Corso di Economia Politica - Unibs.it · 2 Il tasso di cambio reale se siete in UK e volete...

Blanchard, Macroeconomia – Una prospettiva europea, Il Mulino 2011

Capitolo I. Un Viaggio intorno al mondo

Corso di

Economia Politica

a.a. 2012/2013

LEZIONE 12

Laurea Magistrale in Giurisprudenza, UNIBS

Prof.ssa Maria Laura Parisi, PhD; [email protected]; DEM Università di Brescia

2

Il tasso di cambio reale se siete in UK e volete comprare beni

prodotti in un paese dell’UME…

Blanchard, Macroeconomia – Una prospettiva europea, Il Mulino 2011Capitolo VI. L’economia aperta

3

E quello se siete in Italia e volete comprare beni prodotti in US….


4

1.4. Dai tassi di cambio nominali ai tassi di cambio reali

Il tasso di cambio reale è costruito moltiplicando il prezzo

nazionale per il tasso di cambio nominale e dividendo per il

livello dei prezzi esteri:

Un aumento del tasso di cambio reale si definisce apprezzamento

reale

Una diminuzione del tasso di cambio reale si definisce

deprezzamento reale

*

EP

Pε =


5

Il tasso di cambio reale:

Prezzo dei beni italiani in termini di beni USA

εεεε=EP/P*

Il tasso di cambio reale è un numero indice: la sua

costruzione avviene per mezzo dei deflatori del Pil.

Le variazioni, e non il livello del tasso di cambio reale,

hanno valore in termini assoluti.


6

Apprezzamento reale: variazioni

positive del tasso di cambio reale

Deprezzamento reale: variazioni

negative del tasso di cambio reale


7

Tassi di cambio reali e nominali nel Regno Unito


Il tasso di cambio reale e nominale di £ contro € si sono mossi insieme dal 1999

8

Tasso di cambio bilaterale

e tasso di cambio multilaterale

Tasso di cambio reale multilaterale: prezzo medio dei beni di una

nazione rispetto a quello di tutti i suoi partner commerciali.

Per misurare il tasso di cambio reale multilaterale è necessario

usare come pesi le quote dei flussi commerciali di questa nazione

con gli altri paesi

– dalle quote delle esportazioni si calcola il tasso di cambio

all’esportazione

– dalle quote delle importazioni si calcola il tasso di cambio

all’importazione

– si calcola la media delle quote di esportazioni e importazioni


9

La composizione geografica del commercio estero UK, 2008

Paese Esportazioni (%) Importazioni (%)

USA 14 8

Germania 11 13

Olanda 8 8

Irlanda 8 4

Francia 7 7

Belgio 5 5

Spagna 4 3

Italia 4 4

Svezia 2 2

Cina 2 7


10

2. I mercati finanziari in economia aperta

L’acquisto o la vendita di attività finanziarie estere comporta l’acquisto o la vendita di valuta estera

La dimensione delle transazioni sul mercato delle valute è enorme

Nel 2005, ogni giorno il volume giornaliero di transazioni in valuta estera nel mondo è stata di 4.000 miliardi di euro!

37% di queste transazioni coinvolgeva l’euro (circa 1600 miliardi), 86% il dollaro

La somma annua delle esportazioni ed importazioni dell’area dell’euro nel 2007 è stata di 3.000 miliardi di euro…

pari a circa 8 miliardi di euro al giorno, lo 0,5% del volume totale

di transazioni giornaliere in euro sui mercati valutari


11

I mercati finanziari in economia aperta

Dunque la maggior parte delle transazioni in valuta estera non

è associata al commercio internazionale

(esportazioni/importazioni)

Ma è associata alla compravendita di attività finanziarie!

Inoltre, l’apertura dei mercati finanziari permette ad un paese di

registrare avanzi o disavanzi commerciali

L’apertura dei mercati finanziari comporta la possibilità di

diversificazione delle attività finanziare tra

•Domestiche ed estere

Un paese in disavanzo deve rendere conveniente per gli investitori

esteri detenere attività finanziarie nazionali (cioè prestare denaro!)


12

Bilancia dei pagamenti UK, 2008 Voci positive (mld £) Voci negative (mld £)

CONTO CORRENTE

Esportazioni 422

Importazioni 459

Bilancia commerciale (1) -37

Redditi ricevuti 263

Redditi pagati 236

Redditi netti (2) 27

Trasferimenti netti ricevuti (3) -14

Saldo di conto corrente (1)+(2)+(3) -24

CONTO CAPITALE

Incremento attività finanziarie nazionali

detenute da non residenti

650

Incremento attività finanziarie estere

detenute da residenti

620

Saldo di conto capitale 30

13

La bilancia dei pagamenti

Le transazioni di un paese con il resto del mondo sono riassunte

in una serie di conti chiamati bilancia dei pagamenti:

conto corrente - le transazioni sopra la linea registrano tutti i

pagamenti da e verso il resto del mondo;

conto capitale – le transazioni sotto la linea registrano tutti gli

investimenti in attività finanziarie da e verso il resto del mondo.


14

Le transazioni SOPRA la riga registrano tutti i pagamenti da

e verso il resto del mondo

Tali transazioni sono chiamate transazioni di CONTO

CORRENTE

Le transazioni SOTTO la riga registrano i flussi di

capitale da e verso il resto del mondo

Tali transazioni sono dette transazioni in CONTO

CAPITALE (detti anche FLUSSI NETTI DI CAPITALE)


15

Conto corrente: bilancia commerciale

Le transazioni sopra la linea registrano tutti i pagamenti da e

verso il resto del mondo: transazioni di conto corrente

Sono perlopiù pagamenti in valuta che avvengono “in

contropartita” di una sottostante transazione reale: scambi

commerciali, redditi, trattati internazionali di cooperazione.

Nella pratica, la parte più rilevante sono le esportazioni nette

•Esportazioni comportano pagamenti (in valuta nazionale) da

parte del resto del mondo

•Importazioni comportano pagamenti (in valuta estera) verso il

resto del mondo

Il saldo di esportazioni – importazioni, sono le esportazioni nette

Chiamato anche bilancia commerciale


16

Conto corrente: altre voci e (dis)avanzo di conto corrente

L’altra componente sono i redditi da e verso il resto del mondo:

•Residenti ricevono pagamenti dal resto del mondo per i loro

redditi all’estero: investimenti in attività finanziarie, immobili,

redditi da lavoro…

•Viceversa, i residenti all’estero ricevono pagamenti verso il

resto del mondo, per i loro redditi nazionali: investimenti in

attività finanziarie, immobili, redditi da lavoro…

Altra voce è il saldo dei trasferimenti netti: sono aiuti

economici che i paesi danno e ricevono (d)all’estero

Es. in virtù di trattati internazionali di cooperazione economica

Tipicamente, paesi G7 danno aiuti economici

Somma dei pagamenti da (positivi) e verso (negativi) il resto del

mondo è avanzo (+) o disavanzo (-) di conto corrente


17

Conto capitale

UK nel 2008 ha avuto un disavanzo di conto corrente di 24 mld

di £, pari al 5.4% del suo PIL (dovuto soprattuto ad una bilancia

commerciale negativa per 37 mld di £)

Come ha fatto a finanziare questo disavanzo?

Attraendo flussi di capitale dall’estero! In particolare…

I flussi di capitale dall’estero (positivi) per sottoscrivere

attività finanziarie nazionali devono essere maggiori

dei flussi di capitale verso l’estero (negativi) per sottoscrivere

attività finanziarie estere

Le transazioni sotto la linea registrano tutti gli investimenti in

attività finanziarie da e verso il mondo.

Aumento netto dell’indebitamento netto con l’estero di un

paese è detto avanzo di conto capitale (flusso netto di capitale)


18

Conto corrente, di capitale e bilancia dei pagamenti

L’idea generale è che un disavanzo di conto corrente richiede

un avanzo di conto capitale, e viceversa!

Naturalmente nella realtà l’economia non funziona secondo rigide

“leggi naturali”

Innanzitutto, nella pratica, le statistiche dei saldi di conto corrente

e capitale non sono quasi mai uguali!

La discrepanza statistica definisce la differenza esistente tra il

saldo del conto corrente e il saldo del conto capitale.

Ma più nella sostanza, differenze tra i due avanzi si rifletteranno

in variazioni dei tassi di cambio: ad esempio

se l’avanzo di conto capitale non compensa completamente un

disavanzo di conto corrente, vuol dire che la domanda di valuta

nazionale è debole (a quei tassi di interesse): deprezzamento


19

La scelta tra attività finanziarie nazionali e estere

Devo decidere se investire in

•Titoli italiani (in euro) che danno un tasso di interesse i

•Titoli USA (in dollari) che danno tasso di interesse i*

Per ogni euro investito in titoli italiani ottengo (1+i) euro

Per investire in titoli USA devo comprare dollari al tasso di cambio Et

Per ogni euro ottengo Et dollari, tra un anno mi trovo Et(1+i*)dollari

Poi però me li devo riconvertire in euro!

Dividendo gli Et(1+i*) dollari

per il tasso di cambio euro-dollaro tra un anno!

Tasso di cambio tra un anno posso solo stimarlo: Et+1(e)

Devo formulare delle aspettative anche sull’andamento del tasso di cambio atteso


Blanchard, Scoprire la macroeconomia, vol. I, Il Mulino 2005Capitolo 1. Un viaggio intorno al mondo

20

21

Il principio della parità scoperta dei tassi di interesse

E’ una condizione di (non) arbitraggio:

Mercati efficienti dovrebbero poter speculare fino a che sono indifferenti rispetto ai due titoli ...

Titoli EU e US dovrebbero avere lo stesso rendimento atteso!

1+i = (1+i*) E/E(e)

1+i = (1+i*) / (E(e)/E)

1+i = (1+i*) / ((E(e)/E) -1 +1)

1+i = (1+i*) / (1+ (E(e) – E)/E)

*

1

( ) ( )1 + 1 + t

ett

t

Ei i

E +

=

*

1

( )(

[ ( ) / )]

1 + 1 + ) =

1 +

t

t e

t t t

ii

E E E+

−


22

Ricordate l’approssimazione per cui (1+x)/(1+y) ≈ 1 + x – y

Applicatela al lato destro dell’equazione e trovate

(1+i*) / (1+ (E(e) – E)/E) = 1 + i* - (E(e) – E)/E)

Adesso uguagliatelo al lato sinistro e

1 + i = 1 + i* - (E(e) – E)/E)

Eliminando 1 da entrambi i lati….

Il tasso di interesse dei titoli nazionali deve essere uguale al tasso

di interesse estero meno il tasso di apprezzamento atteso della

moneta nazionale

t

t

e

t

tt

E

EEii

−−≈

+1*

*

1

( )(

[ ( ) / )]

1 + 1 + ) =

1 +

t

t e

t t t

ii

E E E+

−


23

Principio della parità scoperta dei tassi di interesse

Affinché i titoli nazionali ed esteri abbiano lo stesso rendimento

atteso, il tasso di interesse nazionale deve essere uguale al tasso

di interesse estero

meno il tasso di apprezzamento atteso della moneta interna

(oppure, meno il tasso di deprezzamento atteso della moneta

estera)

Quindi, se allora

Naturalmente, l’ipotesi che gli investitori finanziari tengano

soltanto i titoli con tasso di rendimento atteso più elevato ignora:

- i costi di transazione;

- l’esistenza di diverse avversioni verso il rischio.

*1

e

t t

t t

t

Ei i

E

E +

−≈ −

1

e

t tEE +

=

*

tti i=


24

Quindi se siete investitori in UK e guardate anche ai titoli in US…


• Supponiamo che i* = 1% ad un anno in US

• Nel Regno Unito, i = 2% ad un anno

• Quali titoli vorreste tenere?

• Dipende!

• Se ci attendiamo che il tasso di cambio sterlina/dollaro si riduca l’anno prossimo (la sterlina si deprezza sul dollaro e viceversa) per es. dell’1%, cioé (Et+1(e)-Et)/Et = -1%

• Allora applicando la formula, 2% = 1% - (-1%)

• I britannici saranno indifferenti tra i due titoli!

Scegliamo titoli britannici o titoli americani? Siamo in UK!


• Se invece ci attendiamo che la sterlina si deprezzi rispetto al dollaro di più dell’1%, per es. del 2%, allora

• (Et+1(e)-Et)/Et = -2%

• 2% < 1% - (-2%) = 3%

• E’ più conveniente tenere titoli americani! Avrete meno dollari fra un anno, ma varranno di più in termini di sterline!

• Gli USA registreranno flussi di capitale netti positivi, cioèun avanzo in conto capitale nella loro bilancia dei pagamenti! … perché i residenti britannici vorranno acquistare attività finanziarie americane.

Scegliamo titoli britannici o titoli americani? Siamo in UK!

*1

e

t t

t t

t

Ei i

E

E +

−≈ −


27

Tassi di interesse nominali in US e UK dal 1970


Corso di Economia Politica - Unibs.it · 2 Il tasso di cambio reale se siete in UK e volete...

Documents

Transcript of Corso di Economia Politica - Unibs.it · 2 Il tasso di cambio reale se siete in UK e volete...