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Blanchard, Macroeconomia, Il Mulino 2009Capitolo XIV. Mercati finanziari e aspettative

Mercati finanziarie aspettative

Corso di Macroeconomia (L-Z)Prof. Andrea Fumagalli, Università di Pavia

Lezione 16


1. Prezzo dei titoli e curva dei rendimentiI titoli differiscono in due aspetti:

1. rischio di insolvenza, cioè il rischio che l’emittente del titolo non rimborsi l’intero ammontare promesso dal titolo stesso;

2. maturità del titolo, cioè il periodo di tempo durante il quale il titolo promette di effettuare pagamenti al suo possessore.

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1. Prezzo dei titoli e curva dei rendimenti

Rendimenti dei titoli a maturità breve sono chiamati tassi di interesse a breve termine

Rendimenti dei titoli con maturità più lunga sono detti tassi di interesse a lungo termine

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1. Prezzo dei titoli e curva dei rendimenti

La curva dei rendimenti o struttura a termine dei tassi di interesse è la relazione tra rendimento di un titolo e maturità del titolo (la parole termine è sinonimo di maturità).

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Fig. 14.1. Curve dei rendimenti negli Stati Uniti, 1° novembre 2000 e 1° giugno 2001.


1.1. Prezzo dei titoli come valore attuale

Poiché un titolo annuale è una promessa di pagamento di 100 euro l’anno prossimo, il suo prezzo sarà dato da:

Cioè il prezzo di un titolo annuale varia inversamente al tasso di interesse nominale.

Poiché un titolo biennale è una promessa di pagamento di 100 euro tra due anni, il suo prezzo sarà:

5

tt iP

11 1

100€€

)1)(1(

100€€

1112 e

ttt ii

P


1.2. Arbitraggio e prezzo dei titoli

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Fig. 14.2. Rendimenti annui di titoli annuali e biennali.



Se due titoli, uno annuale e uno biennale, offrono lo stesso rendimento atteso, si avrà:

Questa equazione spiega la condizione di arbitraggio – cioè afferma che i rendimenti attesi di due attività devono essere uguali.

7

t

et

t P

Pi

2

111 €

€1



Riscriveremo:

Quindi il prezzo atteso per l’anno prossimo di un titolo annuale sarà:

E sostituendo, il prezzo di un titolo biennale:

8

t

et

t i

PP

1

112 1

€€

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1111 e

t

et iP

)1)(1(

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ttt ii

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1.3. Dal prezzo dei titoli al rendimento dei titoli

Il rendimento alla scadenza di un titolo a n anni o allo stesso modo il tasso di interesse a n anni è definito come il tasso di interesse costante che uguaglia il prezzo del titolo oggi al valore attuale dei pagamenti futuri.

e quindi:

Si ottiene:

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ettt iii 111

22 111

22

2 )1(

100€€

tt i

P

)1)(1(

100€

)1(

100€

1112

2ettt iii


1.3. Dal prezzo dei titoli al rendimento dei titoli

Risolvendo per i2t, si ottiene:

Questa equazione ci dice che il tasso di interesse a due anni è approssimativamente una media del tasso corrente a un anno e del tasso atteso a un anno che prevarrà l’anno prossimo.

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i i it tet2 1

1

2 1 1 ( )


1.4. Come interpretare la curva dei rendimenti

Riordinando i termini otteniamo:

Quando una curva dei rendimenti è crescente, cioè quando i tassi di interesse di lungo termine sono più alti di quelli a breve termine, i mercati finanziari si aspettano maggiori tassi di interesse a breve in futuro.

Quando una curva dei rendimenti è decrescente, cioè quando i tassi di interesse a lungo termine sono più bassi dei tassi di interesse a breve termine, i mercati finanziari si aspettano minori tassi di interesse a breve in futuro.

11

i i ite

t t1 1 2 12


1.5. Curva dei rendimenti e attività economica

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Fig. 14.3. L’economia statunitense nel novembre 2000.Nel novembre 2000 l’economia statunitense aveva un livello di produzione superiore a quello naturale. Le previsioni indicavano un soft landing, un ritorno della produzione verso il suo livello naturale e una piccola diminuzione dei tassi di interesse.



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Fig. 14.4. L’economia statunitense dal novembre 2000 al giugno 2001.Dal novembre 2000 al giugno 2001 una riduzione inattesa della spesa, insieme a un’espansione monetaria, ha determinato una riduzione del tasso di interesse a breve termine.



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Fig. 14.5. Il sentiero atteso dell’economia statunitense nel giugno 2001.Nel giugno 2001 i mercati finanziari si aspettavano una spesa maggiore e una politica monetaria più restrittiva, che conducessero a tassi di interesse a breve più elevati nel futuro.


2. Il mercato azionario e l’andamento del prezzo delle azioni

Il finanziamento con debito, può assumere la forma di obbligazioni e di prestiti.

Il prestito azionario avviene attraverso l’emissione di azioni: invece di pagare importi predeterminati, come nel caso di titoli, le azioni pagano dividendi di ammontare deciso discrezionalmente dalla società.

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2. Il mercato azionario e l’andamento del prezzo delle azioni

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Fig. 14.6. Indice azionario S&P in termini reali dal 1980.


2.1. Prezzo delle azioni come valore attuale

Il prezzo dell’azione è uguale al valore attuale del dividendo dell’anno successivo, scontato usando il tasso di interesse corrente a un anno, più il valore attuale del dividendo che verrà pagato dopo due anni, scontato usando il tasso di interesse a un anno corrente e il tasso di interesse a un anno atteso per l’anno successivo, e cosi via.

In termini reali:

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D

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2.1. Prezzo delle azioni come valore attuale

Il prezzo reale di un’azione è il valore attuale dei dividendi reali futuri attesi, scontati usando la serie dei tassi di interesse reali attesi a un anno.

Maggiori dividendi futuri attesi fanno aumentare il prezzo reale dell’azione.

Maggiori tassi di interesse reali a un anno – correnti e attesi – riducono il prezzo reale dell’azione.

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2.2. Il mercato azionario e l’attività economica

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Fig. 14.7. Politica monetaria espansiva e mercato azionario.Un’espansione monetaria riduce il tasso di interesse e aumenta la produzione. Quello che accade al mercato azionario dipende dal fatto che il mercato azionario anticipi l’espansione monetaria oppure no.



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Fig. 14.8. Aumento della spesa per consumi e mercato azionario.(a) L’aumento della spesa per consumi determina un tasso di interesse e un livello di produzione più elevati. Quello che succede nel mercato azionario dipende dall’inclinazione della curva LM e dal comportamento della Fed.



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Fig. 14.8. Aumento della spesa per consumi e mercato azionario.(b) Se la curva LM è rigida, il tasso di interesse subisce un cospicuo aumento e la produzione aumenta poco. I prezzi azionari diminuiscono. Se la curva LM è piatta, i tassi di interesse aumentano poco, mentre la produzione aumenta in modo considerevole. I prezzi azionari aumentano.



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Fig. 14.8. Aumento della spesa per consumi e mercato azionario.(c) Se la Fed decide di effettuare una politica monetaria accomodante, i tassi di interesse non aumentano, al contrario della produzione. I prezzi azionari aumentano. Se invece la Fed decide di mantenere la produzione costante, aumenta il tasso di interesse, ma non la produzione. I prezzi azionari diminuiscono.


3. Bolle speculative e prezzo delle azioni

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I prezzi delle azioni possono essere soggetti a bolle speculative o a mode passeggere, che causano una discrepanza tra il valore fondamentale del titolo e il suo prezzo effettivo.

Le bolle sono episodi in cui gli investitori finanziari acquistano un’azione a un prezzo più alto del suo valore fondamentale, anticipando di rivendere la stessa per un valore ancora più elevato in futuro.

Una moda passeggera è un periodo in cui, per un eccesso di ottimismo, gli investitori finanziari sono disposti a pagare più del valore fondamentale dell’azione.

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