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Blanchard, Macroeconomia – Una prospettiva europea, Il Mulino 2011

Capitolo I. Un Viaggio intorno al mondo

Corso di

Economia Politica

a.a. 2012/2013

LEZIONE 24

Laurea Magistrale in Giurisprudenza, UNIBS

Prof.ssa Maria Laura Parisi, PhD; [email protected]; DEM Università di Brescia

Blanchard Amighini Giavazzi, Macroeconomia – Una prospettiva europea, Il Mulino 2011 Capitolo XXI. Elevato debito pubblico

Capitolo XXI.

Elevato debito pubblico II


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2.2. Il rapporto debito/Pil nel lungo periodo

Caso più esotico

Assumiamo che:

- il disavanzo primario sia positivo (G-T)/Y>0;

- il tasso di crescita del Pil sia maggiore del tasso di interesse reale.

La retta che rappresenta il rapporto debito/Pil ha inclinazione

minore di 1 e intercetta positiva.

gr <

32143421

ercetta

t

tt

t

t

angolaretecoefficient

t

Y

TG

Y

Bgr

Y

B

int

1

1

)1(−

+−+=

−

−


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Che cosa succede al rapporto debito/Pil nel lungo periodo?

- Il rapporto debito/Pil converge nel tempo al suo valore di stato

stazionario (valore stabile, che non cambia nel tempo);

- in equilibrio il governo è debitore.

Qualunque sia il valore del debito ereditato dal passato e pur in

presenza di disavanzi primari, il rapporto debito/Pil converge

sempre al suo stato stazionario.


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Fig. 21.5. L’andamento del rapporto debito/Pil nel lungo periodo: un’analisi grafica.Se g>r, il rapporto debito/Pil converge al valore di equilibrio di disavanzi primari.

Alta crescita economica

Disavanzi primari

Governo debitore in

equilibrio


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Fig. 21.5. L’andamento del rapporto debito/Pil nel lungo periodo: un’analisi grafica.Se il governo genera avanzi di bilancio adeguati, anche se g<r e il debito iniziale è positivo, il rapporto debito/Pil si riduce nel tempo.

Bassa crescita economica

Avanzi primari

Governo debitore in

equilibrio


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Fig. 21.5. L’andamento del rapporto debito/Pil nel lungo periodo: un’analisi grafica.Se g>r e il governo genera avanzi di bilancio, il rapporto debito/Pil converge sempre al valore di equilibrio.

Alta crescita economica

Avanzi primari

Governo creditore in

equilibrio


Convergenza

B/Y diminuisce

Governo creditore

Convergenza

Governo debitore

Alta crescita del PIL

r<g

Divergenza

Governo debitore

Divergenza

B/Y cresce

Governo creditore

Bassa crescita del

PIL

r>g

Avanzi primari

(G-T)/Y>0

Disavanzi primari

(G-T)/Y<0

EQUILIBRIO?

(B/Y stabile)

Dinamica del debito pubblico


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2.3. L’andamento del rapporto debito/Pil

in alcuni paesi europei

Gli anni Sessanta sono stati un decennio di forte crescita in tutti i

paesi avanzati: r – g era negativo e la maggior parte di questi

paesi è riuscita a ridurre il rapporto debito/Pil senza dover

generare ampi avanzi primari.

Gli anni Settanta sono stati un periodo di crescita più bassa, ma

anche di tassi di interesse reali molto bassi (talvolta negativi).

Il risultato è stato un forte aumento del rapporto debito/Pil.


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11

2.4. I pericoli di un debito pubblico molto elevato

Maggiore è il livello del debito pubblico, maggiore è l’avanzo

primario necessario per “sostenere” quel debito, cioè per evitare

che esso continui a crescere.

Tuttavia ampi avanzi primari richiedono imposte elevate, le quali

introducono distorsioni nell’economia: un circolo vizioso che può

rendere difficile la condotta della politica monetaria.


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2.4. I pericoli di un debito pubblico molto elevato

Per evitare un aumento del rapporto debito/Pil, il governo taglia la spesa

e aumenta le imposte: provvedimenti impopolari, che generano ancor più

incertezza politica e quindi fanno crescere i tassi di interesse.

Soluzione: finanziamento monetario del disavanzo (la Banca Centrale

stampa più moneta).

Alternativamente, in che modo e a quale ritmo dovrebbe avvenire il

rientro?

Attraverso molti anni, forse anche molti decenni, di avanzi primari.

La prospettiva di molti decenni di austerità fiscale non è certo

incoraggiante. Quando il livello del debito è molto elevato, il ripudio del

debito è la soluzione più attraente.


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3. Il rientro da un debito pubblico elevato

Un rapporto debito/Pil particolarmente elevato:

1. deprime il capitale;

2. richiede imposte elevate e quindi elevate distorsioni;

3. aumenta il rischio di crisi finanziarie.


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3.1. Come ridurre un elevato debito pubblico?

1. Generando avanzi primari sufficientemente ampi (via piùvirtuosa ma più dolorosa);

2. ricorrendo al finanziamento monetario della banca centrale;

3. ripudiando il debito pubblico, interamente o anche solo parzialmente (extrema ratio).


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3.2. Verso una teoria “politica” del debito pubblico

I tre modi di finanziamento del debito pubblico possono essere visti come tre diverse forme di tassazione, che si distinguono perché gravano su gruppi economici distinti.

Il debito pubblico e le manovre di politica economica volte a ridurlo

sono spesso il risultato di una lotta politica tra diversi gruppi di

interesse e tra i loro rappresentanti politici.

E’ possibile stabilire un legame tra grado di stabilità politica,

conflitto redistributivo ed evoluzione dei disavanzi e del debito.


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3.3. Quattro episodi di riduzione di un elevato debito

pubblico

Quattro casi:

1. Germania nel primo dopoguerra;

2. Francia nel primo dopoguerra;

3. Gran Bretagna nel primo dopoguerra;

4. Stati Uniti nel secondo dopoguerra.


Crisi dei debiti sovrani 2010-

• La crisi finanziaria globale ha causato un aumento

vertiginoso del debito pubblico nelle economie

avanzate.

• Nelle economie avanzate in media il rapporto

debito/Pil è oggi vicino a livelli del 100 per cento, i più

alti dal dopoguerra, e sembra oltretutto destinato ad

aumentare ancora.

• L’aggiustamento fiscale richiesto è senza precedenti:

serviranno molti anni per ridurre il debito e riportarlo

a livelli accettabili.

• La preoccupazione crescente ha innescato vari dibattiti

su come risolvere il problema.


Debito pubblico in percentuale del PIL nel mondo (2011)


Previsioni del debito pubblico italiano (tratto da lavoce.info

03.02.2012)

Spesa per interessi come percentuale del Pil per diversi livelli della curva dei tassi a termine (YTM) utilizzata per ricavare il

tasso di interesse a diverse scadenze per le obbligazioni emesse dopo il novembre 2011. La linea verde utilizza la curva a

termine, antecedente la crisi, di aprile 2010 (scenario più favorevole). La linea blu usa la curva a termine di aprile 2010aumentata in maniera uniforme di 100 punti base (scenario medio). La linea rossa utilizza la curva a termine di dicembre

2011 (scenario meno favorevole). I tassi di crescita del Pil nominale derivano da stime del Fmi fino al 2016 e sono poi

costanti e pari al 3,5 per cento per anno dopo questa data.


Rientro del debito/PIL a diversi tassi di crescita economica

Spesa per interessi come percentuale del Pil nello scenario meno favorevole (i.e., curva dei tassi a termine di dicembre

2011) per diverse ipotesi sul tasso di crescita del Pil nominale dopo il 2016. I tassi di crescita fino al 2016 provengono da

stime del Fmi. La linea rossa descrive il caso in cui il tasso di crescita del Pil è pari a 2,4 per cento per anno; la linea verde il caso in cui il tasso di crescita è apri al 3,5 per cento per anno; la linea blu il caso in cui la crescita del Pil è pari al 5,2 per

cento per anno.


Bilancio fiscale, avanzo primario e debito lordo (come percentuale del Pil) per l’Italia. I valori del bilancio fiscale e dell’avanzo primario sono riportati sull’asse di sinistra. I valori per il debito lordo sono riportati sull’asse di destra. Per l’Italia il campione è 1988-2010. L’evoluzione del rapporto debito-PIL, in Italia, appare sostenibile anche agli attuali elevati tassi di interesse. Il riordino dei conti dello Stato è più che possibile, anche se richiede sacrifici impegnativi, nei prossimi anni, in termine di avanzi primari. Gli alti costi di finanziamento del debito oggi affrontati dal nostro paese riflettono l’incertezza riguardo ai suoi futuri tassi di crescita e ai potenziali effetti negativi sulla crescita di quelle misure di rigore e austeritànecessarie a rilanciarla.

Avanzi primari possibili

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