Valore dell impresa (stand alone) nei modelli basati sui flussi: confronto tra le prospettive equity...

Valore dell’impresa (stand alone) nei modelli basati sui flussi:confronto tra le prospettive

equity side ed asset side

Massimo Valeri

Il valore delle imprese – Università di Napoli “Parthenope”, 4 marzo 2008

Prospettive equity ed asset side - Massimo Valeri

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Sommario

1. Asset side vs equity side nel modello finanziario

2. Asset side vs equity side nel modello reddituale

3. Asset side e equity side: gli ambiti di applicazione

4. Asset side e equity side: le criticità


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Asset side vs equity side nel modello finanziario

50 55 65 76 90

Cash Flow to debtholders Operating Value

Equity Value

120 140 170 200240

Discounted by WACC

FCFO

7085 105 124 150

Discounted by CoE

FCFE

Anni

Debt Value

Flu

ssi d

i cassa


4

Asset side vs equity side nel modello reddituale

Operating Value

Equity Value

120 140 170 200240

Discounted by WACC

NOPAT

30 36 45 54 66

Oneri finanziari (al netto dello scudo fiscale)

90104 125 146 174

Discounted by CoE

RN attesi

Anni

Debt Value

Red

dit

i att

esi


5

Asset side Equity SideEV/Sales P/E - PEGEV/Ebitda EV/Ebit P/Levered CF(EV/Ebitda)/g (EV/Ebit)/g P/SalesEV/Customers P/Customers

Multipli

Asset side Equity SideEV/Sales P/E - PEGEV/Ebitda EV/Ebit P/Levered CF(EV/Ebitda)/g (EV/Ebit)/g P/SalesEV/Customers P/Customers

Multipli

Asset side vs Equity side:Metodi assoluti e relativi

Asset side Equity SideDCF Unlevered DCF LeveredAPV DDMReddituale unlevered Reddituale Levered

Patrimoniali/misti

Metodi assoluti

Asset side Equity SideDCF Unlevered DCF LeveredAPV DDMReddituale unlevered Reddituale Levered

Patrimoniali/misti

Metodi assoluti


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Asset side:gli ambiti di applicazione

Tipologie di aziende Tipologie di aziende

• Aziende capital intensive

• Aziende multibusiness, con differenti profili di rischio-rendimento e di leverage

• Altri ambiti unlevered es. carve-out di rami aziendali


7

Asset side:gli ambiti di applicazione (segue)

I SettoriI Settori

Altri settori: Meccanica, Siderurgica, Chimica, Edilizia, Cantieristica, etc.

Criteri ex Guida Valutazione Borsa Italiana

• Società di trasporto aereo EV/Ebitdar

• Immobiliari NAV - DCF

• Power & Energy DCF - EVA - Multipli asset (es. RAB)

• TMT DCF – EV/Ebitda


8

Equity side:gli ambiti di applicazione

Tipologie di aziende:Tipologie di aziende:

• Aziende con profilo complesso di evoluzione della struttura finanziaria

• Aziende con gestione finanziaria strettamente interrelata con la gestione operativa

• Aziende con definiti criteri di patrimonializzazione

• Aziende per cui particolarmente rilevante il grado di sostenibilità della struttura finanziaria


9

Equity side:gli ambiti di applicazione (segue)

I SettoriI Settori

Criteri ex Guida Valutazione Borsa Italiana

• Banche DDM - Criterio regressione

• Assicurazioni Embedded Value - Appraisal Value

Altri settori: alcune aziende di servizi


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Asset side:le criticità

• Trascurate le correlazioni tra valore e leverage

• In presenza di tensioni finanziarie, rischio di valutare un’impresa “ideale”

• Neutralizzazione effetti PFN solo parziale

• Effetto leva delle assumptions


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Equity side:le criticità

• Maggiore volatilità dei flussi per effetti di gestione straordinaria e legati ad ipotesi di crescita/rischio

• Non applicabile ad imprese in perdita

• Riconciliazione con valori determinati secondo prospettiva asset non automatica


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Grazie dell’attenzione…

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