9 lug 2010 conv sace ancanap 04 shipping finance

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14/07/10

ASSICURAZIONE E FINANZIAMENTO

CREDITI ALL’ESPORTAZIONE

I Servizi e Prodotti SACE per il sostegno del settore navale e industriale

9 LUGLIO 2010

14/07/10

SACE - Divisione Analisi Rischi

Indice

33

1

2

1

2 Case Study

I principi delle ristrutturazioni

Shipping Finance

Project Finance

2

La crisi del progetto

1

Vantaggi e svantaggi

Caratteristiche principali

Assed based financing e security package

Forme di finanziamento unsecured vs secured


Indice

44

1

2

1

2 Case Study


Shipping Finance

Project Finance

2


1






Operazioni: da semplici a complesse

55

Unsecured Ipoteca Ipoteca e repossession Ipoteca

repossession cessione dei contratti

Project Finance

Valutazione rischio controparte (privata o pubblica)

Pieno ricorso sull’asset Valutazione cash flowRischi pre e post

completion

Rischio controparte mitigato dall’asset

Ricorso su asset e proventi da questo generato


Forme di finanziamento

Il settore navale richiede ingenti risorse per finanziare l’acquisto di

nuove navi o rimodernare la flotta.

Negli ultimi 25 anni si sono sviluppate forme di finanziamento sempre

più complesse, che tendono spesso a sfruttare vantaggi di natura fiscale

offerti dal legislatore. Si possono individuare principalmente tre tipologie

di finanziamenti, pre e post delivery:

• (i) unsecured (finanziamenti corporate),

• (ii) secured (finanziamenti corporate assistiti da garanzie reali,

collaterali, tra cui cessione dei canoni di nolo delle navi e

finanziamenti strutturati) e

• (iii) project finance.

66

Titolo Capitolo


Finanziamenti Corporate - unsecured

77

Titolo Capitolo

Il rischio di credito è interamente valutato su base corporate, senza alcuna forma di mitigazione e/o security addizionale, diversa da una parent corporate guarantee, qualora il debitore sia una società controllata. Non è previsto alcun ricorso sull’asset oggetto del finanziamento;

Supplier Credit (yard credit) vs. Buyer Credit

Banca

Garante

ECA

Debitore

Garanzia o polizza

assicurativa

FinanziamentoParent

Company Guarantee


Modalità di pagamento

0

2

4

6

8

10

12

•20% pre delivery•80% at deliveryfinanziato dal cantiere o da banca a medio e lungo termine

Generalmente:


Finanziamenti Corporate – secured (ipoteca)

La struttura tipica su base secured è la concessione di un diritto reale

(ipoteca di primo grado) sulla nave oggetto del finanziamento. Dato il

ricorso sull’asset, il contratto di finanziamento dovrà contenere una

serie di clausole atte a tutelarne e verificarne il valore durante l’intero

periodo di ripagamento.

Ad esempio saranno previste ispezioni annuali volte a verificare il

valore dell’asset rispetto al debito ; qualora non sia rispettato il livello

prefissato dovranno essere fornite garanzie addizionali (minimum

value clause).

E’ prevista la cessione dei diritti e dei proventi derivanti dalle

assicurazioni stipulate sulla nave.

99

Titolo Capitolo


Asset based financing

La valutazione del rischio si basa sul valore residuo dell’asset e il poterne

garantire il recupero, nel minor tempo possibile, in caso di default,

attraverso una strutturazione dell’operazione, tale da garantire, non solo

l’escussione del diritto reale, ma anche la diretta repossession del bene.

Queste azioni possono essere intraprese isolando il bene in una società

veicolo, direttamente o indirettamente controllata dai finanziatori, che sono

quindi anche proprietari del bene. I titoli di proprietà vantati dai finanziatori

possono essere opposti a terzi, in caso di default.

La costituzione di una società veicolo svolge la duplice funzione di isolare

l’asset e consentire di attivare le azioni di repossession.

1010

Titolo Capitolo


Schema di finanziamento asset based

1111

Titolo Capitolo

Banca

GaranteECA

SPV

Charterer

Account bank

NAVE

Chartehire

Debt Service

Garanzia

Ipoteca , cessione dei proventi, accounts e assicurazioni

finanziamento

Garanzia/ polizza assicurativa

Charterparty


Security package pre e post-delivery

• Cessione prioritaria del contratto di

costruzione

• Cessione prioritaria del Charter Party

• Cessione prioritaria della refund guarantee

• Cessione prioritaria del pegno sulle quote del

debitore

• Garanzia irrevocabile e a prima richiesta da

parte del Garante per gli importi del

finanziamento non incassati (inclusi gli

interessi e le spese)

1212

Titolo Capitolo

In sintesi: tutte operazione di shipping finance sono caratterizzate dall’asset, dai cash flows e dal ricorso sul corporate

• Ipoteca sulla nave (insieme al Deed

of Covenants)

• Cessione delle assicurazioni

• Cessione dei proventi (inclusi long

term charter)

• Corporate Guarantee

• Pegni sui conti

• Pegno sulle azioni della SPV

Pre-delivery Post-delivery


Finanziatore vs. Debitore e la divergenza negli obiettivi

1313

Titolo Capitolo

Finanziatore

• Limitato leverage

• Profilo di ripagamento “veloce”

• Margine elevato

• Limite alla distribuzione dei

dividendi

• Pieno Ricorso

• Covenant

• Limitazione alla cassa

• Soddisfacimento delle

condizioni

Debitore

• Elevato leverage

• Profilo di ripagamento “back

ended”

• Margine limitato

• Libertà nel pagare i dividendi

• Ricorso limitato

• Payment default only

• Movimento di cassa libero

• Certezza dell’utilizzo


Le quattro C nella valutazione

Carattere: armatore, management, business integrity, track record, strategia (in

particolare riguardo gli investimenti e i finanziamenti), settore di mercato, utilizzo

della flotta, quota di mercato, clientela, operational and technical management,

loss and risk management.

Capitale e capacità imprenditoriale: armatore, azionariato di riferimento,

accesso ai capitali, struttura finanziaria, capitalizzazione, debito, gearing ratio,

ricavi, cash flow, liquidità.

Collaterale: composizione della flotta (tipologia di navi, età, condizioni,

securities, ipoteche, cessione dei ricavi e delle assicurazioni, garanzie personali

e corporate

Condizioni: di mercato e del settore di riferimento

1414

Titolo Capitolo

Azienda - Divisione aziendale

Il Term Sheet

Informazioni finanziarie a quali società e con quale frequenza si richiedono i bilanci

Covenants: finanziari e relativi all’asset

Covenants su, i.a.:� Leva massima consentita� Capitale netto minimo� Liquidità minima� Loan to Ship Value

Security

- Ipoteche sulle navi�Cash accounts, retention accounts� Cessione delle assicurazioni, dei ricavi e dei Charter

Assicurazioni

Copertura in ogni momento almeno pari al 120% del l’ammontare del finanziamento. Le assicurazioni devono coprire: (i) Hull & Machinery (ii) War risks (incluso terrorismo) (iii) Full protection e indemnity.

Condizioni sospensive Requisiti per erogare il finanziamento

1515


Il Term Sheet (segue)

Covenants positivi

� Conformità alle leggi� Maintenance� Categoria, bandiera, management

Covenants negativi

� Negative pledge� Restrizioni sull’indebitamento nei confronti di terzi� Dividendi� M&A� Proprietà

Events of default In generale, non conformità con i punti di cui sopra, insolvenza, material adverse change

Tasse, costi incrementati, ecc. Costi imprevisti a carico dal debitore

1616


Case Study – asset based

1717

BancaGarante

ECA

SPV

ChartererNAVE

Garanzia corporate

Garanzie: • Ipoteca di primo grado sulla nave, • cessione dei diritti dei contratti di noleggio della nave;• cessione delle assicurazioni, • pegno sulle azioni dell’SPV

finanziamento

polizza assicurativa

Sace è intervenuta a garanzia di un finanziamento destinato per l’acquisto di una nave prodotta in Italia e venduta ad un armatore estero

Garanzie


Indice

1818

1

2

1

2 Case Study


Shipping Finance

Project Finance

2


1






Finanza strutturata e project financing

L’analisi del profilo di rischio delle operazioni si basa su:

(i) il valore residuo dell’asset e

(ii) sulla capacità dell’asset di generare cassa a fronte del servizio del

debito.

Il pacchetto di garanzie collaterali a supporto dei relativi finanziatori

include, anche la cessione dei principali contratti di noleggio e dei

proventi generati direttamente o indirettamente dalla nave oggetto del

finanziamento.

La robustezza del security package rappresenta il fondamento del

merito di credito dell’operazione e determina direttamente e

indirettamente l’ammontare massimo di finanziamento e la sua durata.

1919


Cos’è un’operazione in Project Finance

É un’operazione di finanziamento in cui una specifica iniziativa economica, generalmente costituita ad hoc, viene valutata principalmente per le sue capacità di generare ricavi e dove i flussi di cassa previsti dalla gestione costituiscono la fonte primaria per il servizio del debito.

L’elemento distintivo di tali operazioni consiste nella circostanza che le prospettive rilevanti ai fini della valutazione della capacità di rimborso del debito sono principalmente basate sulle previsioni di reddito dell’iniziativa finanziata e non sull’affidabilità economico-patrimoniale dei promotori.

Affiche il progetto sia sostenibile da un punto di vista economico finanziario deve essere possibile “vincolare” la dinamica finanziaria in modo da ridurre al minimo la possibilità che i flussi di cassa attesi non raggiungano i livelli necessari a garantire il pieno rimborso del debito contratto.

VALUTAZIONE DEI RISCHI

2020


I flussi di cassa

2121

Titolo Capitolo


Il Project Finance viene generalmente classificato attraverso due tipologie:

Without Recourse (Senza Rivalsa)

Limited Recourse (Con Rivalsa Limitata)

Tipologie di Operazioni in Project Finance

L'applicabilità di una vasta gamma di strumenti finanziari in una operazione di Project Finance è funzione del grado di sviluppo del mercato finanziario dove viene realizzata l'iniziativa.


• Dimensione dell' iniziativa che giustifica l'impiego di competenze e di risorse finanziarie di una certa entità;

• Promotori affidabili e con esperienza consolidata;

• Settore industriale definito e generalmente con bassi rischi tecnologici;

• Piani industriali già definiti.

Operazioni in Project Finance - Parametri


Vantaggi per gli Sponsor

� Alleggerimento della situazione debitoria� Distribuzione/assicurazione dei rischi� Benefici fiscali� Leverage

� Accessibilità alle fonti di finanziamento

Svantaggi per gli Sponsor

� Maggiori costi (costi di implementazione, premi assicurativi, commissioni, ecc...)

� Maggiori controlli sul progetto� Tempi più lunghi

Vantaggi e Svantaggi

SACE - Divisione Analisi Rischi 2525

Matrice dei rischi

Costruzione Rischio che la realizzazione della nave non avvenga nei tempi, nei costi e con le specifiche concordate

Gestione Rischio che i costi operativi del progetto differiscano da quelli previsti a budget o che il livello di prestazione previsto non sia raggiunto o che il servizio non possa essere erogato

Manutenzione Rischio che i costi necessari a mantenere il bene in perfetto stato di funzionamento varino rispetto a quelli previsti da budget

Finanziamento Rischio di mancato reperimento delle risorse finanziarie nei termini e nelle condizioni necessarie alla realizzazione e gestione dell’iniziativa in linea con le previsioni economiche finanziarie iniziali

Mercato Rischio che la domanda relativa al progetto sia inferiore al livello atteso

La strutturazione di un’operazione di project finance presuppone processi di negoziazioni di contratti commerciali e finanziari volti all’allocazione dei rischi ottimale che permetta l’individuazione della bancabilità


Case Study - project finance

2626

Banca

Sponsor

ECA SPV

Charterer NAVE

finanziamento

Garanzia Garanzie

Noli

Garante

SACE è intervenuta a garanzia di un finanziamento concesso per l’acquisto e l’utilizzo di due navi da parte di un gruppo italiano. Le navi sono poi state date in time charter

Garanzie sui noli

Reserve account Earning account – noliRetention account ( DS)


Case Study (segue)

- Il security package :

(a) ipoteca di primo grado sulle imbarcazioni;(b) pegno sulle azioni del debitore;(c) pegno sui conti del debitore;(d) cessione dei diritti e delle garanzie del TCA;(e) cessione dei contratti d’assicurazione;(f) pegno sull’earning account su cui verranno versati i noli da VMZ;(g) pegno sul reserve account pari al 10% dell’oustanding amount;(h) pegno sul retention account.(-) Nella documentazione finanziaria saranno inoltre previste, tra l’altro, i seguenti

covenant:

(a) security cover ratio (SCR): il rapporto tra il valore delle navi e il debito outstanding non dovrà essere inferiore a 120% per l’intera durata del finanziamento. Nel caso in cui tale covenant non venisse rispettato, il debitore sarà tenuto a fornire ulteriori garanzie o a prepagare parte del finanziamento; la selezione del perito, incaricato di effettuare la valutazione periodica sulle navi, è al momento in corso

(b) debt service cover ratio (DSCR) pari a 1,2 calcolato su base annuale per ciascun trimestre.


Indice

2828

1

2

1

2 Case Study


Shipping Finance

Project Finance

2


1






Il mercato dello shipping – il ciclo

2929

Titolo Capitolo

Ship prices drop

Overordering by speculator/bargain hunters

Overtonnaging

Freight rates drop

Demand newbuild. drops

Demolition descreases

Fleet shrinks

Freight rates recover

Demand newbuild. increases

Yard reopened

Excess of shipbuilding


La crisi del progetto - INSOL Principles

3030

Scopo dei principi INSOL è quello di coordinare la risposta dei creditori vs. i debitori, incoraggiando e promuovendo soluzioni efficaci per il buon esito della ristrutturazione

1. I creditori sono tenuti alla cooperazione e devono consentire l’ottenimento di informazioni rilevanti che aiutino il processo di ristrutturazione

2. Definizione di un periodo c.d. di stand still durante il quale i creditori si trattengono dall’intrapendere azioni di enforcement nei confronti del debitore

3.Reciprocamente, durante il periodo di standstill il debitore non deve intraprendere azioni che possano minare o pregiudicare gli interessi dei creditori


INSOL Principles (segue)

3131

Titolo Capitolo

4. I creditori, al fine di coordinare l’approccio nei confronti del debitore formano steering committee e nominano consulenti ad hoc per seguire il processo

5. Il debitore deve fornire tutte le informazioni rilevanti ai propri creditori

6. Le proposte e gli accordi devono comunque essere conformi a quanto previsto dalla legge

7. Tutte le informazioni devono essere strettamente confidenziali

8. Qualora nella ristrutturazione vi siano creditori che forniscono risorse addizionali, a tali creditori deve essere riconosciuto un “priority status”


Case study – Reinassance Cruise Line

3232

Titolo Capitolo

Società costituita nel 1989 con un piccola flotta di yacht di lusso;Alla fine degli ‘90 la società decide di rinnovare l’intera flotta e commissiona n. 8 navi a Chantiers; Le navi c.d. R series sono state consegnate tra l’agosto del 1998 e febbraio 2001 Strategia di marketingA seguito della crisi “September 11, 2001” la società è entrata in Chapter 11. A partire dal 2002/2003, le navi sono state date in charter a varie società: Oceania, P&O, Princess, Azamara

Non è la specie più forte che sopravvive nè la più intelligente, ma quella più ricettiva ai cambiamentiC. Darwin


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Domande?

3333


Randa Morgan

Divisione Credito all’Esportazione e Finanza StrutturataSenior Policy Underwriter Tel: 06.6736932 e-mail: [email protected]

Grazie per la Vostra attenzione!!

3434

SACE - Divisione Analisi Rischi 3535

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