ECONOMIA MONETARIA (parte generale) Prof. Guido Ascari...

ECONOMIA MONETARIA ECONOMIA MONETARIA (parte generale)(parte generale)

Prof. Guido AscariProf. Guido Ascari

Anno 2006Anno 2006--20072007

LEZIONE 3LEZIONE 3LA DOMANDA DI MONETALA DOMANDA DI MONETA

LA DOMANDA DI MONETALA DOMANDA DI MONETA

ThTh.Quantitativa.Quantitativa

ThTh. Keynesiana => . Keynesiana => Macro Macro KeynesKeynes, , TobinTobin

ThTh. . FriedmanFriedman

TeoriaTeoria

MicroMicro BaumolBaumol--TobinTobin

Definizione empirica di domanda di monetDefinizione empirica di domanda di monetaa

Fatti Stime econometriche di domanda di monetaFatti Stime econometriche di domanda di moneta

Domanda di moneta in ItaliaDomanda di moneta in Italia

Teoria Macro 2B : teoria keynesianaTeoria Macro 2B : teoria keynesianaLA DOMANDA DI MONETA IN TOBINLA DOMANDA DI MONETA IN TOBIN

LL’’approccio di portafoglio alla domanda di monetaapproccio di portafoglio alla domanda di moneta

⇒⇒ Incertezza sul tasso dIncertezza sul tasso d’’interesse futuro interesse futuro

⇒⇒ Distribuzione di probabilitDistribuzione di probabilitàà sui rendimentisui rendimenti

⇒⇒ Detenere titoli, anzichDetenere titoli, anzichéé moneta comporta un rischiomoneta comporta un rischio

Rendimento del titolo:Rendimento del titolo:

RReet+1 t+1 = = iitt + g+ gee

t+1t+1

ggeet+1 t+1 = (P= (Pee

t+1 t+1 -- PPtt)/)/PPtt

ggee = = ΣΣii ppiiggii con con ΣΣii ppii = 1= 1

Rischio del titoloRischio del titolo => => σσgg == ∑ −i

eiii ggp 2)(

LA DOMANDA DI MONETA IN TOBINLA DOMANDA DI MONETA IN TOBIN

CASO A :CASO A :

UnUn’’attivitattivitàà non rischiosa: moneta (M)non rischiosa: moneta (M)

UnUn’’attivitattivitàà rischiosa: titoli (B)rischiosa: titoli (B)

La ricchezza (W) La ricchezza (W) èè composta dacomposta da

W = M + B = W = M + B = ααW + W + ββWW

αα = M/W, = M/W, ββ = B/W, = B/W, αα + + ββ = 1= 1

Rendimento del portafoglioRendimento del portafoglio

RRee = = ααRReeMM + + ββRRee

BB

RReeMM = 0= 0

RReeBB = i + = i + ggee


RRee = = ββ(i + (i + ggee))

Assumendo per semplicitAssumendo per semplicitàà ggee = 0, sar= 0, saràà

RRee = = ββii

0 β

Re

i


Rischio del portafoglioRischio del portafoglio

σσRR = = βσβσgg

Due equazioniDue equazioni

RRee = = ααRReeMM + + ββRRee

BB = = ββii

σσRR = = βσβσgg

Che relazione fra rischio e rendimento?Che relazione fra rischio e rendimento?

Ricavo Ricavo ββ = = σσRR//σσgg e lo sostituiscono nel rendimento Re lo sostituiscono nel rendimento Ree = = ββii

Ottengo la Ottengo la curva rischiocurva rischio--rendimentorendimento

RRee = i (= i (σσRR//σσgg))


La curva rischioLa curva rischio--rendimentorendimento

RRee = i (= i (σσRR//σσgg) = (i/) = (i/σσgg) ) σσRR

0 σR

Re

i/σg


Allocazione ottimale del portafoglio finanziarioAllocazione ottimale del portafoglio finanziario

0 σR

Re

β=1

σg

β

A

i/σg


Spostamento del vincolo di bilancioSpostamento del vincolo di bilancio

0 σR

Re

β=1

σg

β

AU1

E1R*

1

β*1

i1/σg


Spostamento del vincolo di bilancio => ER + ESSpostamento del vincolo di bilancio => ER + ES

0 σR

Re

β=1

σg

U2

β

E2A

R*2

β*2

i2/σg

U1

E1R*

1

β*1


Soggetto amante del rischioSoggetto amante del rischio

0

Re

A

σg


Soggetti con diversa avversione al rischioSoggetti con diversa avversione al rischio

0

Re

A

0

Re

A

σg σg


CASO BCASO B

Due attivitDue attivitàà rischiose: 2 titolirischiose: 2 titoli

A A iiAA ggeeAA ≠≠ 00

B B iiBB ggeeBB ≠≠ 00

RReeAA = = iiAA + + ggee

AA

RReeBB = = iiBB + + ggee

BB

IpotesiIpotesi

RReeAA < < RRee

BB

σσAA < < σσBB


Rendimento del portafoglioRendimento del portafoglio

RRee = = ααRReeAA + + ββRRee

BB αα + + ββ = 0= 0

Rischio del portafoglioRischio del portafoglio

σσ22RR = = αα22σσ22

AA + + ββ22σσ22BB + 2+ 2αβαβCOVCOVABAB

Con Con ρρ = COV= COVABAB / (/ (σσAAσσBB) , il rischio si può scrivere) , il rischio si può scrivere


AA + + ββ22σσ22BB + 2+ 2αβρσαβρσAAσσBB

ρρ = = --1 negativamente correlati1 negativamente correlati

3 casi 3 casi ρρ = 0 non sono correlati (no)= 0 non sono correlati (no)

ρρ = 1 positivamente correlati= 1 positivamente correlati


a) a) ρρ = 1= 1

RischioRischio


AA + + ββ22σσ22BB + 2+ 2αβσαβσAAσσBB = (= (ασασAA + + βσβσBB))22

σσRR = = ασασAA + + βσβσBB

RendimentoRendimento


BB => sommo e sottraggo => sommo e sottraggo ββRReeAA


BB + + ββRReeAA -- ββRRee

AA

RRee = (= (αα + + ββ) R) ReeAA + + ββRRee

BB -- ββRReeAA =>=> ((αα + + ββ) =1) =1

RRee = R= ReeAA + + ββRRee

BB -- ββRReeAA

RRee = R= ReeAA + + ββ ((RRee

BB –– RReeAA))


Il rischio può essere riscritto comeIl rischio può essere riscritto come

σσRR = = ασασAA + + βσβσBB => => sommo e sottraggosommo e sottraggo βσβσAA

σσRR = = ασασAA + + βσβσB B + + βσβσAA -- βσβσAA

σσRR = (= (αα + + ββ) ) σσA A + + βσβσBB -- βσβσAA

σσRR = = σσA A + + ββ ((σσBB -- σσAA))

Come nel caso precedente, due equazioni: una per il Come nel caso precedente, due equazioni: una per il rendimento ed una per il rischio => ricavo rendimento ed una per il rischio => ricavo ββ e lo e lo sostituisco per ricavare sostituisco per ricavare

la curva rischiola curva rischio--rendimentorendimento

ββ = (= (σσRR -- σσA A )/( )/( σσBB -- σσAA))

RRee = R= ReeAA + [(+ [(σσRR -- σσA A )/ ()/ (σσBB -- σσAA)] ()] (RRee

BB -- RReeAA))


Curva rischioCurva rischio--rendimento, nel caso a) rendimento, nel caso a) ρρ =1=1

0 σR

Re

σA σB

ReA

ReB

ρ=1

E

Z


b) b) ρρ = = --11

RischioRischio


AA + + ββ22σσ22BB -- 22αβσαβσAAσσBB = (= (ασασAA -- βσβσBB))22

σσRR = = |ασ|ασAA -- βσβσBB||

Due casiDue casi

ασασAA -- βσβσBB ≥≥ 00

σσRR ==

βσβσBB -- ασασaa ≥≥ 00


Dato che Dato che

ασασAA -- βσβσB B = (1 = (1 -- ββ) ) σσAA -- βσβσBB = = σσA A -- βσβσAA -- βσβσBB = = σσA A -- ββ ((σσBB + + σσAA) )

Allora Allora

σσA A -- ββ ((σσBB + + σσAA) ) ≥≥ 0 quando 0 quando ββ ≤≤ σσAA/(/(σσBB+ + σσAA))

σσRR ==

-- σσAA + + ββ ((σσB B + + σσAA) ) ≥≥ 0 quando 0 quando ββ ≥≥ σσAA/(/(σσBB+ + σσAA))

Si noti che se Si noti che se ββ = = σσAA/(/(σσBB+ + σσAA) => ) => σσRR = 0 = 0

Esiste una composizione del portafoglio che Esiste una composizione del portafoglio che annulla il rischio => HEDGINGannulla il rischio => HEDGING


0 ββ=σA/(σB+σA) 1

σA

σR




BB = R= ReeAA + + ββ ((RRee

BB -- RReeAA))

Come prima, ricavo Come prima, ricavo ββ da da σσRR e lo sostituisco soprae lo sostituisco sopra

Due casiDue casi

b1)b1) σσRR = = σσA A -- ββ ((σσBB + + σσAA) quando 0 ) quando 0 ≤≤ ββ ≤≤ σσAA/(/(σσBB+ + σσAA))

Da cuiDa cui

RRee = R= ReeAA –– [([(σσRR--σσAA)) / (/ (σσBB++σσAA)] ()] (RRee

BB -- RReeAA))


RRee = R= ReeAA –– [([(σσRR--σσAA)) / (/ (σσBB++σσAA)] ()] (RRee

BB -- RReeAA))

0 σA 1

Re

ReA

ReB

ρ=-1

σR




BB = R= ReeAA + + ββ ((RRee

BB -- RReeAA))

Come prima, ricavo Come prima, ricavo ββ da da σσRR e lo sostituisco soprae lo sostituisco sopra

Secondo casoSecondo caso

b2)b2) σσRR = = -- σσAA + + ββ ((σσB B + + σσAA) ) ≥≥ 0 quando 0 quando ββ ≥≥ σσAA/(/(σσBB+ + σσAA))

Da cuiDa cui

RRee = R= ReeAA + (+ (σσRR++σσA A / / σσBB++σσAA) () (RRee

BB -- RReeAA))


0 σA 1

Re

ReA

ReB

ρ =1

ρ =-1

σR

Teoria Macro 2B : teoria keynesianaTeoria Macro 2B : teoria keynesianaLA DOMANDA DI MONETA IN TOBINLA DOMANDA DI MONETA IN TOBIN

• Moneta come riserva di valore

• Moneta è parte della ricchezza

• …quindi la sua domanda dipende da una scelta di portafoglio di allocazione della ricchezza, che tiene conto rendimento e rischio

• Elevata sostituibilità fra la moneta e le altre attività finanziarie

ECONOMIA MONETARIA (parte generale) Prof. Guido Ascari...

Documents

Transcript of ECONOMIA MONETARIA (parte generale) Prof. Guido Ascari...