1

L’aumento del deficit di bilancio USA ha

favorito il surplus dei paesi emergenti e

del Giappone, con conseguente forte

aumento delle riserve ufficiali di tali

paesi.

Il surplus si e’ verificato anche nei

paesi produttori di petrolio per

l’aumento registrato nei prezzi

2

Fra il 2004 ed il 2007, l’aumento della

liquidità internazionale derivante dagli

squilibri crescenti di bilancia USA e dal

mantenimento di bassi tassi di interesse

ha favorito gli impieghi sui titoli a

reddito fisso statunitensi con riduzione

della volatilità nei mercati finanziari

3

La riduzione della volatilità ha ridotto

progressivamente la naturale avversione

al rischio ed ha spinto gli operatori

finanziari verso forme di impiego con più

marcato rapporto rischio/rendimento.

E’ cresciuta di conseguenza l’offerta

di prodotti finanziari strutturati

4

La crescita continua della domanda

globale ha iniziato verso la fine del 2007

a produrre spinte inflazionistiche, cui ha

fatto seguito da parte delle autorità

monetarie un graduale aumento dei

tassi di interesse, anche al fine di

contrastare la crescita nei prezzi del

petrolio e delle materie prime

5

All’aumento dei tassi di interesse ha

fatto seguito un progressivo e deciso

sgonfiamento della bolla immobiliare,

che a sua volta si è riflessa (prima in

modo graduale, poi in modo più deciso)

sui corsi dei prodotti strutturati emessi

in particolare a fronte dei mutui

subprime, quelli cioè a maggior rischio di

insolvenza

6

Nel caso dei mutui subprime i crediti

venivano suddivisi in piccole quote e

rivenduti insieme ai mutui più

meritevoli.

L’operazione poteva essere compiuta

molteplici volte, sicché i pacchetti misti

diventavano totalmente opachi

7

ABS impieghi

• USD 9,7 TRN EUR 1,3 TRN• Mutui 80% Mutui 79%

• Carte Credito 4% Carte 2%• Auto 2% Auto 3%• Altre 14% Altre 16%

8

La discesa dei titoli legati ai mutui

subprime contrattati su mercati

non regolamentati (OTC) ha

evidenziato notevoli criticità

connesse al modello

9

Il trasferimento virtuale del rischio si è

accompagnato all’incertezza ed alla

incapacità di una valutazione reale dei

titoli per l’assenza di mercati secondari.

Si è preso atto che il rating attribuito

all’emittente può differire in modo

sensibile in relazione allo strumento di

debito

10

GLI EFFETTI SONO STATI DEVASTANTI

Nell’estate del 2007 si è innescata una grave

crisi finanziaria che inizialmente partita dal

settore bancario si è progressivamente

spostata verso l’economia reale

Date le strettissime interconnessioni fra

mercati ed intermediari finanziari dell’intero

pianeta, la crisi è rapidamente divenuta

mondiale

11

Una volta esplosa la crisi, i mercati

finanziari e creditizi si sono

paralizzati, per l’incertezza di tutti

sulle reali condizioni di salute di tutti

gli altri intermediari

12

Aspettative del Mercato (1)

• Maggiore regolamentazione• Maggiore trasparenza• Minore complessità nei prodotti finanziari• Riduzione della leva finanziaria• Riduzione della componente mutui in ABS• Riforma delle agenzie di

rating:indipendenza,superamento del conflitto di interesse,chiarezza delle metodologia applicate

13

Aspettative del Mercato (2)

• Incremento del capitale di vigilanza richiesto per le cartolarizzazioni

• Miglioramento dei sistemi di risk management

• Aumento della trasparenza soprattutto per gli strumenti a più alto rischio

• Standard contabili in linea con il contesto di mercato

14

Aspettative del Mercato (3)

• Riduzione ,in America,del peso del debito delle famiglie insolventi,con moratoria per tutti gli espropri

• Fornitura di credito ai settori sani dell’economia

• Interventi fiscali e rilancio delle opere pubbliche,sostegno alla disoccupazione,taglio delle tasse alle famiglie più povere

• Accordo tra paesi creditori di surplus di partite correnti e paesi debitori per evitare aggiustamenti disordinati

15

Quale ruolo delle BANCHE CENTRALI?

• Scenari futuri :Inflazione o deflazione ?• Politiche restrittive o espansive?• Denaro a basso costo sempre e comunque , pur

di non cadere in depressione ?• Cosa ha insegnato il caso del Giappone ?• Come comportarsi con un crescente debito degli

Stati per far fronte alle crisi?

• In altre parole……………..

1616

“Fare previsioni è molto difficile, specialmente quando riguardano il futuro”

Niels Bohr, Premio Nobel per la fisica11/04/23

Is there life after debt?

TASSI D’INTERESSE UFFICIALI NOMINALI

11/04/23 17

TASSI D’INTERESSE UFFICIALI REALI

11/04/23 18

UNITED STATES

11/04/23 19

11/04/23 20

UNITED STATES

11/04/23 21

UNITED STATES

11/04/23 22

EUROPEAN MONETARY UNION

23

Leggi e teoremi per gli investimenti finanziari

NEVER CATCH A FALLING KNIFE

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Leggi e teoremi per gli investimenti finanziari

• Se una posizione può andare male,lo farà

• Anche se una posizione non può andare male,lo farà lo stesso

• Dopo che una posizione è andata di male in peggio,il ciclo si ripeterà

• Nessuna posizione va così male che non possa andare peggio

25

Raccomandazione finale

•FIRST,DON’T PANIC

•BUT IF YOU PANIC BE FIRST

• Fonte:tacchino anonimo sfuggito al giorno del ringraziamento