Valutazione d’AziendaLezione 6

IL METODO PATRIMONIALE

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Gli esempi numerici riportati sono tratti da Pozzoli, S. (2013), “Valutazione d’azienda”. Ipsoa.

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Utilità del metodo patrimonialeÈ il più “datato” fra i metodi di valutazione di aziende: oggi, per la gran parte dellevalutazioni, si adottano i metodi più innovativi.

Il metodo patrimoniale conserva tuttavia la sua utilità: una buona ricognizionepatrimoniale è la base per un calcolo corretto sia dei redditi prospettici sia dei flussimonetari futuri.

« [...] Nonostante questa limitazione, l’accertamento della consistenzaeffettiva del patrimonio netto aziendale, a valori di mercato, è comunque utileai fini di un corretto apprezamento della capacità dell’azienda, o del ramo diazienda, di generare flussi di risultato.

P.I.V. III.1.29 »

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Definizione«Le valutazioni di tipo patrimoniale si propongono di individuare il valoreeffettivo del patrimonio netto aziendale, risultante dalla distinta stima a valoricorrenti delle singole attività e passività alla data di riferimento. L’esperto deveperciò individuare gli elementi attivi e passivi, precisando per ciascuno i criteridi valutazione utilizzati. Se l’analisi è estesa ai beni immateriali specifici, deveanche motivare la scelta di tali elementi, accertandosi la loro reciprocacoerenza.

P.I.V. III.1.28Il ricorso ad un procedimento di tipo patrimoniale è talora il mezzo tecnico perconcludere una valutazione stratificata (o per «sum of the part»). Anche inquesto caso non va tuttavia dimenticata l’esigenza di eseguire un controllo ditipo reddituale del valore complessivo ottenuto.

P.I.V. III. 1.30»

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DefinizioneTale metodo determina il valore dell’azienda rivalutando il patrimonio netto esistentealla data della stima: il bilancio costituisce punto di partenza delle analisi e, tramite unaserie di rettifiche ed integrazioni, si determina il valore corrente;

L’esperto è chiamato ad individuare in modo analitico le attività e le passivitàpatrimoniali e a valutarle al valore corrente: fanno parte della valutazione anche leattività e le passività che non appaiono in bilancio;

Si possono adottare diverse prospettive: continuità aziendale (i valori utilizzati sonoquelli che caratterizzano l’acquisizione dei diversi elementi patrimoniali - entry values) oliquidazione ( i valori devono essere quelli di cessione -exit values);

Con il metodo patrimoniale vengono quindi censiti e valorizzati gli elementi dell’attivo edel passivo, rimuovendo il limite del concetto di “costo storico”.

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Assestamenti di valutazioneAlcune attività e passività hanno minor bisogno di assestamenti perché:

- il loro valore di costo è molto recente;

- sono stati impiegati in bilancio criteri alternativi al costo.

Ad esempio, nei principi contabili nazionali:- Il valore di realizzo per i crediti commerciali;

- La proporzione al patrimonio netto per le partecipazioni di controllo.

mentre, nei principi contabili internazionali:- Il fair value per la stima dei crediti finanziari;

- Il valore di mercato per gli immobili destinati alla vendita.

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Metodo semplice e complesso

Il metodo patrimoniale può essere:

- Semplice, se nella valutazione ci si limita a considerare il valore corrente delleattività e delle passività iscritte in bilancio;

- Complesso, se si include anche la stima analitica del valore di tutti gli intangibili(intangible assets) formati internamente e non rappresentati in bilancio. È moltoimportante che l’esperto verifichi l’inesistenza di sovrapposizioni fra gliintangibili identificati, altrimenti si rischia una sovra-valutazione dell’azienda.

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Formula del metodo semplice

W = P + (Rt − I )

dove:W = valore dell'aziendaP = patrimonio netto contabileRt = rettifiche del patrimonio netto contabileI = effetto fiscale delle rettifiche

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Formula del metodo complesso

W = P + (Rt − I ) + (B − I)

dove:W = valore dell'aziendaP = patrimonio netto contabileRt = rettifiche del patrimonio netto contabileI = effetto fiscale delle rettificheB = valore dei beni intangibili

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Stima dei valori correnti: il processo logico

Rettifica valore attività e passività presenti in

bilacio.

Reintegrazione delle componenti di bilancio escluse dal bilancio per

ragioni civilistiche o fiscali.

Rettifiche o integrazioni attive

=INCREMENTO

DEL CAPITALE

Rettifiche o integrazioni passive

= DECREMENTO DEL CAPITALE

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Stima dei valori correnti: i criteri di valutazioneNON si adotta il principio di prudenza e i criteri possono essere classificati su basetemporale:

• Costo storico aggiornato;• Costo di riproduzione;• Costo di sostituzione.

Capitalizzazione a valori passati

(valori di carico)

• Valore di mercato;• Valore d’uso.

Attualizzazione dei valori futuri

(valori di realizzo).

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Capitalizzazione dei valori passati

Costo storico aggiornatoCapitalizzazione del costo diacquisto o di produzionesostenuto al momentoiniziale, al netto di eventualiposte di rettifica come ifondi di ammortamento.

Costo di riproduzione/sostituzioneSi considera l’utilità che ilbene ha conservato dalmomento in cui ha fatto ilsuo ingresso in azienda.

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Attualizzazione di valori futuri

Valore di mercatoPrezzo di beni identici obeni simili, ottenibili sulmercato alla data divalutazione;.

Valore d’usoProporzionale aicontributi forniti dal benealla produzione di beni oservizi oggetto di venditada parte dell’aziendatarget.

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Impianti e Macchinari« Per determinare il valore di questi beni si utilizzano tre metodiche di valutazione. Ciascuna di essedovrebbe essere, per quanto possibile, presa in considerazione e correlata alle altre per ottenere risultatiaffidabili.

P.I.V. III.6.8 »

Metodica del mercato (market approach) – P.I.V. III.6.10

Analisi delle compravendite recentidi beni simili. Se i beni offerti sulmercato non sono esattamenteparagonabili a quello oggetto distima, l’esperto rettifica i prezzi alfine di riflettere le caratteristichespecifiche del bene oggetto di stima.

Metodica dei flussi di risultato attesi (income approach) –

P.I.V. III.6.11Valore attuale dei futuri beneficieconomici attesi dal possesso deibeni (ad es. rendimenti produttivi)

Metodica del costo (cost approach) –P.I.V. III.6.9

Principio della sostituzione: costonecessario per disporne di uno con utilitàequivalente a quella in esame.Si considerano il Costo di Ricostruzione anuovo ed il Costo di Rimpiazzo a nuovo.Poiché, generalmente, il bene da valutarenon è nuovo, si rende necessario ridurre ilcosto a nuovo in base al deperimentofisico e all’obsolescenza alla data di stima.

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Immobili« Anche in questo caso si adottano le tre metodiche di valutazione viste in precedenza. La scelta della(-e)metodica(-che) da utilizzare dipende sia dalla natura e dalle caratteristiche del bene, sia dalla finalità dellastima.

P.I.V. III.7.3 »

Metodica del mercato – P.I.V.III.7.4

comparazione diretta dell’immobileda valutare con immobili similicompravenduti con un prezzo noto.

Metodica dei flussi di risultato attesi – P.I.V. III.7.5

Ricavi futuri generati dall’assetimmobiliare (tipicamente canoni dilocazione). Si procede allacapitalizzazione di un canonenormalizzato (canone di mercato) oattraverso l’attualizzazione di flussi dicanoni convergenti al canone dimercato. L’attualizzazione, quando viè un contratto a lunga durata, puòavvenire al wacc.

Metodica del costo – P.I.V.III.7.10

Stima dei costi di ricostruzione(o di sostituzione)dell’immobile (tipicamenteutilizzata per immobili speciali– specialized property – che nonhanno un mercato ordinario).

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Beni in leasing operativo•I beni in leasing operativo sono assimilabili a beni in affitto.

•Il compratore può subentrare nel contratto di leasing: è conveniente se il canone è inferiore aquello standard in vigore al momento della stima.

•La differenza di valore entra a far parte del capitale economico perché è un vantaggio che ilvenditore ha conseguito ma di cui ha usufruito solo in parte.

Valore attuale di una rendita Formula di attualizzazione

Esempio bene in leasing operativo

Voci Valori CalcoliTasso mensile 0,50% dato

Valore del contratto 164.355 €Valore attuale di una rendita

di 5.000 al tasso dello 0.5% su 36 periodi

Valore di mercato 180.791 €Valore attuale di una rendita

di 5.500 al tasso dello 0.5% su 36 periodi

Rettifica attiva 16.436 € 180.791 - 164.355

Voci Valori Calcoli

Canone da contratto 5.000 € dato

Canone di mercato 5.500 € dato

Mesi 36 dato

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Beni in leasing finanziarioI beni in leasing finanziario sono beni di proprietà dell’azienda acquisiti a rate attraversoun finanziamento da parte di una società di leasing.

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Esempio bene in leasing finanziario

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« [...] Il valore corrente delle partecipazioni di controllo si compone di due parti:

- Una parte che esprime il valore dell’azienda cui si riferisce la partecipazionedi controllo pro-quota (ovvero nella misura della percentuale dellapartecipazione di controllo);

- Una parte che esprime il valore delle sinergie indivisibili, ossia i vantaggioperativi e finanziari ottenibili dal possesso delle azioni o quote.

Commento al P.I.V. III.3.12 »

L’esperto deve tenere conto anche di eventuali premi di maggioranza, il cuicalcolo è molto aleatorio.

Le partecipazioni di controllo

Esempio partecipazione di controllo

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La stima avviene:

- Al valore desunto dai prezzi di mercato (ove ciò sia possibile), oppure

- Applicando il criterio del patrimonio netto (tipicamente per partecipazioni disocietà non quotate).

Nel caso di valutazione di partecipazioni non di controllo, è necessario non trascurarel’esistenza di eventuali “sconti di minoranza”.

Le partecipazioni non di controllo

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Gli strumenti finanziariI titoli partecipativi dotati di diritti patrimoniali speciali (ad es, azioni con privilegio)« I criteri utilizzati per la valutazione di questi strumenti finanziari sono quattro:

- Criterio delle opzioni (Option Pricing Model): il valore del titolo è assimilato a quellodi un diritto di riacquisto a un prezzo di esercizio predeterminato;

- Criterio degli scenari (Probability-Weigted Expected Return Method): il valore deltitolo è il valore attuale dei flussi futuri attesi in ciascuno scenario, ponderati per laprobabilità dello scenario;

- Criterio del valore corrente (Current Value Method): il valore del titolo è stimatosulla base del valore corrente dell’attivo;

- Criterio misto: dato dalla combinazione del criterio degli scenari e delle opzioni.

P.I.V. III.8.3 »

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« I contratti derivati sono prodotti finanziari il cui valore a una o più date futurefissate dipende, secondo una regola prefissata, dal valore di una ben indicataattività, detta sottostante (underlying).

P.I.V. – Contratti derivati »

La stima del derivato richiede la capacità di simulare i possibili scenari futuri delsottostante al fine di determinare, per ciascuno scenario, il risultato finanziarioprodotto del derivato (chiamato anche pay-off).

Gli strumenti finanziari – i derivati, definizione.

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Pertanto, il valore del derivato è l’attualizzazione della media dei valori assunti dai pay-off ponderati per le probabilità di accadimento di ciascuno scenario.

« Nella valutazione, l’esperto è chiamato a prestare molta attenzione a:

- Rischio intrinseco del derivato: incertezza che caratterizza il pay-off,dovuta all’incertezza specifica del sottostante;

- Rischio di insolvenza: rischio dovuto alla possibile insolvenza dellacontroparte.

P.I.V. – Contratti derivati »

Gli strumenti finanziari – i derivati, la valutazione.

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« Si tratta di attività non tangibili in grado di generare benefici a chi li possiede.

I beni immateriali si dividono in due categorie: i beni immateriali identificabili

(o beni immateriali specifici) e i beni immateriali non identificabili (o beni

immateriali generici – tipicamente avviamento)

P.I.V. III.5.1 »

I beni immateriali - definizione

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Capacità privativa

Capacità satisfattiva

Controllabilità

Separabilità

Nella storia dell’azienda è rintracciabile un costo di acquisto/produzione.

Si può presumere con ragionevolezza che dalla risorsa si potranno trarre dei benefici futuri.

L’impiego della risorsa è governabile dall’azienda in assoluta autonomia.

La risorsa è protetta dalla legge o da contratto o, in

alternativa, è riconoscibile in via

indipendente ai fini di una transazione, sia

essa di scambio, licenza, affitto o altro

Condizioni che determinano la presenza

di un “BENE IMMATERIALE”

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« La valutazione dei beni immateriali può essere compiuta facendo riferimento aciascuna delle tre metodiche di valutazione conosciute (mercato, flussi e costo).

Ai fini della selezione delle metodiche più appropriate l’esperto dovrebbeconsiderare le caratteristiche del bene immateriale ed in particolare la suariproducibilità, la natura dei benefici che esso è in grado di generare in capo alproprietario e all’utilizzatore e l’esistenza o meno di un mercato di riferimento

P.I.V. III.5.5 »

I beni immateriali – la valutazione

I beni immateriali: criteri di valutazioneMetodica del

costo

Metodica dei flussi

Metodica del mercato

1. Costo storico aggiustato2. Costo unitario corrente3. Costo unitario di produzione

1. Criteri fondati sulle stime dirette dei benefici economici futuri:- Criterio dei benefici futuri attualizzati- Criterio delle opzioni reali- Criterio del reddito in ipotesi di riavvio dell’attività

2. Criteri fondati sulle stime indirette dei benefici economici futuri- Criterio dei flussi differenziali- Criterio del reddito attribuito- Criterio degli extraredditi

1. Criterio delle transazioni comparabili2. Criterio delle royalty di mercato di beni comparabili3. Criterio dei multipli impliciti nei deals

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33

I beni immateriali: la metodica del costo, P.I.V. III.5.8

• Criterio indiretto in quanto muove dalla stima del costo diriproduzione per giungere al costo di rimpiazzo dopo aver detrattoi costi incurabili (ossia i costi effetto di obsolescenza funzionale etecnologica).

Costo storico aggiustato

• Criterio diretto di stima del costo di rimpiazzo sulla base del costo marginale unitario del/dei fattori di produzione necessari a ricreare il bene sulla base del livello di conoscenze ed esperienze correnti (non quelle del passato).

Costo unitario corrente

• Criterio diretto di stima del costo di rimpiazzo, fondato su costi standard (ad esempio i costi per contratto per l’investimento necessario a rimpiazzare un brand).

Costo unitario di produzione

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I beni immateriali: la metodica del costo

Tutti i criteri riconducibili alla metodica del costo dapprima stimano il valoredel bene immateriale a nuovo e poi, sulla base dell’obsolescenza economica,funzionale e tecnologica, determinano il valore del bene nel suo stato d’usocorrente.

P.I.V. III.5.8 »

La principale criticità di questa metodica consiste nell’identificare i costi rilevanti.Tali costi includono i costi diretti, i costi opportunità e la remunerazione per i rischidello sviluppo del bene intangibile.

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I beni immateriali: la metodica dei flussi, P.I.V. III.5.9

Flussi

Stime dirette benefici

economici futuri

a) Criterio dei benefici

attualizzati b) Criterio delle

opzioni reali

c) Criterio del reddito in ipotesi

di riavvio dell’attività.

Stime indirette benefici

economici futuri

d) Criterio dei flussi differenziali

e) Criterio del reddito attribuito

f) Criterio degli extraredditi

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I beni immateriali: la metodica dei flussi, P.I.V. III.5.9STIMA DIRETTA STIMA INDIRETTA

a) Criterio dei

beneficifuturi

attualizzati

Valore attuale benefici diretti attesi. Il tasso di attualizzazione considera i rischi dello specifico

bene.

d) Criterio dei flussi differenzi

ali

Differenza tra il valore dell’azienda “con” e il valore dell’azienda “senza” il bene immateriale. I flussi dell’azienda nei due scenari sono scontati al

WACC dell’impresa cui il bene immateriale appartiene

b) Criterio delle

opzioni reali

Valore implicito delle opzioni di sviluppo che lo caratterizzano. Come per le opzioni finanziarie, il

saggio di attualizzazione è il risk free.

e) Criterio del

reddito attribuito

Si fa riferimento ad un reddito attribuito al bene intangibile identificato facendo uso di un criterio di allocazione ricavato da società comparabili, da parametri soggettivi o da parametri oggettivi. Il

tasso di attualizzazione riflette i rischi dello specifico bene intangibile

c) Criterio del reddito

in ipotesi di riavvio

dell’attività

Valore determinato ipotizzando di detenere solo il bene oggetto di valutazione e dover acquisire

tutte le altre attività necessarie a garantire lo sfruttamento del bene, partendo da zero. Il

saggio di attualizzazione è il WACC.

f) Criterio degli extra

redditi

Si procede all’attualizzazione del reddito aziendale che residua dopo aver detratto dal reddito

corrente o prospettico il costo d’uso (consumo + remunerazione) degli altri beni di cui l’entità è

dotata. Il tasso di attualizzazione riflette i rischi dello specifico bene intangibile

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« Tutti i criteri basati sui flussi si alimentano di proiezioni di risultati attesi. Tutte leproiezioni devono essere adeguatamente motivate e documentate dall’esperto.L’uso dei criteri basati sui flussi dovrebbe accompagnarsi ad un’analisi di sensibilità(sensitivity) che illustri gli impatti sul valore delle principali ipotesi (assumption).Nel caso dei criteri che si fondano su stime indirette dei flussi è necessario svolgerecontrolli di ragionevolezza relativamente alla porzione di utili attribuita al beneintangibile.Tali controlli normalmente sono effettuati a livello di reddito operativo o di marginelordo e verificano quanta parte del reddito è attribuita alle altre attività, considerando illoro contributo alla formazione del reddito (margine) complessivo.

Commento P.I.V. III.5.9 »

I beni immateriali: la metodica dei flussi

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Criterio delle transazioni comparabili:

• Multipli desunti da transazioni aventi per oggetto beni simili e applicati a grandezzecontabili indicative di generazione di valore;

• Sono spesso necessarie rettifiche per considerare quegli aspetti che appartengono albene oggetto di transazione e non al bene oggetto di valutazione e viceversa.

• Le principali differenze da prendere in considerazione sono: copertura geografica,funzionalità, quota di mercato, mercati di accesso, data transazione rispetto datavalutazione (Commento P.I.V. III.5.10).

I beni immateriali: la metodica del mercato, P.IV. III.5.10

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Criterio delle royalty di mercato di transazioni comparabili:

• Valore attuale delle royalty riconosciute su beni comparabili;

• Sono spesso necessarie rettifiche per considerare quegli aspetti che appartengono albene oggetto di transazione e non al bene oggetto di valutazione e viceversa;

• Le principali differenze nei contratti di licenza che possono avere impatto sui tassi diroyalty sono: fattori specifici del licenziante e del licenziatario, termini di esclusiva dellalicenza, data inizio e durata licenza, minimi garantiti in termini di flussi di royalty,caratteristiche differenzianti il bene immateriale (la posizione di mercato, la coperturageografica, la funzionalità, il mercato di accesso) (Commento P.I.V. III.5.10 ).

I beni immateriali: la metodica del mercato, P.IV. III.5.10

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Formula per il calcolo del bene immateriale adottando il criterio del tasso di royalty

I beni immateriali: la metodica del mercato

BI = n

1

∑ r Si  vn

dove: r = tasso di royalty

= vendite attese su un orizzonte temporale corrispondente alla vita residua dell’intangibile

= tasso di attualizzazioneSi

vnConsiderando i costi di conservazione dell’intangibile:

BI = n

1

∑ (r *Si  − Ci ) * vn dove è il costo di conservazione dell’intangibileCi

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Criterio dei multipli impliciti nei deals:

• Applicazione di multipli desumibili dal mercato e, in particolare, nei prezzi negoziati inoperazioni straordinarie (c.d. deal prices). I deal prices esprimono l’unicità del core businessdell’azienda con la possibilità di estrarre dai prezzi dei multipli che esprimono il valoredegli intangibili;

• I multipli corrispondono a prezzi standardizzati, ad es: 1€ di pubblicità o vendita giornali,1€ per la raccolta, 1 megawatt di potenza;

• Tali prezzi standardizzati si applicano a grandezze contabili scelte in ragione della loroattitudine ad esprimere la capacità di realizzare reddito futuro;

• Particolarmente adeguato per le società quotate che operano nel medesimo settore;

• Applicato per la valutazione di particolari intangibili: testate giornalistiche, capacità diraccolta delle banche, capacità produttiva delle aziende elettriche …

I beni immateriali: la metodica del mercato

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Criterio dei multipli impliciti nei deals:

Le fasi operative sono fondamentalmente due:

- Individuazione della specifica grandezza aziendale in grado di rappresentare le modalità dicreazione del valore (MOL, reddito operativo …);

- Si moltiplica la grandezza di cui al punto precedente per il multiplo individuato.

I beni immateriali: la metodica del mercato

I multipli possono assumere:

- Al numeratore l’Enterprise Value (EV) rettificato del valore (contabile o corrente) di tutti gli altriasset non appartenenti al core business oggetto di stima;

- Al denominatore la misura di struttura prescelta (fatturato, raccolta bancaria …)

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La metodica di mercato si presenta come molto utile, per la sua semplicità edefficienza, nel caso di valutazioni di beni immateriali standardizzati (ad esempio, lelicenze).

« Nel momento in cui l’esperto non può contare su una piena informazionerelativamente a tutte le condizioni della transazione comparabile o dell’operazionestraordinaria da cui si sono tratti i multipli impliciti nei deals, si sconsiglia la metodicadel mercato come metodo principale.

Commento P.I.V. III.5.10 »

I beni immateriali: la metodica del mercato

44

Esempi di beni immateriali: i marketing asset

Il termine marketing asset (capitale relazionale) racchiude tutti quei beni intangibili cheriguardano le relazioni con soggetti esterni all’azienda (marchi, campagne pubblicitarie…)

La valutazione dei marketing asset si basa, generalmente, su due criteri:- Tassi di royalty: il valore che si dovrebbe corrispondere ad un terzo per l’impiego del

bene supponendo che esso non sia di proprietà;

- Premium pricing: i benefici come differenziali di utili derivanti da maggiorazioni di prezzie/o incrementi di volumi di vendita, al netto dei maggiori costi di mantenimento,rispetto a prodotti o sistemi produttivi privi di capitale relazionale.

Esempi di beni immateriali: marchio calcolato con il criterio premium pricing

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Esempi di beni immateriali: il calcolo del know how tramite capitalizzazione

Le fasi in cui si articola il metodo sono:- Individuazione della vita economica;- Stima degli investimenti;- Misura del tasso di capitalizzazione

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La valutazione degli elementi patrimoniali: le scorte

47

48

I crediti si valutano al presumibile valore di realizzo.

La stima può essere:

- Analitica: se l’azienda ha un numero limitato di crediti commerciali. Si verifica lasolvibilità di ciascun cliente in ragione delle informazioni disponibili sulla suasituazione finanziaria, dell’età del credito e delle esperienze precedenti;

- Percentuale statistica di insolvenza: se l’azienda ha rapporti molti numerosi

La valutazione degli elementi patrimoniali: i crediti

Esempio criterio della Percentuale statistica di insolvenza

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« Una passività per un agente economico (debitore) costituisce un impegno a fornire unaspecifica prestazione a un altro agente economico (creditore). […]Il valore di una passività può essere definito come un prezzo di trasferimento (transferprice), cioè come l’importo pagato dal debitore (cedente) alla data di valutazione, pertrasferire a una terza parte (cessionario) l’impegno verso il creditore.

P.I.V. III.9 »Ai fini della valutazione delle passività, si distinguono:

1. Passività con attività corrispondenti;2. Passività senza attività corrispondenti;3. Passività potenziali

La valutazione degli elementi patrimoniali: le passività

51

Rientrano in questa categoria di passività tutte quelle le cui prestazioni possono essere considerate, almeno parzialmente, hedgeable, e quindi replicabili in via “modellistica” (ossia replicabili con attività quotate), anche in un mercato ipotetico o potenziale.Esempi di passività con attività corrispondenti sono le obbligazioni emesse da imprese.«Se una passività ha una attività corrispondente: valore della passività = valoredella attività.Se l’attività corrispondente è quotata in un mercato attivo: valore della passività =prezzo di mercato dell’attività corrispondente.Se un mercato attivo non esiste, il valore della passività è determinato sulla base didati di mercato ritenuti significativi (come quotazioni di attività corrispondentiosservate su un mercato non attivo).

(segue)

1. Passività con attività corrispondenti

52

Se non esistono prezzi di attività corrispondenti osservabili né su un mercatoattivo, né su un mercato non attivo, il valore della passività sarà determinatocome il valore dell’attività corrispondente, secondo metodi di valutazioneadeguati come l’attualizzazione aggiustata per il rischio. Nel valore dellapassività dovrà eventualmente essere incluso un aggiustamento per il rischio diinadempienza del debitore (non performance risk).

P.I.V. III.9.1 »

1. Passività con attività corrispondenti

53

Le passività senza attività corrispondenti sono liability le cui prestazioni sono rappresentate dapayoff essenzialmente unhedgeable (ossia il flusso di cassa non è replicabile con attività quotate).

Un esempio di passività senza attività corrispondenti sono le prestazioni assicurative controdanni.« Se una passività non ha un prezzo di trasferimento osservabile e se non esistono attivitàcorrispondenti, il valore della stessa è dato dal valore del cash flow che rappresenta laprestazione dovuta. In questa situazione il metodo di valutazione più adeguato è quellodell’equivalente certo scontato con risk loading esplicito .

P.I.V. III.9.2 »

Il metodo dell’equivalente certo è utilizzato per calcolare il valore attuale di un flusso di cassa; inparticolare si dice equivalente certo di un flusso di cassa il minor risultato certo con cui si scambierebbeun flusso di cassa rischioso.

2. Passività senza attività corrispondenti

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Il risk loading è il premio, in termini monetari, per il caricamento del rischio. Si parla dirisk loading esplicito in quanto il caricamento per il rischio è calcolato esplicitamente,invece di essere implicitamente incorporato nel valore (per esempio attraverso unaggiustamento del tasso di sconto).« A meno che non sia possibile costruire operazioni di annullamento dellapassività tramite riacquisto sul mercato, il valore delle passività non dovràincludere aggiustamenti per il rischio di inadempienza del debitore.

P.I.V. III.9.2 »

2. Passività senza attività corrispondenti

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« Le passività potenziali sono passività in cui la prestazione è dovuta daldebitore solo al verificarsi di un certo evento prestabilito (evento “trigger”). […]

La valutazione va effettuata utilizzando il metodo dell’equivalente certoscontato con risk loading esplicito, sulla base della probabilità attribuitaall’evento trigger.

P.I.V. III.9.3 »

3. Passività potenziali

« Si consideri un’impresa che sia coinvolta in una causa legale per danni subiti da uncliente. Si stima che, in caso di successo della parte avversa (evento A), l’impresa dovràversare entro una certa data un importo C a titolo di rimborso. Se si indica con ilvalore del rimborso (che è aleatorio, poiché l’esito dell’evento A non è certo al tempoT), il valore della passività potenziale (V) è dato da:

dove: E( ) è il valore atteso del rimborso è il tasso free risk

L è il risk loadingCommento P.I.V. III.9.2 »

YT

YT YTrf

V =E(YT )+ L(1+ rf )

T

56

3. Passività potenziali, esempio