Corso di Macroeconomia Lezione 9 : Politica di stabilizzazione, saldo di bilancio, debito pubblico,...

Corso di Macroeconomia

Lezione 9 : Politica di stabilizzazione, saldo di

bilancio, debito pubblico, investimenti

Vito Amendolagine, Corso Macroeconomia, Brindisi, 2012-2013

Intervento dello Stato

• Principali obiettiviCorrezione dei fallimenti di mercato.Fornitura di servizi pubblici (difesa, salute,

istruzione, etc…).Redistribuzione della ricchezza attraverso

tassazione e trasferimenti (pensioni, sussidi di disoccupazione, sussidi alle famiglie e alle imprese).

Stabilizzazione del reddito attraverso la politica fiscale.


La politica di stabilizzazione (1)

• Oggi esiste generale consenso sul fatto che la politica monetaria agisca più rapidamente rispetto alla politica fiscale discrezionale.

• Lunghi tempi di reazione delle variabili reali (occupazione, produzione) alle politiche fiscali tramite il moltiplicatore (circa 2 anni, negli USA).

• Tuttavia, esiste un tipo di politica fiscale che agisce in modo più rapido: gli stabilizzatori automatici.

I disavanzi (avanzi) pubblici fluttuano in direzione opposta a quella del ciclo economico.



• Le Banche Centrali osservano tempi lunghi per raccogliere informazioni dagli istituti statistici e per prendere decisioni.

• La reazione dei mercati finanziari alle decisioni delle BC è immediata.

I tassi di interesse reali di lungo termine cambiano nello stesso giorno in cui le BC prendono decisione.

• La reazione delle variabili reali alle decisioni delle BC risulta essere più lunga (circa 1 anno negli USA).


La politica di stabilizzazione (3)• Nel caso di crisi finanziarie:aumenta la domanda di attività liquide; i prezzi delle azioni crollano; i tassi di interesse aumentano;gli investimenti ed il reddito si riducono.• Le Banca Centrale può intervenire espandendo l’offerta di moneta, per bilanciare

l’aumento della domanda;agendo come prestatore di ultima istanza,

finanziando istituzioni solvibili, ma temporaneamente illiquide.



• L’assicurazione dei depositi agisce come stabilizzatore automatico monetario, eliminando il rischio di detenere denaro in banca.

Rischio morale: mancanza di controllo sulla rischiosità degli impieghi delle banche da parte dei depositanti.

• Necessità di supervisione e sorveglianza adeguate sulla disponibilità di capitale adeguata da parte delle banche.


Debito pubblico • Def: L’ammontare di debito che il Governo ha

accumulato nel corso del tempo (per effetto dei deficit di bilancio) e che si riflette nell’ammontare complessivo di denaro che il governo deve ai risparmiatori dai quali ha preso a prestito.

• Varia da un anno finanziario all’altro • Per definirlo e conoscere le sue variazioni occorre

guardare ai disavanzi o agli avanzi del bilancio pubblico.• Denotiamo con d il disavanzo di bilancio, e con D il

debito pubblico.• La relazione tra disavanzo e debito (tra flussi e stock) è:

D= d


Disavanzo di bilancio

• Definizione di disavanzo (in t): d(t)= [G(t)-T(t)]+ i D(t-1)

• Dove[G(t)-T(t)] rappresenta il disavanzo primario;iD(t-1) rappresenta gli interessi nominali

corrisposti sui titoli pubblici in circolazione. • Nota che nella misura ufficiale del disavanzo la

spesa per interessi è calcolata in termini nominali.


Disavanzo di bilancio reale

• Parte degli interessi sul debito pagati dal Governo compensa l’erosione del valore capitale causata dall’inflazione.

• La misura di disavanzo ufficiale deve essere pertanto corretta per l’inflazione:

d=G-T+iD- D. • In termini più semplici, il disavanzo reale è

legato al disavanzo ufficiale dalla relazione:dr = dc -D,

• dove dc rappresenta il disavanzo di cassa ufficiale.


Interesse degli economisti per il disavanzo pubblico

• Nel breve periodo, è una misura del ruolo della politica fiscale nella stabilizzazione del reddito (influenza sulla IS).

• Disavanzo e il debito pubblico ad esso associato sono strettamente connessi con il risparmio nazionale e con gli investimenti nazionali.

• Nel lungo periodo un aumento del debito tende a comprimere la formazione di capitale, abbassa il sentiero di crescita di stato stazionario e riduce il PIL per lavoratore di stato stazionario.

• Un debito pubblico elevato richiede maggiori imposte nel futuro per pagare gli interessi sul debito: questo può scoraggiare ulteriormente l’attività economica.


Diversi punti di vista

• Democratici: generare avanzi di bilancio, riducendo la spesa.

Vedi politica dell’amministrazione Clinton diretta a ridurre gli enormi deficit delle amministrazioni precedenti.

• Repubblicani: ridurre le imposte per stimolare l’economia e non preoccuparsi di ridurre il debito.

Vedi amministrazione Reagan e Bush negli anni 80.• Quale sia la politica più appropriata resta incerto e il

problema deve essere risolto attraverso indagini empiriche.


Saldo di bilancio di piena occupazione (1)

• Esiste una misura appropriata di politica fiscale che ci consenta di tener conto simultaneamente delle manovre di governo riguardanti sia la spesa sia le imposte?

• In particolare, esiste una misura per valutare la politica fiscale (deficit) senza che il deficit o il surplus siano influenzate dal ciclo economico?

• In realtà il bilancio dello stato varia con il ciclo anche quando il governo non interviene nell’economia per effetto delle imposte che sono proporzionali al reddito e delle spese che durante il ciclo variano anch’esse.

• Questa misura è il saldo di bilancio (disavanzo o avanzo) di piena occupazione o corretto per il ciclo.

• Essa indica il valore che il saldo di bilancio assumerebbe se l’economia avesse raggiunto la piena occupazione.


Saldo di bilancio di piena occupazione (2)• Si tratta di uno strumento per valutare la politica fiscale che

è indipendente dalle fasi del ciclo economico e dalle variazioni del deficit (o dell’avanzo) dovute a movimenti della spesa privata.

• Esso misura l’avanzo di bilancio non al livello effettivo del reddito ma al livello di piena occupazione (o potenziale).

AB*= tY*-G • Se l’avanzo di bilancio effettivo è:

AB= tY-G• Sottraendo quest’ultima dall’AB* si ha:

AB*-AB=t(Y*-Y)• La differenza tra l’avanzo di piena occupazione e l’avanzo

effettivo misura la variazione dell’avanzo dovuta al ciclo economico (non alla politica fiscale del governo).




La differenza tra il saldo di bilancio (cassa) effettivo e il saldo di piena occupazione del bilancio pubblico (USA) può essere notevole quando l’economia soffre di una profonda recessione oppure gode di un boom.


• Il calcolo del reddito di piena occupazione Y* è piuttosto complesso e vi provvedono le istituzioni pubbliche.

• Occorre correggere il saldo di cassa del governo (G-T) in saldo di piena occupazione tenendo conto della reazione automatica delle entrate fiscali e della spesa pubblica al ciclo economico.

• Quando il disavanzo di bilancio di piena occupazione aumenta, la IS si sposta verso destra denotando una politica fiscale espansiva.

• Il contrario accade quando il disavanzo di bilancio di piena occupazione diminuisce


Sostenibilità del disavanzo pubblico

• Quando si incorre in disavanzi persistenti la prima domanda da porsi è se questi deficit siano sostenibili.

• Per rispondere a questa domanda bisogna analizzare il sentiero temporale del rapporto debito/PIL (D/Y).

• Valutare se tale rapporto tenda a un qualche valore di stato stazionario.

• In corrispondenza dello stato stazionario sia D sia Y (PIL) cresceranno allo stesso tasso proporzionale.


Rapporto D/Y di stato stazionario (1)

• Nel lungo periodo il PIL cresce al tasso n+g:n è il tasso di crescita della forza lavoro;g è il tasso di crescita dell’efficienza del lavoro.• La variazione del debito è:

Dt+1- Dt= d- Dt • Il valore reale del debito cresce di un ammontare pari al deficit di

bilancio; decresce di un ammontare pari al tasso di

inflazione (rappresenta l’erosione del valore del debito per effetto dell’inflazione).



• Le entrate fiscali crescono approssimativamente in proporzione al PIL reale.

• Quindi, è opportuno focalizzare l’attenzione sul disavanzo (avanzo) in rapporto al PIL:

= d/Y • Possiamo quindi sostituire d= Y nel tasso di crescita

del debito:


t

t

t

tt

D

Y

D

DD 1


• Stabilità del rapporto debito/PIL implica che il tasso di crescita del PIL deve essere uguale al tasso di crescita del debito:

• Riarrangiando la precedente espressione otteniamo:

• Questo è il livello di stato stazionario a cui tende il rapporto debito/PIL.


D

Ygn

gnY

D

Rapporto D/Y di stato stazionario (4)• Un esempio numerico• Supponiamo che l’economia incorra annualmente in un

deficit costante pari al 4% del PIL (=4%), e che n=2% ; g=1% ; =5%.• Applicando la formula

• Se il rapporto D/Y corrente è minore di 0.5 aumenterà in futuro ( e viceversa).


5.005.001.002.0

04.0

gnY

D



• Il rapporto D/Y al suo stato stazionario è una condizione necessaria ma non sufficiente per la sostenibilità del rapporto D/Y.

• Tale rapporto deve essere sufficientemente basso da essere considerato abbastanza sicuro dagli investitori.

• Quindi, ogni Governo ha una capacità di indebitamento, espressa in termini di D/Y

• Superata tale capacità: gli investitori non sono più disposti a detenere il debito

emesso a tassi ragionevoli; i tassi di interesse che il Governo deve pagare

cresceranno.


• Più alto è il rapporto D/Y più rischioso diventa il debito del Paese secondo il giudizio degli investitori e meno titoli si desidera detenere.

• Quali sono i rischi legati ad un alto D/Y?• I governi successivi possono ripudiare il debito

contratto dai governi precedenti.Più alto è il rapporto D/Y più forte è la tentazione di

ripudiare il debito.• Inoltre il governo è in grado di controllare l’entità

reale del suo debito facendo variare il tasso di inflazione (il tasso di interesse reale= i-).


D/Y in USA a partire dalla Guerra di indipendenza americana (1)


D/Y in USA a partire dalla Guerra di indipendenza americana (2)

• I picchi più alti si sono verificati in seguito a tre grandi guerre che hanno coinvolto gli USA

guerra civile americana;Prima guerra mondiale;Seconda guerra mondiale.• In tempi di pace, aumenti del rapporto D/Y sono

avvenuti:durante la Grande Depressione negli anni 30;durante le amministrazioni Reagan e Bush negli

anni 80.


Disavanzi: conseguenze politiche (1)• Due argomenti a confronto• Pareggio di bilancioJ. Buchanan (premio nobel nel 1986) auspica una

regola stringente di pareggio di bilancio. I forti deficit e l’aumento delle imposte che ne

seguirà colpiscono le generazioni che non possono votare.

Il principio nessuna tassa senza rappresentanza richiede che non debba esservi nessun debito pubblico di lungo periodo o più precisamente un debito pubblico superiore allo stock di capitale del settore pubblico.


Disavanzi: conseguenze politiche (2)

• Taglio delle imposteTesi a favore dei deficit creati dalla riduzione

delle imposte: l’obiettivo è di incorrere in un disavanzo costante che può essere ottenuto non attraverso aumenti della spesa ma riduzione delle imposte.

Riducendo le entrate si riducono le possibilità del governo di espandersi ulteriormente.


Disavanzi: conseguenze di breve periodo

• Prevale l’opinione che nel breve periodo i disavanzi siano espansivi sia che questi avvengano attraverso una riduzione di T (aumenta il consumo) sia di un aumento di G (aumento degli acquisti pubblici).

• In entrambi i casi si sposta la IS verso l’esterno.• Tale idea si basa sull’assunzione che la BC non

intervenga per neutralizzare gli effetti espansivi della politica di bilancio.

• In realtà negli ultimi decenni la BC ha avuto come obiettivo la stabilizzazione dell’inflazione mostrando minore interesse per l’allontanamento del PIL reale dal sentiero di piena occupazione.

• Gli interventi fiscali sono stati neutralizzati da politiche monetarie restrittive.


Disavanzi: effetti sull’economia aperta

• Due effetti principali• Peggioramento del saldo della bilancia

commercialeLo spostamento della IS aumenta i tassi di

interesse interni e provoca un apprezzamento della valuta nazionale che riduce le esportazioni nette.

• Riduzione della produttivitàLa produttività delle imprese esportatrici,

normalmente relativamente più efficienti, si riduce e questo può avere effetti sul reddito aggregato.


Disavanzi: effetti di lungo periodo (1)



• Un alto deficit di bilancio influisce negativamente sulla crescita economica di lungo periodo perché:

aumenta l’imposizione fiscale richiesta per pagare gli interessi sul debito con effetti negativi sul lato dell’offerta;

riduce il rapporto K/Y di stato stazionario attraverso la riduzione del risparmio nazionale.



• Il rapporto capitale/prodotto di stato stazionario dell’economia è dato da :

• dove k* è il rapporto K/Y di stato stazionario dell’economia; s è il tasso di risparmio; n è il tasso di crescita della popolazione; g è il tasso di crescita dell’efficienza del lavoro; è il tasso di deprezzamento del capitale.


gn

sk*

Equivalenza ricardiana (1)

• Il teorema di equivalenza ricardiana, riproposto in anni recenti da Robert Barro afferma che:

una riduzione delle imposte che provoca un disavanzo di bilancio non ha alcun effetto espansivo sul consumo perché gli operatori economici scontano le maggiori imposte che dovranno pagare in futuro.


Equivalenza ricardiana (2)

• Poiché gli agenti sanno che le imposte future aumenteranno , dovranno risparmiare di più.

• Il loro risparmio dovrà aumentare in misura pari all’aumento del disavanzo (riduzione del risparmio pubblico).

• Ne consegue che una politica fiscale espansiva di riduzione delle imposte non ha effetti espansivi sul reddito se gli agenti prevedono un aumento delle imposte nel futuro (aumentano in pari misura il risparmio).


Equivalenza ricardiana (3)• Tuttavia, non sempre i governi annunciano che alla

riduzione delle imposte seguirà un aumento delle imposte nel futuro

• Se pure questo dovrà accadere, in quanto bisogna rispettare il vincolo di bilancio, non sappiamo quando ciò accadrà.

• Le imposte potrebbero gravare sulle generazioni successive.

• In tal caso il consumo aumenta.• L’evidenza empirica non mostra che alla riduzione

delle imposte segue un aumento del risparmio privato di uguale ammontare.

• L’esperienza degli anni ’80 e ’90 in Usa mostra che il risparmio privato è diminuito.


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