F. De Novellis - Politiche monetarie, rischi finanziari, paesi emergenti: cosa c’è dietro gli...

Politiche monetarie, rischi finanziari, paesi emergenti: cosa c’è dietro gli scenari per l’economia italiana?

Fedele De Novellis

Convegno ISTAT Le prospettive per l’economia italiana 2014-2015

Roma, 5 maggio 2014

www.refricerche.it

Roma, 5 maggio 2014 2

Uscire dalla crisi: la Bce e i mercati

Tassi d'interesse a 10 anni

Differenziale con la Germania

0.0

2.0

4.0

6.0

07 08 09 10 11 12 13 14

Ita Spa

Le borse europee

30

50

70

90

110

07 08 09 10 11 12 13 14

1° gen 2007 = 100. Indici Datastream

Ger Fra Spa Ita

“whatever it takes”


Uscire dalla crisi: le politiche di bilancio

Saldo della Pa

-6.0

-5.0

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

07 08 09 10 11 12 13 14

in % del Pil; per il 2014 previsioni REF Ricerche

Saldo primario della Pa

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

07 08 09 10 11 12 13 14

in % del Pil; per il 2014 previsioni REF Ricerche

Una pausa nella stretta fiscale


Uscire dalla crisi: Governi e stabilità politica

Tassi a 10 anni titoli di Stato italiani: correlazione con la Spagna

0

0.5

1

01/13 02/1303/13 04/13 05/13 06/13 07/13 08/13 09/13 10/13 11/13 12/13 01/14 02/14 03/14 04/14

Indici di correlazione su periodo mobile di 60 giorni

25/2/13 elezioni

24/4 incarico a Letta

20/4 rielezione

Napolitano

1/10 voto di f iducia al

Governo

14 febbraio -

caduta

Governo Letta

Pubblicazione DEF


Uscire dalla crisi....inseguendo il ciclo europeo

Prodotto interno lordo

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

10 11 12 13

var % tendenziali

Ger Ita

Produzione industriale

-10

-5

0

5

10

15

10 11 12 13 14*

var % tendenziali; *media gen-feb

Ger Ita


Messaggi contraddittori dalle autorità di politica economica?

La Bce, anticipa l’adozione di misure “non convenzionali”, nel timore di rischi di deflazione (e probabilmente anche dal lato del credito)

Il DEF anticipa una crescita che si porta su ritmi elevati (per gli standard italiani).

Se si crede a entrambi: il QE garantisce tassi europei e spread bassi, il DEF garantisce crescita in aumento….il migliore dei mondi?


Il migliore dei mondi possibili?

Prodotto interno lordo:

var % medie di tre anni

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

95 00 05 10 15

stime

DEF

Italia - Tassi d'interesse a dieci anni

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

07 08 09 10 11 12 13 14


Dietro la Bce: problemi per le banche (meno crescita) e timori di deflazione = il peggiore dei mondi

Inflazione al consumo

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

10 11 12 13 14

Ita Ger Fra Spa


Quanto pesano i rischi sui prezzi? A ben vedere siamo da tempo in un contesto di inflazione bassa

Diverse misure d'inflazione in Italia: 2010-2013

0

0.5

1

1.5

2

2.5

Deflatore val agg cdf Deflatore Pil pdm Deflatore Dom int

var % medie annue 2010-2013

deflatore cons famglie

deflatore spesa pubblica

deflatore investimenti

inf lazione pagata dai consumatori

inflazione prodotta dal sistema


Potere di mercato delle imprese ai minimi

Mark up nell'industria in senso

stretto

97

98

99

100

101

05 06 07 08 09 10 11 12 13

Indice 2005 = 100

Mark up nei servizi privati

95

96

97

98

99

100

101

05 06 07 08 09 10 11 12 13

Indice 2005 = 100


Pressioni al ribasso sulla dinamica salariale

Retribuzioni e disoccupazione in Italia

1

3

5

7

5 6 7 8 9 10 11 12 13

tasso di disoccupazione

sa

lari (

se

tto

re p

riva

to)

va

r %

a/a

1999-2001 1992-1998 2002-2012

'12

'92

'00'97'04

'11

'07

'01

'13


I rischi sono accresciuti dalla crisi dei paesi emergenti...

Cambi bilaterali verso il dollaro Usa

60

70

80

90

100

110

120

11 12 13 14

Indice gen '11 = 100;

Elaborazioni REF Ricerche su font i stat ist iche nazionali

Russia

Euro

Bras

Turchia

India

Sud Africa

Cina


…e dagli effetti sui differenziali d’inflazione…

Inflazione al consumo*

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

* Tasso mediano calcolato per 19 paesi avanzati (di cui 11

dell'area euro) e 23 emergenti

Industrializzati Emergenti


…..e di crescita

Leading indicators Ocse

95

96

97

98

99

100

101

102

103

05 07 09 11 13

Indici 2010 = 100

ec avanzate emergenti


…che potrebbe pesare sull’export europeo

Germania - ordini esteri alle

imprese industriali

85

90

95

100

105

110

115

10 11 12 13 14

In q.tà, s.a.

Area euro - Portafoglio ordini esteri

imprese manifatturiere

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

98 00 02 04 06 08 10 12 14

Survey Commissione europea


Ecco perché il QE ci può aiutare, ma potrebbe anche richiedere qualche contropartita

“sostenere il risanamento dei conti pubblici nel medio periodo, anche in considerazione del fatto che i rapporti debito/Pil restano elevati. Su questo fronte le strategie dovrebbero essere in linea con il Fiscal compact”.

Mario Draghi Introduzione del Rapporto annuale della Bce 7 aprile 2014

Area euro: moneta e credito

-5

0

5

10

15

99 02 05 08 11 14

var % anno su anno; * sett privato

M3 credito*


Inflazione, tassi d’interesse e crescita nel DEF

Tassi d’interesse bassi e deflatore del Pil in ripresa = tassi reali in discesa

Tassi reali in discesa e Pil in ripresa = quadro favorevole alla finanza pubblica

Deflatore del Pil in aumento, Clup in rallentamento = profitti in aumento


Costo del debito pubblico e crescita

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

2009 2011 2013 2015 2017

° deflazionato con il deflatore del Pi;

dal 2014 ipotesi DEF

costo medio del debito reale° Pil - var %

Differenza fra costo del debito

pubblico e crescita

0

2

4

6

8

2009 2011 2013 2015 2017

dal 2014 ipotesi DEF


Inflazione: il DEF sposa la tesi dell’aggiustamento competitivo…..

Italia - costo del lavoro per unità

di prodotto

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

var % medie annue


…..ma ha paura della deflazione (e del rapporto debito/Pil!)

Italia - deflatore del Pil

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

var % medie annue


…con il risultato che tutta l’inflazione del Def va in profitti

I profitti delle imprese

400000

420000

440000

460000

480000

500000

520000

540000

560000

06 08 10 12 14 16 18

risultat lordo di gestione (corretto per il numero di

Ula)

Impliciti nello

scenario del DEF

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