Obbligazioni High Yield e US Private Placement · Piaggio, Guala Closures, Bormioli e Seat Pagine...

Obbligazioni High Yield e US Private Placement

Torino, 21 febbraio 2013

Agenda

Obbligazioni High Yield1

Il Mercato Italiano1a

Statistiche delle Emissioni

L’Impatto del “Rischio Italia”

1b

1c L Impatto del Rischio Italia1c

US Private Placement2

Caratteristiche Principali

Evoluzione del Mercato

2a

2b

Aspetti Normativi e Prospettive Future2c

Annex

Banca IMI credentials

2

Obbligazioni High Yield: Overview del Mercato Italiano

Emittenti Frequenti nel Mercato ItalianoEmittenti Frequenti nel Mercato Italiano

Emittenti ‘’Standard’’ Emittenti ‘’Fallen Angels’’

Il mercato italiano dei bond High Yield è composto da unnumero esiguo di emittenti frequenti e meno frequenti eviene suddiviso in due categorie:

Gli emittenti cosiddetti ‘’Fallen Angels’’ sono Gruppi che perdimensioni, rating o altri fattori sono considerati High Yieldma godono di un trattamento più soft (Ex. documentazionepiù leggera covenants meno stringenti ecc )Emittenti ‘’Standard’’

Emittenti ‘’Fallen Angels’’

Per quanto riguarda gli emittenti standard il più attivo negliultimi anni è stato Wind, che si è presentato sul mercato con

più leggera, covenants meno stringenti, ecc.)

La società più attiva sul mercato High Yield è Fiat S.p.A.(BB-/Ba3), che dal 2006 ad oggi ha emesso 10 bond

Fiat Industrial è stata attiva sul mercato a marzo 2011 concinque emissioni dual tranche dal 2005 ad oggi

Altri emittenti sono Cerved Group, Rottapharm, Zobele,Piaggio, Guala Closures, Bormioli e Seat Pagine Gialle

Fiat Industrial è stata attiva sul mercato a marzo 2011 conun’ operazione dual tranche (4 yr e 7 yr) per ammontare paria €2.4 bn

Buzzi Unicem, dopo il bond emesso nel 2009, ha lanciato direcente (settembre 2012) una nuova emissione High Yield

3

recente (settembre 2012) una nuova emissione High Yieldper €350 m

Fonte: S&P, Moody’s, Banca IMI

Obbligazioni High Yield: Evoluzione del Mercato Italiano

Emissioni High Yield ‘’Standard’’ Emissioni High Yield ‘’Fallen Angels’’Emissioni High Yield Standard Emissioni High Yield Fallen Angels

Issuer NameAmount Issued

(million)Currency Coupon Tenor Maturity

Settlement Date

Status Rating

350 EUR 6.125% 5yr 21/02/2018 21/02/2013 Sr Unsecured BB+

350 EUR 6.250% 6 yr 28/09/2018 28/09/2012 Sr Unsecured BB+

Issuer NameAmount Issued

(million)Currency Coupon Tenor Maturity

Settlement Date

Status Rating

180 EUR 7.875% 5yr 01/02/2018 31/01/2013 Subord. B

780 EUR6.375%, 8%, Float

7yr, 8yr, 6yr

2019, 2020, 2021

15/01/0213Sr. Secured,Subord.

BCCC+

600 EUR 7.750% 4 yr 17/10/2016 16/07/2012 Sr Unsecured BB‐



400 EUR 6.125% 7yr 15/11/2019 14/11/2012 Sr Unsecured BB‐

275 EUR 5.601% 7yr 15/11/2019 13/11/2012 Sr Secured B

200 EUR 7.375% 7 yr 15/02/2018 13/04/2012 Sr Secured BB

/ / / /


1,000 EUR 6.375% 5 yr 01/04/2016 01/04/2011 Sr Unsecured BB‐

1,200 EUR 6.250% 7 yr 09/03/2018 11/03/2011 Sr Unsecured BB+

400 USD 7.250% 7 yr 15/02/2018 13/04/2012 Sr Secured BB

250 EUR 10.000% 7 yr 01/08/2018 02/08/2011 Sr Secured BB‐

200 EUR 9.375% 7 yr 15/04/2018 20/04/2011 Subord. CCC+

1,750 EUR 7.375% 7 yr 15/02/2018 26/11/2010 Sr Secured BB

1,000 EUR 5.250% 4 yr 11/03/2015 11/03/2011 Sr Unsecured BB+


350 EUR 5.250% 7 yr 09/12/2016 09/12/2009 Sr Unsecured BB+

1,300 USD 7.250% 7 yr 15/02/2018 26/11/2010 Sr Secured BB

200 EUR 10.500% 6 yr 31/01/2017 08/10/2010 Subord. CCC+

550 EUR 10.500% 7 yr 31/01/2017 28/01/2010 Subord. CCC+




625 USD 12.250% 7 yr 15/07/2017 15/12/2009 Subord. BB

325 EUR 12.250% 7 yr 15/07/2017 15/12/2009 Subord. BB

150 EUR 7.000% 7 yr 01/12/2016 04/12/2009 Sr Unsecured BB

1,250 EUR 11.750% 8 yr 15/07/2017 15/07/2009 Subord. BB



2,000 USD 11.750% 8 yr 15/07/2017 15/07/2009 Subord. BB

950 EUR 11.000% 10 yr 01/12/2015 28/11/2005 Subord. BB

650 USD 12.000% 10 yr 01/12/2015 28/11/2005 Subord. BB

4Fonte: S&P, Moody’s, Banca IMI

150 EUR 10.000% 7 yr 30/04/2012 27/04/2005 Sr Unsecured BB

Agenda





1b





2a

2b


Annex


5

Statistiche Emissioni Corporate High Yield Italiane

V l i HY 2005 2013YTD (EUR ) F ll A l V l i HY 2005 2013YTD (EUR )

8,900

8,0009,00010,000

Volumi HY 2005 – 2013YTD (EUR m) Fallen Angels: Volumi HY 2005 – 2013YTD (EUR m)

4,550 4,700

3 500

4,000

4,500

5,000

1,750 2,000

3,800

5,150

3,075

1 3102 0003,0004,0005,0006,0007,000

2,0001,800

1 000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

,

0 0

1,310

01,0002,000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 YTD

0 ‐ ‐ 0350

0

500

1,000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 YTD

1012

Emissioni HY 2005 – 2013YTD (#) Fallen Angels: Emissioni HY 2005 – 2013YTD (#)

5 56

4

7 7

6

8

10

2

5 5

33

4

5

32

‐ ‐

43

0

2

4

0

2

‐ ‐ 0

1

0

1

2

6

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 YTD


2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 YTD

Distribuzione Cumulata per Rating dal 2005 Italia

Di t ib i d i R ti B d HY i It li (2005A 2013YTD € ) C ti

4 - 13 12 5-3# Emissioni

Distribuzione dei Rating Bond HY in Italia (2005A-2013YTD, €m) Commenti

La maggior parte delle emissioni di obbligazioniHigh Yield in Italia dal 2005 ad oggi, per volumi,ricade nella categoria di rating BB- e BB

Per numero di emissioni la maggior parte delleoperazioni ricade nella categoria BB- e BB, sempregrazia alla fervente attività di Fiat S.p.A. e Wind

10,800

9,750

‐ Gli emittenti più attivi, Fiat S.p.A. e Wind, hannorating rispettivamente BB- e BB

Nel periodo di riferimento sono state quattro le

9,750

10,150

Nel periodo di riferimento sono state quattro leemissioni che hanno avuto un rating CCC+,rispettivamente due di Seat Pagine Gialle, una diGuala Closures e una di Cerved

3,250

1,250‐

1,005‐

650‐

‐

‐

‐

‐

3,250

Infine sono state cinque le emissioni con rating‘’Border line’’ BB+, due di Buzzi Unicem, due di FiatIndustrial e una di italcementi

1,250 1,005

CCC+ B‐ B B+ BB‐ BB BB+

Emittenti Standard Emittenti Fallen Angels

7Fonte: S&P, Moody’s, Banca IMI

Agenda





1b





2a

2b


Annex


8

Italia vs Europa: Volumi (€m) e Quote di Mercato (%)

Il M t HY It li Il M t HY E (V l i € ) C ti

44,400

35 300 36 400

Il Mercato HY Italiano vs Il Mercato HY Europeo (Volumi, €m) Commenti

Il mercato italiano, sia per volumiche per numero di emissioni,rappresenta una piccola fetta delt t l t

Europa

Italia

22,700 24,300 24,500

35,300 36,400

15,366

totale mercato europeo

Il peso percentuale delleemissioni italiane sul totaleeuropeo, escludendo la crisi 2007

2,0000 0

8,900

3,800 5,1503,075 1,3102,600

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 YTD

p ,- 2008 e il boom del 2009, èrimasto abbastanza costante inuna forchetta tra il 9% e il 15%

Nell’anno 2009 grazie alla ripresa

36.33%

Peso del Mercato HY Italiano sul Mercato HY Europeo (%)

Nell anno 2009, grazie alla ripresapost-Lehman dell’attivitàcorporate soprattutto nelsegmento High Yield, la quotaitaliana del mercato europeo haraggiunto un livello record di circa

14 59%

il 40%, performance che però nonsi è mai più ripetuta negli annisuccessivi

8.81%

‐ ‐

8.56%

14.59%

8.45% 8.53%9% - 15%

9

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 YTD


Italia vs Europa: Distribuzione Ranking del DebitoIl Mercato HY Italiano vs Il Mercato HY Europeo (# Deals)

C ti

4

Commenti

Come si può notare dai grafici,generalmente le emissioni HighYield sono ‘’Unsecured’’, sia inIt li h i E

10

7 7

5

4

4

1‐

1

Italia che in Europa

Le emissioni ‘’Secured’’ risultanoabbastanza diffuse sia in Italia ein Europa, mentre i bond cheIta

lia 4

7 7

4

‐ ‐ ‐ ‐

21

322

‐ ‐

6

‐

5

1‐

‐ ‐

21

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013YTD

p ,hanno rank ‘’Subordinated’’ sonopiù diffusi in Italia

Le emissioni subordinate sonostate quelle di Cerved (1

2

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013YTD

2

‐3

state quelle di Cerved (1tranche) nel 2013, GualaClosures nel 2011, di SeatPagine Gialle nel 2010 e lecinque di Wind dal 2009

Secured Unsecured Subordinated

117

101

108

6853

48

117 ‐

9urop

a 5664

54 44

8 131

20

47 48 57

21

3544

4

3614

‐

9

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013YTD

E

4

10

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013YTDSecured Unsecured Subordinated


L’Impatto del Rischio Italia sugli High Yield

Influenza del Rischio Sovrano: Bond Wind 7 375% ‘18 vs Itraxx Xover Commenti

900

1,200 Wind 7,375% Feb 18 Itraxx Xover

Influenza del Rischio Sovrano: Bond Wind 7.375% ‘18 vs. Itraxx Xover Commenti

I due grafici a sinistra dimostrano come ildeterioramento del rating sovrano italiano e ilconseguente aumento del ‘’Rischio Paese’’ abbianoi fl it i di ti d ll bbli i i HY it li

600

900 influito sui rendimenti delle obbligazioni HY italianerispetto a quelle europee

Prima del settembre 2011 il bond Wind 7.375% Feb2018 e il tasso Xover HY viaggiavano più o menosullo stesso livello, con uno spread che variava in un

81 bps

0

300

, pintervallo di -50bps / +50 bps

A partire dallo scoppio della crisi del debito sovrano(settembre 2011), lo spread tra il bond Wind 7.375%Feb 2018 e il Xover HY ha iniziato ad allargarsi

Dimissioni delgoverno Berlusconi

Scoppio crisi del debito sovrano

300

350

400Spread

Con le dimissioni del governo Berlusconi (novembre2011) e l’aggravarsi della crisi in Italia lo spread si èulteriormente allargato raggiungendo un picchi a finemaggio 2012 e il massimo a fine luglio 2012 (382bps)

100

150

200

250

300

Con l’approvazione di misure volte a ridurre letensioni sia da parte del governo Monti che da partedell’ Unione Europea, lo spread si è ridottoleggermente, scendendo fino a 81 bps a metàfebbraio 2012

Max 382 bps

Min - 66 bps

Last 81 bps

‐100

‐50

0

50febbraio 2012

A valle di questa analisi si può concludere che il‘’Rischio Italia’’ abbia influito pesantemente ilrendimento delle emissioni High Yield italiane inrapporto agli stessi strumenti emessi da competitorseuropei

11

europei

Fonte: S&P, Moody’s, Banca IMI, Bloomberg

Andamento Bond Paesi Periferici vs Paesi Core

Bond Italcementi 6 625% Mar 2020 vs Heidelberger 7 5% Apr 2020 Commenti

900Italcementi 6.625% Mar 20

Heidelberger 7.5% Apr 2020

Bond Italcementi 6.625% Mar 2020 vs. Heidelberger 7.5% Apr 2020 Commenti

Come si evince dal grafico accanto, l’effettodella crisi del debito sovrano italiano hainfluito pesantemente sullo spread degli

itt ti d ti i

300

600emittenti domestici

A partire dal settembre 2011 lo spread tra ilbond Italcementi e quello del competitortedesco Hidelberger ha iniziato ad allargarsifino a raggiungere il massimo verso la fine

0

Sep‐10 Jan‐11 May‐11 Sep‐11 Jan‐12 May‐12 Sep‐12 Jan‐13

gg gdel 2011Scoppio crisi del

debito sovrano BCE - LTRO

1,500Guala Closures 9.375% Apr 18

p y p y p

Bond Guala Closures 9.375% Apr 2018 vs. Ardagh 9.25% Oct 2020 Commenti

Come si evince dal grafico accanto, l’effettod ll i i d l d bit it li h

900

1,200Guala Closures 9.375% Apr 2018 della crisi del debito sovrano italiano ha

influito pesantemente sullo spread degliemittenti domestici

A partire dal settembre 2011 lo spread tra ilbond Guala Closures e quello del competitor

300

600

Scoppio crisi del debito sovrano

q pArdagh, che era rimasto sempre flat neimesi precedenti, ha iniziato ad allargarsi

Ad oggi la differenza di spread tra i duebond rimane rilevante, rispecchiando lediverse view degli investitori sul ‘’Rischio

BCE - LTRO

12

0

Apr‐11 Jun‐11 Aug‐11 Oct‐11 Dec‐11 Feb‐12 Apr‐12 Jun‐12 Aug‐12 Oct‐12 Dec‐12 Feb‐13

Fonte: S&P, Moody’s, Banca IMI, Bloomberg

diverse view degli investitori sul RischioPaese’’

Conclusioni

Il mercato italiano dei bond High Yield è dominato da pochi grandi emittenti e fino ad oggi poche aziende hanno utilizzatoquesto strumento per due principali motivi:

1 L ibilità di d fi i ti b i i ti bb d ti fi l l li 20111. La possibilità di accedere a finanziamenti bancari convenienti e abbondanti fino al luglio 2011

2. Una legislazione che limitava la convenienza dello strumento ai soli emittenti quotati in borsa

La crisi della zona Euro e il conseguente incremento del cost of funding delle banche italiane e delle condizioni dei loroprestiti sta spingendo le aziende ad acquisire fonti alternative di finanziamento come il mercato dei capitali

Il decreto sviluppo denominato ’’Salva Italia’’ convertito in legge ad agosto 2012 ha di fatto rimosso gli ostacoli legali enormativo alle emissioni di obbligazioni corporate per le società non quotate in borsa

Si t i di l t i t t d l di i i Hi h Yi ld it liSi sono venute a creare quindi le premesse per un aumento importante del numero di operazioni High Yield italiane.Rimane però ancora l’ostacolo del premio aggiuntivo che gli investitori specializzati richiedono per un emittente italiano,fenomeno che vediamo progressivamente scomparire in uno scenario di progressiva risoluzione della crisi della zona Euro

13

Agenda





1b





2a

2b


Annex


14

US Private Placement: Caratteristiche Principali

Le obbligazioni US Private Placement (“USPP”) sono titoli collocati non tramite offerta pubblica ma in forma privata ad un limitato gruppoLe obbligazioni US Private Placement ( USPP ) sono titoli collocati non tramite offerta pubblica, ma in forma privata ad un limitato gruppodi investitori

Tipicamente questi investori hanno accesso ad informazioni privilegiate che riguardano l’emittente (come, ad esempio, le proiezionifinanziarie), differentemente dagli investitori in obbligazioni collocate tramite offerta pubblica che tipicamente hanno accesso solo adi f i i bbli hinformazini pubbliche

Per collocare i titoli non sono richiesti rating pubblici ma è sufficiente una valutazione data dalla National Association of InsuranceCommissioners (“NAIC”)

Gli elementi principali di queste obbligazioni sono:

tasso: principalmente tasso fissoprofilo di ammortamento: a scadenza (Bullet), raramente ci sono strutture con rimborsi scaglionati nel tempo (Amortizing)durata: da 5 a 30 annidurata: da 5 a 30 annigaranzie: sono generalmente privi di garanzie (Unsecured), raramente hanno garanzie reali (Secured)possibilità di rimborso anticipato: non prevista (se non a costi molto elevati)

Per quanto riguarda gli elementi contrattuali, da notare che:

alcuni dei principali covenants finanziari sono simili a quelli dei prestiti bancari (Maintenance based), non a quelli dei titoliobbligazionari (Incurrence based). Ad esempio: per una obbligazione, se si supera il livello massimo consentito del rapporto tradebito finanziario e margine operativo, non è più possibile prendere ulteriore debito finanziario; per un prestito bancario, se sisupera il livello previsto, si ha il diritto di chiedere il rimborso;le restrizioni contrattuali sono complessivamente maggiori rispetto a quelle di una obbligazione pubblica di merito di creditoequivalente, comunque generalmente minori di quelle imposte da un prestito bancario

Le obbligazioni hanno un taglio medio intorno ai $150m (quello minimo intorno ai $50m) ed il collocamento è indirizzato principalmente asocietà di assicurazione americane

15

società di assicurazione americane

Agenda





1b





2a

2b


Annex


16

US Private Placement: Evoluzione del mercato - VolumiIl mercato mondiale degli USPP ha una dimensione nell’intorno di $50Bn annuig $

Prima delle crisi dei “subprime” del 2008, aveva dimensioni, pari a circa $45Bn annuiCon la crisi dei dei “subprime” ha avuto un momento di significativa decrescita a $30bn, per poi crescere decisamente fino asuperare i livelli pre-crisi

360

3128

5246 44

3945

29 31

47 4853

30

40

50

60

Volumi ($Bn)

11 13 13 12

20

3

0

10

20

30

Circa la metà degli emitenti sono società statunitensi, questa percentuale è diminuita a meno del 40% negli ultimi 12 mesi

100%

01996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

ytd

50%

60%

70%

80%

90%

Other

Europe

Canada

10%

20%

30%

40%

50% Canada

AUS/NZ

USA

17

0%2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013ytd

Fonte: Private placement monitor

US Private Placement: Evoluzione del mercato - SpreadLo spread medio è aumentato decisamente negli ultimi 18 mesi, con la crisi del debito sovrano:

Per un titolo a 7 anni di categoria NAIC 2 (corrispondente ad un intervallo di rating tra BBB+ e BBB-), lo spread medio è salito da125-185bps a 230-325Sulle operazioni Italiane 2012 lo spread è stato tra i 300 ed i 330bps (durate 7-10 anni)

Lo spred medio è stato sostanzialmente stabile nelle ultime settimanep

Rating NAIC-1 NAIC-2 NAIC-3Tenor Jan - 13 Dec - 12 Jan - 13 Dec - 12 Jan - 13 Dec - 12

3 150-175 150-175 275-325 275-300 500-600 500-6005 150-175 150-175 275-350 275-350 500-600 500-6007 175-200 150-175 200-325 250-350 500-650 500-650

10 175-200 150-200 200-325 250-350 525-650 525-65012 14 175 200 150 200 225 350 200 275 525 650 525 65012-14 175-200 150-200 225-350 200-275 525-650 525-65015 125-175 150-200 200-300 200-300 525-650 525-650

Rating NAIC-1 NAIC-2 NAIC-3Tenor Jan 13 Jan 12 Jan 13 Jan 12 Jan 13 Jan 12Tenor Jan - 13 Jan - 12 Jan - 13 Jan - 12 Jan - 13 Jan - 12

3 150-175 180-200 275-325 275-300 500-600 450-5255 150-175 180-200 275-325 250-275 500-600 450-5757 175-200 175-225 200-325 225-275 500-650 500-650

10 175-200 185-225 200-325 225-275 525-650 500-65010 175 200 185 225 200 325 225 275 525 650 500 650 12-14 175-200 200-240 225-350 240-270 525-650 525-675

15 125-175 175-200 200-300 225-250 525-650 525-675

18Fonte: Private placement monitor

US Private Placement: Evoluzione del Mercato - Principali Elementi La percentuale di obbligazioni di categoria NAIC 3 (sub-investmente

d ) è d t ti t d l 2009Le durate sono concentrate intorno ai 7-15 anni. Meno frequenti led t iù l h di 15 iù t di 7 igrade) è andata praticamente a zero dal 2009 durate più lunghe di 15 e più corte di 7 anni

70%

80%

90%

100%

26%

30%

23%

31%32%

31%

25%

30%

35% 2010 2011 2012

20%

30%

40%

50%

60%

70%

NAIC ‐ 1

NAIC ‐ 2

NAIC ‐ 3 12%13%

9%

6%

11%

23%

14%

10%

5%6%

16%

5%

10%

15%

20%

25%

Nel 2012 Service, Utility ed Energy rappresentano la quota più elevata dei settori industriali delle società emittenti. Ciò perchè queste industrie, molto“capital intensive” hanno necessità di fondi a lungo termine in percentuale elevata

0%

10%

20%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013ytd

2%3%

0%

5%

0%

4%5%

2%1%

0%

5%

<5 years 5 years 5‐9.9 years 10 years 10 to 15 years 15 to 20 years 20 to 30 years > 30 years

capital intensive hanno necessità di fondi a lungo termine in percentuale elevata

24%

18%20%

25%Volumi USPP 2012

10% 10%9% 8% 8% 7%

4%2% 2%

5%

10%

15%

0%

19Fonte: Private placement monitor

Gli investitori di Private Placement non necessitano di rating in modo formale

US Private Placement: Il Rating

Gli investitori di Private Placement non necessitano di rating in modo formale

Tutti gli USPP ricevono rating non pubblici dalla National Association of Insurance Commissioners (“NAIC”)

L’attribuzione di un giudizio di NAIC si basa su sei punti di credit rating che replicano i rating dati delle agenzie pubbliche (i.e.Moody’s/S&P/Fitch).

Solo NAIC 1 and NAIC 2 sono considerati rating ‘investment grade’

Categoria NAIC Designation Standard & Poor’s Rating Equivalente

Investment Grade 12

AAA, AA+, AA, AA-, A+, A, A-BBB+, BBB, BBB-

Belo In estment Grade

34

BB+, BB, BB-B+, B, B-Below Investment Grade 5

6

, ,CCC+, CCC, CCC-CC+, CC, CC-, C, D

Al termine della transazione, l’investitore invia una copia dei documenti dell’offerta alla NAIC che provvede successivamente all’attribuzione delgiudizio; in questo processo non è richiesto il coinvolgimento dell’emittente

Le recenti regole di attribuzione della NAIC prevedono che:

Se la Società ha un solo rating attribuito da parte di una agenzia il giudizio NAIC si mantiene su tale livelloSe la Società ha un solo rating attribuito da parte di una agenzia, il giudizio NAIC si mantiene su tale livello

Se la Società ha due rating attribuiti da due agenzie di rating, il giudizio della NAIC si allinea al più basso dei due

Se la Società ha tre rating attribuiti dalle tre agenzie di rating, il giuduzio della NAIC è allineato al secondo miglior rating

20

US Private Placement: Il Mercato ItalianoIl mercato Italiano rappresenta una percentuale minima del mercato totale degli USPP pari a circa l’1%, corrispondente ad un ammontaredi circa $500m annui

Negli ultimi mesi non ci sono state operazioni sindacate, solo operazioni bilaterali di dimensioni limitate

Date Issuer NAIC category Amount ($mm) Maturity (yrs)Spread (bps VS

Treasury)Yield (%)

Feb-13 Autogrill Spa NAIC 3

25408055

7,58,5

11,512,5

325325340345

4,754,975,405,45

Ocr-12 Pirelli Spa NAIC 2

153045

57

10

350350350

4,224,655,20

60 12 365 5,35

Sept-12 De' Longhi SpA NAIC 2 85 15 (avg life 10yrs) 284 4,25

June-12 SOL Group SpA NAIC 2 60 12 300 4,75

Jan-12 Illy NL BV NAIC 2 66 7 330 4,61

Oct-11 Luxottica Group NAIC 2 350 10 220 4,35

Jul-11 Piaggio SpA NAIC 3 75 10 340 6,50

May-11 Barilla France SA NAIC 2757550

71012

150150160

4,144,764,86

L tti US 50 EUR 7 155 3 75Sep-10 Luxottica US Holdings Corp NAIC 2 50 EURm

50EURm7

10155165

3,754,25

Apr-10 RC Lonestar Inc. NAIC 2 17030 6 265 4,90

3ML+245bps

J 10 Luxottica US NAIC 25075

79

5,195 39

21

Jan-10 Holdings Corp NAIC 2 7550

910

n.a. 5,395,75

Fonte: Private placement monitor

Agenda





1b





2a

2b


Annex


22

US Private Placement: Il Mercato Italiano – Il Decreto SviluppoIl decreto 83/2012 (decreto sviluppo), convertito in legge nell’Agosto 2012, ha semplificato e reso meno costasa l’emissione diobbligazioni da parte di società non quotate, rimangono tuttavia nella legisalzioni alcuni punti di debolezza. I cambiamenti hannoriguardato:

I limiti quantititavi posti dal codice civile all’emissione di obbligazioniLa possibiltà di dedurre a fini fiscali gli interessi pagati sulle obbligazioniLa possibilità di pagare cedole lorde (senza trattenere la witholding tax) agli investitori esteri

Il codice civile (art 2412) limitava l’ammontare di obbligazioni che le società potevano emettere al doppio

Limiti quantititavi

Il codice civile (art. 2412) limitava l ammontare di obbligazioni che le società potevano emettere al doppiodel capital sociale più riserve, le società quotate in borse erano escluse dall’applicazione di questanorma. Il decreto estende l’esenzione alle società non quotate, a condizione che le obbligazioni sianoquotate su un mercato regolamentatoPer quanto riguarda i Private Placement, non c’è necessità di quotazione del prodotto per se, isottoscrittori sono un numero limitato potenzialmente anche uno solo gli scambi sono rari Quello diLimiti quantititavi

Del codice civilesottoscrittori sono un numero limitato, potenzialmente anche uno solo, gli scambi sono rari. Quello diquotazione si configura come un onere ulteriore: oltre ai costi, le borse spesso richiedono la redazione diun prospetto informativo, di bilanci infrannualiIl codice civile inoltre, fissa alla maggioranza assoluta la soglia da raggiungere nella assemblea degliobbligazionisti per tutte le decisioni che riguardano l’obbligazione. Lo standard per gli USPP prevedeinvece che le decisioni su alcuni elementi importanti siano prese dalla totalità degli obbligazionisti Ininvece che le decisioni su alcuni elementi importanti siano prese dalla totalità degli obbligazionisti. Insede di giudizio il codice potrebbe prevalere sugli accordi tra le parti

Con l’approvazione del decreto, gli interessi diventano deducibili ai fini IRES fino al 30% del MOL, comeprevisto per le emissioni di obbligazioni da parte delle società quotate, a condizione che siano venduti ainvestitori istituzionali che non siano azionisti dell’emittente

Deducibilitàdegli interessi

Rimane da chiarire se l’onere di provare il requisito di collocamento a investitori istituzionali che nonsiano azionisti dell’emittente è solo al momento dell’emissione (limitando contrattualmente lacircolazione) o rimane su tutta la vita dell’obbligazione.Inoltre se i proventi dell’emissione fossero utilizzzati per pagare un dividendo agli azionisti, gli interessipotrebbero non essere deducibili.

Possibilità di pagare cedole lorde(no witholding tax)

Con l’approvazione del decreto, gli interessi diventano pagabili senza trattenere la witholding tax per titolicollocati ad investitori domiciliatii in pasi inclusi nella white list, come previsto per le obbligazione emesseda società quotate. A condizione che che le obbligazioni siano quotate su un mercato regolamentato.Quindi per ottenere l’esenzione c’è il requisito della quotazione, che per i private placement appare unonere non necessario

23

US Private Placement: Il Mercato Italiano – Fattori determinanti sullo sviluppo

Una delle principali determinanti del mancato sviluppo in italia del mercatoobbligazionario in generale e quello degli USPP è la disponibilità di prestiti bancaria costi sensibilmente inferiori:

Fino alla crisi del debito sovrano, le banche italiane hanno fornito prestiti per cassa a

Condizioni relative rispetto ai

prestiti bancarimedio lungo termine, a condizioni significativamente migliori rispetto al mercatoobbligazionario

prestiti bancari

Il tessuto industriale italiano è formato da aziende con una dimensione media molto inferiorerispetto alla media degli altri paesi. Questo elemento ha inciso negativamente sullo sviluppo del

Dimensioni ridottedelle aziende italiane

p g p g ppmercato USPP:

Le ridotte dimensioni incidono in maniera molto negativa sul rating (le dimensioni incidonopesantemente sulla volatilità dei flussi di cassa e sono un criterio fondamentale nellemetodologie usate dalle pricipali agenzie); raramente gli emittenti italiani raggiungono illivello investment grade necessario per aver accesso a questo mercatolivello investment grade, necessario per aver accesso a questo mercato

T ti h l t

Gli investitori in USPP sono per la quasi totalità assicurazioni americane. Questi investitorisono stati storicamente propensi ad investire in paesi di cultura e diritto anglosassone: Stati

Alcune previsioni della legislazione societaria e fiscale, rendevano difficile e oneroso emettere

Tematiche legateal debito sovrano

gUniti, UK, AustraliaCon la crisi del debito sovrano i principali investitori hanno limiti agli investimenti in paesi delsud europa.

Elementi dellalegislazione societariae fiscale

Alcune previsioni della legislazione societaria e fiscale, rendevano difficile e oneroso emettereobbligazioni alle società non quotate.Per emettere era necessario costruire strutture basate su emittenti esteri e prestiti infragruppo asocietà italiane, queste strutture implicavano costi ulteriori ed elementi di incertezza (alcunestrutture sono state riqualificate fiscalmente dopo anni dall’emissione)

24

US Private Placement: Il Mercato Italiano – Propettive futureAlcuni dei fattori che hanno frenato lo sviluppo del mercato andranno ad attenuarsi nel breve-medio termini, pertanto è ragionevole aspettarsi una notevole crescita importante del mercato italiano nei prossimi anni

Le condizioni a cui le banche italiane possono dare prestiti per cassa a mediot i t l t i t t i i l t d f tt i

Condizioni relative rispetto ai

prestiti bancari

termine sono notevolmente peggiorate questo pricipalmente per due fattori:1. a seguito delle crisi del debito sovrano le condizioni di funding a medio termine per le

banche italiane sono notevolmente peggiorate;2. con le regole fissate dall’accordo Basilea 3, l’ammontare di capitale da allocare a prestiti

corporate per cassa a lungo termine aumenterà significativamente

Dimensioni ridotte

p p g g

Con la crisi economica è ragionevole ritenere che molti settori industriali italiani avranno unperiodo di consolidamento:

le aziende più deboli verranno ad essere assorbite da quelle di maggiori dimensioni Perdelle aziende italiane

le aziende più deboli verranno ad essere assorbite da quelle di maggiori dimensioni. Perraggiungere il livello investment grade saranno comunque necessarie ricapitalizzazioni erafforzamenti del patrimonio

Tematiche legate Con il processo di risoluzione della crisi del debito sovrano, il numero di investitori disposti a

El ti d ll

La massima parte delle previsioni della legislazione societaria e fiscale che rendevano difficile eoneroso emettere obbligazioni alle società non quotate sono state rimosse con le evoluzioninormative legate al decreto sviluppo recentemente convertito in legge

Tematiche legateal debito sovrano

p , pconsiderare il mercato italiano dovrebbe aumentare

Elementi dellalegislazione societariae fiscale

normative legate al decreto sviluppo recentemente convertito in legge.C’è una generale attenzione a promuovere e sostenere le misure che possono aiutare leaziende italiane a reperire finanziamenti da canali alternativo a quello bancario.

25

Agenda





1b





2a

2b


Annex


26

DCM: Selected High Yield Transactions

EUR 250M 6yr RFNEUR 300M 7yr 6.375%

EUR 230 5yr 8.000%

Joint Lead Manager & Bookrunner2013

EUR 350M 5yr 6.125%

Joint Lead Manager & Bookrunner2013

EUR 200M 7yr 7.375%USD 400M 7yr 7.250%

Joint Lead Manager & Bookrunner

EUR 850M 7yr 7.000%


CHF 370M 7yr 5.625%EUR 125 7yr 7.000%CHF 175M 7yr FRNEUR 167 7yr FRN

C M

EUR 275M 7yr E + 537.5


EUR 400M 7yr 6.125%


EUR 1,000M 5yr 6.375% EUR 1,000M 4yr 5.250%EUR 1 200M 7 6 250%

EUR 200M 7yr 9.375% EUR 300M 7yr 9.5%

2012 2012Co-Manager

201220122012


2011

EUR 1,200M 7yr 6.250% Joint Lead Manager & Bookrunner

2011


2011


2011

EUR 200M 7yr 10.5%


2010

EUR 1,750M 7yr 7.375%USD 1,300M 7yr 7.250%


2010

EUR 1250M 8yr 11.75%USD 2,000M 8yr 11.75%


2009

EUR 1,250M 3yr 9%


2009

EUR 1,500M long 5yr 6.875%


2009

EUR 150M 7yr 7%


2009

EUR 325M and USD 625M 8yr 12.25% - PIC


2009

27

Banca IMI Credentials in US Private Placement

HMS Host (formerly Autogrill Group, Inc. is a 100% subsidiary of Autogrill S.pA., the worl leader in global travel concessions.

– The Group is rated as a NAIC-3 issuer in the Private Placement market

Transaction Highlights

The Group is rated as a NAIC 3 issuer in the Private Placement market

– The US$200m USPP notes demonstrates the companies ability to provide HMS Host stand-alone financing and marks the Company’s 4th USPPtransaction since 2003

– The transaction was launched after a successful roadshow in the US

– The Issue was launched as a club deal , allocated to five of the most important and high-quality USpp institutional investor

B IMI S A t d A t f th t ti

US$ 200m Multi tranche

Senior Notes

due

2020- 2021 – 2024 - 2025– Banca IMI S.p.A. acted as Agent for the transaction

S TSummary Terms

Issuer: HMSHost CorporationGuarantor: Autogrill S.p.A.Size: US$ 200millionForm and Structure: Senior Notes, Bullet,Ranking: Pari passu with all other unsecured debt and credit facilitiesSize: US$25m US$40m US$80m US$55mMaturity: 01‐Sep‐2020 01‐Sep‐2021 01‐Sep‐2024 01‐Sep‐2025Pricing: ICUR7.5+ 320 bps ICUR8.5+ 325bps 1.625% 11/22 + 340 bps 1.625% 11/22 + 345 bpsCoupon: 4.75% 4,97% 5,40% 5,45%Pricing Date: February 1 2013Pricing Date: February 1, 2013Funding Date: April 1, 2013Use of Proceeds: Refinancing of existing indebtedness and for general corporate purposes

28

Source: Company Press release; Banca IMI

Banca IMI Credentials in US Private Placement

Pirelli & C. S.p.A is a leading company in themanufacturing and distribution of tyres for cars,

t l d i l d i d t i l hi l


De’ Longhi Group (the “Group”) is an internationalCompany engaged in the production of coffee machines,

i t t t l ti d l t d kit h d


motorcycles and commercial and industrial vehicles

– The Group is expected to be rated as a NAIC-2issuer in the Private Placement market and thistransaction marks the Company’s successful debutprivate placement

– Pirelli was launched after a successful roadshow in

US$ 150m Multi tranche

Senior Notes

due

2017- 2019 – 2022 - 2024

US$ 85m Senior Notes

due 2024

air treatment solutions and selected kitchen andhomecare products

– The Company approved a funding plan aimed tofinance both internal growth and the investmentsrelated to the Braun deal, allowing the company toreduce its reliance on banking facilities whileincreasing at the same time the average maturity of

the US

– Banca IMI S.p.A. acted as Agent for the transaction

S T

increasing at the same time the average maturity ofthe Group’s debt

– The Issue was launched as a bilateral transactionbetween De’ Longhi and one of the most importantand high-quality USpp institutional investor

S TSummary Terms

Issuer: Pirelli International Limited

Guarantor: Pirelli & C. S.p.A.

Size: US$ 150 million

Issuer: De' Longhi S.p.A.

Size: US$ 85 mil l ion

Form and Structure: Senior Notes , Amortizing

Summary Terms

Form and Structure:

Senior Notes, Bullet

Maturity: November 05,

2017November 05,

2019November 05,

2022November 05,

2024

Pricing:5‐year UST + 350

bps7‐year UST + 350

bps10‐year UST +

350 bps12‐year UST + 365

bps

Maturity: September 27, 2027

Average Life: 10 years

Pricing: 10‐year UST + 284 bps

Coupon: 4,25%

Pricing Date: July 24 2012Coupon: 4,22% 4,65% 5,20% 5,35%

Pricing Date: October 31, 2012

Funding Date: November 05, 2012

Use of Proceeds:

Refinancing of existing indebtedness and for general corporate purposes

Pricing Date: July 24, 2012

Funding Date: September 27, 2012

Use of Proceeds: General Company purposes

29

Source: Company Press release; Banca IMI

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This document has been issued by Banca IMI S.p.A. and is being furnished to you solely for your information concerning certain financialThis document has been issued by Banca IMI S.p.A. and is being furnished to you solely for your information concerning certain financialstructures and Banca IMI’s activities in Debt Capital Markets.

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Obbligazioni High Yield e US Private Placement · Piaggio, Guala Closures, Bormioli e Seat Pagine...

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