Andrea Boitani Università Cattolica del Sacro Cuore

Milano Facoltà di Scienze Bancarie Finanziarie Assicurative

andrea.boitani@unicatt.it

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È colpa dell’euro in realtà l’euro aveva funzionato abbastanza bene dal 1999 al 2007. Nel 2008 Barroso era addirittura entusiasta: “La creazione dell’Euro – affermava – è stato un evento straordinario”… “un decennio più tardi possiamo dichiarare orgogliosamente che l’Euro è stato un grande successo”. I problemi sono venuti fuori dopo il 2008: la zona euro ha reagito peggio del resto dell’EU e molto peggio degli USA.

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2000

2001

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2011

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2016

Indi

ce: 2

000=

100

PIL reale nell’Eurozona, negli altri paesi EU (10) e negli USA

Eurozone

EU10

United States

7

8

9

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0

2

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Aumento di occupati 1999-2007

L'occupazione aumenta

nell'Eurozona…

Spagna Resto Eurozona

Ma in Spagna l’occupazione aumenta per la bolla immobiliare

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0

0,5

1

1,5

2

2,5

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Unione Europea Euro area (19paesi)

USA Svezia Regno Unito

Tass

o d'

infla

zion

e (%

)

Tasso di inflazione (1999-2008)

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Grandi flussi di capitale tra i paesi euro Le banche del Sud si indebitano con quelle del

Nord Rischio Nord = rischio Sud?

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Nord EZ

Sud EZ

Il crollo di Lehman Brothers negli USA fa sentire i suoi effetti in Europa, subito.

Emergono le insufficienze di un’unione monetaria incompleta, cioè senza un bilancio federale degno di questo nome e senza una banca centrale che possa fare da prestatore di ultima istanza

Una unione monetaria non pensata per affrontare la crisi, la più grave crisi dal 1929.

Tra 2009 e 2010 prendono piede spiegazioni mitologiche della crisi, che tendono a supportare soluzioni che vanno bene solo ad alcuni.

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È colpa dei debiti pubblici dei paesi del Sud Nei paesi del Sud era in corso una festa, finanziata facendo aumentare deficit e debito pubblico;

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-200

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0

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800

Aumento dei debiti privati e pubblici 2000-2007

Imprese non finanziarie Famiglie Intermediari finanziari Amministrazioni pubbliche

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87,9

63,7 64,3

35,5

99,8

68,4

23,9

103,1

65,1

104,1

79,9 89,5 85,7

123,3 126,2 119,5

159,6

89,6

0

20

40

60

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100

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180

Belgio Germania Francia Spagna Italia Portogallo Irlanda Grecia Eurozona -18

Debito/Pil nel 2007 e nel 2012

2007 2012

19

5,3

6,2

-12,7

-10,9

32,8

39,3

14,4

17,2

3

1,8

34,2

41,3

10,7

16,5

18,9

12,7

17,3

62,4

43,1

24,5

17,3

15,6

16,6

17,7

27,8

15,6

11,1

13,1

-20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70

Area Euro (19 paesi)Belgio

GermaniaIrlandaGrecia

SpagnaFrancia

ItaliaOlandaAustria

PortogalloSlovenia

SlovacchiaFinlandia

Variazione del rapporto debito/Pil in alcuni paesi dell'Eurozona

Variazione 2007-2010 Variazione 2010-2016

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Mentre altrove era in corso la festa…

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Forse la «festa» nel Sud era più dovuta a una politica monetaria troppo espansiva da parte della BCE negli anni 2000-2007 che al loro debito pubblico.

Una politica monetaria che alimentava la «bolla» immobiliare nei paesi del Sud e che era più ritagliata sulle esigenze dei paesi del Nord, che crescevano allora poco e avevano un’inflazione bassissima.

Tassi bassi rendono conveniente acquistare case facendo mutui per ampia parte del valore degli immobili

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Dopo lo scoppio della crisi finanziaria i paesi hanno dovuto salvare le banche. La Grecia spende per questo il 22% del suo Pil del 2013. L’Irlanda spende il 40% del suo Pil 2013. Gran parte dei soldi spesi dai governi greco e irlandese salvano, in realtà, le banche tedesche e francesi che avevano prestato a quelle greche e irlandesi.

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3%

1%

2%

12%

16%

66%

Le quote del Pil nell'Eurozona: PIIGS e altri

Grecia

Irlanda

Portogallo

Spagna

Italia

Resto Eurozona

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In assenza di un prestatore di ultima istanza i tassi sul debito pubblico salgono. Si teme che alcuni paesi perdano l’accesso ai mercati, cioè non riescano più a rimborsare i loro creditori e, quindi, a emettere nuovi titoli del debito pubblico. Per evitare il «default» il paese debitore è costretto a negoziare condizioni pesanti coi creditori, tra cui politiche restrittive per ridurre il debito pubblico.

AUSTERITY REGOLE +

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Timori europei

Timori greci

Sì perché senza moneta unica avremmo potuto svalutare per riguadagnare un po’ di competitività e svalutare un po’ il debito in mano agli stranieri… e ogni paese avrebbe la sua banca centrale/prestatore di ultima istanza. Ma si illude chi pensa che sarebbe stato un pranzo di gala

No perché altre aree con moneta unica hanno funzionato molto meglio: gli USA, il Canada, l’Australia.

Oltre alle regole, le altre unioni monetarie hanno un bilancio federale che aiuta gli stati in difficoltà e una vera banca centrale che acquista titoli di un debito pubblico federale.

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• Le regole europee di finanza pubblica cambiate nel 2011, 2012, 2013, 2014, 2015. • Lo European Stability Mechanism

creato nel 2012 • L’Unione bancaria parte nel 2014, ma

senza assicurazione europea dei depositi che i tedeschi non vogliono.

• L’austerity fa aumentare la disoccupazione (di più dove è più intensa la stretta. • Non fa diminuire il rapporto debito/Pil, anzi lo fa aumentare

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Prima recessione

Seconda recessione

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R² = 0,6308

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0 1 2 3 4 5 6 7

Varia

zion

e de

bito

/PIL

Variazione saldo primario aggiustato per il ciclo (2011-2014)

Il rapporto debito/Pil e l'austerità (Grecia esclusa)

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y = 0,6699x + 0,0223 R² = 0,5874

-2

-1

0

1

2

3

4

5

0 1 2 3 4 5 6 7

Varia

zion

e ta

sso

di d

isoc

cupa

zion

e

(201

1-20

14)

Variazione saldo primario aggiustato per il ciclo (2011-2014)

Consolidamento fiscale e disoccupazione Portogallo, Italia, Spagna, Francia, Olanda, Belgio, Austria, Slovenia, Finlandia, Germania

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db

Debito pubblico in % del PIL Bilancio pubblico primario

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Draghi annuncia che la BCE farà la banca centrale, cioè acquisterà titoli del debito degli stati in difficoltà, in misura illimitata, se ce ne sarà bisogno. Finora, non ce n’è mai stato bisogno:

è bastato l’annuncio

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10

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2008

M01

2008

M04

2008

M07

2008

M10

2009

M01

2009

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2009

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2009

M10

2010

M01

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2012

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2013

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M10

2014

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2014

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2014

M07

2014

M10

2015

M01

2015

M04

Greece Portugal Italy Spain Ireland France Belgium Netherlands

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Ma alla fine, l’austerity non ha fatto riprendere le economie del Sud Europa dal 2013 e 2014?

E’ vero il contrario: l’allentamento dell’austerity (Spagna, Italia, Olanda, Finlandia) ha permesso una lieve ripresa. «Anche se ti colpisci ripetutamente in testa con una mazza da baseball, quando smetti ti sentirai meglio»!

(Paul Krugman, Premio Nobel 2008)

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Il PIL è tornato a crescere, perfino in Italia e in Grecia.

Il tasso di disoccupazione sta diminuendo. Il tasso di occupazione continua ad aumentare. Quasi tutti i paesi dell’Area Euro accumulano

surplus di partite correnti MA: l’inflazione rimane troppo bassa; la produttività cresce poco i salari crescono poco il debito pubblico non scende (in Italia)

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…Ma in Italia tanto part time involontario

Nella disunione finanziaria ed economica, negli squilibri, sono tornati a galla gli egoismi nazionali, l’Europa delle patrie. E la Germania ha imposto la sua ossessione per l’inflazione, la disciplina fiscale nazionale e i «compiti a casa». Eravamo nell’età illusa delle regole. Purtroppo ci siamo ancora. Ci hanno fatto credere che le regole fossero necessarie e sufficienti. Sono sì necessarie (purché siano anche semplici e ragionevoli), ma non sono certo sufficienti.

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E non dimenticate di comprare e fare comprare