Cap16 Hull Opzioni 9a Ed

16.1Opzioni, Futures e Altri Derivati, 9a ed., Copyright © John C. Hull 2014

Stock Optionsper Impiegati e Dirigenti

Capitolo 16

Opzioni, Futures e Altri Derivati, 9a ed., Copyright © John C. Hull 2014 16.2

Caratteristiche Le stock options sono opzioni call, scritte sulle

proprie azioni, che vengono assegnate dalle societàai dirigenti (executive stock options) e agli impiegati (employee stock options).

Di solito sono at the money quando vengono assegnate.

Spesso durano fino a 10 anni. Quando vengono esercitate, le società emettono

nuove azioni.


Caratteristiche (continua)

Possono essere esercitate solo dopo un certo periodo di tempo (detto vesting period).

Quando gli assegnatari si dimettono o vengono licenziati, le stock options non ancora “vestite” devono essere «abbandonate» (forfeited) mentre quelle «vestite» (vested) vanno esercitate immediatamente, se sono in the money, altrimenti scadono prive di valore.

Non possono essere cedute a terzi.


Strategie d’Esercizio Per realizzarne il valore, gli assegnatari delle stock

options devono esercitarle e vendere le azioni sottostanti.

Diversamente dalle call options ordinarie, le stock options vengono spesso esercitate anticipatamente anche quando il sottostante non paga dividendi.


Elementi Negativi I dirigenti cui sono state assegnate le stock options

conseguono vantaggi molto maggiori quando la società va bene rispetto agli svantaggi di quando la società va male;

guadagnano molto bene quando il mercato azionario va su, anche se la performance relativa della società non è buona;

sono indotti a concentrarsi sulla performance a breve,a spese di quella a lungo termine;

sono indotti a spostare nel tempo le notizie, o a prendere altre decisioni, in modo da massimizzare il valoredelle loro stock options.


Standards Contabili Prima del 1995, il costo delle stock options era pari

al valore intrinseco alla «data di assegnazione»(grant date).

Dopo il 1995, l’«equo valore» (fair value)delle opzioni doveva essere riportate nelle notedi bilancio e solo in via opzionale doveva figuraretra i costi del conto economico.

Dal 2005, sia il FASB sia lo IASB hanno richiesto che le stock options vengano «spesate» (charged)in bilancio alla grant date.


Piani “Fuori Standard” La forte attrattiva delle at-the-money stock options

era dovuta al fatto che queste opzioni non venivano spesate in bilancio, essendo nullo il loro valore intrinseco alla grant date.

Le in-the-money stock options avrebbero invece comportato la registrazione di una spesa nel conto economico.

Ora che le norme contabili sono cambiate, alcune società stanno prendendo in esame altri tipi di pianidi stock options.


Piani “Fuori Standard” (continua)

Esempi di piani “fuori standard”: il prezzo d’esercizio varia in funzione di un indice

azionario (la performance delle azioni deve superare quella dell’indice affinché le opzioni risultino in the money);

il prezzo d’esercizio aumenta in modo prefissato; le opzioni si vestono solo se la società raggiunge

determinati obiettivi.


Valutazione Si usa il modello Black-Scholes-Merton, assumendo

che la scadenza della call sia pari alla vita attesa. Si usa un albero binomiale, stimando le probabilità

d’esercizio in funzione del prezzo dell’azionee della vita residua della call.

Si usa un albero binomiale, assumendo che la call venga esercitata quando il prezzo dell’azione raggiunge un certo multiplo del prezzo d’esercizio.

Si usa un’asta per determinare il prezzo della call.


Black-Scholes-Merton Una società assegna 1 milione di stock options.

Il prezzo dell’azione è di $30 e anche il prezzo d’esercizio delle opzioni è di $30.

La volatilità storica delle azioni è pari al 25% e la stima della vita attesa delle opzioni è di 4,5 anni.

Il valore attuale dei dividendi che verranno pagati nei prossimi 4,5 anni è pari a $4.

Lo zero rate privo di rischio a 4,5 anni è pari al 5%. Il valore BSM di ogni opzione è pari a $6,31. Il costo delle stock options è di $6,31 milioni.


Il Metodo dell’Asta Zions Bancorp ha messo all’asta opzioni i cui payoffs

rispecchiano quelli realizzati dagli assegnataridelle stock options.

Ad esempio, se il 10 per cento delle stock options viene esercitato dopo 3 anni, i possessoridelle opzioni messe all’asta ricevono – sul 10 per cento del loro investimento – un payoff pari al valore intrinseco delle stock options dopo 3 anni.

È questo un buon metodo per determinare il valore delle stock options?


Diluizione Le stock options fanno sì che il patrimonio aziendale

venga diluito su una base azionaria allargata, dato che il loro esercizio comporta l’emissione di nuove azioni ad un prezzo minore del prezzo di mercato.

Tuttavia, la diluizione ha luogo nel momentoin cui il mercato ha notizia dell’assegnazionedelle stock options, non nel momentodel loro esercizio.


Backdating Negli Stati Uniti la prassi della «retrodatazione»

(backdating) delle stock options è stata – in passato – piuttosto diffusa.

Ad es., il 30 aprile – quando il prezzo dell’azione era di $50 – una società potrebbe aver deciso di assegnare un certo numero di at-the-money stock options ai suoi dirigenti e di retrodatarne l’assegnazione al 3 aprile – quando il prezzo dell’azione era di $42.

Perché la società aveva interesse a retrodatare le stock options?


Backdating (continua)

Il fenomeno del backdating e dei tassi di rendimento anomali registrati in prossimità delle grant dates è stato messo in luce dalle ricerche accademiche:

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