Piano economico finanziario - iuav.it · Scopo del Piano economico finanziario Il Piano economico...

Valutazione economica del progettoAA 2016/17

Piano economico finanziario

Docenti | prof. Stefano Stanghellini – [email protected]| prof. Sergio Copiello – [email protected]

Collaboratore | arch. Pietro Bonifaci – [email protected]

Scopo del Piano economico finanziario

Il Piano economico finanziario consente di esplicitare la fattibilità

del progetto dalle diverse angolazioni valutative proprie dei

soggetti coinvolti, e in particolare

La fattibilità complessiva dell’operazione

Il grado di convenienza per i promotori (azionisti della società di progetto)

intesa come capacità di remunerazione del capitale proprio

La bancabilità del progetto per i finanziatori (soggetti terzi prestatori di

fondi) intesa come garanzia di rimborso del capitale di debito

Valutazione finanziaria

• Soggetti e risorse

• PianoEconomicoFinanziario

• Criteri di giudizio

Fonti documentali

I principali riferimenti metodologici, nazionali e internazionali, per

la redazione del Piano economico finanziario sono costituiti da

Unità tecnica finanza di progetto (2002), “La valutazione della convenienza

economico-finanziaria nella realizzazione e gestione degli investimenti pubblici

con il ricorso alla finanza privata”

Cassa Depositi e Prestiti, Circolare 1227 del 1998, recante “Istruzioni

generali per l’accesso al credito della Cassa Dd Pp”, pubblicata in Gazzetta

Ufficiale del 24 marzo 1998, supplemento ordinario n. 69

Commissione Europea (2002, 2008), “Guide to cost-benefit analysis of

investment projects”





Contenuti e struttura

Stima dei dati di base e

sviluppo delle ipotesi

Ipotesi tecniche

Ipotesi operative

Ipotesi fiscali

Ipotesi macroeconomiche

Elaborazione e sviluppo

del piano finanziario

Fonti di finanziamento

Rimborso del debito

Conto economico

Stato patrimoniale

Angolazioni valutative

e criteri di giudizio

Costo del capitale

Flussi di cassa

Indicatori di fattibilità

Indicatori di convenienza

Ricognizione progettuale, ricognizione di fonti

documentali e casi similari, analisi mirate

Esiti, grado di

fattibilità e convenienza





Dati di base e ipotesiValutazione finanziaria




Parametri tecnici

Parametri

operativi

Costi di investimento

Ricavi operativi

Costi operativi

Parametri

fiscali

Imposizione fiscale

Ammortamento

Parametri

macroeconomici

Inflazione

Tassi di interesse

Pa

ram

etri V

ariabili



Ipotesi tecniche

Ipotesi operative

Ipotesi fiscali





Rimborso del debito

Conto economico

Stato patrimoniale



Costo del capitale

Flussi di cassa





Esiti, grado di


Inflazione

La stima della variazione generale dei prezzi, per un periodo di

tempo prolungato, comporta un rilevante margine di aleatorietà

Svolgere l’analisi a prezzi costanti anziché a prezzi correnti?

L’adozione di un tasso di inflazione nullo non costituisce una vera

e propria soluzione, ma sposta semplicemente il problema

Ne deriva infatti la necessità di depurare dall’inflazione le stime in merito agli

altri parametri macroeconomici che la incorporano, in particolare i tassi di

interesse

In senso coerente con quanto sopra si è espresso il Tribunale

Amministravo Regionale della sezione di Brescia, con la sentenza

numero 87 del 18 gennaio 2007







Ipotesi tecniche

Ipotesi operative

Ipotesi fiscali





Rimborso del debito

Conto economico

Stato patrimoniale



Costo del capitale

Flussi di cassa





Esiti, grado di


Tassi di interesse

La stima dei tassi di interesse prende in considerazione due

componenti

Tasso base (costo di base dei finanziamenti)

Spread (margine sul costo di base in funzione del grado di rischio associato al

progetto)

Riferimenti per la stima del tasso base

Irs (Interest rate swap) per i finanziamenti a cui è applicato un tasso fisso, con

scadenza pari al periodo di rimborso del finanziamento stesso

Euribor per i finanziamenti a cui è applicato un tasso variabile







Ipotesi tecniche

Ipotesi operative

Ipotesi fiscali





Rimborso del debito

Conto economico

Stato patrimoniale



Costo del capitale

Flussi di cassa





Esiti, grado di


Tassi di interesseStima dei dati di base e


Ipotesi tecniche

Ipotesi operative

Ipotesi fiscali





Rimborso del debito

Conto economico

Stato patrimoniale



Costo del capitale

Flussi di cassa





Esiti, grado di







Occorre assicurare la copertura dei costi di investimento

mediante il reperimento di adeguate fonti di finanziamento

Fonti di finanziamento onerose

Mezzi propri (capitale investito dai soggetti promotori)

Capitale di debito (capitale prestato dai soggetti finanziatori)

…

Fonti di finanziamento non onerose

Contributi pubblici a fondo perduto in conto capitale

Sponsorizzazioni ed erogazioni liberali

…







Ipotesi tecniche

Ipotesi operative

Ipotesi fiscali





Rimborso del debito

Conto economico

Stato patrimoniale



Costo del capitale

Flussi di cassa





Esiti, grado di


Ruolo del contributo pubblico

Il contributo pubblico rappresenta una leva imprescindibile al

fine di promuovere opere “tiepide” che si caratterizzano per

Elevato ammontare dell’investimento da realizzare in un numero ristretto

di anni

Contenuti ricavi derivanti dalla gestione

Durata limitata della concessione

Prestazioni qualitative dell’opera particolarmente elevate







Ipotesi tecniche

Ipotesi operative

Ipotesi fiscali





Rimborso del debito

Conto economico

Stato patrimoniale



Costo del capitale

Flussi di cassa





Esiti, grado di


Ruolo del contributo pubblicoValutazione finanziaria






Ipotesi tecniche

Ipotesi operative

Ipotesi fiscali





Rimborso del debito

Conto economico

Stato patrimoniale



Costo del capitale

Flussi di cassa





Esiti, grado di


Trattamento fiscale del contributo

Risoluzioni dell’Agenzia delle Entrate (395 del 2002 e 21 del 2005)

“[…] il prezzo posto a carico dell'amministrazione aggiudicatrice […] è da

assoggettare regolarmente ad Iva secondo l'aliquota prevista per la

realizzazione dell'opera”

[il contributo pubblico] “per quanto concerne il trattamento relativo

all'imposizione diretta […] costituisce, per la società concessionaria,

componente positiva di reddito, rientrante fra i ricavi di cui all'articolo 53 del

Tuir, da imputarsi all'esercizio di competenza”







Ipotesi tecniche

Ipotesi operative

Ipotesi fiscali





Rimborso del debito

Conto economico

Stato patrimoniale



Costo del capitale

Flussi di cassa





Esiti, grado di


Costo del capitale

La stima del costo del capitale rappresenta la base su cui è

incardinata l’assunzione del saggio di attualizzazione, e

avviene in maniera differenziata in ragione dell’angolazione

valutativa

Angolazione valutativa del promotore

Stima del saggio come remunerazione attesa dal capitale investito

Angolazione valutativa orientata ad apprezzare la fattibilità del

progetto “in sé”

Stima del saggio come costo medio ponderato del capitale, nella

terminologia anglosassone weighted average cost of capital da cui l’acronimo

wacc







Ipotesi tecniche

Ipotesi operative

Ipotesi fiscali





Rimborso del debito

Conto economico

Stato patrimoniale



Costo del capitale

Flussi di cassa





Esiti, grado di


Saggio di attualizzazione

La stima del saggio (ke) come remunerazione attesa dal

capitale investito avviene con riferimento a due componenti

Saggio base (rf dalla terminologia anglosassone risk free rate), corrispondente

alla remunerazione attesa da investimenti a rischio tendenzialmente nullo (ad

esempio BOT o BTP)

Premio per il rischio (rp dalla terminologia anglosassone risk premium rate),

corrispondente alla remunerazione aggiuntiva al saggio di base in relazione al

rischio insito nello specifico progetto di trasformazione

Pertanto

ke = rf + rp







Ipotesi tecniche

Ipotesi operative

Ipotesi fiscali





Rimborso del debito

Conto economico

Stato patrimoniale



Costo del capitale

Flussi di cassa





Esiti, grado di


Saggio di attualizzazione

La stima del saggio (wacc) come costo medio ponderato del

capitale tiene conto dei saggi che esprimono il costo di tutte le

risorse finanziarie utilizzate per realizzare il progetto, in generale

Costo (ke) del capitale proprio (E)

Costo (kd) del capitale di debito (D)

Pertanto

wacc = ke * [ E / ( E + D ) ] + kd * [ D / ( E + D ) ]







Ipotesi tecniche

Ipotesi operative

Ipotesi fiscali





Rimborso del debito

Conto economico

Stato patrimoniale



Costo del capitale

Flussi di cassa





Esiti, grado di


Flussi di cassa e criteri di giudizio

= Flusso di cassa (Fx)

– Servizio del debito (D) comprensivo

di quota interessi e quota capitale

= Flusso di cassa disponibile

per i promotori (Fy)

Bancabilità(Fx / D) > 1 + …

Convenienza e redditivitàS Fyn=1..t / qn > 0



Ipotesi tecniche

Ipotesi operative

Ipotesi fiscali





Rimborso del debito

Conto economico

Stato patrimoniale



Costo del capitale

Flussi di cassa





Esiti, grado di






Criteri di valutazione

Bancabilità

Margine di sicurezza su cui possono contare i soggetti terzi finanziatori per

essere garantiti circa la restituzione del debito

Convenienza e redditività

Capacità di remunerare il capitale investito dai promotori







Ipotesi tecniche

Ipotesi operative

Ipotesi fiscali





Rimborso del debito

Conto economico

Stato patrimoniale



Costo del capitale

Flussi di cassa





Esiti, grado di


Criteri di bancabilità

I criteri di giudizio della bancabilità sono noti come rapporti di

copertura, si tratta di indici che verificano se i flussi di cassa

sono in grado, in ogni periodo, di rimborsare il debito e pagare di

interessi maturati

Loan life cover ratio (Llcr), rapporto tra la somma attualizzata dei flussi di

cassa senza leva finanziaria (compresi fra l’istante di valutazione e l’ultimo anno

previsto per la durata dei finanziamenti) e il debito residuo considerato allo

stesso istante di valutazione

Annual debt service cover ratio (Adscr), rapporto (calcolato per ogni

momento temporale compreso tra l’istante di valutazione e l’ultimo anno

previsto per la durata dei finanziamenti) tra il flusso di cassa senza leva

finanziaria ed il servizio del debito

Project cover ratio (Pcr), rapporto tra il valore attuale netto dei flussi di cassa

senza leva finanziaria (per tutta la vita utile del progetto) e il valore attuale del

debito







Ipotesi tecniche

Ipotesi operative

Ipotesi fiscali





Rimborso del debito

Conto economico

Stato patrimoniale



Costo del capitale

Flussi di cassa





Esiti, grado di


Criteri di bancabilitàValutazione finanziaria




Costruzione

1

Reperimento

finanziamenti

2 ... n

Gestione

1 2 m3 ... ... ... ... ... ...

Rimborso del debito

LLCR

ADSCR

PCR



Ipotesi tecniche

Ipotesi operative

Ipotesi fiscali





Rimborso del debito

Conto economico

Stato patrimoniale



Costo del capitale

Flussi di cassa





Esiti, grado di


Criteri di redditività

I criteri di giudizio della convenienza e della redditività sono

Valore attuale netto (Van), dato dalla somma del flusso di cassa disponibile

per gli azionisti della società di progetto (promotori), attualizzato mediante il

saggio di remunerazione attesa dai medesimi soggetti

Saggio di rendimento interno (Sri, ovvero Tir, Tri, Irr), rappresenta il saggio

che, rendendo nullo il Van, esprime remunerazione per gli azionisti della società

di progetto (promotori)

Return on equity (Roe), rapporto tra il reddito operativo e i mezzi propri

(capitale di rischio)

Return on investment (Roi), rapporto tra il risultato netto e l’investimento

complessivo







Ipotesi tecniche

Ipotesi operative

Ipotesi fiscali





Rimborso del debito

Conto economico

Stato patrimoniale



Costo del capitale

Flussi di cassa





Esiti, grado di


Riferimenti bibliografici

Copiello S. (2011), Progetti urbani in partenariato. Studi di

Fattibilità e Piano economico finanziario, Alinea, Firenze

Riferimenti metodologici, nazionali e internazionali, per la

redazione del Piano economico finanziario

Unità tecnica finanza di progetto (2002), “La valutazione della convenienza

economico-finanziaria nella realizzazione e gestione degli investimenti pubblici

con il ricorso alla finanza privata”

Cassa Depositi e Prestiti, Circolare 1227 del 1998, recante “Istruzioni generali

per l’accesso al credito della Cassa Dd Pp”, pubblicata in Gazzetta Ufficiale del

24 marzo 1998, supplemento ordinario n. 69

Commissione Europea (2002, 2008), “Guide to cost-benefit analysis of

investment projects”

Piano economico finanziario - iuav.it · Scopo del Piano economico finanziario Il Piano economico...

Documents

Transcript of Piano economico finanziario - iuav.it · Scopo del Piano economico finanziario Il Piano economico...