,5%

17,8%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

2010 2011 2012 2013 2014

1,9%

-1,0%-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

2010 2011 2012 2013 2014



MEDIOLANUM REAL ESTATE


* Rappresenta il rapporto tra il Nav totale (classe "a"+classe "b") e il numero delle quote di classe "a" e "b"

** 31 dicembre dell'anno di quotazione in Borsa






Mediolanum RE

-1

-41-6%

-4%

-2%

0%

2%

-60

-40

-20

02010 2011 2012 2013 2014


2019

-1-9

-50-40-30-20-10

0102030

2010 2011 2012 2013 2014


www.mediolanumgestionefondi.it

15

31/12/2021

Walter Ottolenghi

Vittorio Gaudio

38

0

4

8

2012** 2013 2014Nav (Classe "a") Nav (Classe "b")

Prezzo di Borsa (Classe "a") Prezzo di Borsa (Classe "b")

43,2%Sconto sul Nav (Classe "b")

Sconto sul Nav (Classe "a")


4,3 Valore del Nav* (euro)


46,2%





Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

297,8 289,2 8,6- 7,1 4,8 2,3-

26,1 23,2 2,9- 21,9 19,2 2,7-

12,5 12,4 0,1- 9,4- 9,0- 0,4

336,5 324,8 11,7- - - -

0,0 0,0 - 5,5- 5,4- 0,1






2013 2014 2013 2014

196,9 189,9 3,5- 7,1 4,8 -32

- - - -9,4 -9,0 4

196,9 189,9 3,5- 0,0 0,0 0,0

100,0% 100,0% 0,0 5,3 5,1 -2,8

11,2 8,7 22,2-








Nav unitario (euro)**



Totale passivo

Nav *

B) Plus /min. valut. imm.re

LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %





* Rappresenta la somma del Nav totale della quota di classe "A" e della quota di classe "B".

** Rappresenta il rapporto tra il Nav totale, di cui alla nota 1, e la somma delle quote di classe "A" e di classe "B". Dette quote al 31/12/2014 sono

complessivamente pari a n°74.892.053, di cui 8.606.485 di classe "A" e 66.286.568 di classe "B".



FFO = A- /+ B -/+ C-D


Il fondo al 31/12/2014non presenta alcun debito


Leverage esercitato


anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

7

4

-2

0

2

4

6

8

2013 2014


0

10

20

5 15

FFO (mln di euro)

.

298 289

0

100

200

300

400

500

2013 2014




L'Irr è calcolato solo sulla quota di classe "B".

* Il fondo è ad apertura semestrale del capitale. Il valore del Dividend yield e dell'Irr, è calcolato sull'importo iniziale della quota (5,00 euro).

IRR* REDDITIVITA' MEDIA LORDA DA LOCAZIONI

DIVIDEND YIELD CUMULATO MEDIO* FFO / CANONI DI LOCAZIONE

3,5%

0%

5%

10%

2010 2011 2012 2013 2014

7,1%

6,8%

0%

10%

2010 2011 2012 2013 2014

58,2%

45,3%

0%

50%

100%

2010 2011 2012 2013 2014

2,9%

1,7%

0%

5%

2010 2011 2012 2013 2014

3,5%



MELOGRANO




Valore al

31.12.2013

(mln di euro)

Valore al

31.12.2014

(mln di euro)

Var. %

'14-'13

Totale 106 102 -4








540.186

443.082

0100.000200.000300.000400.000500.000600.000

2007* 2011 2012 2013 2014




5 5

-3 -4

-10

0

10



2003/05/2027

Aldo Mazzocco

Dario Valentino107


110

102

95

100

105

110

115


102

443.082




Tipologia Riservato inv. ist. / Ad apporto



MELOGRANO

Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

106,0 101,9 4,1- 0,3- 2,0- 1,6-

0,0 0,0 - 4,8 4,6 0,2-

1,6 1,2 0,4- 2,7- 4,1- 1,4-

107,6 103,1 4,5- - - -

30,7 30,7 - 2,4- 2,4- 0,0






2013 2014 2013 2014

nd 61,4 na -0,3 -2,0 471

30,7 30,7 na -2,7 -4,1 -54

nd 30,7 na 0,0 0,0 0,0

nd 50,0% na 0,8 1,1 36,9

1,5 1,0 32,2-








Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav

LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %







FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE






anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

-1

-2-3

-2

-2

-1

-1

02013 2014



0

4

8

2 6

FFO / Interessi

.

29% 30%

0%

50%

100%

2013 2014



OBELISCO






68%2.902

1.6762.165

535

0%

20%

40%

60%

80%

0

600

1.200

1.800

2.400

3.000

3.600

2006* 2011 2012 2013 2014Sconto su Nav Nav Prezzo di Borsa




23

-7 -8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

-10

0

10

20

30

2010 2011 2012 2013 2014


11 14

3 -9

-20

-10

0

10

20

2010 2011 2012 2013 2014



1031/12/201531/12/2018

Aldo Mazzocco

Dario Valentino

107

523





Destin. prev. investimenti Commerciale

535




OBELISCO



OBELISCO

Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

200,5 193,2 7,4- 0,85- 1,2- 0,4-

0,0 0,0 - 12,6 14,2 1,7

11,6 8,6 3,0- 7,3- 9,2- 1,9-

212,1 201,7 10,4- - - -

82,1 82,1 - 6,1- 6,3- 0,2-



123,3 115,3 8,0- Oneri finanziari 3,3- 3,3- -



2013 2014 2013 2014

122,5 117,6 4,0- -0,9 -1,2 45

82,1 82,1 - -7,3 -9,2 -26

40,4 35,5 12,0- 0,0 0,0 0,0

33,0% 30,2% 0,0 3,5 3,4 -3,7

2,9 4,5 56,4



FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE







LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %



Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav









anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


0

4%

8%

2% 6%

-1

-1-2

-1

-1

0

1

2013 2014



0

4

8

2 6

FFO / Interessi

41% 42%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2013 2014



OBELISCO



0,2%

0,1%

0,0%

0,1%

0,2%

0,3%

2010 2011 2012 2013 2014

4,6%

6,3%

0%

2%

4%

6%

8%

2010 2011 2012 2013 2014

28,7%

31,9%

0%

10%

20%

30%

40%

2010 2011 2012 2013 2014

0,8%

-2,9%-5%

0%

5%

2010 2011 2012 2013 2014



OLINDA FONDO SHOPS^

^FONDO IN LIQUIDAZIONE

* Ai sensi del regolamento, il fondo è in liquidazione per scadenza del termine.


** Ultimo giorno di negoziazione delle quote 29/12/2014, esecuzione dei relativi contratti 31/12/2014.*** 31 dicembre dell'anno di quotazione in Borsa

I dati nel 2014 sono pari a zero a seguito della vendita totale del patrimonio immobiliare del fondo.

Andamento del Prezzo di Borsa e del Nav (euro)



17%

673

124

516

104 0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

500

1.000

2004*** 2011 2012 2013 2014


Società di gestioneWeb siteDurata totale (anni)Scadenza originaria previstaScadenza post grazia*


Prelios Sgr

44

-15%

-10%

-5%

0%

5%

-100

-50

0

50

100

2010 2011 2012 2013 2014*


4031

-1 0

-120

-60

0

60

120

2010 2011 2012 2013 2014


www.preliossgr.com

7

31/12/2011

31/12/2014

Alberto Rossetti

Paolo Scordino

69

Prezzo di Borsa (euro) 31/12/2014**



Destin. prevalente investimenti na

104




OLINDA FONDO SHOPS^


2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

418,3 0,0 418,3- 30,3- 111,7- 81,3-

4,1 0,0 4,1- 33,7 30,7 3,1-

16,1 76,2 60,1 51,7- - 51,7

438,5 76,2 362,3- 0,2- 126,9- 126,6-

234,0 0,0 234,0- 12,1- 15,5- 3,3-






* Il fondo è in liquidazione, pertanto i confronti del 2014 con il 2013 sono poco significativi.

2013 2014 2013 2014

256,7 na na -30,3 na na

234,0 na na -51,7 na na

22,6 na na -0,2 na na

8,8% na na 6,7 na na

14,9 na na



FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE







LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %



Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav







-32

-113-120

-100

-80

-60

-40

-20

02013 2014


56%

0%0%

20%

40%

60%

80%

100%

2013 2014



OLINDA FONDO SHOPS^


31.12.2014

(mln di euro)

Totale 0

Valore degli immobili detenuti

direttamente

Valore al 31.12.2013

(mln di euro)

418


IRR DIVIDEND YIELD CUMULATO MEDIO

7,1%

5,0%

0%

5%

10%

2010 2011 2012 2013 2014

11,0%

-3,0%-5%

0%

5%

10%

15%

2010 2011 2012 2013 2014

Operazioni immobiliari• Acquisizioni: nel corso del 2014 il fondo non ha effettuato acquisizioni.• Dismissioni: nel corso del 2014, il fondo ha dismesso integralmente il proprio patrimonio immobiliare per un

valore complessivo di 291,5 milioni di euro. L'ultimo valore di carico in bilancio era pari a circa 404,2 milioni di euro.



OPPORTUNITA' ITALIA



Altre informazioni Il fondo è operativo dal 27/01/2014 a seguito della sottoscrizione di 57.746 quote

39

2.495



Destinazione prevalente investimenti Commerciale


Amm.re Delegato e Direttore GeneraleHead of retail fundsN° dipendenti

Torre Sgrwww.torresgr.com

8

31/12/2022

Francesco Colasanti

25

Operazioni immobiliari• Acquisizioni: nel corso del 2014, il fondo ha acquistato due immobili in particolare:

- complesso immobiliare avente destinazione commerciale sito a Bologna, in Via dè Musei (PalazzoSalimbeni), per 19,2 milioni di euro

- complesso immobiliare avente destinazione commerciale, sito a Bologna, in via de' Toschi(Palazzo Mainetti Sanmarchi), per 21,8 milioni di euro.

• Dismissioni: nel corso del 2014, il fondo ha dismesso una unità del complesso immobiliare sito aBologna, in via de' Toschi, per 3,5 milioni di euro.

Dario Strano

2014 2014

39,2 1,6

94,7 0,7

10,4 0,1-

144,4 1,8

0,0 0,8-

0,3 0,3

0,3 1,8

144,1 -

2.495,4 2,1-

0,3-







Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav

Risultato altre operazioni

Risultato lordo gest. caratt.

Oneri finanziari

Oneri / ricavi diversi

Risultato esercizio



PATRIMONIO UNO

* 31dicembre del primo anno di operatività del fondo


Valore al

31.12.2013

(mln di euro)

Valore al

31.12.2014

(mln di euro)

Var. %

'14-'13

Totale 509 427 -16






127.586

91.658

0

50.000

100.000

150.000

2005* 2011 2012 2013 2014

4539

-3 -13

-60-40-20

020406080

2010 2011 2012 2013 2014


Operazioni immobiliari• Acquisizioni: nel corso del 2014 il fondo non ha effettuato acquisizioni.• Dismissioni: nel corso del 2014 il fondo ha dismesso 7 immobili per un valore complessivo di 91 milioni

di euro, rispetto ad un valore di carico in bilancio di 90,7 milioni di euro.

458

427

400

420

440

460

480


Società di gestione BNP Paribas REIM ItaliaWeb site www.reim.bnpparibas.itDurata totale (anni) 12Scadenza originaria prevista 31/12/2017

Presidente Ivano IlardoAmministratore delegato Ivano IlardoN. dipendenti Sgr 66


Tipologia Riservato inv. ist. /

Ad apporto pubblico






PATRIMONIO UNO

Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

509,1 427,3 81,7- 10,9 18,9 7,9

0,0 0,0 - 42,5 38,6 3,9-

24,0 37,7 13,7 27,0- 12,9- 14,1

533,0 465,0 68,1- 0,4 0,1- 0,5-

280,8 219,9 60,9- 4,9- 6,7- 1,8-






2013 2014 2013 2014

310,2 263,9 14,9- 10,9 18,9 72

280,8 219,9 - -27,0 -12,9 52

29,4 44,0 49,6 0,4 -0,1 0,0

9,5% 16,7% 0,1 2,4 0,7 -72,5

35,2 31,2 11,3-








Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav

LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %









FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE




anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

2

11

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

2013 2014



0

4

8

2 6

FFO / Interessi

.

55% 51%

0%

50%

100%

2013 2014



PATRIMONIO UNO



PEGASUS





Investire Immobiliare Sgrwww.investireimmobiliaresgr.com

514/04/2019

Aldo Mazzocco

Dario Valentino107

Operazioni immobiliari• Acquisizioni: nel corso del 2014 il fondo ha acquistato tre immobili:

- immobile avente destinazione commerciale sito a Milano, in via Gattamelata, per circa 25 milioni di euro

- immobile a destinazione commerciale sito a Milano, in via Gallarate, per 14,62 milioni di euro- immobile avente destinazione commerciale sito a Milano, in via dell'Innovazione, per 52 milioni

di euro.• Dismissioni: nel corso del 2014 il fondo non ha dismesso immobili.

Altre informazioni Il fondo è stato costituito il 28/02/2014 ed ha avviato l'operatività il 14/04/2014

98

106.752



Destinazione prevalente investimenti Commerciale

Riservato a investitori istituzionali / SpeculativoTipologia



POLIS

* Come da modifica del regolamento deliberata dal CDA del fondo in data 28/12/2011.





59%2.1331.794

1.714

735

0%

20%

40%

60%

80%

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

2001* 2011 2012 2013 2014


-16

-59-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

-80

-60

-40

-20

02010 2011 2012 2013 2014


1314

-4-11

-50-40-30-20-10

01020

2010 2011 2012 2013 2014


Società di gestione Polis Fondi Immobiliari S.G.R.p.A.Web site www.polisfondi.itDurata totale (anni) 12Scadenza originaria prevista 31/12/2012Scadenza attuale* 31/12/2015

Presidente Roberto RuoziAmministratore delegato Paolo BerlandaN. dipendenti Sgr 24










POLIS



POLIS

Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

255,0 244,3 10,7- 11,1- 2,1- 9,0

0,0 0,0 - 14,7 13,8 0,9-

7,9 7,6 0,3- 20,1- 10,5- 9,5

262,9 251,9 11,0- - - -

16,7 15,5 1,3- 5,7- 5,3- 0,4

5,4 5,0 0,3- Risultato altre operazioni - - -

22,1 20,5 1,6- Risultato lordo gest. caratt. 11,1- 2,1- 9,0




2013 2014 2013 2014

154,6 148,1 4,2- -11,1 -2,1 -81

16,7 15,5 - -20,1 -10,5 47

137,8 132,6 3,8- 0,0 0,0 0,0

89,2% 89,6% 0,0 6,6 6,4 -2,5

2,3 2,0 13,1-



FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE







LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %



Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav









anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

-11

-2

-12

-10

-8

-6

-4

-2

02013 2014



0

10

20

5 15

FFO / Interessi

.

7% 6%

0%

20%

40%

2013 2014



POLIS



3,4%2,6%

0%

5%

10%

2010 2011 2012 2013 2014

4,4%

5,8%

0%

10%

2010 2011 2012 2013 2014

25,0%

14,8%

0%

50%

100%

2010 2011 2012 2013 2014

3,9%

2,1%

0%

5%

2010 2011 2012 2013 2014



SECURFONDO


Andamento del prezzo di Borsa e del Nav


*Al 1° gennaio 2015, Investire Immobiliare Sgr è subentrata nella gestione del fondo a Beni Stabili Gestioni Sgr, per effetto di una operazione straordinaria di fusione.


44%2.731

1.9842.550

1.114

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

1.000

2.000

3.000

4.000

2002* 2011 2012 2013 2014


28

10

-10%

-5%

0%

5%

0

10

20

30

2010 2011 2012 2013 2014


6 6

-1 -5

-25

-15

-5

5

15

2010 2011 2012 2013 2014


Società di gestione* Investire Immobiliare SgrWeb site www.investireimmobiliaresgr.comDurata totale (anni) 15Scadenza originaria prevista 31/12/2014Scadenza post grazia 31/12/2017

Presidente Aldo MazzoccoAmministratore delegato Dario ValentinoN. dipendenti Sgr 107




Prezzo di Borsa (euro) 10/05/2015 1.060






SECURFONDO



SECURFONDO

Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

113,9 108,8 5,1- 1,2 1,9- 3,1-

9,5 5,9 3,6- 6,4 6,3 0,1-

8,7 6,7 2,0- 3,1- 5,1- 2,1-

132,1 121,3 10,7- 0,0 - 0,0-

0,0 0,0 - 2,1- 3,1- 1,0-



130,5 119,0 11,5- Oneri finanziari 0,0- - 0,0



2013 2014 2013 2014

72,7 68,1 6,4- 1,2 -1,9 -255

- - - -3,1 -5,1 -67

72,7 68,1 6,4- 0,0 0,0 0,0

100,0% 100,0% 0,0 1,5 2,0 33,0

2,8 1,3 55,0-








Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav

LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %







FFO = A- /+ B -/+ C-D







anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

-1

-6-6

-4

-2

0

2

2013 2014


0

4

8

2 6

FFO (mln di euro)

.

114109

0

50

100

150

2013 2014



SECURFONDO



4,6%

5,4%

0%

5%

10%

2010 2011 2012 2013 2014

4,4% 5,7%

0%

2%

4%

6%

2010 2011 2012 2013 2014

18,7% 20,0%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

2010 2011 2012 2013 2014

5,9%

4,5%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

2010 2011 2012 2013 2014



SOCRATE





58%508

219

0%10%20%30%40%50%60%70%

0

100

200

300

400

500

600

2007* 2011 2012 2013 2014Sconto su Nav Nav Prezzo di Borsa

521

2

-15 -8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

-20

-15

-10

-5

0

5

2010 2011 2012 2013 2014


7 9

0 -4

-50-40-30-20-10

01020

2010 2011 2012 2013 2014


Società di gestione Fabrica Immobiliare SgrWeb site www.fabricasgr.itDurata totale (anni) 10Scadenza originaria prevista 31/12/2017

Presidente Bernardo MingroneAmministratore delegato Fabrizio CapraraN. dipendenti Sgr 51










SOCRATE


Distribuzione geografica degli immobili

detenuti direttamente

Destinazione

di uso

Valore al

31/12/2013

(mln di euro)

Valore al

31/12/2014

(mln di euro)

Var. %

'14-'13

Emilia Romagna

Prato di Correggio (RE) - Via della Tecnica Industriale 4 3 -20

Medesano (Pr) Strada per S. Lucia RSA 3 3 -12

Piemonte

Torino, Strada del Lionetto, 6 Uffici 6 6 0

Lombardia

Treviglio (Bg), Via Monte Grappa, 31 Commerciale 26 26 -0

Milano, Via Ornato, 69 RSA 11 11 -1

Saronno (Va), Via Piave, 66/68 Uffici 2

Codogno (Lo), Via dei Canestrai, 1 Caserma 3 3 0

Segrate (Mi), Via Cassanese, 224 Uffici 4 4 -3

Milano, Via Parenzo, 9 RSA 12 11 -2

Umbria

Perugia, Via Scarlatti, 6 Uffici 2 2 -13

Perugia, Via Scarlatti, 43 Uffici 4 4 -8

Perugia, Via del Fosso, 2 bis Uffici 6 5 -5

Lazio

Roma, Via Longoni, 53, 59, 65 Uffici 21 20 -4

Roma, Via Farini, 40 Uffici 17 17 -1

Veneto

Padova, Via Uruguay 41/49 Uffici 3 3 -3

Liguria

Genova, Via Milano, 47 Alberghiero 14 14 0

Totale 137 132 -4


Operazioni immobiliari• Acquisizioni: nel corso del 2014 il fondo non ha effettuato acquisizioni.• Dismissioni: nel corso del 2014 il fondo ha dismesso un immobile, ad uso uffici, sito a Saronno,

per 1,7 milioni di euro, stesso valore di carico in bilancio.



SOCRATE

Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

137,4 132,0 5,4- 5,5 2,9 2,5-

4,7 4,7 - 10,3 9,4 0,9-

16,1 10,7 5,4- 2,2- 3,8- 1,7-

158,2 147,4 10,8- - - -

23,5 21,7 1,8- 2,6- 2,6- 0,0




514,3 520,8 6,5 Oneri / ricavi diversi 2,3- 0,9- 1,4


2013 2014 2013 2014

88,5 84,2 4,9- 5,5 2,9 -46

23,5 21,7 - -2,2 -3,8 -78

64,9 62,4 3,8- 0,0 0,0 0,0

73,4% 74,2% 0,0 2,4 2,1 -12,1

5,2 4,6 11,0-








Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav

LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %









FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE




anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

6

3

0

1

2

3

4

5

6

7

2013 2014


0

10

20

5 15

FFO / Interessi

.

17% 16%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2013 2014



SOCRATE



SPAZIO SANITA'




Valore al

31.12.2013

(mln di euro)

Valore al

31.12.2014

(mln di euro)

Var. %

'14-'13

Totale 46 78 69








51.16552.634

0

50.000

100.000

2011* 2012 2013 2014




3 4

-10

0

10



31/12/2026

Aldo Mazzocco

Dario Valentino

107

Operazioni immobiliari• Acquisizioni: nel corso del 2014 il fondo ha acquisitato un immobile, avente destinazione Rsa,

situato a Milano, in via Saccardo 47, per 30,8 milioni di euro.• Dismissioni: nel corso del 2014 il fondo non ha dismesso immobili.

77

78

76

77

78


78

52.634



Destin. prevalente investimenti RSA

Tipologia Riservato investit. istituz.



SPAZIO SANITA'

Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

46,1 77,8 31,7 3,2 3,2 0,1-

0,0 0,0 - 2,7 3,6 0,9

1,4 11,8 10,4 0,9 0,1- 1,0-

47,5 89,6 42,1 - - -

22,4 40,6 18,2 0,4- 0,4- 0,0


23,7 41,6 18,0 Risultato lordo gest. caratt. 3,0 2,6 0,4-

23,8 48,0 24,2 Oneri finanziari 0,7- 1,0- 0,3-



2013 2014 2013 2014

nd 48,7 na 3,2 3,2 -2

22,4 40,6 na 0,9 -0,1 106

nd 8,1 na 0,0 0,0 0,0

nd 16,7% na 0,6 1,0 74,3

1,8 2,3 29,9








Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav

LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %









FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE




anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

33

-1

0

1

2

3

4

2013 2014



0

4

8

2 6

FFO / Interessi

.

49% 52%

0%

50%

100%

2013 2014



TECLA FONDO UFFICI

* Il fondo. ai sensi della L. 116/2014, in data 18/12/2014, ha approvato la proroga del termine di durata per ulteriori tre anni.





51%731

255

514

1260%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

200

400

600

800

1.000

2004* 2011 2012 2013 2014


-36-15%

-10%

-5%

0%

-50

0

50

100

150

2010 2011 2012 2013 2014


42

28

-3

-38-50-40-30-20-10

01020304050

2010 2011 2012 2013 2014


Società di gestione Prelios SgrWeb site www.preliossgr.comDurata totale (anni) 7Scadenza originaria prevista 31/12/2011Scadenza post grazia 31/12/2014Scadenza proroga straordinaria* 31/12/2017

Presidente Alberto RossettiAmministratore delegato Paolo ScordinoN. dipendenti Sgr 69


Tipologia Retail / Ad apporto privato








TECLA FONDO UFFICI



TECLA FONDO UFFICI

Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

370,8 331,9 38,9- 12,4- 21,4- 9,0-

0,0 0,0 - 28,1 27,6 0,5-

12,9 7,7 5,2- 28,2- 37,9- 9,7-

383,6 339,6 44,1- 0,8- 0,3- 0,5

168,2 166,6 1,6- 11,5- 10,8- 0,7






2013 2014 2013 2014

224,9 200,7 10,8- -12,4 -21,4 72

168,2 166,6 - -28,2 -37,9 -34

56,7 34,1 39,9- -0,8 -0,3 0,0

25,2% 17,0% -0,1 4,8 4,8 -0,8

11,8 12,0 1,9








Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav

LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %









FFO = A- /+ B -/+ C-D

LOAN TO VALUE




anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

-14

-22-25

-20

-15

-10

-5

02013 2014


0

4

8

2 6

FFO / Interessi

.

45% 50%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2013 2014



TECLA FONDO UFFICI



12,7% 12,4%

0%

5%

10%

15%

20%

2010 2011 2012 2013 2014

7,5%

10,0%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

2010 2011 2012 2013 2014

47,9%

43,4%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2010 2011 2012 2013 2014

14,4%

9,4%

0%

5%

10%

15%

20%

2010 2011 2012 2013 2014



UNICREDITO IMMOBILIARE UNO





34%2.644 2.765

1.900 1.835

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

2001* 2011 2012 2013 2014


50

-54-15%

-10%

-5%

0%

-100

-50

0

50

100

2010 2011 2012 2013 2014


22

5

-17

-3

-35

-25

-15

-5

5

15

25

2010 2011 2012 2013 2014


Società di gestione Torre SgrWeb site www.torresgr.comDurata totale (anni) 15Scadenza originaria prevista 31/12/2014Scadenza post grazia 31/12/2017

Amministratore delegato Francesco ColasantiFund Manager Dario StranoN. dipendenti Sgr 25











Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

258,9 257,8 1,1- 30,7- 1,0- 29,8

200,5 186,6 13,9- 10,0 5,2 4,8-

9,5 10,7 1,2 28,0- 2,9- 25,2

468,8 455,1 13,7- 7,7- 0,1 7,8

0,0 0,0 - 5,0- 3,4- 1,6






2013 2014 2013 2014

197,3 194,1 1,6- -30,7 -1,0 -97

- - - -28,0 -2,9 90

197,3 194,1 1,6- -7,7 0,1 0,0

100,0% 100,0% 0,0 4,1 7,8 88,3

0,9 -5,9 776,6-








Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav

LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %







FFO = A- /+ B -/+ C-D

VALORE IMMOBILI






anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

-16

-1

-40

-30

-20

-10

0

10

20

2013 2014


-10

0

10

-5 5

FFO (mln di euro)

.

259 258

0

50

100

150

200

250

300

2013 2014






2,3%

2,0%

0%

1%

2%

3%

4%

2010 2011 2012 2013 2014

5,7%

2,0%

0%

2%

4%

6%

2010 2011 2012 2013 2014

56,6%

-112,9%-115%

-65%

-15%

35%

85%

2010 2011 2012 2013 2014

5,2%

3,2%

0%

5%

10%

2010 2011 2012 2013 2014



VALORE IMMOBILIARE GLOBALE

* A seguito della delibera del 18/12/2013



Andamento del Prezzo di Borsa e del Nav (euro)


50%

5.205

2.673

5.320

1.325-10%0%10%20%30%40%50%60%

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

1999* 2011 2012 2013 2014


-44 -30%

-20%

-10%

0%

-50

-40

-30

-20

-10

02010 2011 2012 2013 2014


106

-5

-18

-50-40-30-20-10

01020

2010 2011 2012 2013 2014


Società di gestione Castello SgrWeb site www.castellosgr.comDurata totale (anni) 15Scadenza originaria prevista 31/12/2014Scadenza prorogata dal CDA* 31/12/2019

Presidente Giovanni RaimondiAmministratore delegato Giampiero SchiavoN. dipendenti Sgr 23











Legenda:

2013 2014 Var '14-'13 2013 2014 Var '14-'13

88,4 55,3 33,1- 18,2- 17,7- 0,4

0,0 0,0 - 7,5 6,2 1,3-

13,8 28,3 14,5 23,8- 18,0- 5,8

102,2 83,6 18,6- - 3,8- 3,8-

0,0 0,0 - 1,8- 2,1- 0,3-






2013 2014 2013 2014

55,8 38,8 30,4- -18,2 -17,7 -2

- - - -23,8 -18,0 24

55,8 38,8 30,4- 0,0 -3,8 0,0

100,0% 100,0% 0,0 1,9 1,6 -19,6

3,7 2,5 32,9-








Nav unitario (euro)



Totale passivo

Nav

LEVERAGE FFO

Leverage


mln di euro Var %







FFO = A- /+ B -/+ C-D







anno 2014 anno 2013

0

50%

100%

25% 75%


. 0

4%

8%

2% 6%

.

-18 -18-20

-15

-10

-5

0

5

2013 2014


0

10

20

5 15

FFO

.

88

55

0102030405060708090

100

2013 2014






3,5%

3,4%

0%

5%

10%

2010 2011 2012 2013 2014

5,7%

7,9%

0%

5%

10%

2010 2011 2012 2013 2014

45,1% 40,3%

0%

50%

100%

2010 2011 2012 2013 2014

3,8%

1,1%0%

3%

5%

2010 2011 2012 2013 2014



5. GLI ALTRI FONDI ADERENTI

~ Aida – Sorgente ~ Aries – Axa Reim ~ Caesar – Axa Reim ~ Caravaggio - Sorgente ~ Cimarosa – Generali Immobiliare Italia ~ Core Italian Properties – Axa Reim ~ David – Sorgente ~ Donatello - Comparto Giacinto – Sorgente ~ Donatello – Comparto Margherita - Sorgente ~ Donatello - Comparto Michelangelo Due - Sorgente ~ Donatello - Comparto Puglia Uno – Sorgente ~ Donatello - Comparto Puglia Due – Sorgente ~ Donatello - Comparto Tulipano - Sorgente ~ Eracle – Generali Immobiliare Italia ~ Fia - Fondo Investimenti per l’Abitare – Cdp Investimenti ~ Finurbe I – Polis Fondi Immobiliari ~ Fiv – Fondo Investimenti per la Valorizzazione – Cdp Investimenti ~ Fondo Aristotele – Fabrica Immobiliare ~ Fondo Augusto – Castello ~ Fondo Core Multiutilities – Ream ~ Fondo Core Nord Ovest – Ream ~ Fondo Energheia – Castello ~ Fondo Etrusco Distribuzione – Fabrica Immobiliare ~ Fondo Giotto – Castello ~ Fondo Green Star – Comparto Bioenergie - Ream ~ Fondo Picasso – Castello ~ Fondo Piemonte C.A.S.E. – Ream ~ Fondo Priula - Castello ~ Fondo Social & Human Purpose – Comparto A – Ream ~ Fondo Social & Human Purpose – Comparto C - Ream ~ Fondo Sympleo – Ream ~ Fondo Titania – Ream ~ Mascagni – Generali Immobiliare Italia ~ Mediolanum Property – Mediolanum Gestione Fondi ~ Nabucco - Sorgente ~ Norma – Sorgente ~ Quas - Sorgente ~ Scarlatti – Generali Immobiliare Italia ~ Soreo I – Polis Fondi Immobiliari ~ Tintoretto – Comparto Akroterion – Sorgente ~ Tintoretto – Comparto Apollo - Sorgente ~ Tintoretto – Comparto Dafne – Sorgente ~ Tintoretto – Comparto Vulcano - Sorgente ~ Tiziano – Comparto San Nicola – Sorgente ~ Tiziano – Comparto Venere - Sorgente ~ Toscanini – Generali Immobiliare Italia



AIDA DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Sorgente Sgr S.p.A. - Azionisti Sorgente Group S.p.A. - Tipo di fondo Ad apporto misto - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati

- Data di avvio operatività 28 dicembre 2011 - Durata totale del fondo 15 anni - Data di scadenza prevista 27 dicembre 2026 - Durata residua 12 anni - N° iniziale quote emesse 639 - Valore unitario iniziale delle quote 100.000 euro - N° quote emesse al 31.12.2013 796* - N° quote emesse al 30.06.2014 796* - N° quote emesse al 31.12.2014 796* MANAGEMENT SGR - Presidente Carlo Santini - Amministratore Delegato Valter Mainetti - Direttore Generale Francesco Moschella - Asset Management Vertice aziendale supportato da un Comitato

Investimenti e Comitato Consultivo - Property Management Sorgente R.E.M. S.p.A. - Gruppo di appartenenza Sorgente Group S.p.A.

Totale Risorse Umane Gruppo Sorgente (dati al 30.06.2014) 509 - Personale SORGENTE SGR (include il personale fisso delle società alberghiere possedute)

192

- Personale SORGENTE REM (include personale coinvolto direttamente e indirettamente nelle

attività di manutenzione e servizi degli immobili italiani) 157 - Personale SORGENTE GROUP ITALIA 60 - Personale SEDI ESTERE GRUPPO SORGENTE (include personale coinvolto direttamente e indirettamente nelle

attività di manutenzione e servizi degli immobili esteri) 100

PORTAFOGLIO IMMOBILIARE OPERAZIONI IMMOBILIARI II SEMESTRE 2014 - Apporti: il fondo non ha effettuato acquisizioni. - Dismissioni: il fondo ha dismesso due unità immobiliari a destinazione residenziale site in Roma.

Patrimonio detenuto

direttamente Patrimonio detenuto

indirettamente Totale

Valore degli immobili detenuti al 31/12/2014 77.125.860 euro - 77.125.860 euro

DISTRIBUZIONE SETTORIALE DEGLI IMMOBILI PER VALORE DISTRIBUZIONE GEOGRAFICA DEGLI IMMOBILI PER VALORE

Uffici 13,35%

Residenziale 86,65%

Lazio 100,00%

* Nel corso del 2012 sono state emesse 157 quote a seguito di ulteriori sottoscrizioni. Tale numero è soggetto a variazioni in quanto il fondo prevede la possibilità di emissioni di quote successive alla prima.



ARIES DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Axa Real Estate Investment Managers Sgr spa - Gruppo di appartenenza Axa Sa - Tipo di fondo A raccolta, chiuso con riaperture semestrali - Data di autorizzazione fondo da parte della Banca d’Italia

21 dicembre 2006

- Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Durata totale del fondo 8 anni - Data di scadenza prevista 31 dicembre 2014, prorogato al dicembre 2017 - Distribuzione/accumulazione dei proventi A distribuzione dei proventi - N° iniziale quote emesse 381 - N° quote emesse al 31.12.2014 381 - Valore unitario iniziale delle quote 250.000 euro - Quotazione Non prevista - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2013 58.400.265 euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 30.06.2014 54.919.045 euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2014 52.229.246 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2013 121.819.800 euro - Valore degli asset immobiliari al 30.06.2014 119.183.800 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2014 114.380.100 euro MANAGEMENT SGR - Presidente Rainer Suter - Direttore generale Giorgio Pieralli - Fund Manager Lorenzo Scarfì - Fund Administrator Federica Vicini NOTE - Politiche di investimento Il fondo investe in beni immobili e/o in diritti reali di godimento

su beni immobili con destinazione principalmente non residenziale situati in Italia.

- Immobili in portafoglio 180

DISTRIBUZIONE SETTORIALE DEGLI IMMOBILI PER VALORE DISTRIBUZIONE TERRITORIALE DEGLI IMMOBILI PER VALORE

- Distribuzione settoriale immobili in portafoglio (per

valore)

- 112.657.700 euro: light industrial - 6.526.100 euro: uso misto

- Ricorso alla leva finanziaria (%) al 31.12.2013 LTV = 55,3% - Ricorso alla leva finanziaria (%) al 30.06.2014 LTV = 56.0% - Ricorso alla leva finanziaria (%) al 31.12.2014 LTV = 57.0% - Finanziamenti ricevuti al 31.12.2013 67.400.737 euro - Finanziamenti ricevuti al 30.06.2014 66.857.926 euro - Finanziamenti ricevuti al 31.12.2014 65.300.781 euro

Light industrial 94,5%

Misto 5,5% Centro Italia 21,4%

Sud Italia 8,1%

Nord Italia 70,5%



CAESAR DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Axa Real Estate Investment Managers Sgr spa - Gruppo di appartenenza Axa Sa - Tipo di fondo A raccolta, chiuso con riaperture semestrali - Data di autorizzazione fondo da parte della Banca d’Italia

26 ottobre 2010

- Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Durata totale del fondo 9 anni - Data di scadenza prevista 13 novembre 2020 - Rendimento obiettivo Rendimento complessivo alla liquidazione del fondo pari all’8 per

cento annuo

- Distribuzione/accumulazione dei proventi A distribuzione dei proventi - N° iniziale quote emesse 418 - N° quote emesse al 31.12.2014 418 - Valore unitario iniziale delle quote 500.000 euro - Quotazione Non prevista - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2013 179.889.649 euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 30.06.2014 228.578.638 euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2014 238.864.557 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2013 238.789.634 euro - Valore degli asset immobiliari al 30.06.2014 285.465.480 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2014 384.526.525 euro MANAGEMENT SGR - Presidente Rainer Suter - Direttore generale Giorgio Pieralli - Fund Manager Lorenzo Scarfì - Fund Finance Manager Ugo Cirocco NOTE - Politiche di investimento Il Fondo Caesar investe esclusivamente in immobili ad uso ufficio

situati nei più importanti business districts (o ai margini degli stessi) delle maggiori città dei principali Paesi europei, incluso UK.

- Immobili in portafoglio 11 - Distribuzione settoriale immobili in portafoglio (per numero e per valore)

100% uffici

- Distribuzione territoriale immobili in portafoglio (per numero)

- UK: 2 immobili - Germania: 5 immobili - Finlandia: 2 immobili - Belgio: 1 immobile - Lussemburgo: 1 immobile

- Ricorso alla leva finanziaria (%) al 31.12.2013 LTV = 30,2% - Ricorso alla leva finanziaria (%) al 30.06.2014 LTV = 54,7% - Ricorso alla leva finanziaria (%) al 31.12.2014 LTV = 44,7% - Finanziamenti ricevuti al 31.12.2013 65.524.655 euro - Finanziamenti ricevuti al 30.06.2014 153.600.000 euro - Finanziamenti ricevuti al 31.12.2014 120.882.267 euro + 30.322.900 £



CARAVAGGIO DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Sorgente Sgr S.p.A. - Azionisti Sorgente Group S.p.A. - Tipo di fondo A raccolta - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Data richiamo degli impegni 23 gennaio 2004 - Durata totale del fondo 17 anni

(dopo la fusione con il Fondo Donatello Comparto Iris) - Data di scadenza prevista 29 dicembre 2019 - Durata residua 5 anni - N° iniziale quote emesse 48.224 - Valore unitario iniziale delle quote 2.500 euro - N° quote emesse al 31.12.2013 48.716* - N° quote emesse al 30.06.2014 48.716* - N° quote emesse al 31.12.2014 48.716* - Rendimento obiettivo 7% annuo composto - Quotazione 16 maggio 2005 (delistato in data 21 dicembre 2010) MANAGEMENT SGR - Presidente Carlo Santini - Amministratore Delegato Valter Mainetti - Direttore Generale Francesco Moschella - Asset Management Vertice aziendale supportato da un Comitato

Investimenti e Comitato Consultivo - Property Management Sorgente R.E.M. S.p.A. - Gruppo di appartenenza Sorgente Group S.p.A. Totale Risorse Umane Gruppo Sorgente (dati al 30.06.2014) 509 - Personale SORGENTE SGR (include il personale fisso delle società alberghiere possedute)

192




PORTAFOGLIO IMMOBILIARE OPERAZIONI IMMOBILIARI II SEMESTRE 2014 - Acquisizioni: il fondo non ha effettuato acquisizioni. - Dismissioni: il fondo ha dismesso due unità immobiliari a destinazione direzionale site in provincia di Milano.

Periodo Patrimonio detenuto



Valore degli immobili detenuti al 31/12/2014 151.271.000 euro 64.577.364 euro§ 215.848.364 euro

DISTRIBUZIONE SETTORIALE DEGLI IMMOBILI PER VALORE^

DISTRIBUZIONE GEOGRAFICA DEGLI IMMOBILI PER VALORE^

Uffici34,28%

Alberghi15,01%

Commerciale18,30%

Residenziale32,41%

Lombardia47,05%

Sicilia2,39%

Estero6,90%

Friuli V. Giulia25,04%

Lazio18,62%

* A seguito dell’operazione di fusione con il Fondo Donatello Comparto Iris, il numero delle quote emesse si è incrementato di 1.654 nel 2011. Nel corso del primo semestre 2013 la SGR ha provveduto a rimborsare 1.162 quote di classe A detenute dai sottoscrittori retail come previsto da Regolamento. Tale numero è soggetto a variazioni in quanto il fondo prevede la possibilità di emissioni di quote successive alla prima. ^ Include sia il patrimonio detenuto direttamente, che quello detenuto tramite partecipazioni.

§ Include il patrimonio immobiliare detenuto tramite Fondi immobiliari.



CIMAROSA DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Generali Immobiliare Italia Sgr spa - Azionisti Generali Real Estate spa (100%) - Gruppo di appartenenza Gruppo Generali - Tipo di fondo Ad apporto privato di beni immobili - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori istituzionali - Data di autorizzazione fondo da parte della Banca d’Italia 24 ottobre 2007 - Data di apporto 1° ottobre 2008 - Data richiamo degli impegni/Operatività 1° ottobre 2008 - Durata totale del fondo 10 anni - Rendimento obiettivo Irr superiore al 10% - Data di scadenza prevista 31/12/2018 (eventualmente prorogabile fino al 31/12/2021,

tramite ricorso al periodo di grazia) - Distribuzione/accumulazione dei proventi Ad accumulazione dei proventi - Quotazione Non quotato - N° iniziale quote emesse 1.257 - Valore unitario iniziale delle quote 250.000,000 euro - N° quote emesse al 31.12.2013 2.054,05 - N° quote emesse al 30.06.2014 2.054,05 - N° quote emesse al 31.12.2014 2.054,05 - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2013 513,254 mln di euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 30.06.2014 466,581 mln di euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2014 453,703 mln di euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2013 462,610 mln di euro - Valore degli asset immobiliari al 30.06.2014 443,410 mln di euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2014 441,040 mln di euro MANAGEMENT SGR - Presidente Antonio Spallanzani - Amministratore delegato Christian Delaire - Responsabile Portfolio Management Benedetto Giustiniani - Fund Manager Matteo Minardi - Asset Management Interno - Property Management Generali Real Estate spa - Project Management Generali Real Estate spa - N° dipendenti Sgr 35


NOTE - Politiche di investimento La politica di gestione del portafoglio immobiliare del fondo ha come obiettivo la

creazione di valore mediante il riposizionamento degli immobili sul mercato a seguito di riqualificazione e rilocazione, cambio di destinazione d’uso e realizzazione di nuovi progetti di sviluppo.

Residenziale 29%

Uffici 71%

Toscana 1%Lazio 23%

Lombardia 76%



CORE ITALIAN PROPERTIES DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Axa Real Estate Investment Managers Sgr spa - Gruppo di appartenenza Axa Sa - Tipo di fondo A raccolta, chiuso con riaperture semestrali - Data di autorizzazione fondo da parte della Banca d’Italia 22 agosto 2007 - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Durata totale del fondo 8 anni - Data di scadenza prevista 22 agosto 2015 – Esercitato il periodo di grazia - Rendimento obiettivo Rendimento complessivo alla liquidazione del fondo pari all’8

per cento annuo - Distribuzione/accumulazione dei proventi A distribuzione dei proventi - N° iniziale quote emesse 140 - N° quote emesse al 31.12.2014 140 - Valore unitario iniziale delle quote 500.000 euro - Quotazione Non prevista - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2013 60.982.592 euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 30.06.2014 59.955.089 euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2014 58.635.224 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2013 123.100.000 euro - Valore degli asset immobiliari al 30.06.2014 122.200.000 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2014 120.500.000 euro MANAGEMENT SGR - Presidente Rainer Suter - Direttore generale Giorgio Pieralli - Fund Manager Pasquale Leo - Fund Administrator Federica Vicini NOTE - Politiche di investimento Il fondo investe in beni immobili e/o in diritti reali di

godimento su beni immobili con destinazione principalmente non residenziale (uffici, industriale, logistica e/o commerciale) situati in Italia. Tali immobili potranno essere: - già realizzati e in buono stato, ovvero - da ristrutturare/restaurare/manutenere, con l’espressa

esclusione di investimenti in operazioni di sviluppo di nuovi complessi immobiliari.

- Immobili in portafoglio 8 DISTRIBUZIONE SETTORIALE DEGLI IMMOBILI PER VALORE DISTRIBUZIONE TERRITORIALE DEGLI IMMOBILI PER VALORE

- Distribuzione settoriale immobili in portafoglio (per valore)

- 68.444.000 euro: uffici - 25.425.500 euro: retail - 26.630.000 euro: logistica


- Nord Italia: 4 immobili - Centro Italia: 4 immobili

(Continua)

Uffici 56,8%Retail 21,1%

Logistica 22,1%

Nord Italia 46,3%

Centro Italia 53,7%



CORE ITALIAN PROPERTIES (Segue) - Ricorso alla leva finanziaria (%) al 31.12.2013 LTV = 52,9% - Ricorso alla leva finanziaria (%) al 30.06.2014 LTV = 53,3% - Ricorso alla leva finanziaria (%) al 31.12.2014 LTV = 53,8% - Finanziamenti ricevuti al 31.12.2013 65.174.328 euro - Finanziamenti ricevuti al 30.06.2014 65.174.328 euro - Finanziamenti ricevuti al 31.12.2014 65.174.328 euro



DAVID° DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Sorgente Sgr S.p.A. - Azionisti Sorgente Group S.p.A. - Tipo di fondo A raccolta - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Data richiamo degli impegni 19 giugno 2009 - Durata totale del fondo 25 anni - Data di scadenza prevista 8 giugno 2034 - Durata residua 19,4 anni - N° iniziale quote emesse 2.000 - Valore unitario iniziale delle quote 50.000 euro - N° quote emesse al 31.12.2013 6.102* - N° quote emesse al 30.06.2014 6.102* - N° quote emesse al 31.12.2014 6.102* - Rendimento obiettivo 6% annuo composto MANAGEMENT SGR - Presidente Carlo Santini - Amministratore Delegato Valter Mainetti - Direttore Generale Francesco Moschella - Asset Management Vertice aziendale supportato da un Comitato

Investimenti e Comitato Consultivo

- Property Management Sorgente R.E.M. S.p.A. - Gruppo di appartenenza Sorgente Group S.p.A.


192

- Personale SORGENTE REM (include personale coinvolto direttamente e indirettamente nelle attività di manutenzione e servizi degli immobili italiani)

157

- Personale SORGENTE GROUP ITALIA 60 - Personale SEDI ESTERE GRUPPO SORGENTE (include personale coinvolto direttamente e indirettamente nelle attività di manutenzione e servizi degli immobili esteri)

100

PORTAFOGLIO IMMOBILIARE OPERAZIONI IMMOBILIARI II SEMESTRE 2014 - Acquisizioni: il fondo non ha effettuato acquisizioni. - Dismissioni: il fondo ha dismesso una porzione di una unità immobiliare a destinazione direzionale sita a Roma.

Patrimonio detenuto



Valore degli immobili detenuti al 31/12/2014 192.008.000 euro 476.928.271 euro§ 668.936.271 euro

(Continua)



DAVID° (Segue) DISTRIBUZIONE SETTORIALE DEGLI IMMOBILI PER VALORE^ DISTRIBUZIONE GEOGRAFICA DEGLI IMMOBILI PER VALORE^

Uffici54,50%

Commerciale39,54%

Alberghi5,96%

Lombardia14,96%

Estero - UK35,12%

Lazio42,48%

Veneto5,96%

Toscana0,47%

Estero -Svizzera1,01%

°Già Fondo Donatello – Comparto David.

* A seguito di ulteriori sottoscrizioni raccolte il numero delle quote emesse si è incrementato di 1.291 nel 2010, di 1.907 nel 2011 e di 904 nel 2012. Tale numero è soggetto a variazioni in quanto il fondo prevede la possibilità di emissioni di quote successive alla prima.

^ Include sia il patrimonio detenuto direttamente che quello detenuto tramite partecipazioni.




DONATELLO – COMPARTO GIACINTO DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Sorgente Sgr S.p.A. - Azionisti Sorgente Group S.p.A. - Tipo di fondo Ad apporto misto - Data di avvio operatività 01 novembre 2008 - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Durata totale del fondo 8 anni - Data di scadenza prevista 18 dicembre 2016 - Durata residua 2 anni - N° iniziale quote emesse 564 - Valore unitario iniziale delle quote 50.000 euro - N° quote emesse al 31.12.2013 564* - N° quote emesse al 30.06.2014 564* - N° quote emesse al 31.12.2014 564* MANAGEMENT SGR - Presidente Carlo Santini - Amministratore Delegato Valter Mainetti - Direttore Generale Francesco Moschella - Asset Management Vertice aziendale supportato da un Comitato


192

- Personale SORGENTE REM (include personale coinvolto direttamente e indirettamente nelle attività di manutenzione e servizi degli immobili italiani) 157 - Personale SORGENTE GROUP ITALIA 60 - Personale SEDI ESTERE GRUPPO SORGENTE (include personale coinvolto direttamente e indirettamente nelle attività di manutenzione e servizi degli immobili esteri) 100

PORTAFOGLIO IMMOBILIARE

OPERAZIONI IMMOBILIARI II SEMESTRE 2014 - Apporti: il fondo non ha effettuato acquisizioni. - Dismissioni: il fondo non ha dismesso immobili.

Patrimonio detenuto



Valore degli immobili detenuti al 31/12/2014 23.695.000 euro 2.120.000 euro 25.815.000 euro

DISTRIBUZIONE SETTORIALE DEGLI IMMOBILI PER VALORE^ DISTRIBUZIONE GEOGRAFICA DEGLI IMMOBILI PER VALORE^

Uffici33,08%

Commerciale32,07%

Logistica26,63%

Sviluppo8,21%

Lombardia13,71%

Marche10,77%

Piemonte11,02%

Umbria4,96%

Veneto5,54%

Lazio54,00%

*Tale numero è soggetto a variazioni in quanto il fondo prevede la possibilità di emissioni di quote successive alla prima. ^ Include sia il patrimonio detenuto direttamente che quello detenuto tramite partecipazioni.



DONATELLO – COMPARTO MARGHERITA DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Sorgente Sgr S.p.A. - Azionisti Sorgente Group S.p.A. - Tipo di fondo Ad apporto misto - Data di avvio operatività 11 dicembre 2008 - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Durata totale del fondo 10 anni - Data di scadenza prevista 10 dicembre 2018 - Durata residua 3,9 anni - N° iniziale quote emesse 588 - Valore unitario iniziale delle quote 25.000 euro** - N° quote emesse al 31.12.2013 4.112* - N° quote emesse al 30.06.2014 4.112* - N° quote emesse al 31.12.2014 4.772* MANAGEMENT SGR - Presidente Carlo Santini - Amministratore Delegato Valter Mainetti - Direttore Generale Francesco Moschella - Asset Management Vertice aziendale supportato da un Comitato

Investimenti e Comitato Consultivo - Property Management Sorgente R.E.M. S.p.A. - Gruppo di appartenenza Sorgente Group S.p.A.


192




PORTAFOGLIO IMMOBILIARE OPERAZIONI IMMOBILIARI II SEMESTRE 2014 - Apporti: il fondo non ha effettuato un apporto di nove unità a destinazione commerciale, di cui una sita in Lazio, tre site in

Sardegna e cinque site in Toscana. - Dismissioni: il fondo ha dismesso una unità immobiliari a destinazione commerciale sita in Sardegna.

Patrimonio detenuto




(Continua)



DONATELLO – COMPARTO MARGHERITA (Segue) DISTRIBUZIONE SETTORIALE DEGLI IMMOBILI PER VALORE DISTRIBUZIONE GEOGRAFICA DEGLI IMMOBILI PER VALORE

Logistica41,72%

Commerciale58,28%

Lazio15,16%

Toscana52,81%

Sardegna32,03%

* A seguito di ulteriori sottoscrizioni raccolte il numero delle quote si è incrementato di 1.519 nel 2009, di 1.417 nel 2010 e di 660 nel 2014. Tale numero è soggetto a variazioni in quanto il fondo prevede la possibilità di emissioni di quote successive alla prima.

** Il valore unitario delle quote è stato ridotto da 50mila a 25mila euro. Il numero iniziale delle quote emesse conseguente alla riduzione del valore unitario delle stesse è divenuto di 1.176 a far data dal 5 ottobre 2009.



DONATELLO – COMPARTO MICHELANGELO DUE DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Sorgente Sgr S.p.A. - Azionisti Sorgente Group S.p.A. - Tipo di fondo A raccolta - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Data richiamo degli impegni 23 dicembre 2008 - Durata totale del fondo 10 anni - Data di scadenza prevista 22 dicembre 2018 - Durata residua 4 anni - N° iniziale quote emesse 1.988 - Valore unitario iniziale delle quote 50.000 euro - N° quote emesse al 31.12.2013 3.569* - N° quote emesse al 30.06.2014 3.569* - N° quote emesse al 31.12.2014 3.569* - Rendimento obiettivo 6,5% annuo composto MANAGEMENT SGR - Presidente Carlo Santini

- Amministratore Delegato Valter Mainetti

- Direttore Generale Francesco Moschella

- Asset Management Vertice aziendale supportato da un Comitato Investimenti e Comitato Consultivo

- Property Management Sorgente R.E.M. S.p.A.

- Gruppo di appartenenza Sorgente Group S.p.A.

Totale Risorse Umane Gruppo Sorgente (dati al 30.06.2014) 509 - Personale SORGENTE SGR

(include il personale fisso delle società alberghiere possedute)

192

- Personale SORGENTE REM (include personale coinvolto direttamente e indirettamente nelle attività di manutenzione e servizi degli immobili italiani) 157

- Personale SORGENTE GROUP ITALIA 60 - Personale SEDI ESTERE GRUPPO SORGENTE

(include personale coinvolto direttamente e indirettamente nelle attività di manutenzione e servizi degli immobili esteri) 100

PORTAFOGLIO IMMOBILIARE OPERAZIONI IMMOBILIARI II SEMESTRE 2014

- Acquisizioni: il fondo non ha effettuato acquisizioni. - Dismissioni: il fondo non ha dismesso immobili.

Patrimonio detenuto


indirettamente

Totale

Valore degli immobili detenuti al 31/12/2014 230.610.000 euro 136.311.530 euro § 366.921.530 euro

(Continua)



DONATELLO – COMPARTO MICHELANGELO DUE (Segue) DISTRIBUZIONE SETTORIALE DEGLI IMMOBILI PER VALORE^ DISTRIBUZIONE GEOGRAFICA DEGLI IMMOBILI PER VALORE^

Uffici44,96%

Alberghi9,05%

Commerciale35,86%

Rsa1,01%

Sviluppo9,12%

Veneto9,05%

Lombardia13,15%

Lazio39,93%

Estero28,03%

Friuli Venezia-Giulia2,96%

Liguria3,42%

Piemonte2,45%

Campania1,01%

* A seguito di ulteriori sottoscrizioni raccolte il numero delle quote emesse si è incrementato di 874 nel 2009, di 480 nel 2010 e di 227 nel 2011. Tale numero è soggetto a variazioni in quanto il fondo prevede la possibilità di emissioni di quote successive alla prima.

^ Include sia il patrimonio detenuto direttamente, che quello detenuto tramite partecipazioni




DONATELLO – COMPARTO PUGLIA UNO DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Sorgente Sgr S.p.A. - Azionisti Sorgente Group S.p.A. - Tipo di fondo A raccolta - Data di avvio operatività 14 settembre 2009 - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Durata totale del fondo 15 anni - Data di scadenza prevista 26 luglio 2024 - Durata residua 9,6 anni - N° iniziale quote emesse 664 - Valore unitario iniziale delle quote 50.000 euro - N° quote emesse al 31.12.2013 664* - N° quote emesse al 30.06.2014 664* - N° quote emesse al 31.12.2014 664* MANAGEMENT SGR - Presidente Carlo Santini - Amministratore Delegato Valter Mainetti - Direttore Generale Francesco Moschella - Asset Management Vertice aziendale supportato da un Comitato Investimenti

e Comitato Consultivo - Property Management Sorgente R.E.M. S.p.A. - Gruppo di appartenenza Sorgente Group S.p.A. Totale Risorse Umane Gruppo Sorgente (dati al 30.06.2014) 509 - Personale SORGENTE SGR

(include il personale fisso delle società alberghiere possedute) 192




PORTAFOGLIO IMMOBILIARE OPERAZIONI IMMOBILIARI II SEMESTRE 2014 - Apporti: il fondo non ha effettuato acquisizioni. - Dismissioni: il fondo non ha dismesso immobili.

Patrimonio detenuto





Sviluppo4,54%

Alberghi95,46%

Lazio4,54%

Puglia95,46%

* Tale numero è soggetto a variazioni in quanto il fondo prevede la possibilità di emissioni di quote successive alla prima.



DONATELLO – COMPARTO PUGLIA DUE DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Sorgente Sgr S.p.A. - Azionisti Sorgente Group S.p.A. - Tipo di fondo A raccolta - Data di avvio operatività 14 settembre 2009 - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Durata totale del fondo 20 anni - Data di scadenza prevista 26 luglio 2029 - Durata residua 14,6 anni - N° iniziale quote emesse 600 - Valore unitario iniziale delle quote 50.000 euro - N° quote emesse al 31.12.2013 710* - N° quote emesse al 30.06.2014 710* - N° quote emesse al 31.12.2013 710* MANAGEMENT SGR - Presidente Carlo Santini - Amministratore Delegato Valter Mainetti - Direttore Generale Francesco Moschella - Asset Management Vertice aziendale supportato da un Comitato Investimenti e

Comitato Consultivo - Property Management Sorgente R.E.M. S.p.A. - Gruppo di appartenenza Sorgente Group S.p.A. Totale Risorse Umane Gruppo Sorgente (dati al 30.06.2014) 509 - Personale SORGENTE SGR







Patrimonio detenuto





Uffici41,18%Alberghi

58,82%

Puglia100,00%

* Nel secondo semestre 2010 sono state emesse 110 quote a seguito di ulteriori sottoscrizioni. Tale numero è soggetto a variazioni in quanto il fondo prevede la possibilità di emissioni di quote successive alla prima.



DONATELLO – COMPARTO TULIPANO DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Sorgente Sgr S.p.A. - Azionisti Sorgente Group S.p.A. - Tipo di fondo A raccolta - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Data richiamo degli impegni 15 febbraio 2008 - Durata totale del fondo 10 anni - Data di scadenza prevista 11 dicembre 2017 - Durata residua 2,9 anni - N° iniziale quote emesse 800 - Valore unitario iniziale delle quote 50.000 euro - N° quote emesse al 31.12.2013 1.304* - N° quote emesse al 30.06.2014 1.304* - N° quote emesse al 31.12.2014 1.304* - Rendimento obiettivo 6% annuo composto MANAGEMENT SGR - Presidente Carlo Santini - Amministratore Delegato Valter Mainetti - Direttore Generale Francesco Moschella - Asset Management Vertice aziendale supportato da un Comitato Investimenti






PORTAFOGLIO IMMOBILIARE OPERAZIONI IMMOBILIARI II SEMESTRE 2014 - Acquisizioni: il fondo non ha effettuato acquisizioni. - Dismissioni: il fondo non ha dismesso immobili.

Periodo Patrimonio detenuto


indirettamente Totale Valore degli immobili detenuti al 31/12/2014 62.600.000 euro 12.484.000 euro § 75.084.000 euro


Uffici83,37%

Alberghi15,94%

Residenziale0,68%

Lombardia32,76%

Lazio50,61%

Estero16,63%

* A seguito di ulteriori sottoscrizioni raccolte il numero delle quote emesse si è incrementato di 201 nel 2009, di 102 nel 2010 e di 201 nel 2011. Tale numero è soggetto a variazioni in quanto il fondo è semiaperto e prevede la possibilità di emissioni di quote successive alla prima. ^ Include sia il patrimonio detenuto direttamente che indirettamente.




ERACLE DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Generali Immobiliare Italia Sgr spa - Azionisti Generali Real Estate spa (100%) - Gruppo di appartenenza Gruppo Generali - Tipo di fondo Ad apporto privato di beni immobili - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori istituzionali - Data di autorizzazione fondo da parte della Banca

d’Italia 21 novembre 2008

- Data di apporto 28 novembre 2008 - Data richiamo degli impegni/Operatività 28 novembre 2008 - Durata totale del fondo 25 anni - Data di scadenza prevista 2033, eventualmente prorogabile per ulteriori 3 anni (Periodo di

grazia) - Distribuzione/accumulazione dei proventi A distribuzione semestrale dei proventi - Quotazione Non quotato - N° iniziale quote emesse di Classe A 1.273 - Valore unitario iniziale delle quote di Classe A 250.000,000 euro - N° quote emesse di Classe A al 31.12.2013 1.273 - N° quote emesse di Classe A al 30.06.2014 1.273 - N° quote emesse di Classe A al 31.12.2014 1.273 - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2013 351,632 mln di euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 30.06.2014 364,127 mln di euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2014 358,797 mln di euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2013 751,900 mln di euro - Valore degli asset immobiliari al 30.06.2014 748,250 mln di euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2014 743,000 mln di euro MANAGEMENT SGR - Presidente Antonio Spallanzani - Amministratore delegato Christian Delaire - Responsabile Portfolio Management Benedetto Giustiniani - Fund Manager Benedetto Giustiniani - Asset Management Interno - Property Management Bp Property Management Società consortile a Responsabilità limitata - Project Management Bp Property Management Società consortile a Responsabilità limitata - N° dipendenti Sgr 35


Sede 14,0%

Agenzie bancarie

86,0%

Piemonte 32,37%

Valle d'Aosta 0,51%

Liguria 4,74%

Toscana 0,33%

Lazio 9,92%Marche 0,23%Sicilia 0,98%

Campania 2,53%

Veneto 19,57%

Emilia Romagna 15,27%

Lombardia 12,59%

Friuli V. Giulia 0,54%

Trentino A.A. 0,41%

NOTE

- Politiche di investimento La politica di gestione del portafoglio immobiliare del fondo ha come obiettivo la

creazione di valore attraverso azioni di gestione ordinaria (monitoraggio e gestione degli incassi dall’attività di locazione e manutenzione degli immobili) e di gestione straordinaria (miglioramento dello stato qualitativo degli immobili).



FIA – FONDO INVESTIMENTI PER L'ABITARE DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione CDP Investimenti SGR S.p.A. (CDPI SGR) - Azionisti - 70% Cassa depositi e prestiti (CDP)

- 15% ACRI - 15% ABI

- Gruppo di appartenenza CDP - Tipo di fondo Fondo d’investimento alternativo chiuso immobiliare riservato - Data di autorizzazione fondo da parte della Banca d’Italia 11 marzo 2010 - Data richiamo degli impegni/Operatività 16 luglio 2010 - Durata totale del fondo 35 anni - Data di scadenza prevista 31 dicembre 2045 - Rendimento obiettivo 2% oltre l’inflazione

- Equity sottoscritto 2.028.000.000 euro - N° iniziale quote emesse 2 - Valore unitario iniziale delle quote 500.000 euro - N° quote emesse al 31/12/2013 449,988 - N° quote emesse al 30/06/2014 504,179 - N° quote emesse al 31/12/2014 905,194

- Nav al 31/12/2013 195.671.725 euro - Nav al 30/06/2014 220.505.347 euro - Nav al 31/12/2014 418.728.994 euro

MANAGEMENT SGR - Presidente Vladimiro Ceci - Direttore Generale Marco Sangiorgio - Direttore Responsabile Social Housing Paola Delmonte - Responsabile Monitoraggio Investimenti Giampiero Marchiò - Responsabile Gestione e Sviluppo FIA Livio Cassoli - Responsabili Investimenti FIA Stefano Brancaccio Alessandra Susanna Paola Reali - N° dipendenti Sgr 38 STRATEGIE DI INVESTIMENTO Il FIA è un fondo di investimento alternativo immobiliare di tipo chiuso, promosso e gestito da CDPI SGR per favorire l’incremento di Alloggi Sociali, come definiti dal D.M. 22 aprile 2008, sul territorio nazionale mediante progetti economicamente sostenibili di Edilizia Privata Sociale (EPS).

A seguito della sottoscrizione del fondo da parte del Ministero delle Infrastrutture e Trasporti (MIT), il FIA opera come unico Fondo Nazionale nell’ambito del Sistema Integrato di Fondi Immobiliari previsto dal Piano nazionale di edilizia abitativa (art. 1 del D.P.C.M. 16 luglio 2009, in attuazione del D.L. 112/2008). L’ambito operativo di riferimento del FIA è il mercato dell’EPS e in particolare le attività di sviluppo e gestione di alloggi e servizi destinati alle famiglie che non sono in grado di soddisfare sul mercato le proprie esigenze abitative, ma che hanno redditi al di sopra delle soglie massime per l’assegnazione di alloggi di edilizia residenziale pubblica.

L’investimento tipico del FIA è orientato in via prevalente in partecipazioni, anche di maggioranza, nel patrimonio/capitale di fondi/veicoli target dedicati alla realizzazione di progetti che contribuiscano a incrementare la disponibilità di Alloggi Sociali per la locazione a canoni e la vendita a prezzi definiti dalle leggi applicabili (c.d. fondo di fondi).

A seguito del permanere delle difficoltà del settore immobiliare e creditizio, il DPCM del 19 febbraio 2013 ha elevato all’80% la soglia massima di investimento del FIA nei Fondi immobiliari locali che il DPCM del 2009 limitava in origine al 40%. Il limite dell’80% rappresenta in ogni caso un tetto massimo d’intervento, in quanto l’effettiva percentuale di partecipazione, modulata per ciascun investimento, verrà determinata dagli organi deliberanti della SGR sulla base di criteri delineati nel regolamento di gestione del Fondo e che tendono a premiare la performance “sociale” dei progetti immobiliari oggetto di investimento.

L’incremento della partecipazione del Fondo dovrà essere accompagnato da crescenti protezioni e diritti riconosciuti alle quote destinate alla sottoscrizione del FIA. Al fine della gradazione della partecipazione del Fondo, CDPI valuterà con favore anche la capacità delle iniziative di inserirsi in contesti di riqualificazione urbana e costituire una piattaforma strategica, in auspicato coordinamento con le iniziative di programmazione delle politiche abitative locali.

Al FIA, oltre a CDP e al MIT, hanno aderito primari investitori istituzionali italiani: Gruppi bancari, Gruppi assicurativi, Casse di previdenza ed assistenza di primari ordini professionali.

In data 9 marzo 2012 si è chiuso il primo periodo di sottoscrizione, con il raggiungimento di un patrimonio sottoscritto del Fondo pari a 2,028 miliardi di euro, superiore quindi al target iniziale di raccolta di 2 miliardi di euro.

(Continua)



FIA – FONDO INVESTIMENTI PER L'ABITARE (Segue)

OPERATIVITA' (Dati al 31 dicembre 2014) Attività di investimento

Patrimonio: 2.028.000.000 euro Patrimonio deliberato: 1.515.444.000 euro Patrimonio sottoscritto: 835.354.478 euro Patrimonio versato: 409.746.109 euro

Delibere di investimento

Sgr gestori 10 Fondi deliberati 27 Progetti deliberati 222 Alloggi sociali 14.073 Posti letto 6.793

Asset allocation

I dati rappresentati riguardano gli OICR target e le relative iniziative oggetto di delibera definitiva di sottoscrizione da parte di CDPI SGR per conto del FIA.



FINURBE I DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Polis Fondi Immobiliari di Banche Popolari Sgrpa

- Azionisti La compagine societaria è composta da: - sei Banche popolari (UBI Banca, Banca Popolare dell’Emilia

Romagna, Banca Popolare di Sondrio, Banca Popolare di Vicenza con una partecipazione paritetica del 19,6% ciascuna; Sanfelice 1893 e Banca Valsabbina con una partecipazione del 9,8%)

- Unione Fiduciaria, con una partecipazione del 2%

- Tipo di fondo Fondo speculativo di tipo chiuso a raccolta e ad apporto

- Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Data di autorizzazione fondo da parte della Banca d’Italia

Provvedimento n. 79 del 18 novembre 2008

- Data richiamo degli impegni/Operatività 10 dicembre 2008

- Durata totale del fondo 8 anni

- Data di scadenza prevista 31 dicembre 2016 (in liquidazione anticipata dal 30 ottobre 2014) - Rendimento obiettivo Pari al 25 per cento annuo composto

- Distribuzione/accumulazione dei proventi Facoltà di procedere a distribuzione dei proventi

- N° iniziale quote emesse 14 quote di classe “A” e 2 quote di classe “B” - Valore unitario iniziale delle quote - 500.000,00 euro quote di classe “A”

- 500.000,00 euro quote di classe “B”

- N° quote emesse al 31.12.2013 14 quote di classe “A” e 2 quote di classe “B” - N° quote emesse al 30.06.2014 14 quote di classe “A” e 2 quote di classe “B” - N° quote emesse al 31.12.2014 14 quote di classe “A” e 2 quote di classe “B” - Valore iniziale del fondo 8.000.000 euro

- Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2013 3.432.582 euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 30.06.2014 2.989.206 euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2014 2.776.282 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2013 2.891.000 euro - Valore degli asset immobiliari al 30.06.2014 2.368.000 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2014 2.368.000 euro MANAGEMENT SGR - Presidente Roberto Ruozi - Amministratore delegato Paolo Berlanda - Direttore fondi Vincenzo Mangalaviti - Fund Manager Carmelo Galluccio - Property Management Giovanna Spina - Facility Management Sara Valenti - N° dipendenti Sgr 24


(Continua)

Residenziale 100%

Nord Italia 100%



FINURBE I

(Segue) NOTE - Politiche di investimento Il patrimonio del fondo potrà essere investito in operazioni di sviluppo

immobiliare consistenti nella realizzazione di progetti di costruzione, valorizzazione, gestione e successiva dismissione, in blocco o frazionati, di beni immobili, anche complessi. Il fondo potrà compiere operazioni di ristrutturazione, restauro e manutenzione ordinaria o straordinaria di specifici immobili, finalizzate al miglioramento della redditività d’impiego, nonché compiere specifiche operazioni di valorizzazione dei beni, per tali intendendosi anche il mutamento della destinazione d’uso e il frazionamento.

- Immobili in portafoglio 2 immobili



FIV – FONDO INVESTIMENTI PER LA VALORIZZAZIONE

DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione CDP Investimenti SGR S.p.A. (CDPI SGR)

- Azionisti

- 70% Cassa depositi e prestiti (CDP) - 15% ACRI - 15% ABI

- Gruppo di appartenenza CDP

- Tipo di fondo Fondo d’investimento alternativo chiuso immobiliare riservato

- Data di istituzione del fondo 17 luglio 2012

- Data richiamo degli impegni/Operatività - 30 ottobre 2012 (Comparto Plus) - 20 dicembre 2013 (Comparto Extra)


- Data di scadenza prevista - 31 dicembre 2032 per il Comparto Plus - 31 dicembre 2033 per il Comparto Extra

- Equity sottoscritto 1.180.000.000 euro

- N° iniziale quote emesse 1

- Valore unitario iniziale delle quote 100.000 euro

- N° quote emesse al 31/12/2013 - 204 (Comparto Plus) - 4.950 (Comparto Extra)

- N° quote emesse al 30/06/2014 - 204 (Comparto Plus) - 4.950 (Comparto Extra)

- N° quote emesse al 31/12/2014

- 254 (Comparto Plus) - 7.284,00 (Comparto Extra)

- Nav al 31/12/2013 - 19.404.523 euro (Comparto Plus) - 476.616.711 euro (Comparto Extra)



MANAGEMENT SGR - Presidente Vladimiro Ceci

- Direttore Generale Marco Sangiorgio

- Responsabile Gestione e Sviluppo FIV Giovanni D’Onofrio

- N° dipendenti Sgr 38 STRATEGIE DI INVESTIMENTO

Il FIV è un fondo di investimento alternativo immobiliare di tipo chiuso riservato, promosso e gestito da CDPI SGR, che si pone l’obiettivo principale di promuovere e favorire la privatizzazione di immobili di proprietà degli enti pubblici, passibili di valorizzazione in un’ottica di asset management attivo. Esso ha la struttura di fondo multicomparto.

Il Fondo ha la finalità di acquisire beni immobili - di proprietà dello Stato, di enti pubblici e/o di società da questi ultimi controllate anche indirettamente - con un potenziale di valore inespresso, anche legato al cambio della destinazione d'uso, alla riqualificazione o alla messa a reddito. Gli investimenti possono essere effettuati unicamente sul territorio della Repubblica Italiana.

Al 31 dicembre 2014 risultano operativi due comparti del FIV: il Comparto Plus e il Comparto Extra.

(Continua)



FIV – FONDO INVESTIMENTI PER LA VALORIZZAZIONE

(Segue) OPERATIVITA' (Dati al 31 dicembre 2014)

Il portafoglio immobiliare del FIV Comparto Plus è composto da tre immobili di cui due acquisiti nel corso del 2013 siti a Milano in Viale Montello n. 6 e Via Canonica n. 77 e uno acquisito nel mese di dicembre 2014 sito a Padova in Via Sanmicheli n. 2. Per gli immobili di Milano nel 2014 sono state portate avanti le attività di sviluppo con la redazione della progettazione definitiva degli interventi di riqualificazione.

Con riferimento al Comparto Extra, nel mese di dicembre 2014 è stata completata una nuova operazione di investimento che ha riguardato 15 immobili di proprietà dello Stato Italiano, per un controvalore di euro 116,5 milioni, 4 immobili di proprietà di enti locali, per un controvalore di euro 33,2 milioni, e 6 immobili di proprietà di altri enti pubblici, per euro 71,5 milioni.

A valle di tale seconda operazione di acquisto, che si colloca nell’ambito del programma di dismissione di immobili pubblici e che – sotto il profilo procedurale – risulta disciplinata dalle previsioni contenute nell’articolo 11– quinquies del Decreto Legge 30 settembre 2005, n. 203 (DL 203/2005), convertito nella legge 2 dicembre 2005, n.248, e successive modifiche e integrazioni, il portafoglio immobiliare del Comparto risulta essere costituito da 65 asset siti con una superficie di progetto pari a 1 milione di mq.

Nel corso dell’anno l’attività di Property Management degli immobili è stata svolta da CDP Immobiliare Srl e Beni Stabili Property Services. Nell’ambito dell’attività di commercializzazione sono state ricevute n° 53 manifestazioni di interesse che includono offerte vincolanti per euro 51,9 milioni. E’ stato inoltre firmato un preliminare di vendita per uno degli immobili siti a Firenze e per il quale si è incassata la relativa caparra confirmatoria.

Nell’ambito delle attività di gestione del portafoglio si richiamano nel seguito le operazioni più significative per dimensione di investimento:

- con riferimento all’immobile sito a Roma in Via Guido Reni, è stato firmato un protocollo di intesa tra CDPI SGR e il Comune di Roma al fine di avviare il concorso di progettazione del masterplan dell’area,

- a seguito dei contatti preliminari con la Regione Lombardia, è stato finalizzato un protocollo di intesa tra CDPI SGR e la Guardia di finanza al fine di approfondire la fattibilità di una locazione da parte dell’Arma della quasi totalità del complesso ospedaliero “Ospedali Riuniti” sito a Bergamo.

DISTRIBUZIONE GEOGRAFICA INVESTIMENTI (Dati al 31 dicembre 2014)

Considerando il portafoglio dei due comparti Plus e Extra è possibile evidenziare che i 68 asset che lo compongono sono distribuiti su gran parte del territorio nazionale, interessando 10 Regioni e quasi 20 Province. L’80,9% del valore del portafoglio (41 immobili) è localizzato in «prime locations» e in particolare nelle città di Roma, Firenze, Bologna, Torino, Milano, Bergamo e Venezia.

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FONDO ARISTOTELE DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Fabrica Immobiliare Sgr Spa - Azionisti - Banca Monte dei Paschi di Siena Spa 49,99%

- Fincal Spa 49,99% - Alessandro Caltagirone 0,02%

- Tipo di fondo A raccolta - Data di autorizzazione fondo da parte della Banca d’Italia 5 ottobre 2006 - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Data di avvio operatività 11 luglio 2005 - Durata totale del fondo 25 anni - Data di scadenza prevista 2030 (eventualmente prorogabile per ulteriori 3 anni) - Rendimento obiettivo 4% annuo - Distribuzione/accumulazione dei proventi A distribuzione, in misura non inferiore all’80% dei proventi

distribuibili, con frequenza annuale.

Per i primi due esercizi successivi alla data di chiusura della sottoscrizione delle Quote del Fondo, i proventi realizzati non saranno oggetto di distribuzione.

Tali proventi, al netto delle eventuali perdite, concorreranno alla formazione dei proventi da distribuire negli esercizi successivi.

- N° quote emesse al 31.12.2013 2.520 - N° quote emesse al 30.06.2014 2.520 - N° quote emesse al 31.12.2014 2.520 - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2013 665.832.365 euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 30.06.2014 665.579.681 euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2014 674.731.447 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2013 433.000.000 euro - Valore degli asset immobiliari al 30.06.2014 431.200.000 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2014 435.000.000 euro MANAGEMENT SGR - Presidente Bernardo Mingrone - Amministratore delegato Fabrizio Caprara - Team di gestione Luca Petrichella, Alberto Leopoldo Sidro - Asset Management Interno - Property Management Interno - N° dipendenti Sgr 51


(Continua)

Rsu 27%

Rsa 25%

Cliniche alta specializz.ne

27%

Università 21% Nord-ovest 25%

Centro 35%

Nord-est 30%

Sud-isole 10%



FONDO ARISTOTELE (Segue)

NOTE - Politiche di investimento Il fondo, inizialmente sottoscritto da Inpdap (ora INPS), ha strutturato

operazioni di investimento nei settori dell’università, della ricerca scientifica e dell’ospitalità per anziani.

Ha capitalizzato lo specifico know-how acquisito nel comparto delle residenze universitarie attraverso la sottoscrizione del nuovo Fondo Erasmo, dedicato esclusivamente alla residenzialità per studenti universitari, partecipato anche da CdP SGR attraverso il Fondo FIA.

Fra gli interventi effettuati da Aristotele ci sono il nuovo IEO Day Center di Milano del professor Umberto Veronesi e la residenza studentesca (1.500 posti letto) Campus X di Roma Tor Vergata.

- Ricorso alla leva finanziaria (%) al 31.12.2013 2,47% - Ricorso alla leva finanziaria (%) al 30.06.2014 2,32% - Ricorso alla leva finanziaria (%) al 31.12.2014 0%



FONDO AUGUSTO DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Castello Sgr Spa

- Azionisti - I.S.A 36,12% - Mittel Spa 20,24% - Fondazione Cassa di Risparmio di Trento e Rovereto 14,66% - ITAS Holding S.r.l. 11,19% - Deutsche Bank AG 8,91% - Management Castello SGR 5,73% - LO.GA-FIN S.s. 3,15%

- Tipo di fondo A raccolta - Data di autorizzazione fondo da parte della

Banca d’Italia 03/09/2008

- Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati (il fondo ha chiuso le sottoscrizioni il 26/11/2009)

- Data richiamo degli impegni/Operatività Il fondo ha richiamato gli impegni il 4/1/2010 e iniziato la sua operatività il 23/3/2010

- Durata totale del fondo 11 anni - Data di scadenza prevista 31/12/2020, eventualmente prorogabile al 31/12/2023 (3 anni) - Quotazione Non quotato - Distribuzione/accumulazione dei proventi E' facoltà della Sgr distribuire i proventi distribuibili maturati nel

corso del semestre di riferimento - N° iniziale quote emesse 180 - Valore unitario iniziale delle quote 50.000 euro - N° quote emesse al 31.12.2013 2.638 - N° quote emesse al 30.06.2014 2.638- N° quote emesse al 31.12.2014 2.638- Rendimento minimo obiettivo 6% - Commissione di gestione - Fino a 70.000.000 euro del valore complessivo delle attività del

fondo: 0,85% su base annua del valore complessivo delle attività del fondo

- tra 70.000.001 e 150.000.000 euro del valore complessivo delle attività del fondo: 0,70% su base annua del valore complessivo delle attività del fondo

- oltre 150.000.001 euro del valore complessivo delle attività del fondo: 0,50% su base annua del valore complessivo delle attività del fondo.

- Commissione di performance 20% oltre il 6% di Irr MANAGEMENT SGR - Presidente Giovanni Raimondi - Amministratore delegato Giampiero Schiavo- Fund Manager Michelangelo Ripamonti- N° dipendenti Sgr 23

DISTRIBUZIONE SETTORIALE IMMOBILI IN PORTAFOGLIO

PER VALORE DISTRIBUZIONE TERRITORIALE IMMOBILI IN PORTAFOGLIO

PER VALORE Retail /

Entertainment center 19%

Ricettivo 6%

Retail / Consumer goods

29%Logistica / Light industrial 29%

Direzionale 17%

Centro 21%

Sud 8%

Nord 71%

(Continua)



FONDO AUGUSTO (Segue)

NOTE - Politiche di investimento Il fondo investe prevalentemente in asset immobiliari con profilo di reddito

stabile e performance misurabile. Il target del fondo è soprattutto l'investimento in beni immobili a reddito nel territorio italiano, con destinazione uffici, logistica, retail, light industrial.

Affianco agli investimenti a reddito, il fondo si pone l'obiettivo di investire in asset con una componente opportunistica (sviluppo/riqualificazione/trading) al fine di ottenere un extra rendimento.




FONDO CORE MULTIUTILITIES DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione REAM SGR S.p.A. - Azionisti - Fondazione Cassa di Risparmio di Torino 30,43%

- Fondazione Cassa di Risparmio di Alessandria 30,43% - Fondazione Cassa di Risparmio di Asti 30,43% - Fondazione Cassa di Risparmio di Fossano 5,87% - Fondazione Sviluppo e Crescita - Crt 2,83%

- Gruppo di appartenenza Società indipendente - Tipo di fondo Chiuso - Ad apporto privato - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Data di autorizzazione fondo da parte della Banca d’Italia 10 marzo 2011 - Data di apporto 21 dicembre 2012 - Data richiamo degli impegni/Operatività 21 dicembre 2012 - Durata totale del fondo 12 anni dalla data di chiusura del primo periodo di

sottoscrizione

- Data di scadenza prevista 21 dicembre 2024, eventualmente prorogabile fino al 21 dicembre 2027, oltre ad ulteriori 3 anni per ricorso a grazia.

- Rendimento obiettivo 8% - Distribuzione/accumulazione dei proventi A distribuzione semestrale dei proventi - Valore di apporto degli immobili 96.500.000 euro - Valore iniziale del fondo 45.300.000 euro - N° iniziale quote emesse 453 - Lotto minimo di acquisto N° 1 minimo quote - Valore unitario iniziale delle quote 100.000 euro - N° quote emesse al 31.12.2013 453 - N° quote emesse al 30.06.2014 453 - N° quote emesse al 31.12.2014 453 - Quotazione Non prevista - Commissione di gestione 0,50% annuo del Valore Complessivo delle Attività

- Commissione di performance Commissione Variabile Finale pari al 20% del Rendimento Complessivo in Eccesso (*)

- Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2013 57.717.092 euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 30.06.2014 56.401.133 euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2014 54.429.178 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2013 111.371.000 euro - Valore degli asset immobiliari al 30.06.2014 110.106.000 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2014 108.392.000 euro MANAGEMENT SGR - Presidente Agostino Gatti - Consigliere Delegato Antonio Miglio - Direttore Fondi Immobiliari Fabrizio Ravicino

- Direttore Esecutivo Oronzo Perrini - Fund Manager Giuseppe De Fabritiis - N° dipendenti Sgr 17 (Continua)



FONDO CORE MULTIUTILITIES (Segue) NOTE - Politiche di investimento Scopo del Fondo è l'investimento di capitali nell'Investimento Tipico

(come di seguito definito) e la gestione professionale e valorizzazione del Patrimonio stesso, al fine di aumentare nel tempo il valore delle Quote e ripartire tra i Partecipanti il risultato netto derivante sia dalla gestione, sia dallo smobilizzo degli investimenti.

La valorizzazione del Patrimonio del Fondo potrà essere perseguita dalla Società di Gestione anche mediante la realizzazione di operazioni di valorizzazione e sviluppo dei beni facenti parte del Patrimonio del Fondo.

- Investimento tipico Il Patrimonio del Fondo potrà essere investito, in misura non inferiore ai due terzi del valore complessivo del Fondo stesso, in beni immobili e diritti reali immobiliari, nonché in partecipazioni in società immobiliari. mediante leasing finanziario, nonché investimenti indiretti.



- Distribuzione settoriale immobili in portafoglio (per numero)

Terziario/uffici: 11 immobili


- Emilia Romagna: 54,5% - Piemonte: 27,3% - Liguria: 18,2%

- Ricorso alla leva finanziaria (%) al 31.12.2013 47,8% - Ricorso alla leva finanziaria (%) al 30.06.2014 48,9% - Ricorso alla leva finanziaria (%) al 31.12.2014 50,7% - Finanziamenti ricevuti al 31.12.2013 53.275.022 euro - Finanziamenti ricevuti al 30.06.2014 53.876.698 euro - Finanziamenti ricevuti al 31.12.2014 55.000.000 euro (*) Come definito dal Regolamento del Fondo.

Uffici 100,0%

Piemonte 36,7%

Emilia Romagna

48,2%

Liguria 15,1%



FONDO CORE NORD OVEST DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione REAM SGR S.p.A. - Azionisti - Fondazione Cassa di Risparmio di Torino 30,43%


- Gruppo di appartenenza Società indipendente - Tipo di fondo Chiuso - Ad apporto privato - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Data di autorizzazione fondo da parte della Banca d’Italia 5 marzo 2009 - Data di apporto 29 settembre 2009 - Data richiamo degli impegni/Operatività 29 settembre 2009 - Durata totale del fondo 15 anni dalla data di chiusura del primo periodo di sottoscrizione - Data di scadenza prevista 29 settembre 2024, eventualmente prorogabile fino al 29

settembre 2027, oltre ad ulteriori 3 anni per ricorso a grazia.

- Rendimento obiettivo 8% - Distribuzione/accumulazione dei proventi A distribuzione semestrale dei proventi - Valore di apporto degli immobili 573.750.000 euro - Valore iniziale del fondo 229.600.000 euro - N° iniziale quote emesse 2.296 - Lotto minimo di acquisto N° 1 minimo quote - Valore unitario iniziale delle quote 100.000 euro - N° quote emesse al 30.12.2013 2.296 - N° quote emesse al 30.06.2014 2.296 - N° quote emesse al 30.12.2014 2.296 - Quotazione Non prevista - Commissione di gestione 0,90% annuo del Valore Complessivo delle Attività - Commissione di performance Commissione Variabile Finale pari al 20% del Rendimento

Complessivo in Eccesso (*)

- Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2013 290.830.666 euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 30.06.2014 272.436.490 euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2014 265.964.992 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2013 671.940.000 euro - Valore degli asset immobiliari al 30.06.2014 659.700.000 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2014 659.020.000 euro MANAGEMENT SGR - Presidente Agostino Gatti - Consigliere Delegato Antonio Miglio - Direttore Fondi Immobiliari Fabrizio Ravicino - Direttore Esecutivo Oronzo Perrini - Fund Manager Vincenzo Pacinotti - N° dipendenti Sgr 17

(Continua)



FONDO CORE NORD OVEST (Segue) NOTE

- Politiche di investimento Scopo del fondo è l’impiego di capitali nell’investimento tipico

(come di seguito definito) e la gestione professionale del patrimonio dello stesso, anche mediante la realizzazione di operazioni di valorizzazione e sviluppo, al fine di aumentare nel tempo il valore delle quote e ripartire tra i partecipanti il risultato netto derivante dalla gestione e dallo smobilizzo degli investimenti.

- Investimento tipico Il patrimonio del fondo potrà essere investito, in misura non inferiore ai due terzi del valore complessivo del fondo stesso, in beni immobili e diritti reali immobiliari, nonché in partecipazioni in società immobiliari.




Uffici/terziario: 13 immobili


- Piemonte: 50% - Lombardia: 35,7% - Liguria: 14,3%

- Ricorso alla leva finanziaria (%) al 31.12.2013 57,4% - Ricorso alla leva finanziaria (%) al 30.06.2014 58,5% - Ricorso alla leva finanziaria (%) al 31.12.2014 58,6% - Finanziamenti ricevuti al 31.12.2013 385.997.359 euro - Finanziamenti ricevuti al 30.06.2014 385.997.359 euro - Finanziamenti ricevuti al 31.12.2014 385.997.359 euro

(*) Come definito dal Regolamento del Fondo.

Uffici 100,0%

Piemonte 44,9%

Lombardia 47,2%

Liguria 7,9%



FONDO ENERGHEIA DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Castello Sgr Spa


- Tipo di fondo A raccolta - Data di autorizzazione fondo da parte della

Banca d’Italia 20/04/2010


- Data richiamo degli impegni/Operatività Il fondo ha iniziato la sua operatività il 28/11/2011


- Data di scadenza prevista 31/12/2032, eventualmente prorogabile al 31/12/2037 (5 anni)

- Distribuzione/accumulazione dei proventi È facoltà della Sgr distribuire i proventi distribuibili maturati nel corso del semestre di riferimento

- N° iniziale quote emesse 48,403


- N° quote emesse al 31.12.2013 56,602

- N° quote emesse al 31.12.2013 da richiamare 25,398

- N° quote emesse al 30.06.2014 82,000

- N° quote emesse al 31.12.2014 82,000

- Quotazione Non quotato

- Commissione di gestione - Fino a euro 80.000.000 del valore complessivo delle attività del fondo: 0,84% su base annua del valore complessivo delle attività del fondo

- tra euro 80.000.001 ed euro 130.000.000 del valore complessivo delle attività del fondo: 0,63% su base annua del valore complessivo delle attività del fondo

- oltre euro 130.000.001 del valore complessivo delle attività del fondo: 0,43% su base annua del valore complessivo delle attività del fondo

- Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2013 32.039.187 euro



- Valore degli asset immobiliari al 31.12.2013 43.600.000 euro



MANAGEMENT SGR - Presidente Giovanni Raimondi

- Amministratore delegato Giampiero Schiavo

- Fund Manager Michelangelo Ripamonti

- N° dipendenti Sgr 23



FONDO ETRUSCO DISTRIBUZIONE DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Fabrica Immobiliare Sgr Spa - Azionisti - Banca Monte dei Paschi di Siena Spa 49,99%

- Fincal Spa 49,99% - Alessandro Caltagirone 0,02%

- Tipo di fondo Ad apporto - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Data di autorizzazione fondo da parte della Banca d’Italia

5 ottobre 2006

- Data di avvio operatività 29 dicembre 2006 - Durata totale del fondo 25 anni - Data di scadenza prevista 2031 (eventualmente prorogabile per ulteriori 5 anni) - Rendimento obiettivo 5,5% annuo - Distribuzione/accumulazione dei proventi A distribuzione, in misura non inferiore all’80% dei proventi

distribuibili, con frequenza: - annuale dal primo esercizio successivo alla data di

chiusura della prima emissione - semestrale dal quarto esercizio (2010)

- N° quote emesse al 31.12.2013 1.250 - N° quote emesse al 30.06.2014 1.250 - N° quote emesse al 31.12.2014 1.250 - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2013 134.441.721 euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 30.06.2014 137.683.104 euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2014 141.118.313 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2013 207.392.689 euro - Valore degli asset immobiliari al 30.06.2014 210.949.930 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2014 213.902.400 euro MANAGEMENT SGR - Presidente Bernardo Mingrone - Amministratore delegato Fabrizio Caprara - Team di gestioni Luca Petrichella, Paolo Fiore - Asset Management Interno - Property Management Coop Centro Italia - N° dipendenti Sgr 51


(Continua)

Commerciale 91%

Logistica 9%

Umbria 64%

Toscana 36%



FONDO ETRUSCO DISTRIBUZIONE (Segue) NOTE - Politiche di investimento Il fondo investe in immobili a destinazione d’uso commerciale,

direzionale e logistica strumentali all’esercizio delle attività svolte da parte di cooperative di consumatori


- Commerciale: 24 immobili - Logistica: 1 immobile


I 25 immobili che compongono il portafoglio del Fondo sono tutti localizzati nelle regioni del centro Italia

- Ricorso alla leva finanziaria (%) al 31.12.2013 62,07% - Ricorso alla leva finanziaria (%) al 30.06.2014 61,28% - Ricorso alla leva finanziaria (%) al 31.12.2014 59,64%



FONDO GIOTTO DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Castello Sgr Spa


- Tipo di fondo Ad apporto privato - Data di autorizzazione fondo da parte della Banca d’Italia

27/11/2008


- Data richiamo degli impegni/Operatività Il fondo ha iniziato la sua operatività il 25/5/2010




- N° iniziale quote emesse 48 - Valore unitario iniziale delle quote 500.000 euro - N° quote al 31.12.2013 48 . N° quote al 30.06.2014 48 - N° quote al 31.12.2014 48 - Quotazione Non quotato - Commissione di gestione La commissione di gestione è pari all'1,8% su base annua del valore

complessivo delle attività del fondo

- Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2013 9.075.173 euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 30.06.2014 8.325.860 euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2014 7.548.913 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2013 31.600.000 euro - Valore degli asset immobiliari al 30.06.2014 31.600.000 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2014 31.600.000 euro MANAGEMENT SGR - Presidente Giovanni Raimondi - Amministratore delegato Giampiero Schiavo - Fund Manager Michelangelo Ripamonti - N° dipendenti Sgr 23 NOTE - Politiche di investimento Il patrimonio del fondo, ivi compreso quello detenuto attraverso

l’investimento in azioni o quote di società immobiliari, è composto da investimenti con finalità di sviluppo immobiliare, riposizionamento e da investimenti a reddito. Gli investimenti di sviluppo potranno costituire una parte preponderante del patrimonio del fondo e saranno effettuati prevalentemente sul territorio della Repubblica italiana. Gli investimenti a reddito e di riposizionamento potranno rappresentare una parte limitata del patrimonio del fondo.

- Immobili in portafoglio Aree da sviluppare

- Distribuzione settoriale immobili in portafoglio (per numero e per valore)

- Per numero: 100% aree da sviluppare - Per valore: 100% aree da sviluppare

- Distribuzione territoriale immobili in portafoglio (per numero e per valore)

- Per numero: 100% in Sardegna - Per valore: 100% in Sardegna




FONDO GREEN STAR – COMPARTO BIOENERGIE DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO

- Società di gestione REAM SGR S.p.A.

- Azionisti - Fondazione Cassa di Risparmio di Torino 30,43% - Fondazione Cassa di Risparmio di Alessandria 30,43% - Fondazione Cassa di Risparmio di Asti 30,43% - Fondazione Cassa di Risparmio di Fossano 5,87% - Fondazione Sviluppo e Crescita - Crt 2,83%

- Gruppo di appartenenza Società indipendente - Tipo di fondo Chiuso – A raccolta - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Data di autorizzazione fondo da parte della Banca

d’Italia 22 aprile 2010

- Data di istituzione 26 luglio 2013 - Data richiamo degli impegni/Operatività 20 dicembre 2013 - Durata totale del fondo 25 anni a decorrere dalla data di avvio dell’operatività - Data di scadenza prevista 31 dicembre 2038, oltre ad ulteriori 3 anni per ricorso a grazia. - Rendimento obiettivo 3% oltre la variazione media annuale dell’Indice ISTAT - Distribuzione/accumulazione dei proventi A distribuzione annuale dei proventi - Lotto minimo di acquisto N° 1 minimo quote - Quotazione Non prevista - Commissione di gestione 0,45% annuo del Valore Complessivo delle Attività - Valore netto patrimoniale (Nav) al 30.06.2014 17.102.795 euro(*) - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2014 18.885.949 euro(*) - Valore degli asset immobiliari al 30.06.2014 329.000 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2014 569.000 euro MANAGEMENT SGR

- Presidente Agostino Gatti - Consigliere Delegato Antonio Miglio - Direttore Fondi Immobiliari Fabrizio Ravicino - Direttore Esecutivo Oronzo Perrini - Fund Manager Giuseppe De Fabritiis - N° dipendenti Sgr 17

NOTE

- Politiche di investimento Il Comparto Bioenergie investe prevalentemente il proprio patrimonio

(a) in impianti di cogenerazione di energia elettrica e termica alimentati da biomasse e/o da biocombustibili (biomasse trattate), (b) in impianti di piccola e/o micro digestione anaerobica che producono biogas o biometano ai fini della produzione di energia elettrica e termica alimentati essenzialmente dalla frazione organica dei rifiuti solidi urbani (FORSU) e da scarti organici della zootecnica e/o di industrie agro alimentari, nonché (c) in impianti ad essi funzionalmente collegati (di seguito, gli "Impianti"); (d) nelle aree su cui insistono gli Impianti, in quelle ad esse adiacenti e nelle altre aree eventualmente destinate alle attività svolte nell’ambito degli Impianti stessi.


- Immobili in portafoglio 1 immobile - Distribuzione settoriale immobili in portafoglio (per numero e per valore)

100% terreni


100% Sardegna

- Ricorso alla leva finanziaria (%) al 31.12.2013 0 (zero) - Ricorso alla leva finanziaria (%) al 30.06.2014 0 (zero) - Ricorso alla leva finanziaria (%) al 31.12.2014 0 (zero) - Finanziamenti ricevuti al 31.12.2013 0 (zero) - Finanziamenti ricevuti al 30.06.2014 0 (zero) - Finanziamenti ricevuti al 31.12.2014 0 (zero)

(*) Dato comprensivo degli impegni sottoscritti e non richiamati.



FONDO PICASSO DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Castello Sgr Spa


- Tipo di fondo Ad apporto privato - Data di autorizzazione fondo da parte della Banca

d’Italia 27/11/2008


- Inizio operatività Il fondo ha iniziato la sua operatività il 3/11/2009




- N° iniziale quote emesse 29 - Valore unitario iniziale delle quote 500.000 euro - N° quote emesse al 31.12.2013 48 - N° quote emesse al 30.06.2014 50 - N° quote emesse al 31.12.2014 52 - Quotazione Non quotato - Commissione di gestione - Fino a euro 50.000.000 del valore complessivo delle attività del

fondo: 1% su base annua del valore complessivo delle attività del fondo

- tra euro 50.000.001 ed euro 75.000.000 del valore complessivo delle attività del fondo: 0,80% su base annua del valore complessivo delle attività del fondo

- oltre euro 75.000.001 del valore complessivo delle attività del fondo: 0,65% su base annua del valore complessivo delle attività del fondo, con un cap annuale a euro 400.000





- Valore degli asset immobiliari al 30.06.2014 76.484.000 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2014 76.895.000 euro

MANAGEMENT SGR - Presidente Giovanni Raimondi - Amministratore delegato Giampiero Schiavo - Fund Manager Francesco Salamone - N° dipendenti Sgr 23 NOTE - Politiche di investimento Il patrimonio del fondo, compreso quello detenuto attraverso

l’investimento in azioni o quote di società immobiliari, è composto da investimenti con finalità di sviluppo immobiliare, riposizionamento e da investimenti a reddito. Gli investimenti a reddito e di riposizionamento potranno costituire una parte preponderante del patrimonio del fondo e saranno effettuati prevalentemente sul territorio della Repubblica italiana. Gli investimenti di sviluppo potranno rappresentare una parte limitata del patrimonio del fondo.

(Continua)



FONDO PICASSO (Segue) - Immobili in portafoglio Due immobili

- Distribuzione settoriale immobili in portafoglio (per numero e per valore)

100% direzionale


- Per numero: 83% in Lombardia e 17% nel Lazio - Per valore: 83% in Lombardia e 17% nel Lazio

- Ricorso alla leva finanziaria (%) al 31.12.2013 50,2%



- Finanziamenti ricevuti al 31.12.2013 38.407.278 euro





FONDO PIEMONTE C.A.S.E. DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione REAM SGR S.p.A. - Azionisti - Fondazione Cassa di Risparmio di Torino 30,43%


- Gruppo di appartenenza Società indipendente - Tipo di fondo A raccolta – Chiuso con possibili riaperture future - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Data di autorizzazione fondo da parte della Banca d’Italia

22 aprile 2010

- Data primo closing 15 ottobre 2012 - Data richiamo degli impegni/Operatività 19 novembre 2012 - Durata totale del fondo 25 anni a decorrere dalla data di avvio dell’operatività del Fondo - Data di scadenza prevista 19 novembre 2037, eventualmente prorogabile fino al 19 novembre

2041, oltre ad ulteriori 3 anni per ricorso a grazia. - Rendimento obiettivo - Quote di Classe A e B: Istat + 2,5%

- Quote di Classe C: Istat + 1%

- Distribuzione/accumulazione dei proventi A distribuzione annuale dei proventi - Valore iniziale del fondo Sottoscritto: 37.700.000 euro(*) - Valore attuale del fondo Sottoscritto: 64.250.000 euro(*) - N° iniziale quote emesse - Quote di Classe A: 21

- Quote di Classe B: 57 - Quote di Classe C: 102

- Valore unitario iniziale delle quote 100.000 euro - Lotto minimo di acquisto N° 3 minimo quote - N° quote emesse al 31.12.2013 - Quote di Classe A: 21

- Quote di Classe B: 57 - Quote di Classe C: 102

- N° quote emesse al 30.06.2014 - Quote di Classe A: 21 - Quote di Classe B: 57 - Quote di Classe C: 102

- N° quote emesse al 31.12.2014 - Quote di Classe A: 21 - Quote di Classe B: 155 - Quote di Classe C: 102

- Quotazione Non prevista - Commissione di gestione - 0,65% annuo del Vca(°) compreso tra 0 e 250 milioni di euro

- 0,60% annuo del Vca(°) compreso tra 250 e 500 milioni di euro - 0,50% annuo del Vca(°) eccedente i 500 milioni di euro

- Commissione di sviluppo Una commissione a fronte dell’attività di gestione e coordinamento da parte della SGR dei progetti di sviluppo immobiliare e/o ristrutturazione, solo nel caso in cui tale attività sia svolta direttamente e non delegata a terzi dalla Società di Gestione; la Commissione di Sviluppo sarà corrisposta alla chiusura dei relativi lavori in misura pari al 1,5% dell’incremento del valore del bene imputato al Fondo in esito all’attività di sviluppo immobiliare e/o ristrutturazione e complessivamente comprensivo del valore dei costi di costruzione e progettazione.

- Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2013 38.012.408 euro(*) - Valore netto patrimoniale (Nav) al 30.06.2014 38.134.768 euro(*) - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2014 64.313.723 euro(*) - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2013 15.600.000 euro - Valore degli asset immobiliari al 30.06.2014 15.600.000 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2014 15.190.000 euro (Continua)



FONDO PIEMONTE C.A.S.E. (Segue) MANAGEMENT SGR

- Presidente Agostino Gatti - Consigliere Delegato Antonio Miglio - Direttore Fondi Immobiliari Fabrizio Ravicino

- Direttore Esecutivo Oronzo Perrini - Fund Manager Stefano Di Noia - N° dipendenti Sgr 17 NOTE - Politiche di investimento Scopo del Fondo è l’incremento sul territorio della disponibilità di Alloggi

Sociali per la locazione a canoni e la vendita a prezzi definiti dalle applicabili leggi, provvedimenti e convenzioni.

Gli investimenti promossi e realizzati dal Fondo sono finalizzati a sostenere iniziative dirette ad incrementare la dotazione di Alloggi Sociali in favore di categorie sociali svantaggiate quali nuclei familiari e giovani coppie a basso reddito, anziani in condizioni sociali o economiche svantaggiate, studenti fuori sede, soggetti sottoposti a procedure esecutive di rilascio, altri soggetti in possesso dei requisiti di cui all'articolo 1 della legge n. 9 del 2007, immigrati regolari a basso reddito residenti da almeno 10 anni nella Repubblica Italiana, ovvero da almeno 5 anni nella medesima regione, a norma dell'articolo 11 del decreto legge 25 giugno 2008, n. 112, convertito, con modificazioni, dalla legge 6 agosto 2008 n. 133, recante “Piano nazionale di edilizia abitativa”.

- Investimento tipico Il Patrimonio del Fondo potrà essere investito, in misura non inferiore ai due terzi del valore complessivo del Fondo stesso, in beni immobili e/o diritti reali immobiliari, nonché in partecipazioni in società immobiliari, idonei a consentire il conseguimento dello scopo del Fondo.

- Immobili in portafoglio 1 immobile


- Distribuzione settoriale immobili in portafoglio (per numero) RTA (Residenza Turistico Alberghiera): 1 immobile - Distribuzione territoriale immobili in portafoglio (per numero) Piemonte: 1 immobile - Ricorso alla leva finanziaria (%) al 31.12.2013 0 (zero) - Ricorso alla leva finanziaria (%) al 30.06.2014 0 (zero) - Ricorso alla leva finanziaria (%) al 31.12.2014 0 (zero) - Finanziamenti ricevuti al 31.12.2013 0 (zero) - Finanziamenti ricevuti al 30.06.2014 0 (zero) - Finanziamenti ricevuti al 31.12.2014 0 (zero)

(*) Dato comprensivo degli impegni sottoscritti e non richiamati. (°) Vca = “Valore Complessivo delle Attività” come definito dal regolamento del fondo.

Residenza turistico-

alberghiera 100,0%

Piemonte 100,00%



FONDO PRIULA DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Castello Sgr Spa - Azionisti - I.S.A 36,12%

- Mittel Spa 20,24% - Fondazione Cassa di Risparmio di Trento e Rovereto 14,66% - ITAS Holding S.r.l. 11,19% - Deutsche Bank AG 8,91% - Management Castello SGR 5,73% - LO.GA-FIN S.s. 3,15%

- Tipo di fondo Ad apporto - Informazioni relative al collocamento Riservato ad investitori qualificati (il fondo ha chiuso le sottoscrizioni il

30/06/2013) - Inizio operatività Il fondo ha iniziato la sua operatività il 31/12/2012 - Durata totale del fondo 20 anni - Data di scadenza prevista 31/12/2033 - Distribuzione/accumulazione dei proventi È facoltà della Sgr distribuire i proventi distribuibili maturati nel corso

dell’anno di riferimento - N° iniziale quote emesse 1.357 - Valore unitario iniziale delle quote 50.000 euro - N° quote emesse al 31.12.2013 1.357 - N° quote emesse al 30.06.2014 2.069 - N° quote emesse al 31.12.2014 2.069 - Quotazione Non quotato - Commissione di gestione - Fino a euro 100.000.000 del valore complessivo delle attività del

fondo: 0,50% su base annua del valore complessivo delle attività del fondo

- tra euro 100.000.000,01 ed euro 150.000.000 del valore complessivo delle attività del fondo: 0,40% su base annua del valore complessivo delle attività del fondo

- oltre euro 150.000.000 del valore complessivo delle attività del fondo: 0,30% su base annua del valore complessivo delle attività del fondo

- Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2013 62.619.751 euro- Valore netto patrimoniale (Nav) al 30.06.2014 96.548.188 euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2014 84.768.031 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2013 112.970.000 euro - Valore degli asset immobiliari al 30.06.2014 152.515.000 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2014 145.680.000 euro MANAGEMENT SGR - Presidente Giovanni Raimondi - Amministratore delegato Giampiero Schiavo - Fund Manager Francesco Salamone - N° dipendenti Sgr 23

DISTRIBUZIONE SETTORIALE IMMOBILI IN PORTAFOGLIO

PER VALORE DISTRIBUZIONE TERRITORIALE IMMOBILI IN PORTAFOGLIO

PER VALORE

(Continua)

Direzionale 52%

Ricettivo 26%

Rsa 15%

Residenziale 3%Terreni 2%

Altro 2%

Lombardia 100%



FONDO PRIULA

(Segue) NOTE - Politiche di investimento Il patrimonio del fondo potrà essere investito sia in beni immobili già

realizzati, locati o da locare, ovvero da ristrutturare, restaurare, riconvertire, riqualificare o frazionare, sia eventualmente in beni immobili da realizzare ex novo.




- Ricorso alla leva finanziaria (%) al 31.12.2014

44,0% - Finanziamenti ricevuti al 31.12.2013 53.413.950 euro





FONDO SOCIAL & HUMAN PURPOSE - COMPARTO A DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione REAM SGR S.p.A. - Azionisti - Fondazione Cassa di Risparmio di Torino 30,43%


- Gruppo di appartenenza Società indipendente - Tipo di fondo A raccolta – Chiuso con possibili riaperture future - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Data di autorizzazione fondo da parte della Banca d’Italia

12 giugno 2008

- Data primo closing 15 luglio 2008 - Data richiamo degli impegni/Operatività 31 luglio 2008 - Durata totale del fondo 25 anni dalla data di istituzione del fondo (1° febbraio 2008) - Data di scadenza prevista 1° febbraio 2033, eventualmente prorogabile fino al 1 febbraio 2038,

oltre ad ulteriori 3 anni per ricorso a grazia.

- Rendimento obiettivo - Quote di Classe A: Istat + 1% - Quote di Classe B: 2/3 dell’Istat + 1%

- Distribuzione/accumulazione dei proventi A distribuzione annuale dei proventi a partire dal secondo esercizio - Valore iniziale del fondo Sottoscritto: 80.000.000 euro(*) - N° iniziale quote emesse - Quote di Classe A: 420

- Quote di Classe B: 700

- Valore unitario iniziale delle quote 50.000 euro - Lotto minimo di acquisto N° 1 minimo quote - N° quote emesse al 31.12.2013 - Quote di Classe A: 540

- Quote di Classe B: 900

- N° quote emesse al 30.06.2014 - Quote di Classe A: 540 - Quote di Classe B: 900


- Commissione di gestione - 0,65% annuo del Vca(°) compreso tra 0 e 250 milioni di euro - 0,55% annuo del Vca(°) compreso tra 250 e 500 milioni di euro - 0,50% annuo del Vca(°) eccedente i 500 milioni di euro

- Commissione di performance Commissione una tantum pari al 15% dell’ammontare dei canoni a regime relativi ai nuovi contratti di locazione stipulati per gli investimenti value added (come definiti dal regolamento del fondo) nel corso dell’esercizio di riferimento

- Quotazione Non prevista - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2013 74.497.717 euro(*) - Valore netto patrimoniale (Nav) al 30.06.2014 73.802.391 euro(*) - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2014 71.646.679 euro(*) - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2013 40.160.000 euro - Valore degli asset immobiliari al 30.06.2014 41.181.000 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2014 39.280.000 euro MANAGEMENT SGR - Presidente Agostino Gatti - Consigliere Delegato Antonio Miglio - Direttore Fondi Immobiliari Fabrizio Ravicino - Direttore Esecutivo Oronzo Perrini - Fund Manager Stefano Di Noia - N° dipendenti Sgr 17 (Continua)



FONDO SOCIAL & HUMAN PURPOSE - COMPARTO A

(Segue) NOTE - Politiche di investimento La gestione del Comparto è principalmente indirizzata

all’investimento in iniziative volte alla valorizzazione del territorio, prevalentemente della Regione Piemonte, Valle d’Aosta, Lombardia e Liguria con finalità sociali.

Il patrimonio del Comparto è investito, in misura non inferiore ai due/terzi del valore complessivo del Comparto stesso, in beni immobili e/o diritti reali immobiliari, utilizzati con finalità sociali quali, a titolo esemplificativo, scuole, università, asili, case di riposo, residenze sanitarie per anziani, musei, biblioteche, ospedali, altri edifici – pubblici o privati – aventi analoghe destinazioni (sedi della Croce Rossa, sedi o altri locali impiegati da enti no profit, strutture dedicate ad impieghi sanitari e similari), impianti di produzione energetica, progetti di rigenerazione urbana e/o di riqualificazione di aree e iniziative sociali destinate alle persone, quali, a titolo esemplificativo, cinema o centri di aggregazione, ovvero in beni immobili e/o diritti reali immobiliari riconvertibili a tali utilizzi (c.d. Investimenti con finalità sociali).

Il patrimonio del Comparto può essere investito, in misura residua – e comunque non superiore ad un/terzo del valore complessivo del Comparto stesso – in beni immobili e/o diritti reali immobiliari, anche diversi dagli Investimenti con finalità sociali (c.d. Investimenti Value Added), e comunque coerenti con le finalità sociali del fondo.




Destinazioni d’uso sociale: 15 immobili


- Piemonte: 93,3% - Lombardia: 6,7%

-


(*) Dato comprensivo degli impegni sottoscritti e non richiamati. (°) Vca = “Valore Complessivo delle Attività” come definito dal regolamento del fondo.

Dest. uso sociale 100,0%

Piemonte 83,2%

Lombardia 16,8%



FONDO SOCIAL & HUMAN PURPOSE - COMPARTO C DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione REAM SGR S.p.A.


- Gruppo di appartenenza Società indipendente

- Tipo di fondo Misto (ad apporto privato ed a raccolta) – Chiuso con possibili riaperture future

- Data di autorizzazione fondo da parte della Banca d’Italia

12 giugno 2008

- Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati

- Data primo closing 9 dicembre 2010


- Durata totale del fondo 25 anni dalla data di istituzione del fondo (1° febbraio 2008)

- Data di scadenza prevista 1° febbraio 2033, eventualmente prorogabile fino al 1° febbraio 2038, oltre ad ulteriori 3 anni per ricorso a grazia.

- Rendimento obiettivo - Quote di Classe A: Istat + 1% - Quote di Classe B: non è prevista la distribuzione di proventi

- Distribuzione/accumulazione dei proventi A distribuzione annuale dei proventi a partire dal secondo esercizio

- Valore iniziale del fondo Sottoscritto: 41.150.000 euro(*)

- N° iniziale quote emesse - Quote di Classe A: 266 - Quote di Classe B: 423

- Lotto minimo di acquisto N° 1 minimo quote





- Quotazione Non prevista

- Commissione di gestione - 0,65% annuo del Vca(**) compreso tra 0 e 250 milioni di euro - 0,55% annuo del Vca(**) compreso tra 250 e 500 milioni di euro - 0,50% annuo del Vca(**) eccedente i 500 milioni di euro

- Commissione di performance Commissione una tantum pari al 15% dell’ammontare dei canoni a regime relativi ai nuovi contratti di locazione stipulati per gli investimenti value added (come definiti dal regolamento del fondo) nel corso dell’esercizio di riferimento

- Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2013 42.102.658 euro(*) - Valore netto patrimoniale (Nav) al 30.06.2014 41.575.420 euro(*) - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2014 42.762.411 euro(*) - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2013 42.770.000 euro (***) - Valore degli asset immobiliari al 30.06.2014 42.730.000 euro (***) - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2014 44.220.000 euro (***) MANAGEMENT SGR - Presidente Agostino Gatti - Consigliere Delegato Antonio Miglio - Direttore Fondi Immobiliari Fabrizio Ravicino - Direttore Esecutivo Oronzo Perrini - Fund Manager Stefano Di Noia - N° dipendenti Sgr 17 (Continua)



FONDO SOCIAL & HUMAN PURPOSE - COMPARTO C (Segue) NOTE - Politiche di investimento La gestione del Comparto è principalmente indirizzata all’investimento

in iniziative volte alla valorizzazione del territorio, prevalentemente della Regione Piemonte, Valle d’Aosta, Lombardia e Liguria con finalità sociali.

Il patrimonio del Comparto è investito, in misura non inferiore ai due/terzi del valore complessivo del Comparto stesso, in beni immobili e/o diritti reali immobiliari, utilizzati con finalità sociali quali, a titolo esemplificativo, scuole, università, asili, case di riposo, residenze sanitarie per anziani, musei, biblioteche, ospedali, altri edifici – pubblici o privati – aventi analoghe destinazioni (sedi della Croce Rossa, sedi o altri locali impiegati da enti no profit, strutture dedicate ad impieghi sanitari e similari), impianti di produzione energetica, progetti di rigenerazione urbana e/o di riqualificazione di aree e iniziative sociali destinate alle persone, quali, a titolo esemplificativo, cinema o centri di aggregazione, ovvero in beni immobili e/o diritti reali immobiliari riconvertibili a tali utilizzi (c.d. Investimenti con finalità sociali).

Il patrimonio del Comparto può essere investito, in misura residua – e comunque non superiore ad un/terzo del valore complessivo del Comparto stesso – in beni immobili e/o diritti reali immobiliari, anche diversi dagli Investimenti con finalità sociali (c.d. Investimenti Value Added), e comunque coerenti con le finalità sociali del fondo.




- Residence: 33,0% - Università: 67,0%


Lombardia: 3 immobili

- Ricorso alla leva finanziaria (%) al 31.12.2013 0 (zero) - Ricorso alla leva finanziaria (%) al 30.06.2014 0 (zero) - Ricorso alla leva finanziaria (%) al 31.12.2014 6,1% - Finanziamenti ricevuti al 31.12.2013 0 (zero) - Finanziamenti ricevuti al 30.06.2014 0 (zero) - Finanziamenti ricevuti al 31.12.2014 2.700.000 euro

(*) Dato comprensivo degli impegni sottoscritti e non richiamati. (**)Vca = “Valore Complessivo delle Attività” come definito dal regolamento del fondo. (***) Tale ammontare comprende il valore degli immobili in cui il Fondo investe sia direttamente che indirettamente tramite partecipazioni di controllo in Società immobiliari.

Residence 16,5%

Università 83,5%

Lombardia 100,0%



FONDO SYMPLEO DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione REAM SGR S.p.A.


- Gruppo di appartenenza Società indipendente - Tipo di fondo Chiuso – Misto - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Data di autorizzazione fondo da parte della Banca

d’Italia 22 aprile 2010

- Data di apporto 22 giugno 2011 - Data richiamo degli impegni/Operatività 22 giugno 2011 - Durata totale del fondo 15 anni dalla data di chiusura del primo periodo di sottoscrizione - Data di scadenza prevista 22 giugno 2026, eventualmente prorogabile fino al 22 giugno 2029,

oltre ad ulteriori 3 anni per ricorso a grazia.

- Distribuzione/accumulazione dei proventi A distribuzione semestrale dei proventi - Valore di apporto degli immobili 31.200.000 euro - Valore iniziale del fondo 55.200.000 euro - Lotto minimo di acquisto N° 1 minimo quote - Valore unitario iniziale delle quote 50.000 euro - N° quote emesse al 31.12.2013 1.200 - N° quote emesse al 30.06.2014 1.200 - N° quote emesse al 31.12.2014 1.200 - Quotazione Non prevista - Commissione di gestione 0,40% annuo del Valore Complessivo delle Attività - Commissione per attività di sviluppo (Development Fee)

3,5% del valore delle opere di ristrutturazione

- Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2013 58.002.417 euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 30.06.2014 58.171.710 euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2014 53.151.356 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2013 55.720.000 euro - Valore degli asset immobiliari al 30.06.2014 55.910.000 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2014 51.150.000 euro MANAGEMENT SGR - Presidente Agostino Gatti - Consigliere Delegato Antonio Miglio - Direttore Fondi Immobiliari Fabrizio Ravicino

- Direttore Esecutivo Oronzo Perrini - Fund Manager Giuseppe De Fabritiis - N° dipendenti Sgr 17

NOTE - Politiche di investimento Scopo del fondo è l’impiego di capitali nell’investimento tipico (come

di seguito definito) e la gestione professionale del patrimonio dello stesso, anche mediante la realizzazione di operazioni di valorizzazione e sviluppo, al fine di aumentare nel tempo il valore delle quote e ripartire tra i partecipanti il risultato netto derivante dalla gestione e dallo smobilizzo degli investimenti.

- Investimento tipico Investimento tipico: il patrimonio del fondo potrà essere investito, in misura non inferiore ai due terzi del valore complessivo del fondo stesso, in beni immobili e diritti reali immobiliari, nonché in partecipazioni in società immobiliari.

(Continua)



FONDO SYMPLEO (Segue) - Immobili in portafoglio 2 immobili


- Distribuzione settoriale immobili in portafoglio (per numero) Uffici: 2 immobili - Distribuzione territoriale immobili in portafoglio (per numero) Lazio: 2 immobili

- Ricorso alla leva finanziaria (%) al 31.12.2013 0 (zero) - Ricorso alla leva finanziaria (%) al 30.06.2014 0 (zero) - Ricorso alla leva finanziaria (%) al 31.12.2014 0 (zero) - Finanziamenti ricevuti al 31.12.2013 0 (zero) - Finanziamenti ricevuti al 30.06.2014 0 (zero) - Finanziamenti ricevuti al 31.12.2014 0 (zero)

Uffici 100,0% Lazio 100,00%



FONDO TITANIA DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione REAM SGR S.p.A. - Azionisti - Fondazione Cassa di Risparmio di Torino 30,43%


- Gruppo di appartenenza Società indipendente - Tipo di fondo Chiuso - ad apporto privato - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Data di autorizzazione fondo da parte della Banca d’Italia 5 marzo 2009 - Data di apporto 22 dicembre 2009 - Data richiamo degli impegni/Operatività 22 dicembre 2009 - Durata totale del fondo 15 anni dalla data di avvio dell’operatività - Data di scadenza prevista Da regolamento prevista al 22 dicembre 2024.

Il Fondo è stato posto in liquidazione in data 21 dicembre 2012.

- Distribuzione/accumulazione dei proventi A distribuzione annuale dei proventi - Valore di apporto degli immobili 35.080.900 euro - Valore iniziale del fondo 35.700.000 euro - N° iniziale quote emesse 352 - Lotto minimo di acquisto N° 1 minimo quote - Valore unitario iniziale delle quote 100.000 euro - N° quote emesse al 31.12.2013 352 - N° quote emesse al 30.06.2014 352 - N° quote emesse al 31.12.2014 352 - Quotazione Non prevista - Commissione di gestione 0,40% annuo del Valore Complessivo delle Attività (1). Se entro 18

mesi dall’avvio dell’operatività il totale attivo non supera la soglia di 100 mln di euro, la commissione verrà elevata da quel momento allo 0,50%

- Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2013 11.180.826 euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 30.06.2014 9.631.467 euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2014 8.415.781 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2013 13.820.000(1) euro - Valore degli asset immobiliari al 30.06.2014 12.725.000(1) euro

- Valore degli asset immobiliari al 31.12.2014 11.604.000(1) euro

MANAGEMENT SGR - Presidente Agostino Gatti - Consigliere Delegato Antonio Miglio - Direttore Fondi Immobiliari Fabrizio Ravicino

- Direttore Esecutivo Oronzo Perrini - Fund Manager Stefano Di Noia - N° dipendenti Sgr 17 (Continua)



FONDO TITANIA (Segue) NOTE - Politiche di investimento Scopo del fondo è l’investimento di capitali nell’investimento

tipico (come di seguito definito) e la gestione professionale del patrimonio dello stesso anche mediante la realizzazione di operazioni di valorizzazione e sviluppo, al fine di aumentare nel tempo il valore delle quote e ripartire tra i partecipanti il risultato netto derivante dalla gestione e dallo smobilizzo degli investimenti.


- Immobili in portafoglio 6 immobili e una partecipazione



- Terreni: 14,3% - Uffici: 57,1% - Residenziale: 14,3% - Magazzini: 14,3%


Toscana: 6 immobili


(1) = Tale ammontare comprende il valore degli immobili in cui il Fondo investe sia direttamente che indirettamente tramite partecipazioni di controllo in società immobiliari.

Terreni 80,8%Residenziale 4,8%

Uffici 12,9%Magazzini

1,5%

Toscana 100,0%



MASCAGNI DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Generali Immobiliare Italia Sgr Spa - Azionisti Generali Real Estate Spa (100%) - Gruppo di appartenenza Gruppo Generali - Tipo di fondo Ad apporto privato di beni immobili - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori istituzionali - Data di autorizzazione fondo da parte della Banca d’Italia 23 giugno 2009 - Data di apporto 12 ottobre 2009 - Data richiamo degli impegni/Operatività 12 ottobre 2009 - Durata totale del fondo 15 anni - Data di scadenza prevista 31 dicembre 2024 (più eventuale periodo di grazia di 3 anni) - Distribuzione/accumulazione dei proventi A distribuzione semestrale dei proventi - Quotazione Non quotato - N° iniziale quote emesse 565 - Valore unitario iniziale delle quote 250.000,000 euro - N° quote emesse al 31.12.2013 6.716,729 - N° quote emesse al 30.06.2014 7.475,490 - N° quote emesse al 31.12.2014 7.475,490 - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2013 2.011,737 mln di euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 30.06.2014 2.229,909 mln di euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2014 2.135,500 mln di euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2013 2.007,700 mln di euro - Valore degli asset immobiliari al 30.06.2014 2.122,500 mln di euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2014 2.118,025 mln di euro MANAGEMENT SGR - Presidente Antonio Spallanzani - Amministratore delegato Christian Delaire - Responsabile Portfolio Management Benedetto Giustiniani - Fund Manager Luca Aquino - Asset Management Interno - Property Management Generali Real Estate spa - Project Management Generali Real Estate spa - N° dipendenti Sgr 35


NOTE - Politiche di investimento La politica di gestione del portafoglio immobiliare del fondo ha come obiettivo la creazione

di valore attraverso azioni di gestione ordinaria (monitoraggio dell’attività di locazione e manutenzione degli immobili) e di gestione straordinaria (riposizionamento sul mercato degli asset e investimento in altri immobili).

Hotel 4,4% Commerciale 4,8%

Residenziale 4,4%

Uffici 86,4%

Campania 1,8%

Veneto 0,7% Emilia Romagna 3,5% Piemonte 1,8%

Friuli V.G. 3,0%

Lazio 7,6%

Lombardia 81,5%



MEDIOLANUM PROPERTY DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Mediolanum Gestione Fondi Sgrpa - Azionisti - Banca Mediolanum spa 51 %

- Mediolanum spa 49 % - Gruppo di appartenenza Gruppo Bancario Mediolanum - Tipo di fondo Chiuso a raccolta - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori istituzionali - Data di autorizzazione fondo da parte della Banca d’Italia

9 agosto 2000

- Data richiamo degli impegni/Operatività Chiusura delle sottoscrizioni il 10 gennaio 2003. Data inizio operatività (primo richiamo degli impegni): 2 maggio 2005. Il richiamo degli impegni avviene contestualmente al procedere degli investimenti.

- Durata totale del fondo 15 anni - Data di scadenza prevista 31 dicembre 2018 - Durata residua 4 anni - Rendimento obiettivo 5 % annuo composto - Distribuzione/accumulazione dei proventi Distribuzione trimestrale dei proventi - N° quote emesse 150.000.000 - Lotto minimo di acquisto L’ammontare minimo di ogni sottoscrizione è pari a 1.000.000 di euro - Emissioni di quote successive Non prevista - Valore unitario iniziale delle quote 1 euro pro rata - Valore iniziale del fondo 73.950.000 euro corrisponde al primo richiamo degli impegni.

Successivamente sono stati richiamati ulteriori 11.850.000 euro, 3.000.000 euro, e 6.990.000 euro. Dopo tale operazione, gli impegni richiamati ammontano a 95.790.000 euro.

- Quotazione Non prevista - Commissione di gestione Parte A: 1% su base annua sul costo storico degli investimenti

Parte B: 0,5% su base annua sul valore complessivo netto del fondo - Commissione di performance 20% del risultato di gestione eccedente il rendimento minimo obiettivo

(prelievo alla liquidazione del fondo o comunque in caso di restituzione del capitale ai partecipanti).

- Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2013 93.339.284 euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 30.06.2014 93.917.233 euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2014 93.227.419 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2013 77.130.000 euro - Valore degli asset immobiliari al 30.06.2014 77.130.000 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2014 76.538.000 euro MANAGEMENT SGR - Presidente Walter Ottolenghi - Amministratore delegato Vittorio Gaudio - Fund Manager Luigi Risi - Asset Management Luigi Risi - Property Management Domenico Wanderlingh - N° dipendenti Sgr 53 NOTE - Politiche di investimento Il fondo è teso alla costruzione di un portafoglio immobiliare

caratterizzato da: - immobili prevalentemente a destinazione terziaria, caratterizzati da

pregio architettonico o da localizzazione primaria o da elevato contenuto tecnologico

- immobili con conduttori ad elevata affidabilità - bassa volatilità dell’investimento - stabilità dei rendimenti

- Immobili in portafoglio 4 immobili cielo-terra e 2 porzioni immobiliari - Distribuzione territoriale immobili in portafoglio

(per numero e per valore) 100 % Italia nord-est

- Ricorso alla leva finanziaria (%) al 31.12.2013 0% - Ricorso alla leva finanziaria (%) al 30.06.2014 0% - Ricorso alla leva finanziaria (%) al 31.12.2014 0% - Finanziamenti ricevuti al 31.12.2013 0 euro - Finanziamenti ricevuti al 30.06.2014 0 euro - Finanziamenti ricevuti al 31.12.2014 0 euro



NABUCCO DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Sorgente Sgr S.p.A.

- Azionisti Sorgente Group S.p.A.

- Tipo di fondo A raccolta

- Data di avvio operatività 02 ottobre 2014

- Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati


- Data di scadenza prevista 31 dicembre 2044

- Durata residua 30 anni



- N° quote emesse al 31.12.2014 312* MANAGEMENT SGR - Presidente Carlo Santini - Amministratore Delegato Valter Mainetti - Direttore Generale Francesco Moschella - Asset Management Vertice aziendale supportato da un Comitato Investimenti







OPERAZIONI IMMOBILIARI II SEMESTRE 2014 - Acquisizioni: il fondo ha acquisito due unità immobiliari a destinazione uffici site in provincia di Milano. - Dismissioni: il fondo non ha dismesso immobili.

Patrimonio detenuto





Uffici 100,00%

Lombardia 100,00%




NORMA DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Sorgente Sgr S.p.A. - Azionisti Sorgente Group S.p.A. - Tipo di fondo Ad apporto misto - Data di avvio operatività 28 dicembre 2011 - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Durata totale del fondo 30 anni - Data di scadenza prevista 27 dicembre 2041 - Durata residua 27 anni - N° iniziale quote emesse 965 - Valore unitario iniziale delle quote 100.000 euro - N° quote emesse al 31.12.2013 1.658* - N° quote emesse al 30.06.2014 1.658* - N° quote emesse al 31.12.2014 1.658* MANAGEMENT SGR - Presidente Carlo Santini - Amministratore Delegato Valter Mainetti - Direttore Generale Francesco Moschella - Asset Management Vertice aziendale supportato da un Comitato

Investimenti e Comitato Consultivo - Property Management Sorgente R.E.M. S.p.A. - Gruppo di appartenenza Sorgente Group S.p.A. Totale Risorse Umane Gruppo Sorgente (dati al 30.06.2014) 509 - Personale SORGENTE SGR - (include il personale fisso delle società alberghiere possedute)

192

- Personale SORGENTE REM - (include personale coinvolto direttamente e indirettamente nelle

attività di manutenzione e servizi degli immobili italiani) 157 - Personale SORGENTE GROUP ITALIA 60 - Personale SEDI ESTERE GRUPPO SORGENTE - (include personale coinvolto direttamente e indirettamente nelle

attività di manutenzione e servizi degli immobili esteri) 100 PORTAFOGLIO IMMOBILIARE

OPERAZIONI IMMOBILIARI II SEMESTRE 2014 - Acquisizioni: il fondo non ha effettuato acquisizioni. - Dismissioni: il fondo ha dismesso una unità immobiliare a destinazione uffici sita in La Spezia.

Patrimonio detenuto





Uffici 98,35%

Magazzini 0,69%

Commerciale 0,37% Residenziale

0,59%

Trentino A.A. 0,45%

Calabria 0,39%

Emilia Romagna

1,93% Lombardia 5,74%

Liguria 1,19%Marche 0,92%

Puglia 1,08%

Piemonte 1,66%

Sardegna 0,94% Sicilia 0,95%

Toscana 0,82%

Umbria 0,14%

Valle d'Aosta 0,12%

Veneto 3,57%

Abruzzo 0,43%

Friuli V. Giulia 0,73%

Lazio 78,94%

* A seguito di ulteriori sottoscrizioni avvenute nel 2012 il numero delle quote emesse si è incrementato di 674 quote nel 2012 e di 19 quote nel corso del 2013. Tale numero è soggetto a variazioni in quanto il fondo prevede la possibilità di emissioni di quote successive alla prima.



QUAS DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Sorgente Sgr S.p.A. - Azionisti Sorgente Group S.p.A. - Tipo di fondo A raccolta - Data di avvio operatività 09 gennaio 2013 - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Durata totale del fondo 26 anni - Data di scadenza prevista 31 dicembre 2038 - Durata residua 24 anni - N° iniziale quote emesse 50 - Valore unitario iniziale delle quote 500.000 euro - N° quote emesse al 31.12.2013 50* - N° quote emesse al 30.06.2014 50* - N° quote emesse al 31.12.2014 50* MANAGEMENT SGR - Presidente Carlo Santini - Amministratore Delegato Valter Mainetti - Direttore Generale Francesco Moschella - Asset Management Vertice aziendale supportato da un Comitato

Investimenti e Comitato Consultivo - Property Management Sorgente R.E.M. S.p.A. - Gruppo di appartenenza Sorgente Group S.p.A. Totale Risorse Umane Gruppo Sorgente (dati al 30.06.2014) 509 - Personale SORGENTE SGR - (include il personale fisso delle società alberghiere possedute)

192

- Personale SORGENTE REM - (include personale coinvolto direttamente e indirettamente nelle

attività di manutenzione e servizi degli immobili italiani) 157 - Personale SORGENTE GROUP ITALIA 60 - Personale SEDI ESTERE GRUPPO SORGENTE - (include personale coinvolto direttamente e indirettamente nelle



Patrimonio detenuto





Uffici100,00%

Lazio100,00%




SCARLATTI DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Generali Immobiliare Italia Sgr spa - Azionisti Generali Real Estate S.p.A. (100%) - Gruppo di appartenenza Gruppo Generali - Tipo di fondo Ad apporto privato di beni immobili - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori istituzionali - Data di autorizzazione fondo da parte della Banca d’Italia 30 novembre 2006 - Data richiamo degli impegni/Operatività 21 dicembre 2006 - Durata totale del fondo 13 anni - Data di scadenza prevista 31 dicembre 2019 (eventuale periodo di grazia di 3 anni) - Distribuzione/accumulazione dei proventi A distribuzione semestrale dei proventi - N° iniziale quote emesse 1.260 - Valore unitario iniziale delle quote 250.000,000 euro - N° quote emesse al 31.12.2013 2.420 - N° quote emesse al 30.06.2014 2.420 - N° quote emesse al 31.12.2014 2.420 - Quotazione Non quotato - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2013 523,343 mln di euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 30.06.2014 460,462 mln di euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2014 435,165 mln di euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2013 1.109,440 mln di euro - Valore degli asset immobiliari al 30.06.2014 1.051,540 mln di euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2014 949,140 mln di euro MANAGEMENT SGR - Presidente Antonio Spallanzani - Amministratore delegato Christian Delaire - Responsabile Portfolio Management Benedetto Giustiniani - Fund Manager Giuseppe Cerami - Asset Management Interno - Property Management Generali Real Estate S.p.A. - Project Management Generali Real Estate S.p.A. - N° dipendenti Sgr 35


Commerciale8,63%

Residenziale1,15%

Uffici90,21%

Piemonte6,99%

Toscana2,34%

Veneto1,96%

Emilia Romagna11,70%


Lazio4,79%

Liguria1,56%

Lombardia69,32%

NOTE - Politiche di investimento La politica di gestione del portafoglio immobiliare del fondo ha come obiettivo la

creazione di valore attraverso azioni di gestione ordinaria (monitoraggio dell’attività di locazione e manutenzione degli immobili) e di gestione straordinaria (riqualificazione e riposizionamento sul mercato di alcuni immobili).



SOREO I°* DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Polis Fondi Immobiliari di Banche Popolari Sgrpa

- Azionisti La compagine societaria è composta da: - sei Banche popolari (UBI Banca, Banca Popolare dell’Emilia

Romagna, Banca Popolare di Sondrio, Banca Popolare di Vicenza con una partecipazione paritetica del 19,6% ciascuna; Sanfelice 1893 Banca Popolare e Banca Valsabbina con una partecipazione del 9,8%)

- Unione Fiduciaria, con una partecipazione del 2%

- Tipo di fondo Fondo speculativo di tipo chiuso a raccolta e ad apporto

- Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Data di autorizzazione fondo da parte della Banca d’Italia

3 novembre 2006 - Trasformazione da Fondo ordinario a Fondo speculativo dal 1° febbraio 2008



- Data di scadenza prevista Fondo in liquidazione del 28/02/2012 - Rendimento obiettivo Pari al 25 per cento annuo composto

- Distribuzione/accumulazione dei proventi Facoltà di procedere a distribuzione dei proventi


- Valore unitario iniziale delle quote 25.000,00 euro (per effetto della trasformazione in fondo speculativo, a partire dal 1° febbraio 2008, il valore unitario della quota è divenuto di 500.000,00 euro)

- N° quote emesse al 31.12.2013 54 - N° quote emesse al 30.06.2014 54

- N° quote emesse al 31.12.2014 54 - Valore di apporto 8.525.000 euro - Valore iniziale del fondo 9.675.000 euro

- Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2013 -1.112.462 euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 30.06.2014 -1.792.424 euro

- Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2014 -2.372.407 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2013 20.120.000 euro - Valore degli asset immobiliari al 30.06.2014 20.080.000 euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2014 20.030.000 euro MANAGEMENT SGR - Presidente Roberto Ruozi - Amministratore delegato Paolo Berlanda - Direttore fondi Vincenzo Mangalaviti - Fund Manager Paolo Negri - Property Management Giovanna Spina - Facility Management Sara Valenti - N° dipendenti Sgr 24 (Continua)



SOREO I°* (Segue)


NOTE - Politiche di investimento L’obbiettivo del fondo è quello di realizzare una crescita del valore

capitale degli asset gestiti attraverso l’attività di sviluppo, ristrutturazione e trading del portafoglio immobiliare

- Immobili in portafoglio Un immobile detenuto direttamente, a cui si aggiungono partecipazioni in società immobiliari**

°Già Fondo Tergeste. *SO.R.E.O. I dal 01/02/2009: acronimo di Sopaf Real Estate Opportunity I, in liquidazione dal 28/02/2012. ** Partecipazioni non di controllo in società immobiliari al 31/12/2014: 11.000 euro

Terziario/ uffici 100%

Milano 100%



TINTORETTO – COMPARTO AKROTERION DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Sorgente Sgr S.p.A. - Azionisti Sorgente Group S.p.A. - Tipo di fondo Speculativo - Data di avvio operatività 09 aprile 2014 - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Durata totale del fondo 30 anni - Data di scadenza prevista 08 aprile 2044 - Durata residua 29,3 anni - N° iniziale quote emesse 14 - Valore unitario iniziale delle quote 500.000 euro - N° quote emesse al 30.06.2014 7* - N° quote emesse al 31.12.2014 14* MANAGEMENT SGR - Presidente Carlo Santini - Amministratore Delegato Valter Mainetti - Direttore Generale Francesco Moschella - Asset Management Vertice aziendale supportato da un Comitato

Investimenti e Comitato Consultivo - Property Management Sorgente R.E.M. S.p.A. - Gruppo di appartenenza Sorgente Group S.p.A. Totale Risorse Umane Gruppo Sorgente (dati al 30.06.2014) 509 - Personale SORGENTE SGR






OPERAZIONI IMMOBILIARI II SEMESTRE 2014 - Acquisizioni: il fondo ha acquisito (tramite partecipata) due unità immobiliari a destinazione residenziale site in New York. - Dismissioni: il fondo non ha dismesso immobili.

Patrimonio detenuto



Valore degli immobili detenuti al 31/12/2014 - 7.219.353 euro 7.219.353 euro


* Nel corso del secondo semestre 2014 il numero delle quote emesse si è incrementato di 7. Tale numero è soggetto a variazioni in quanto il fondo prevede la possibilità di emissioni di quote successive alla prima. ^ Include il patrimonio detenuto tramite partecipazioni.

Sviluppo52,08%

Residenziale47,92%

Lazio52,08%

Estero - USA47,92%



TINTORETTO – COMPARTO APOLLO DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Sorgente Sgr S.p.A. - Azionisti Sorgente Group S.p.A. - Tipo di fondo Speculativo - Data di avvio operatività 28 maggio 2014 - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Durata totale del fondo 25 anni - Data di scadenza prevista 28 maggio 2039 - Durata residua 24,4 anni - N° iniziale quote emesse 2 - Valore unitario iniziale delle quote 500.000 euro - N° quote emesse al 30.06.2014 2* - N° quote emesse al 31.12.2014 12* MANAGEMENT SGR - Presidente Carlo Santini - Amministratore Delegato Valter Mainetti - Direttore Generale Francesco Moschella - Asset Management Vertice aziendale supportato da un Comitato Investimenti







OPERAZIONI IMMOBILIARI II SEMESTRE 2014 - Acquisizioni: il fondo ha acquisito una unità immobiliare a destinazione uffici sita in Lungotevere Aventino, Roma. - Dismissioni: il fondo non ha dismesso immobili.

Patrimonio detenuto





* Nel corso del secondo semestre 2014 il numero delle quote emesse si è incrementato di 10. Tale numero è soggetto a variazioni in quanto il fondo prevede la possibilità di emissioni di quote successive alla prima.

Uffici100,00%

Lazio100,00%



TINTORETTO – COMPARTO DAFNE DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Sorgente Sgr S.p.A. - Azionisti Sorgente Group S.p.A. - Tipo di fondo Speculativo - Data di avvio operatività 12 febbraio 2014 - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Durata totale del fondo 30 anni - Data di scadenza prevista 12 febbraio 2044 - Durata residua 29,1 anni - N° iniziale quote emesse 2 - Valore unitario iniziale delle quote 500.000 euro - N° quote emesse al 30.06.2014 10* - N° quote emesse al 31.12.2014 13* MANAGEMENT SGR - Presidente Carlo Santini - Amministratore Delegato Valter Mainetti - Direttore Generale Francesco Moschella - Asset Management Vertice aziendale supportato da un Comitato

Investimenti e Comitato Consultivo - Property Management Sorgente R.E.M. S.p.A. - Gruppo di appartenenza Sorgente Group S.p.A. Totale Risorse Umane Gruppo Sorgente (dati al 30.06.2014) 509 - Personale SORGENTE SGR






OPERAZIONI IMMOBILIARI II SEMESTRE 2014 - Acquisizioni: il fondo non ha effettuato acquisizioni. - Dismissioni: il fondo non ha dismesso immobili.

Patrimonio detenuto



Valore degli immobili detenuti al 31/12/2014 - 162.915.954 euro 162.915.954 euro


* A seguito di ulteriori sottoscrizioni raccolte il numero delle quote emesse si è incrementato di 8 nel primo semestre 2014 e di 3 nel secondo semestre 2014. Tale numero è soggetto a variazioni in quanto il fondo prevede la possibilità di emissioni di quote successive alla prima. ^ Include il patrimonio detenuto tramite partecipazioni.

Sviluppo100,00%

Lombardia100,00%



TINTORETTO – COMPARTO VULCANO DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Sorgente Sgr S.p.A. - Azionisti Sorgente Group S.p.A. - Tipo di fondo Speculativo

- Data di avvio operatività 04 luglio 2014 - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Durata totale del fondo 25 anni - Data di scadenza prevista 04 luglio 2039 - Durata residua 24,5 anni - N° iniziale quote emesse 34 - Valore unitario iniziale delle quote 500.000 euro - N° quote emesse al 31.12.2014 34* MANAGEMENT SGR - Presidente Carlo Santini - Amministratore Delegato Valter Mainetti - Direttore Generale Francesco Moschella - Asset Management Vertice aziendale supportato da un Comitato Investimenti







OPERAZIONI IMMOBILIARI II SEMESTRE 2014 - Acquisizioni: il fondo ha perfezionato un atto di apporto di quattro unità immobiliari, di cui due a destinazione uffici, una a destinazione logistica e un impianto fotovoltaico, site in Roma. - Dismissioni: il fondo non ha dismesso immobili.

Patrimonio detenuto






Uffici74,25%

Fotovoltaico7,65%

Logistica18,10%

Lazio100,00%



TIZIANO – COMPARTO SAN NICOLA DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Sorgente Sgr S.p.A. - Azionisti Sorgente Group S.p.A. - Tipo di fondo Speculativo - Data di avvio operatività 27 dicembre 2011 - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Durata totale del fondo 30 anni - Data di scadenza prevista 21 dicembre 2041 - Durata residua 27 anni - N° iniziale quote emesse 66 - Valore unitario iniziale delle quote 500.000 euro - N° quote emesse al 31.12.2013 67* - N° quote emesse al 30.06.2014 127* - N° quote emesse al 31.12.2014 127* MANAGEMENT SGR - Presidente Carlo Santini - Amministratore Delegato Valter Mainetti - Direttore Generale Francesco Moschella - Asset Management Vertice aziendale supportato da un Comitato Investimenti

e Comitato Consultivo - Property Management Sorgente R.E.M. S.p.A. - Gruppo di appartenenza Sorgente Group S.p.A. Totale Risorse Umane Gruppo Sorgente (dati al 30.06.2014) 509 - Personale SORGENTE SGR (include il personale fisso delle società alberghiere possedute)

192

- Personale SORGENTE REM (include personale coinvolto direttamente e indirettamente

nelle attività di manutenzione e servizi degli immobili italiani) 157 - Personale SORGENTE GROUP ITALIA 60 - Personale SEDI ESTERE GRUPPO SORGENTE (include personale coinvolto direttamente e indirettamente

nelle attività di manutenzione e servizi degli immobili esteri) 100

PORTAFOGLIO IMMOBILIARE OPERAZIONI IMMOBILIARI II SEMESTRE 2014 - Acquisizioni: il fondo non ha effettuato acquisizioni. - Dismissioni: il fondo non ha dismesso immobili.

Patrimonio detenuto





Uffici3,02%

Alberghi46,56%

Commerciale50,42%

Lazio28,37%

Puglia21,21%

Lombardia50,42%

* A seguito di un’ ulteriore sottoscrizione il numero delle quote emesse si è incrementato di 1 quota nel 2012 e di 60 quote nel primo semestre 2014. Tale numero è soggetto a variazioni in quanto il fondo prevede la possibilità di emissioni di quote successive alla prima.



TIZIANO – COMPARTO VENERE DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO - Società di gestione Sorgente Sgr S.p.A. - Azionisti Sorgente Group S.p.A. - Tipo di fondo Speculativo - Data di avvio operatività 29 dicembre 2010 - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori qualificati - Durata totale del fondo 25 anni - Data di scadenza prevista 19 dicembre 2035 - Durata residua 21 anni - N° iniziale quote emesse 9 - Valore unitario iniziale delle quote 500.000 euro - N° quote emesse al 31.12.2013 28* - N° quote emesse al 30.06.2014 37* - N° quote emesse al 31.12.2014 40* MANAGEMENT SGR - Presidente Carlo Santini - Amministratore Delegato Valter Mainetti - Direttore Generale Francesco Moschella - Asset Management Vertice aziendale supportato da un Comitato


192




OPERAZIONI IMMOBILIARI II SEMESTRE 2014 - Apporti: il fondo ha acquisito 4 impianti fotovoltaici, di cui 3 siti in Reggio Calabria e uno sito in Cosenza. - Dismissioni: il fondo non ha dismesso immobili.

Patrimonio detenuto





* A seguito di ulteriori sottoscrizioni raccolte il numero delle quote emesse si è incrementato di 11 nel 2011, di 4 nel 2012 4 nel 2013 di 9 nel primo semestre 2014 e di 3 nel secondo semestre 2014. Tale numero è soggetto a variazioni in quanto il fondo prevede la possibilità di emissioni di quote successive alla prima.

Fotovoltaico100,00%

Lazio3,43%

Puglia57,96%

Abruzzo11,70%

Veneto13,73%

Toscana13,19%



TOSCANINI DATI IDENTIFICATIVI DEL FONDO* - Società di gestione** Generali Immobiliare Italia Sgr spa - Azionisti Generali Real Estate spa (100%) - Gruppo di appartenenza Gruppo Generali - Tipo di fondo Ad apporto privato di beni immobili - Informazioni relative al collocamento Riservato a investitori istituzionali - Data di autorizzazione fondo da parte della Banca d’Italia* 29 novembre 2005 - Data richiamo degli impegni/Operatività 12 dicembre 2005 - Data di apporto 12 dicembre 2005 - Durata totale del fondo* 19 anni - Data di scadenza prevista 2 dicembre 2024 (più eventuale periodo di grazia di 3 anni) - Distribuzione/accumulazione dei proventi A distribuzione annuale dei proventi - Quotazione Non quotato - N° iniziale quote emesse 44,100 - Valore unitario iniziale delle quote 500.000,000 euro - Numero quote emesse al 31.12.2013 792,702 - Numero quote emesse al 30.06.2014 792,702 - Numero quote emesse al 31.12.2014 792,702 - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2013 263,982 mln di euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 30.06.2014 247,887 mln di euro - Valore netto patrimoniale (Nav) al 31.12.2014 248,689 mln di euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2013 244,341 mln di euro - Valore degli asset immobiliari al 30.06.2014 241,053 mln di euro - Valore degli asset immobiliari al 31.12.2014 240,009 mln di euro MANAGEMENT SGR - Presidente Antonio Spallanzani - Amministratore delegato Christian Delaire - Responsabile Portfolio Management Benedetto Giustiniani - Fund Manager Andrea Duma - Asset Management Interno - Property Management Generali Real Estate spa - Project Management Generali Real Estate spa - N° dipendenti Sgr 35


Magazzini1,4%

Alberghiero4,6%

Commerciale18,4%

Posti auto0,1%

Residenziale12,0%

Uffici63,6%

Piemonte2,0%

Sardegna0,5%

Toscana5,5%

Veneto9,4%

Abruzzo0,1%

Campania0,3%

Calabria0,1%

Emilia Romagna6,3%


Lazio20,7%Liguria

7,9%

Marche0,2%

Lombardia36,3%

NOTE

- Politiche di investimento La politica di gestione del portafoglio immobiliare del fondo ha come obiettivo la creazione di valore mediante l’acquisizione, la valorizzazione e la dismissione degli immobili ubicati in location secondarie, seguendo una logica di trading.

* Con protocollo n. 325844 del 29 ottobre 2009 la Banca d’Italia ha approvato le modifiche al regolamento di gestione del fondo che hanno comportato:

1. la sostituzione del soggetto gestore 2. l’estensione della durata del fondo 3. il cambio di denominazione del fondo da “Giudecca” a “Toscanini”.

** A far data dal 1° dicembre 2009 il fondo e gestito da Generali Immobiliare Italia Sgr spa.



6. L'INDUSTRIA DEI FONDI IMMOBILIARI IN ITALIA

6.1. Il settore nel suo complesso

Sull’onda di una ripresa dei mercati immobiliari e in linea con quanto accaduto nel settore a livello europeo, il 2014 è stato un anno molto positivo per i fondi nazionali. Il Nav è aumentato dell’11,5 per cento (contro il 17,3 per cento in Europa) e il patrimonio immobiliare ha superato la soglia dei cinquanta miliardi di euro, confermandosi come il più grande “portafoglio” privato italiano. Anche il numero dei fondi attivi (nonostante la chiusura di quelli cosiddetti “familiari”) è salito a 385, con un più 5,5 per cento rispetto all’anno precedente. La legge 116/2014 ha dato la possibilità ai fondi retail di una proroga straordinaria di due anni, con alcuni limiti gestionali. Il provvedimento è arrivato in una fase di grandi movimenti sui fondi, retail e no, dove ci sono molti capitali italiani ed esteri interessati a questi portafogli. Come previsto, sono entrati in campo importanti attori del settore pubblico, che stanno promuovendo fondi di grandi dimensioni e per tipologie particolari, come sviluppo e scuole. La prima parte del 2015 conferma, come nel resto d’Europa, il fermento sul mercato immobiliare e in particolare nel comparto dei fondi. Le previsioni per fine anno sono di un ulteriore incremento del Nav a 48,2 miliardi di euro (più 10,8 per cento), ma il dato a consuntivo potrebbe essere superiore. Il numero di dei fondi supererà i 400, il maggior numero a livello europeo. In cambio, c’è l’elevato numero di Sgr (quasi cinquanta), che fa sì che la dimensione media dei fondi sia di poco superiore ai cento milioni di euro. La performance media torna in territorio positivo, ma con grandi oscillazioni tra i diversi fondi. L’indebitamento è in calo, con molti interventi di ristrutturazione del debito per usufruire delle migliori condizioni di credito nel mercato. Leggere modifiche anche nell’asset allocation complessiva, con lievi incrementi per uffici e commerciale. Le previsioni per il 2016 sono positive.



Tavola

74 I FONDI IMMOBILIARI IN ITALIA (FONDI RETAIL E RISERVATI)

Mln di euro, 31 dicembre di ogni anno

°Stima °Previsione Fonte: SCENARI IMMOBILIARI® Tavola

75 ASSET ALLOCATION DEI FONDI IMMOBILIARI IN ITALIA (RETAIL E RISERVATI)

Valori % al 31 dicembre 2015


Descrizione 2010 2011 2012 2013 2014 2015* 2016°

N° fondi operativi1 305 312 358 365 385 402 415

Nav2 34.000 36.100 37.000 39.000 43.500 48.200 50.100

Patrimonio immobiliare

detenuto direttamente 43.500 46.400 47.300 49.100 50.500 53.500 56.000

Indebitamento

esercitato3 24.800 28.500 29.700 31.500 30.700 29.800 ---

Performance (Roe) 4

(val. %) 3,5 0,7 -1,8 -0,5 1,2 1,5 ---

1) Fondi autorizzati dalla Banca d'Italia che hanno concluso il collocamento

2) Valore del patrimonio netto dei fondi al 31 dicembre di ogni anno

3) Finanziamenti effettivamente ricevuti (stima)

4) Roe dei fondi retail e di un campione di fondi riservati



6.2. L'evoluzione del sistema

EXECUTIVE SUMMARY PREMESSA Il mercato immobiliare finanziarizzato italiano rappresenta un patrimonio immobiliare di circa 57 miliardi di euro (erano 55 miliardi nel 2013) ripartito fra i seguenti strumenti d'investimento:

~ fondi immobiliari destinati al pubblico retail (c.d. "fondi retail") ~ fondi immobiliari destinati a investitori istituzionali/qualificati (c.d. "fondi riservati") ~ Siiq (Società di investimento immobiliari quotate) ~ società immobiliari quotate1.

Di seguito la ripartizione del valore del patrimonio immobiliare che fa capo ai suddetti strumenti in Italia:

Fondi riservati 81%

Fondi retail 8%

Siiq 10%

Società immobiliari quotate 1%

DATI PATRIMONIALI Più sotto il confronto 2014/2013 dei volumi in termini di patrimonio immobiliare, indebitamento e Nav. I dati patrimoniali Valori in mld di euro al 31 dicembre di ogni anno

1 Sono state analizzate le società immobiliari quotate alla Borsa di Milano e presenti all’interno del settore FTSE Italia Beni Immobili che avevano approvato il bilancio alla data di elaborazione del presente Rapporto (Aedes Immobiliare Spa, Brioschi Sviluppo Immobiliare Spa, Compagnia Immobiliare Azionaria Spa, Gabetti Spa, Prelios Spa).

2013 2014 2013 2014 2013 2014 2013 2014 2013 2014 Var%

Totale attivo nd nd 6,9 5,7 6,6 6,4 1,7 1,5 nd nd nd

- di cui patrimonio immobiliare 43,3 45,9 5,8 4,6 5,6 5,7 0,5 0,4 55,1 56,6 2,6%

Totale passivo nd nd 2,0 1,4 3,9 3,6 1,7 1,1 nd nd nd

- di cui indebitamento LT 29,6 29,4 1,9 1,3 2,9 2,7 1,0 0,7 35,4 34,0 -4,0%

Nav 34,2 39,2 4,8 4,3 2,7 2,8 0,1 0,5 41,8 46,8 12,0%

*Stima SCENARI IMMOBILIARI

Totale industriaDescrizione

Fondi riservati* Fondi retail SiiqSocietà

immobiliari

quotate



Di seguito si riportano graficamente i dati relativi a stock del patrimonio immobiliare (confrontato con il valore del debito) e quelli relativi al valore del Nav al 31 dicembre 2014.

DATI RELATIVI AL MERCATO FINANZIARIO La capitalizzazione La capitalizzazione in Borsa del settore immobiliare finanziarizzato fa riferimento solo ai fondi retail, alle Siiq e alle società immobiliari quotate. Restano esclusi i fondi riservati, non essendo prevista la quotazione in Borsa per questa tipologia di strumento. Complessivamente l’industria del settore immobiliare finanziarizzato italiano, al 31 dicembre 2014, ha registrato una capitalizzazione di 4,2 miliardi di euro (con un incremento di circa l’11% rispetto al dato del 2013), ripartiti come segue: La capitalizzazione del settore immobiliare finanziarizzato italiano Valori in mld di euro al 31 dicembre 2014

Descrizione

Var% 2013 2014 V 2013 2014 r 2013 2014ar % 2013 2014 Var%

Capitalizzazione na 2,3 2,1 1,2 1,8 0,3 0,3 3,8 4,2 10,7%

Totale

na

Fondi

riservati Fondi retail Siiq

Società

immobiliari

quotate



Di seguito si evidenzia graficamente la ripartizione della capitalizzazione tra i singoli strumenti esaminati. Viene inoltre sintetizzata la performance della capitalizzazione attraverso l’analisi delle variazioni dei prezzi di Borsa confrontando il dato al 31/12/2014 con quello al 31/12/2013.

Sconto sul Nav La differenza tra la valutazione del mercato borsistico delle quote/azioni ed il valore del Nav (Net asset value) viene di seguito sintetizzata graficamente. Lo sconto sul Nav

Quanto sopra evidenzia che:

~ i fondi retail presentano un sostanziale allineamento dello sconto nel 2013-2014 ~ le Siiq hanno una riduzione dello sconto sul Nav ~ le Società immobiliari quotate presentano una consistente variazione dello sconto sul Nav, nel

2013 rispetto al 2014, dovuta principalmente all’effetto combinato di: - una riduzione delle perdite di esercizio nel 2014 rispetto al 2013 - una capitalizzazione pressoché stabile in tale periodo.



Di seguito una rappresentazione grafica dell’andamento della capitalizzazione e del Nav, sempre riferita ai soli strumenti quotati. Nav e capitalizzazione a confronto Mld di euro

Ratio patrimoniali Il settore immobiliare finanziarizzato presenta nel 2014, mediamente, un rapporto:

~ debito/patrimonio immobiliare pari a circa il 74% ~ patrimonio immobiliare/totale attivo pari a circa il 70%.

La ripartizione di tali ratio, tra i vari strumenti analizzati, è illustrata più sotto. Principali ratio patrimoniali

2013 2014 ar 2013 2014 2013 2014 2013 2014 2013 2014

Debito LT / Patrim. imm.re 37% 36%na 32% 28% 52% 47% 219% 184% 85% 74%

Patrim. imm.re / Attivo 88% 87% 84% 81% 85% 88% 27% 23% 71% 70%

* Dati riferiti ad un campione di fondi riservati a investitori istituzionali/qualificati che rappresenta circa il 30% del Nav stimato da SCENARI IMMOBILIARI

Descrizione

Totale Fondi riservati* Fondi retail Siiq

Società immobiliari

quotate



La tabella ed i grafici precedenti mostrano delle differenze sostanziali tra i valori dei fondi immobiliari e le Siiq da una parte e le società immobiliari quotate dall’altra, ovvero:

un range di valori, per quanto attiene il rapporto debito su patrimonio, compreso tra il 28% e il 47% per i fondi riservati, retail e le Siiq, rispetto ad un valore di circa il 184% per quanto attiene le società immobiliari quotate. Tale circostanza sta ad indicare che le società immobiliari hanno un debito che è quasi il doppio del valore del loro patrimonio immobiliare

un allineamento del rapporto patrimonio immobiliare su totale attivo tra i fondi riservati, quelli

retail e le Siiq, che si attesta mediamente all’85%, rispetto ad un valore molto più basso di tale rapporto per le società immobiliari, pari a circa il 23%.

DATI ECONOMICI I dati economici disponibili al 31 dicembre 2014 sono solamente quelli riferiti ai fondi immobiliari retail, alle Siiq e alle società immobiliari quotate. I fondi riservati, invece, non sono rappresentati, in quanto il campione preso come riferimento è stato considerato poco significativo. Dati economici Mln di euro

Descrizione

2013 2014 2013 2014 2013 2014 2013 2014 2013 2014

Ricavi da locazione 430 366 300 297 nd nd na na

Ebitda na na 262 246 nd nd na na

Ebit 46- 201- 145 211 107- 27 8- 38

Utile / Perdita 191- 318- 0,05- 225- 379- 21- 570- 563-

TotaleFondi riservati Fondi retail Siiq

Società

immobiliari

quotate



Ratio economici Sono stati esaminati il Roi (rapporto tra reddito operativo e totale attivo) ed il Roe (rapporto tra utile di esercizio e patrimonio netto). Principali ratio economici

Descrizione

2013 2014 2013 2014 2013 2014 2013 2014 2013 2014

ROI 1,2% 2,0% -0,7% -3,5% 2,2% 3,3% -6% 2% -0,8% 0,9%

ROE -0,1% 1,3% -3,9% -7,4% 0,0% -7,9% -457% -4% -115% -4,6%

* Dati riferiti ad un campione di fondi riservati a investitori istituzionali/qualificati che rappresenta circa il 30% del Nav stimato da SCENARI IMMOBILIARI

Siiq

Società

immobiliari

quotate TotaleFondi riservati* Fondi retail



6.3. L'industria dei fondi immobiliari retail

FONDI RETAIL RIEPILOGO AL 31/12/2014



FONDI RETAIL

INFORMAZIONI DI CARATTERE GENERALE

Al 31 dicembre 2014 i fondi retail sono rappresentati da 26 prodotti (uno in più rispetto al 2013 per effetto del collocamento di un nuovo fondo, circostanza questa che non si verificava dal 2007). Nel 2015 il numero dei fondi dovrebbe attestarsi a 24 unità, per effetto, della liquidazione di due fondi. Dei 26 fondi analizzati si evidenzia in particolare quanto segue:

~ 19 fondi hanno prorogato la loro naturale scadenza, portando la durata residua media dell’industria, a circa 4 anni

~ 2 fondi sono in liquidazione e cesseranno la propria attività nel corso del 2015 ~ 24 fondi sono quotati alla Borsa di Milano (uno in più rispetto al 2013) ~ 14 sono le attuali Sgr che gestiscono fondi destinati al pubblico retail, ma nel 2015 si ridurranno a

13 per effetto dell’operazione di fusione per incorporazione di Polaris Real Estate Sgr e Beni Stabili Gestioni Sgr in Investire Immobiliare Sgr.

FONDI RETAIL

Principali dati dell'industria (finanziari, patrimoniali ed economici) al 31/12/2014, con evidenza degli scostamenti rispetto al 31/12/2013

Dati finanziari

~ Il patrimonio immobiliare è passato da circa 5,8 a 4,6 miliardi nel 2014. La riduzione di circa il 20% è riconducibile alle svalutazioni del patrimonio immobiliare effettuate degli esperti indipendenti e alla liquidazione del patrimonio dei fondi in chiusura

~ l’indebitamento è passato da circa 1,9 a 1,3 miliardi di euro. Anche in questo caso la riduzione di circa il 31% rispetto all’anno precedente è da ricondurre all’estinzione di mutui a seguito della liquidazione di due fondi retail

~ il Nav si è attestato a circa 4,3 miliardi di euro al 31 dicembre 2014, con una riduzione del 7% rispetto all’anno precedente

~ la capitalizzazione ha raggiunto alla fine del 2014 circa 2,1 miliardi di euro, registrando una riduzione del 6% rispetto al precedente anno

~ lo sconto sul Nav è risultato mediamente del 44%, rispetto al 49% del precedente anno. Dati economici

~ i canoni di locazione ammontano a 366 milioni di euro, in riduzione del 15% rispetto al dato 2013. Tale riduzione è legata alla liquidazione del patrimonio immobiliare ed alla ricontrattazione dei canoni di locazione

~ le minusvalenze da valutazione sui beni immobili sono state pari a 240 milioni di euro, in riduzione del 28% rispetto al 2013

~ il risultato della gestione dei beni immobili ha segnalato un risultato negativo di 185 milioni di euro (-244%). Il peggioramento di tale risultato è da imputare:

- alla riduzione dei canoni di locazione - al negativo apporto del trading immobiliare (cessione di immobili ad un prezzo inferiore

alle valutazioni eseguite dagli esperti indipendenti).

Dati riferiti all’acquisto / vendita di immobili Nel corso del 2014 solo un fondo ha effettuato operazioni di acquisto di nuovi immobili, per circa 40 milioni di euro. Al contrario, 15 fondi hanno disinvestito immobili per 791 milioni di euro (il corrispondente valore era di 402 milioni nel 2013) ed un fondo ha completamente dismesso il proprio patrimonio immobiliare in quanto in fase di liquidazione.



FONDI RETAIL

Performance

Dividend yield Dei 26 fondi presenti sul mercato italiano al 31 dicembre 2014, otto hanno distribuito dividendi nel corso dell’anno. Il rapporto tra i dividendi distribuiti ed il valore della quota sottoscritta, espressa dall’indice Dividend yield, ha registrato i seguenti valori suddivisi per destinazioni di uso (tale indicatore è stato comparato con i valori registrati dai Reit Usa per le analoghe destinazioni di uso):

FONDI RETAIL

Principali aggregati patrimoniali dal 2005 al 2014

(Mln di euro)

Uffici 2,9% 3,0% 3,6% 3,4%

Commerciale 15,0% 3,6% 5,6% 3,8%

Misto 3,6% 4,6% 4,0% 4,7%

Destinazione Dividend yield Dividend yield

2014 2013

Fondi

immobiliari

retail Italia

Reit Usa

Fondi

immobiliari

retail Italia

Reit Usa



FONDI RETAIL

Acquisto/vendita immobili dal 2005 al 2014

(Mln di euro)

FONDI RETAIL

Trading effettuato nel 2014

FONDI RETAIL

L'indebitamento e il patrimonio dal 2005 al 2014

(Mln di euro)

Acquisti Vendite

N° immobili 1 53

Valore (mln di euro) 39,7 -791,25

28%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

0

5.000

10.000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Debito Patrimonio Loan to value

Leva da esercitare 58%

Leva esercitata 42%



FONDI RETAIL

Principali aggregati economici dal 2005 al 2014

(Mln di euro)

FONDI RETAIL Funds from operation (Ffo) e il peso % sulle locazioni dal 2011 al 2014

(Mln di euro)

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2011 2012 2013 2014

FFO Indice FFO (FFO / canoni di locazione)



FONDI RETAIL

Le performance per settori

(Dati al 31 dicembre di ogni anno)

Settori N° fondi Irr (%)

Dividend

yield

Sconto

su Nav

Uffici 5 8,7 3,4 43,4

Commerciale 1 3,0- na 16,7

Totale 6

Uffici

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Irr (%) 20,1 20,6 21,6 17,5 14,2 12,9 11,5 10,4 9,6 8,7

Dividend yield* (%) nd 10,9 9,9 12,5 14,8 6,3 9,7 4,7 3,2 3,4

Commerciale

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Irr (%) 38,2 21,5 18,5 14,7 11,8 11,0 8,9 6,9 4,5 -3,0

Dividend yield* (%) nd 7,6 10,3 7,9 2,7 9,4 2,7 na na na

Settori N° fondi Irr (%)

Dividend

yield

(%)*

Sconto

su Nav

(%)

Uffici 5 2,0 2,4 49,9

Commerciale 4 -0,6 15,0 19,5

Misto 11 0,5 3,6 50,4

Totale 20 1.563

Uffici

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Irr (%) 6,2 5,8 6,2 4,9 3,9 3,8 3,2 2,7 2,3 2,0


Commerciale

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Irr (%) 5,5 10,8 8,4 4,9 3,1 1,8 1,4 -0,2 -0,3 -0,6


Misto

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Irr (%) 4,9 5,6 5,2 3,8 2,7 2,3 2,2 1,3 0,9 0,5


* Rapporto tra dividendo distribuito nel 2014 e valore della quota al netto dei rimborsi effettuati nel 2014.

957

FONDI A RACCOLTA: andamenti settoriali dal 2005 al 2014

FONDI AD APPORTO: andamenti settoriali dal 2005 al 2014

Capitalizzazione

(mln di euro)

FONDI A RACCOLTA al 31/12/2014

456

150

Capitalizzazione

(mln di euro)

517

54

571

FONDI AD APPORTO al 31/12/2014



FONDI RETAIL

Irr per settori rispetto alla media dei fondi retail dal 2005 al 2014

FONDI RETAIL

Dividend yield per settori rispetto alla media dei fondi retail dal 2006 al 2014

Come si nota dal grafico riportato sopra, il Dividend yield del comparto commerciale ha segnato un considerevole incremento. Questo è legato ai risultati evidenziati da un singolo fondo che ha distribuito dividendi e, contemporaneamente, ha ridotto considerevolmente il valore nominale della quota, per effetto del rimborso distribuito nel 2014.

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Media Uffici Commerciale Misto

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

16,0%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Media Uffici Commerciale Misto



FONDI RETAIL

Il mercato finanziario: la capitalizzazione e lo sconto sul Nav dal 2005 al 2014

(Mld di euro)

FONDI RETAIL Il mercato finanziario: l'incidenza del debito sulla capitalizzazione* dal 2005 al 2014

(Mld di euro)

* L'incidenza del debito sulla capitalizzazione è rappresentato dall'indice Debt ratio (rapporto tra debito e capitalizzazione)

2.134

44%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

2.000

4.000

6.000

8.000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Capitalizzazione Sconto su Nav

2.134

60%

0,0%

50,0%

100,0%

0

2.000

4.000

6.000

8.000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Capitalizzazione Debt ratio



FONDI RETAIL

Il mercato finanziario: l'Indice SC rispetto all'Indice Mib dal 2002 al 2014

FONDI RETAIL Il mercato finanziario: l'Indice SCTR rispetto al settore real estate dal 2002 al 2014

56

94

0

50

100

150

200

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Indice Mib Indice SC

327

401

107115

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

FTSE EPRA Euro Zone Public TR Real Estate Index FTSE NAREIT Equity TR IndexFTSE EPRA/NAREIT Italy TR Index Indice SC TR



6.4. L'industria dei fondi immobiliari riservati

FONDI RISERVATI INFORMAZIONI DI CARATTERE GENERALE

Scenari Immobiliari ha stimato un Nav complessivo dei fondi riservati al 31 dicembre 2014 pari a circa 39 miliardi di euro. L’analisi finanziaria, di seguito riportata, è stata eseguita su un campione di fondi istituzionali rappresentativo di circa il 30 per cento rispetto al totale Nav stimato.

FONDI RISERVATI

DATI PATRIMONIALI

Gli scostamenti dei principali dati patrimoniali, rispetto al 2013, sono di seguito esposti:

~ il patrimonio immobiliare detenuto direttamente si è mantenuto sostanzialmente stabile ~ l’ indebitamento ha segnato una riduzione di circa il 4% ~ la leva finanziaria ha segnato un utilizzo complessivo di circa il 56% dell’indebitamento potenziale

esercitabile (rispetto al 58% del 2013) ~ il valore del Nav si è incrementato di circa il 4%.

Di seguito si riporta un confronto tra il dato del 2014 con quello del 2013 delle seguenti voci:

~ composizione dell’attivo ~ rapporto debito / patrimonio (loan to value) ~ leva finanziaria.

FONDI RISERVATI Composizione dell'attivo (confronto 31.12.2014 / 31.12.2013)



FONDI RISERVATI

Loan to value (confronto 31.12.2014 / 31.12.2013)

FONDI RISERVATI

Leva esercitabile

Dato al 31/12/2014



FONDI RISERVATI

DATI ECONOMICI

Gli scostamenti dei principali dei dati economici, rispetto al 2013, sono di seguito esposti:

~ i canoni di locazione si sono mantenuti in linea con il dato del 2013 ~ le plus / minusvalenze da valutazione si sono ridotte di circa il 30% rispetto allo scorso anno ~ il risultato della gestione dei beni immobili presenta complessivamente un miglioramento di circa

il 40% rispetto al dato del 2013.

FONDI RISERVATI

Principali aggregati economici (confronto 31.12.2014 / 31.12.2013)

(Mln di euro)

FONDI RISERVATI

Performance: la redditività media lorda da locazioni (confronto 31.12.2014 / 31.12.2013)

-287 -204



6.5. L'industria delle Siiq

SIIQ


Al 31 dicembre 2014 le Società di investimento immobiliare quotate sono due:

~ Igd Siiq spa ~ Beni Stabili Siiq spa.

SIIQ

DATI PATRIMONIALI

(Dati elaborati sulla base delle relazioni annuali consolidate) I principali highlight patrimoniali registrati, confrontati con quelli al 2013, sono i seguenti:

~ il patrimonio immobiliare si è attestato a 5,7 miliardi di euro (in linea con il 2013) ~ l’indebitamento di lungo termine è di 2,7 miliardi di euro, con una riduzione di circa il 7% rispetto

al precedente esercizio ~ il patrimonio netto è pari a 2,8 miliardi di euro, con un incremento del 6% rispetto al dato 2013.

Di seguito si riportano graficamente (confrontando i dati al 31/12/2014 con quelli registrati al 31/12/2013):

~ la composizione dell’attivo ~ il rapporto debito / patrimonio (loan to value).

SIIQ

Composizione dell'attivo (confronto 31.12.2014 / 31.12.2013)



SIIQ


SIIQ

DATI RELATIVI AL MERCATO FINANZIARIO

Le Siiq italiane hanno evidenziato, al 31/12/2014, i seguenti risultati (si indica anche la variazione del dato con quello del medesimo periodo dell’anno precedente):

~ una capitalizzazione complessiva di circa 1,7 miliardi di euro (+45% sul 2013) ~ uno sconto sul Nav del 37% (54% nel 2013).

SIIQ

Capitalizzazione (confronto 31.12.2014 / 31.12.2013)

(Mld di euro)



SIIQ

Sconto sul Nav (confronto 31.12.2014 / 31.12.2013)

SIIQ

DATI ECONOMICI

Le Siiq italiane registrano i seguenti principali dati economici nel 2014, confrontati con il medesimo periodo dell’anno precedente:

~ ricavi: 0,3 mld di euro (in linea con il 2013) ~ Ebitda: 0,25 mld di euro (-6%) ~ Ebit: 0,2 mld di euro (+46%) ~ Ffo: 0,1 mld di euro (in linea con il 2013) ~ Roi: 3,3% (2,2%) ~ Cap rate (redditività da locazione): 5,2% (in linea con il valore del 2013).



SIIQ


(Mld di euro)



6.5. L'industria delle Società immobiliari quotate

SOCIETÀ IMMOBILIARI

QUOTATE


Sono state analizzate le società immobiliari quotate alla Borsa di Milano e presenti all’interno del settore Ftse Italia Beni Immobili che, alla data di redazione del presente lavoro, avevano depositato il bilancio al 31/12/2014, ovvero:

~ Aedes immobiliare Spa ~ Brioschi Sviluppo Immobiliare Spa ~ Compagnia Immobiliare Azionaria Spa ~ Gabetti Spa ~ Prelios Spa.


QUOTATE

DATI PATRIMONIALI

(Dati elaborati sulla base delle relazioni annuali consolidate)

I principali highlight patrimoniali registrati, confrontati con i corrispondenti del 2013, sono i seguenti:

~ il patrimonio immobiliare si è attestato a 0,4 miliardi di euro, con una riduzione del 26% rispetto allo scorso esercizio

~ l’indebitamento è stato di 0,6 miliardi di euro, con una riduzione del 38% rispetto allo scorso anno ~ il patrimonio netto complessivo ha raggiunto i 0,5 miliardi di euro, con un incremento del 480%

rispetto al dato 2013. Di seguito viene data evidenza, confrontando il dato del 2014 con quello del 2013:

~ della composizione dell’attivo ~ del rapporto debito / patrimonio (loan to value).


QUOTATE

Composizione dell'attivo (confronto 31.12.2014 / 31.12.2013)




QUOTATE



QUOTATE

DATI RELATIVI AL MERCATO FINANZIARIO

Le società immobiliari quotate hanno raggiunto i risultati di seguito esposti: ~ una capitalizzazione complessiva di 0,3 miliardi di euro, in linea con il 2013 ~ uno sconto sul Nav del 43% (premio del 257% nel 2013). In particolare la forte oscillazione tra il 2013

ed il 2014 dello sconto sul Nav, è da imputare principalmente alla contrazione del Nav nel 2013 a seguito di perdite conseguite da alcune società immobiliari, non conseguite nel 2014, rispetto ad una capitalizzazione sostanzialmente in linea con l’anno precedente.


QUOTATE

Capitalizzazione (confronto 31.12.2014 / 31.12.2013)

(Mld di euro)




QUOTATE

Sconto sul Nav (confronto 31.12.2014 / 31.12.2013)


QUOTATE

DATI ECONOMICI

Le società immobiliari italiane quotate registrano i seguenti principali dati economici nel 2014 (si indica anche il risultato del confronto con il medesimo periodo dell’anno precedente):

~ Ebit positivo e pari a circa 30 mln di euro (un valore negativo di 107 milioni di nel 2013) ~ perdita di esercizio pari a circa 20 milioni di euro (una perdita di circa 380 milioni di euro nel

2013) ~ Roi positivo e pari a circa il 2% (-6% nel 2013).


QUOTATE


(Mln di euro)

Ebit Perdita d'esercizio

Roi

Appendici


APPENDICE 1

Glossario

ANALISI FONDAMENTALE Costituisce l’analisi del valore intrinseco delle quote di un fondo immobiliare, attraverso lo studio dello stato patrimoniale, del conto economico e l’elaborazione degli indici più rappresentativi dell’andamento economico–finanziario. ANALISI ORIZZONTALE Rappresenta l’analisi nel tempo dei principali valori del fondo (Nav, valore di Borsa) al fine di evidenziarne gli scostamenti registrati nel tempo. ASSET ALLOCATION (STRATEGIA) Costituisce l’attività di un gestore di patrimoni e consiste nella ripartizione del portafoglio tra i vari strumenti finanziari o investimenti immobiliari. La strategia descrive gli obiettivi di asset allocation perseguiti nell’allocazione delle risorse finanziarie o immobiliari possedute. Traccia i comportamenti che il fondo intende adottare per la realizzazione delle proprie finalità. COLLOCAMENTO È l’attività attraverso cui viene offerto al pubblico uno strumento finanziario. Qualifica, pertanto, la clientela di riferimento del fondo, in funzione alla destinazione del collocamento delle quote se ad investitori qualificati o al pubblico indistinto CRESCITA PERCENTUALE DEL RISULTATO LORDO DELLA GESTIONE CARATTERISTICA Esprime la variazione che ha subito il risultato della gestione caratteristica rispetto all’esercizio precedente. DATA DI RICHIAMO DEGLI IMPEGNI È la data in cui è terminata la fase di raccolta delle sottoscrizioni ed identifica l’inizio della vita operativa del fondo. DISTRIBUZIONE DIVIDENDI Spiega le caratteristiche del fondo con riferimento alle politiche di distribuzione dei proventi; ad esempio: a distribuzione e/o ad accumulo. DIVIDEND YIELD DI COMPETENZA DELL’ESERCIZIO Esprime una misura della redditività della quota come rapporto tra il provento di competenza dell’anno di rilevazione dell’indice e l’investimento iniziale, al netto degli eventuali rimborsi di competenza. DIVIDEND YIELD DELL’ESERCIZIO (PER CASSA) Esprime una misura della redditività della quota come rapporto tra il provento distribuito nell’anno di rilevazione dell’indice e l’investimento iniziale, al netto degli eventuali rimborsi distribuiti nel medesimo anno DIVIDEND YIELD CUMULATO (PER CASSA) Esprime una misura della redditività della quota come rapporto tra tutti i proventi distribuiti dall’inizio di operatività del fondo e l’investimento iniziale, al netto di tutti gli eventuali rimborsi, distribuiti nel medesimo periodo.

DIVIDEND YIELD CUMULATO MEDIO Esprime una misura della redditività della quota come rapporto del dividend yield cumulato (per cassa) e il periodo di attività del fondo (durata del fondo calcolata dalla data di richiamo degli impegni fino all’esercizio in esame). DURATA DEL FONDO È la durata complessiva del fondo, stabilita dal regolamento. Il termine della scadenza può essere prorogata, su richiesta della Sgr alla Banca d’Italia, per un periodo non superiore ai tre anni per il completamento dello smobilizzo degli investimenti. ESPERTI INDIPENDENTI Persone fisiche o giuridiche, incaricate dalla Società di gestione del risparmio di effettuare ogni sei mesi la stima del portafoglio immobiliare del fondo. Le modalità e i criteri da adottare per la valutazione dei singoli immobili sono regolamentate dalla Banca d’Italia. FONDI AD APPORTO La sottoscrizione delle quote avviene mediante conferimento di beni da parte dell’apportante; il valore del fondo viene attribuito, in sede di apporto, sulla base delle stime effettuate dagli esperti indipendenti. Tale categoria di fondi è denominata ad apporto pubblico o privato in funzione della qualificazione giuridica dell’apportante. La fase di collocamento, offerta pubblica di vendita, è entro 18 mesi dalla data di pubblicazione del prospetto (che deve essere preventivamente approvato dalla banca d’Italia entro 4 mesi). In questa tipologia di fondi avviene prima l’investimento immobiliare e successivamente il collocamento delle quote. Tale circostanza consente all’investitore di conoscere in anticipo l’elenco dei beni immobili costituenti il fondo. FONDI A RACCOLTA Il patrimonio del fondo viene raccolto mediante una o più emissioni di quote (stabilite dal regolamento) di eguale valore unitario. In tale categoria di fondi l’investimento immobiliare è successivo alla fase di collocamento delle quote. L’investitore non conosce pertanto, a differenza dei fondi ad apporto, l’elenco degli immobili costituenti il proprio investimento. FONDI RISERVATI La normativa consente che le Sgr possano istituire fondi aperti o chiusi, la cui partecipazione, è riservata ad investitori qualificati. Nel regolamento del fondo deve essere specificato a quali categorie di investitori il fondo è riservato. FONDI SPECULATIVI Si tratta di fondi per i quali è consentito alle Sgr, in deroga a quanto stabilito dalle norme di contenimento del rischio stabilite dalla Banca d’Italia, di investire in beni diversi da quelli indicati dalla legge.

Appendici


FUNDS FROM OPERATIONS (FFO) Margine che rappresenta la dinamica dei ricavi e dei costi monetari originati dalla gestione immobiliare. Tale indicatore è calcolato nella seguente modalità:

A) risultato della gestione dei beni immobili -/+ B) (-) plus/(+) minusvalenze da valutazione su immobili -

/+ C) (-) plus (+) minusvalenze da realizzo – D) oneri di gestione del fondo.

GRADO DI CAPITALIZZAZIONE E’ il rapporto tra la capitalizzazione e l’indebitamento ed esprime quante volte il debito è rappresentato nel valore di borsa del Fondo. GROSS YIELD Esprime la redditività lorda degli immobili locati come rapporto tra il valore del canone di locazione annuo (indicato nel bilancio alla voce B1: “Canoni di locazione ed altri proventi”) ed il costo storico di acquisto degli immobili. GRUPPO DI APPARTENENZA Identifica il gruppo di riferimento al quale la Sgr appartiene. INTERNAL RATE OF RETURN (IRR) POTENZIALE Esprime il tasso interno di rendimento del sottoscrittore e viene determinato equiparando il flusso di cassa negativo, rappresentato dall’esborso iniziale investito nelle quote del fondo, al flusso di cassa positivo, dato dalla sommatoria dei dividendi distribuiti più il Terminal value dell’investimento (identificato con il Nav). Così determinato, il Terminal value rappresenta un flusso di cassa potenziale, in quanto esprime un valore della quota non ancora disponibile per il sottoscrittore. Ai fini dei nostri calcoli si fa presente: a) i flussi vengono considerati puntualmente alla data della loro effettiva manifestazione finanziaria (data di incasso del provento da parte del sottoscrittore delle quote); b) la determinazione dell’Irr non prende in considerazione i costi e le commissioni d’ingresso applicati dal fondo al momento della sottoscrizione. INVESTIMENTO MEDIO Esprime il valore medio degli investimenti operati dal fondo in immobili direttamente posseduti. È determinato dal rapporto tra il patrimonio complessivo dei fondi immobiliare ed il loro numero. LEVERAGE DA ESERCITARE (LEVERAGE ESERCITABILE – LEVERAGE ESERCITATO) Esprime la misura di quanto il fondo possa ancora utilizzare la leva finanziaria, ricorrendo al capitale di debito. Tale valore viene indicato come differenza tra il leverage esercitabile ed il leverage esercitato. LEVERAGE ESERCITABILE Esprime la misura dell’indebitamento massimo a cui la società può attingere per finanziare i propri investimenti ed è determinato da: 60 per cento del valore dei beni immobili (lett. B stato patrimoniale); 60 per cento delle partecipazioni in società immobiliari (lett. A1 ed A2 stato patrimoniale) e 20% degli altri beni (le rimanenti categorie dello stato patrimoniale non comprese nelle precedenti voci). LEVERAGE ESERCITATO Esprime l’ammontare complessivo dei finanziamenti ricevuti a titolo di debiti a m-l termine.

MANAGEMENT SGR La tabella riporta informazioni relative all’organizzazione della Sgr. MARGINE DI COPERTURA DELL’INDEBITAMENTO Esprime la capacità del risultato lordo della gestione caratteristica di coprire gli oneri finanziari. NAV (NET ASSET VALUE) Costituisce la differenza tra l’attivo e il passivo di bilancio di un fondo immobiliare. La valutazione del patrimonio immobiliare è fatta semestralmente sulla base di stime di valore fornite da esperti indipendenti (periti esterni) incaricati dal fondo medesimo. La valutazione è fatta sugli immobili singoli e il valore finale sarà il risultato della sommatoria delle singole stime. NUMERO QUOTE Numero delle quote complessivamente emesse dal fondo. OICR (ORGANISMI DI INVESTIMENTO COLLETTIVO DEL RISPARMIO) Sono costituiti da:

- fondi comuni di investimento. Rappresentano patrimoni collettivi costituiti con i capitali raccolti da una pluralità di risparmiatori, ciascuno dei quali, detiene un numero di quote proporzionali all’importo versato

- Sicav. Sono società di investimento a capitale variabile, dotate di personalità giuridica propria, il cui patrimonio è rappresentato da azioni anziché da quote.

In entrambi i casi la gestione del patrimonio del fondo è affidata ad un gestore ma il patrimonio che costituisce il fondo è separato sia da quello dei singoli partecipanti che da quello della società di gestione. OPERATIONS Descrive le principali operazioni svolte nel corso dell’esercizio, con particolare riferimento alle acquisizioni e dismissioni operate sugli asset immobiliari. PATRIMONIO IMMOBILIARE DIRETTO Rappresenta il valore degli immobili detenuti direttamente dal fondo. PATRIMONIO IMMOBILIARE INDIRETTO Rappresenta il valore degli immobili detenuti tramite le partecipazioni di controllo. PERFORMANCE DELLA QUOTA Esprime la variazione del valore netto contabile della quota, rispetto al collocamento, al netto e al lordo dei dividendi distribuiti e per intervalli temporali di un anno (nel primo anno di attività tale intervallo potrebbe essere inferiore ma mai minore di tre mesi) PLUSVALENZE REALIZZATE Costituiscono il valore conseguito a seguito della dismissione di uno o più asset immobiliari come differenza tra il ricavo di vendita e l’ultima valutazione effettuata dagli esperti indipendenti. PLUSVALENZA NON REALIZZATA Costituisce la differenza tra il valore di mercato degli immobili, come attribuito dagli esperti indipendenti su base semestrale, e il valore del semestre precedente.

Appendici


QUOTAZIONE (DATA DI AMMISSIONE) Indica la data di ammissione delle quote del fondo alla contrattazione presso Borsa Italiana spa. La richiesta di quotazione è obbligatoria per i fondi chiusi i quali prevedono che l’ammontare minimo della sottoscrizione sia inferiore ad euro venticinquemila; in tal caso, la richiesta di ammissione delle quote alla negoziazione, deve essere effettuata dalla Sgr entro ventiquattro mesi dalla chiusura dell’offerta. QUOTAZIONE (PREZZO DI BORSA) Prezzo puntuale di Borsa di una quota del fondo, come valore registrato nell’ultimo giorno di contrattazione del semestre considerato. REDDITIVITÀ MEDIA LORDA DA LOCAZIONI Esprime la redditività degli immobili dati in locazione come rapporto tra il valore dei canoni di locazione indicato nel bilancio alla voce B1: “Canoni di locazione ed altri proventi” e la semisomma del valore degli immobili ad inizio e fine esercizio. RENDIMENTO OBIETTIVO Identifica gli obiettivi di rendimento previsti nel regolamento del fondo. RISPARMIO GESTITO È il mercato dove si incontra la domanda delle persone od enti, che hanno l’esigenza di impiegare il proprio risparmio in investimenti redditizi, e l’offerta di servizi, da parte di società di gestione del risparmio o di altri intermediari, rivolta a tale scopo. ROA (RETURN ON ASSET) Esprime una misura sintetica della redditività ottenuta per effetto degli investimenti operati nell’area di gestione caratteristica ed è determinato dal rapporto tra risultato lordo gestione caratteristica e totale delle attività. ROE (RETURN ON EQUITY) Esprime una misura sintetica della remuneratività del fondo in un singolo esercizio di gestione ed è dato dal rapporto tra utile conseguito e valore netto del fondo all’inizio dell’esercizio.

SCONTO SU NAV (SCARTO FRA QUOTAZIONE E VALORE DEL PATRIMONIO) Esprime una misura del differenziale fra il valore netto contabile di una quota risultante dal rendiconto ed il prezzo della stessa quota negoziata presso il mercato di Borsa. SGR (SOCIETÀ DI GESTIONE DEL RISPARMIO) Società di diritto italiano a cui è riservata la prestazione del servizio di gestione collettiva del risparmio. L’attività delle Sgr è regolata da provvedimenti legislativi e normativi e vigilata dagli organi di controllo (Banca d’Italia, Consob, ministero dell’Economia e delle Finanze). TASSO DI INDEBITAMENTO RISPETTO AL TOTALE DELL’ATTIVO Esprime, in percentuale, la capacità di remunerare i debiti totali tramite eventuale smobilizzo del fondo al valore di mercato della quota. Esso è dato dal rapporto tra i debiti totali e il totale dell’attivo. UCG (UNREALIZED CAPITAL GAIN) Vedi plusvalenze non realizzate VALORE DI BORSA DELLA QUOTA È il prezzo a cui ogni giorno le quote del fondo vengono scambiate alla Borsa di Milano e riflette quindi la valorizzazione del fondo sul mercato finanziario. VALORE CONTABILE DELLA QUOTA Rappresenta il valore di bilancio della quota come differenza tra l’attivo e il passivo. Tale valore, dipendendo principalmente dalle valutazione semestrali effettuate dagli esperti indipendenti, riflette la valorizzazione del fondo sul mercato immobiliare. VALORE INIZIALE DELLE QUOTE Valore delle quote alla data del collocamento (nel caso dei fondi a raccolta); valore della quota con riferimento alla valutazione iniziale nella fase di offerta pubblica di vendita (fondi ad apporto).

Appendici


APPENDICE 2

Recapiti

SCENARI IMMOBILIARI STUDIO CASADEI www.scenari-immobiliari.eu Sede centrale Viale Liegi, 14

00198 Roma Sede Via Orvieto, 14/I

00040 Pomezia (Rm) Tel. 06.85.58.802 Centralino 06.97.27.96.56 Fax 06.84.24.15.36 Fax 06.97.27.98.89 E-mail [email protected] Analisti Gianluca Maccari [email protected] Roberta Gabucci [email protected]

I FONDI IMMOBILIARI ITALIA E ALL ESTERO - by internews · RAPPORTO 2015 Giugno 2015 . Questo...

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