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Raffaele Zentiwww.adviseonly.com
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Mercati finanziari: è in arrivo la tempesta perfetta?
Febbraio 2014
E’ in arrivo la tempesta perfetta?
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• Un gennaio 2014 un po’ turbolento per i mercati azionari:– -3.6% lo S&P 500
– -3.1% lo Euro Stoxx 50
– -3.8% il MSCI World
– -6.6% il MSCI Emerging Markets
• Un mix pericoloso:– mercati azionari che nel 2013 “hanno corso”
– riduzione liquidità (“tapering”) e tassi d’interesse in salita negli USA (e nel mondo)
– elementi destabilizzanti nei Paesi Emergenti
I mercati sono una bomba pronta ad esplodere?
Anatomia di una bomba (finanziaria)
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• Detonatore = evento grave, ma non gravissimo in sé, per esempio una situazione di crisi in qualche Paese Emergente
• Innesco = venir meno della liquidità e aumento del nervosismo tra gli operatori
• Esplosivo = mercati finanziari fortemente interconnessi
DetonatorePiccola esplosione che
avvia il processo
InnescoCondizione che agevola
l’esplosione
EsplosivoMateriale che può
decomporsi con grande rapidità e violenza
Equivalente sui mercati
Il detonatore
Quali sono le fonti di destabilizzazione?
Le aspettative degli operatori per il 2014 (a fine 2013)
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http://www.adviseonly.com/blog/investimenti/borsa-europa-usa-sintesi-previsioni-2014-e-portafoglio
• Aggregazione delle previsioni delle maggiori case mondiali effettuate a dicembre 2013 (tramite funzione «kernel»)
• La gamma probabilistica di risultati è ampia, ma la direzione attesa è chiara: rendimenti azionari positivi
• Risultati simili per Europa e Giappone
• Non sembrano esserci grossi elementi di preoccupazione
I rischi del 2014 (visti a fine 2013)
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http://www.adviseonly.com/blog/risparmio/come-investire-nel-2014-tutti-i-rischi-da-tenere-a-mente-e-relativo-sondaggio
L’innesco
I mercati si trovano nella condizione energetica che favorisce la deflagrazione?
Il rischio a livello di sistema finanziario
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http://it.adviseonly.com/blog/mercati/barometro-del-rischio-come-misurare-il-rischio-dei-mercati-finanziari-globali-in-un-click
• Manifestazione del contagio che può minare i mercati finanziari nel complesso, con impatti sull’economia reale
• Il contagio si propaga tra i vari focolai, cioè i segmenti del mercato (equity, obbligazionario, interbancario, governativo, derivati, FX, ecc)
• Monitorare il rischio sistemico significa monitorare i vari focolai – il resto è «data crunching»
Il rischio sistemico
20012001
20022002
20032004
20042005
20052006
20072007
20082008
20092009
20102011
20112012
20122013
20140.0
0.1
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0.3
0.4
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0.7
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Barometro del rischio sistemico
Mondo
Eurozona
USA
Soglia
Axis
Title
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Le valutazioni dei mercati azionari
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• Earning Yield (Utili/Prezzi) e Dividend Yield (Dividendi/Prezzi) prossimi alla media storica negli USA
• In Europa e in Giappone le valutazioni sono più favorevoli, nei Paesi Emergenti ancor di più
• Non si tratta di valori «tirati», cioè i mercati non sono (eccessivamente) sopravvalutati
19961997
19981999
20002001
20012002
20032004
20052006
20062007
20082009
20102011
20112012
20130
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Valutazioni non ancora "tirate" sull'azionario USA
Dividend Yield
Earning Yield
Media Dividend Yield
Media Earning Yield
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I mercati sono cari?
Evidenze statistiche pro-bolla
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http://www.hussmanfunds.com/wmc/wmc131111.htm
«Why Stock Markets Crash: Critical Events in Complex Financial Systems» - Didier Sornette, Princeton Univ Press
• Modello log-periodico, nato per i fenomeni sismici, fortemente in discussione
• Il crash è preceduto da oscillazioni sempre più frequenti e di ampiezza ridotta
• Previsto un crash azionario a metà gennaio 2014…
Prevedere l’imprevedibile
L’esplosivo
Un materiale in grado di degenerare rapidamente: i mercati finanziari
Il contagio dipende dall’interconnessione tra operatori
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http://www.adviseonly.com/blog/economia/e-se-i-cigni-neri-diventano-la-maggioranza
http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1963216
• Il sistema finanziario è diventato molto più interconnesso e complesso
• Un sistema complesso è dinamico ed instabile (classico esempio, il clima terrestre), poco prevedibile
• In queste condizioni il contagio rischia di diffondersi rapidamente
• E’ una condizione pressoché ineliminabile
Inte
rcon
ness
ione
Anni ‘90
Oggi
Tiriamo le somme
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• I rischi esistono (ma questa è la natura intrinseca dei mercati
finanziari): oggi diversi fattori sono all’opera
• Non si tratta di dare risposte certe, ma valutazioni probabilistiche
• Unendo i vari tasselli, lo scenario corrispondente alla “tempesta
perfetta” ha verosimilmente probabilità positiva ma non elevata
Ma attenzione: le valutazioni probabilistiche possono rivelarsi
errate… E i mercati hanno la velocità di un cobra…
Contagio in azione: effetto su un «carry-trade» - Atto I
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Contagio in azione: effetto su un «carry-trade» - Atto II
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