Titoli obbligazionari - UniTE · •Tipologie e classificazione strumenti obbligazionari;...

Università di Teramo - Teoria del portafoglio finanziario - Prof. Paolo Di Antonio

• Tipologie e classificazione strumenti obbligazionari;

• Mercati di quotazione;

• Tipologie di rischio;

• Valutazione di un titolo obbligazionario;

• Determinazione misure di rendimento;

• Struttura a termine dei tassi.

Titoli obbligazionari

Titoli Obbligazionari

Con cedola Senza cedola

Fixed IncomeStep downStep up

Variabile

FloaterReverse floater

Tipologia (I)

Titoli Obbligazionari

Plain Vanilla Strutturati

Fixed Income semplici

Floater semplici

Zero Coupon

Floater con cedola max e/o min

Callable e putable

Reverse convertible

Equity ed index lilnked

Reverse floater

Tipologia (II)

Chi investe in obbligazioni incorre in una pluralità di rischi a seconda:

• del tipo di titolo;

• del quantitativo emesso e dell’organizzazione del mercato secondario;

• del merito creditizio dell’emittente;

• della valuta in cui è espresso l’investimento;

• del deprezzamento monetario.

Rischi dell’investimento obbligazionario

Chi investe in obbligazioni incorre in una pluralità di rischi a seconda:

• del tipo di titolo;

• del quantitativo emesso e dell’organizzazione del mercato secondario;

• del merito creditizio dell’emittente;

• della valuta in cui è espresso l’investimento;

• del deprezzamento monetario.

Rischi dell’investimento obbligazionario

Rischio di liquidità

Un mercato o un titolo sono liquidi se è possibile negoziare unaquantità normale con rapidità ed a prezzi non diversi da quellicorrenti prima della esecuzione della transazione. La transazione,cioè, non deve influenzare la quotazione ed il prezzo di esecuzione èil migliore possibile al momento.

Mercati “quote driven”: bid-ask spread formato dal market maker;

Mercati “order driven”: controvalore giornaliero.

Rischio di credito o rischio emittente

L’acquisto di un bond comporta la fiducia che il debitore sia in gradodi far fronte puntualmente agli impegni assunti con l’emissione deltitolo (pagamento delle cedole e del capitale a scadenza).

Rischio di cambio

Un titolo espresso in valuta estera determina un rischio di cambioper il possessore dovendo convertire quanto ricevuto a titolo diinteressi e capitale in moneta nazionale. In particolare, l’evento asvantaggio del possessore del titolo riguarda la svalutazione dellavaluta estera che si traduce in un importo ridotto in monetanazionale.

Spesso è questo un elemento di vivo interesse per l’investitore chevede nella svalutazione della moneta nazionale rispetto a quellaestera in cui è denominato il titolo una fonte importante di redditivitàdell’investimento.

Rischio di prezzo e di reinvestimento

Il rischio tipico di chi investe in bond è il rischio prezzo: la quotazionedel titolo, infatti, si muove in funzione inversa della dinamica dei tassidi interesse.

Chi acquista titoli con cedola affronta anche il rischio derivante dallecondizioni economiche a cui effettuo il reinvestimento delle cedole: inun contesto di tassi decrescenti il frutto dell’investimento è riallocatoin condizione sfavorevoli al rendimento complessivo producendo unmontante finale inferiore a quello atteso dall’investitore.

Rischio di rimborso anticipato

Chi investe in titoli callable è soggetto al rischio di rimborsoanticipato.

In particolare, nel caso di cedole fisse i “pericoli” riguardano:

• impossibilità di beneficiare dell’effetto positivo di un decrementodei tassi di interesse sul prezzo del titolo;

• perdita del beneficio di godere di una cedola elevata in un contestodi tassi in diminuzione;

• il reinvestimento del capitale investito in un mercato caratterizzatoda tassi d’interesse bassi;

• durata dell’investimento incerta rendimento incerto.

Rischio di potere d’acquisto

Il rendimento dell’investimento finanziario, espresso in termininominali, risente dell’effetto prodotto dall’inflazione. Un elevato tassodi inflazione, infatti, può erodere in termini reali i frutti prodotti dalsaggio nominale dell’investimento.

ES: Investimento biennale di 100€ al tasso di interesse del 6% contasso di inflazione del 7%

112,36 = 100(1+0,06)2 98,14 = 100[(1+0,06)2/(1+0,07)2]

Valore attuale di una serie futura di pagamenti

Valutazione titoli obbligazionari

Tasso interno di rendimento

Esempio 1: Rendimento zero coupon

BOT a 6 mesi emissione 28 marzo 200x

Regolamento 31 Agosto 200x 182

Prezzo medio ponderato 98,05

Prezzo prima tranche 98,05

Ritenuta fiscale 12,5% 0,24375

Arrotondamento 0,00375

Prezzo netto di aggiudicazione 98,29

Rendimento semplice netto

Rendimento composto netto

Nell’ipotesi di applicazione delle commissioni massime, i prezzi ed i rendimenti risultano così modificati:

Commissioni massime 0,20

Prezzo netto di aggiudicazione + Commissioni massime 98,49

Rendimento semplice netto

Rendimento composto netto

CTZ emissione 15 marzo 200x

Durata (giorni) 730

Prezzo di aggiudicazione lordo 91,23

CTZ emissione 15 marzo 200x

Durata (giorni) 730

Prezzo di aggiudicazione lordo 91,23

Curva dei rendimenti

Relazione prezzo rendimento

Duration

Duration Modificata

Convexity

Struttura per scadenza dei tassi di interesse

Unicità term structure: Arbitraggio

Tassi a termine

Obbligazioni a tasso variabile

Bootstrap

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